股指

企穩回漲概率較大，耐心持有滬深300期指多單

周一（6月11日），A股整體呈震蕩市、且主要板塊分化依舊較大。當日滬深300、上證50期指主力合約基差均有縮窄，且整體維持正向結構。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則漲跌互現?？傮w看，市場短期情緒不佳、但一致性預期仍無轉勢信號。

當日主要消息如下：1.據世界銀行最新報告，將今年全球經濟增長預期上調0.2%至2.6%，美國則大幅上調0.9%至2.5%；2.《關于拓展跨境電商出口推進海外倉建設的意見》發布，從5大方面部署15條措施，以加快培育外貿新動能。

近期A整體走勢較弱、但空頭動能亦有較大程度釋放，且其關鍵位支撐依舊有效、微觀價格結構亦持續有樂觀指引，技術面企穩上行概率較大。而全球主要國家及國內宏觀經濟面韌性良好、政策面相關重磅措施亦待落地見效，從盈利端看、A股驅漲動能依舊明朗；再從估值端看，目前A股仍處低位、且大類資產配置性價比占優，多頭策略的賠率和安全邊際亦較顯著。綜合看，從相對長期限看，股指仍宜持積極思路。再考慮具體分類指數，當前市場風格仍以價值為主、部分成長板塊亦有較大彈性，而滬深300指數兼顧性最高，其多單仍可耐心持有。

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投資咨詢部

李光軍

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有色

金屬（銅）

短期擾動增加，中期向上趨勢未變

上一交易日SMM銅現貨價報79705元/噸，相較前值下跌1655元/噸。期貨方面，昨日銅價繼續回調，走勢偏弱。海外宏觀方面，海外多國開啟降息，但市場對美聯儲降息開啟時點仍存較大分歧，非美貨幣的弱勢以及強勁非農數據對美元形成支撐，關注美國通脹及議息會議表述。國內方面，穩增長政策正在持續加碼。供給方面，能降碳行動方案雖然對銅新增產能嚴控，但短期內實質性影響有限。礦端供給仍是主要因素，目前冶煉加工費仍維持低位，冶煉企業檢修增多，減產預期持續。且礦端供給擾動持續時間將較長，銅供給緊張預期仍將持續。下游需求方面，電力、家電、地產等傳統需求均存潛在利多，樂觀預期強化。庫存方面，海內外繼續分化。綜合而言，宏觀預期的反復對銅價擾動增加，但中期看利多仍存，向上趨勢未變。短期內擾動或有所增加，價格波動放大。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

基本面仍有向上驅動，延續多頭思路

上一交易日SMM鋁現貨價報20810元/噸，相較前值下跌360元/噸。期貨方面，節后鋁價跟隨有色金屬板塊出現小幅回調。海外宏觀方面，海外多國開啟降息，但市場對美聯儲降息開啟時點仍存較大分歧，非美貨幣的弱勢以及強勁非農數據對美元形成支撐，關注美國通脹及議息會議表述。國內方面，穩增長政策正在持續加碼。供給方面，節能降碳行動方案對氧化鋁短期實質性影響有限，供需過剩格局未變；電解鋁產能天花板再度得到強化確認，產能約束進一步明確。此外云南地區復產順利，但總量仍較為有限，目前部分產能已完成復產，后續增量有限，中長期供給增量有限。需求方面，成交及下游開工均表現一般，但終端家電、地產等均有積極政策。庫存方面國內社會庫存下行趨勢未變，LME庫存自高位緩慢回落。綜合來看，金融屬性利多減弱，但供需面向上驅動仍存，鋁價下方支撐明確，且價格波動偏小，多頭穩健性較優。

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張舒綺

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有色

金屬（碳酸鋰）

短期市場悲觀情緒蔓延，關注供給端生產節奏調整

供應方面，國內周度開工升至近期高位，鋰鹽產量維持緩慢增長。鹽湖提鋰生產持續向好，外購原料冶煉無利潤，云母提鋰開工率持平，自有礦企生產相對平穩。資源端視角看，非洲礦山結束產能爬坡、南美鹽湖預期產量提升、澳洲主動降低精礦銷量。鋰鹽冶煉端累庫行為未止，關注價格下行的供應收縮。

需求方面，材料廠采取低價采購策略，下游原料庫存維持極低水平。終端銷量環比持平，但滲透率維持高位，下游環節產能出清需一定時間。長期需求延續增長勢頭，短期意愿始終未提振，備貨需求呈現季節性波動。電車市場性價比提升，銷售同比增速符合預期。材料廠庫存維持低位，關注實際采買情況。

現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價下滑，價格處100350元/噸，期現價差變至3350元?；钛永m現貨升水格局，市場情緒極度悲觀。上游挺價情緒減弱，下游維持長協訂單采購，且客供比例繼續提升。進口礦價跟隨下行，澳企降價驅動弱，鋰價貼近外購完全成本?，F貨可流通量增多，關注市場實際成交。

總體而言，鋰價較低不利于產量釋放，關注鋰價現金成本支撐；終端市場維持高滲透率，短期增長動能有放緩?，F貨價格持續下探，下游排產符合市場預期，但采購情緒偏謹慎以觀望心態為主。昨日期貨大幅下跌，合約延續移倉而成交額回暖；市場供需短時寬松，市場情緒處低位，建議觀望警惕盤面超跌。

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劉啟躍

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工業硅

庫存累積速度放緩，供需壓力或稍有緩解

供應方面，西南產區進入豐水期，電價成本進一步下調，多數硅廠陸續步入開爐復產行列，屆時全國產量預期上升。

需求端來看，多晶硅方面，現貨價格逐步企穩，采購積極性有所恢復，但僅部分大廠成交量大，大部分廠家仍以執行前期訂單為主。有機硅方面，單體廠檢修計劃較少，疊加江西地區新產能投放產出，開工率有上調預期；同時各單體廠家預售單均至月底，在預售單的支撐下廠家挺價意愿較強，對工業硅需求微增。鋁合金方面，國內鋁合金錠現貨價格普遍下跌，市場成交疲弱，情緒轉弱，大多商戶快進快出，隨行就市為主。

庫存方面，工業硅行業總庫存18.88萬噸，環比下降0.03萬噸；工業硅期貨庫存約5.7萬張，增速斜率亦有放緩。隨著下游有機硅訂單出現好轉、多晶硅需求持續，供需壓力或難進一步增長。

總體而言，短期消息面相對平穩，庫存小幅下降來看供需壓力或稍有緩解，預計硅價仍處于低位震蕩階段。

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葛子遠

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鋼礦

弱現實壓力顯性化，黑色金屬整體走弱

1、螺紋：宏觀方面，國內暫無大的變化，延續政策端發力以穩定經濟好轉方向的主線。沒美國就業市場依舊偏強，美聯儲降息預期再度降溫，美元指數反彈，外盤金屬再度承壓。中觀方面，鋼材基本面“弱現實”壓力顯性化。上周五頒布的鋼鐵行業節能降碳文件，具體實施方法還不確定，暫難對市場預期形成正向提振。建筑鋼材需求走弱幅度已超季節性，而國內穩增長政策實落實到拉動鋼材消費，可能還需要時間驗證。淡季鋼材累庫壓力提高，鋼鐵產業因虧損而被迫減產的預期增強，產業鏈負反饋風險正逐步發酵。成本下行壓力也增加，鐵礦美金價格跌破110，昨日焦炭現貨提降（焦化廠有抵抗）?？傮w看，政策穩增長的積極預期未變，但鋼鐵產業鏈弱現實壓力顯性化，庫存轉增、成本重心下移，產業鏈負反饋風險發酵，預計螺紋價格震蕩偏弱運行，關注宏觀與現實的影響權重變化，以及限產政策相關消息。策略上：單邊，昨日周報螺紋10合約多單已觸發平倉離場信號（3600入場，3600平倉），螺紋新單暫時觀望，保留鐵礦空單；組合，買熱卷10合約-賣螺紋10合約。風險提示：樂觀預期落空。

2、熱卷：宏觀方面，國內暫無大的變化，延續政策端發力以穩定經濟好轉方向的主線。沒美國就業市場依舊偏強，美聯儲降息預期再度降溫，美元指數反彈，外盤金屬再度承壓。中觀方面，熱卷等板材延續供需雙旺、去庫緩慢的格局；而建筑鋼材消費超季節性走弱，且庫存轉增，是鋼材基本面邊際轉弱壓力顯性化的核心。上周鋼聯樣本五大品種鋼材總庫存轉增，顯示當前鋼材總消費足以同時消化236萬噸鐵水日產+近55萬噸廢鋼日耗對應的高產量，以及高于去年同期的庫存。雖然上周頒布了鋼鐵行業節能降碳文件，但具體實施方案不明確，難以成為短期約束鋼材產量的外因。鋼廠因虧損而被迫減產的可能性相對更高，即產業鏈負反饋風險發酵。且原料價格已松動，鐵礦美金價跌破110，昨日焦炭現貨提降50-60，煉鋼成本重心下移的風險較高?？傮w來說，宏觀政策預期偏積極，但鋼鐵產業鏈弱現實壓力增加，板材需求好于建筑鋼材，預計熱卷期貨價格震蕩偏弱運行，但相對強于螺紋，關注宏觀與現實的影響權重變化，以及限產政策相關消息。策略上：單邊，新單觀望；組合，10合約卷螺價差有望擴大至200以上，繼續持有買熱卷10-賣螺紋10組合。風險提示：樂觀預期落空。

3、鐵礦石：宏觀方面，國內暫無大的變化，延續政策端發力以鞏固經濟向好趨勢的主線。美國就業市場依舊偏強，美聯儲降息預期再度降溫。未來降息節奏不確定性仍較高，市場預期反復，易加大商品單邊波動。中觀方面，建筑鋼材表需走弱幅度超季節性，導致鋼材基本面邊際走弱的壓力顯性化，上周鋼聯五大品種鋼材總庫存轉增。市場對鋼廠虧損減產、產業鏈負反饋風險發酵的預期增強。同時，鐵礦自身供應過剩矛盾也已明顯積累。國內高爐復產可能基本結束。且上周頒布鋼鐵行業節能降碳文件，一旦落實，對長流程鋼廠的生產約束相對較強。全球鐵礦發運、我國港口進口礦到港量累計同比多增幅度逐步擴大，前23周鋼聯樣本全球鐵礦發運量已同比多2966萬噸。港口進口礦庫存暫時看不到持續去庫的可能。并且鐵礦石，無論是絕對估值，還是在黑色金屬產業鏈中的相對估值，仍相對偏高。一旦產業鏈負反饋風險發酵，鐵礦估值下修的壓力相對更高。綜合看，宏觀托底預期的力量尚存，但鋼鐵產業鏈弱現實壓力開始顯性化，產業鏈負反饋風險發酵，鐵礦估值相對偏高，價格階段性下行趨勢較明確。策略上：單邊，鐵礦09合約前空持有；組合，觀望。關注（宏觀）預期與現實影響權重的變化。

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魏瑩

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煤焦產業鏈

鋼廠推動焦炭降價，現貨市場博弈加劇

焦炭：供應方面，此前提漲雖有受阻、焦企仍有盈利空間，生產積極性尚可，但獨立焦化廠焦爐開工率同比依然處于季節性低點，焦炭供應增長速率放緩。需求方面，鐵水日產邊際回落，焦炭剛需支撐下移，而下游補庫隨著鋼材銷售轉差而積極性降低，原料備貨相對充足的鋼廠控制到貨情況增多?，F貨方面，隨著鋼企生產及采購環節的同步下滑，提降意愿浮出水面，降價幅度50-55元/噸，焦炭現貨市場或再臨拐點，港口貿易心態則以觀望居多。綜合來看，焦炭供需增長的樂觀預期同步轉弱，焦爐提產速率受限，下游需求增長亦相對乏力，基本面缺乏增量驅動，期價短期內仍將震蕩為主，而鋼廠意欲推動現貨降價，鋼焦企業博弈加劇，關注本輪提降推進程度順利與否。

焦煤：產地煤方面，礦山開工邊際回升，但提產速率實際偏緩，而近期各主產區陸續發生煤礦事故，考慮傳統安全生產月已然來臨，焦煤供應回升空間或有限；進口煤方面，遠期澳煤報價上行，進口利潤再度倒掛，但甘其毛都口岸通關順暢，蒙煤仍有性價比優勢。需求方面，焦爐開工維持邊際增長勢頭支撐焦煤入爐剛需，但終端需求預期走弱、焦炭現貨市場再度進入降價區間，下游對原料煤采購積極性大打折扣，礦端延續累庫壓力。綜合來看，鋼焦企業主動補庫意愿降低，庫存壓力向上游傳導，焦煤需求端未見增量驅動，而當前煤礦雖處于復產周期，安全生產及政策引導擾動仍存，基本面多空交織，焦煤價格震蕩概率更高，關注煤炭生產政策的變動。

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投資咨詢部

劉啟躍

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F3057626

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純堿/玻璃

供給回升需求不溫不火，純堿價格回調壓力增加

現貨：6月11日隆眾數據，華北重堿2350-2500元/噸（0/0），華東重堿2300-2500元/噸（-50/0），華中重堿2250-2500元/噸（-50/0）?，F貨市場，個別高價回落，大部分企業挺價為主，成交相對靈活。6月11日，浮法玻璃全國均價1663元/噸（-0.06%）。西南現貨跌20元/噸。

上游：6月11日，隆眾純堿日度開工率大幅回到90.10%，日度檢修損失量降為1.18萬噸。檢修結束，華中地區生產基本恢復正常，實聯裝置負荷逐步提升。

下游：（1）浮法玻璃：6月11日，運行產能170505t/d（-600），開工率83.17%（-0.33%），產能利用率83.95%（-0.3%）。昨日，長興旗濱玻璃有限公司三線600噸放水冷修。昨日主產地產銷率有所回升，沙河97%（↓），華東87%（↑），湖北80%（↑），華南100%（↑）。（2）光伏玻璃：6月11日，運行產能113540t/d（0），開工率84.7%（0），產能利用率93.46%（0）。

點評：（1）純堿：供給端，6月檢修不多，市場消息，井神、三友、豐成檢修計劃有所推遲。隨著5月檢修裝置逐步恢復，隆眾調研裝置開工率已大幅回升至90%，周產將回到75萬噸附近?？紤]到今年4月-5月裝置檢修較多，需要關注夏季（7月-8月）裝置集中檢修規模是否會受影響。需求端，光伏玻璃投產速度相對快于去年。但浮法玻璃冷修已明顯增多，且5月玻璃廠對純堿進行提前備貨，疊加上周輕堿周度出庫量略低于去年均值，以及國內現貨高價對凈出口的負面影響，均可能削弱需求端向上的彈性。從基本面角度看，純堿利多基本已明牌，今年夏季檢修期間現貨緊張程度可能不及去年同期。策略上，純堿09合約操作思路轉空，關注6月供給恢復節奏。（2）浮法玻璃：浮法玻璃行業毛利持續收縮至低位，產線冷修數量和冷修計劃明顯增多，浮法玻璃產能收縮預期逐步增強。同時，二季度浮法玻璃需求韌性好于市場預期，大概率是家裝、汽車、出口的良好表現對沖了地產工程單的拖累，以及投機需求配合。雖然5月下旬，玻璃深加工企業訂單天數較去年同期下降31%。但本輪穩地產政策對于二手房銷售（玻璃家裝需求）和地產竣工（保交樓，玻璃工程單需求）可能仍存利好影響。浮法玻璃基本面具備改善潛力。不過隨著盤面價格接近天然氣工藝的邊際成本，在玻璃供需結構尚未實質性改善、且黑色金屬板塊整體回調的情況下，浮法玻璃期價向上的想象空間暫受約束。策略上，建議浮法玻璃09合約前多耐心持有。

策略建議：單邊，純堿新單觀望，玻璃09合約前多耐心持有；組合，觀望。

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魏瑩

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F3039424

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原油

超跌修復接近阻力區，上行過程中或有反復

機構方面，EIA月報數據顯示，將2024年全球原油需求增速預期上調18萬桶/日至110萬桶/日，EIA意外提升需求預期。OPEC月報顯示，全球經濟增長預測2024年為2.8%，5月份OPEC組織原油產量增加2.9萬桶/日，達到2663萬桶/日，OPEC對也下半年抱有高期待。

供應方面，俄羅斯5月份原油產量達到939.3萬桶/日，雖然進行了減產，但產量仍比減產目標高出34.4萬桶/日。俄羅斯石油公司表示，閑置石油產能的增加抵消了減少石油產量的努力。沙特、阿聯酋、科威特和伊拉克的備用石油產能合計為560萬桶/日，占OPEC+當前產量的13%。

庫存方面，API數據顯示美國原油庫存下降242.8萬桶，超市場預期，汽油庫存同樣下降超200萬桶。

總體而言，從三大機構預測數據來看，原油需求增速上升，原油價格將較六月初的水平上漲。短期超跌修復接近阻力區，上行過程中或有反復。

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甲醇

冰醋酸和烯烴開工率偏低，甲醇跌勢延續

周一甲醇期貨價格窄幅震蕩，太倉報價穩定，內地現貨價格下跌，寧夏因供應緊張，成為為數不多現貨價格上漲的地區。端午期間河北建滔裝置停車，冰醋酸開工率達到年內最低，導致華北地區報價加速上漲。烯烴裝置暫時維持低開工，下旬部分裝置計劃重啟，如果不順利，將對甲醇期貨價格產生較大利空作用。江南大部、華南北部等地因頻繁的降雨，氣溫較常年同期偏低，居民用電量下降，煤價不具備大幅上漲基礎。盡管產量和到港量增長緩慢，但主力需求烯烴和冰醋酸持續減弱，甲醇跌勢預計延續。

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楊帆

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聚烯烴

L和PP供應壓力差異較大，L-PP預計走擴

OPEC月報認為石油需求仍然強勁，增產不會擾亂市場，四季度依然存在供應過?？赡?，國際油價轉而下跌。本周中天合創PE裝置，開工率維持中等水平，6月檢修裝置偏多，產量預計較5月持平或小幅增加/相比之下，PP多為臨時檢修裝置，開工率穩步上升，未來兩周產量即將達到年內新高。供應差異較大，L-PP價差有望突破900元/噸。下游開工率持續降低，塑編、農膜和管材正式進入淡季，此外多數中小型企業缺乏訂單。綜上，供應增長，需求下降，聚烯烴易跌難漲。

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楊帆

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橡膠

港口維持降庫之勢，基本面并未轉差

供給方面：極端天氣依然影響各產區原料放量，供給端維持同比縮減態勢，泰國膠水及杯膠價格高位上行，成本支撐亦持續走強；而根據國家氣候中心報告，入夏之后拉尼娜狀態發生的概率持續上調，天然橡膠生產環節仍將維持低位水平。

需求方面：組合政策從老舊汽車淘汰、置換補貼、稅收優惠等方面擴大汽車消費，乘用車零售增速環比回暖，而輪胎企業整體維持相對積極生產意愿，尤以半鋼胎為例，庫存去化順暢、產線開工率持續處于同期峰值，橡膠需求預期及傳導效率積極樂觀。

庫存方面：海外資源到港未見增多，港口庫存繼續下降，而產地庫存及滬膠倉單低位運行，橡膠庫存結構持續優化。

核心觀點：滬膠快速上行后減倉回落、進入調整階段，但從基本面角度分析，供需預期并未轉差，政策施力持續托底終端消費，輪胎企業開工亦相對積極，而原料供給偏緊局面短期內難以緩解，港口去庫之勢得到延續，再考慮當前成本支撐不斷上移，滬膠價格下方存在支撐。

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劉啟躍

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棕櫚油

馬棕庫存抬升，棕油上方壓力延續

昨日棕櫚油早盤表現疲弱，夜盤震蕩運行。供給方面，最新MPOB數據顯示，雖然5月馬棕出口仍表現強勁，但產量也同樣快速增長，馬棕庫存抬升至175萬噸，為三個月來新高。預計旺產季產量仍將易上難下，且目前來看天氣擾動有限。需求方面，目前暫無明顯利多，仍需關注替代品價格。綜合來看，棕油處旺產季，需求端利多仍較為有限，價格上方壓力仍將持續。

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張舒綺

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