股指

續漲動能良好，滬深300期指仍為最優多頭

周二（5月14日），A股整體呈震蕩市。當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差漲跌互現，但整體維持正向結構。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則有回落?？傮w看，市場一致性預期依舊樂觀。

當日主要消息如下：1.歐元區5月ZEW經濟景氣指數為47，前值為43.9；2.據發改委相關通知，要求加快節能降碳改造和用能設備更新項目儲備、深入挖掘重點領域重點行業潛力等。

 近階段A股整體呈穩步上攻態勢，微觀價格結構信號亦有良好印證，技術面多頭特征持續增強。而國內政策面、基本面積極驅動仍將持續發酵，盈利改善指引依舊明朗。此外，當前A股整體估值水平仍偏低，隨各項利多因素兌現、市場風險偏好提升，其仍有較為可觀的擴張幅度。綜合看，A股整體上行動能良好。再考慮具體分類指數，從業績確定性、走勢穩健性等看，相關行業在滬深300指數占比最高，前多宜繼續持有。

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李光軍

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有色

金屬（銅）

供需結構進一步趨緊，銅價走勢樂觀

上一交易日SMM銅現貨價報81490元/噸，相較前值上漲1145元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤震蕩運行，夜盤出現小幅回落。但外盤表現較為強勢，紐銅大幅上漲。海外宏觀方面，市場對美聯儲降息預期反復，美國通脹數據公布在即，關注通脹表現。國內方面，經濟及金融數據喜憂參半，但政策仍有加碼空間。供給方面，礦山擾動事件仍較多，且不確定性偏強。資本開支不足、礦端品位下降等問題仍存，中期銅礦供給緊張問題未變。目前冶煉加工費仍在進一步向下，精銅產量受限繼續。下游需求方面，電力、家電等傳統需求均存潛在利多。庫存方面海內外漲跌不一，整體壓力有限。綜合而言，宏觀支撐仍存，且供給緊張問題難以消退，需求存改善預期，銅價向上趨勢延續。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

供給約束延續，鋁價高位震蕩

上一交易日SMM鋁現貨價報20510元/噸，相較前值上漲80元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤震蕩運行，夜盤小幅低開后橫盤。海外宏觀方面，市場對美聯儲降息預期反復，美國通脹數據公布在即，關注通脹表現。國內方面，經濟及金融數據喜憂參半，但政策仍有加碼空間。供給方面，氧化鋁價格高位回落。云南地區電解鋁復產整體較為順利，但產量實際增長暫時有限，且產能天花板仍存，供給增量有限。需求方面，家電、地產等均有積極政策，下游開工表現良好。庫存方面現貨庫存持續向下，但LME庫存出現大幅增加，目前來看對價格影響有限。綜合來看，宏觀對有色金屬支撐延續，疊加鋁供需端均存利多，下方支撐明確。

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投資咨詢部

張舒綺

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有色

金屬（碳酸鋰）

供應端新增項目需關注，供需寬松格局可能重現

供應方面，國內冶煉開工率較往期持平，部分鋰鹽現貨流向倉單。鹽湖提鋰產量重新增長，外購原料企業幾乎無生產利潤，云母提鋰開工環保影響減退，自有礦企產量指引未變。全球視角看，非洲礦山正常發運、南美在建項目延期、歐美地區擴產規模小。預估近期供應節奏將調整，關注現貨市場可流通量。

需求方面，預估本月下游產量環比持平，警惕后續需求下滑。終端需求仍較旺盛，但下游備貨生產情緒回落，疊加行業產能過剩問題凸顯。中長期需求增長相對明確，但長協占比有下降，需要衡量鋰鹽拍賣的支撐效用。車企降價效果明顯，新能源車型性價比提升。下游原料采購偏謹慎，關注實際采買情況。

現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價下行，價格處109250元/噸，期現價差變至5450元。期現價差波動劇烈，現貨升水幅度激增?，F貨端挺價情緒漸濃，下游對鋰鹽采購重回觀望，疊加交割庫倉單正持續增加。進口礦價近期重新下行，截至當前回落幅度有限但期價已經跌破成本支撐位，關注現貨實際成交。

總體而言，鋰鹽周度產量有小幅增加，現貨市場轉向寬松局面；終端市場消費信心回升，今年月度電車滲透率續創新高?，F貨價格跟隨下跌，節后采購力度有限，市場出貨不順暢。昨日期貨震蕩走低，盤面繼續小幅增倉而成交額未放大；短期供應端有承壓，跟蹤供應環節生產節奏調整，短期建議觀望為主。

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劉啟躍

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工業硅

西南部分硅廠計劃復工，短期硅價震蕩維穩

供應方面，隨著西南地區平水期到來，電價將出現一定程度下降，四川地區部分硅廠計劃開爐復產，疊加西北地區維持高開工率，供給端繼續呈現寬裕局面，對工業硅上行動力形成阻礙。

需求方面，多晶硅在產業鏈整體供應過剩的背景下，市場存在明顯悲觀情緒和高庫存壓力，多晶硅價格已經跌破大部分企業現金成本，部分廠家出現成本倒掛現象，減產檢修計劃陸續兌現，產量減少抑制對工業硅的需求。有機硅上周各單體廠簽單情況均有好轉，但是市場供需失衡關系難改，整體需求偏弱。鋁合金在車市高景氣發展下保持穩定的開工率，但整體多采用按需采購原料模式。

總體而言，目前行業庫存較多，高倉單制約硅價上行，疊加西南地區硅廠將陸續開爐復工，終端需求無顯著改善。預計短期工業硅市場價格震蕩維穩。

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鋼礦

預期強度下修疊加弱現實壓力，黑色金屬回調驅動增強

1、螺紋：宏觀方面，昨日長超期特別國債發行，明確發行投向，但對耗鋼量較高的領域支持較少。根據過去幾年經驗，地產調控政策優化的實際效果有限，而政府收儲等政策落地的難度大。同時，美國對華商品（約180億美元）加征關稅，制造業產成品出海的風險增加。中觀方面，供給彈性高于需求彈性，建筑鋼材去庫速度較4月放緩，鋼廠即期利潤快速轉負。且原料端亦出現利空，煤礦夜間生產將恢復，疊加焦化利潤回升后焦企生產已快速回升，碳元素供應偏緊的格局將緩和，焦炭現貨價格將提起第一輪降價，煉鋼成本將松動，將拖累鋼價?？傮w看，宏觀政策預期強度有所下修，且“弱現實”壓力積累，煉鋼成本下移的風險提高，5月螺紋震蕩偏弱運行的概率提高。策略上：單邊，螺紋10合約前多離場，新單觀望；組合，碳元素供給約束放松，高爐復產空間已不足，可考慮多鐵元素（螺紋、鐵礦）空碳元素（焦炭）的套利機會。風險提示：宏觀政策超預期。

2、熱卷：宏觀方面，昨日長超期特別國債發行，明確發行投向，但對耗鋼量較高的領域支持較少。根據過去幾年經驗，地產調控政策優化的實際效果有限，而政府收儲等政策落地的難度大。同時，美國對華商品（約180億美元）加征關稅，制造業產成品出海的風險增加。中觀方面，產能過剩背景下，供給彈性高于需求彈性，5月國內鋼鐵行業面臨供給增長，而需求階段性見頂的壓力，其中板材表現更為突出，整體去庫困難已顯性化。鋼鐵行業景氣度下滑，鋼廠即期利潤已快速轉負。同時，原料端也出現重大利空，煤礦將恢復夜間生產，疊加焦化利潤轉正后焦企生產已大幅回升，碳元素供給約束放松，焦炭現貨將提起第一輪降價，煉鋼成本將隨之下移，也將拖累鋼材價格。綜上，宏觀政策預期強度或下修，且“弱現實”壓力積累，煉鋼成本下移風險提高，5月熱卷價格或將震蕩偏弱運行。策略上：單邊，熱卷10合約前多離場，新單觀望；組合，碳元素供給約束放松，高爐復產空間已不足，可考慮多鐵元素（熱卷、鐵礦）空碳元素（焦炭）的套利機會。風險提示：宏觀政策超預期。

3、鐵礦石：宏觀方面，超長期特別國債對高耗鋼基建行業支持力度不足，地產調控政策優化效果不顯，美國對華商品加征關稅，增加制造業產成品出海風險。以上種種將削弱宏觀政策對黑色金屬預期的提振力度。中觀方面，產能過剩背景下，鋼材消費彈性低于供給彈性，5月鋼材去庫速度較4月明顯放緩，其中熱卷等板材去庫壓力進一步顯性化。受此影響，鋼廠即期利潤已快速轉負，對鐵礦等原料價格形成較強壓制。同時，煤礦恢復夜班生產，導致碳元素供給約束放松，煉鋼成本重心將下移，對鋼價乃至鐵礦價格也將形成負面拖累。綜合看，鐵礦價格震蕩偏弱運行概率提高。策略上：單邊，鐵礦09合約新單試空；組合，觀望。風險提示：宏觀政策超預期。

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魏瑩

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煤焦產業鏈

煤礦增產預期增強，焦炭或開啟提降周期

焦炭：供應方面，焦企經營狀況好轉，提產積極性持續增強，主產區焦爐開工率快速攀升，獨立焦企焦炭日產邊際回升。需求方面，高爐復產推進當中，鐵水日產繼續上升，而鋼廠備貨使其原料庫存不斷增長，控制到貨情況或將出現，關注本輪主動補庫持續性?，F貨方面，鋼廠盈利能力收窄，采購需求或將回落，對原料壓價情緒漸濃，港口貿易環節已率先走弱，焦炭現貨或進入提降周期。綜合來看，焦化利潤回升推動焦爐開工增長，而入爐剛需支撐尚且較強，焦炭供需呈現雙增局面，但鋼廠補庫意愿或將走弱，現貨價格拐點臨近，港口貿易報價率先松動，焦炭期價繼續面臨回調壓力。

焦煤：產地煤方面，坑口安監壓力逐步減弱，市場傳聞山西煤礦將有增產，呂梁礦井或恢復夜班生產，關注政策導向對焦煤供應的影響；進口煤方面，蒙煤性價比優勢依然較好，甘其毛都口岸維持千車左右通關水平，但貿易商觀望心態居多，口岸庫存再度累庫。需求方面，鐵水日產繼續走高，樂觀需求預期逐步兌現，且焦爐開工積極性同步回暖，焦煤入爐剛需支撐尚佳，而當前坑口競拍氛圍依然良好，鋼焦補庫積極性尚存。綜合來看，鋼焦企業生產積極支撐焦煤入爐剛需，原料補庫亦在進行當中，但需求增量基本見頂，短期利多因素已然出盡，而供應端增產預期主導近日市場走勢，焦煤價格回調壓力仍存。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

宏觀情緒轉弱，純堿玻璃回調風險提高

現貨：5月14日隆眾數據，華北重堿2250-2400元/噸（0/0），華東重堿2200-2300元/噸（0/0），華中重堿2150-2250元/噸（0/0）。華東輕堿低價再跌50。5月14日，浮法玻璃全國均價1693元/噸（0），現貨市場持穩運行。

上游：5月14日，隆眾純堿日度開工率小幅回升至86.17%，日度檢修損失量降至1.65萬噸。駿化設備恢復正常生產。

下游：（1）浮法玻璃：5月14日，運行產能173755t/d（0），開工率83.22%（0），產能利用率85.39%（0）。昨日主產地產銷率基本在九成附近，沙河92%（↓），湖北90%（↓），華東97%（↑），華南90%（↑）。（2）光伏玻璃：5月14日，運行產能109540t/d（0），開工率83.97%（0），產能利用率93.18%（0）。

點評：（1）純堿：5月裝置檢修規模尚未明顯縮小，裝置開工率在85%左右波動。且夏季檢修預期仍在，純堿供需依然存在階段性錯配的可能。不過，純堿供應過剩格局未變，二、三季度遠興、阜豐裝置投產的風險依然存在。且下游對純堿的階段性補庫或已結束，純堿累庫壓力可能會重回堿廠環節。純堿09合約升水現貨后，續漲遇阻。疊加宏觀情緒轉弱，輕堿現貨報價松動，盤面階段性回調風險提高。策略上，可短空09合約。（2）浮法玻璃：超長期特別國債投向非傳統基建領域、地產調控政策優化的效果有限，美國對華商品加征關稅等因素共振，宏觀情緒轉弱。而浮法玻璃供給偏高壓力明確，在大規模冷修未鋪開前，終端需求強度仍不足以承接當前供應規模。盤面上漲遇阻后回調風險提高。不過浮法玻璃剛需韌性較強，且玻璃庫存結構失衡，下游庫存偏低，浮法玻璃期價前低處或仍有支撐。

策略建議：單邊，純堿09合約新單短空嘗試；組合，觀望。

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魏瑩

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F3039424

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Z0014895

原油

缺乏明確單邊驅動，預計油價維持震蕩格局

供應方面，市場對OPEC+聯盟能否在6月部長級會議上做出延長減產決定目前市場上有不同觀點。

機構方面，OPEC維持2024年全球石油需求增長預測不變，仍為225萬桶/日。月報中公布對OPEC+需求（DOC）的預測，為4320萬桶/日。強調盡管存在一些下行風險，2024年全球經濟增長仍有進一步上行潛力。這與EIA的相關數據有明顯的分歧。

庫存方面，API庫存數據顯示原油庫存意外超預期降庫310.4萬桶，預期+100萬桶，前值+50.9萬桶。成品油汽油庫存-126.9萬桶，餾分油庫存+34.9萬桶。

資金方面，截至5月7日的CFTC持倉數據顯示WTI原油期貨投機性凈多頭頭寸減少5.6萬手至8.3萬手，投機者大幅減持投機多頭，資金對油價的后市預期發生了明顯改變。

總體而言，地緣溢價消退，原油下方支撐仍然有效，但上行驅動不足，預計油價維持震蕩格局。

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甲醇

西北簽單量持續減少，烯烴需求轉弱

西北樣本生產企業周度簽單量為4.25（-0.55）萬噸，自3月中旬至今持續下降，與去年同期如出一轍。本周暫無新增檢修裝置，月初檢修的三套裝置將于今日重啟，內蒙檢修的8套裝置計劃于月底重啟，本周可能成為甲醇開工率上升的拐點。周二甲醇現貨報價基本穩定，期貨價格跌破2600元/噸，市場成情況偏差，期貨凈多持倉減少2.8萬手。隨著周一興興MTO裝置停車，本月山東恒通和南京誠志等裝置也計劃檢修，沿海烯烴需求下降數量大于到港量減少數量，甲醇期貨價格預計延續回調。

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聚烯烴

關注PP-3MA價差的做多機會

目前兩油庫存仍處于90萬噸高水平，去庫緩慢說明需求偏差。OPEC月報維持石油需求強勁增長預測不變，但市場并不買賬，國際油價下跌近1%。本周檢修裝置增多，產量增長趨勢放緩，不過當前PP產量已經達到高位，PE產量處于中等水平。周二09合約的PP-3MA價差盤中一度超過-200元/噸，達到兩年新低，甲醇制烯烴嚴重虧損不可長期持續，三季度隨著PP需求進入旺季，PP走勢預計強于甲醇，價差將迎來擴大，建議重點關注做多PP-3MA價差的機會。

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楊帆

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橡膠

需求預期相對樂觀，港口維持降庫之勢

供給方面：海南物候條件相對平穩，但云南各地累計降水量仍然低于正常年份雨季時期，國內原料生產節奏延后；另外，東南亞各主產國亦不同程度受制于氣候干擾，泰國、印尼兩國天然橡膠產出降至近年同期最低水平，海外橡膠供應同時受阻。

需求方面：多省市跟進推動汽車消費以舊換新，新能源購置稅減免、購車信貸支持等政策可疊加享受，乘用車零售增速預估樂觀；而輪胎產業雖延續結構性分化局面，全鋼胎開工表現不佳，但半鋼胎去庫順暢、產線開工積極性處于同期峰值，需求傳導效率亦較通暢。

庫存方面：保稅區微幅增庫，但一般貿易庫存出庫率維持高位，港口延續降庫態勢，而滬膠倉單低位運行，橡膠庫存結構繼續優化。

核心觀點：政策引導車市復蘇，輪胎企業開工尚佳，橡膠需求預期偏向樂觀，而國內原料生產季節性放量偏緩，供給不足現狀顯現，成本支撐亦隨之抬升，天膠基本面利多驅動占優。

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劉啟躍

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棕櫚油

增產季需求暫無亮點，價格上行動能有限

昨日棕櫚油價格早盤震蕩運行，夜盤跳空低開后走弱。棕油自身基本面仍偏弱，價格上方存壓力。供需方面，受季節性影響供給增加預期仍將維持，目前主產國處季節性增產期，若無極端天氣發生，產量預計將持續增加。國內需求方面，仍無實質性改善，且到港情況樂觀，供應相對寬裕。綜合來看，棕櫚油價格向上驅動不足，且供給將季節性抬升，向上動能不足。

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張舒綺

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