股指

多頭策略整體占優，耐心持有滬深300期指多單

周一（1月2日），A股整體下挫。截至收盤，上證指數跌0.43%報2962.28點，深證成指跌1.29%報9401.35點，創業板指跌1.87%報1855.92點，中小綜指跌0.71%報10555.62點，科創50指跌1.43%報839.8點。當日兩市成交總額近0.81萬億、較前日縮量，當日北向資金凈流出為52.7億。

盤面上，食品飲料、房地產、電力設備及新能源、TMT、金融等板塊跌幅較大，而煤炭、電力及公用事業發、紡織服裝和鋼鐵等板塊表現則較為堅挺。

當日上證50、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有走闊，但整體維持偏正向結構。而滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則有抬升?？傮w看，市場短期情緒有所波動、但一致性預期無轉勢信號。

當日主要消息如下：1.我國12月大增抵押補充貸款(PSL)規模為3500億，或用于支持保障房建設、城中村改造、平急兩用等“三大工程”建設；2.據發改委，近期陸續出臺的一系列政策舉措，將為民營經濟發展注入強大動力。

A股短線雖有調整，但關鍵位支撐有效、情緒面亦無轉向指引，技術面上行格局依舊未改。而隨國內各類重磅刺激政策效應逐步兌現、基本面復蘇動能將增強，并推動盈利修復，以及提振市場風險偏好?？傮w看，積極推漲因素依舊明朗、且有充足發酵空間，A股多頭策略依舊占優。再考慮具體分類指數，從經濟環境映射、季節效應、市場風格特征看，當前順周期、大消費和TMT等相關板塊超額收益最大，繼續持有其對應行業權重占比總和最高的滬深300期指多單。

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有色

金屬（銅）

新增驅動有限，銅價上行放緩

上一交易日SMM銅現貨價報69145元/噸，相較前值下跌85元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤震蕩運行，夜盤跳空低開后震蕩走弱。海外宏觀方面，美元指數受到避險情緒推動，出現階段性走強的，但中期向下趨勢未變。國內方面，PSL重啟，政策信號仍較為積極，貨幣政策及財政政策將持續發力，復蘇趨勢延續。供給方面，雖然礦端擾動短期影響減弱，但未來預計擾動或仍將頻發。而目前銅價處偏高水平，部分礦企仍存開發意愿，中期礦端供給仍保持增長。下游需求方面，國內刺激政策仍在不斷加碼，基建需求存潛在利多，疊加新能源需求持續增長，但海外需求存在不確定。綜合而言，在流動性支撐下銅價重心預計將逐步抬升，但短期內供需維持緊平衡，前期持續上漲后，進一步上行動能放緩。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

供給擾動疊加低庫存，鋁價下方存支撐

上一交易日SMM鋁現貨價報19480元/噸，相較前值下跌90元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤表現較為強勢，夜盤震蕩回落。海外宏觀方面，美元指數受到避險情緒推動，出現階段性走強的，但中期向下趨勢未變。國內方面，PSL重啟，政策信號仍較為積極，貨幣政策及財政政策將持續發力，復蘇趨勢延續。供給方面，近期氧化鋁供給擾動對其價格形成明顯支撐，雖然從中期看產能過剩格局不變，但短期內供給緊張預期難以消退。而電解鋁供給剛性較為明顯，疊加云南枯水季期間，產量易下難上，氧化鋁階段性供給問題或進一步加劇電解鋁供給緊張。需求方面，在刺激政策的推動下，地產竣工或好于預期，疊加“三大工程”需求發力，而新能源相關需求繼續維持樂觀，鋁下游存潛在利多。庫存方面，本周庫存出現小幅抬升，但仍處于歷史低位。綜合來看，氧化鋁階段性供給緊張預期將傳導至電解鋁，且鋁供給剛性疊加低庫存，下方支撐更為明確，多單安全邊際更高。

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張舒綺

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有色

金屬（碳酸鋰）

市場價格短暫止跌，現貨流通逐步收緊

　　供應方面，鹽湖提鋰季節性產量下滑且存在水資源環保問題，外購原料提鋰已無利潤且部分企業實施減產，云母提鋰原料來源受限壓制開工率升高。全球新增供給量看，非洲綠地少數項目已達產、南美項目后續考慮政治因素、歐美在建項目完工周期偏長。中期出現供給寬松預期，關注新增項目投產進度。

　　需求方面，下游生產淡季鋰鹽需求相對偏少，部分鋰鹽廠家停止對外報價，貿易商的貨品流轉稍有加速。短期內維持長協出貨、散單詢價格局，下游企業維持剛需采購，僅保證短時間原料儲備。全球各國對鋰資源重視程度提高，紛紛發布鋰電產業鏈本土規劃。下游生產開工低迷，關注企業后續排產計劃。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰短暫止跌，價格維持96900元/噸，期現價差升至-5550元?，F貨市場成交情況一般的局面仍將持續，下游材料廠家無原料囤貨意愿。市場采購情況與維持前期水平，上下游撮合成交難度不小。近月合約已進入交割月，期現價差高波動行情明顯結束，期貨繼續維持升水局面。

總體而言，全年供應增速低于預期，投產項目發生多次延期；全年需求受下游采購季節性影響，補庫時點將成潛在變盤因素。鋰鹽報價進入已底部區間，資金面炒作力度降低，情緒面無方向性。昨日期貨窄幅震蕩，資金博弈行為持續降溫。盤面日內波動趨緩，成交活躍度持平，建議投資者維持多頭策略。

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劉啟躍

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鋼礦

PSL大規模新增，黑色金屬整體上行

1、螺紋：昨日宏觀消息較多，國內12月PSL凈新增3500億元，為去年11月以來首次大規模新增，將對城中村改造和保障房建設提供必要資金支持，政策穩增長的大方向依然明確；美國12月Markit制造業PMI終值47.9，低于預期和前值，美國經濟降溫或將繼續增強美聯儲降息預期。中觀方面，環保限產等因素對粗鋼、螺紋供給端的約束力度超預期，上周鋼聯樣本高爐日均鐵水產量大幅降至221.28萬噸，同比也由升轉降，較9月末的高點累計減少27.71萬噸。廢鋼價格連續上漲，電爐平電生產回到盈虧平衡附近，獨立電弧爐產能利用率已連續2周回落，疊加春節臨近，后續短流程產量也易減難增。但建筑鋼材下游剛需也加速回落，現階段現貨冬儲吸引力不足，螺紋已進入淡季累庫階段。從農歷口徑看，今年鋼聯小樣本螺紋累庫速度和累庫時間點快于2019-2022年同期，需要關注淡季期間螺紋累庫幅度。此外，高爐減產致爐料剛需回落，且鋼廠盈利較弱也抑制了原料漲價訴求，但考慮到爐料供應約束依然存在，且1季度高爐潛在復產空間較充足，爐料價格支撐偏強。綜上所述，宏觀偏樂觀預期難以證偽，若后續政策利多持續落地，螺紋期價或震蕩向上，短期關注上方高爐成本4100的壓制力度，下方電爐平電成本上移至3900。策略上，單邊，05合約多單繼續耐心持有；組合，觀望。風險：國內穩增長政策力度弱于預期，美國衰退交易再起。

2、熱卷：昨日宏觀利好釋放，國內12月PSL凈新增3500億元，為去年11月以來首次大規模新增，將對城中村改造和保障房建設提供必要資金支持，疊加12月末增發國債第二批資金下發，政策穩增長的大方向未變；美國12月Markit制造業PMI指數錄得47.9，低于預期和前值，美國經濟降溫或進一步強化美聯儲降息預期。中觀方面，環保限產對粗鋼供給的約束超預期。上周鋼聯樣本日均鐵水已降至221.28萬噸，同比由升轉降，較9月末高點累計減產27.71萬噸，后續關注環保繼續發酵的程度和持續時間。雖然得益于熱卷盈利及需求相對較好，高爐鐵水有向卷板傾斜的跡象，但長流程粗鋼減產依然對供給形成約束。此外熱卷下游需求表現較好，汽車、新基建、造船、板材直接出口等均表現超預期。熱卷供需雙旺并連續去庫。進入2024年，預計國內經濟將保持合理增速，“大規模設備更新”、制造業投資慣性、疊加工業企業庫存周期已處于底部，國內逐步啟動補庫，以及下半年中美庫存周期潛在共振的預期均存在，我們對2024年熱卷等板材及特殊鋼材需求仍持偏樂觀預期。雖然爐料剛需階段性大幅回落，且鋼廠盈利偏弱，但1季度高爐潛在復產空間較充足，且確定性較高，整體仍對爐料價格形成較強支撐。綜上所述，淡季宏觀樂觀預期難以證偽，若政策利好持續落地，熱卷期價或震蕩向上，短期關注前高的壓制。策略上，單邊，新單依托區間下沿逢低試多為主；組合，觀望。風險：美國衰退預期再起，國內穩增長政策力度弱于預期。

3、鐵礦石：國內宏觀政策穩增長的主線未變，12月PSL凈新增3500億元，為去年11月以來首次大規模新增，海外美國經濟降溫跡象明顯，今年美聯儲轉向降息的預期較強，宏觀氛圍對于大宗商品金融屬性偏積極。中觀面，進入1月，外礦發運沖量結束，南半球進入夏季，天氣擾動因素（降雨、洪水、颶風等）將顯著增多，主流外礦發運將季節性回落，考慮船期和海漂庫存，1月下旬至2月初，外礦到港將逐步體現發運回落的影響。需求端，高爐日均鐵水產量已降至低點，1季度高爐復產確定性較高，且復產空間充足（至少25萬噸/天）。一旦1季度鐵礦進入供減需增階段，在進口礦庫存偏低的情況下，將再次迎來持續較長期的去庫。鐵礦期價仍貼水現貨，截至昨日收盤，01合約貼水最便宜交割品折盤價14元/噸（前值38元/噸），05合約貼水73元/噸（前值96元/噸）。從勝率和賠率角度考慮，鐵礦期價具備上行驅動和空間?，F階段主要擾動因素是潛在監管風險。鐵礦期價已連續6個月上漲，普氏指數漲破140美金，監管壓力仍在積累，不排除交易所采取更加嚴格的指導措施的可能。綜上，維持鐵礦期價震蕩向上的觀點不變，第一目標1100，第二目標1200。策略上：單邊，05合約多單持有，新單逢低試多；組合，觀望。風險：美國衰退預期增強；國內穩增長政策力度低于預期；能耗減排規劃；監管風險發酵。

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煤炭產業鏈

焦炭首輪提降推進，原煤生產環節依然受制

焦炭：供應方面，短期利潤回暖并未帶動焦企開工意愿的回升，且北方環保檢查降低焦爐生產負荷，供應節奏或將繼續延緩，焦炭日產難有顯著增量。需求方面，多家鋼廠公布檢修計劃，鐵水日產季節性走低，而原料冬儲補庫增速邊際放緩，采購預期同步回落?，F貨方面，河北鋼廠下調焦炭采購價100-110元/噸，首輪提降推進當中，現貨市場拐點來臨。綜合來看，需求兌現季節性回落、焦爐開工受到限制，焦炭供需雙弱、短期矛盾并不突出，弱現實與預期博弈，現貨市場拐點顯現，價格驅動缺乏增量指引，而成本支撐依然有效，關注年前焦炭提降輪次及補庫需求重啟程度。

焦煤：產地煤方面，煤礦安監維持高壓局勢，安全生產始終為年前主線，原煤產出繼續受制，洗煤廠開工率同步下降，焦精煤供應維持偏緊預期；進口煤方面，零關稅政策到期使得煤炭進口市場出現不確定性因素，而澳大利亞硬焦煤海運價格雖有回落、但性價比暫不突出，進口窗口受政策性干擾。需求方面，高爐開工延續季節性走弱態勢，焦爐生產回升乏力，剛需兌現如期降低，今年冬儲持續性仰仗后續終端需求預期的轉變及原料價格性價比的凸顯。綜合來看，終端需求兌現季節性走弱，但下游采購補庫存在一定韌性，而煤礦生產環節依然受到產地安全檢查的限制，供給收緊對焦煤價格產生支撐，基本面積極因素相對占優。

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純堿/玻璃

PSL大規模新增，玻璃期價大幅上漲

現貨：1月2日隆眾數據，華北重堿2750-2800元/噸（-200/-300），華東重堿2750-2850元/噸（-50/-100），華中重堿2750-2800元/噸（0/-100），除西南地區，昨日全國主要區域純堿現貨價格較節前均大幅調降。1月2日，浮法玻璃全國均價2006元/噸（+0.25%），華東、華南現貨漲20，華中現貨跌10。

上游：1月2日，隆眾純堿日度產能利用率維持85.71%（1月1日為85.71%），日度檢修損失量為1.59萬噸（1月1日為1.91萬噸）。

下游：（1）浮法玻璃：1月2日，運行產能172575t/d（-1200），開工率83.33%（+0.32%），產能利用率85.16%（+0.33%）。昨日玻璃主產地產銷率大幅回升，沙河102%，湖北74%，華東104%，華南130%，西南100%，西北72%，東北109%，全國平均99%。（2）光伏玻璃：1月2日，運行產能98810t/d（0），開工率82.82%（0），產能利用率94.02%（0）。

點評：（1）純堿：雖然純堿產業鏈庫存仍不高，但供需緊張程度已明顯緩解。短期供給端仍受環保影響，周產可能維持在66萬噸左右，但1月青海堿廠回歸、遠興3線投產預期仍在，若落實則純堿周產上限將提高至70-72萬噸。需求端，浮法玻璃純堿庫存可用天數已達到20天，采購回歸剛需，即36.2萬噸/周，輕堿消費將季節性回落，中樞27萬噸?，F貨報價松動，昨日全國主要區域純堿現貨價格均較節前大幅松動。在供給恢復的預期證偽前，建議05合約仍可維持空頭思路，但考慮到供給恢復的節奏仍不確定，且產業鏈庫存不高，存在預期差的可能，因此需密切關注供給實際變化節奏，以評估空單止盈條件。（2）浮法玻璃：玻璃宏觀與產業邏輯存在一定分化。宏觀方面，國內政策穩增長的方向依然明確，11月以來地產相關利好接連落地，12月PSL凈新增3500億元，為去年11月以來首次大規模新增，將為城中村改造及保障房建設提供資金支持。根據我們估算上述兩大工程對2024年地產投資的拉動作用可達6.2%。中觀方面，玻璃剛需進入淡季。隆眾歷史數據顯示，1月至春節前，浮法玻璃周度出庫量將快速降至年內最低點，玻璃庫存將被動累積。屆時玻璃廠需要貿易商冬儲接力，以緩和累庫壓力，對應產業鏈利潤也將重新分配以協助庫存轉移。好在浮法玻璃庫存壓力不大，且地產政策有助于提振市場對今年需求的預期。建議玻璃05合約多單謹慎持有，關注前高附近壓力。

策略建議：單邊，純堿05合約暫維持空頭思路，玻璃05多單持有；組合，觀望。

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原油

市場單邊驅動不明顯，原油價格區間震蕩

宏觀方面，美國2023年12月Markit制造業PMI終值47.9，預期48.4，前值48.2。PMI數據顯示出美國制造商在年末的表現不盡如人意。制造業很可能在2023年第四季度拖累美國經濟。

地緣政治方面，歐洲航運巨頭宣布漲價、延長停運，同時將進一步評估不斷變化的情況。此外一艘美國軍艦1日與也門胡塞武裝的船只在紅海發生沖突。紅海事件的爆發會因地緣政治風險走高而給予國際油價一定的溢價。

庫存方面，API數據顯示，截至上周美國原油超預期累庫+183.7萬桶；EIA數據則顯示美國原油庫存大幅降庫超預期，至12月22日當周庫存減少711.4萬桶至4.37億桶，預期減少270萬桶，降幅1.6%。報告明顯利多但盤面價格顯示其對油價提振有限。

總體而言，地緣方面巴以沖突、紅海局勢顯示地緣摩擦的風險概率提升；疊加當前供需面機構預期的分歧，可見市場單邊驅動不明顯，價格震蕩或將持續。

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聚酯

產業累庫壓力依舊較大，聚酯向上空間不足

PTA供應方面，逸盛石化PTA總產能2255萬噸，逸盛海南1#按計劃檢修，2#裝置投產提滿；逸盛寧波、逸盛新材料降幅裝置已恢復。PTA行業周度平均開工率提升至82.87%。PTA現貨的流通性持續偏緊。

乙二醇方面，三江化工38萬噸生產線停車；內蒙古榮信20*2萬噸生產線輪檢；浙石化1號線、三江化工2號線降負。華東主港乙二醇庫存104.4萬噸，環比上個統計周期降2.40萬噸。海外供應萎縮及新年度新裝置投產減少是長線利多，但港口庫存依舊偏高為現實壓力。

需求方面，需求淡季整體轉弱，終端織機開機率將開始下跌。另外部分終端客戶對后市信心不足，備貨積極性一般，需求端對聚酯原材料仍無明顯驅動。

成本方面，航運巨頭計劃在未來幾周內航線重返紅海，目前市場觀望海軍巡邏增加和船只改道是否會導致襲擊事件減少，紅海胡塞危機襲擊商船對市場影響仍在持續，地緣因素繼續擾動原油及下游化工品市場情緒。

總體而言，成本端原油支撐不足，下游聚酯及終端需求支撐逐步弱化，產業累庫壓力依舊較大，預計PTA繼續向上反彈空間不足。

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葛子遠

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甲醇

1月進口量或保持高位

本周無新增檢修計劃，周五新鄉中新即將重啟，甲醇周度開工率和產量預計保持穩定。12月外輪卸貨量為131萬噸，部分貨源和到港推遲至1月，導致1月的進口量仍然處于130萬噸以上，如果浙江某MTO裝置如期停車，那么港口庫存必然重新開始積累。伊朗裝置停車影響1月之后的到港量，不過考慮到來自伊朗的進口量只有10萬噸左右，因此實際影響有限。2024年首個交易日，甲醇期貨價格下跌1.5%，各地現貨價格全面跟跌，中下游多觀望，現貨成交冷清，西北樣本生產企業簽單量僅為0.8萬噸。下游除了MTBE和二甲醚，其他產品價格均下跌。1月供應保持寬松，需求可能下降，甲醇面臨回調壓力。

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聚烯烴

1月產量預計顯著增長

紅海局勢緊張，國際油價盤中一度上漲2%，然后供應過剩的擔憂揮之不去，油價最終下跌1%，OPEC+計劃2月初舉行會議，以敦促減產。12月PE產量為252萬噸，環比增加5%，同比增加14%，1月產量預計為256萬噸。12月PP產量為275萬噸，環比增加2%，同比增加5%，1月產量預計為284萬噸，創歷史新高。盡管產量增幅PE遠高于PP，但增量主要來自低壓和高壓，線性產量同比和環比僅增長6%。1月供應預期寬松，如果春節前備貨需求表現一般，聚烯烴價格將持續下跌。

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橡膠

事件影響降溫，供需結構維持好轉預期

供給方面：國內產區陸續進入停割階段，原料供應季節性降低，而厄爾尼諾事件干擾氣候系統，極端天氣影響權重增加，泰國旺產季放量不足預期，合艾市場膠水價格維持同期峰值，生產成本隨之抬升，供應端對膠價驅動向上。

需求方面：全鋼胎庫存高于近年季節性均值，但累庫幅度有所降低，而半鋼胎去庫順暢、產線開工率處于同期高位，需求傳導尚未受阻；另外，12月狹義乘用車零售延續同環比雙增，傳統旺季背景下政策支持密集推動，市場消費信心得到激發，橡膠終端需求預期維持樂觀。

庫存方面：國內停割使得滬膠倉單維持低位，云南現貨庫存亦降至均值區間下沿，而節假日期間青島保稅區發生火宅事故，對橡膠庫存實際影響尚且可控，事故擾動逐步降溫。

核心觀點：事件擾動影響淡化，橡膠庫存延續降庫之勢，供需結構維持好轉預期，政策引導下汽車產銷增長驅動充足，需求傳導效率亦表現尚佳，而國內停割疊加海外原料價格高位，供應端收緊推動價格中樞上移，基本面樂觀因素占優。

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棕櫚油

需求仍較為疲弱，價格上方壓力持續

昨日棕櫚油價格全天震蕩走弱，外盤馬棕價格也同樣表現不佳。供給方面，雖然受季節性影響，主產國產量繼續環比下滑，SPPOMA數據顯示馬棕12月產量環比減少10.86%。但出口數據也同樣表現不佳，多家機構數據顯示馬棕12月出口僅130萬噸，較上月繼續下滑。國內方面，庫存雖然出現回落，但仍處于歷史偏高水平，且終端需求暫無明顯改善預期。綜合來看，棕櫚油供給端雖然存在減產預期，但需求端利多驅動不強，向上動能不足。

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