股指

利多指引更明朗，滬深300期指配置價值最高

上周五（5月17日），A股整體延續漲勢。當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有縮窄，且整體維持正向結構。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則繼續回落?？傮w看，市場樂觀預期增強。

當日主要消息如下：1.我國4月規模以上工業增加值同比+6.7%，預期+5.5%，前值+4.5%；2.國內房地產行業重磅政策落地，包括下調首付比例、下調公積金貸款利率、及設立保障性住房再貸款等。

 從近期A股整體表現看，其量價指標持續走強，技術面多頭格局進一步深化。而國內重磅政策持續加碼、最新主要經濟數據亦有結構性亮點，基本面復蘇大勢更加明確、分子端盈利改善指引強化。此外，從大類資產整體表現看，近階段市場風險偏好顯著抬升，亦從分母端提供增量動能。綜合看，積極因素仍有充足發酵空間，A股整體漲勢未改。再考慮具體分類指數，當前價值板塊兼顧收益性、穩健性，其盈虧比最佳，繼續持有關聯度最高的滬深300期指多單。

（以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。）

投資咨詢部

李光軍

從業資格：

F0249721

投資咨詢：

Z0001454

聯系人：李光軍

021-80220262

從業資格：

F0249721

投資咨詢：

Z0001454

有色

金屬（銅）

國內需求樂觀，海外庫存向下

上一交易日SMM銅現貨價報82525元/噸，相較前值上漲540元/噸。期貨方面，上周銅價表現強勢，周五盤中最高觸及85440，接近滬銅上市以來的高點，外盤銅價走勢更為強勢。海外宏觀方面，市場對美聯儲降息預期的強化對美元形成拖累，美元上方壓力預計持續。國內方面，上周地產刺激政策再度加碼，宏觀預期進一步改善。供給方面，礦山擾動事件仍較多，且不確定性偏強。資本開支不足、礦端品位下降等問題仍存，中期銅礦供給緊張問題未變。目前冶煉加工費仍在進一步向下，冶煉檢修增多，雖然目前精銅產量未有明顯減弱，但減產預期持續。下游需求方面，電力、家電、地產等傳統需求均存潛在利多。庫存方面海內外漲跌不一，外盤庫存對價格支撐更為顯著。綜合而言，宏觀支撐仍存，且供給緊張問題難以消退，需求存改善預期，市場樂觀情緒延續，銅價近期或仍將保持強勢。

（以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。）

投資咨詢部

張舒綺

從業資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114

聯系人：張舒綺

021-80220135

從業資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114

有色

金屬（鋁）

供給約束延續，鋁價偏強運行

上一交易日SMM鋁現貨價報20720元/噸，相較前值上漲40元/噸。期貨方面，上周鋁價全周震蕩上行，后半周加速上漲。海外宏觀方面，市場對美聯儲降息預期的強化對美元形成拖累，美元上方壓力預計持續。國內方面，上周地產刺激政策再度加碼，宏觀預期進一步改善。供給方面，氧化鋁上行節奏有所放緩，礦端供給緊張問題或將逐步緩解。云南地區電解鋁復產整體較為順利，但產量實際增長偏慢，且產能天花板仍存，供給增量有限。需求方面，家電、地產等均有積極政策，下游開工表現良好。庫存方面現貨庫存持續向下，LME庫存庫存偏高但增速放緩，目前來看對價格影響有限。綜合來看，宏觀對有色金屬支撐延續，疊加鋁供需端均存利多，下方支撐明確。

（以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。）

投資咨詢部

張舒綺

從業資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114

聯系人：張舒綺

021-80220135

從業資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114

有色

金屬（碳酸鋰）

現貨市場短暫企穩，關注下游采購強度

供應方面，國內冶煉開工率較往期持平，倉單注冊量從高點回落。鹽湖提鋰產量重新增長，外購原料企業冶煉利潤重新收窄，云母提鋰開工環保影響減退，自有礦企產量維持平穩。全球視角看，非洲礦山正常發運、南美在建項目延期、歐美地區擴產規模小。預估冶煉端產量拐點將至，關注現貨市場流通量。

需求方面，本月下游產量環比持平，警惕需求出現邊際轉弱。終端市場銷售旺盛，但下游階段性備貨旺季接近尾聲，而行業產能過剩凸顯。中長期需求增長相對明確，但長協占比有下降，鋰鹽拍賣的支撐作用未增強。車企降價效果明顯，年內電車累計滲透率提振。下游原料采購偏謹慎，關注實際采買情況。

現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價持平，價格處107000元/噸，期現價差變至1150元。期現價差波動劇烈，現貨升水顯著回落?，F貨端挺價情緒漸濃，但下游接貨意愿十分有限，疊加交割庫容量相對較高。進口礦價近期重新下行，但澳洲企業降價意愿極低，盤面十分貼近外購成本線，關注現貨實際成交。

總體而言，鋰鹽周度產量相比持平，現貨寬松格局可能為短期現象；終端市場銷售情況好，電車累計滲透率續創新高?，F貨價格跟隨下跌，據傳部分材料廠有砍單情況，關注產業鏈實際排產。上周五期貨大幅走高，合約減倉明顯而成交回暖；短期供應壓力大，鋰資源冶煉開工可能走低，短期盤面維持震蕩。

（以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。）

投資咨詢部

劉啟躍

從業資格：

F3057626

投資咨詢：

Z0016224

聯系人：張峻瑞

15827216055

從業資格：F03110752

工業硅

行業庫存繼續上行，短期硅價偏弱震蕩

供應端，雖然硅價較低，部分廠商復工意愿受阻，但預計進入6月豐水期后，電力成本進一步下降，將有效提升西南開工情況。疊加西北地區長期維持的高開工率，供給端繼續呈現寬裕局面。目前四川地區開爐數已出現增加。

需求端多晶硅方面，企業檢修預期加劇，部分企業將檢修計劃提前，截至目前，已有多家企業正常檢修，其余多晶硅企業目前生產正常，但大多企業也有檢修計劃，雖然本月有部分新產能釋放，但整體預計本月產量會有所減少。多晶硅市場價格延續下跌趨勢，當前價格以抵達大部分廠家現金成本，受庫存拖累，下游硅片企業已連續長時間虧損，雖然大部分硅片廠均有不同程度的減產，但當前硅片企業庫存依舊高位，對多晶硅采購積極性欠佳。

有機硅方面，各單體廠重心放在訂單的交付上，近期市場開工率有所增加，想要再次上行稍顯乏力， 預計近期有機硅市場穩定為主。

總體而言，目前行業庫存較多，高倉單制約硅價上行，疊加西南地區硅廠將陸續開爐復工，終端需求無顯著改善。預計短期工業硅市場價格震蕩維穩。

 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。)

投資咨詢部

葛子遠

從業資格：

F3062781

投資咨詢：

Z0019020

聯系人：葛子遠

021-80220137

從業資格：F3062781

鋼礦

地產重磅利好提振預期，鋼材價格震蕩偏強運行

1、螺紋：宏觀方面，上周超長期特別國債明確公布發行時間和投向，周五地產重磅政策利好密集落地，包括降首付+降貸款利率+降公積金貸款利率+房地產收儲+央行創設3000億元保障型住房再貸款。存量政策落實+地產增量政策，提振宏觀預期。中觀方面，鋼廠延續復產，鐵水日產及廢鋼日耗量繼續回升，但對小樣本螺紋周產量影響有限，產量增長壓力可能更多體現在非五大材等品種上。上周需求表現也尚可，螺紋周度表需、水泥磨機開工率等數據環比上行。在此情況下，螺紋去庫較為順暢，去庫速度較上周加快。即使按照需求季節性回落，以及鋼廠復產進行線性外推，6月末螺紋總庫存也將順利降至740萬噸左右的低位?；久鏉撛陲L險，在于地產政策能否扭轉樓市預期，需求季節性，以及鋼材供給彈性?？傮w看，宏觀政策帶來的樂觀預期再度走強，且建筑鋼材現實壓力有限，螺紋或將重回震蕩偏強運行的走勢。策略上：單邊，新單維持逢低多10的思路；組合，觀望。風險提示：宏觀政策不及預期。

2、熱卷：宏觀方面，上周超長期特別國債明確公布發行時間和投向，周五地產重磅政策利好密集落地，包括降首付+降貸款利率+降公積金貸款利率+房地產收儲+央行創設3000億元保障型住房再貸款。存量政策落實+地產增量政策，提振宏觀預期。中觀方面，板材供需雙旺，維持緩慢去庫的節奏。進入5月下旬，隨著華東鋼廠檢修結束，熱卷將面臨高供給的壓力。買單出口被查風險，SMM鋼材出口高頻指標高位回落，熱卷表需暫無明確環比增長的信號。熱卷等板材可能是鋼材品種中，基本面矛盾率先積累的環節。綜上，宏觀政策帶來的樂觀預期再度走強，依然是市場主要矛盾，而鋼材去庫壓力在板材上有所顯現，但整體去庫較為順暢，且居于次要矛盾低位，熱卷價格或跟隨螺紋重回震蕩偏強運行的軌道。策略上：單邊，新單暫持逢低多10的思路；組合，觀望。風險提示：宏觀政策不及預期。

3、鐵礦石：宏觀方面，周五重磅地產政策利好密集落地，包括降首付+降貸款利率+降公積金貸款利率+房地產收儲+央行創設3000億元保障型住房再貸款，宏觀預期得到提振，市場反饋積極。中觀方面，進口礦基本面一般。需求端，隨著國內鐵水日產回到236萬噸以上，以及鋼廠即期利潤轉負，高爐剩余復產空間已較為有限。供給端，RT火車脫軌事件影響不大，全球發運穩定。港口進口礦庫存暫未看到持續去庫的驅動，鋼廠進口礦庫銷比也較高。綜合看，宏觀預期與中觀基本面分化，不過淡季預期邏輯占主導，鐵礦價格或跟隨黑色金屬板塊震蕩偏強運行，單邊波幅或大于鋼材。策略上：單邊，新單觀望；組合，觀望。風險提示：宏觀政策不及預期。

（以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。）

投資咨詢部

魏瑩

從業資格：

F3039424

投資咨詢：

Z0014895

聯系人：魏瑩

021-80220132

從業資格：

F3039424

投資咨詢：

Z0014895

煤焦產業鏈

原料開工快速恢復，但宏觀利好激發市場樂觀預期

焦炭：供應方面，焦化利潤升至年內高點，焦企經營狀況好轉、開工積極性大幅提升，獨立焦企焦炭產量延續增長之勢。需求方面，鐵水日產進一步增加，焦炭入爐剛需支撐尚佳，且政策層面突發利好，市場樂觀情緒得到激發，關注宏觀政策對基建及地產行業的實際引導?，F貨方面，鋼廠盈利能力收窄，對原料壓價情緒漸濃，港口貿易價格已多次小幅下調，焦炭現貨或步入提降周期。綜合來看，焦炭現實供需呈現雙增局面，焦爐及高爐開工同步回暖，焦炭剛需支撐走強、獨立焦企焦炭日產亦有回升，而上周市場交易情緒受政策影響轉向樂觀，終端基建及地產行業或有利好推出，宏觀政策預期將主導近期價格走勢。

焦煤：產地煤方面，坑口安監力度減弱，山西煤礦存在增產預期，呂梁地區恢復夜班生產，洗煤廠產能利用率同步上行，焦煤供應邊際回升；進口煤方面，海飄資源相對充足，澳煤價格持續下行，而蒙煤性價比優勢依然突出，但口岸再度累庫顯現出貿易商采購積極性有所走弱。需求方面，鋼焦企業補庫力度邊際放緩，但鐵水日產繼續增加，且市場傳聞政策層面將有利好，樂觀情緒迅速積聚，關注宏觀政策對基建及地產行業的實際引導。綜合來看，政策擾動推動價格上漲，市場交易情緒轉向樂觀，但宏觀預期仍有一定不確定性，需求增量能否如期兌現有待驗證，而山西煤礦增產亦對供應節奏產生較大影響，價格影響因素增多，焦煤新單宜觀望。

(以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。)

投資咨詢部

劉啟躍

從業資格：

F3057626

投資咨詢：

Z0016224

聯系人：劉啟躍

021-80220107

從業資格：

F3057626

投資咨詢：

Z0016224

純堿/玻璃

宏觀政策利多消息較多，純堿玻璃價格明顯反彈

現貨：5月17日隆眾數據，華北重堿2250-2400元/噸（0/0），華東重堿2200-2300元/噸（0/0），華中重堿2150-2250元/噸（0/0）?，F貨市場平穩運行。5月17日，浮法玻璃全國均價1690元/噸（0）?，F貨市場平穩運行。

上游：5月17日，隆眾純堿日度開工率84.7%，裝置檢修日度損失量未1.9萬噸。

下游：（1）浮法玻璃：5月17日，運行產能172155t/d（0），開工率83.5%（0），產能利用率84.77%（0）。周五主產地產銷率小幅上升，沙河76%（↑），湖北85%（↑），華東90%（↓），華南102%（↑）。（2）光伏玻璃：5月17日，運行產能111940t/d（0），開工率84.7%（0），產能利用率93.38%（0）。

庫存：純堿，（1）堿廠庫存88.53萬噸，環比周一減少0.62萬噸（-0.7%），企業待發訂單降至13天左右，基本維持到月底；（2）社會庫存環比增加近5萬噸。浮法玻璃，玻璃廠原片庫存5948.38萬重箱。5月15日，玻璃深加工企業訂單天數11.2天，環比增加0.9%，同比減少31.7%。

點評：（1）純堿：宏觀方面，周五重磅地產政策利好密集落地，政策強度極高，有效提振了市場預期。一旦政策落實，將有助于地產銷售、竣工的改善，對地產鏈后端相關大宗商品形成直接利好。中觀方面，5月裝置檢修規模尚未明顯縮小，純堿周產連續2周小幅下滑。未來夏季裝置集中檢修預期仍在，純堿供需依然存在階段性錯配的可能。不過，隨著浮法玻璃行業利潤持續萎縮，玻璃冷修產線增多，浮法玻璃廠對純堿采購補庫的持續性待驗證。在國內供給已偏高的情況下，市場再傳進口堿到港消息，純堿輕堿現貨短期暫無漲價驅動。純堿09合約升水現貨后的續漲動能不足。策略上，新單觀望。（2）浮法玻璃：宏觀方面，周五重磅地產政策利好密集落地，政策強度極高，有效提振了市場預期。一旦政策落實，將有助于地產銷售、竣工的改善，對地產鏈后端相關大宗商品形成直接利好。中觀方面，在高供給壓力下，4月以來，浮法玻璃廠庫存重心下移，反應玻璃下游需求韌性好于市場預期。猜測或與二手房成交好轉+汽車產銷強勁+下游庫存偏低存在階段性補庫需求，有關。且隨著行業毛利的持續萎縮，浮法玻璃冷修加速，如果出現類似22年的行業大規模冷修，將徹底改變玻璃供需結構。隨著09合約升水幅度擴大，并上破天然氣工藝成本（1600），需觀察需求強度，及相應現貨漲價動能。浮法玻璃09合約可持多頭操作。

策略建議：單邊，純堿09合約新單觀望，玻璃09合約持多頭思路；組合，觀望。

(以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。)

投資咨詢部

魏瑩

從業資格：

F3039424

投資咨詢：

Z0014895

聯系人：魏瑩

021-80220132

從業資格：

F3039424

投資咨詢：

Z0014895

原油

美國汽油消費預期較好，原油或出現反彈

宏觀方面，美國4月CPI同比增長3.4%，持平預期；核心CPI同比增長3.6%。但三位美聯儲官員表示，在政策制定者等待更多通脹放緩的證據之際，美聯儲應在更長時間內將利率保持在高位，這表明官員們不急于降息。

機構方面，IEA發布5月月報將今年的石油需求增長預期下調14萬桶/日，至110萬桶/日，主要原因是經經合組織發達國家的需求疲軟。2024年石油需求增長預測下調，進一步擴大該機構與OPEC在今年全球石油需求前景方面的分歧。

需求方面，5月下旬為美國傳統交通出行季，美國汽車協會預計出行人數達近二十年來的最高水平，將提振汽油消費預期。

資金方面，至5月14日當周，原油投機者將WTI凈多頭頭寸增加1.76萬份至10萬份，資金對油市預期謹慎。

總體而言，需求端汽油消費積極變化有望扭轉前期處于低估的市場信心，預計原油價格將有所反彈。

(以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。)

投資咨詢部

葛子遠

從業資格：

F3062781

投資咨詢：

Z0019020

聯系人：葛子遠

021-80220137

從業資格：F3062781

甲醇

現貨價格達到兩年新高，期貨維持強勢

伊朗兩套裝置停車，文萊BMC已重啟，海外甲醇裝置開工率提升1.1%。上周太倉甲醇現貨價格上漲140元/噸，達到2935元/噸，創兩年新高。如果算上周五夜盤，上周期貨價格上漲約80元/噸，基差擴大至255元/噸。山東恒通、浙江興興和南京誠志一期停車，烯烴裝置開工率下降16%，如果更多烯烴裝置因虧損而停車，甲醇進一步上漲節奏將放緩，然而由于當前生產企業和港口庫存偏低，并且產量和進口量增長不及預期，導致沿海等地現貨供應緊張，短期內甲醇現貨價格出現大幅下跌的可能性較低，期貨預計維持強勢，如果做空建議首選虛值看跌期權。

 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。)

投資咨詢部

楊帆

從業資格：

F3027216

投資咨詢：

Z0014114

聯系人：楊帆

0755-33321431

從業資格：

F3027216

投資咨詢：

Z0014114

聚烯烴

政策利好建材需求，聚烯烴延續上漲

俄羅斯圖阿普謝煉油廠在烏克蘭無人機襲擊下發生大火、拜登政府買入330萬桶石油回填戰略石油儲備（SPR），多重利多消息下，WTI原油重返80美元，6月1日主產國減產會議召開在即，原油價格波動將加劇。4月中國社會消費品零售增速為2.3%，顯著低于預期，不過規模以上工業增加值同比增長6.7%，高于前值4.5%。周五央行和住建部連放大招促進地產，三大塑料期貨價格大幅上漲，目前PVC看漲期權成交量是看跌的5倍以上，塑料看漲期權成交量是看跌的3倍以上，PP的也達到2倍以上，期權市場看多情緒加劇，期貨漲勢預計延續。

 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。)

投資咨詢部

楊帆

從業資格：

F3027216

投資咨詢：

Z0014114

聯系人：楊帆

0755-33321431

從業資格：

F3027216

投資咨詢：

Z0014114

橡膠

乘用車零售表現積極，基本面樂觀因素占優

供給方面：云南地區降水增多，但產區物候條件尚未完全好轉，割膠作業不暢、收膠價格攀升；且根據當前環太平洋區域海溫指數預測值，今夏拉尼娜事件將卷土重來，極端天氣發生頻率及強度仍有概率增高，天然橡膠供給端難有顯著增量。

需求方面：多省市陸續跟進汽車以舊換新相關細節措施的落實，組合政策提力加碼，乘用車日均零售積極，汽車產銷增速有望繼續增長；而輪胎企業開工意愿進一步提升，全鋼胎生產狀況好轉、半鋼胎開工率維持高位，橡膠需求預期及傳導效率樂觀。

庫存方面：保稅區小幅累庫，但海外資源到港仍然偏低、一般貿易庫存繼續去庫，且滬膠期貨庫存低位運行，天膠庫存結構繼續改善。

核心觀點：政策托底車市消費，輪胎企業開工積極，而國內產區物候條件不佳制約原料供應，海外橡膠到港亦不及增產季預期，基本面利多因素占優，且成本支撐逐步抬高；但考慮當前基差水平尚處季節性較低位置，期價繼續上行仍需等待現貨價格跟漲。

(以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。)

投資咨詢部

劉啟躍

從業資格：

F3057626

投資咨詢：

Z0016224

聯系人：劉啟躍

021-80220107

從業資格：

F3057626

投資咨詢：

Z0016224

棕櫚油

供增需弱，棕油上方空間有限

上周棕櫚油價格自低位小幅反彈，近期棕櫚油價格跟隨油脂板塊為主。但棕油自身基本面仍偏弱，上行驅動不強。供給方面，高頻數據顯示馬棕5月上半月產量出現大幅增長，而出口數據則表現不加，呈現供增需弱。國內方面，雖然庫存持續回落，但進口利潤持續修復，到港量預計將進一步改善，供給壓力將緩解。綜合來看，油脂板塊的強勢對棕油價格形成一定支撐，但棕油自身供需面偏弱，價格上方空間或受阻。

（以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。）

投資咨詢部

張舒綺

從業資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114

聯系人：張舒綺

021-80220135

從業資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114