股指

推漲動能將強化，滬深300期指配置價值仍最佳

周一（4月1日），A股整體延續漲勢、且漲幅較大。當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有縮窄，且仍維持偏正向結構。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則繼續回落?？傮w看，市場一致性預期依舊樂觀。

當日主要消息如下：1.美國3月ISM制造業PMI值為50.3，預期為48.4，前值為47.8；2.據《千鄉萬村馭風行動》相關通知，“十四五”期間將建成一批就地就近風電項目，推動構建開發利用新格局。

近日A股漲勢再度轉強，且交投情緒逐步改善，技術面多頭特征明朗。而海外主要國家經濟表現強于預期、將提振出口端，國內宏觀面亦延續修復大勢、且投資端和消費端均有重磅刺激政策，故從基本面看，A股盈利端推漲動能將持續強化。再從絕對及相對視角看，當前A股估值依舊偏低，提升潛力依舊較大。綜合看，股指續漲空間較大，多頭思路不變?？紤]當前價值、成長兩大風格均有較為直接的利多映射，且二者輪動節奏較快，仍宜持均衡配置思路，繼續持有兼容性最佳的滬深300期指多單。

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有色

金屬（銅）

供給緊張預期持續，銅價高位運行

上一交易日SMM銅現貨價報72725元/噸，相較前值上漲695元/噸。期貨方面，昨日銅價繼續維持在高位運行。海外宏觀方面，美元昨日受降息預期回落的影響表現偏強，但進一步向上空間或有限，美元對鋁價拖累偏弱。國內方面，PMI數據表現較為樂觀，疊加政策加碼預期仍存，整體樂觀。供給方面，礦端供給緊張正逐步向冶煉端傳導。雖然高銅價對礦企開采意愿存在一定支撐，但資本開支約束、品位下降、擾動事件頻發等因素，礦端供給緊張問題不斷加劇，導致加工費持續向下。CSPT最新會議上，倡議減產幅度在5%-10%，關注減產落地情況。下游需求方面，消費品以舊換新反復被強調，需求潛在利多持續。庫存方面海內外交易所庫存均出現下滑，整體壓力有限。綜合而言，美元上方空間不足，對銅價拖累有限?；久娣矫?，供給緊張問題不斷加劇，且需求存改善預期，整體偏樂觀，中期上行趨勢未變。但目前銅價已經處于偏高水平，進一步向上動能仍需等待。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

庫存持續下滑，鋁價支撐強化

上一交易日SMM鋁現貨價報19520元/噸，相較前值上漲50元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤先下后上，夜盤高位震蕩，盤中再度創近期高點。海外宏觀方面，美元昨日受降息預期回落的影響表現偏強，但進一步向上空間或有限，美元對鋁價拖累偏弱。國內方面，PMI數據表現較為樂觀，疊加政策加碼預期仍存，整體樂觀。供給方面，云南部分企業計劃復產，但目前云南降雨量偏低，水電供給仍存在擾動，企業復產意愿較為謹慎，且電解鋁復產需要時間偏長，實際產能增加或仍需等待。需求方面，消費品以舊換新被反復強調，需求潛在利多持續。庫存方面，根據MYSTEEL數據顯示，社會庫存連續下滑，且目前絕對水平仍處于低位，隨著終端需求的改善，庫存將持續向下。綜合來看，供給端短期增量有限，且中期剛性維持。需求方面預期偏樂觀，庫存拐點已出現，鋁價下方支撐強化。

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張舒綺

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有色

金屬（碳酸鋰）

供需結構仍處偏緊態勢，關注下游實際補庫行為

供應方面，冶煉端開工環比小幅提振，鋰鹽進口未導致供應明顯寬松。鹽湖提鋰開工變化小，外購原料冶煉利潤持續下行，云母提鋰需等待環保檢查，自有礦企生產開工平穩。全球視角分析，非洲項目成本超預期、南美鹽湖新項目暫緩、歐美地區擴建速率低。短期供給維持偏緊格局，關注后續生產恢復。

需求方面，下游排產計劃維持環比改善，電芯4月產量呈現小幅擴張。需求提振拉高材料廠開工率，但行業分化進一步加劇，頭部廠商生產情況更占優。市場需求始終存在，但上下游對折扣系數談判繼續僵持。年內迎來新能源車降價潮，滲透率明顯高于年初預判。下游維持低庫存策略，關注市場采買狀況。

現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價持平，價格處109750元/噸，期現價差變至-150元。前期現貨升水局面已消散，重回期貨帶領現貨報價局面?，F貨端實際成交未持續下行，雖進口鋰鹽已基本到港，但下游仍然希望以低價采購生產原料。進口礦價上行動能依舊且基本面向好，關注倉單流入市場實際影響。

總體而言，冶煉端生產情況延續緩慢增長，短期供應擾動因素未實質性解決；短期終端需求略超預期，且未來鋰電應用場景將擴大?，F貨報價暫時企穩，市場采購情緒重新上揚。昨日期貨持續上行，主力合約重回增倉且成交額有提升；短期鋰礦拍賣超預期，電車新車型持續發布，建議維持前期多頭頭寸。

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劉啟躍

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工業硅

市場悲觀情緒加重，短期仍偏弱運行

工業硅供應方面，全國整體開爐數減少。云南德宏、保山地區部分硅廠、四川、重慶個別硅廠減產停爐。新疆個別硅廠存在設備檢修。整體產量下降，對工業硅價格有所支撐。

多晶硅方面，近期市場成交較少，由于下游硅片庫存水平高企，價格跌破現金成本，部分多晶硅廠家出現減產現象；同時由于硅片企業對多晶硅需求減弱，多晶硅庫存逐漸累積。

有機硅方面，對工業硅需求剛需采購為主；鋁合金企業開工穩定，對工業硅需求暫無增量，企業產量變化不大。

庫存方面，工業硅市場庫存高位，主因是市場行情不佳、貨物流動性有限，但隨著供應端部分企業減產、停爐，庫存增量將有所緩解。

總體而言，目前供需偏失衡局面未能明顯改善，工業硅期現貨市場情緒悲觀，預計工業硅價格短期仍弱勢震蕩。

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葛子遠

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鋼礦

宏觀氛圍轉暖，風險資產反彈

1、螺紋：昨日宏觀氛圍明顯好轉，3月制造業、建筑業、服務業PMI指數齊齊回升，其中制造業PMI指數重回擴張區間，呈現供需兩旺特征，部分知名金融機構陸續上調1季度國內經濟增速預測至5%左右，股漲債跌，市場風險偏好回暖。若能持續，利好整體風險資產。中觀現實矛盾尚存，包括板材去庫壓力顯性化，4月建筑鋼材表需將達峰，以及終端需求強度暫難滿足高爐大規模復產的條件等，產業鏈負反饋的風險尚未解除。不過，隨著盤面大幅回調，主力期貨逐步接近前低，近月合約空頭策略較為擁擠，估值逐步消化存量利空的影響，對增量利多反應將更加敏感。昨日現貨市場氛圍大幅回暖，鋼聯大、小樣本建筑鋼材日內成交大幅增至48.7萬噸和20.35萬噸。我們認為，從邊際角度看，鋼材終端需求具備邊際改善的潛力，包括二季度政府債券發行可能提速，“三大工程”、設備更新、耐用消費品以舊換新等政策利好待落實，但節奏，及對需求拉動的幅度尚難確定。雖然節奏和斜率未知，但當估值足夠低，中期多單的性價比將提升。策略上：單邊，短期波動加大，但中期多單性價比逐步提高；組合，觀望。

2、熱卷：昨日宏觀氛圍明顯好轉，3月制造業PMI指數重回擴張區間，其中新訂單相關指數也回到榮枯分界線以上，制造業呈現供需兩旺特征。多家知名金融機構上調1季度國內經濟增速預測至5%左右。市場風險偏好回升，若能持續，利好整體風險資產。中觀方面，基本面弱現實尚未改變。從總量上看，4月鋼材終端總需求可能依然無法承接鋼廠大規模復產。從結構上看，板材是目前鋼鐵產業鏈中供需矛盾相對顯性化的品種，表現為高供應和去庫困難，春節以來熱卷等板材庫存幾乎走平。不過，好在從總量、結構的環比角度看，鋼材終端總需求具備改善潛力，例如制造業用鋼相關的設備更新、耐用消費品以舊換新政策、以及建筑業用鋼相關的政府發行提速、三大工程推進等。雖然節奏和斜率仍難以評估，但當估值足夠低，中期多單的性價比將回升。策略上：單邊，4月份；組合，觀望。

3、鐵礦石：昨日宏觀氛圍轉暖。3月PMI數據表現亮眼，多家知名金融機構陸續上調1季度經濟增速預測，市場風險偏好回升。鋼鐵行業終端需求即將季節性見頂、板材去庫困難、高爐復產慢等弱現實矛盾尚未改變，短期鋼材終端需求強度依然無法承接高爐大規模復產，依然是壓制鐵礦需求。再加上進口礦供給壓力一直存在，港口進口礦庫存已突破1.44億噸。鐵礦供強需弱的局面一直拖累其價格。但從環比角度看，建筑業和制造業相關用鋼需求具有改善潛力，雖然節奏和斜率難以確定，但隨著黑色金屬板塊估值的降低，存量利空影響已被逐步消化，中期做多的賠率-勝率正相應提高。策略上：單邊，鐵礦5月（3月26日收盤推薦）空單離場，短期單邊波動加大，追空相加比降低，新單暫時觀望；組合，觀望。風險提示：國內鋼材消費、以及高爐復產節奏不及預期。

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煤焦產業鏈

現實需求仍然偏弱，上游庫存壓力持續積聚

焦炭：供應方面，第七輪提降后焦企經營利潤再受壓制，限產情況持續，焦爐開工維持低位運行。需求方面，鐵水日產再度下滑、高爐復產預期落空，需求兌現進一步走弱，且鋼廠原料低庫策略不改，對焦炭補庫意愿不強，焦化廠廠內再度累庫?，F貨方面，北方主流鋼廠落實焦炭采購價100-110元/噸下調，第七輪提降迅速落地，現貨市場弱勢不改。綜合來看，鋼廠盈利能力不佳、大規模復產無望，且調研數據顯示4月鐵水日產預估仍將低于往年同期，焦炭入爐剛需支撐再度下滑，且下游補庫采購積極性同步走弱，現貨市場落實第七輪提降，需求預期主導行情走勢，關注現實需求預期能否改觀。

焦煤：產地煤方面，坑口安監維持常態化管控，煤炭產能釋放不時受阻，關注政策導向對供給節奏的擾動；進口煤方面，甘其毛都通關順暢，但口岸貿易商漲庫情況持續，而海飄澳煤報價雖有下行，國際終端需求走弱使得貿易情況同步縮減，煤炭進口市場延續結構性分化格局。需求方面，焦炭提降落地壓縮微薄焦化利潤，經營狀況不佳使得下游對原煤看降情緒漸濃，焦煤庫存壓力持續向上游轉移，坑口流拍情況逐步增多。綜合來看，鐵水日產增長乏力、焦爐開工低位運行，焦煤現實剛需羸弱，且鋼焦企業經營狀況不佳，對原料壓價情緒依然較強，坑口競拍成交悲觀，采購需求同步走弱，焦煤前空可繼續持有；但考慮年初至今跌幅深度較大，且焦煤指數位于2020年以來的30%分位附近，新單追空性價比有限，關注后續需求預期的改變。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

供強需弱矛盾激化，玻璃05合約空單持有

現貨：4月1日隆眾數據，華北重堿2150-2250元/噸（0/0），華東重堿1950-2100元/噸（-50/0），華中重堿2000-2100元/噸（0/0），個別現貨價格下調。4月1日，浮法玻璃全國均價1743元/噸（-0.8%），現貨繼續下跌，沙河地區交割品最低價格德金小漲2元/噸至1528元/噸，全部交割品現貨價格依然低于天然氣制成本。

上游：4月1日，隆眾純堿日度開工率升至88.84%，日度檢修損失量為1.31萬噸。

下游：（1）浮法玻璃：4月1日，運行產能175855t/d（-600），開工率84.87%（-0.33%），產能利用率86.42%（-0.3%）。昨日信義玻璃（海南）600噸四線放水冷修。昨日主產地產銷率環比明顯上升，沙河134%（↑），湖北105%（↑），華東79%（↓），華南103%（↑）。（2）光伏玻璃：4月1日，運行產能104440t/d（+3800），開工率81.19%（0），產能利用率92.4%（+0.26%）。3月30日，安徽信義光伏玻璃1000噸產線點火，廣西南玻1200噸產線點火。

點評：（1）純堿：供給增長（進口、新裝置投產、在產）、庫存積累的利空已明牌，隨著浮法玻璃期貨、沙河交割品現價格跌破天然氣成本，市場開始擔憂，當虧損持續足夠長時間和虧損幅度足夠深，下游浮法玻璃行業會出現類似2022年的大規模冷修。目前比較確定的基本面改善潛力在于未來供給收縮的可能。鑒于純堿行業競爭格局較好（前五大集團控制50%以上在產產能），龍頭企業對供給端的把控力或較強。在足夠的時間內，純堿高成本裝置出清、投產放緩、淡季裝置集中大規模檢修等，將助力供給收縮，邊際上改善行業供需格局。因此盤面重堿氨堿成本處仍有支撐。策略上，純堿09合約中期多單耐心輕倉持有，等待基本面改善的契機出現。（2）浮法玻璃：需求預期偏弱（地產竣工增速下行、二手房成交同比顯著下降）以及高供應壓力（浮法玻璃運行產能創新高）是拖累玻璃價格運行的核心驅動。截至目前，兩者并無明確的改善信號，這導致春節以來，浮法玻璃供需矛盾持續積累，玻璃廠原片庫存持續被動增加。我們認為今年玻璃廠虧損減產的大方向已然明確。不過，隨著沙河地區交割品現貨價格、以及玻璃盤面期貨價格均跌至沙河地區天然氣制成本以下，市場對今年浮法玻璃行業冷修的預期有所提高。如果出現類似22年的大規模冷修，或將有效化解玻璃過剩矛盾。建議玻璃05合約空單可開始擇機止盈。

策略建議：單邊，純堿09合約前多輕倉持有，耐心等待基本面改善契機出現；玻璃05合約空單逐步擇機止盈；組合，觀望。

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魏瑩

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原油

供應端趨勢偏緊，預計油價偏強運行

宏觀方面，美國3月ISM制造業PMI上升2.5至50.3，自2022年以來首次出現擴張，總需求走強、利好油價。美國核心PCE價格指數環比上漲0.3%，較1月份略有放緩；盡管通脹水平高于預期，但仍有望放緩。

地緣政治方面，消息稱以色列空襲伊朗駐敘利亞外交機構，伊方宣稱將讓以色列對此次襲擊的后果負責，中東局勢升溫風險大增。

供應方面，OPEC+減產規模維持在220萬桶/日；俄羅斯將在二季度減少石油產量，確保在6月底前達到900萬桶/日的產量目標，以兌現俄羅斯對OPEC+的承諾。

總體而言，宏觀環境偏樂觀，油價在高位窄幅區間橫盤。當前原油市場供應端擾動頻繁、趨勢偏緊，油價整體易漲難跌。

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葛子遠

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甲醇

二季度表需增速10%，下跌目標2300

一季度甲醇產量2271萬噸，同比增加14%，進口量為309萬噸，同比增加6%。二季度檢修力度小于去年，甲醇產量預計為2257萬噸，同比增加13%，5月起進口量重回100萬噸以上，二季度進口量預計達到340萬噸，同比下降7%。一季度表需同比增長13%，二季度預計增加10%。相比之下烯烴和冰醋酸需求大概率下降，需求同比增速不會超過5%，甲醇供應呈現過剩格局。當前生產企業庫存和港口庫存處于2019年至今極低水平，體現在華東和西北現貨價格異常堅挺上。二季度甲醇價格預期下行，不過受低庫存支撐，跌勢預計并不流暢，除非煤炭成本下移形成助推。建議09合約在2500以上做空，目標價格2300以下。

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楊帆

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聚烯烴

二季度供應收緊，需求平穩

伊朗駐敘利亞領事館遭以色列空襲，國際油價上漲至近5個月新高。3月PE產量為245.05萬噸，一季度合計為714萬噸，同比增加5.3%。3月PP產量為282萬噸，一季度合計為836萬噸，同比增加9.5%。PE和PP進口量均減少，出口量大幅增加，其中一季度PE出口量同比 增加10.3%，PP增加43%。二季度由于煤化工裝置加入檢修，產量預計較一季度減少4%左右，但同比依然小幅增長。二季度農膜和管材開工率會季節性下降，其他下游開工率保持穩定。綜上，二季度聚烯烴供應收緊，需求無明顯變化，價格向上空間10%，向下5%。

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楊帆

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橡膠

港口重回降庫之勢，需求預期持續樂觀

供給方面：云南小范圍試割進行當中，原料產出季節性放量，但考慮到氣候影響并未消退，物候條件的不穩定性對國內產區全面開割的評估仍較負面，泰國合艾市場膠水及杯膠價格仍有較強韌性，極端天氣對膠林管理及割膠生產的擾動不容忽視，預計開割季供給增速或將偏緩。

需求方面：乘用車零售維持增長態勢，新勢力陸續推出購車優惠政策，消費刺激措施逐步加碼落實，橡膠終端需求預期樂觀；受此影響，輪胎產成品去庫加速，半鋼胎產線開工狀況進一步走高、續創近年峰值，需求傳導效率亦延續良好表現。

庫存方面：到港資源如期回落、一般貿易庫存入庫率隨之下滑，帶動港口重回降庫之勢，橡膠庫存結構繼續改善。

核心觀點：政策施力加碼提效，汽車消費有望維持較高增長，橡膠需求預期偏向樂觀，而國內全面開割時點依然存疑，不利天氣因素仍在擾動產區物候狀況，供減需增抬升價格中樞，港口重回降庫之勢，基本面積極因素占優。

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劉啟躍

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棕櫚油

多空因素交織，棕油價格高位震蕩

昨日棕櫚油價格早盤震蕩走高，夜盤橫盤運行。從產地情況來看，目前供需兩旺，高頻數據顯示馬棕產量及出口數據均表現較為樂觀，雖然目前減產預期仍存，但預期有所下降，關注產量實際情況。國內方面，進口成本對棕櫚油價格形成支撐，我國進口利潤較差，采購意愿不佳，庫存預計將維持偏低水平。但目前月間價差以及豆棕價差倒掛明顯，豆棕間可替代性較強，且油脂整體供給較為充裕，而現貨市場需求無明顯改善。因此棕油基本面多空交織，且價格現處于階段性高位，短期進一步向上動能或有限。

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張舒綺

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