股指

漲勢指引依舊明朗，繼續持有滬深300期指多單

周三（5月22日），A股整體止跌回穩。當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均繼續縮窄，且整體維持正向結構。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則小幅回落?？傮w看，市場樂觀預期基調未改。

當日主要消息如下：1.據美聯儲5月利率會議紀要，受制于高通脹水平、其需更長時間確認降息行動；2.財政部擬實施2024年科技創新專項擔保計劃，通過提高分擔和補償力度等，引導各機構加強對相關企業融資支持。

從近期A股整體走勢看，其關鍵位支撐持續夯實、情緒面亦顯著改善，技術面多頭格局仍在強化。而國內相關重磅政策持續加碼、落地，一是利于鞏固和加快基本面復蘇進程，二是亦利于提振市場信心和風險偏好。此外，當前A股整體仍處偏低位，潛在上行空間依舊較大。綜合驅動、估值兩大因素看，積極因素仍待發酵， A股漲勢依舊樂觀。再考慮具體分類指數，當前價值板塊兼顧收益性、穩健性，其配置性價比最佳，繼續持有關聯度最高的滬深300期指多單。

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有色

金屬（銅）

多空博弈加劇，銅價高位調整上一交易日SMM銅現貨價報85550元/噸，相較前值下跌790元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤橫盤運行，夜盤跳空低開后繼續震蕩。海外宏觀方面，美聯儲會議紀要偏鷹派，美元指數反彈至104.9上方，美元指數波動或仍較大。國內方面，上周地產刺激政策再度加碼，疊加財政政策持續發力，宏觀預期進一步改善。供給方面，礦山擾動事件有仍較多，且不確定性偏強。資本開支不足、礦端品位下降等問題仍存，中期銅礦供給緊張問題未變。但短期來看，冶煉費出現微幅反彈，且國內精銅產量并未出現實質性減少，供給擔憂階段性減弱。下游需求方面，電力、家電、地產等傳統需求均存潛在利多。庫存方面海內外漲跌不一，外盤庫存擔憂仍在持續。綜合而言，中期來看，宏觀支撐仍存，且供給緊張問題難以消退，需求存改善預期，價格趨勢向上。但近期銅價漲速過快，多頭需注意風險，及時止盈。

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投資咨詢部

張舒綺

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有色

金屬（鋁）

止盈情緒抬升，鋁價上行暫緩

上一交易日SMM鋁現貨價報21090元/噸，相較前值上漲330元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤高位震蕩，夜盤跳空低開后震蕩運行。海外宏觀方面，美聯儲會議紀要偏鷹派，美元指數反彈至104.9上方，美元指數波動或仍較大。國內方面，上周地產刺激政策再度加碼，疊加財政政策持續發力，宏觀預期進一步改善。供給方面，受海內外供給緊張擔憂共同發酵，氧化鋁走勢偏強，但昨日夜盤跟隨有色板塊出現回落。云南地區電解鋁復產整體較為順利，但產量實際增長偏慢，且產能天花板仍存，中長期供給增量有限。需求方面，家電、地產等均有積極政策，下游開工表現良好。庫存方面國內社會庫存出現抬升，但向下趨勢未變，LME庫存維持高位，但對價格影響有限。綜合來看，鋁價中長期利多仍較為明確，但短期內價格漲速過快，市場止盈情緒抬升，價格波動或有所放大。

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張舒綺

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有色

金屬（碳酸鋰）

盤面延續窄幅震蕩，警惕下游排產回落

供應方面，國內開工恢復至正常水平，鋰鹽廠生產策略調整極為重要。鹽湖提鋰產量稍有增長，外購原料企業冶煉利潤趨零，云母提鋰開工呈現上行趨勢，自有礦企產量維持平穩。資源端視角看，非洲礦山正常發運、南美鹽湖未放量、澳洲精礦銷量下滑。預估供應端收縮趨勢重現，關注市場現貨流通情況。

需求方面，本月材料產量環比持平，但后期邊際轉弱概率較大。終端需求同比增長，但當前銷量無持續上行動能，全產業鏈出現競爭加劇。中長期需求增長相對明確，但長協占比有下降，仍需關注鋰鹽拍賣下游承接力度。電車累計滲透率增長，但仍有季節性波動。下游原料庫存天數低，關注實際采買情況。

現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價持平，價格處106900元/噸，期現價差變至1100元。期現價差波動劇烈，相對前期現貨升水幅度下降?，F貨端挺價情緒延續，但短期市場采購延期，可流通鋰鹽量偏多。進口礦價跟隨鋰價下行，但澳洲企業降價意愿極低，礦端下行空間相對有限，建議關注現貨實際成交。

總體而言，鋰鹽周度產量較難持續增加，現貨寬松格局持續時間待觀察；終端市場銷售向好，新能源車下鄉政策力度增強?，F貨價格跟隨盤面下跌，重點關注電芯后續排產計劃，材料廠普遍以銷定產。昨日期貨窄幅震蕩，合約有增倉而成交偏弱；上游壓力較大。供給寬松但有成本支撐，短期盤面偏弱運行。

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工業硅

倉單與總庫存壓力影響下，上漲阻力較大

宏觀方面，近期國內外宏觀氛圍轉暖，國內穩地產政策陸續出臺，有色板塊表現亮眼，對工業硅期價有一定的帶動作用。

供應端，新疆地區前期停爐檢修大量復工，且開工率位于高位；臨近6月豐水期，四川地區逐步復工，新開爐、開工率明顯提升。截至5月17日，新疆、云南、四川三大主產地合計周度產量達4.91萬噸，創歷史新高。

需求端多晶硅方面，目前因下游硅片企業生產技術變更，硅料生產由P型料開始向N型料轉變，但供大于求的行業格局依然沒有改變。因價格下跌，部分生產企業有檢修計劃，對工業硅需求量增速放緩。有機硅方面，預計6月開工相對穩定，需要等終端市場及出口顯著好轉后，價格與開工才會出現明顯上升。

庫存方面，截至5月17日當周，工業硅社會庫存37.9萬噸，較前值增加0.9萬噸。其中，廣期所倉單庫存26.8萬噸，工業硅工廠庫存9.0萬噸。截至5月22日，廣期所工業硅倉單53846手，折合工業硅 26.92萬噸。目前行業庫存較多，倉單壓力較大。

總體而言，短期受宏觀情緒擾動影響，工業硅期貨出現反彈；但基本面受倉單與總庫存壓力影響仍然偏弱，新單不宜追高。

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鋼礦

預期偏強現實偏謹慎，黑色金屬板塊震蕩偏強運行

1、螺紋：宏觀方面，落實存量穩增長政策+增量穩地產政策，著力推進物價溫和回升、修復經濟名義指標，可能是國內二三季度的主線，對于相關大宗商品將形成較為直接的利好。鑒于地產依然是經濟的核心拖累，傳統地產調控政策效果不佳，本次穩地產政策的后續跟進節奏也較為關鍵。此外，昨晚外盤有色、原油等大宗商品大幅走弱，關注市場情緒變化。中觀方面，鋼廠延續復產，鐵水日產及廢鋼日耗量逐周回升，目前看，對小樣本螺紋周產量影響較小，增產壓力被非五大材分流。低供給情況下，螺紋去庫順暢，預計6月末降至低位的概率較高。關注今日公布的鋼聯周度產存數據。目前制約螺紋價格上漲空間的潛在因素包括，地產政策利好能實質性扭轉樓市預期，建筑鋼材現實需求持續性難跟進，以及鋼廠供給彈性?？傮w看，預期偏強，產業現實較為謹慎，螺紋期價升水，或繼續震蕩偏強運行。策略上：單邊，周報螺紋10合約多單繼續持有；組合，觀望。風險提示：宏觀政策不及預期。

2、熱卷：宏觀方面，落實存量穩增長政策+增量穩地產政策，著力推進物價溫和回升、修復經濟名義指標，可能是國內二三季度的主線，對于相關大宗商品將形成較為直接的利好。鑒于地產依然是經濟的核心拖累，傳統地產調控政策效果不佳，本次穩地產政策的后續跟進節奏也較為關鍵。此外，昨晚外盤有色、原油等大宗商品大幅走弱，關注市場情緒變化。中觀方面，熱卷等板材供需雙旺，高供給使得板材庫存去化速度較慢。鋼廠復產背景下，熱卷供應壓力難以降低。需求面臨買單出口被查風險，以及海外反傾銷等不利因素擾動，高頻鋼材出口指標已有沖高回落的跡象。不過板材多以銷定產，庫存規模明顯小于建筑鋼材，對于鋼材總體去庫的拖累較為有限?？傮w來說，預期偏強，產業現實偏謹慎，熱卷期貨價格升水，或將隨螺紋震蕩偏強運行。策略上：單邊，熱卷10合約維持多頭思路；組合，觀望。風險提示：宏觀政策不及預期。

3、鐵礦石：宏觀方面，國內二三季度主線可能是“落實存量穩增長政策+增量穩地產政策”，推進物價溫和回升，修復經濟名義指標，對于大宗商品形成較為直接的利好支撐?？紤]到近幾年傳統地產政策逐漸失效，本次穩地產政策后續跟進情況，可能會成為影響市場預期的關鍵因素。此外，昨晚外盤原油、有色等大宗商品較弱，關注市場情緒的變化。中觀方面，進口礦基本面一般。國內高爐延續復產，但隨著廢鋼日耗量同比增幅逐周擴大，以及鋼廠即期利潤轉負，預計高爐剩余復產空間已不多。季節性規律+鐵礦美金價格回升，全球鐵礦周度發運處于重心上移階段，我國進口礦到港量大概率將維持同比多增狀態。港口進口礦庫存去庫難度高，鋼廠進口礦庫銷比也處于較高水平。綜合看，宏觀預期偏強，但中觀基本面較弱，鐵礦價格或跟隨黑色金屬板塊震蕩偏強運行，單邊波幅或大于鋼材。策略上：單邊，新單觀望；組合，觀望。風險提示：宏觀政策不及預期。

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煤焦產業鏈

樂觀預期繼續發酵，煤焦價格補漲上行

焦炭：供應方面，首輪提降后焦化企業仍有一定利潤空間，開工積極性不減，獨立焦企焦炭日產延續邊際增長之勢。需求方面，高爐開工意愿尚佳，焦炭入爐剛需得到支撐，且政策預期仍在發酵，市場樂觀情緒積聚，關注后續地產及基建政策的推出及執行?，F貨方面，首輪提降推進順利，但隨著盤面補漲，焦企看穩情緒增多，下游續降預期或受壓制，現貨市場或陷入震蕩局面。綜合來看，焦炭第一輪降價快速完成，但貿易環節及焦企繼續看降情緒減弱，而宏觀政策預期依然處于發酵階段，黑色鏈品種價格中樞繼續抬升，樂觀市場情緒驅動焦炭期價補漲。

焦煤：產地煤方面，山西煤礦增產預期尚存，但隨著夏季臨近、洗煤廠產能利用率或將傾向動力煤，焦煤供應回升空間因此受限，關注政策導向對原煤生產的引導；進口煤方面，海飄資源相對充足，澳煤價格持續下行，而蒙煤性價比優勢依然突出，但口岸再度累庫顯現出貿易商采購積極性有所走弱。需求方面，下游補庫積極性邊際減弱，但焦爐開工意愿尚佳，支撐焦煤入爐剛需，且政策層面利多預期繼續發酵，市場整體情緒依然樂觀。綜合來看，山西煤礦增產速率仍有待觀察，供應端擾動對價格的影響持續減弱，而宏觀積極因素驅動煤價上行，市場處于樂觀交易氛圍，遠期需求預期積極，焦煤期價補漲動能較強，關注后續政策實際落地效果。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

地產政策利多地產鏈后端，純堿玻璃09合約前多持有

現貨：5月22日隆眾數據，華北重堿2250-2400元/噸（0/0），華東重堿2250-2400元/噸（+50/+100），華中重堿2200-2300元/噸（+50/+50）?，F貨市場整體穩定，個別價格上調，高價成交一般，下游抵觸心態重。5月22日，浮法玻璃全國均價1671元/噸（-0.48%）。華中、華南、西南現貨分別跌10、20、20。

上游：5月22日，隆眾純堿日度開工率維持81.38%，裝置檢修日度損失量2.22萬噸。?；戮€設備檢修，預計6月4日恢復。

下游：（1）浮法玻璃：5月22日，運行產能172155t/d（0），開工率83.5%（0），產能利用率84.77%（0）。昨日主產地產銷率環比回落，沙河105%（↓），湖北85%（↓），華東92%（↓），華南97%（↑）。（2）光伏玻璃：5月22日，運行產能111940t/d（0），開工率84.7%（0），產能利用率93.38%（0）。

點評：（1）純堿：宏觀方面，增量穩地產政策落地，市場解讀為政策實質性拐點，政策強度極高，短期有效提振市場情緒，中期或將幫助地產銷售、竣工邊際改善，對地產鏈后端相關大宗商品形成直接支撐。中觀方面，5月裝置檢修頻繁，本周國內純堿裝置開工率已降至81.38%。且未來夏季裝置集中檢修預期未被證偽，若落實去年檢修規模，純堿可能面臨階段性供需錯配。純堿期價升水上行，吸引期限套資金入場，帶動現貨報價上調。不過隨著現貨報價的逐步上移，下游抵觸心理也隨之增強，關注下游玻璃補庫的持續性。策略上，純堿09合約前多謹慎持有。（2）浮法玻璃：宏觀方面，增量穩地產政策落地，市場解讀為政策實質性拐點，政策強度極高，短期有效提振市場情緒，中期或將幫助地產銷售、竣工環比改善，對地產鏈后端相關大宗商品形成直接利好。中觀方面，4月以來，在玻璃高供給壓力下，浮法玻璃廠原片庫存重心仍逐步下移，顯示玻璃下游需求韌性本身也好于市場預期。且隨著行業毛利的持續萎縮，浮法玻璃冷修有所加速，如果出現類似22年的行業大規模冷修，將徹底扭轉玻璃供應過剩的格局。宏觀預期向好，基本面邊際改善，估值在地產鏈中相對偏低，浮法玻璃09合約維持多頭思路，周報推薦多單耐心持有。

策略建議：單邊，純堿09合約、玻璃09合約前多持有；組合，觀望。

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魏瑩

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原油

EIA庫存繼續累積，油價上方阻力明顯

宏觀方面，美聯儲官員表示，在考慮降息之前，需要更多通脹放緩的跡象。受持續通脹和美聯儲關鍵數據聲明的影響，市場目前預計首次降息將推遲到9月份。

供應方面，俄羅斯承認4月因技術原因導致超額生產，表示將在OPEC+6月會議上討論石油市場的當前情況。目前市場密切關注6月會議情況。如果需求持續疲軟，OPEC+可能會延長每日220萬桶的自愿減產。

需求方面，美國能源部宣布將出售100萬桶汽油儲備用以降低美國市場汽油價格。

庫存方面，EIA公布周度數據顯示原油庫存累庫182.5萬桶，數據超預期，汽油庫存降幅超預期。此前API庫存數據顯示原油累庫248萬通。

總體而言，近期大宗市場情緒熱度較高，潛在的系統性風險下也會影響到油價的波動。由于基本面需求端偏弱、庫存累積，預計油價上方阻力明顯。

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葛子遠

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甲醇

需求轉弱庫存積累，建議布局空單

本周到港量為26（+8）萬噸，增長主要來自江蘇和浙江兩個港口。受到港量增加和烯烴開工率下降，港口庫存增加3萬噸。生產企業庫存為38.94萬噸，較上周僅增加1萬噸，增長主要來自西北。訂單待發量大幅減少7.3萬噸至27萬噸，減少主要來自西北和華中，結合西北生產企業簽單量大幅下降，可以確定需求已經開始轉弱。周三現貨價格延續下跌，太倉價格跌至2800元/噸，期貨09合約跌至2600元/噸，基差依然偏高。6月產量和進口量預期回升，如果本次供應端無擾動出現，甲醇價格大概率下跌，建議提前布局空單。

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聚烯烴

宏觀利好消退，聚烯烴面臨回調

美聯儲紀要放鷹，高盛CEO預計今年不會降息，有色金屬價格大幅下跌，原油連跌三日。本周生產企業庫存延續下降，PE下降7.8%，PP下降0.3%。貿易商庫存同樣減少，PE下降2.8%，PP下降2.4%。盡管庫存減少，但上中游庫存仍處于中等偏高水平。地產利好政策帶來的樂觀情緒消退，兌現到聚烯烴終端需求上需要時間，當前聚烯烴價格決定因素重回基本面。6月檢修裝置減少，需求進入淡季，超預期利好因素出現的可能性較低，聚烯烴價格面臨回調，建議賣出看漲期權。

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楊帆

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橡膠

需求預期樂觀而原料供給不足，基本面積極因素占優

供給方面：國內增產季放量速率偏緩，割膠進程不及氣候正常年份，收膠價格表現堅挺，成本支撐隨之抬升；且東南亞各主產區亦不同程度受制于天氣狀況不佳，再考慮今夏拉尼娜事件大概率卷土重來，原料生產節奏或不時受阻，天膠供應端增量有限。

需求方面：據悉汽車以舊換新相關政策已在全國27個省級行政區落實推行，消費刺激加碼提效，乘用車零售預期樂觀；而輪胎企業生產意愿同步提升，半鋼胎產線開工狀況屢創同期新高，全鋼胎開工率底部快速回升，橡膠需求預期及傳導效率樂觀。

庫存方面：保稅區重回降庫之勢、而一般貿易庫存出庫率高增，帶動港口加速去庫，橡膠庫存結構持續優化。

核心觀點：政策預期處于逐步落地階段，汽車產銷料維持增長態勢，輪胎企業開工亦表現積極，而海內外各產區原料供應均不同程度受制于氣候變動及產區物候條件，收膠價格居高不下，成本支撐較強，利多基本面因素對膠價仍有驅漲動能。

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劉啟躍

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棕櫚油

供增需弱，棕油向下驅動不足

昨日棕櫚油繼續震蕩運行，仍以跟隨油脂板塊為主。棕油自身基本面仍偏弱，上行驅動不強。供給方面，高頻數據顯示馬棕5月上半月產量出現大幅增長，而出口數據則表現不加，呈現供增需弱。國內方面，雖然庫存持續回落，但進口利潤修復，到港量預計將進一步改善，供給壓力將緩解。綜合來看，油脂板塊的強勢對棕油價格形成一定支撐，但棕油自身供需面偏弱，以跟隨上漲為主。

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張舒綺

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