股指

驅漲明確、支撐未改，耐心持有滬深300期指多單

周二（5月28日），A股整體呈跌勢。當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有縮窄，且整體維持正向結構。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則有抬升?？傮w看，市場一致性預期依舊偏向樂觀。

當日主要消息如下：1.美國5月諮商會消費者信心指數為102，預期為95.9，前值為97.5；2.據國資委專題會議，強調要積極布局產業新賽道、大力培育發展新動能等。

從近期A股走勢看，其關鍵位支撐有效、且主要量價指標維持積極基調，技術面上行格局依舊未改。隨國內積極財政、地產行業相關重磅措施持續落地推進，基本面及盈利端修復動能將更明確，且斜率亦有望加大。此外，目前A股估值及價格仍偏低，潛在上行賠率依舊可觀。綜合看，股指仍宜持多頭思路。再考慮具體分類指數，從盈利、股息率及盤面波動率等看，滬深300指數主要構成行業配置價值仍最高，前多繼續持有。

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李光軍

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有色

金屬（銅）

樂觀預期持續發酵，維持多頭思路

上一交易日SMM銅現貨價報84525元/噸，相較前值上漲1240元/噸。期貨方面，昨日銅價維持在高位震蕩運行。海外宏觀方面，市場降息節奏預期仍有反復，但美元中期向下趨勢不變。國內方面，一線城市地產政策進一步放松，穩增長政策仍在持續加碼。供給方面，雖然國內冶煉企業減產尚未實質性落地，但冶煉費本周再創新低，企業利潤進一步走低。且礦山擾動事件有仍較多，疊加資本開支不足、礦端品位下降等中期問題仍存，銅供給緊張預期仍將持續。下游需求方面，電力、家電、地產等傳統需求均存潛在利多，樂觀預期強化。庫存方面，海內外繼續分化，外盤庫存短缺問題仍有發酵空間。綜合而言，宏觀及供需面均對銅價存在支撐，雖然前期漲速過快，但向上趨勢未有改變，仍宜維持多頭思路。

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投資咨詢部

張舒綺

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有色

金屬（鋁）

需求預期持續向好，鋁價趨勢向上

上一交易日SMM鋁現貨價報21030元/噸，相較前值上漲150元/噸。期貨方面，昨日鋁價維持在高位震蕩運行。海外宏觀方面，市場降息節奏預期仍有反復，但美元中期向下趨勢不變。國內方面，一線城市地產政策進一步放松，穩增長政策仍在持續加碼。供給方面，鋁土礦供給緊張壓力有所緩解，氧化鋁高位回落，上方壓力加大。電解鋁產能方面，云南地區復產順利，但總量仍較為有限，且產能天花板仍存，中長期供給增量有限。需求方面，下游開工受鋁高價的影響，略顯謹慎。但終端家電、地產等均有積極政策。庫存方面國內社會庫存下行節奏偏慢，但向下趨勢未變，LME庫存維持高位，但未有進一步抬升。綜合來看，市場做多情緒仍較強，且需求樂觀預期持續加強，鋁價向上趨勢未變。

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投資咨詢部

張舒綺

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有色

金屬（碳酸鋰）

鋰鹽拍賣符合預期，短期需求走弱傾向

供應方面，國內開工率無上行動能，鋰鹽產量出現結構性分化。鹽湖提鋰產量持續恢復，外購原料冶煉僅處在盈虧線附近，云母提鋰產量出現拐點，自有礦企生產更為平穩。資源端視角看，非洲礦山正常開采、南美鹽湖修正產量指引、澳洲精礦銷量下滑。上游產品庫存持續累積，關注冶煉端產量節奏調整。

需求方面，本月材料產量環比微降，6月電芯排產預期走弱。短期終端銷售保持旺盛，下游環節重新進入去庫節奏，全產業鏈競爭格局激烈。中長期需求趨勢增長明朗，短期季節性擾動因素偏強，跟蹤鋰產品拍賣熱度。電車累計滲透率增長，周度環比增幅收窄。下游原料庫存天數走低，關注實際采買情況。

現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價下滑，價格處106300元/噸，期現價差變至1800元。期現價差波動率下降，但需警惕短期基差擴大。上游挺價情緒濃厚，下游需求偏弱，貿易成交情況較差。進口礦價跟隨鋰價下行，澳企暫無降價行為，礦端持續下行空間有限。短期采銷情況待回暖，關注現貨實際成交。

總體而言，鋰鹽周度產量出現分化，市場價貼近外購生產完全成本；終端市場短期波動，長期看產業鏈競爭格局回暖?，F貨價格跟隨盤面下跌，材料廠普遍以銷定產，市場計價下游排產小幅回落。昨日期貨震蕩走弱，合約小幅減倉而成交處低位；上游產量開始調整，供需寬松幅度減弱，盤面下方支撐明確。

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投資咨詢部

劉啟躍

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工業硅

硅價低位震蕩，建議賣出看跌期權

供應方面，生產端壓力仍然較大，西北地區開工處于高位且生產保持平穩；四川地區平水期來臨，電價小幅小調，生產成本稍顯下降，同時政府部門也鼓勵開工復產，當地整體開爐數增加；云南地區豐水期未至，生產成本仍較高，硅廠復產積極性不足，短期內暫無復產計劃，多預計將于六月底或7月開工。豐水期日益漸進，后續西南地區將季節性復產，供應將加速恢復。

需求端來看，多晶硅方面，中國光伏行業協會5月座談會建議加強對于低于成本價格銷售惡性競爭的打擊力度；鼓勵行業兼并重組，暢通市場退出機制。光伏行業供給出清力度或有望好于預期，對于工業硅需求或有提振。

有機硅方面，5月地產政策齊發，聚焦擴需求、去庫存。且后續限購放松、戶籍優化、稅收抵扣等政策工具仍然充足，或會相機動態調整，有望托底地產鏈，改善有機硅對工業硅需求，延續庫存去化。

總體而言，臨近豐水期，工業硅供應存在增長預期，但硅價目前處于階段底部，疊加需求端多晶硅、有機硅政策提振下的邊際轉好預期，預計硅價低位震蕩、進一步破位下跌的可能性不大，建議賣出看跌期權。

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投資咨詢部

葛子遠

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鋼礦

地產分歧較大，黑色金屬上行驅動放緩

1、螺紋：宏觀方面，近期地產政策持續優化，繼上海大幅放松限購政策后，昨日廣州優化差別化住房信貸政策，首套房首付比例下調至15%，并取消利率下限。本輪穩地產政策，旨在通過約束供給與穩住需求來消化存量房庫存。當前已推出政策對地產前端投資的影響較為有限，仍需等待后續政策跟進。中觀方面，長短流程鋼廠復產階段，板材及非五大材產量較大程度分擔了鋼廠復產影響，使得鋼聯小樣本螺紋周產量雖然逐漸回升，但絕對值仍顯著低于去年同期。低供給背景下，螺紋去庫順暢，基本面較為健康。根據我們估算，即使考慮需求季節性與鋼廠繼續復產的影響，6月末螺紋總庫存可能會降低至700萬噸以下的低位，或提高淡季不淡的概率。目前制約螺紋價格上漲空間的主要因素在于，供給仍有增長潛力，而淡季需求向上彈性較小?？傮w看，宏觀預期影響權重較大，但目前地產政策優化暫難進一步強化預期，且產業心態較為謹慎，螺紋期價升水結構，短期螺紋期價或震蕩或偏弱的概率有所提高。策略上：單邊，周報螺紋10合約多單謹慎持有；組合，觀望。風險提示：預期落空。

2、熱卷：宏觀方面，近期地產政策持續優化，繼上海大幅放松限購政策后，昨日廣州優化差別化住房信貸政策，首套房首付比例下調至15%，并取消利率下限。本輪穩地產政策，旨在通過約束供給與穩住需求來消化存量房庫存。當前已推出政策對地產前端投資的影響較為有限，仍需等待后續政策跟進。中觀方面，熱卷等板材維持供需雙旺、庫存去化緩慢的基本面格局較為清晰。目前卷板需求也缺乏明確的再上一個臺階的驅動，且出口端還存在一些潛在不利因素的擾動。鋼廠復產階段，在卷板利潤的引導下，板材產量難以降低。這使得產業心態謹慎，現貨維持一個微利狀態?？傮w來說，宏觀預期影響權重較大，但地產政策優化暫難對預期形成進一步強化，產業現實較為謹慎，熱卷期貨價格升水，短期震蕩的概率有所提高。策略上：單邊，新單觀望；組合，觀望。風險提示：預期落空。

3、鐵礦石：宏觀方面，近期地產政策持續優化，對地產前端投資影響有限，市場對地產用鋼需求依然缺乏信心。中觀方面，進口礦基本面一般。國內高爐復產基本接近尾聲，據鋼聯統計，6月鐵水日均產量可能僅小幅增至237-238萬噸。而國內廢鋼日耗量環比、同比持續增長，在長流程鋼廠即期利潤轉負的情況下，也關注廢鋼對鐵水的替代作用。季節性規律+鐵礦美金價格回升至120美金附近，全球鐵礦周度發運處于重心上移階段，我國進口礦到港量大概率將維持同比多增狀態。港口進口礦庫存持續積累，難以看到持續去庫的驅動。綜合看，宏觀樂觀預期暫難進一步強化的驅動，鐵礦供需結構在鋼鐵產業鏈中屬于較為寬松的品種，且估值在產業鏈中相對偏高，鐵礦價格滯漲壓力相對更強。策略上：單邊，新單觀望；組合，觀望。風險提示：預期落空，粗鋼嚴格平控政策落地。

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投資咨詢部

魏瑩

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煤焦產業鏈

焦炭存在提漲預期，期價或同步企穩

焦炭：供應方面，焦企尚有盈利空間，生產積極性不減，焦爐開工維持邊際增長之勢，焦炭日產逐步回升。需求方面，高爐生產亦較積極，焦炭入爐剛需得到支撐，而宏觀氛圍依然偏暖，但政策落地仍有不確定性，關注終端需求實際兌現情況?，F貨方面，焦炭現貨暫穩運行，提降擱置后焦企心態快速轉好，提漲預期隨之而來，鋼焦博弈或將加劇。綜合來看，鋼焦企業生產環節均表現積極，焦炭現實供需雙雙邊際回升，而焦企意欲推動焦炭漲價，現貨市場情緒轉暖，港口貿易有望上量，期價走勢大概率亦將企穩。

焦煤：產地煤方面，山西煤礦處于增產預期當中，但產量環比增速依然偏緩，而迎峰度夏即將來臨，洗煤廠產能或再度受到擠占，焦煤供應回升空間有限；進口煤方面，海飄遠期焦煤相對充足，甘其毛都口岸通關順暢，蒙煤性價比依然突出，焦煤進口仍是重要供給增量。需求方面，下游補庫積極性邊際減弱，但焦爐開工意愿尚佳，支撐焦煤入爐剛需，且下游心態轉好、焦企意欲對產成品進行漲價，市場情緒重回樂觀。綜合來看，下游企業生產積極，焦化利潤回增刺激焦爐開工上行，焦煤剛需得到支撐，而煤礦復產雖在推進當中，但原煤放量增速緩慢，政策擾動仍不時存在，考慮當前坑口競拍成交好轉，現貨價格小幅上調，期價受此影響大概率走勢企穩，關注生產政策對煤礦開工的實際引導。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

上有壓力下有支撐，純堿多單謹慎持有

現貨：5月28日隆眾數據，華北重堿2250-2400元/噸（0/0），華東重堿2350-2500元/噸（0/0），華中重堿2300-2500元/噸（0/0）?，F貨市場高位堅挺。5月28日，浮法玻璃全國均價1663元/噸（-0.18%）。

上游：5月24日，隆眾純堿日度開工率維持82.47%，日度檢修損失量維持2.09萬噸。

下游：（1）浮法玻璃：5月28日，運行產能171905t/d（-250），開工率83.5%（0），產能利用率84.65%（-0.12%）。昨日主產地產銷率，沙河108%，湖北98%，華東90%，華南98%。（2）光伏玻璃：5月28日，運行產能111940t/d（0），開工率84.7%（0），產能利用率93.38%（0）。

點評：（1）純堿：宏觀方面，穩地產政策持續優化，昨日廣州又大幅優化差別化信貸政策，關注地產后端的修復情況。中觀方面，需求穩中有增。供給，5月裝置檢修頻繁，國內純堿裝置日度開工率降至83%以下，周產量逐步下降，單周過剩盈余在逐步收窄。未來夏季裝置集中檢修階段，純堿或仍將面臨階段性供需錯配的情況。不過隨著現貨價格大幅上調，下游抵觸情緒、進口風險也隨之提高?？傮w看，純堿進入上有壓力，下有支撐階段。策略上，純堿09合約前多謹慎持有。（2）浮法玻璃：宏觀方面，穩地產政策持續優化，昨日廣州又大幅優化差別化信貸政策，關注地產后端的修復情況。中觀方面，在玻璃高供給壓力下，4月以來浮法玻璃廠原片庫存重心較3月顯著下移，顯示玻璃下游需求韌性好于市場預期，即家裝、汽車、出口對沖了工程單的拖累。工程單也出現改善預期。同時，隨著行業毛利的持續萎縮，浮法玻璃冷修數量和冷修計劃逐步增多。目前主力期貨已升水現貨，需要看到供給實質性收縮，或者需求進一步改善，才能打開盤面向上空間。浮法玻璃09合約前多謹慎持有。

策略建議：單邊，純堿09合約、玻璃09合約前多謹慎持有；組合，觀望。

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魏瑩

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原油

市場關注OPEC+決議，油價將震蕩為主

供應方面，市場普遍預計每天220萬桶的減產措施將至少延長至9月底。但在OPEC+6月部長級會議做出最終決定之前，或出現空頭資金離場回避風險。對油價后市的選擇還需要等待會議結果落地。

需求方面，消息稱沙特可能在7月份下調其向亞洲出售的大多數原油售價。根據飛行分析公司OAG的數據，美國航空旅行激增，5月份國內航班座位數量環比增長5%，同比增長近6%，超過了2019年的水平。美國夏季駕駛季節的開始預計也將提振需求和價格。

總體而言，近期大宗商品市場整體波動較大，在OPEC+會議之前原油大概率會維持震蕩走勢。

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甲醇

內地現貨延續下跌，期貨預計跟隨回調

目前檢修涉及產能由上周1000萬噸減少至700萬噸，6月檢修裝置偏少，產量預計回升。本周西北樣本生產企業簽單量為4.33（+2.69）萬噸，盡管較上周增長，但仍處于年內偏低水平。中煤榆林MTO裝置今日臨時停車，預計下周恢復，對市場供需無明顯影響。上周起煤價漲勢放緩，現貨成交減少，周末安全事故也未掀起波瀾，今夏煤價大漲和大跌的可能性較低。周二日盤甲醇期貨價格沖高回落，內地現貨價格延續下跌，內蒙和山東已經抹去過去兩個月全部漲幅，期貨如果出現相同跌幅，對應價格應當為2450元/噸，也是做空目標止盈價格。

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楊帆

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聚烯烴

警惕期貨沖高回落

繼上海發布樓市松綁政策，昨日廣深兩地政策也跟進，三季度建材相關需求可能得到改善。市場預期下半年OPEC+會加強減產力度，疊加加沙地帶沖突升級，周二WTI上漲近3%。周二華東聚烯烴現貨價格延續上漲，月底上中游無出貨壓力，石化庫存加速減少。本周聚烯烴開工率逐步回升，6月檢修損失量環比減少30%以上，產量將時隔4個月重回高位，同時需求進入淡季，基本面缺乏利好，市場預期轉弱，警惕期貨率先下跌。

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楊帆

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橡膠

增產季原料供應不及預期，而需求兌現穩步增長

供給方面：國內產區本輪割膠季開割進程落后于氣候正常年份，原料放量不及預期，而東南亞各國亦不同程度受制于天氣擾動帶來的負面影響，合艾市場膠水及杯膠價格韌性十足，天膠供給端難有顯著增量。

需求方面：多省市已陸續推出汽車以舊換新實施細則，政策推進有條不紊，乘聯會預測5月乘用車零售環比回升，終端需求預期依然樂觀；且輪胎企業開工狀況維持積極，全鋼胎產線開工率處于季度均值之上、半鋼胎生產意愿屢創同期新高，需求傳導亦較通暢。

庫存方面：港口維持去庫趨勢，保稅區區內庫存及一般貿易庫存同步降庫，而滬膠倉單低位徘徊，橡膠庫存結構繼續優化。

核心觀點：政策托底車市消費，乘用車零售環比回升，消費刺激相關措施效用顯現，而各產區物候條件仍未完全改善，原料生產節奏偏緩，成本支撐持續抬升，基本面對價格驅動依然向上。

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劉啟躍

從業資格：

F3057626

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F3057626

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棕櫚油

原油價格走高，棕油短期獲支撐

昨日棕櫚油價格震蕩走高，原油價格堅挺對油脂板塊形成支撐。但棕櫚油自身基本面仍未有明確向上驅動。供給方面，旺產季預期下產量易上難下。需求方面，主產國出口數據略有改善，但歐盟進口數據表現一般。國內方面庫存向下，但買船預期樂觀，供給轉向寬松格局未變。關注印尼B50推行情況。綜合來看，棕櫚油持續性向上動能仍不足，但階段性擾動因素增多，價格波動或加大，關注原油走勢。

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張舒綺

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從業資格：F3037345

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