股指

潛在漲幅依舊可觀，繼續持有滬深300期指多單

周一（5月27日），A股整體企穩回漲。因現貨指數漲幅相對更大，當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均走闊，但整體維持正向結構。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則有回落?？傮w看，市場一致性預期依舊樂觀。

當日主要消息如下：1.全國規模以上工業企業利潤同比+4%，前值-3.5%；2.中央政治局審議《新時代推動中部地區加快崛起的若干政策措施》，將著力推進各項重點任務，推動其取得新的重大突破。

從近期A股走勢看，其關鍵位支撐確認有效、且情緒面整體積極，技術面上行格局未變。隨國內政府債發行提速、地產行業相關重磅措施持續落地推進，基本面及盈利端修復動能將更明確，且彈性斜率亦有望加大。另從大類資產橫向比較、自身過往走勢看，目前A股估值及價格仍偏低，潛在漲幅空間依舊可觀。綜合看，股指仍宜持多頭思路。再考慮具體分類指數，從盈利、股息率及盤面波動率等看，滬深300指數主要構成行業配置價值仍最高，前多繼續持有。

（以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。）

投資咨詢部

李光軍

從業資格：

F0249721

投資咨詢：

Z0001454

聯系人：李光軍

021-80220262

從業資格：

F0249721

投資咨詢：

Z0001454

有色

金屬（銅）

樂觀預期持續發酵，維持多頭思路

上一交易日SMM銅現貨價報83285元/噸，相較前值上漲40元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤震蕩運行，夜盤表現強勢。海外宏觀方面，美元指數出現回落，中期向下趨勢不變。國內方面，一線城市地產政策進一步放松，穩增長政策仍在持續加碼。供給方面，雖然國內冶煉企業減產尚未實質性落地，但冶煉費本周再創新低，企業利潤進一步走低。且礦山擾動事件有仍較多，疊加資本開支不足、礦端品位下降等中期問題仍存，銅供給緊張預期仍將持續。下游需求方面，電力、家電、地產等傳統需求均存潛在利多。庫存方面外盤庫存短缺問題仍有發酵空間。綜合而言，宏觀及供需面均對銅價存在支撐，雖然前期漲速過快，但向上趨勢未有改變，仍宜維持多頭思路。

（以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。）

投資咨詢部

張舒綺

從業資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114

聯系人：張舒綺

021-80220135

從業資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114

有色

金屬（鋁）

需求預期進一步改善，鋁價趨勢向上

上一交易日SMM鋁現貨價報20880元/噸，相較前值上漲110元/噸。期貨方面，昨日鋁價震蕩運行，夜盤出現反彈。海外宏觀方面，美元指數出現回落，中期向下趨勢不變。國內方面，一線城市地產政策進一步放松，穩增長政策仍在持續加碼。供給方面，氧化鋁中期產能過剩格局未變，但短期內海內外供給擔憂仍存，對鋁價成本端仍存一定支撐。電解鋁產能方面，云南地區復產順利，但總量仍較為有限，且產能天花板仍存，中長期供給增量有限。需求方面，下游開工受鋁高價的影響，略顯謹慎。但終端家電、地產等均有積極政策。庫存方面國內社會庫存下行節奏偏慢，但向下趨勢未變，LME庫存維持高位，但未有進一步抬升。綜合來看，市場做多情緒仍較強，且需求樂觀預期持續加強，鋁價向上趨勢未變。

（以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。）

投資咨詢部

張舒綺

從業資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114

聯系人：張舒綺

021-80220135

從業資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114

有色

金屬（碳酸鋰）

鋰礦下跌空間受限，短期盤面處于震蕩

供應方面，國內開工率上行驅動偏弱，鋰鹽產量已出現結構性分化。鹽湖提鋰產量稍有增長，外購原料維持現有開工情況，云母提鋰產量拐頭向下，自有礦企產量指引明確。資源端視角看，非洲礦山正常開采、南美鹽湖上調產量預期、澳洲精礦銷量下滑。上游產品庫存持續累積，關注冶煉端產量節奏調整。

需求方面，本月材料產量環比持平，6月電芯排產預期走弱。終端銷售情況較旺盛，下游環節已進入去庫節奏，全產業鏈競爭格局激烈。中長期需求增長趨勢明朗，短期受季節性擾動顯著，持續關注鋰產品拍賣熱度。電車累計滲透率增長，周度環比未大幅變化。下游原料庫存天數走低，關注實際采買情況。

現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價未變，價格處106500元/噸，期現價差變至1000元。期現價差波動率下降，短期較難出現大幅變化。上游挺價情緒濃厚，下游需求偏弱，貿易成交情況較差。進口礦價跟隨鋰價下行，澳企暫無降價行為，礦端下行空間相對有限。短期采銷情況待回暖，關注現貨實際成交。

總體而言，鋰鹽周度產量已出現分化，現貨成交價接近外購企業成本；終端市場銷售良好，鋰電產業競爭格局將回暖?，F貨價格跟隨盤面下跌，材料廠普遍以銷定產，市場預期電芯廠排產回落。昨日期貨震蕩走弱，合約小幅增倉而成交持平；上游產量開始調整，短期供需寬松幅度減弱，短期盤面區間震蕩。

（以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。）

投資咨詢部

劉啟躍

從業資格：

F3057626

投資咨詢：

Z0016224

聯系人：張峻瑞

15827216055

從業資格：F03110752

工業硅

底部格局顯現，建議賣出看跌期權

供應端，工業硅周產量處于高位且仍在增加，本周新疆、四川等地工廠復產，周產量為9.29萬噸，環比增加0.23萬噸。西南地區即將步入豐水期，考慮到成本、市場份額等因素，其仍具備較強的開工韌性，預計后續仍會有硅廠進一步復產；新疆地區預計仍將保持較高的開工率。

需求端來看，多晶硅方面，中國光伏行業協會5月座談會建議加強對于低于成本價格銷售惡性競爭的打擊力度；鼓勵行業兼并重組，暢通市場退出機制。光伏行業供給出清力度或有望好于預期，對于工業硅需求或有提振。

有機硅方面，5月地產政策齊發，聚焦擴需求、去庫存。且后續限購放松、戶籍優化、稅收抵扣等政策工具仍然充足，或會相機動態調整，有望托底地產鏈，改善有機硅對工業硅需求，延續庫存去化。

庫存方面，截至5月24日當周，工業硅工廠庫存為92640噸，環比增長2.6%。行業整體保持累庫格局。

總體而言，光伏行業格局預期優化，地產政策齊發，或提振工業硅下游產品需求。當前估值已在一定程度反應存量利空，底部格局顯現，建議賣出看跌期權。

 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。)

投資咨詢部

葛子遠

從業資格：

F3062781

投資咨詢：

Z0019020

聯系人：葛子遠

021-80220137

從業資格：F3062781

鋼礦

預期偏強現實偏謹慎，黑色金屬板塊震蕩偏強運行

1、螺紋：宏觀方面，國內存量穩增長政策落實+重點領域（地產）政策重大調整，著力推進物價溫和回升、修復經濟名義指標，可能是二三季度的主線，對于風險資產依然形成支撐。昨日上海大幅放松限購政策，預計北京大概率也將跟進，地產政策優化將持續推進。本輪政策調整對于地產鏈后端的影響相對更直接，對于地產鏈前端的影響存在分歧。中觀方面，短流程利潤改善，廢鋼日耗量同比、環比繼續增長。板材及非五大材產量較大程度分擔了鋼廠復產影響，使得鋼聯小樣本螺紋周產量仍顯著低于去年同期。低供給背景下，螺紋基本面較為健康，去庫順暢。根據我們估算，即使考慮需求季節性與鋼廠繼續復產的影響，6月末螺紋總庫存可能會降低至700萬噸以下的低位，或提高淡季不淡的概率。目前制約螺紋價格上漲空間的主要因素在于，供給仍有增長潛力，而淡季需求向上彈性較小?？傮w看，預期偏強，產業現實較為謹慎，螺紋期價升水，淡季買預期勝率更高，暫以震蕩偏強運行的思路對待。策略上：單邊，周報螺紋10合約多單繼續持有；組合，觀望。風險提示：宏觀政策不及預期。

2、熱卷：宏觀方面，國內存量穩增長政策落實+地產政策重大調整，著力推進物價溫和回升、修復經濟名義指標，可能是二三季度的主線，對于風險資產依然形成支撐。昨日上海大幅放松限購政策，預計北京大概率也將跟進，地產政策優化將持續推進。本輪政策調整對于地產鏈后端的影響相對更直接，對于地產鏈前端的影響存在分歧。中觀方面，熱卷等板材維持供需雙旺、庫存去化緩慢的格局。目前熱卷面臨與螺紋同樣的問題，即需求缺乏明確的再上一個臺階的驅動，且出口端還存在一些潛在不利風險因素。而鋼廠復產階段，在利潤引導下，板材產量難以降低。這使得產業心態偏謹慎，現貨維持一個微利狀態?？傮w來說，預期偏強，產業現實偏謹慎，熱卷期貨價格升水，或將隨螺紋震蕩偏強運行。策略上：單邊，新單觀望；組合，觀望。風險提示：宏觀政策不及預期。

3、鐵礦石：宏觀方面，國內二三季度主線可能是“落實存量穩增長政策+重點領域（地產）重大調整”，推進物價溫和回升，修復經濟名義指標，對于風險資產形成利好支撐。昨日上海大幅放松限購政策，預計北京大概率也將跟進，地產政策優化將持續推進。本輪政策調整對于地產鏈后端的影響相對更直接，對于地產鏈前端的影響存在分歧。中觀方面，進口礦基本面一般。國內廢鋼日耗量環比、同比逐步增長，在長流程鋼廠即期利潤轉負的情況下，警惕廢鋼對鐵水的替代作用增強。季節性規律+鐵礦美金價格回升，全球鐵礦周度發運處于重心上移階段，我國進口礦到港量大概率將維持同比多增狀態。港口進口礦庫存持續積累，難以看到持續去庫的驅動。綜合看，宏觀政策利好疊加，黑色金屬板塊預期較為積極，中觀競爭格局較好，但供需結構較為寬松，且估值在產業鏈中相對偏高，預計鐵礦價格將被動跟隨黑色金屬板塊震蕩偏強運行。策略上：單邊，新單觀望；組合，觀望。風險提示：宏觀政策不及預期。

（以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。）

投資咨詢部

魏瑩

從業資格：

F3039424

投資咨詢：

Z0014895

聯系人：魏瑩

021-80220132

從業資格：

F3039424

投資咨詢：

Z0014895

煤焦產業鏈

焦煤競拍氛圍好轉，現貨上漲將修復基差

焦炭：供應方面，焦企盈利空間尚佳、生產意愿不減，焦爐開工率維持邊際增長之勢，焦炭日產逐步回升。需求方面，高爐生產亦較積極，焦炭入爐剛需得到支撐，且宏觀政策利好預期仍在發酵，市場樂觀情緒積聚，關注后續實際地產及基建相關政策的推行情況?，F貨方面，首輪提降落地后現貨市場情緒好轉，盤面上漲使得看穩情緒增多，下游續降概率降低，現貨市場再度陷入博弈格局。綜合來看，鋼焦企業生產積極性同步回升，焦炭現實供需雙雙邊際增長，而首輪提降順利落地、現貨市場情緒轉暖，樂觀政策預期繼續主導價格走勢，黑色鏈品種價格中樞抬升，焦炭期價仍有上行驅動。

焦煤：產地煤方面，山西煤礦增產預期仍存，但產量環比增速明顯偏緩，而迎峰度夏或再度擠占洗煤產能，焦煤供應回升空間受限，關注政策導向對原煤生產的引導；進口煤方面，海飄遠期焦煤相對充足，且甘其毛都口岸通關順暢，蒙古焦煤性價比優勢突出、依然是進口市場重要補充。需求方面，下游補庫積極性邊際減弱，但焦爐開工意愿尚佳，支撐焦煤入爐剛需，且政策層面利多預期繼續發酵，市場整體情緒依然樂觀。綜合來看，宏觀政策樂觀情緒仍在發酵，鋼焦企業生產環節表現積極，需求預期相對樂觀，價格向上彈性更強，但煤礦復產亦在推進當中，政策影響之下供應端不時存在擾動，焦煤期價上方空間因此受制，關注坑口煤炭生產情況的變動。

(以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。)

投資咨詢部

劉啟躍

從業資格：

F3057626

投資咨詢：

Z0016224

聯系人：劉啟躍

021-80220107

從業資格：

F3057626

投資咨詢：

Z0016224

純堿/玻璃

基本面存在邊際改善驅動，玻璃09合約前多持有

現貨：5月27日隆眾數據，華北重堿2250-2400元/噸（+100/+100），華東重堿2350-2500元/噸（+100/+100），華中重堿2300-2500元/噸（+100/+200）?，F貨市場強勢運行，報價上調，實單成交相對靈活。5月27日，浮法玻璃全國均價1670元/噸（0）。

上游：5月24日，隆眾純堿日度開工率降至82.47%，日度檢修損失量提高至2.09萬噸。

下游：（1）浮法玻璃：5月27日，運行產能171905t/d（-250），開工率83.5%（0），產能利用率84.65%（-0.12%）。（2）光伏玻璃：5月27日，運行產能111940t/d（0），開工率84.7%（0），產能利用率93.38%（0）。

點評：（1）純堿：宏觀方面，地產政策重磅調整，昨日上海又大幅放松限購，穩地產政策持續推進中，短期有效提振市場情緒，中期對地產銷售、竣工也存在邊際提振作用，對地產鏈后端相關大宗商品或形成較為直接的提振。中觀方面，5月裝置檢修頻繁，國內純堿裝置日度開工率降至83%以下，連續數周產量在70萬噸上下波動。上周會議，夏季裝置集中檢修確定性較高，若落實去年檢修規模，純堿可能將面臨階段性供需錯配。本周一企業大幅上調現貨報價。策略上，純堿09合約前多耐心持有。（2）浮法玻璃：宏觀方面，地產政策重磅調整，昨日上海大幅放松限購，穩地產政策持續推進中，短期有效提振市場情緒，中期對地產銷售、竣工存在邊際提振作用，對地產鏈后端相關大宗商品形成較為直接的支撐。中觀方面，在玻璃高供給壓力下，4月以來浮法玻璃廠原片庫存重心較3月顯著下移，顯示玻璃下游需求韌性好于市場預期。且隨著行業毛利的持續萎縮，浮法玻璃冷修數量和冷修計劃逐步增多。如果未來出現類似22年的行業大規模冷修，將徹底扭轉玻璃供應過剩的格局。目前主要壓力在于期貨升水現貨幅度擴大，且隱含盈利走擴，導致盤面暫缺向上想象空間。浮法玻璃09合約前多謹慎持有。

策略建議：單邊，純堿09合約、玻璃09合約前多謹慎持有；組合，觀望。

(以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。)

投資咨詢部

魏瑩

從業資格：

F3039424

投資咨詢：

Z0014895

聯系人：魏瑩

021-80220132

從業資格：

F3039424

投資咨詢：

Z0014895

原油

市場關注OPEC+決議，油價將震蕩為主

供應方面，市場正在密切關注OPEC+將于6月2日舉行的線上會議，討論是否延長減產協議。目前市場從多個角度猜測OPEC+的最終決定的可能性，站在樂觀和悲觀的不同視角，停止減產或者延長減產均有一定邏輯。過去一段時間原油市場透出的信號顯示市場信心處于低位，需要其選擇繼續延長減產的舉措。

需求方面，美國將迎來傳統的汽油消費旺季，從EIA最新的周度數據可以看出美國市場汽油消費最近2周反彈明顯，美國能源部在5月21日宣布將出售100萬桶汽油供應儲備，稱此舉的時機是為了幫助在夏季駕車季節降低汽油價格。國內地煉和主營煉廠開工率都有所回升，原油需求有望進入回升。

庫存方面，EIA公布周度數據顯示原油庫存累庫182.5萬桶，數據超預期，汽油庫存降幅超預期。此前API庫存數據顯示原油累庫248萬通。

總體而言，由于基本面庫存累積，預計油價上方阻力明顯，在下周OPEC+做出下半年產量決議之前油價將震蕩為主。

(以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。)

投資咨詢部

葛子遠

從業資格：

F3062781

投資咨詢：

Z0019020

聯系人：葛子遠

021-80220137

從業資格：F3062781

甲醇

供應增長需求下降，甲醇面臨回調

目前檢修涉及產能由上周1000萬噸減少至700萬噸，6月檢修裝置偏少，產量預計回升，不過當前各環節庫存偏低，產量增長對價格的負面沖擊有限。中東局勢不穩定，并且伊朗和文萊裝置意外故障，短期內進口量難以實現大幅增長。因此未來甲醇價格下跌主要驅動來自需求端，重點關注下游開工情況，沿海部分烯烴裝置6月有重啟計劃，冰醋酸面臨集中檢修，甲醛終端板材開工率大幅下降。周一太倉現貨價格上漲30元/噸，內地現貨價格下跌10-40元/噸，現貨市場看多情緒降溫。期貨價格小幅上漲，凈多持倉量增加1.4萬手，看漲期權成交是看跌的3倍，衍生品市場看多情緒不減。利空因素有待發酵，短期甲醇仍有沖高可能。

 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。)

投資咨詢部

楊帆

從業資格：

F3027216

投資咨詢：

Z0014114

聯系人：楊帆

0755-33321431

從業資格：

F3027216

投資咨詢：

Z0014114

聚烯烴

聚烯烴達到年內新高，PP-3MA走擴

OPEC+將舉行線上政策會議，普遍預計為他們會把減產措施延長今年下半年，此外中東沖突升級，國際油價連漲兩日。繼5月17日地產利好政策發布后，昨日上海也出臺重磅樓市新政，夜盤聚烯烴和PVC價格達到年內新高。周一丙烯和乙烯現貨價格上漲，聚烯烴現貨價格達到年內最高，月底上中游基本完成銷售任務，報價堅挺，短期現貨價格不會大幅回落。PP-3MA價差由上周最低-200元/噸收窄至昨夜-5元/噸，考慮到PP基本面略強于甲醇，價差預計繼續修復，最高可達到前高200元/噸。

 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。)

投資咨詢部

楊帆

從業資格：

F3027216

投資咨詢：

Z0014114

聯系人：楊帆

0755-33321431

從業資格：

F3027216

投資咨詢：

Z0014114

橡膠

港口維持降庫趨勢，原料價格表現堅挺

供給方面：國內產區物候狀況有所好轉，但本輪割膠季開割進程顯著落后于氣候正常年份，而東南亞各主產國亦不同程度受制于天氣變動的負面影響，增產階段原料生產不及預期，合艾市場膠水及杯膠價格韌性十足，天膠供給端難有增量。

需求方面：多省市已陸續推出汽車以舊換新實施細則，政策托底車市增長，乘聯會預測5月乘用車零售環比回升，消費刺激相關措施效用顯現，終端需求預期樂觀；而輪胎企業開工意愿依然相對積極，半鋼胎產線開工水平維持同期高位，需求傳導效率亦較通暢。

庫存方面：港口維持去庫趨勢，保稅區區內庫存及一般貿易庫存同步降庫，而滬膠倉單低位徘徊，橡膠庫存結構繼續優化。

核心觀點：政策發力推動終端需求穩步增長，輪胎企業開工積極性尚佳，而國內外天膠供給均不同程度受制于氣候變動，增產季原料放量速率偏緩，港口到港資源減少、降庫趨勢延續，基本面利多因素對價格驅動依然向上。

(以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。)

投資咨詢部

劉啟躍

從業資格：

F3057626

投資咨詢：

Z0016224

聯系人：劉啟躍

021-80220107

從業資格：

F3057626

投資咨詢：

Z0016224

棕櫚油

原油價格走高，棕油短期獲支撐

昨日棕櫚油價格早盤沖高回落，夜盤走勢偏強。棕櫚油自身基本面仍偏弱，但近期原油價格出現反彈，棕櫚油或受提振?；久娣矫?，印尼在生柴使用上持續推進，但落地情況存較大不確定性。而當下產量季節性增加、出口表現不佳則較為明確，且國內需求持續偏弱，供需結構逐步轉向寬松。綜合來看，棕櫚油持續性向上動能不足，但階段性擾動因素增多，價格波動或加大，關注原油走勢。

（以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。）

投資咨詢部

張舒綺

從業資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114

聯系人：張舒綺

021-80220135

從業資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114