股指

續漲空間依舊樂觀，滬深300期指配置價值仍最佳

周二（5月21日），A股整體呈小幅下跌態勢。當日滬深300、上證50、中證500期指主力合約基差均繼續縮窄，且整體維持正向結構。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則有抬升?？傮w看，市場一致性預期依舊樂觀。

當日主要消息如下：1.據發改委，將加快培育新質生產力，擴大汽車、家電、手機等商品消費和文旅等服務消費；2.《數字中國建設2024年工作要點清單》印發，圍繞高質量構建發展基礎、數字賦能引領經濟社會高質量發展等4方面部署重點任務。

從近期A股整體走勢看，其價格重心穩步上移、情緒亦有顯著改善，技術面多頭格局明確。隨國內重磅政策持續加碼落地，宏觀層面復蘇方向更加明確、且斜率亦有望加大，盈利端推漲動能將對應增強。此外，在市場整體風險偏好回暖、基本面修復背景下，當前A股偏低的估值水平仍有較大擴張空間。綜合看，利多因素仍待體現，A股漲勢依舊樂觀。再考慮具體分類指數，當前價值板塊兼顧收益性、穩健性，且與資本市場政策導向契合度亦最高，其盈虧比最佳，繼續持有關聯度最高的滬深300期指多單。

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李光軍

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有色

金屬（銅）

多空博弈加劇，銅價高位運行

上一交易日SMM銅現貨價報86340元/噸，相較前值下跌540元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤沖高回落，夜盤小幅高開后回落，市場多空博弈進一步加劇。海外宏觀方面，美聯儲官員對降息態度仍較為謹慎，但方向未變，美元向下趨勢保持。國內方面，上周地產刺激政策再度加碼，疊加財政政策持續發力，宏觀預期進一步改善。供給方面，礦山擾動事件仍較多，且不確定性偏強。資本開支不足、礦端品位下降等問題仍存，中期銅礦供給緊張問題未變。目前冶煉加工費仍在進一步向下，冶煉檢修增多，雖然目前精銅產量未有明顯減弱，但減產預期持續。下游需求方面，電力、家電、地產等傳統需求均存潛在利多。庫存方面海內外漲跌不一，外盤庫存擔憂仍在持續。綜合而言，宏觀支撐仍存，且供給緊張問題難以消退，需求存改善預期，市場樂觀情緒延續。但近期銅價漲速過快，多頭需注意風險，及時止盈。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

供給擔憂加劇，鋁價強勢運行

上一交易日SMM鋁現貨價報20760元/噸，相較前值下跌100元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤沖高回落，夜盤跳空高開，隨后高位運行。海外宏觀方面，美聯儲官員對降息態度仍較為謹慎，但方向未變，美元向下趨勢保持。國內方面，上周地產刺激政策再度加碼，疊加財政政策持續發力，宏觀預期進一步改善。供給方面，氧化鋁價格繼續表現強勢，海內外供給緊張擔憂共同發酵，對鋁產業鏈整體存在支撐。云南地區電解鋁復產整體較為順利，但產量實際增長偏慢，且產能天花板仍存，供給增量有限。需求方面，家電、地產等均有積極政策，下游開工表現良好。庫存方面國內社會庫存出現抬升，但向下趨勢未變，LME庫存維持高位，但對價格拖累有限。綜合來看，有色金屬板塊整體強勢，市場做多情緒樂觀，疊加供給端擔憂進一步加劇，鋁價向上驅動走強。

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張舒綺

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有色

金屬（碳酸鋰）

原料端挺價情緒維持，市場采購意愿處低位

供應方面，國內開工恢復至正常水平，倉單量繼續上行動能有限。鹽湖提鋰產量稍有增長，外購原料企業冶煉利潤幾乎歸零，云母提鋰開工呈現上行趨勢，自有礦企產量維持平穩。資源端視角看，非洲礦山營運正常、南美鹽湖未放量、澳洲精礦銷量降低。預估后續上游產量將收縮，關注市場現貨流通情況。

需求方面，本月材料產量環比持平，警惕需求進入階段性淡季。終端需求同比增長，但整車廠銷售沖量已接近尾聲，產業鏈競爭格局激烈。中長期需求增長相對明確，但長協占比有下降，仍需關注近期鋰鹽拍賣下游意愿。新車發布速率加快，電車累計滲透率新高。下游原料庫存天數低，關注實際采買情況。

現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價下探，價格處106900元/噸，期現價差變至850元。期現價差波動劇烈，現貨升水顯著回落?，F貨端挺價情緒延續，短期下游采購意愿有限，市場可流通鋰鹽量偏多。進口礦價跟隨鋰鹽價格下行，但澳洲企業降價意愿極低，盤面已貼近外購現金成本，關注現貨實際成交。

總體而言，鋰鹽周度產量上行動能有限，現貨寬松格局持續時間待觀察；終端市場銷售向好，新能源車下鄉政策力度增強?，F貨價格跟隨下跌，重點關注電芯實際排產情況，材料廠普遍以銷定產。昨日期貨窄幅震蕩，合約持倉下行而成交回暖；鋰鹽銷售壓力大，冶煉企業擴產概率較低，短期盤面維持震蕩。

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劉啟躍

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工業硅

倉單與總庫存壓力影響下，新單不宜追高

供應端，工業硅主產區周產均增加，新疆地區前期停爐檢修大量復工，且開工率位于高位，對庫存去化造成壓力；臨近6月豐水期，四川地區逐步復工，新開爐、開工率明顯提升。

需求端多晶硅方面，目前因下游硅片企業生產技術變更，硅料生產由P型料開始向N型料轉變，但供大于求的行業格局依然沒有改變。因價格下跌，部分生產企業有檢修計劃，對工業硅需求量增速放緩。有機硅方面，預計6月開工相對穩定，需要等終端市場及出口顯著好轉后，價格與開工才會出現明顯上升。

庫存方面，截至2024年5月17日，工業硅行業總庫存19.23萬噸，環比上周增0.1萬噸。倉單方面，工業硅近5日平均注冊倉單52796張，環比上周+2154張。目前行業庫存較多，倉單壓力較大。

總體而言，短期受宏觀情緒擾動影響，工業硅期貨出現反彈；但基本面受倉單與總庫存壓力影響仍然偏弱，新單不宜追高。

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葛子遠

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鋼礦

地產重磅利好提振預期，黑色金屬板塊震蕩偏強運行

1、螺紋：宏觀方面，上周超長期特別國債明確公布發行時間和投向，以及地產重磅政策利好密集落地，落實存量政策+推出增量穩地產政策，國內政府著力推進的物價回升，經濟名義指標修復的進程正穩步進行，對于大宗商品形成較為直接的利好。中觀方面，鋼廠延續復產，鐵水日產及廢鋼日耗量逐周回升，但對小樣本螺紋周產量影響較小，增產壓力被非五大材分流。建筑鋼材需求相關指標表現出韌性。在此情況下，螺紋去庫順暢，6月末降至低位的概率較高。目前制約螺紋價格上漲空間的潛在因素包括，地產政策利好能否實質性扭轉樓市預期，建筑鋼材需求季節性，以及鋼廠供給彈性?？傮w看，宏觀政策帶來的樂觀預期再度得到強化，且建筑鋼材基本面比較健康，未來淡季買預期的勝率較高，螺紋或將延續震蕩上行的走勢。策略上：單邊，螺紋10合約多單持有；組合，觀望。風險提示：宏觀政策不及預期。

2、熱卷：宏觀方面，上周超長期特別國債明確公布發行時間和投向，以及地產重磅政策利好密集落地，落實存量穩增長政策+推出地產增量政策，國內政府著力推進的物價回升，經濟名義指標修復的進程正穩步進行，對于大宗商品形成較為直接的利好。中觀方面，熱卷等板材供需雙旺，高供給使得庫存去化較為緩慢。進入5月下旬，華東鋼廠檢修將結束，熱卷供應壓力或繼續增加。需求面臨買單出口被查風險，以及海外反傾銷等不利因素擾動?？傮w來說，宏觀政策帶來的樂觀預期再度走強，屬于市場主要矛盾，而板材去庫緩慢，但對五大品種材總庫存去化的影響小于建筑鋼材，屬于市場次要矛盾，熱卷價格降隨螺紋震蕩上行。策略上：單邊，熱卷10合約維持多頭思路；組合，觀望。風險提示：宏觀政策不及預期。

3、鐵礦石：宏觀方面，上周超長期特別國債明確公布發行時間和投向，以及地產重磅政策利好密集落地，落實存量穩增長政策+推出地產增量政策，國內政府著力推進的物價回升，經濟名義指標修復的進程正穩步進行，對于大宗商品形成較為直接的利好。中觀方面，進口礦基本面一般。國內高爐延續復產，上周鐵水日產回到236萬噸以上，但隨著廢鋼日耗量同比增幅逐周擴大，以及鋼廠即期利潤轉負，預計高爐剩余復產空間已不多。進口礦發運順暢，上周全球鐵礦發運大幅回升，季節性規律+鐵礦美金價格回升，全球鐵礦周度發運處于重心上移階段，我國進口礦到港量大概率將維持同比多增狀態。在此情況下，港口進口礦庫存去庫難度高，鋼廠進口礦庫銷比也處于較高水平。綜合看，宏觀預期與中觀基本面分化，不過黑色金屬板塊淡季買預期邏輯大概率占據主導地位，鐵礦價格或跟隨黑色金屬板塊震蕩偏強運行，單邊波幅或大于鋼材。策略上：單邊，新單觀望；組合，觀望。風險提示：宏觀政策不及預期。

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魏瑩

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煤焦產業鏈

焦炭現貨完成首輪提降，但樂觀預期主導期價走勢

焦炭：供應方面，首輪提降后焦化企業仍有一定利潤空間，開工積極性不減，獨立焦企焦炭日產延續邊際增長之勢。需求方面，鐵水產量進一步提升，焦炭入爐剛需支撐較好，且政策預期仍在發酵，市場樂觀情緒積聚，關注后續地產及基建政策的推出及執行?，F貨方面，河北及山東主流鋼廠下調焦炭采購價100-110元/噸，焦炭首輪提降快速落地，下游采購需求萎縮、貿易環節同步走弱，現貨市場預計仍有一輪提降預期。綜合來看，鋼廠主動備貨意愿降低，現實需求增量回落，焦炭現貨順勢完成第一輪降價，但宏觀政策樂觀預期依然處于發酵當中，黑色鏈品種受益整體價格中樞抬升，市場交易情緒積極，弱現實不敵強預期，焦炭期價仍有跟漲空間。

焦煤：產地煤方面，山西煤礦增產預期仍存，但迎峰度夏期間洗煤廠產能利用狀況或傾向動力煤，焦煤供應回升空間因此受限，關注政策導向對原煤生產的引導；進口煤方面，海飄資源相對充足，澳煤價格持續下行，而蒙煤性價比優勢依然突出，但口岸再度累庫顯現出貿易商采購積極性有所走弱。需求方面，鋼焦企業補庫力度邊際放緩，但鐵水日產繼續增加，且市場傳聞政策層面將有利好，樂觀情緒迅速積聚，關注宏觀政策對基建及地產行業的實際引導。綜合來看，焦煤礦山增產一事或有擱置，原煤生產提速幅度仍有待觀察，而宏觀積極預期驅動價格上揚，市場交易氛圍依然樂觀，遠期需求預期大幅提振，焦煤期價重拾上行趨勢，關注后續政策實際落地效果。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

地產政策利多地產鏈后端，純堿玻璃09合約前多持有

現貨：5月21日隆眾數據，華北重堿2250-2400元/噸（0/0），華東重堿2250-2400元/噸（+50/+100），華中重堿2200-2300元/噸（+50/+50）。華東、華中輕堿現貨低價小幅提高，全天現貨價格堅挺，高價成交弱，低價成交尚可。5月21日，浮法玻璃全國均價1679元/噸（-0.12%）。華東、西南現貨分別跌10。

上游：5月21日，隆眾純堿日度開工率大幅降至81.38%，裝置檢修日度損失量提高至2.22萬噸。?；戮€設備檢修，預計6月4日恢復。

下游：（1）浮法玻璃：5月21日，運行產能172155t/d（0），開工率83.5%（0），產能利用率84.77%（0）。昨日主產地產銷率環比回升，沙河160%（↑），湖北86%（↑），華東93%（↑），華南90%（↑）。（2）光伏玻璃：5月21日，運行產能111940t/d（0），開工率84.7%（0），產能利用率93.38%（0）。

點評：（1）純堿：宏觀方面，上周五重磅地產政策利好密集落地，政策強度極高，短期有效提振市場情緒，中期或將幫助地產銷售、竣工邊際改善，對地產鏈后端相關大宗商品形成直接利好。中觀方面，5月裝置檢修頻繁，昨日?；戮€檢修，影響日產0.54萬噸，國內純堿裝置開工率降至81%附近。目前重堿供需結構維持緊平衡。未來夏季裝置集中檢修階段，純堿可能面臨階段性供需錯配。進口堿方面，4月純堿凈出口由負轉正，不過近期南京到港一艘進口堿，關注純堿進口的持續性。純堿期價升水上行，帶動現貨報價上調。預計夏季檢修結束前，純堿期價易漲難跌。策略上，純堿09合約前多持有。（2）浮法玻璃：宏觀方面，上周五重磅地產政策利好密集落地，政策強度極高，短期有效提振市場情緒，中期或將幫助地產銷售、竣工環比改善，對地產鏈后端相關大宗商品形成直接利好。中觀方面，4月以來，在玻璃高供給壓力下，浮法玻璃廠原片庫存重心仍逐步下移，顯示玻璃下游需求韌性好于市場預期。猜測或與二手房成交好轉+汽車產銷強勁+下游庫存偏低存在階段性補庫需求，有關。且隨著行業毛利的持續萎縮，浮法玻璃冷修加速，如果出現類似22年的行業大規模冷修，將徹底扭轉玻璃供應過剩的格局。宏觀預期向好，基本面邊際改善，估值在地產鏈中相對偏低，浮法玻璃09合約維持多頭思路，周報推薦多單耐心持有。

策略建議：單邊，純堿09合約、玻璃09合約前多持有；組合，觀望。

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原油

市場關注OPEC會議，原油不確定性較高

宏觀方面，美聯儲官員表示，在考慮降息之前，需要更多通脹放緩的跡象。受持續通脹和美聯儲關鍵數據聲明的影響，市場目前預計首次降息將推遲到9月份。

地緣政治方面，伊朗總統萊希因直升機墜毀身亡，沙特王儲穆罕默德·本·薩勒曼因健康問題推遲日本之行，但市場對伊朗和沙特阿拉伯的政治不確定性反應有限。

供應方面，市場密切關注OPEC+產量政策。如果需求持續疲軟，OPEC+可能會延長每日220萬桶的自愿減產。

需求方面，5月下旬為美國傳統交通出行季，美國汽車協會預計出行人數達近二十年來的最高水平，將提振汽油消費預期。

總體而言，近期大宗市場情緒熱度較高，潛在的系統性風險下也會影響到油價的波動，預計油價震蕩運行。

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葛子遠

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甲醇

烯烴開工率進一步下降，現貨價格大幅下跌

本周西北樣本企業簽單量僅為1.64（-2.61）萬噸，達到今年春節后最低，反映需求轉弱，如果明日公布的生產企業庫存也出現增長，則說明當前高價已經對需求產生了抑制作用。月初檢修的裝置陸續重啟，本周甲醇裝置開工率上升。青海鹽湖MTO裝置停車，烯烴裝置開工率下降至70%以下，達到兩年新低，傳言后續沿海更多裝置可能停車。受供應回升和需求下降的影響，周二各地現貨價格大幅下跌，太倉和山東跌幅接近100元/噸，基差收斂至150元/噸，甲醇本輪上漲趨勢可能進入尾聲，可嘗試輕倉做空期貨或買入看跌期權以捕捉下跌機會。

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楊帆

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聚烯烴

前四個月塑料制品產量同比減少1.7%

本周新增檢修計劃明顯減少，隨著月底之前檢修的裝置陸續重啟，6月開工率預計回升，但產量達到極高水平最快要到7月。4月塑料制品產量為624萬噸，同比增加15%，前4個月累計產量同比下降1.7%，說明需求并未顯著增長。盡管中東局勢不穩定，但市場擔憂原油供應過剩，國際油價本周再度下跌。周二聚烯烴標品現貨報價轉跌，市場成交偏差。宏觀利好短暫提振看多情緒，但進一步上漲需要基本面支撐，6月檢修減少，需求進入淡季，聚烯烴期貨價格可能面臨回調。

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楊帆

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橡膠

需求穩步兌現，原料供給節奏則偏緩

供給方面：國內產區物候條件尚未完全轉好，割膠進程不及往年，收膠價格持續攀升；且東南亞各國亦不同程度受制于氣候擾動，合艾市場膠水價格再度上揚，ANRPC增產季放量速率偏緩，而考慮到今夏拉尼娜事件大概率卷土重來，天膠供給端難有顯著增量。

需求方面：以舊換新、汽車下鄉等政策組合推行，乘用車零售預期樂觀，國內車市復蘇態勢不改；而輪胎企業生產意愿進一步提升，半鋼胎產線開工狀況屢創同期新高，全鋼胎開工率亦快速回升，橡膠需求預期及傳導效率樂觀。

庫存方面：保稅區重回降庫之勢、而一般貿易庫存出庫率高增，帶動港口加速去庫，橡膠庫存結構持續優化。

核心觀點：消費刺激相關政策措施處于落地見效階段，國內汽車產銷料維持增長，輪胎企業開工亦表現積極，橡膠需求預期樂觀，而海內外各產區原料供應均不同程度受制于氣候變動，收膠價格居高不下，成本支撐同時抬升，滬膠基本面利多因素仍占優。

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劉啟躍

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棕櫚油

供增需弱，棕油向下驅動不足

昨日棕櫚油震蕩回落，仍以跟隨油脂板塊為主。棕油自身基本面仍偏弱，上行驅動不強。供給方面，高頻數據顯示馬棕5月上半月產量出現大幅增長，而出口數據則表現不加，呈現供增需弱。國內方面，雖然庫存持續回落，但進口利潤修復，到港量預計將進一步改善，供給壓力將緩解。綜合來看，油脂板塊的強勢對棕油價格形成一定支撐，但棕油自身供需面偏弱，以跟隨上漲為主。

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張舒綺

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