股指

樂觀情緒增強，滬深300期指多單繼續持有

周一（4月29日），A股整體延續漲勢。當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均持續縮窄，且整體維持正向結構。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率亦大幅回落?？傮w看，市場樂觀情緒增強。

當日主要消息如下：1.歐元區4月經濟景氣指數為95.6，預期為96.7，前值為96.3；2.據交通運輸部，第1季度交通固定資產投資規模仍保持高位運行，為推動經濟回升向好提供堅實保障。

從近期A股走勢看，其量價指標整體表現良好，技術面多頭格局逐步強化。而國內各類積極政策持續推進、基本面亦延續修復大勢，盈利端推漲動能依舊明確、且亦利于提振市場信心和風險偏好。此外，當前A股整體仍處低位，潛在續漲空間則依舊充裕。故從勝率、賠率兩大維度看，股指仍宜維持多頭思路。再考慮具體分類指數，當前市場風格以價值為主、部分成長板塊亦有較好的輪動表現，而滬深300指數兼容性最佳、且走勢亦最穩健，其配置價值最優，多單繼續持有。

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李光軍

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有色

金屬（銅）

供給緊張擔憂加劇，銅價再創新高

上一個交易日SMM銅現貨價報80430元/噸，相較前值上漲510元/噸。期貨方面，昨日銅價繼續表現強勢，再創新高，主力合約盤中最高觸及81970。海外宏觀方面，受日元走強影響美元指數小幅回落。節假日區間美聯儲將召開議息會議，關注會議結果。國內方面，經濟數據喜憂參半，政策預計仍有加碼空間。供給方面，必和必拓集團試圖收購英美資源集團的消息進一步加劇了市場對新礦產出的擔憂，疊加銅礦擾動事件明顯增多，礦端供給緊張進一步加重，國內冶煉企業利潤持續下滑，減產預期不斷走強，根據衛星數據顯示國內冶煉活動降低。下游需求方面，消費品以舊換新反復被強調，需求潛在利多持續。庫存方面海內外漲跌不一，整體壓力有限。綜合而言，供給緊張問題不斷加劇，且需求存改善預期，銅價預計仍將保持強勢，但節假日期間宏觀存不確定性，多單注意倉位控制。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

產能天花板明確，鋁價高位震蕩

上一個交易日SMM鋁現貨價報20590元/噸，相較前值上漲160元/噸。期貨方面，昨日鋁價繼續維持在高位震蕩。海外宏觀方面，受日元走強影響美元指數小幅回落。節假日區間美聯儲將召開議息會議，關注會議結果。國內方面，經濟數據喜憂參半，政策預計仍有加碼空間。供給方面，云南地區復產整體較為順利，但產能天花板仍存，供給增量有限。需求方面，消費品以舊換新被反復強調，疊加消費旺季，下游開工表現良好，需求潛在利多持續。庫存方面，近期再度出現回落，向下趨勢預計延續，低庫存結構維持。綜合來看，有色整體偏強，且鋁供給端約束仍明確，下方支撐明確。但節假日區間存不確定性，前多輕倉持有。

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投資咨詢部

張舒綺

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有色

金屬（碳酸鋰）

新建項目處產能爬坡，終端需求延續高景氣

供應方面，國內鋰鹽開工延續上行，但冶煉廠挺價情緒延續。鹽湖提鋰檢修行為接近尾聲，外購原料鋰鹽生產利潤趨零，云母提鋰開工持續上行較難，自有礦企月度產量指引未變。全球視角看，非洲礦山運輸成本高、南美在建項目延期、歐美地區竣工時點遠。短期供應可能維持偏緊，關注后續生產恢復。

需求方面，下游5月排產可能超預期，節前下游備貨幅度正常。終端需求拉動產業鏈生產積極性，但下游產能過剩仍未解決，龍頭企業競爭力凸顯。中長期需求勢頭明確，鋰鹽拍賣價格提供底部支撐但長協系數生變。電車降價潮效果明顯，新能源滲透率持續上行。原料低庫存策略延續，關注市場實際成交。

現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價持平，價格處111300元/噸，期現價差變至2050元。前期期現價差大，基差已顯著修復?，F貨零單成交量延續增長，下游已接受鋰價中樞上行，但仍需關注節后市場采購情況。進口礦價近期有所下滑但降幅相對較小，原料成本支撐相對較有力，關注現貨市場報價情況。

總體而言，全球供應釋放擾動加劇，冶煉端利潤有壓縮；終端應用場景持續擴大，需求利多政策細項落地?，F貨價格區間運行，節前備貨行為結束，市場成交符合預期。昨日期貨大幅拉漲，持倉量大增且成交明顯放大；供需緊張格局延續，盤面資金活躍度躍升，關注終端需求實際增速，多頭頭寸繼續持有。

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劉啟躍

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鋼礦

短期擾動暫不改中期趨勢，黑色金屬仍持震蕩向上的觀點

1、螺紋：宏觀方面，節前最后一個交易日，新增信息不多，關注國內政治局會議內容以及美聯儲4月議息會議結果。中觀方面，螺紋去庫方向明確，即使按照需求季節性規律與鋼廠小幅復產的節奏線性外推，6月末螺紋庫存也有望降至700萬噸附近。相較于去庫方向，去庫斜率對市場影響更大，即螺紋供需環比增速差。需求端，雖然市場對二三季度存量穩增長政策落實抱有較高期待，進而對建筑用鋼需求預期改善，但是近兩周高頻數據尚未證實需求環比向上的趨勢。供給端，本輪上漲行情中，原料漲幅及漲速更為突出，本周焦炭現貨第三輪漲價已開始落地，第四輪提漲啟動，煉鋼成本大幅上移，擠壓鋼廠盈利，雖然有助于壓制未來鋼廠復產速度，但也會壓縮短期煉鋼成本續漲空間。綜上，大邏輯未變，短期螺紋價格震蕩或調整的概率增加，但中期向上趨勢未變，維持螺紋價格震蕩向上的判斷。策略上：單邊，螺紋10合約前多持有；組合，觀望。風險提示：二季度存量政策落實偏慢，國內鋼材消費改善預期落空。

2、熱卷：宏觀方面，節前最后一個交易日，當前新增信息不多，關注430政治局會議信息以及今晚美聯儲4月議息會議釋放的信號。中觀方面，鋼鐵行業景氣度改善，鋼聯樣本五大鋼材總庫存維持較快下降速度，但板材供需雙旺去庫緩慢的基本面格局未發生實質性改變。上周鋼聯小樣本數據，熱卷總庫存仍高達409.99萬噸。熱卷自身高供給及高庫存，需要制造業用鋼需求出現邊際增量來加快消化。但是，需求側短期受到利空擾動，一是季節性，二是近期反復被市場提及的買單出口被查風險，中期利多，如國內存量穩增長政策落實、以及海外制造業補庫等契機兌現，卻還需要時間。成本端，高爐復產趨勢已確認，但原料已提前大幅上漲，焦炭現貨第三輪漲價已開始落地，第四輪提漲啟動，鋼廠盈利快速收縮，可能將壓制未來復產意愿，以及未來成本續漲空間。綜上，大邏輯未變，短期價格上漲動能或環比減弱，但中期向上趨勢未變，維持熱卷價格震蕩向上的觀點。策略上：單邊，熱卷10合約前多持有；組合，觀望。風險提示：二季度存量政策落實偏慢，國內鋼材消費改善預期落空。

3、鐵礦石：市場對二、三季度國內存量穩增長政策落實，以及下半年海外制造業補庫存的期待度較高，國內鋼材消費環比改善的預期較強。同時，鋼鐵行業中觀景氣度明顯改善，鋼聯小樣本五大鋼材總庫存維持較快下降速度，國內高爐復產趨勢逐步明確。如若鋼材消費環比繼續增長，未來鐵水增產也具備想象空間。另外，從微觀角度看，隨著人民幣的貶值，以人民幣計價的大商所鐵礦價格也在被動上漲。但是從近期高頻指標看，鋼材終端消費尚無明顯趨勢向上的跡象，反而受到一些短期利空因素擾動，例如季節性、買單出口被查風險等。如若鋼材需求無法持續向上，疊加原料價格提前大漲，鋼廠盈利被壓縮后缺乏再度走擴的動能，將壓制高爐進一步復產意愿，削弱鐵礦價格向上的動能。同時，鐵礦價格短期大幅上漲又再度引發監管部門的關注，大商所收緊05、09合約開倉數量。策略上：單邊，鐵礦價格運行方向與鋼材一致，階段性震蕩或調整概率提高，但中期向上趨勢尚未扭轉，鐵礦09合約多單耐心持有；組合，觀望。風險提示：二季度存量政策落實偏慢，國內鋼材消費改善預期落空。

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魏瑩

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煤炭產業鏈

焦企著手第四輪漲價，下游補庫積極性尚佳

焦炭：供應方面，焦化廠經營信心回暖，獨立焦企焦炭日產底部回升，但原料煤漲價速率快于焦炭，焦爐提產幅度因此受限。需求方面，鐵水產量增長支撐焦炭入爐剛需，且鋼廠加強對原料備貨，貿易商情緒轉暖、入市積極，焦炭采購需求亦有回升?，F貨方面，河北及山西等地主流焦企再度上調焦炭出廠價100-110元/噸，第四輪提漲快速跟進，現貨市場情緒樂觀，看漲心態占據主導。綜合來看，焦企出貨順暢、廠內庫存快速消化，第四輪提漲隨之而來，下游采購維持一定強度，且貿易環節拿貨積極性同步走高，現貨市場看漲情緒居多，焦炭需求預期仍處兌現階段，而供應端增量相對有限，基本面利多因素占優。

焦煤：產地煤方面，礦端開工率持續處于同期低位，洗煤廠產能利用率亦受拖累，煤礦傳統復產周期中斷，焦煤供應難有明顯增量；進口煤方面，臨近五一，中蒙口岸貿易活躍度有所降低，通關及詢價同步走弱，但蒙煤性價比優勢仍存。需求方面，鐵水日產進一步回升至228萬噸的階段性高位，同時焦企推動落實第三輪產成品漲價，帶動鋼焦企業主動補庫進行當中，焦煤入爐剛需及采購需求良好，坑口競拍氛圍樂觀。綜合來看，鐵水日產回升、終端需求兌現回暖，焦企順勢推動第四輪焦炭提漲，鋼焦企業對原料煤補庫積極性尚佳，礦端庫存持續降庫，焦煤供需結構處于改善階段，中長期價格延續上行趨勢。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

基本面利好計價充分，純堿09合約前多止盈

現貨：4月29日隆眾數據，華北重堿2250-2400元/噸（0/0），華東重堿2200-2300元/噸（+50/+50），華中重堿2150-2250元/噸（+50/+50）?，F貨走勢穩中偏強，價格窄幅上調。4月29日，浮法玻璃全國均價1707元/噸（0），現貨持穩。

上游：4月29日，隆眾純堿日度開工率微降到88.21%，日度檢修損失量提高至1.40萬噸。

下游：（1）浮法玻璃：4月29日，運行產能174555t/d（0），開工率84.21%（0），產能利用率85.78%（0）。昨日主產地產銷率，沙河101%，湖北75%，華東93%，華南78%。（2）光伏玻璃：4月29日，運行產能107340t/d（0），開工率83.71%（0），產能利用率93.11%（0）。

點評：（1）純堿：4月份，純堿9合約超25%的漲幅，已完全消化玻璃廠補庫、階段性裝置檢修增多利好，甚至已對夏季檢修去庫的預期做了反應。伴隨裝置檢修減少，純堿周產量已恢復至73萬噸，純堿周度過剩幅度逐步向10萬噸恢復，以及下游補庫結束，純堿基本面大概率會再度走弱，5月堿廠可能將重新累庫。不過，從中期視角看，純堿消費量中樞仍處在穩步上升階段，年內浮法玻璃冷修風險尚未兌現，如果夏季裝置集中大規模檢修，屆時純堿總庫存由升轉降的概率較高。再加上純堿總庫存地區間、上下游間的結構不平衡，以及純堿供應調控靈活，行業競爭格局良好，龍頭企業對純堿價格把控力度較強。建議純堿09合約前多止盈離場，新單等待調整后的機會。（2）浮法玻璃：前期浮法玻璃期貨價格、沙河現貨價格大幅跌破天然氣工藝成本線，市場對今年浮法玻璃冷修的預期增強。如果出現類似22年下半年的大規模虧損冷修，將有助于玻璃行業實現供需結構的再平衡。且玻璃庫存在地區間、上下游間也存在不平衡，一旦遇到節日或者下游需求改善，容易引發階段性補庫。同時，重堿價格已普遍上調200元/噸，也將推動玻璃成本重心整體上移。但是，今年房地產竣工增速下行趨勢已明確，如果浮法玻璃運行產能維持高位，全年浮法玻璃供應過剩矛盾較大。因此玻璃天然氣工藝成本，即1600，附近的壓力較大，期價上破乏力?？傮w看，玻璃底部支撐較明確，價格受純堿及黑色金屬板塊影響較大，建議玻璃09合約多單跟隨純堿操作。

策略建議：單邊，純堿09合約前多止盈，新單等待調整后機會；玻璃09合約前多跟隨純堿操作；組合，觀望。

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魏瑩

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F3039424

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原油

地緣溢價回吐后，油價重回震蕩階段

宏觀方面，美國GDP增速放緩而通脹指標居高不下，可能出現滯脹的情況，美聯儲的降息措施將顯得難以落地。

地緣方面，4月30日胡塞武裝宣布分別對以色列船只和美軍驅逐艦進行了襲擊，以色列和美國方面對此暫無回應。雖然地緣失控概率下降，但地緣對油市的擾動仍然持續。

供需方面，OPEC+減產背景下原油市場整體供需層面較為健康，月差整體維持了偏強格局。

供需層面單邊驅動有限，油價回吐地緣溢價之后，預計油價會重新進入震蕩階段。國內將迎來五一小長假，今天是節前最后一個交易日，建議控制持倉以防范假期內國際油價出現大幅波動。

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工業硅

下游多晶硅大概率投產延遲，工業硅承壓運行

供應方面，全國整體開爐數增加。西南地區目前未有明顯復產計劃，除個別復產外，要等月底或下月初電價明確后再做決定。新疆開工增加，前期檢修企業部分恢復，部分將在假期結束后恢復。

下游多晶硅方面，近期市場成交依舊緩慢，硅片按需采購為主，多晶硅市場價格在下游連續虧損倒逼下繼續下跌，當前價格已抵達部分廠家現金成本。新產能雖然投產確定性高，但過剩、虧損問題大概率使產能釋放延后/行業開工下降。

下游有機硅開工率稍有提升；硅鋁合金企業開工穩定，維持剛需采購?？傮w需求端驅動不強。

總體而言，工業硅市場情緒雖有好轉，但部分原因五一前下游少量備庫。后續若沒有更多的利好消息，市場價格繼續上行難度較大。下游多晶硅價格減產預期疊加訂單壓價，整體供需過剩預期下，工業硅近月合約承壓運行為主。

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甲醇

看多情緒濃厚，節后波動可能加劇

西北裝置開始集中檢修，五月上旬內蒙古多套裝置也將開始檢修，未來三周產量保持在170萬噸以下。周一甲醇期貨價格延續上漲，20個主要地區中14個現貨價格都出現上漲。西北和沿海庫存偏低，供應緊張的情況下，價格存在較強支撐。盡管產量和進口量確定性增長，但具體兌現時間不確定，如果推遲至6月，那么甲醇可能繼續上漲。周一期貨多單增加，空單減少，同時看漲期權成交量大幅增加，達到看跌的兩倍以上，反映衍生品市場極端看多情緒，目前期權06合約成交集中在C2650上，09合約集中在C2800上。今日為節前最后一個交易日，節后價格波動可能加劇，建議將部分期貨持倉替換為買入期權。

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楊帆

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聚烯烴

短期偏強，中期預計回調

事件擾動尚未結束，6月初即將召開三季度減產會議，在此之預計原油價格保持高位震蕩。5月下旬起集中檢修即將結束，同時一季度推遲的PP新產能陸續投放，供應壓力預計持續增加。4月底PP下游加權開工率已經開始下降，5~6月恰逢下游需求淡季，需求轉弱可能性較高。油煤價格比處于歷史極高水平，煤制PP利潤良好，一旦原油價格回落，PP價格將失去支撐。綜上，供需關系趨于寬松，油頭成本支撐趨于松動，短期PP走勢偏強，但中期存在下跌可能。

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楊帆

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橡膠

國內原料供應速率依然偏緩，港口庫存持續下降

供給方面：云南地區降水增多、干旱境況有所緩解，但原料放量節奏尚有待觀察，全面開割延期系大概率事件，國內產區膠水價格處于高位，而今夏極端天氣發生頻率及強度或將增強，天然橡膠供應端仍受擾動。

需求方面：4月汽車產銷增速有所回落，但政策層面正加碼推動車市消費，以舊換新實施方案細則陸續出臺，橡膠終端需求預期并不悲觀；而輪胎企業開工情況尚佳，全鋼胎開工率雖受高庫存制約，半鋼胎產線開工積極性則維持同期高位，需求傳導亦未受阻。

庫存方面：保稅區及一般貿易庫存繼續下降，港口去庫態勢不改，而原料供應緊張拖累全乳生產，滬膠倉單亦低位運行。

核心觀點：以舊換新相關政策推進落實，乘用車零售預期良好，輪胎企業開工積極，港口庫存持續降庫，而國內產區物候條件不佳依然擾動原料季節性放量，供減需增抬升價格中樞，天膠基本面對價格驅動仍然向上。

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劉啟躍

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棕櫚油

向上驅動有限，上方壓力持續

昨日棕櫚油價格繼續震蕩運行，受季節性影響供給增加預期仍將維持。目前主產國處季節性增產期，若無極端天氣發生，產量預計將持續增加。國內需求方面，仍無實質性改善，且隨著進口利潤修復，買船將出現改善，國內供應緊張壓力將有所緩解。因此棕油價格上方壓力仍將持續。節假日期間馬棕及原油均可能存在不確定性，節前建議觀望。

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張舒綺

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