股指

積極指引仍為主導，滬深300期指配置價值最高

周一（6月3日），A股整體表現震蕩偏強。因現貨指數表現相對偏強，當日滬深300、上證50、中證1000期指主力合約基差均有走闊，但整體維持正向結構。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則有回落?？傮w看，市場一致性預期仍偏樂觀。

當日主要消息如下：1.據IMF最新報告，將2024年我國經濟增速預期上調0.4%至5%；2.據悉，多地召開超長期特別國債項目專題會議，支持領域為“兩重”建設、推動大規模設備更新和消費品以舊換新。

從近期A股走勢看，其關鍵位支撐有效、且微觀價格結構持續有樂觀信號，技術面整體仍處多頭格局。而國內經濟復蘇大勢明朗，隨各項重磅刺激措施落地，其節奏、斜率均有望進一步改善，即盈利端的驅漲動能大概率將加強。此外，當前A股仍處低位，上行空間和安全邊際則依舊良好。綜合看，股指多頭策略仍占優。再考慮具體分類指數，目前市場整體情緒仍偏謹慎、盤面短期波幅亦有加大，而滬深300指數表現最穩健、其多單盈虧比最佳，仍宜耐心持有。

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李光軍

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有色

金屬（銅）

仍有利多待兌現，下方支撐明確

上一交易日SMM銅現貨價報81580元/噸，相較前值下跌225元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤先上后下，夜盤小幅高開后震蕩運行。海外宏觀方面，美國制造業數據不及預期，降息預期再度強化，美元向下趨勢未變。國內方面，經濟數據表現一般，但穩增長政策仍在持續加碼。供給方面，國務院發布《節能降碳行動方案》，對銅強調要嚴控冶煉新增產能，但短期內實質性影響有限。礦端供給仍是主要因素，目前礦端緊張造成冶煉利潤不佳，國內冶煉企業減產預期仍較強。且礦端供給擾動持續時間將較長，銅供給緊張預期仍將持續。下游需求方面，電力、家電、地產等傳統需求均存潛在利多，樂觀預期強化。庫存方面，海內外繼續分化。綜合而言，從中期來看宏觀面對銅仍偏多，供需缺口仍將走闊，向上趨勢未變，但短期資金擾動加大，波動或有所增加。。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

供給偏緊格局未變，鋁價趨勢向上

上一交易日SMM鋁現貨價報21090元/噸，相較前值下跌150元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤震蕩走弱，夜盤橫盤運行。海外宏觀方面，美國制造業數據不及預期，降息預期再度強化，美元向下趨勢未變。國內方面，經濟數據表現一般，但穩增長政策仍在持續加碼。供給方面，節能降碳行動方案對氧化鋁短期實質性影響有限，供需過剩格局未變；電解鋁產能天花板再度得到強化確認，產能約束進一步加碼。此外云南地區復產順利，但總量仍較為有限，目前部分產能已完成復產，后續增量有限，中長期供給增量有限。需求方面，近期鋁價回調，下游采購積極性有所好轉，且終端家電、地產等均有積極政策。庫存方面國內社會庫存下行節奏偏慢，但向下趨勢未變，LME庫存維持高位，但未有進一步抬升。綜合來看，市場做多情緒階段性減弱，但從供需格局來看，中期向上趨勢仍未發生實質性改變。

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張舒綺

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有色

金屬（碳酸鋰）

短期供應寬松維持，下游采購需求有限

供應方面，國內周度開工上行偏緩，供應大概率維持當前量級。鹽湖提鋰產量繼續修復，外購原料冶煉利潤持續壓縮，云母提鋰產量小幅增長，自有礦企生產相對平穩。資源端視角看，非洲礦山產能爬坡結束、南美鹽湖修正產量指引、澳洲精礦銷量下滑。市場可流通貨源有增加，關注冶煉端產量節奏調整。

需求方面，本月材料產量環比微降，6月電芯排產預期走弱。短期終端市場延續旺盛，但下游各環節降低原料庫存，中游行業產能出清加速。中長期需求增長趨勢明確，短期供應過剩問題仍延續，下游承接鋰力度有限。電車累計滲透率上行，周度環比增幅下滑。下游原料庫存天數走低，關注實際采買情況。

現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價下滑，價格處104900元/噸，期現價差變至2400元?；罱Y構預計維持現貨升水，短期市場情緒偏悲觀。上游挺價情況松動，下游需求未回暖，貿易成交情況差。進口礦價跟隨鋰價下行，澳企暫無降價行為，礦端下跌幅度較小。市場采購熱度處低位，關注現貨實際成交。

總體而言，供應長期過剩預期將改，鋰價下行促使廠商調整產量；終端市場維持強勢表現，但各環節庫存仍有去化空間?，F貨價格跟隨盤面下跌，鋰鹽采購需求有下降，預期排產繼續走弱。昨日期貨震蕩下行，合約小幅增倉而成交量增加；上游生產節奏未調整，關注政策落地效果，下方成本支撐仍然有效。

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劉啟躍

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工業硅

短期情緒擾動較強，硅價低位震蕩

供應方面，豐水期四川云南硅企生產用電成本開始下調，企業生產壓力減小。由于干旱，個別云南企業已經收到未來限電的準備通知，供應端存在不確定性。5月最后一周我國工業硅開工爐數347臺，整體開爐率46.33%。

需求端來看，多晶硅方面，光伏行業供給出清力度或有望好于預期，對于工業硅需求或有提振。近期硅片企業已連續長時間虧損，雖然大部分硅片廠均有不同程度的減產，但當前硅片企業庫存依舊高位，對多晶硅采購積極性欠佳。

有機硅方面，各單體廠重心放在預售單交付上，下游企業還有一定買進需求，但總體意愿是去庫存。預售單對單體廠仍有支撐下，預計短期內有機硅市場維穩運行。

鋁合金方面，國內鋁合金錠現貨價格普遍下跌，市場成交疲弱，情緒轉弱，大多商戶快進快出，隨行就市為主。

庫存方面，行業庫存偏高，工業硅庫存為19.5萬噸，較年初增加3.7萬噸，環比增長23.4%。倉單方面，折合工業硅28.2萬噸。

總體而言，受大宗商品全線下跌影響，工業硅盤面波動加劇，短期情緒擾動較強。預計硅價仍處于低位震蕩階段。

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葛子遠

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鋼礦

產業鏈弱現實壓力顯現，鐵礦前空持有

1、螺紋：宏觀方面，國內經濟基本面仍偏弱，因而政策端在持續發力，國內存量穩增長政策加速落地（5月中旬起政府債券發行大幅提速），重點領域（地產）政策持續優化。宏觀整體呈現弱現實與強預期的特征。中觀方面，鋼材基本面邊際轉弱的現實壓力顯現。上周鋼聯小樣本，建筑鋼材及板材表需雙雙走弱，其中建筑鋼材同比、環比下行幅度超市場預期。建筑施工季節性影響已顯現，而宏觀穩增長政策生效還需時間。與此同時，建筑鋼材周產量還在緩慢上升。供增需降，螺紋去庫速度已明顯放緩。鋼廠即期利潤偏低，產業鏈負反饋風險有所顯現?？傮w看，預期偏積極的主線未變，但現實壓力顯性化，在宏觀政策暫無增量利好的階段，短期弱現實、產業鏈負反饋或成為市場的階段性主要矛盾，螺紋在產業鏈中估值相對中性，單邊彈性較小，預計價格震蕩偏弱運行。策略上：單邊，周報螺紋10合約多單配合鐵礦空單持有；組合，觀望。風險提示：預期落空。

2、熱卷：宏觀方面，國內經濟基本面仍偏弱，因而政策端在持續發力，國內存量穩增長政策加速落地（5月中旬起政府債券發行大幅提速），重點領域（地產）政策持續優化。宏觀整體呈現弱現實與強預期的特征。中觀方面，鋼材基本面邊際轉弱的壓力有所顯現，尤其體現在板材上面。上周熱卷產需雙降，總庫存再次由降轉增，較去年同期高出約150萬噸。熱卷等板材需求尚可，但也不足以同時承接高產量、并有效消化高庫存。目前板材去庫壓力已顯性化，長流程板材即期利潤偏低，淡季鋼廠被迫/主動減產/轉產，進而引發產業鏈負反饋的風險有所提高?？傮w來說，預期偏積極，但現實壓力增加，在宏觀政策暫無增量利好的階段，短期弱現實、產業鏈負反饋或成為市場的階段性主要矛盾，熱卷去庫壓力高于螺紋，預計熱卷期貨價格震蕩偏弱運行。策略上：單邊，6月暫延續空頭思路，熱卷空單持有；組合，觀望。風險提示：預期落空。

3、鐵礦石：宏觀方面，國內呈現經濟基本面偏弱，政策面加碼寬松以穩定經濟穩中向好的大方向。中觀方面，鋼材供增需降，去庫速度明顯放緩，基本面邊際走弱的壓力顯現。在此情況下，鋼廠即期利潤偏低，淡季產業鏈負反饋的風險有所提高。鐵礦自身供應過剩矛盾也已明顯積累。國內鐵水日產已連續2周下降。全球鐵礦發運、我國港口進口礦到港均環比/同比雙增，港口進口礦庫存難以下降。截至上周五，我國45港進口礦庫存已同比多增2107.17萬噸。且鐵礦石，無論是絕對估值，還是在黑色金屬產業鏈中的相對估值，均偏高。一旦產業鏈負反饋預期發酵，鐵礦估值下修的壓力相對更高。綜合看，宏觀托底預期的力量尚存，但鋼鐵產業鏈弱現實壓力開始顯性化，產業鏈負反饋的風險提高，鐵礦估值相對偏高，價格階段性下行風險提高。策略上：單邊，鐵礦09合約前空持有；組合，觀望。風險提示：預期強化，鋼材消費超預期改善。

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魏瑩

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煤焦產業鏈

原料上游出現累庫跡象，期價走勢承壓

焦炭：供應方面，焦企多處盈利狀況，生產積極性尚佳，開工率維持階段高位，但同比仍處季節性低點，焦炭供應增長速率邊際放緩。需求方面，鐵水日產雖有回落，但焦炭入爐剛需支撐尚可，而焦化廠廠內庫存再度下滑，下游采購補庫仍在推進當中?，F貨方面，個別焦企嘗試性提漲，但鋼廠接受程度一般，鋼焦博弈逐步升溫，貿易商觀望情緒居多，現貨市場或陷入震蕩。綜合來看，焦炭入爐剛需尚有支撐，焦企出貨順暢、意欲推動首輪漲價，但下游主動補庫積極性邊際減弱，鋼焦博弈或將加劇，而考慮到當前供應壓力同步回升，期價走勢缺乏增量驅動，短期偏弱震蕩概率更高。

焦煤：產地煤方面，增產預期下原煤生產有所增加，但產量環比增速依然偏低，而夏季臨近，洗煤廠產能或受擠占，焦煤供應回升空間有限；進口煤方面，海飄資源依然充足，甘其毛都口岸通關高位，進口市場補充作用顯著。需求方面，焦爐開工受益于利潤回暖而維持增長勢頭，焦煤入爐剛需得到支撐，但焦炭首輪提漲并不順利，下游對原料煤采購積極性有所減弱，礦端庫存出現累庫跡象。綜合來看，鋼焦企業生產意愿依然較好，焦煤現實入爐剛需得到支撐，但下游主動補庫積極性邊際減弱，焦煤庫存壓力向上游轉移，且當前煤礦尚處于復產預期，增量利多驅動缺失，煤價或陷入震蕩格局，關注煤礦生產政策的引導及終端需求實際兌現情況。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

基本面具備改善潛力，玻璃09合約多單耐心持有

現貨：6月3日隆眾數據，華北重堿2350-2500元/噸（+100/+100），華東重堿2350-2500元/噸（0/0），華中重堿2300-2500元/噸（0/0）。周一東北、華北地區現貨漲價。6月3日，浮法玻璃全國均價1660元/噸（0）。

上游：6月3日，隆眾純堿日度開工率小幅升至82.85%，日度檢修損失量微降至2.04萬噸。

下游：（1）浮法玻璃：6月3日，運行產能171905t/d（0），開工率83.5%（0），產能利用率84.65%（0）。周五浮法玻璃主產地產銷率漲跌互現，加權后小幅上升，沙河845（↓），華東91%（↓），湖北105%（↑），華南103%（↑）。（2）光伏玻璃：5月31日，運行產能113540t/d（0），開工率84.7%（0），產能利用率93.46%（0）。

庫存：周一，堿廠純堿庫存79.6萬噸，環比周五下降2.71%。

點評：（1）純堿：基本面變化不大。供給端，5月檢修頻繁，純堿周產量已連續4小幅下降，單周過剩盈余逐步收窄。上游堿廠純堿庫存緩慢下降。且夏季裝置集中檢修階段，純堿供需錯配的可能性依然存在。需求端，光伏投產對沖浮法檢修影響，剛需穩中有增，但彈性較小。而現貨連續漲價后，下游抵觸心理有所增強。且下游玻璃廠經過5月補庫，庫存已明顯高于去年同期，將削弱低庫存對需求彈性的加持。隨著盤面快速跌回2200附近，期貨升水結構得到修復，再度陷入上下兩境地，上缺新驅動，而下方有支撐。策略上，純堿09合約短空持有。（2）浮法玻璃：浮法玻璃行業毛利持續收縮，已至低位，行業冷修數量和冷修計劃明顯增多。需求韌性已好于市場預期，即家裝、汽車、出口的良好表現對沖了地產工程單的拖累。隨著新一輪穩地產政策的持續推進，以及未來地產收儲政策落實，或將有助于提振家裝（與二手房銷售相關）與工程需求（與保交樓、竣工相關）。浮法玻璃基本面具備改善潛力。不過近期宏觀經濟基本面偏弱的現實壓力顯現，黑色金屬板塊亦承壓運行，玻璃期價接近天然氣工藝邊際成本后的續漲動能不足，短期走勢相對偏弱，但中期仍維持震蕩向上的觀點。策略上，建議浮法玻璃09合約前多耐心持有。

策略建議：單邊，純堿09合約短空持有，玻璃09合約前多耐心持有；組合，觀望。

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魏瑩

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原油

OPEC+未提振市場信心，原油偏弱震蕩

供應方面，6月2日OPEC+會議正式同意將220萬桶/日的自愿減產措施延長至2024年9月底，并計劃在10月后逐步取消。從市場反應來看相對于延長減產一個季度，資金更擔憂OPEC+10月之后產量回歸帶來的壓力。

需求方面，中美兩國原油加工量均有所反彈，但數據表明中國成品油消費2024年將明顯低于年初預期；EIA數據顯示美國3月石油總需求為1987.7萬桶/日，較去年同期下降1.0%。

總體而言，OPEC+會議結果未提振原油市場信心，周一大宗商品全線回落進一步影響市場預期，短期情緒影響下原油偏弱震蕩。

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葛子遠

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甲醇

6月供應小幅增長，但需求明顯下降

5月甲醇產量為739萬噸，環比增加1%。6月產量預期增長，但幅度不會太高。5月進口量超預期減少，僅為102萬噸，環比減少7%，非伊裝置開工率偏低，6月進口量預計不超過110萬噸。內蒙久泰MTO裝置停車檢修十天，目前烯烴裝置開工率下降至兩年新低。周一期貨價格下跌3%，太倉現貨價格下跌70元/噸，內地現貨價格跌幅不足50元/噸?？吹跈喑山涣枯^上周五翻倍，期貨凈多持倉減少1.1萬手，衍生品市場出現看空情緒。烯烴和冰醋酸開工率偏低，其他下游進入淡季，需求下降或加速甲醇下跌速度，MA409前空繼續持有。

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楊帆

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聚烯烴

布油跌破80美元，聚烯烴面臨下跌

OPEC+披露詳細“退出減產”路線圖，同時5月伊拉克石油產量不降反增，供應增長擔憂導致國際原油價格下跌3%，其中布油自2月以來首次跌破80美元。周一聚烯烴期貨價格下跌100元/噸以上，華東現貨價格跌幅有限，基差走擴，不過西北供應過剩，現貨價格加速下跌。5月下旬兩周的地產高頻數據并未因政策發布而明顯改善，樂觀情緒消退后，聚烯烴定價重回基本面。6月供應逐步回升，需求進入淡季，并且PP新產能集中投放，期貨預計持續下跌，建議做空PP2409，目標價格7500元/噸。

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楊帆

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橡膠

市場情緒走弱，膠價向下考驗成本支撐

供給方面：云南各地降水逐步增多，但極端天氣擾動仍存，暴雨天氣并不適宜割膠作業的恢復與推進，關注國內產區物候條件穩定性；同期，東南亞各主產國原料生產未見顯著放量，泰國橡膠累計產量尚處同期低位，合艾市場膠水及杯膠價格高企，成本支撐依然有效。

需求方面：組合政策多管齊下，乘用車零售增速預期回暖，日均批發銷量率先走高，橡膠終端需求維持樂觀；而輪胎企業開工狀況并未轉差，全鋼胎開工率雖邊際回落，但半鋼胎產線生產積極性延續同期峰值水平，需求傳導亦未受阻。

庫存方面：保稅區區內小幅累庫、但一般貿易庫存出庫率維持相對高位，港口降庫態勢不改，橡膠庫存端延續優化格局。

核心觀點：國內產區雨季終來臨、降水條件有所改善，市場交易情緒逐步回落，滬膠主力合約減倉下行，但原料放量并非一蹴而就，今夏氣候擾動仍是阻礙割膠生產的重要因素，而國內消費刺激相關政策托底終端需求，需求增速仍將大于供應增長，膠價下方存在支撐。

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劉啟躍

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棕櫚油

油脂板塊全線走弱

昨日棕櫚油價格大幅走弱，馬棕因節假日休市，而美豆油及原油大幅回落對棕櫚油價格形成拖累。供給方面，旺產季預期下產量易上難下，但天氣存不確定性。而需求方面，主產國出口數據預期樂觀，疊加印尼B50的推行，但實際落地情緒仍有待確認。綜合來看，棕油處旺產季，基本面利多仍較為有限，原油及油脂板塊其他品種對其影響較大，價格難有趨勢性上漲。

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