股指

驅漲因素依舊明朗，耐心持有滬深300期指多單

周二（4月23日），A股整體延續弱勢。當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差持穩，但整體維持正向結構。而滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則小幅抬升?？傮w看，市場一致性預期無轉勢信號。

當日主要消息如下：1.歐元區4月制造業PMI初值為45.6，預期為46.6，前值為46.1；2.據悉，地方專項債、超長期特別國債等相關資金正加速下達，確保重大項目盡快開工建設。

近日A股走勢雖偏弱，但關鍵位支撐有效、且微觀情緒面亦無轉向指引，技術面震蕩上行概率最大。而國內政策面存量、增量措施均將加速推進，預計對基本面利多提振將顯著增強，盈利端推漲動能依舊明確。此外，A股估值仍處偏低區間，上行彈性和空間亦較充足。綜合看，股指仍宜維持多頭思路。再考慮具體分類指數，當前環境下高景氣度、高分紅、高ROE相關板塊漲勢最確定，而滬深300指數映射關聯度最高，其多單耐心持有。

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投資咨詢部

李光軍

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有色

金屬（銅）

利多驅動明確，仍有向上空間

上一個交易日SMM銅現貨價報78340元/噸，相較前值下跌1900元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤震蕩回落，夜盤收復多數跌幅。海外宏觀方面，受美國PMI數據表現不佳的影響，美元指數回落至105.6附近。關注本周美國GDP及PCE數據表現對降息預期的影響。國內方面，一季度經濟數據喜憂參半，政策預計仍有加碼空間。供給方面，雖然有部分供需數據出現好轉，但銅礦擾動事件仍較多，礦端緊張問題持續，加工費仍在向下，國內冶煉廠減產預期不斷走強。雖然減產落地情況無明確數據，但有衛星數據線上國內冶煉活動降低，冶煉端供應減少有望持續。下游需求方面，消費品以舊換新反復被強調，需求潛在利多持續。庫存方面海內外漲跌不一，整體壓力有限。綜合而言，全球再通脹持續，且美元易跌難漲，而國內經濟復蘇趨勢未變。供需方面，供給緊張問題不斷加劇，且需求存改善預期，銅價預計仍將保持強勢。

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投資咨詢部

張舒綺

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有色

金屬（鋁）

庫存向下，上行趨勢未變

上一個交易日SMM鋁現貨價報20270元/噸，相較前值下跌420元/噸。期貨方面，昨日早盤滬鋁跟隨有色金屬出現回落，夜盤小幅反彈，收復部分跌幅。海外宏觀方面，受美國PMI數據表現不佳的影響，美元指數回落至105.6附近。關注本周美國GDP及PCE數據表現對降息預期的影響。國內方面，一季度經濟數據喜憂參半，政策預計仍有加碼空間。供給方面，云南地區復產整體較為順利，但產能天花板仍存，供給增量有限。需求方面，消費品以舊換新被反復強調，疊加消費旺季，下游開工表現良好，需求潛在利多持續。庫存方面，近期再度出現回落，向下趨勢預計延續，低庫存結構維持。綜合來看，短期內新增利多有所減弱，鋁價高位震蕩。但供給端約束仍明確，需求向好，中期向上趨勢未變。

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投資咨詢部

張舒綺

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有色

金屬（碳酸鋰）

原料成本支撐有效，供應增量釋放偏緩

供應方面，國內冶煉開工恢復至均值，鹽湖大廠檢修影響顯著。鹽湖提鋰部分企業開工下行，外購原料企業生產意愿下行，云母提鋰開工率上行難維持，自有礦企生產節奏平穩。全球視角看，非洲礦山運輸成本高、南美在建項目延期、歐美地區竣工時點遠。短期供應大概率維持偏緊，關注后續生產恢復。

需求方面，下游排產環比小幅增長，需求增速匹配市場預取。終端需求拉動產業鏈生產積極性，但下游產能過剩問題延續，采購訂單集中于龍頭企業。中長期需求持續增長，但短期鋰鹽拍賣價格下行且長協系數談判不順。電車降價潮效果明顯，滲透率首超50%。原料低庫存策略延續，關注市場實際成交。

現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價下探，價格處111300元/噸，期現價差變至3050元。前期期現價差過大，基差修復已出現?，F貨零單成交量小幅增長，下游已接受鋰價中樞上行，但大規模補庫行為很難發生。進口礦價近期有所下滑但降幅相對偏小，原料成本支撐仍然較堅挺，關注現貨市場報價情況。

總體而言，全球生產節奏擾動加劇，企業生產利潤嚴重下滑；終端應用場景持續擴大，需求利多政策正逐步兌現?，F貨報價緩慢下行，市場交投情況未大幅變動。昨日期貨窄幅震蕩，持倉量變動小且成交額處近期低位；主要矛盾有所緩解，資金參與意愿減弱，但現貨維持供需緊平衡，重申逢低做多策略。

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劉啟躍

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工業硅

供需過剩預期下，工業硅近月合約承壓運行

供應方面，工業硅開爐數暫穩，西北開爐稍有恢復，西南則在成本壓力之下繼續減少開爐。交割規則修改后，目前仍存在大量421倉單貨待流入市場，交割庫庫存較多，下游按需采購，持貨意愿不強。

需求方面，多晶硅端，由于光伏產業悲觀情緒較重，多晶硅的新增產能都有一定程度上的推遲，原計劃去年年底投產新裝置到現在還沒有投產，而去年三季度投產的新裝置，也刻意放緩達產節奏，導致達產不及預期。對工業硅采購仍維持剛需降價采購邏輯，未見明顯起色。有機硅端，終端訂單稍有好轉，生產企業利潤有所改善，但整體產能過剩較多，價格跟隨工業硅價格震蕩。整體需求仍相對弱勢。

庫存方面，近一個月工業硅社會庫存累計增加0.2萬噸，增幅0.55%。倉單方面，數據顯示，截至4月23日，工業硅倉單5.02萬張，日減98張，折合成實物有251010噸，部分地區交割庫庫容緊張。

總體而言，上游工業硅老倉單到期市場消化壓力較大，下游多晶硅價格減產預期疊加訂單壓價，整體供需過剩預期下，工業硅近月合約承壓運行為主。

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葛子遠

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鋼礦

短期擾動暫不改中期趨勢，黑色金屬仍持震蕩向上的觀點

1、螺紋：宏觀方面，海外地緣政治等擾動因素較多，加劇大宗商品單邊波動。中觀方面，4月以來，依靠低供給和需求環比回升，螺紋鋼去庫維持較快去庫速度，中觀景氣度明顯改善。根據我們推算，在鋼廠有限復產的情況下，即使建筑鋼材需求出現季節性走弱，螺紋也能維持穩定去庫，二季度末螺紋庫存能降至700萬噸左右的水平。市場更加關心未來螺紋鋼供需環比增速差的變化。需求端，存量穩增長政策（政府發債將提速等）提振建筑用鋼需求預期，但是短期南方暴雨、買單出口被查等，制約需求向上的現實，鋼聯主流貿易商每日成交數據未能繼續增加。供給端，原料近期快速上漲，一方面擠壓鋼廠盈利，成為制約鋼廠復產速度的重要原因，另一方面，也壓縮了高爐復產預期帶動煉鋼成本上漲的想象空間。綜上，短期螺紋價格震蕩或調整的概率增加，但中期向上趨勢未變，維持螺紋價格震蕩向上的判斷。策略上：單邊，螺紋10合約前多輕倉持有；組合，觀望。風險提示：二季度存量政策落實偏慢，國內鋼材消費改善預期落空。

2、熱卷：宏觀方面，海外地緣政治等擾動因素較多，加劇大宗商品單邊波動。中觀方面，鋼鐵行業整體中觀景氣度改善，其中建筑鋼材改善幅度遠遠超過板材，板材供需雙旺去庫緩慢的特征明顯。從供應端看，國內鐵水日產向上趨勢已確認，但由于核心原料價格快速上漲，鋼廠即期利潤再度明顯走弱，鋼廠復產心態更趨于謹慎?，F階段，因熱卷利潤明顯高于螺紋，鐵水在品種間分配比例對熱卷供應的影響更大于高爐復產對熱卷供應的影響。熱卷自身高供給及高庫存，需要制造業用鋼需求出現邊際增量來消化。但是，需求側短期存在利空擾動，一是季節性，二是買單出口被查的風險，中期則依賴國內存量穩增長政策落實、y及海外制造業補庫等契機帶來的邊際增量。綜上，短期價格續漲動能減弱，但中期向上趨勢未變，維持熱卷價格震蕩向上的觀點。策略上：單邊，熱卷10合約前多輕倉持有；組合，觀望。風險提示：二季度存量政策落實偏慢，國內鋼材消費改善預期落空。

3、鐵礦石：二季度起國內存量穩增長政策落實，以及下半年海外制造業補庫存預期的影響下，國內二三季度鋼材消費環比改善的預期較強。伴隨著鋼材庫存較快下降，中觀景氣度改善，國內高爐復產預期也一度走強。目前鐵水日產仍只有226.22萬噸，潛在復產空間較大。但是短期鋼材終端消費出現一些利空擾動，例如季節性因素（廣東等地大暴雨等）、買單出口被查風險等，暫未看到邊際增量的出現。如若鋼材需求無法持續向上，再加上原料價格提前大漲導致鋼廠盈利再度被壓縮，高爐進一步復產預期有所減弱，勢必將削弱鐵礦價格向上的動能。策略上：單邊，短期鐵礦價格震蕩或回調的概率有所增加，但中期運行方向與鋼材一致，鐵礦09合約多單輕倉持有；組合，觀望。風險提示：二季度存量政策落實偏慢，國內鋼材消費改善預期落空。

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魏瑩

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煤焦產業鏈

坑口焦煤競拍氛圍樂觀，下游原料采購相對積極

焦炭：供應方面，焦炭連續提漲落實增強焦企對后市信心，焦爐開工積極性得到提振，獨立焦企焦炭日產底部回升。需求方面，高爐大規模復產有待驗證，但鐵水日產增長支撐焦炭入爐需求，而鋼廠加強對原料備貨、貿易商入市意愿亦相對積極?，F貨方面，北方大型鋼廠陸續上調焦炭采購價100-110元/噸，焦炭第二輪提漲推進順利，貿易流通環節順暢，焦企出貨順暢、仍有繼續漲價心態。綜合來看，焦炭次輪漲價全面落地，貿易環節及現貨市場心態樂觀，需求預期仍處兌現階段，焦企仍有繼續提漲動力，而焦炭期貨合約已交易二至三輪漲價空間，現實需求兌現情況決定上方價格。

焦煤：產地煤方面，礦端開工率依然處于近年同期最低水平，傳統煤礦復產周期中斷，短期內焦煤供給難有顯著增量；進口煤方面，甘其毛都口岸通關順暢，市場情緒升溫推動下游詢盤增加，口岸貿易活躍度得到提振，蒙煤進口仍有一定性價比。需求方面，鐵水日產升至階段性高位，需求復蘇預期兌現，同時焦企受益于產成品漲價、生產積極性有所提升，加之鋼焦企業對原料主動補庫已然開啟，焦煤坑口競拍氛圍快速好轉，成交率及成交價格同步上行。綜合來看，期貨價格小幅回調修復基差，而需求預期依然樂觀，下游采購積極性增強、礦端出貨順暢，供需結構仍處改善階段，基本面積極因素占優，中長期價格中樞上行趨勢不改，關注后續終端需求改善情況及需求傳導效率。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

夏季檢修去庫預期較強，純堿09合約多單耐心持有

現貨：4月23日隆眾數據，華北重堿2250-2400元/噸（+150/+200），華東重堿2050-2150元/噸（0/0），華中重堿2000-2200元/噸（0/0）。昨日東北、華北、西南現貨市場跟隨上調價格。4月23日，浮法玻璃全國均價1713元/噸（-0.58%），華東、華南、西北現貨報價下調30、30和10。

上游：4月22日，隆眾純堿日度開工率回升到87.17%，日度檢修損失量增至1.53萬噸。華東的徐州及紅四方裝置恢復。

下游：（1）浮法玻璃：4月23日，運行產能174555t/d（+200），開工率84.21%（0），產能利用率85.78%（+0.1%）。昨日主產地產銷率整體小幅回升，沙河135%（↑），湖北89%（↑），華東94%（↑），華南82%（↑）。（2）光伏玻璃：4月23日，運行產能107340t/d（+1100），開工率83.71%（+0.27%），產能利用率93.11%（+0.06%）。4月22日，湖北弘諾1100噸窯爐點火。

點評：（1）純堿：短期邊際利空增加。供給端，前期檢修裝置逐漸恢復，預計周產量將逐步回升，夏季檢修時間還遠。需求端，上周隆眾調研信息，下游玻璃廠純堿庫存可用天數已增加至20.95天，同比多增約4天，再加上全國重堿現貨報價已上調100-200元/噸，下游補庫需求將減弱。同時，即使現貨報價上調，純堿09合約價格仍升水現貨的低價區間，盤面估值向上的想象空間不足。但是，站在中期視角，玻璃運行總產能穩步增長，疊加新能源帶來的輕堿消費邊際增量，在夏季裝置集中檢修階段，純堿總庫存由升轉降的概率較高。再加上純堿總庫存地區間、上下游間的結構不平衡，純堿供應調控靈活，純堿價格支撐偏強。建議純堿09合約中期多單配合止盈線耐心持有，新單則觀望。（2）浮法玻璃：今年房地產竣工增速下行趨勢已明確，疊加浮法玻璃運行產能高位運行，若無其他變量，全年浮法玻璃供應過剩矛盾較大。且近期南方降雨也對短期需求形成不利影響。不過，隨著浮法玻璃期貨價格、沙河現貨價格跌破浮法玻璃天然氣工藝成本線，今年浮法玻璃冷修預期增強，如果出現類似22年下半年的大規模虧損冷修，將有助于玻璃行業實現供需結構的再平衡。再加上，原料端重堿價格普遍上調100-200元/噸，已推動玻璃成本整體上移。我們認為玻璃底部支撐較明確，且價格向上的驅動有所增強。綜合考慮勝率與賠率，玻璃09合約宜持逢低試多的思路。

策略建議：單邊，純堿09合約中期多單耐心持有；組合，觀望。

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原油

API原油超預期下降，短期暫無大跌風險

地緣政治方面，市場分析認為以色列和伊朗都不希望中東危機升級，中東局勢或陷入低烈度報復循環。但由于對中東局勢的長期擔憂仍未完全消除，油價回吐地緣溢價之后，繼續大幅下挫的風險較小。

供應方面，美國重新對委內瑞拉實施石油制裁，美國財政部上周要求委內瑞拉國有石油公司的客戶和供應商在5月31日之前結束交易。此舉將使委內瑞拉更難增加石油產量和出口。

庫存方面，API數據顯示，截至上周美國原油庫存下降323萬桶，庫存數據超預期下降有助于市場進一步回暖。

總體而言，油價回吐地緣溢價之后，短期內大幅走弱風險較小，預計油價會重新進入震蕩階段。

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葛子遠

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甲醇

利好消退，期貨大幅下跌

本周西北樣本生產企業簽單量為3.3（-5.3）萬噸，達到最近兩個月最低，如果5月每周簽單量都維持在5萬噸以下，則說明需求偏弱。國內企業與伊朗工廠完成價格談判，5月伊朗貨源大概率正常到港，進口量將達到120萬噸以上。期貨凈多持倉由上周最高3.6萬手減少至周二的0.7萬手。另外港口煤價開始下跌。今年夏季雨水充沛，電煤需求超預期增長的可能性較低，煤炭價格缺乏上行驅動。綜上，利好消退，甲醇重回弱勢，MA409期貨或期權空單繼續持有。

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楊帆

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聚烯烴

3月塑料制品產量大幅下降

3月塑編出口量為8.54萬噸，同比增加0.9%，一季度塑編出口量與去年接近。3月塑料制品產量為527萬噸，同比減少27%，一季度塑料制品產量同比減少6.6%，關注5月下旬公布的4月塑料制品產量數據。美國API原油庫存超預期下降，國際油價迎來反彈。周二聚烯烴期貨價格小幅下跌，現貨標品價格跟跌，但幅度有限，非標品報價相對堅挺?，F貨市場成交轉弱，除了下游訂單減少原因外，中下游不看漲也是關鍵問題。盡管有成本和減產支撐，但聚烯烴需求表現欠佳，短期面臨回調。

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楊帆

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橡膠

港口降庫、需求樂觀，繼續關注產區氣候狀況

供給方面：產區物候條件依然不佳，短暫降雨未能顯著緩解旱情狀況，今年版納累計降水量不足往年三成水平，全面開割時點存疑，傳統增產季原料放量節奏受阻，天膠供應端短期增量有限，密切關注天氣變動對割膠進程的影響。

需求方面：各省市陸續跟進落實消費品以舊換新相關措施，政策層面提力增效，乘用車零售預計維持增長勢頭，內需復蘇確定性較強；而輪胎廠銷售良好，企業在手訂單充裕、產成品去庫順暢，尤以半鋼胎為例，產線開工率維持同期峰值水平，橡膠需求傳導效率尚佳。

庫存方面：港口出庫積極、下游采購意愿偏強，降庫速率繼續增加，而產區庫存及滬膠倉單低位運行，橡膠庫存結構不斷優化。

核心觀點：以舊換新相關細則措施處于落地推進階段，汽車工業復蘇態勢不改，乘用車零售維持增長勢頭，半鋼胎開工率受益維持高位，而產區原料供應不時受阻，港口橡膠庫存加速下降，天膠供需結構持續改善，基本面對價格驅動仍然向上。

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劉啟躍

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棕櫚油

向上驅動有限，上方壓力持續

昨日棕櫚油價格繼續小幅反彈，天氣因素以及原油價格反彈對棕油形成一定支撐。但目前主產國處季節性增產期，若無極端天氣發生，產量預計將持續增加。國內需求方面，仍無實質性改善，雖然目前庫存較低，但隨著進口利潤修復，買船預計改善，國內供應緊張壓力將有所緩解。因此棕油價格上方壓力仍將持續。

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張舒綺

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