股指

多頭格局持續強化，繼續持有滬深300期指多單

周一（5月20日），A股整體仍延續漲勢。當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均繼續縮窄，且正向結構亦有深化。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則繼續回落?？傮w看，市場樂觀預期增強。

當日主要消息如下：1.我國5月貸款市場報價利率(LPR)出爐，各期限均保持不變，符合預期；2.發改委、國家數據局等四部門發布指導意見，提出13項具體措施，全領域、全過程、全方位推進城市數字化轉型。

近期A股整體呈穩步上行態勢，情緒面持續改善、技術面多頭形態則持續強化。隨國內重磅政策持續加碼落地，基本面復蘇大勢更加明確、且斜率亦有望上修，即分子端盈利改善指引更顯著。另從大類資產整體表現看，市場風險偏好則持續抬升，亦將從資金面提供更直接的推漲動能。綜合看，積極因素仍有充足發酵空間，A股整體漲勢未改。再考慮具體分類指數，當前價值板塊兼顧收益性、穩健性，其盈虧比最佳，繼續持有關聯度最高的滬深300期指多單。

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李光軍

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有色

金屬（銅）

樂觀情緒持續發酵，銅價持續刷新高點

上一交易日SMM銅現貨價報86880元/噸，相較前值上漲4355元/噸。期貨方面，昨日銅價繼續快速拉漲，早盤一度觸及88940，創上市以來新高，隨后略有回落，夜盤繼續維持高位。外盤銅價也同樣表現強勢，刷新高點。海外宏觀方面，美聯儲官員對降息態度仍較為謹慎，但方向未變，美元向下趨勢保持。國內方面，上周地產刺激政策再度加碼，疊加財政政策持續發力，宏觀預期進一步改善。供給方面，礦山擾動事件仍較多，且不確定性偏強。資本開支不足、礦端品位下降等問題仍存，中期銅礦供給緊張問題未變。目前冶煉加工費仍在進一步向下，冶煉檢修增多，雖然目前精銅產量未有明顯減弱，但減產預期持續。下游需求方面，電力、家電、地產等傳統需求均存潛在利多。庫存方面海內外漲跌不一，外盤庫存擔憂仍在持續。綜合而言，宏觀支撐仍存，且供給緊張問題難以消退，需求存改善預期，市場樂觀情緒延續。但近期銅價漲速過快，多頭需注意風險，及時止盈。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

供給約束延續，鋁價支撐明確

上一交易日SMM鋁現貨價報20860元/噸，相較前值上漲140元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤沖高回落，夜盤震蕩走高。海外宏觀方面，美聯儲官員對降息態度仍較為謹慎，但方向未變，美元向下趨勢保持。國內方面，上周地產刺激政策再度加碼，疊加財政政策持續發力，宏觀預期進一步改善。供給方面，氧化鋁仍保持高位，供給擔憂仍存，且有色板塊的強勢對價格形成支撐。云南地區電解鋁復產整體較為順利，但產量實際增長偏慢，且產能天花板仍存，供給增量有限。需求方面，家電、地產等均有積極政策，下游開工表現良好。庫存方面國內社會庫存震蕩下行，LME庫存維持高位，目前來看對價格影響有限。綜合來看，宏觀對有色金屬支撐延續，疊加鋁供需端均存利多，下方支撐明確。

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張舒綺

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有色

金屬（碳酸鋰）

現貨市場短暫企穩，關注下游采購意愿

供應方面，國內開工持續上行概率偏低，倉單量波動幅度有收窄。鹽湖提鋰產量稍有增長，外購原料企業冶煉利潤重新收窄，云母提鋰開工環保影響消散，自有礦企產量維持平穩。全球視角看，非洲礦山正常發運、南美在建項目延期、歐美地區擴產規模小。預估周度上游產量拐點將至，關注市場可流通量。

需求方面，本月下游產量環比持平，警惕需求出現邊際轉弱。終端需求同比增長，但下游階段性備貨旺季接近尾聲，下游競爭格局仍激烈。中長期需求增長相對明確，但長協占比有下降，鋰鹽拍賣的支撐作用有減弱。新車發布速率加快，年內電車累計滲透率提振。下游原料庫存天數低，關注實際采買情況。

現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價上行，價格處107100元/噸，期現價差變至1850元。期現價差波動劇烈，現貨升水顯著回落?，F貨端挺價情緒漸濃，下游接貨意愿十分有限，市場可流通鋰鹽量偏多。進口礦價跟隨鋰鹽價格下行，但澳洲企業降價意愿極低，盤面已貼近外購現金成本，關注現貨實際成交。

總體而言，鋰鹽周度產量小幅增長，現貨寬松格局持續時間有待觀察；終端市場銷售情況好，新能源車消費者接受程度高?，F貨價格跟隨下跌，據傳部分材料廠有砍單情況，關注重點廠家排產。昨日期貨窄幅震蕩，合約持倉未變而成交回暖；當前供應壓力大，貨源寬松將限制廠家擴產，短期盤面維持震蕩。

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劉啟躍

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工業硅

行業庫存繼續上行，短期硅價仍低位震蕩

供應端，工業硅主產區周產均增加，新疆地區前期停爐檢修大量復工，且開工率位于高位，對庫存去化造成壓力；臨近6月豐水期，四川地區逐步復工，新開爐、開工率明顯提升。

需求端多晶硅方面，多晶硅方面，周度產量環比下降，工廠庫存持續高位累庫，平均利潤虧損擴大，后續多晶硅周度產量或持續降低。有機硅方面，各單體廠重心放在訂單的交付上，近期市場開工率有所增加，想要再次上行稍顯乏力， 預計近期有機硅市場穩定為主。

庫存方面，截至2024年5月17日，工業硅行業總庫存19.23萬噸，環比上周增0.1萬噸。倉單方面，工業硅近5日平均注冊倉單52796張，環比上周+2154張。工業硅行業庫存及期貨庫存水平仍持續累積。

總體而言，目前行業庫存較多，高倉單制約硅價上行，疊加西南地區硅廠將陸續開爐復工，終端需求無顯著改善。預計短期工業硅市場價格震蕩維穩。

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葛子遠

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鋼礦

地產重磅利好提振預期，鋼材價格震蕩偏強運行

1、螺紋：宏觀方面，上周超長期特別國債明確公布發行時間和投向，以及地產重磅政策利好密集落地，存量政策落實+地產增量政策推出，較大程度提振了宏觀預期。中觀方面，鋼廠延續復產，鐵水日產及廢鋼日耗量逐周回升，但對小樣本螺紋周產量影響較小，增產壓力被非五大材分流。上周需求高頻指標表現不錯，螺紋周度表需、水泥磨機開工率等數據環比上行。在此情況下，螺紋去庫較為順暢。根據簡單估算，即使后續建筑鋼材需求季節性回落，且鋼廠復產推升螺紋周產，到6月末螺紋總庫存也可以順利降至740萬噸左右的低位。目前制約螺紋價格上漲空間的因素主要有：地產政策利好能否實質性扭轉樓市預期，建筑鋼材需求季節性，以及鋼廠供給彈性?？傮w看，宏觀政策帶來的樂觀預期再度走強，且建筑鋼材基本面比較健康，螺紋或將延續震蕩偏強運行的走勢。策略上：單邊，螺紋10合約維持多頭思路；組合，觀望。風險提示：宏觀政策不及預期。

2、熱卷：宏觀方面，上周超長期特別國債明確公布發行時間和投向，以及地產重磅政策利好密集落地，存量穩增長政策落實+地產增量政策推出，提振宏觀預期。中觀方面，板材供需雙旺，維持緩慢去庫的節奏。進入5月下旬，華東鋼廠檢修將結束，熱卷將面臨高供給的壓力。買單出口被查風險，SMM鋼材出口高頻指標已高位回落。熱卷等傳統板材，可能是鋼材品種中，基本面相對偏弱的品種。綜上，宏觀政策帶來的樂觀預期再度走強，居于主要矛盾地位，而板材去庫緩慢，去五大品種材總庫存的下降影響相對有限，居于次要矛盾地位，熱卷價格降隨螺紋震蕩偏強運行。策略上：單邊，熱卷10合約維持多頭思路；組合，觀望。風險提示：宏觀政策不及預期。

3、鐵礦石：宏觀方面，上周超長期特別國債明確發行時間和投向，增量重磅地產政策利好密集落地，宏觀預期得到提振，風險資產反饋也較為積極。中觀方面，進口礦基本面一般。需求端，隨著國內鐵水日產回到236萬噸以上，廢鋼日耗量同比增幅擴大，以及鋼廠即期利潤轉負，預計高爐剩余復產空間已不多。供給端，上周全球鐵礦發運大幅回升，我國47港鐵礦石到港總量環比增825萬噸至3028.6萬噸。港口進口礦庫存止降轉增，暫未看到持續去庫的動能。鋼廠進口礦庫銷比也處于較高水平。綜合看，宏觀預期與中觀基本面分化，不過未來淡季，預期邏輯大概率占主導，鐵礦價格或跟隨黑色金屬板塊震蕩偏強運行，但單邊波幅或大于鋼材。策略上：單邊，新單觀望；組合，觀望。風險提示：宏觀政策不及預期。

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魏瑩

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煤焦產業鏈

焦炭現貨開啟提降，弱現實博弈預期

焦炭：供應方面，焦化利潤升至年內高點，焦企經營狀況好轉、開工積極性大幅提升，獨立焦企焦炭產量延續增長之勢。需求方面，鐵水日產進一步增加，焦炭入爐剛需支撐尚佳，且政策層面突發利好，市場樂觀情緒得到激發，關注宏觀政策對基建及地產行業的實際引導?，F貨方面，河北多地鋼廠下調焦炭采購價100-110元/噸，采購需求萎縮帶動貿易環節走弱，港口報價率先松動，焦炭現貨進入提降周期。綜合來看，焦化利潤回增，焦爐開工積極性得到提振，而下游鋼廠主動備貨意愿降低，焦炭現實需求邊際回落，現貨市場順勢啟動第一輪提降，但當前宏觀政策預期偏向樂觀，終端基建及地產行業或有利好推出，弱現實博弈強于其。。

焦煤：產地煤方面，坑口安監力度減弱，山西煤礦存在增產預期，呂梁地區恢復夜班生產，洗煤廠產能利用率同步上行，焦煤供應邊際回升；進口煤方面，海飄資源相對充足，澳煤價格持續下行，而蒙煤性價比優勢依然突出，但口岸再度累庫顯現出貿易商采購積極性有所走弱。需求方面，鋼焦企業補庫力度邊際放緩，但鐵水日產繼續增加，且市場傳聞政策層面將有利好，樂觀情緒迅速積聚，關注宏觀政策對基建及地產行業的實際引導。綜合來看，宏觀事件擾動驅動價格上行，市場交易情緒持續樂觀，需求預期大幅提振，但政策實際執行效果仍有一定不確定性，需求增量能否如期兌現有待驗證，且山西煤礦增產亦為不爭事實，焦煤價格影響因素增多，新單宜觀望。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

地產政策利多地產鏈后端，純堿玻璃可持多頭思路

現貨：5月20日隆眾數據，華北重堿2250-2400元/噸（0/0），華東重堿2250-2400元/噸（+50/+100），華中重堿2200-2300元/噸（+50/+50）?，F貨市價格提升，成交重心上移。5月20日，浮法玻璃全國均價1681元/噸（-0.53%）。華東、華南、西南現貨分別跌20。

上游：5月20日，隆眾純堿日度開工率提高至85.92%，裝置檢修日度損失量降至1.68萬噸。

下游：（1）浮法玻璃：5月20日，運行產能172155t/d（0），開工率83.5%（0），產能利用率84.77%（0）。昨日主產地產銷率較周五有所回落，沙河115%（↑），湖北82%（↓），華東85%（↓），華南88%（↓）。（2）光伏玻璃：5月20日，運行產能111940t/d（0），開工率84.7%（0），產能利用率93.38%（0）。

點評：（1）純堿：宏觀方面，周五重磅地產政策利好密集落地，政策強度極高，短期有效提振市場情緒，中期或將幫助地產銷售、竣工環比改善，對地產鏈后端相關大宗商品形成直接利好。中觀方面，5月裝置檢修規模尚未明顯縮小，疊加夏季裝置集中檢修預期，純堿供給存在約束。周一隆眾庫存數據顯示，堿廠庫存降至86.62（較周五-2.16%），反映下游采購積極性延續。且4月純堿凈出口由負轉正，有助于消化國內過量純堿供應。純堿期價升水上行，帶動現貨報價上漲。預計夏季檢修結束前，純堿期價易漲難跌。策略上，激進者新單輕倉試多09合約。（2）浮法玻璃：宏觀方面，周五重磅地產政策利好密集落地，政策強度極高，短期有效提振市場情緒，中期或將幫助地產銷售、竣工環比改善，對地產鏈后端相關大宗商品形成直接利好。中觀方面，在高供給壓力下，4月以來，浮法玻璃廠庫存重心逐步下移，顯示玻璃下游需求韌性好于市場預期。猜測或與二手房成交好轉+汽車產銷強勁+下游庫存偏低存在階段性補庫需求，有關。且隨著行業毛利的持續萎縮，浮法玻璃冷修加速，如果出現類似22年的行業大規模冷修，將徹底扭轉玻璃供應過剩的格局。預期向好，且基本面邊際改善，浮法玻璃09合約維持多頭思路。

策略建議：單邊，純堿09合約新單輕倉試多，周報推薦的玻璃09合約多單耐心持有；組合，觀望。

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魏瑩

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原油

市場關注OPEC會議，原油不確定性較高

地緣政治方面，伊朗總統意外因墜機事件死亡，沙特國王身體健康出現問題，中東核心產油大國情況發生變化，市場關注6月初OPEC+部長級會議，目前不確定性較高。

機構方面，IEA發布5月月報將今年的石油需求增長預期下調14萬桶/日，至110萬桶/日，主要原因是經經合組織發達國家的需求疲軟。2024年石油需求增長預測下調，進一步擴大該機構與OPEC在今年全球石油需求前景方面的分歧。

需求方面，5月下旬為美國傳統交通出行季，美國汽車協會預計出行人數達近二十年來的最高水平，將提振汽油消費預期。

資金方面，至5月14日當周，原油投機者將WTI凈多頭頭寸增加1.76萬份至10萬份，資金對油市預期謹慎。

總體而言，近期大宗市場情緒熱度較高，潛在的系統性風險下也會影響到油價的波動，預計油價震蕩運行。

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甲醇

太倉現貨報價突破3000，期貨可能補漲

上周煤炭價格無明顯變化，4月全社會用電量同比增加7%，隨著夏季來臨，電煤需求平穩增長，煤價大幅下跌可能性較低。下游除了醋酸和二甲醚利潤良好外，其他均不同程度虧損，其中烯烴虧損達到兩年新高，如果烯烴裝置開工率進一步下降至70%以下，需求轉弱將限制甲醇價格上漲。周一太倉甲醇現貨價格突破3000元/噸，期貨價格窄幅震蕩，基差擴大至270元/噸，已經達到2023年以來最高，短期內現貨因供應緊張，價格保持堅挺，因此基差修復以期貨上漲的可能性更高，本月內期貨價格將延續上漲。

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聚烯烴

政策利好建材需求，聚烯烴延續上漲

本周新增檢修計劃明顯減少，隨著月底之前檢修的裝置陸續重啟，6月開工率預計回升，但產量達到極高水平最快要到7月。周一現貨價格延續上漲，其中線性上漲50元/噸，PP上漲80元/噸，L-PP期貨和現貨價差小幅收窄。伊朗總統及外長因事故遇難，可能加劇中東緊張的局勢，利好原油。市場多數觀點認為，地產支持政策將因出盡出，取消房貸利率下限后房貸利率還有下降空間，樂觀情緒下大宗商品價格易漲難跌。潛在利空在于偏高的生產企業庫存，一旦本輪現貨價格開始下跌，期貨多單可以考慮逐步止盈。

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楊帆

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橡膠

港口庫存加速下降，供需結構持續好轉

供給方面：國內產區物候條件尚未完全轉好，割膠進程不及往年，收膠價格持續攀升；且東南亞各國亦不同程度受制于氣候擾動，合艾市場膠水價格再度上揚，ANRPC增產季產出放量速率偏緩，考慮到今夏拉尼娜事件大概率卷土重來，天膠供給端難有顯著增量。

需求方面：多省市陸續跟進汽車以舊換新相關細節措施的落實，組合政策提力加碼，乘用車日均零售表現積極，汽車產銷增速有望繼續增長；而輪胎企業開工意愿進一步提升，全鋼胎生產狀況好轉、半鋼胎開工率維持高位，橡膠需求預期及傳導效率樂觀。

庫存方面：保稅區重回降庫之勢、而一般貿易庫存出庫率高增，帶動港口加速去庫，橡膠庫存結構持續優化。

核心觀點：政策引導下國內車市增長勢頭不改，輪胎企業開工積極性尚佳，橡膠需求預期良好，而上游原料供應受制于氣候變動，海外橡膠到港亦不及增產季預期，供減需增驅動價格上行，天膠基本面利多因素占優。

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棕櫚油

供增需弱，棕油上方空間有限

昨日棕櫚油繼續跟隨油脂板塊小幅走強。但棕油自身基本面仍偏弱，上行驅動不強。供給方面，高頻數據顯示馬棕5月上半月產量出現大幅增長，而出口數據則表現不加，呈現供增需弱。國內方面，雖然庫存持續回落，但進口利潤修復，到港量預計將進一步改善，供給壓力將緩解。綜合來看，油脂板塊的強勢對棕油價格形成一定支撐，但棕油自身供需面偏弱，以跟隨上漲為主。

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張舒綺

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