股指

驅漲因素依舊明朗，耐心持有滬深300期指多單

周三（1月3日），A股整體表現震蕩偏弱。截至收盤，上證指數微漲0.17%報2967.25點，深證成指跌0.75%報9330.86點，創業板指跌1.14%報1834.73點，中小綜指跌0.7%報10481.83點，科創50指跌1.19%報829.77點。當日兩市成交總額近0.76萬億、較前日縮量，當日北向資金凈流入為16.9億。

盤面上，TMT、國防軍工、汽車、機械等板塊走勢較弱，而電力及公用事業、煤炭、石油石化、鋼鐵和消費者服務等板塊表現則相對堅挺。

當日上證50、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差繼續走闊，但整體維持偏正向結構。而滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則持穩?？傮w看，市場短期情緒有所波動、但一致性預期無轉勢信號。

當日主要消息如下：1.據美聯儲12月利率會議紀要，各委員一致認為，本輪加息周期或已結束；2.據國家數據局，將圍繞數據基礎設施總體布局，開展全國一體化算力網示范工程建設。

A股短期走勢偏弱，但關鍵位支撐有效、情緒面亦無轉空指引，技術面上行格局依舊未改。而國內各項積極政策發力背景下、基本面復蘇大勢依舊明確，并為盈利改善提供基礎動能；另美聯儲緊縮基調轉向，則將提供相對友好的流動性環境，并提升大類風險資產估值。故從相對長時限看，A股驅漲因素依舊充足，多頭策略整體占優。再考慮具體分類指數，從行業配置映射看，當前順周期、大消費和TMT等相關板塊超額收益最大，繼續持有其對應行業權重占比總和最高的滬深300期指多單。

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有色

金屬（銅）

新增驅動有限，銅價上行放緩

上一交易日SMM銅現貨價報68925元/噸，相較前值下跌220元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤震蕩運行，夜盤跳空低開后震蕩走高，收復跌幅。海外宏觀方面，美聯儲最新會議紀要鴿派程度不及預期，疊加短期避險需求，美元指數出現階段性走強，但中期向下趨勢仍未改變。國內方面，PSL重啟，政策信號仍較為積極，貨幣政策及財政政策將持續發力，復蘇趨勢延續。供給方面，雖然礦端擾動短期影響減弱，但未來預計擾動或仍將頻發。而目前銅價處偏高水平，部分礦企仍存開發意愿，中期礦端供給仍保持增長。下游需求方面，國內刺激政策仍在不斷加碼，基建需求存潛在利多，疊加新能源需求持續增長，但海外需求存在不確定。綜合而言，在流動性支撐下銅價重心預計將逐步抬升，但短期內供需維持緊平衡，前期持續上漲后，進一步上行動能放緩。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

低庫存結構下供給剛性，鋁價下方空間有限

上一交易日SMM鋁現貨價報19530元/噸，相較前值上漲50元/噸。期貨方面，昨日鋁價全天震蕩回落。海外宏觀方面，美聯儲最新會議紀要鴿派程度不及預期，疊加短期避險需求，美元指數出現階段性走強，但中期向下趨勢仍未改變。國內方面，PSL重啟，政策信號仍較為積極，貨幣政策及財政政策將持續發力，復蘇趨勢延續。供給方面，近期氧化鋁供給擾動對其價格形成明顯支撐，短期內供給緊張預期或仍將持續，但從中期看產能過剩格局不變。而電解鋁供給剛性較為明顯，疊加云南枯水季期間，產量易下難上，氧化鋁階段性供給擔憂將傳導至電解鋁。需求方面，在刺激政策的推動下，地產竣工回落幅度或好于預期，疊加“三大工程”需求發力，且新能源相關需求繼續樂觀，鋁下游存潛在利多。庫存方面，本周庫存出現小幅抬升，但仍處于歷史低位。綜合來看，低庫存結構下供給擾動仍未消退，電解鋁下方支撐更為明確，多單安全邊際更高。

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有色

金屬（碳酸鋰）

現貨報價筑底企穩，市場流通貨源趨緊

　　供應方面，鹽湖提鋰冬季下調產量且遠期看有水耗量問題，外購原料提鋰已無利潤疊加部分企業實施減產，云母提鋰原料來源受限壓制開工率升高。全球供應增量看，非洲綠地少數項目已達產、南美項目后續需考慮政治因素、歐美在建項目完工周期偏長。中期出現供應過剩預期，關注新增項目投產進度。

　　需求方面，下游生產淡季鋰鹽需求有所減量，部分鋰鹽廠家停止對外報價，貿易商的貨品流通稍有好轉。短期內維持長協出貨、散單詢價格局，下游企業延續剛需采購，僅保證短周期原料儲備。全球各國對鋰資源重視程度提高，均已發布鋰電產業鏈本土規劃。短期下游開工低迷，關注企業后續排產計劃。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰短暫止跌，價格維持96900元/噸，期現價差升至-5700元?，F貨市場成交冷清仍將持續，下游材料廠家明顯無囤貨意愿。市場采購與前期相近，上下游撮合成交難度仍較大。近月合約已進入交割月，交割業務正常平穩進行，受限于現貨市場貨源少，期貨繼續維持升水局面。

總體而言，供應增速低于市場預期，待投產項目延期時有發生；需求受終端消費季節性影響，補庫時點將成為潛在變盤因素。鋰鹽報價進入已底部區間，資金方炒作力度降低，情緒面無明確方向性。昨日期貨窄幅震蕩，資金博弈行為降溫。盤面日內波動趨緩，成交活躍度持平，建議投資者維持輕倉試多。

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劉啟躍

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鋼礦

穩增長政策穩步推進，黑色金屬支撐偏強

1、螺紋：昨日宏觀消息，國內方面，監管部門已向地方預下達2024年提前批專項債額度，并要求在1月份盡快啟動發行工作，財政和基建發力延續前置的特征；海外方面，美聯儲放鷹，美債收益率回升，美元指數短期回到102以上，疊加地緣政治問題頻發，擾動市場情緒。中觀方面，基本面暫無增量驅動。受環保限產、長短流程鋼廠盈利較低的影響，粗鋼、螺紋供給降幅超預期。且臨近春節，后續短流程產量將易減難增。建筑鋼材下游剛需同比環比加速回落，現階段現貨冬儲吸引力不足，螺紋已開始加速累庫。從農歷口徑看，今年鋼聯小樣本螺紋累庫時間點相對提前，且累庫速度較快，需要關注淡季期間螺紋累庫幅度。爐料價格偏強運行，1季度鐵礦供給面臨約束，國內高爐復產預期較強且潛在復產空間較大。綜上所述，宏觀偏樂觀預期難以證偽，穩增長政策仍在加碼，螺紋期價向上支撐偏強，下方電爐平電成本3900處支撐仍有效，但考慮淡季需求及累庫壓力，螺紋向上突破高爐成本4150的難度較大。策略上，單邊，05合約多單繼續耐心持有；組合，觀望。風險：國內穩增長政策力度弱于預期，美國衰退交易再起。

2、熱卷：昨日宏觀消息多空分化，國內方面，監管部門已下向地方下發2024年提前批專項債額度，并要求在1月盡快啟動發行工作，考慮程序，實際影響可能在1月后才能體現；海外方面，美聯儲放鷹，美債收益率回升，美元指數短期也回到102以上，疊加地緣政治問題頻發，擾動市場情緒。中觀方面，基本面增量驅動有限，供需結構邊際改善與成本定價邏輯均存在。受環保限產和長流程鋼廠持續虧損影響，鐵水減產幅度超預期，對沖了鐵水向卷板傾斜的影響，對熱卷供給形成約束。同時，熱卷下游需求表現較好，乘聯會預估12月新能源乘用車批發銷量或同比增長50%，環比增長18%。熱卷供需雙旺并連續去庫。進入2024年，國內經濟穩增長和調結構并舉、中美周期逐步彌合向好的背景下，我們對2024年熱卷等板材及特殊鋼材需求仍持偏樂觀預期。此外，原料成本支撐偏強，源于1季度高爐潛在復產空間較充足，且確定性較高。綜上所述，淡季宏觀樂觀預期難以證偽，國內穩增長政策仍在逐步推進，熱卷期價支撐偏強，但考慮淡季需求強度及累庫的風險，期價也暫時缺乏上破高爐成本的驅動。策略上，單邊，新單依托區間下沿逢低試多為主；組合，觀望。風險：美國衰退預期再起，國內穩增長政策力度弱于預期。

3、鐵礦石：國內宏觀政策穩增長主線未變，昨日消息地方債提前批已下發，并要求1月份盡快啟動發行，財政和基建延續前置發力的特征；海外美聯儲放鷹，美債收益率及美元指數雙雙回升，疊加地緣政治事件頻發，擾動市場風險偏好。中觀面，當前階段，國內高爐減產超預期，進口礦庫存處在累庫階段。但考慮到1季度屬于南半球夏季，天氣擾動因素（降雨、洪水、颶風等）將顯著增多，未來主流外礦發運、及到港將季節性回落。需求端，高爐日均鐵水產量越低，1季度至春節后高爐復產確定性較高，且復產空間越充足。一旦進口礦供需結構轉向供減需增階段，庫存將迎來上半年持續最長期的去庫階段。鐵礦期價仍貼水現貨，截至昨日收盤，01合約貼水最便宜交割品折盤價9元/噸（前值14元/噸），05合約貼水68元/噸（前值73元/噸）。從勝率和賠率角度考慮，鐵礦期價具備上行驅動和空間?，F階段主要擾動因素是潛在監管風險。鐵礦期價已連續6個月上漲，普氏指數漲破140美金，一方面，國內監管風險仍在積累，不排除交易所采取更加嚴格的指導措施的可能；另一方面，全球基本所有礦山都有利潤，2024年供給增長壓力或相應提高。綜上，維持鐵礦期價震蕩向上的觀點不變，第一目標1100。策略上：單邊，05合約多單持有，新單逢低試多；組合，觀望。風險：美國衰退預期增強；國內穩增長政策力度低于預期；能耗減排規劃；監管風險發酵。

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魏瑩

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煤炭產業鏈

煤礦開工難有增量，焦炭現貨落實首輪降價

焦炭：供應方面，北方環保預警逐步解除，但現貨首輪提降再度壓縮微薄焦化利潤，焦企開工意愿受到打擊，供應節奏或將延續平緩，焦炭日產未見顯著增量。需求方面，多家鋼廠公布檢修計劃，鐵水日產季節性走低，而原料冬儲補庫增速邊際放緩，采購預期同步回落?，F貨方面，山東、河北等地主流鋼廠執行焦炭采購價100-110元/噸下調，焦炭首輪提降基本落地，現貨市場拐頭向下。綜合來看，焦炭供需處于雙弱格局，需求兌現季節性弱化、焦爐開工回升乏力，短期矛盾并不突出，弱現實與預期博弈，現貨市場完成首輪提降后觀望情緒增多，價格驅動缺乏增量指引，而成本支撐依然有效，關注原料補庫需求會否重啟。

焦煤：產地煤方面，煤礦安監維持高壓局勢，安全生產始終為年前主線，原煤產出繼續受制，洗煤廠開工率同步下降，焦精煤供應維持偏緊預期；進口煤方面，政策因素擾動進口市場，蒙煤通關暫時企穩，而澳煤進口利潤再度倒掛，焦煤進口結構性缺失問題仍存。需求方面，高爐開工延續季節性走弱態勢，焦爐生產回升乏力，剛需兌現如期降低，今年冬儲持續性仰仗后續終端需求預期的轉變及原料價格性價比的凸顯。綜合來看，終端需求兌現季節性走弱，但下游采購補庫存在一定韌性，而焦煤供應端持續收緊，煤礦安監檢查常態化管控，供應瓶頸支撐價格中樞上移，基本面樂觀因素占優。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

PSL大規模新增，玻璃期價大幅上漲

現貨：1月3日隆眾數據，華北重堿2750-2800元/噸（0/0），華東重堿2750-2850元/噸（0/0），華中重堿2750-2800元/噸（0/0），東北、華南、西南及西北現貨價格繼續下調。1月3日，浮法玻璃全國均價2007元/噸（+0.05 %），華南漲10。

上游：1月3日，隆眾純堿日度產能利用率維持86.97%（1月2日為85.71%），日度檢修損失量為1.45萬噸（1月2日為1.59萬噸）。

下游：（1）浮法玻璃：1月3日，運行產能173775t/d（0），開工率83.01%（0），產能利用率84.83%（0）。12月30日，安徽信義光伏玻璃1000噸窯爐點火成功；1月1日，信義光伏產業（安徽）2條1000噸窯爐冷修。昨日玻璃主產地產銷率大幅回升，沙河102%，湖北74%，華東104%，華南130%，西南100%，西北72%，東北109%，全國平均99%。（2）光伏玻璃：1月3日，運行產能97810t/d（-1000），開工率82.54%（-0.28%），產能利用率92.15%（-1.87%）。

點評：（1）純堿：雖然純堿產業鏈庫存仍不高，但供需緊張程度已明顯緩解。短期供給端仍受環保影響，周產可能維持在66萬噸左右。但是，1月青海堿廠產量回歸、且遠興3線投產的預期仍在，若落實，則純堿周產上限將提高至70-72萬噸。需求端，浮法玻璃廠對純堿采購回歸剛需，即36.1萬噸/周，輕堿消費將季節性回落，中樞27萬噸。受此影響現貨報價松動。在供給恢復的預期證偽前，建議05合約仍可維持空頭思路，純堿期現價格將繼續向下壓縮利潤。但考慮到供給恢復的節奏仍不確定，且產業鏈庫存不高，依然存在預期差的可能，因此需密切關注供給實際變化節奏，以評估空單止盈條件。（2）浮法玻璃：玻璃宏觀與產業邏輯存在一定分化。宏觀方面，國內政策穩增長的方向依然明確，12月PSL重啟，將為城中村改造及保障房建設提供資金支持，有望對2024年竣工端形成補充，政策預期有效提振市場情緒。中觀方面，玻璃剛需進入淡季，春節前，浮法玻璃周度出庫量將快速降至年內最低點，玻璃庫存也將被動累積。春節前，玻璃廠需要貿易商冬儲接力，以緩和玻璃廠的累庫壓力。那么產業鏈利潤也將重新分配以協助庫存轉移向中下游轉移，上游玻璃廠高利潤將承壓。綜上，建議玻璃05合約多單謹慎持有，關注前高附近壓力。

策略建議：單邊，純堿05合約暫維持空頭思路，玻璃05多單持有；組合，觀望。

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魏瑩

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F3039424

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原油

市場單邊驅動不明顯，原油價格區間震蕩

宏觀方面，美聯儲會議紀要顯示，聯儲決策者認為通脹上行風險下降，2024年適合降息，但未提供何時降息的信號，稱利率路徑很不確定。

地緣政治方面，中東地區的緊張局勢暫時沒有緩和跡象，以色列和哈馬斯之間的沖突可能帶來更大的擾動因素。

供應方面，OPEC+重申對團結、充分凝聚力和市場穩定的承諾。此前安哥拉退出OPEC，引發了市場對OPEC凝聚力的擔憂。目前OPEC+減產已經開始進入執行階段，投資者將密切關注其對供需平衡層面能否產生關鍵影響。

出口方面，API數據顯示，截至12月29日當周，美國API原油庫存減少741.8萬桶，預期減少296.7萬桶，前值增加183.7萬桶。API庫欣原油庫存增加76.5萬桶，前值增加156.8萬桶。但成品油累庫對沖了原油庫存下降的利多作用。

總體而言，由于原油宏觀、地緣、基本面不確定性影響因素較多，市場單邊驅動不明顯，價格震蕩或將持續。

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聚酯

產業累庫壓力依舊較大，聚酯向上空間不足

PTA供應方面，逸盛石化PTA總產能2255萬噸，逸盛海南1#按計劃檢修，2#裝置投產提滿；逸盛寧波、逸盛新材料降幅裝置已恢復。PTA行業周度平均開工率提升至82.87%。PTA現貨的流通性持續偏緊。

乙二醇方面，三江化工38萬噸生產線停車；內蒙古榮信20*2萬噸生產線輪檢；浙石化1號線、三江化工2號線降負。華東主港乙二醇庫存104.4萬噸，環比上個統計周期降2.40萬噸。海外供應萎縮及新年度新裝置投產減少是長線利多，但港口庫存依舊偏高為現實壓力。

需求方面，需求淡季整體轉弱，終端織機開機率將開始下跌。另外部分終端客戶對后市信心不足，備貨積極性一般，需求端對聚酯原材料仍無明顯驅動。

成本方面，中東緊張局勢暫時沒有緩和跡象、市場關注OPEC+減產對供需平衡層面實際影響，原油宏觀、地緣、基本面不確定性影響因素較多，市場單邊驅動不明顯，繼續擾動下游化工品市場情緒。

總體而言，成本端原油支撐不足，下游聚酯及終端需求支撐逐步弱化，產業累庫壓力依舊較大，預計PTA繼續向上反彈空間不足。

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葛子遠

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甲醇

華東到港量顯著減少，港口庫存大幅降低

因長江口部分時間封航，本周到港量僅為21.33萬噸，其中江蘇到港量減少9萬噸，福建到港量減少1.4萬噸，廣東到港量增加3.2萬噸。港口庫存減少8.05萬噸至82.49萬噸，去庫主要來自華東地區。在連續兩周到港量顯著減少的情況下，未來到港量預計重回30萬噸以上。元旦期間現貨成交冷清，生產企業庫存增加1.26萬噸至42.88萬噸，增長主要來自西北地區。生產企業訂單待發量減少4萬噸，西北、西南和華中減少幅度較大。周三期貨價格窄幅震蕩，各地現貨報價基本保持穩定，僅山東跌幅達到50元/噸。臨近春節，北方傳統下游停工增多，市場擔心供應過剩矛盾加劇，我們認為短期除非烯烴裝置大面積停車，否則需求季節性下降帶來的利空對價格影響有限。

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楊帆

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聚烯烴

生產企業累庫，關注做多L-PP價差

年末年初，生產企業庫存正常積累，PE增加3.4%，PP增加13.5%。社會庫存變化較小，PE減少2%，PP增加1%。OPEC和非OPEC產油國重申對團結、充分凝聚力和市場穩定的承諾。隨后，美國能源部宣布，美國尋求4月份交付多達300萬桶石油，用于回填戰略石油儲備（SPR），國際油價大幅上漲3%。一季度聚烯烴供應較去年四季度無明顯增長，但PP新增產能多達200萬噸，如果均順利投放，將對05合約產生較大利空，因此除了直接做空PP外，做多L-PP價差也是推薦策略。

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楊帆

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橡膠

港口降庫速率有所放緩，供需改善預期仍存

供給方面：國內產區悉數停割，原料供應季節性降低，而厄爾尼諾事件干擾氣候系統，極端天氣發生頻率及強度明顯增加，泰國旺產季放量不足預期，合艾市場膠水價格維持同期峰值，生產成本隨之抬升，供應端對膠價驅動向上。

需求方面：全鋼胎庫存高于近年季節性均值，但累庫幅度有所降低，而半鋼胎去庫順暢、產線開工率處于同期高位，需求傳導尚未受阻；另外，12月狹義乘用車零售延續同環比雙增，傳統旺季背景下政策支持密集推動，市場消費信心得到激發，橡膠終端需求預期維持樂觀。

庫存方面：港口一般貿易庫存延續去庫之勢，保稅區火宅事故影響淡化，而停割季制約滬膠倉單及云南現貨庫存增長，庫存結構繼續改善。

核心觀點：港口維持降庫之勢，需求預期表征樂觀，終端車市繼續復蘇，而國內產區全面停割、海外原料價格高企，生產成本逐步抬升，供減需增支撐價格中樞上移，基本面積極因素占優。

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棕櫚油

需求仍較為疲弱，價格上方壓力持續

昨日棕櫚油價格全天震蕩走弱，外盤馬棕價格出現企穩。供給方面，雖然受季節性影響，主產國產量繼續環比下滑，SPPOMA數據顯示馬棕12月產量環比減少10.86%。但出口數據也同樣表現不佳，多家機構數據顯示馬棕12月出口較上月繼續下滑。國內方面，庫存雖然出現回落，但仍處于歷史偏高水平，且終端需求暫無明顯改善預期。綜合來看，棕櫚油供給端雖然存在減產預期，但需求端利多驅動不強，向上動能不足。

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張舒綺

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從業資格：F3037345

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