股指

上行大勢未改，滬深300期指盈虧比依舊最佳

周四（6月6日），A股整體表現震蕩偏弱。當日滬深300、上證50、中證1000期指主力合約基差均有走闊，但維持正向結構。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則漲跌互現?？傮w看，主要指數分化較大、但市場整體一致性預期依舊偏多。

當日主要消息如下：1.歐洲央行將主要再融資及關鍵利率下調25個基點至4.25%、3.75%，為2019年9月來首次降息，符合預期；2.《深化醫藥衛生體制改革2024年重點工作任務》印發，從促進完善多層次醫療保障體系等七方面部署22條具體任務。

近期A股漲勢雖有收斂，但關鍵位支撐有效、且微觀價格結構亦持續有積極指引，技術面無轉勢信號。而國內政策面相關措施將持續推進、基本面亦有結構性亮點印證，業績改善預期依舊良好；再從全球主要股指估值水平、股債風險溢價比及絕對價格看，目前A股仍處低位區間。綜合勝率、賠率兩大維度看，股指多頭策略盈虧比仍較可觀。再考慮具體分類指數，當前市場風格更偏向“確定性”、即大盤板塊配置價值最高，宜繼續持有映射關聯度最高的滬深300期指多單。

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李光軍

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有色

金屬（銅）

需求樂觀預期強化，向上趨勢延續

上一交易日SMM銅現貨價報81100元/噸，相較前值上漲875元/噸。期貨方面，昨日銅價全天震蕩走高，重回82000上方。海外宏觀方面，歐央行如期降息，美聯儲年內降息預期持續，美元向下趨勢不變。國內方面，穩增長政策正在持續加碼。供給方面，能降碳行動方案雖然對銅新增產能嚴控，但短期內實質性影響有限。礦端供給仍是主要因素，目前冶煉加工費仍維持低位，冶煉企業檢修增多，減產預期持續。且礦端供給擾動持續時間將較長，銅供給緊張預期仍將持續。下游需求方面，電力、家電、地產等傳統需求均存潛在利多，樂觀預期強化。庫存方面，海內外繼續分化。綜合而言，從中期來看宏觀面對銅仍偏多，供需缺口仍將走闊，向上趨勢未變，且在前期回調后下方支撐走強，仍宜持多頭思路。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

供給偏緊格局未變，鋁價支撐明確

上一交易日SMM鋁現貨價報21190元/噸，相較前值上漲120元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤沖高后震蕩運行，夜盤繼續走高。海外宏觀方面，歐央行如期降息，美聯儲年內降息預期持續，美元向下趨勢不變。國內方面，穩增長政策正在持續加碼。供給方面，節能降碳行動方案對氧化鋁短期實質性影響有限，供需過剩格局未變；電解鋁產能天花板再度得到強化確認，產能約束進一步加碼。此外云南地區復產順利，但總量仍較為有限，目前部分產能已完成復產，后續增量有限，中長期供給增量有限。需求方面，鋁價昨日出現止跌，現貨市場成交表現一般，但終端家電、地產等均有積極政策。庫存方面國內社會庫存下行節奏偏慢，但向下趨勢未變，LME庫存自高位緩慢回落。綜合來看，利多驅動仍存，鋁價下方支撐仍較為明確，且價格波動偏小，多頭穩健性較優。

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張舒綺

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有色

金屬（碳酸鋰）

外購原料提鋰利潤轉負，鋰價下方空間有限

供應方面，國內周度開工仍繼續增長，鋰鹽產量回升至近期高位。鹽湖提鋰開工率上行，外購原料冶煉無利潤，云母提鋰產量小幅增長，自有礦企生產相對平穩。資源端視角看，非洲礦山悉數發運回國、南美鹽湖預期產量提升、澳洲精礦銷量下滑。鋰產品上游庫存已處較高位置，關注價格下行的供應收縮。

需求方面，材料廠采購意愿不強，下游競爭格局有望優化。短期終端市場銷量下降，但電車滲透率維持高位，下游行業產能出清加速。長期終端需求延續增長勢頭，短期采購強度偏弱較為明顯，備貨需求呈現季節性波動。電車市場接受度高，但整車銷量有所回落。材料廠庫存降至低點，關注實際采買情況。

現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價下滑，價格處101400元/噸，期現價差變至750元。預估后續基差仍維持現貨升水，但期現價格已逐步接近。上游挺價行為松動，下游需求未回暖，散單成交量降低。進口礦價跟隨下行，澳企暫無降價行為，鋰價已至外購完全成本。采購熱度未提振，關注現貨實際成交。

總體而言，鋰價低位不利于產量釋放，短期供給將有收縮趨勢；終端市場維持強勢表現，各環節產能過剩行為將有所減輕?，F貨價格繼續下探，鋰鹽采購需求環比走弱，中下游僅有少量補庫。昨日期貨窄幅震蕩，持倉大幅減倉而成交額持平；市場供需短時寬松，鋰價將迫近高成本分位，關注關鍵點位支撐。

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劉啟躍

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工業硅

庫存出現小幅下降跡象，供需壓力或稍有緩解

供應方面，四川地區電價下調幅度較大，開工率迅速提升，云南地區預計在6月中下旬大面積復工復產；北方地區開工率維持高位，總體產量持續增加。目前現貨市場暫穩運行，成交表現仍較為平淡。

需求端來看，多晶硅方面，光多晶硅市場價格止跌企穩，本周采購積極性有所恢復，但僅部分大廠成交量大，大部分廠家仍以執行前期訂單為主。短期來看多晶硅需求增量提振不足。

有機硅方面，單體廠檢修計劃較少，疊加江西地區新產能投放產出，開工率有上調預期；同時各單體廠家預售單均至月底，在預售單的支撐下廠家挺價意愿較強，對工業硅需求微增。

鋁合金方面，國內鋁合金錠現貨價格普遍下跌，市場成交疲弱，情緒轉弱，大多商戶快進快出，隨行就市為主。

庫存方面，最近一周工業硅庫存有下降跡象，其中工廠庫存下降0.45萬噸至8.81萬噸，市場庫存下降0.1萬噸至10.1萬噸。表明短期內供需壓力或稍有緩解。

總體而言，短期消息面相對平穩，庫存小幅下降來看供需壓力或稍有緩解，預計硅價仍處于低位震蕩階段。

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葛子遠

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鋼礦

積極預期與弱現實博弈，黑色金屬板塊震蕩運行

1、螺紋：宏觀方面，國內暫無大的變化，延續政策端發力以鞏固經濟向好趨勢的主線。5月以來美國經濟就業數據多次不及預期，美國經濟降速信號增多，美聯儲降息預期升溫，歐元區宣布降息25BPS，大宗商品情緒有所好轉。中觀方面，鋼材基本面“弱現實”壓力顯現。本周鋼聯小樣本，螺紋鋼表需環比繼續下滑至231.14萬噸，周度產量降6.4萬噸至233.07萬噸，總庫存環比增775.6萬噸。建筑鋼材需求季節性下滑幅度超預期，華南地區鋼材消費萎靡不振，而國內穩增長政策生效到形成鋼材消費，似乎還需要時間。因此，供給端的變量較為關鍵，是產業因虧損而被迫減產，產業鏈負反饋發酵；還是近期傳聞的限產政策落地，對鋼價的影響截然相反?？傮w看，預期偏積極的主線未變，且大宗商品情緒回暖，但鋼鐵產業鏈弱現實壓力也較強，預計螺紋價格震蕩偏弱運行，關注宏觀與現實的影響權重變化，以及限產政策相關消息。策略上：單邊，周報螺紋10合約多單配合鐵礦空單持有；組合，觀望。風險提示：樂觀預期落空。

2、熱卷：宏觀方面，國內暫無大的變化，延續政策端發力以鞏固經濟向好趨勢的主線。5月以來美國經濟就業數據多次不及預期，美國經濟降速信號增多，美聯儲降息預期升溫，歐元區宣布降息25BPS，大宗商品情緒有所好轉。中觀方面，鋼材基本面邊際轉弱的壓力顯現。本周鋼聯小樣本，熱卷表需環比增13.32萬噸至329.91萬噸，周產量環比增2.86萬噸，總庫存環比降4.39萬噸。近兩個月鋼聯樣本，熱卷基本呈現供需雙旺，庫存窄幅波動的格局?，F階段熱卷需求仍不足以同時消化高產量和高庫存。因而供給端的變量較為關鍵，是鋼廠因虧損被迫減產，產業鏈負反饋發酵，還是近期傳聞的限產政策落地，對鋼價的影響截然相反?？傮w來說，預期偏積極，但鋼鐵產業鏈弱現實壓力增加，板材需求好于建筑鋼材，預計熱卷期貨價格震蕩偏弱運行，但相對強于螺紋，關注宏觀與現實的影響權重變化，以及限產政策相關消息。策略上：單邊，熱卷空單離場；組合，10合約卷螺價差有望擴大至200以上。風險提示：樂觀預期落空。

3、鐵礦石：宏觀方面，國內暫無大的變化，延續政策端發力以鞏固經濟向好趨勢的主線。5月以來美國經濟、就業數據多次不及預期，美國經濟降速信號增多，美聯儲降息預期再度走強。中觀方面，建筑鋼材表需季節性走弱幅度超預期，鋼材去庫放緩、基本面邊際走弱的壓力顯現，淡季鋼鐵產業鏈負反饋的風險有所提高。同時，鐵礦自身供應過剩矛盾也已明顯積累。國內高爐復產接近尾聲，本周高爐鐵水日產環比降0.08萬噸至325.83萬噸，連續第3周下降。近期還有粗鋼限產政策傳聞。全球鐵礦發運、我國港口進口礦到港環比/同比雙增。港口進口礦庫存持續積累，本周我國45港進口礦庫存環比增68萬噸，同比增2305萬噸。并且鐵礦石，無論是絕對估值，還是在黑色金屬產業鏈中的相對估值，仍相對偏高。一旦產業鏈負反饋風險發酵，鐵礦估值下修的壓力相對更高。綜合看，宏觀托底預期的力量尚存，但鋼鐵產業鏈弱現實壓力開始顯性化，產業鏈負反饋的風險提高，鐵礦估值相對偏高，價格階段性下行風險較高。策略上：單邊，鐵礦09合約前空持有；組合，觀望。關注（宏觀）預期與現實影響權重的變化。

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魏瑩

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煤焦產業鏈

焦炭庫存繼續下降，現貨市場博弈加劇

焦炭：供應方面，焦企尚有盈利空間，生產環節維持回升態勢，但獨立焦化廠焦爐開工率同比仍處季節性相對低點，焦炭供應增長速率放緩。需求方面，鐵水日產小幅回落，焦炭剛需支撐下移，而下游補庫意愿有所分化，原料儲備充足鋼廠控制到貨情況延續，但低庫鋼企及貿易商拿貨積極性尚佳，焦企出貨相對順暢?，F貨方面，首輪提漲陷入僵局，下游存在抵觸心態，港口貿易則回吐之前漲幅，鋼焦博弈繼續加劇。綜合來看，焦炭現實需求兌現邊際回落，鋼焦企業博弈升溫，基本面缺乏增量驅動，而考慮到利空因素已基本定價，超跌價格或有企穩反彈，關注現貨市場能否順利提漲及需求預期是否好轉。

焦煤：產地煤方面，增產預期下原煤生產邊際回升，但產量環比增速仍然偏低，且迎峰度夏或將使得洗煤產能遭到擠占，焦煤供應回升空間有限；進口煤方面，國際終端觀望心態居多，海飄澳煤相對充足，而甘其毛都口岸通關順暢，蒙煤性價比優勢尚存，進口市場繼續充當較好補充。需求方面，焦爐開工維持邊際增長勢頭支撐焦煤入爐剛需，但焦炭首輪提漲有概率落空，下游主動采購積極性減弱，礦端累庫壓力增加。綜合來看，下游生產環節表現尚佳支撐焦煤剛需，但鋼焦企業補庫意愿降低、庫存壓力向上游傳導，坑口成交未見起色，現實需求難有增量利好，而考慮到當前煤礦尚處復產周期，供給端的邊際變動對價格影響權重或將放大，關注政策導向對原煤生產及洗煤產能的影響。

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投資咨詢部

劉啟躍

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純堿/玻璃

基本面具備改善潛力，玻璃09合約多單耐心持有

現貨：6月6日隆眾數據，華北重堿2350-2500元/噸（0/0），華東重堿2350-2500元/噸（0/0），華中重堿2300-2500元/噸（0/0）。6月6日，浮法玻璃全國均價1660元/噸（+0.06%）。華中現貨漲10元/噸。

上游：6月6日，隆眾純堿周度開工率下降至82.08%，周度產量68.42萬噸，環比減少0.44萬噸（-0.64%）。下周企業檢修將有所恢復，隆眾預估開工及周產量將大幅回升至87%和72萬噸附近。

下游：（1）浮法玻璃：6月6日，運行產能171105t/d（0），開工率83.5%（0），產能利用率84.25%（0）。昨日主產地產銷率，沙河131%（↑），華東99%（↓），湖北165%（↑），華南113（↑）。（2）光伏玻璃：6月5日，運行產能113540t/d（0），開工率84.7%（0），產能利用率93.46%（0）。

庫存：純堿，（1）堿廠庫存80.99萬噸，較周一增加1.39萬噸（+1.75%），企業待發訂單下降至11天，新訂單接收一般，相對放緩；（2）社會庫存增加3+萬噸至41萬噸以上。玻璃，浮法玻璃廠原片庫存5805.3萬重箱（-2.13%）。5月下旬，玻璃深加工企業訂單10.8天，環比-3.57%，同比-31.2%。

點評：（1）純堿：供給端，5月以來檢修頻繁，本周純堿開工率已降至82%附近，旦周才含量降至68.42萬噸，周度過剩盈余逐步收窄，堿廠庫存遲遲未見大幅累庫。如果夏季裝置集中檢修規模與去年相當，純堿依然存在供需錯配的可能性。需求端，重堿剛需相對平穩。但近期浮法玻璃產線冷修、搬遷數量增多。且下游玻璃廠備貨已較充分。輕堿消費表現一般，本周輕堿現貨價格已出現松動跡象。從基本面角度看，純堿下方支撐偏強，上行驅動尚不明確。不過大宗商品市場情緒有所回暖，對純堿也形成間接支撐。策略上，純堿09合約短空止盈離場。（2）浮法玻璃：浮法玻璃行業毛利持續收縮，已至低位，行業冷修數量和冷修計劃明顯增多。因武漢環保影響，長利玻璃產線將搬遷。浮法玻璃供給收縮預期有所增強。同時，二季度浮法玻璃需求韌性也好于市場預期，大概率是家裝、汽車、出口的良好表現對沖了地產工程單的拖累。隨著新一輪穩地產政策的快速推進，包括需求刺激、地產收儲、以及城市更新等措施，或將有助于家裝（與二手房銷售相關）與工程需求（與保交樓、竣工相關）的邊際改善。浮法玻璃基本面具備改善潛力。策略上，建議浮法玻璃09合約前多耐心持有。

策略建議：單邊，純堿09合約短空持有，玻璃09合約前多耐心持有；組合，觀望。

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原油

OPEC發表穩定市場言論，原油區間震蕩

宏觀方面，美國5月ADP新增就業15.2萬人，勞動力市場進一步降溫。目前歐洲央行已降息25個基點，有機構預測美聯儲可能會效仿歐洲央行，在未來幾個季度降息。

供應方面，OPEC成員國陸續表達積極穩定市場言論，沙特能源大臣稱OPEC不會轉向以市場份額為目標，仍然把市場穩定放在首位。此前OPEC+會議正式同意將220萬桶/日的自愿減產措施延長至2024年9月底，并計劃在10月后逐步取消。

庫存方面，EIA數據顯示，商業原油庫存增加123.3萬桶。與同期 API公布的累庫400萬桶相對較少。成品油同樣累庫超預期。反應原油市場逐漸重新面臨供應過剩壓力。

總體而言，油價短期超跌修復，但信心修復仍需時間，且需供需層面出現改善跡象。預計油價區間震蕩。

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甲醇

需求全面下降，空單耐心持有

本周新增檢修和重啟裝置均較多，開工率僅小幅上升0.12%，甲醇產量增長至170萬噸，處于年內中等水平。下周四套裝置計劃重啟，如無計劃外新增檢修裝置，產量將增長至174萬噸以上。中煤榆林和內蒙古久泰烯烴裝置臨時停車，烯烴開工率下降4%，達到兩年新低。甲醛需求進入淡季，部分裝置選擇檢修，開工率下降3.5%。冰醋酸新訂單減少，計劃重啟的檢修裝置推遲，開工率處于低位。盡管需求全面下降，但產量和進口量緩慢增長，本周甲醇跌勢放緩，為了一旦供應確定性大幅增長，甲醇期貨價格將加速下跌。

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聚烯烴

L強PP弱，L-PP價差走擴

OPEC部長重申產量政策可能調整，國際油價反彈近2%，昨日夜盤化工品期貨價格也止跌。本周PE新增檢修裝置較多，產量下降2.5%。PP檢修裝置陸續重啟，產量增長1.1%。PE下游開工率下降0.12%，農膜和管材開工率延續下降，但包裝膜、中空和注塑開工率回升。PP下游開工率加速下降，其中管材、CPP和透明料開工率降幅超過1%。PP供應增加需求下降，基本面利空大于PE，本周L-PP價差擴大40元/噸，隨著未來兩個月新產能釋放和現有產量攀升，PP弱于L的情況將延續，6-7月L-PP價差可能達到900元/噸以上，建議重點關注。

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楊帆

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橡膠

原料價格高位攀升，供給放量預期落空

供給方面：國內產區天膠生產不時受阻，極端天氣擾動下割膠進程明顯落后于往年氣候正常年份，而東南亞各主產國增產季放量速率亦偏緩慢，合艾市場膠水及杯膠價格維持高位，成本支撐驗證有效；再考慮今夏拉尼娜事件大概率再度發生，橡膠供給端難有顯著增長。

需求方面：組合政策多管齊下，消費刺激相關措施推動車市增長，乘用車零售增速環比回升，橡膠終端需求預期樂觀；而輪胎企業開工雖小幅回落，半鋼胎產線開工率仍維持同期高位，企業生產積極性并未轉差，需求傳導效率尚佳。

庫存方面：保稅區區內小幅累庫、但一般貿易庫存出庫率維持相對高位，港口降庫態勢不改，橡膠庫存端延續優化格局。

核心觀點：消費刺激各項政策助力汽車產銷維持增長勢頭，輪胎企業整體開工狀況良好，橡膠需求兌現維持樂觀預期，而上游各主產區均不同程度受制于氣候因素，割膠作業進展不暢、收膠價格高企，供給增速明顯低于需求增長，供需結構好轉驅動橡膠價格上行。

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棕櫚油

棕油跟隨原油反彈，持續性有待觀察

昨日棕櫚油價格自低位反彈，原油的反彈對棕油價格形成支撐。供給方面，旺產季預期下產量易上難下，但天氣存不確定性，關注MPOB數據。而需求方面，主產國出口數據預期樂觀，疊加印尼B50的推行，但實際落地情緒仍有待確認。綜合來看，棕油處旺產季，基本面利多仍較為有限，原油及油脂板塊其他品種對其影響較大，價格趨勢性上漲仍有待觀察。

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張舒綺

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