股指

情緒顯著改善，滬深300期指性價比仍最高

周四（12月28日），A股整體呈大漲態勢。截至收盤，上證指數漲1.38%報2954.7點，深證成指漲2.71%報9441.05點，創業板指漲3.85%報1879.5點，中小綜指漲2.14%報10495.58點，科創50指漲2.45%報850.39點。當日兩市成交總額近0.9萬億、較前日大幅增加，當日北向資金大幅凈流入為135.6億。

盤面上，電力設備及新能源、消費者服務、食品飲料、基礎化工、建材、非銀金融和機械等板塊領漲，其余板塊整體亦飄紅。

當日上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有縮窄，且整體維持偏正向結構。而滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則大幅回落?？傮w看，市場一致性樂觀預期增強。

當日主要消息如下：1.據央行貨幣政策委員會2023年第4季度例會，將更好發揮相關工具的總量和結構雙重功能，著力擴大內需；2.《船舶制造業綠色發展行動綱要(2024-2030年)》印發,至2025其體系將初步構建、綠色動力船舶國際市場份額超50%。

從近期A股整體走勢看，其關鍵位支撐強化、交投情緒亦顯著改善，技術面筑底突破概率較大。而國內最新主要經濟指標表現良好、且各類重磅刺激政策效應亦將逐步兌現，為盈利修復提供基礎支撐；另海外主要國家宏觀流動性邊際轉寬松，亦利于提升大類風險資產整體估值水平?？傮w看，積極推漲因素仍占主導，A股多頭策略依舊占優。再考慮具體分類指數，從當前經濟環境、市場風格特征看，預計順周期、大消費和TMT等相關板塊超額收益最大，繼續持有其對應行業權重占比總和最高的滬深300期指多單。

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有色

金屬（銅）

美元趨勢向下，銅價重心抬升

上一交易日SMM銅現貨價報69735元/噸，相較前值上漲480元/噸。期貨方面，昨日銅價自高位小幅回落，前期連續上漲后進一步上行動能放緩。海外宏觀方面，市場降息預期仍在不斷強化，美元指數持續走弱。國內方面，經濟數據喜憂參半，政策信號仍較為積極，貨幣政策及財政政策將持續發力，復蘇趨勢延續。供給方面，雖然礦端擾動短期影響減弱，但未來預計擾動或仍將頻發。而目前銅價處偏高水平，部分礦企仍存開發意愿，中期礦端供給仍保持增長。下游需求方面，國內刺激政策仍在不斷加碼，基建需求存潛在利多，疊加新能源需求持續增長，但海外需求存在不確定。綜合而言，銅基本面持續維持緊平衡，美元中期趨勢向下，流動性預期將對銅價形成支撐。

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有色

金屬（鋁）

美元向下疊加供給受阻，滬鋁走勢偏強

上一交易日SMM鋁現貨價報19570元/噸，相較前值上漲290元/噸。期貨方面，昨日鋁價震蕩運行，小幅走高。海外宏觀方面，市場降息預期仍在不斷強化，美元指數持續走弱。國內方面，經濟數據喜憂參半，政策信號仍較為積極，貨幣政策及財政政策將持續發力，復蘇趨勢延續。供給方面，云南枯水季期間，電解鋁產量易下難上，且云南枯水季較長，影響時間或將持續至明年上半年。原料方面，目前幾內亞鋁土礦供給影響預計將逐步減弱，但國內鋁土礦供給仍存在一定制約，且預計價格將有所抬升，對鋁價形成支撐。需求方面，在刺激政策的推動下，地產竣工或好于預期，疊加“三大工程”需求發力，而新能源相關需求繼續維持樂觀，鋁下游存潛在利多。庫存方面，目前仍在持續向下。綜合來看，鋁土礦供給暫未有實際短缺問題，但對價格存在邊際利多，且美元向下趨勢較為明確，供給端產能約束持續，低庫存下鋁價仍存支撐。

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有色

金屬（碳酸鋰）

現貨市場明顯止跌，市場預期供給擾動

　　供應方面，鹽湖提鋰除常態化減產外存在潛在環保擾動，外購原料提鋰已無利潤導致企業減產預期落地，云母提鋰原料來源十分有限遏制開工率升高。全球新增供給看，非洲綠地部分項目已達產、南美項目恐受地緣政治影響、歐美在建項目完工周期偏長。中期出現供給寬松預期，關注新增項目投產進度。

　　需求方面，下游生產淡季鋰鹽需求保持平穩，部分鋰鹽廠家停止對外報價，貿易商的貨品流轉有小幅好轉。短期維持長協出貨、散單詢價格局，下游企業維持剛需采購，僅保證短周期內生產庫存。全球各國提升鋰資源戰略低位，紛紛發布鋰電產業鏈本土規劃。下游生產開工低迷，關注企業后續排產計劃。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰已暫時止跌，價格定格于97000元/噸，期現價差為-4200元?，F貨市場成交情況偏弱預計仍將持續，下游生產廠家囤貨意愿極低。市場采購情況與前期基本相近，上下游撮合成交難度不小。近月合約已進入交割月，期現價差高波動結構已明顯收斂，期貨繼續維持升水局面。

總體而言，全年供應增速低于預期，23年新增項目有延期情況；全年需求受終端消費季節性，下游補庫動作成潛在變盤因素。鋰鹽報價進入已底部區間，資金面消息炒作減少，情緒面無方向性。昨日期貨窄幅震蕩，資金博弈行為持續減弱。盤面日內波動趨緩，成交活躍度降溫，建議投資者維持多頭策略。

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劉啟躍

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鋼礦

環保趨嚴高爐減產超預期，黑色金屬品種間表現分化

1、螺紋：現階段宏觀主線較明確，國內穩增長，海外美聯儲降息預期，暫缺增量驅動。中觀方面，本周出現超預期的情況。受環保限產等因素影響，高爐減產加速，鋼聯樣本日均鐵水產量環比降5.36萬噸至221.28萬噸，同比由升轉降1.23萬噸，四季度鐵水減產幅度超預期。廢鋼價格強勢，電爐盈利環比走弱，疊加季節性，電爐產量難有回升。粗鋼供給約束強化，螺紋周產也環比大降9.66萬噸至251.84萬噸。但建筑鋼材下游剛需也環比同比加速回落，現貨冬儲吸引力不足，啟動時間較去年延遲，鋼聯小樣本螺紋周度表需環比大幅下降17.88萬噸至220.01萬噸。螺紋供需雙弱，總庫存加速積累，環比大增31.83萬噸至591.16萬噸，從農歷口徑看，今年鋼聯小樣本螺紋累庫速度快于2019-2022年同期，需要關注淡季螺紋累庫幅度。隨著宏觀超預期的概率降低，以及國內高爐減產幅度的超預期，爐料剛需回落，對其價格形成拖累，但考慮到爐料供應約束，以及后續高爐復產預期強化，價格支撐依然存在。微觀方面，螺紋宏中觀驅動不足，期價走勢偏震蕩，盤面資金也持續流出，總持倉已降至260萬手。綜上所述，依然維持螺紋期價區間運行的判斷，上方壓力位置在高爐成本4100，下方電爐平電成本上移至3890。策略上，單邊，周報推薦多單繼續持有；組合，觀望。風險：國內穩增長政策力度弱于預期。

2、熱卷：現階段宏觀主線未變，即國內穩增長，海外美聯儲降息預期，整體利好大宗商品金融屬性，但也缺乏增量驅動。中觀方面，本周有超預期的情況出現。由于環保限產等原因，高爐減產再加速，鋼聯樣本日均鐵水環比降5.36萬噸至221.28萬噸，同比由升轉降1.23萬噸，四季度鐵水減產幅度超預期，后續關注環保限產發酵程度。熱卷盈利需求相對較好，供給維持韌性，本周周產環比微增0.09萬噸至316.98萬噸。今年汽車、新基建、造船、板材直接出口等均超預期，板材下游需求表現堅挺，本周鋼聯小樣本熱卷周度表需環比微增0.53萬噸至326.26萬噸。旺盛的需求繼續推動熱卷繼續去庫，本周鋼聯小樣本熱卷庫存環比續降9.28萬噸至304.98萬噸。展望明年，國內經濟仍將保持合理增速，“大規模設備更新”、制造業投資慣性、疊加工業企業補庫周期或啟動，以及下半年中美庫存周期潛在共振機會，我們對明年熱卷等板材及特殊鋼材需求可能持偏樂觀預期。成本端，四季度高爐減產超預期，拖累爐料需求與價格，但未來高爐復產預期也強化，仍對爐料價格形成支撐。春節以前，熱卷等鋼材價格暫缺明確方向性突破的指引，盤面資金有持續流出的跡象。綜上所述，依然維持熱卷期價窄區間運行的判斷，運行區間3900-4200。策略上，單邊，新單依托區間下沿逢低試多為主；組合，觀望。風險：美國衰退預期再起，國內穩增長政策力度弱于預期。

3、鐵礦石：宏觀主線未變，即國內政策穩增長，海外美聯儲降息預期升溫，宏觀氛圍對于大宗商品金融屬性整體偏積極。中觀面，進入1月，外礦發運沖量結束，南半球夏季天氣擾動因素（降雨、洪水、颶風等）將逐步增多，主流外礦發運將進入季節性下行階段，考慮船期后，1月下旬至2月初，外礦到港也有望隨之回落。需求端，現階段進口礦處于高爐減產、庫存積累的階段，但港口加鋼廠進口總庫存2.15億噸，仍處于近3年低位，且1季度高爐復產，外礦發運、到港季節性回落，進口礦庫存重新轉向去庫的確定性較高。且鐵礦期價仍貼水現貨，截至昨日收盤，01合約貼水最便宜交割品折盤價37元/噸（前值30元/噸），05合約貼水105元/噸（前值90元/噸）。從勝率和賠率角度考慮，鐵礦期價具備上行驅動和空間。但是近期制約或擾動因素增多。首先，明年大規模刺激概率較低，宏觀再超預期可能性較小。其次，環保和盈利等因，四季度以來高爐累計減產幅度已顯著超過市場預期，本周鋼聯樣本日均鐵水產量環比大降5.36萬噸至221.28萬噸，同比由升轉降1.23萬噸。昨日市場消息，發改委十四五規劃的中期執行報告提到，能耗等指標滯后預期，將強化節能減排，增強市場對未來能耗雙控風險的擔憂。最后，鐵礦期價已連續6個月上行，普式指數漲破140美金，監管壓力仍在積累，不排除交易所采取更加嚴格的指導措施的可能。綜上，鐵礦期價或震蕩向上，追高風險較大，建議維持逢低試多思路。由于利潤、環保等因素，高爐減產幅度超預期，策略上：單邊，05合約多單持有；組合，觀望。風險：美國衰退預期再起，國內穩增長政策力度低于預期；監管政策進一步大幅趨嚴。

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煤炭產業鏈

原料補庫仍在進行，焦煤供應繼續受制

焦炭：供應方面，北方環保檢查降低焦爐生產負荷，焦企開工回升乏力，焦炭日產短期增量尚不顯著。需求方面，環保管控同時制約高爐開工，鐵水日產如期下降，而利潤不佳亦影響鋼廠原料采購意愿，控制到貨現象出現，關注今年冬儲持續性?，F貨方面，鋼廠補庫進度良好，成材利潤不佳制約其采購意愿，焦炭現貨市場拐點或將顯現，下游提降情緒正逐步濃厚。綜合來看，焦炭短期供需矛盾并不突出，終端需求季節性回落、焦爐開工受政策限制管控，現貨市場或臨近拐點，期價走勢缺乏指引或偏弱震蕩，關注首輪提降推進狀況。

焦煤：產地煤方面，坑口安監維持高壓局面，臨近年關部分礦井存在減產情況，洗煤廠產能利用率同步下滑，焦精煤產出繼續收緊；進口煤方面，海運澳煤價格回落或打開進口窗口，中蒙口岸通關恢復正常水平，關注來年煤炭進口政策變動對實際進口量的影響。需求方面，鋼焦企業原料冬儲仍在推進，但貿易環節采購明顯降速，坑口競拍市場氛圍走弱，高價煤種存在流派情況。綜合來看，市場情緒有所走弱、需求兌現表征不佳，原料價格受到下行壓力，但下游補庫仍在推進當中，各環節庫存尚處低位，坑口煤價下行凸顯其性價比、或激發新一輪采購需求，關注礦端生產情況及終端剛需。

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純堿/玻璃

供需緊張緩解，現貨開啟跌價，純堿05維持空頭思路

現貨：12月28日隆眾數據，華北重堿2950-3100元/噸（+0/0），華東重堿2850-3000元/噸（+0/0），華中重堿2750-2900元/噸（-50/0），本周除東北華北以外，現貨價格下調50-100。12月28日，浮法玻璃全國均價2000元/噸（0）。

上游：12月27日，隆眾純堿周度開工率小幅降至83.54%（前值83.11%），周產量65.04萬噸（前值64.7萬噸）。期個別地區環保因素，天氣質量差，導致負荷減量生產，持續時間不確定，有反饋可能到月底或下月初。根據隆眾以當前的裝置動態測算，下周開工率85+%，產量66+萬噸。

下游：（1）浮法玻璃：12月28日，運行產能173710t/d（0），開工率83.01%（0），產能利用率84.80%（0），本周玻璃周產121.12萬噸（環比+0.3%，同比+8.48%）。昨日主產地產銷率環比明顯回落，沙河46%（↓），湖北90%（↓），華東96%（↓），華南95%（↓），東北123%（↑），西南96%（↓），西北86%（↓），全國平均90%（↓）。（2）光伏玻璃：12月28日，運行產能98810t/d（0），開工率82.82%（0），產能利用率94.02%（0）。

庫存：純堿，（1）堿廠庫存34.01萬噸，環比減少1.38萬噸(-3.9%)，待發訂單下降近2天至11天，（2）社會庫存波動不大，絕對值較小。浮法玻璃，玻璃廠庫存3206.2萬重箱（-0.9%）。

點評：（1）純堿：雖然純堿產業鏈庫存仍不高，但供需緊張程度已明顯緩解，隆眾數據顯示，本周除東北、華北以外，純堿現貨價格均已不同程度下調，部分企業現貨價格跌幅快于期貨價格。市場擔憂1月供給增長的壓力，一旦1月份青海地產供給恢復，且遠興3線出產品，屆時純堿周產或將達到70-72萬噸，在不考慮進口影響的情況下，產業鏈單周累庫幅度可提高至8-10萬噸。不過近期鋼鐵等行業環保消息較多，本周部分裝置也因環保因素導致負荷減量生產。出于謹慎考量，在供給增長預期證偽前，05合約或繼續偏弱運行，建議05合約暫維持空頭思路，并密切關注環保動態，以及青海地區堿廠實際生產節奏。（2）浮法玻璃：玻璃宏觀與產業邏輯存在一定分化，宏觀氛圍偏強，而產業進入淡季。宏觀方面，國內主線依然是穩增長，地產支持政策不斷強化。據我們估算，中性假設條件下，2024年城中村改造、保障性住房建設拉動地產投資同比增長約6.2%，理論上可帶動2024年地產投資跌幅收窄至-4%到-3%。中觀方面，玻璃產業鏈庫存壓力有限，玻璃廠庫存繼續去化。隆眾樣本的歷史數據顯示，1月至春節前，浮法玻璃周度出庫量將快速降至年內最低點，玻璃庫存將被動累積。屆時玻璃廠需要貿易商冬儲接力，以緩和累庫壓力。上周末東北已傳出冬儲政策消息，本周東北地區玻璃產銷率表現較好，后續可關注沙河等主流產區冬儲政策及冬儲心理成本。建議玻璃05合約多單謹慎持有。

策略建議：單邊，純堿05合約暫維持空頭思路，玻璃05多單持有；組合，觀望。

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原油

市場單邊驅動不明顯，原油價格區間震蕩

地緣政治方面，航運公司陸續宣布復航，紅海局勢有所緩和，目前市場觀望海軍巡邏增加和船只改道是否會導致襲擊事件減少，地緣帶來的擔憂情緒相對有所降溫。

供應方面，12月22日伊拉克響應表態將支持OPEC+協議，承諾將自愿削減石油產量。此前安哥拉宣布退出OPEC，該事件對石油市場實際供需沖擊有限，但引發市場對OPEC+合作再次分裂的擔憂，減產作用不斷邊際遞減。目前來看，2024年一季度的自愿減產效果將是關鍵。

庫存方面，API數據顯示，截至上周美國原油超預期累庫+183.7萬桶；EIA數據則顯示美國原油庫存大幅降庫超預期，至12月22日當周庫存減少711.4萬桶至4.37億桶，預期減少270萬桶，降幅1.6%。報告明顯利多但盤面價格顯示其對油價提振有限。

總體而言，當前部分國家假期窗口，歐美市場成交萎縮，市場單邊驅動不明顯，價格震蕩或將持續。

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棉花

加工成本對棉價支撐仍然較強

國內供應方面，截至2023年12月27日，新疆地區皮棉累計加工總量483.03萬噸，同比增幅21.11%。上周皮棉加工增量為24.31萬噸，環比減少7.29%。隨著新疆棉花加工進入中后期，企業成本固化維持，對棉價繼續支撐。

美棉方面，通脹持續向下改善使得降息預期持續發酵或仍給美棉價帶來提振作用。

下游需求方面，訂單好轉情況有限，紡企普遍抗虧接單生產，產業鏈庫存去化仍然面臨較大壓力，因此對于棉花采購需求和意愿均不強。

終端消費方面，國內消費底部支撐，在宏觀政策寬松的情況下，服裝終端消費或逐步復蘇。美國批發商庫存情況看，同比已接近往年水平，且本輪去庫已持續一年時間、或已進入尾聲，預計未來將開啟補庫，有利于棉花外貿需求。

總體而言，企業成本固化維持，棉花目前價格下方支撐仍然較強，建議賣出看跌期權策略繼續持有。

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甲醇

供需平穩，基本面無突出矛盾

本周無新增檢修和重啟裝置，上周末臨時停車的一套裝置導致本周開工率下降0.14%，產量減少0.24萬噸。下周兩套檢修裝置合計80萬噸產能即將重啟，產量小幅增加。下游烯烴、二甲醚和MTBE開工率上升，甲醛和醋酸下降，整體需求保持平穩。本周港口煤價下跌20元/噸，坑口煤價無變化，港口庫存雖然快速下降，但仍處于歷年同期最高，煤價不存在大幅上漲的基礎。整個四季度煤炭和天然氣價格保持穩定，甲醇現貨價格也無明顯變化，各工藝利潤維持在年內偏高水平。1月部分華東MTO裝置存在停車或降負可能，市場擔憂供應過剩，甲醇期貨上漲受阻，不過在需求完全轉弱之前，暫不建議做空。

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聚烯烴

產量小幅下滑，PE下游開工率顯著下降

本周PE產量減少2.7%，絕對水平依然偏高，PP產量減少3.6%，達到8月以來最低。下周多套裝置計劃重啟，產量預期顯著增長，但實際可能會出現較大出入。PE下游開工率下降3.36%，其中包裝膜下降4.4%，農膜下降2.25%，PP下游開工率下降0.5%，其中注塑下降1.66%，其他下降不足1%。本周下游開工率驟降主要是北方中小企業因環保而關停，政策影響最長持續至明年3月份，對需求的負面沖擊不容忽視。雖然上周EIA原油庫存創8月份以來最大單周降幅，但庫欣原油庫存卻增至8月份以來最高水平，國際原油下跌3%。本周期貨漲勢放緩，日內振幅擴大，警惕短期內出現較大回調，類似9月底和11月底的行情。

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楊帆

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橡膠

半鋼胎開工表現尚佳，天膠原料價格維持高位

供給方面：云南產區已然休割、海南停割季相較往年些許提前，厄爾尼諾現象對膠樹生長及割膠作業產生負面影響，極端天氣擾動各國割膠季季節性特征，旺產期泰國原料放量不足、膠水價格高位增長，成本支撐亦隨之抬升。

需求方面：輪胎需求繼續分化，全鋼胎累庫現狀并未有效緩解，但半鋼胎產銷尚佳、其開工意愿維持相對高位，而乘用車零售料延續同環比雙增態勢，傳統旺季背景下消費刺激相關措施提力加碼，橡膠需求預期及傳導效率積極樂觀。

庫存方面：保稅區小幅增庫、一般貿易庫存則繼續去化，港口降庫之勢延續，而滬膠倉單依然處于同期低位，云南現貨增幅亦不明顯。

核心觀點：全鋼胎產線開工狀況不佳，但半鋼胎需求受益于汽車市場復蘇表現亮眼，政策引導效果顯現，而國內產區陸續停割，海外原料價格高企或制約進口意愿，供應端難有顯著放量，供減需增預期驅動價格向上。

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棕櫚油

需求實質性利多有限，價格上方空間有限

昨日棕櫚油價格繼續窄幅震蕩。供給方面，受積極性影響馬來西亞棕櫚油產量環比仍在持續向下。需求方面，海外生柴需求政策暫無新增利多，而國內方面受春節因素的影響，油脂需求略有改善。但從出口數據來看，海外需求仍不佳，ITS數據顯示印尼11月出口環比下滑1.4%。且國內棕櫚油庫存雖未繼續增加，但仍處于偏高水平，且低溫天氣對棕櫚油消費形成一定拖累。綜合來看，棕櫚油供給端雖然存在減產預期，但需求端利多驅動不強，向上動能不足。

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