股指

上行格局依舊明朗，滬深300期指配置價值仍最高

周二（6月4日），A股整體呈漲勢。當日滬深300、上證50、中證1000期指主力合約基差均有縮窄，且整體維持正向結構。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則繼續回落?？傮w看，市場一致性預期仍偏樂觀。

當日主要消息如下：1.國資委印發相關指導意見，將ESG工作納入社會責任工作統籌管理，以不斷提高治理能力和績效水平；2.國家能源局部署做好新能源消納工作，要求加快推進配套電網建設，明確為重點項目開辟納規“綠色通道”。

從近期A股走勢看，其關鍵位支撐確認有效、且情緒偏向積極，技術面整體仍處多頭格局。而國內主要經濟指標整體延續修復大勢，另隨各項重磅措施效果兌現，其節奏、斜率均有望進一步改善，盈利端驅漲動能將強化。再從股債風險溢價值、估值分位等指標看，目前A股仍處低位，續漲彈性和安全邊際依舊充足。綜合看，股指多頭策略仍占優。再考慮具體分類指數，從基本面驅動、市場風格偏好看，大盤價值和成長板塊預期表現最佳，而滬深300指數映射關聯度最高，前多繼續持有。

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投資咨詢部

李光軍

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有色

金屬（銅）

仍有利多待兌現，多頭思路不變

上一交易日SMM銅現貨價報81800元/噸，相較前值上漲220元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤表現較為強勢，夜盤受外盤下跌影響，跳空低開隨后橫盤運行。海外宏觀方面，年內降息預期仍持續，美元向下趨勢未變。國內方面，經濟數據表現一般，但穩增長政策仍在持續加碼。供給方面，國務院發布《節能降碳行動方案》，對銅強調要嚴控冶煉新增產能，但短期內實質性影響有限。礦端供給仍是主要因素，目前礦端緊張造成冶煉利潤不佳，國內冶煉企業減產預期仍較強。且礦端供給擾動持續時間將較長，銅供給緊張預期仍將持續。下游需求方面，電力、家電、地產等傳統需求均存潛在利多，樂觀預期強化。庫存方面，海內外繼續分化。綜合而言，從中期來看宏觀面對銅仍偏多，供需缺口仍將走闊，向上趨勢未變，但短期情緒及資金擾動加大，波動或有所增加。。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

供給偏緊格局未變，鋁價支撐明確

上一交易日SMM鋁現貨價報21190元/噸，相較前值上漲100元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤震蕩上行，夜盤橫盤運行。海外宏觀方面，年內降息預期仍持續，美元向下趨勢未變。國內方面，經濟數據表現一般，但穩增長政策仍在持續加碼。供給方面，節能降碳行動方案對氧化鋁短期實質性影響有限，供需過剩格局未變；電解鋁產能天花板再度得到強化確認，產能約束進一步加碼。此外云南地區復產順利，但總量仍較為有限，目前部分產能已完成復產，后續增量有限，中長期供給增量有限。需求方面，近期鋁價回調，下游采購積極性有所好轉，且終端家電、地產等均有積極政策。庫存方面國內社會庫存下行節奏偏慢，但向下趨勢未變，LME庫存維持高位，但未有進一步抬升。綜合來看，市場做多情緒階段性減弱，但從供需格局來看，短期下方支撐明確，且中期向上趨勢仍未發生改變。

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投資咨詢部

張舒綺

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有色

金屬（碳酸鋰）

短期供應寬松維持，盤面維持偏弱震蕩

供應方面，國內周度開工上行偏緩，供應可能維持當前水平。鹽湖提鋰產量繼續上行，外購原料冶煉利潤持續壓縮，云母提鋰產量小幅增長，自有礦企生產相對平穩。資源端視角看，非洲礦山正常發運回國、南美鹽湖預期產量提升、澳洲精礦銷量下滑。市場可流通貨源有增加，關注價格下行供應收縮趨勢。

需求方面，材料廠采購意愿不強，預估電芯環節排產環比下滑。短期終端市場銷量下降，但電車滲透率維持高位，下游行業產能出清加速。中長期需求增長趨勢明確，短期供應過剩問題仍延續，下游承接鋰產品力度有限。電車市場接受度高，周度環比增幅下滑。材料廠庫存已降至低點，關注實際采買情況。

現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價下滑，價格處103800元/噸，期現價差變至2850元?；罱Y構預計維持現貨升水，短期現貨價跟隨期價下行。上游挺價行為松動，下游需求未回暖，散單成交量降低。進口礦價跟隨下行，澳企暫無降價行為，礦端下跌幅度較小。市場采購熱度未提振，關注現貨實際成交。

總體而言，供應長期過剩預期將改，鋰價下行迫使上游調整產量；終端市場維持強勢表現，但各環節庫存去化導致需求下降?，F貨價格繼續下探，鋰鹽采購需求有下降，預期排產繼續走弱。昨日期貨震蕩下行，合約小幅增倉而成交額下滑；當前供需矛盾不突出，低價影響產量范圍有限，關注關鍵點位支撐。

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投資咨詢部

劉啟躍

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工業硅

短期情緒擾動較強，硅價低位震蕩

供應方面，豐水期四川云南硅企生產用電成本開始下調，企業生產壓力減小。由于干旱，個別云南企業已經收到未來限電的準備通知，供應端存在不確定性。5月最后一周我國工業硅開工爐數347臺，整體開爐率46.33%。

需求端來看，多晶硅方面，光伏行業供給出清力度或有望好于預期，對于工業硅需求或有提振。短期基本面較弱、企業已有檢修減產動作，但產業鏈整體承壓的情況下，硅料銷售降庫壓力仍難緩解。上周多晶硅產量環比減少0.09萬噸至4.34萬噸；庫存增加1.85萬噸至30.83萬噸。

有機硅方面，DMC庫存、價格持續向好，但仍需依賴終端的逐步修復。隨著地產利好政策頻出，有機硅終端回暖可期。

鋁合金方面，國內鋁合金錠現貨價格普遍下跌，市場成交疲弱，情緒轉弱，大多商戶快進快出，隨行就市為主。

庫存方面，行業庫存偏高，工業硅庫存為19.5萬噸，較年初增加3.7萬噸，環比增長23.4%。倉單方面，折合工業硅28.2萬噸。

總體而言，工業硅盤面波動加劇，短期情緒擾動較強。預計硅價仍處于低位震蕩階段。

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投資咨詢部

葛子遠

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鋼礦

產業鏈弱現實壓力顯現，鐵礦前空持有

1、螺紋：宏觀方面，昨日財政部公布2024年城市更新首批名單，覆蓋15個省會及熱點城市。在國內經濟基本面依然承壓的階段，政策端集中發力以鞏固經濟穩中向好的趨勢，5月中旬起政府債券發行大幅提速，重點領域（地產）寬松政策快速推進。中觀方面，鋼材基本面邊際轉弱的現實壓力顯現。上周鋼聯小樣本，建筑鋼材及板材表需雙雙走弱，其中建筑鋼材同比、環比下行幅度超市場預期。建筑施工季節性對需求的影響已顯現，而宏觀穩增長政策生效到形成鋼材消費則還需要時間。與此同時，建筑鋼材周產量還在緩慢上升。供增需降，螺紋去庫速度已明顯放緩。鋼廠即期利潤偏低，產業鏈負反饋風險有所顯現?？傮w看，預期偏積極的主線未變，但現實壓力顯性化，短期弱現實、產業鏈負反饋成為市場的階段性主要矛盾，螺紋在產業鏈中去庫壓力小且估值相對中性，預計價格震蕩偏弱運行，回調空間有限。策略上：單邊，周報螺紋10合約多單配合鐵礦空單持有；組合，觀望。風險提示：預期落空。

2、熱卷：宏觀方面，昨日財政部公布2024年城市更新首批名單，覆蓋15個省會及熱點城市。在國內經濟基本面依然承壓的階段，政策端集中發力以鞏固經濟穩中向好的趨勢，5月中旬起政府債券發行大幅提速，重點領域（地產）寬松政策快速推進。中觀方面，鋼材基本面邊際轉弱的壓力有所顯現，其中板材表現更為突出。上周熱卷產需雙降，總庫存再次由降轉增，較去年同期高出約150萬噸?，F階段熱卷等板材需求尚可，但也不足以同時承接高產量、并有效消化高庫存。一旦需求出現季節性走弱，鋼廠被迫/主動減產/轉產，進而引發產業鏈負反饋的風險有所提高?？傮w來說，預期偏積極，但現實壓力增加，短期弱現實、產業鏈負反饋或成為市場的階段性主要矛盾，熱卷去庫壓力高于螺紋，預計熱卷期貨價格震蕩偏弱運行。策略上：單邊，6月暫延續空頭思路，熱卷空單輕倉持有；組合，觀望。風險提示：預期落空。

3、鐵礦石：宏觀方面，國內呈現經濟基本面偏弱，政策面加碼寬松以鞏固經濟穩中向好的大方。昨日財政部公布2024年城市更新首批名單，覆蓋15個省會及熱點城市。中觀方面，鋼材供需降、去庫放緩、基本面邊際走弱的壓力顯現。鋼廠即期利潤偏低，淡季產業鏈負反饋的風險有所提高。同時，鐵礦自身供應過剩矛盾也已明顯積累。國內鐵水日產連續2周下降。全球鐵礦發運、我國港口進口礦到港環比/同比雙增。港口進口礦庫存持續積累，上周我國45港進口礦庫存已高出去年同期2107.17萬噸。且鐵礦石，無論是絕對估值，還是在黑色金屬產業鏈中的相對估值，均偏高。一旦產業鏈負反饋風險發酵，鐵礦估值下修的壓力相對更高。綜合看，宏觀托底預期的力量尚存，但鋼鐵產業鏈弱現實壓力開始顯性化，產業鏈負反饋的風險提高，鐵礦估值相對偏高，價格階段性下行風險提高。策略上：單邊，鐵礦09合約前空持有，第一目標800附近；組合，觀望。風險提示：預期強化，鋼材消費超預期改善。

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投資咨詢部

魏瑩

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F3039424

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煤焦產業鏈

焦煤坑口競拍氛圍企穩，上游累庫壓力仍存

焦炭：供應方面，焦企多處盈利狀況，生產積極性尚佳，開工率維持階段高位，但同比仍處季節性低點，焦炭供應增長速率邊際放緩。需求方面，鐵水日產雖有回落，但焦炭入爐剛需支撐尚可，而焦化廠廠內庫存再度下滑，下游采購補庫仍在推進當中?，F貨方面，個別焦企嘗試性提漲，但鋼廠接受程度一般，鋼焦博弈逐步升溫，貿易商觀望情緒居多，現貨市場或陷入震蕩。綜合來看，焦炭現實剛需尚有支撐，焦企出貨狀況再度改善、意欲推動首輪漲價，但鋼廠采購意愿有所放緩，對原料煤漲價較為抵觸，鋼焦博弈加劇，期價走勢缺乏增量驅動，短期震蕩概率更高。

焦煤：產地煤方面，增產預期下原煤生產邊際回升，但產量環比增速仍然偏低，且迎峰度夏或將使得洗煤產能遭到擠占，焦煤供應回升空間有限；進口煤方面，國際終端觀望心態居多，海飄澳煤相對充足，而甘其毛都口岸通關順暢，蒙煤性價比優勢尚存，進口市場繼續充當較好補充。需求方面，焦爐開工受益于利潤回暖而維持增長勢頭，焦煤入爐剛需得到支撐，但焦炭首輪提漲并不順利，下游對原料煤采購積極性有所減弱，礦端庫存出現累庫跡象。綜合來看，下游生產環節表現尚佳支撐焦煤入爐剛需，但鋼焦企業主動補庫積極性明顯走弱，焦煤庫存壓力向上游轉移，而當前煤礦尚處復產周期，供應增加仍有壓力，基本面缺乏增量驅動，煤價震蕩概率更高，關注煤礦生產政策的變動。

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投資咨詢部

劉啟躍

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Z0016224

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021-80220107

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F3057626

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純堿/玻璃

基本面具備改善潛力，玻璃09合約多單耐心持有

現貨：6月4日隆眾數據，華北重堿2350-2500元/噸（0/0），華東重堿2350-2500元/噸（0/0），華中重堿2300-2500元/噸（0/0）?，F貨價格堅挺。6月4日，浮法玻璃全國均價1659元/噸（-0.06%）。西南現貨價格跌10。

上游：6月4日，隆眾純堿日度開工率續增至83.18%，日度檢修損失量微降至2萬噸。

下游：（1）浮法玻璃：6月4日，運行產能171905t/d（0），開工率83.5%（0），產能利用率84.65%（0）。昨日浮法玻璃主產地產銷加權后小幅上升，沙河101%（↑），華東103%（↑），湖北107%（↓），華南115%（↑）。（2）光伏玻璃：5月31日，運行產能113540t/d（0），開工率84.7%（0），產能利用率93.46%（0）。

點評：（1）純堿：基本面變化不大。供給端，5月以來檢修頻繁，純堿周產量已連續4小幅下降，單周過剩盈余逐步收窄。配合下游拿貨，上游堿廠純堿庫存緩慢下降。如果夏季裝置集規模與去年相當，純堿供需錯配的可能性依然存在。需求端，光伏投產對沖浮法檢修，剛需穩中有增。但是現貨連續漲價后，下游抵觸心理有所增強。且下游玻璃廠經過5月補庫，庫存已明顯高于去年同期，將削弱低庫存對需求彈性的加持。盤面已快速跌回2200附近，期貨升水結構得到修復，預計重回上下兩境地，向上缺乏新增驅動，而下方仍有支撐。策略上，純堿09合約短空持有。（2）浮法玻璃：浮法玻璃行業毛利持續收縮，已至低位，行業冷修數量和冷修計劃明顯增多。二季度浮法玻璃需求韌性好于市場預期，即家裝、汽車、出口的良好表現對沖了地產工程單的拖累。隨著新一輪穩地產政策的持續推進，以及未來地產收儲政策、城市更新政策落實（2024年首批15個熱點城市名單已公布），或將有助于家裝（與二手房銷售相關）與工程需求（與保交樓、竣工相關）的邊際改善。浮法玻璃基本面具備改善潛力。未來關注國內穩增長政策推出及落實節奏，以及政策效果。玻璃期價接近天然氣工藝邊際成本后，需要需求端預期或現實的改善來打開向上空間。策略上，建議浮法玻璃09合約前多耐心持有。

策略建議：單邊，純堿09合約短空持有，玻璃09合約前多耐心持有；組合，觀望。

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魏瑩

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F3039424

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原油

庫存大幅累積，供需預期過剩

供應方面，OPEC+會議正式同意將220萬桶/日的自愿減產措施延長至2024年9月底，并計劃在10月后逐步取消。從市場反應來看相對于延長減產一個季度，資金更擔憂OPEC+10月之后產量回歸帶來的壓力。

需求方面，中美兩國原油加工量均有所反彈，但數據表明中國成品油消費2024年將明顯低于年初預期；EIA數據顯示美國3月石油總需求為1987.7萬桶/日，較去年同期下降1.0%。

庫存方面，API數據顯示，原油累庫400萬桶，成品油也全線累庫，原油市場逐漸重新面臨供應過剩壓力。

總體而言，原油庫存大幅累積，供需預期過剩，短期情緒催化下，原油或出現明顯超跌，建議買入看跌期權策略繼續持有。

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葛子遠

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甲醇

現貨報價下調，西北簽單量持續降低

本周西北樣本生產企業簽單量為2.11（-2.22）萬噸，5月至今簽單量始終在5萬噸以下并且持續下降，反映出需求轉弱。今日新疆新業、西北能源和榆林兗礦計劃重啟，5月臨時檢修的裝置多數已經重啟，甲醇開工率將回升至中等偏高水平。周二甲醇期貨跌幅收窄，不過現貨跌勢延續，西北競拍和魯北招標價均下降。本周甲醇期貨凈多持倉減少1.5萬手，看跌期權成交活躍，衍生品市場看多情緒逐步降溫。內地供應轉為寬松，沿海供應暫時偏緊，如果本月進口量明顯增長，甲醇期貨將加速下跌，重點關注到港情況。

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楊帆

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聚烯烴

成本下降需求轉弱，跌勢延續

WTI原油期貨價格連續5日下跌，累計跌幅高達8.5%，相比之下聚烯烴期貨跌幅不足4%。此前預計6月聚烯烴檢修裝置減少，但根據最新的檢修計劃，至少PE新增檢修裝置不斷，產量不會顯著回升。5月至今由于運費上漲、運力減少和區域沖突等不可抗力，到港量也并未如預期大幅增加，最快7月開始進口量重新開始增長。6月雖然供應增量有限，但需求正式進入淡季，PE下游開工率已經下降至年內最低，未來三周如果PP下游開工率也持續下降，則需要警惕需求不足帶來的利空。綜上，盡管聚烯烴供應可能不會顯著增加，但原油成本下降和需求轉弱，本周跌勢預計延續。

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投資咨詢部

楊帆

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橡膠

供需預期并未轉差，膠價走勢將企穩

供給方面：云南各地降水增多，但暴雨天氣不時發生，割膠作業的推進仍受阻礙，而東南亞各主產國原料生產未見顯著放量，合艾市場膠水及杯膠價格尚處季節性高位，成本支撐依然有效；另外，今夏拉尼娜事件大概率卷土重來，氣候因素的持續擾動不容忽視。

需求方面：組合政策多管齊下，乘用車零售增速預期回暖，日均批發銷量率先走高，橡膠終端需求維持樂觀；而輪胎企業開工狀況并未轉差，全鋼胎開工率雖邊際回落，但半鋼胎產線生產積極性延續同期峰值水平，需求傳導亦未受阻。

庫存方面：保稅區區內小幅累庫、但一般貿易庫存出庫率維持相對高位，港口降庫態勢不改，橡膠庫存端延續優化格局。

核心觀點：國內產區雨季來臨，物候條件存在改善預期，但原料放量并非一蹴而就，夏季氣候變動對割膠生產的負面影響仍存，而國內消費刺激相關政策托底終端需求，需求增速仍將大于供應增長，滬膠價格將走勢企穩。

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投資咨詢部

劉啟躍

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棕櫚油

旺產季下，棕油上方空間受限

昨日棕櫚油價格早盤出現企穩，夜盤再度低開隨后收復跌幅，整體震蕩運行。原油及油脂板塊下跌仍對棕油形成一定拖累。供給方面，旺產季預期下產量易上難下，但天氣存不確定性。而需求方面，主產國出口數據預期樂觀，疊加印尼B50的推行，但實際落地情緒仍有待確認。綜合來看，棕油處旺產季，基本面利多仍較為有限，原油及油脂板塊其他品種對其影響較大，價格難有趨勢性上漲。

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張舒綺

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