股指

整體配置價值繼續提高，耐心持有滬深300期指新多

周一（1月122日），A股整體大跌、且主要板塊分化顯著。截至收盤，上證指數跌2.68%報2756.34點，深證成指跌3.5%報8479.55點，創業板指跌2.83%報1666.88點，中小綜指跌4.64%報9308.45點，科創50指跌3.04%報742.23點。當日兩市成交總額近0.81萬億、較前日放量，當日北向資金凈流入為10.5億。

盤面上，TMT、紡織服裝、輕工制造、基礎化工、商貿零售、機械等板塊領跌，其余板塊整體亦飄綠。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均大幅走闊。而滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率亦大幅抬升?？傮w看，市場短期悲觀情緒顯著增強。

當日主要消息如下：1.我國1月最新的1年期、5年期以上LPR分別為3.45%、4.2%，連續5個月維持不變；2.據國常會，強調更加注重投融資動態平衡，加大中長期資金入市力度、增強市場內在穩定性等。

從當日A股走勢看，資金面因素擾動顯著加大、但部分核心指數關鍵位支撐亦較明顯，技術面震蕩筑底概率依舊最高。而從國內政策面、基本面看，二者總體維持利多指引基調；再考慮當前極低的絕對和相對估值水平，A股多頭策略性價比較前期進一步提高?；诜€健性，仍可耐心持有滬深300期指新多。

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有色

金屬（銅）

美元短期反彈，銅價上行動能減弱

上一交易日SMM銅現貨價報68025元/噸，相較前值上漲175元/噸。期貨方面，昨日銅價震蕩運行，夜盤小幅走弱。海外宏觀方面，市場對美聯儲近期降息預期持續減弱，短期美元指數下行動能不足，但貨幣政策轉向寬松方向未變，中長期趨勢向下。國內方面，最新經濟數據顯示國內需求增長動能仍有待改善，昨日LPR為維持不變，貨幣政策寬松仍較為謹慎。供給方面，銅礦端目前不確定性仍較強，多家頭部礦企公布了 2024年指導量，漲跌各異。資源問題以及品位下降仍形成一定拖累。但目前銅價仍處于偏高水平，部分礦企存在開采意愿，供應總量仍將小幅增長。下游需求方面，短期市場成交較為平淡，但國內刺激政策仍在不斷加碼，基建需求存潛在利多，疊加新能源需求持續增長，且歐美或都將逐步轉向寬松，海外需求存改善預期，中期需求維持樂觀。綜合而言，美元指數短期內向下驅動減弱，且銅價目前絕對價格仍偏高，短期內進一步上行動能放緩。但在國內需求預期改善及流動性支撐下，中期趨勢向上。

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有色

金屬（鋁）

下方支撐不斷強化，鋁價易漲難跌

上一交易日SMM鋁現貨價報18830元/噸，相較前值上漲0元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤沖高后回落，夜盤小幅低開后窄幅震蕩。海外宏觀方面，市場對美聯儲近期降息預期持續減弱，短期美元指數下行動能不足，但貨幣政策轉向寬松方向未變，中長期趨勢向下。國內方面，最新經濟數據顯示國內需求增長動能仍有待改善，昨日LPR為維持不變，貨幣政策寬松仍較為謹慎。但整體政策信號積極，經濟復蘇趨勢未變。供給方面，市場對氧化鋁環保限產擔憂階段性緩和，但未來或仍有反復，氧化鋁價格預計將持續波動。但價格已處偏高水平，趨勢性向上動能不足。而電解鋁供給剛性，疊加云南枯水季期間，產量易下難上，電解鋁供給約束仍較為明確。需求方面，在地產刺激政策的推動下，地產竣工回落幅度或好于預期，疊加“三大工程”需求發力，且新能源板塊用鋁量仍將保持樂觀，下游開工整體表現尚可。庫存方面，目前仍處于歷史極低水平，累庫壓力較小。綜合來看，受美元階段性走強以及新增利多不足的影響，鋁價向上動能不足，但目前已經有了較為充分的回調，進一步向下空間不足。而在供給約束及低庫存結構延續的情況下，鋁價下方支撐不斷強化。

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有色

金屬（碳酸鋰）

淡季供需節奏趨穩，成本支撐價格底部

　　供應方面，淡季生產放緩疊加設備檢修導致產線開工率偏低。鹽湖提鋰延續常態化減產，外購原料提鋰處在盈虧平衡邊緣，云母提鋰原料無穩定供給渠道。全球鋰供應視角看，非洲部分項目完成產能爬坡、南美鹽湖供應情況受擾動、歐美在建項目未完工。市場出現產能過剩預期，關注新建項目投產情況。

　　需求方面，下游生產淡季導致需求持續季節性低位。部分生產廠家繼續停止報價，冶煉廠挺價情緒仍然存在。預計保持長協出貨為主、散單詢價居多的局面；下游企業采購計劃調整，原料庫存生產天數回升。各國重視鋰資源戰略地位，公布本國鋰產業鏈規劃。近期下游開工低迷，關注企業后續排產情況。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價回暖，價格維持96500元/噸，期現價差變至1500元?，F貨市場成交筆數極少，下游廠家備貨動能不足。全市場采購情緒偏弱，上下游成交難度較大。臨近合約持倉量低于流通倉單量，短期交割節奏平穩進行。雖短期內交易熱度有所下滑，但需關注基差波動率升高風險。

總體而言，供給增速低于市場預期，全球鋰資源供應遠期有可能收縮；需求受消費季節性影響，補庫時點已納入交易預期。鋰價進入階段性底部，消息面炒作力度略有增強，情緒面無明確指引。昨日期貨震蕩下跌，資金活躍度無明顯變化。日內波動率處高位，關注供應釋放速率，建議維持輕倉多頭策略。

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劉啟躍

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鋼礦

宏觀預期行情鈍化，黑色金屬窄幅波動

1、螺紋：宏觀暫無增量信號指引，核心依然是，國內穩增長政策托底與有效需求相對不足問題交織，國外美聯儲快速降息預期降溫。中觀方面，螺紋等鋼材基本面矛盾并不突出。鐵水產量同比少增，且處于年內低位，疊加電爐產量季節性下降，螺紋供給收縮持續對沖剛需同比/環比回落的影響。大部分鋼廠的冬儲政策已出臺，貿易商也陸續完成冬儲備貨，現貨市場消息顯示貿易商已進入放假狀態。目前為止，鋼聯小樣本數據顯示，螺紋絕對庫存維持低位，且累庫速度為2019年以來偏低水平。如若控制高爐復產節奏，節后產業鏈或許將以中性偏低的庫存水平迎接終端需求的啟動，有助于增強螺紋價格支撐。隨著鐵水產量觸底回升，高爐原料價格支撐偏強，以成本定價的邏輯看，螺紋價格亦缺乏明確大幅下跌的驅動。綜上，延續此前判斷，預計春節前難以出現趨勢性行情，估值影響相對提高，關注螺紋價格下方電爐（靜態）平電-谷電成本處的支撐力度，即3870-3720，以及上方高爐成本附近的壓力。策略上，單邊，新單暫時觀望；組合，觀望。風險提示：國內穩增長力度不及預期（近期市場消息，對地方融資平臺融資能力進行限制）；高爐復產節奏超預期；A股恐慌蔓延。

2、熱卷：宏觀主線明確但暫缺增量，國內穩增長政策托底，與有效需求不足問題相互交織，A股長債走勢極致分化，國外美聯儲快速降息的預期降溫。中觀方面，熱卷等鋼材基本面矛盾暫不突出。高爐鐵水產量低位運行，供應收縮，對沖卷板需求季節性下滑的影響，熱卷庫存正處于年內低位。隨著鐵水產量觸底回升，供應端成為影響基本面的關鍵，一方面決定淡季庫存增加幅度，行業能否以相對有限的庫存迎接節后終端需求啟動，另一方面決定了淡季期間原料價格支撐偏強，在成本定價邏輯影響下，熱卷等鋼材價格也存在支撐。綜上，春節前暫無趨勢性行情，市場可能維持低波動狀態，鋼材價格整體彈性小于鐵礦等爐料。策略上，單邊，新單暫時觀望；組合，觀望。不確定性因素：國內穩增長政策，國內廢鋼到貨持續性，高爐復產節奏；美國降息預期。

3、鐵礦石：從基本面季節性規律看，每年1季度，南半球極端天氣擾動將顯著增加，主流進口礦發運往往季節性下行，而國內高爐復產確定性較高，鐵水產量進入持續至少3個月的上行階段，鐵水復產幅度也約有25萬噸/天，國內鐵礦供需節奏明顯錯位，一般將推動春節后鐵礦供需結構由寬松再次轉向階段性偏緊，進口礦由累庫轉向去庫。上周鋼聯247家鋼廠樣本，鐵水日產連續第2周回升，鋼廠已進入復產階段。節前鋼廠鐵礦冬儲補庫接近尾聲，上周鋼廠進口礦庫存連續第5周增加，絕對規模已達到10243.88萬噸，與去年春節前鋼廠進口礦庫存峰值接近。鐵礦05合約仍貼水最便宜現貨折盤面價格102元/噸（前值88元/噸）。從勝率（驅動）角度看，鐵礦暫不具備深跌的驅動。潛在風險主要是估值偏高，即絕對價格偏高或引導全球礦山增產，以及產業鏈內部相對價格偏高，受鋼價滯漲影響更大?？傮w看，估值與驅動有所分化，鐵礦暫持震蕩的觀點。策略上：單邊，05合約前空繼續持有；組合，觀望。不確定性因素：美國降息預期；國內穩增長政策；高爐復產節奏；國內監管風險。

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煤炭產業鏈

下游壓價意愿減弱，坑口煤價競拍成交有所好轉

焦炭：供應方面，焦企經營狀況疲弱制約其開工意愿，主動減產情況普遍，焦爐開工大幅回落，焦炭日產降至季節性低位水平。需求方面，鐵水日產繼續回升，但鋼廠盈利亦表現不佳，剛需增長空間有限，而低庫存策略使得補庫速率同步下降，控制到貨現象增多，關注冬儲第二輪采購力度?，F貨方面，主動減產打消下游繼續壓價意愿，而成本支撐存在企穩走強預期，焦炭現貨市場或又臨拐點。綜合來看，入爐支撐小幅走強，但鋼廠對原料采購仍較謹慎，且焦企生產意愿低落，焦爐開工降幅明顯，焦炭供需陷入雙弱格局，短期矛盾并不突出，價格維持震蕩概率更高，關注成本支撐及后續原料補庫帶來的增量驅動。

焦煤：產地煤方面，坑口安監高壓局面延續，主產區民營礦井陸續落實放假安排，原煤供應繼續收緊；進口煤方面，天氣因素拖累甘其毛都通關效率，且口岸貿易活躍度尚較一般，進口市場放量乏善可陳，進口窗口或將于農歷新年后開啟。需求方面，鐵水日產小幅回升，但鋼廠原料采購依然克制，且焦企利潤不佳同時制約焦爐生產及焦煤補庫，入爐剛需支撐下滑，關注坑口貿易情況以及節前次輪補庫。綜合來看，焦煤剛需支撐季節性走弱，但坑口競拍環節有所回暖，連續降價使得下游補庫性價比逐步凸顯，而產地安全檢查力度不減，部分礦井進入新年假期，原煤產出不斷收緊，焦煤價格短期筑底，關注后續冬儲意愿是否加大。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

遠興投產或延遲，純堿期價大幅反彈

現貨：1月22日隆眾數據，華北重堿2400-2500元/噸（-100/-100），華東重堿2350-2600元/噸（0/0），華中重堿2300-2550元/噸（0/0），現貨走勢偏震蕩，西南地區輕堿有提價情況。1月22日，浮法玻璃全國均價2023元/噸（0），華北漲10，華中跌10。

上游：1月22日，隆眾純堿日度開工率提高至88.17%（前值86.01%），日度檢修損失量降至1.32萬噸（前值1.56萬噸），西北青海地區檢修損失量有所減少。

下游：（1）浮法玻璃：1月22日，運行產能173115t/d（0），開工率83.88%（0），產能利用率85.24%（0）。昨日玻璃主產地產銷率小幅走弱，沙河104%（↑），湖北56%（↓），華東66%（↑），華南56%，西南77%（↓），西北67%（↑），東北94%（↓），全國平均74%（↓）。（2）光伏玻璃：1月22日，運行產能97310t/d（0），開工率84.57%（0），產能利用率92.6589%（0）。

點評：（1）純堿：近期市場消息，遠興4線投產時間不確定，可能會延后，純堿階段性供應上限可能在70萬噸，累庫節奏較新產能釋放明顯偏緩，行業龍頭再次顯示其對供應端的把控能力。純堿盤面基于當下低庫存+供給釋放受阻+高基差，出現一波減倉反彈的行情。但即使沒有新裝置投產，按照單周70萬噸的產量計算，行業已處于過剩狀態，近期上游堿廠累庫速度可控，主要源于輕重堿下游的冬儲補庫。隨著后續庫存積累的壓力逐步發酵，純堿價格重心仍將下移。建議維持空頭思路應對行情，新單逢高拋空遠月，下方空間暫時看到氨堿法成本線1840附近，新單入場等待合適價格或信號，即供給釋放或煤價松動。謹慎者可以考慮5-9正套機會。（2）浮法玻璃：國內經濟有效需求不足一直存在，過去半年國內宏觀穩增長政策力度持續加碼，地產各項政策連續優化，一方面市場對政策加碼的預期已較充分，另一方面，政策實際效果不佳，商業地產依然是經濟的主要拖累項目。若無增量政策利好推出，市場情緒容易出現反復，進而影響價格。中觀方面，浮法玻璃供需矛盾暫不突出。玻璃行業維持高利潤、低庫存的供需格局。隨著剛需基本結束，供給端偏剛性，浮法玻璃基本面主要變量是貿易商冬儲補庫，估值主要變量是煤炭和純堿。目前看采暖季煤炭和純堿價格底部暫時較明確，玻璃也相應存在底部支撐。預計玻璃期價或呈現區間震蕩的走勢。

策略建議：單邊，新單觀望；組合，觀望。

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原油

市場信心修復需要時間，震蕩期間觀望為主

機構方面，三大機構均指向一季度原油市場去庫。EIA判斷去庫80萬桶/日，但仍然依賴于OPEC+減產的延續性。IEA月報數據預計2024年石油需求將增長124萬桶/日，比之前的預測增加18萬桶/日。OPEC月報將2024年全球石油需求增長預測維持不變，為每日增加225萬桶。

微觀方面，原油市場月間差結構及成品油裂解差在最近兩周內持續改善回暖，WTI原油月差轉為BACK結構。布倫特原油投機凈多頭寸呈現明顯的持續增倉，而WTI原油投機凈多頭寸則降至低位。目前市場對持續的震蕩波動或以離場觀察為主。

總體而言，從微觀市場的價差結構看，油價震蕩格局或將進入尾聲；近期油價反復拉鋸的過程中，多頭有利方向有所顯現，但何時產生明確方向仍不確定，建議震蕩期間觀望為主。

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聚酯

港口庫存去化、價格底部支撐，聚酯震蕩運行

PTA供應方面，福建百宏PTA總產能250萬噸，裝置計劃20日短停，預計檢修3-5天；福海創PTA總產能450萬噸，裝置16日起降負運行，計劃至5成，前期8成運作。國內PTA開工負荷79.96%，供應仍然相對充裕。

乙二醇方面，周度產能利用率為58.91%，環比升2.12%。華東主港庫存92.6萬噸，較上個統計周期減少5.5萬噸，環比降5.20%。張家港某主流庫區發貨同比+116.67%，太倉兩主流庫區+同比70%。供應端國產量預計上升，但進口貨到貨減少，總供應量預計下降。

需求方面，聚酯行業周度平均開工為87.05%，雖有裝置計劃重啟，但較多聚酯工廠有裝置計劃檢修，國內聚酯的需求將小幅下滑。滌綸長絲主流產銷63.7%，江浙織造開工率下滑0.65%到65.51%。目前紡織廠新接訂單不足，需求季節性趨弱。

成本方面，微觀結構看原油震蕩格局或將進入尾聲，近期油價反復拉鋸的過程中，多頭有利方向有所顯現，但何時產生明確方向仍不確定，繼續擾動下游化工品市場情緒。

總體而言，乙二醇整體港口庫存當量有望保持去化、總供應量預計下降。PTA供應相對充裕、需求季節性趨弱。預期市場價格震蕩整理。

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甲醇

進口量預期減少，上漲或加速

本周計劃重啟的氣頭裝置推遲至下周，同時無新增或少量新增檢修裝置，周度開工率和產量預計僅小幅變化。12月甲醇進口量為116萬噸，較11月減少5萬噸，但較2022年12月增加37萬噸。根據當前到港情況，1月進口量預計在130萬噸左右，2月進口量減少至100萬噸，3月進口量取決于海外裝置開工率高低，如果依然保持在100萬噸左右，將形成較大利好。周一甲醇期貨價格上漲2%，各地現貨價格積極跟漲，陜西企業日內二次上調出廠價。下游產品價格也不同程度上漲，其中醋酸和PP裝置運行不穩定，價格加速上漲。產量緩慢增長，進口量預期減少，需求保持平穩，甲醇上漲行情延續，春節前05合約最高可達到2500元/噸。

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聚烯烴

供需平衡，漲勢延續

一月原本計劃檢修裝置偏少，但多套裝置臨時停車，導致產量并未較12月明顯增加，其中PP檢修損失量同比增長56%。12月PE進口量為116萬噸，全年進口量為1344萬噸，同比持平。其中線性同比增加15%，HD減少13%。一季度由于運輸受限和美國資源減少，進口量預計減少。周一聚烯烴期貨價格大幅上漲，L2405價格幾乎抹去本月全部跌幅，而PP2405僅反彈一半，直接導致L-PP價差由700擴大至800以上，一季度PP供應增速遠高于PE，L-PP價差預計突破1000。此前產量大幅增長的預期落空，各環節庫存下降，供需保持平衡，如果春節后需求良好，聚烯烴將進一步上漲。

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楊帆

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橡膠

海外原料價格繼續攀升，港口重回降庫態勢

供給方面：ANRPC天膠產出季節性回落，氣候因素影響不時擾動，泰國原料供應收緊速率或超預期，合艾市場膠水及杯膠價格高位攀升、連連創下近年同期峰值紀錄，而考慮到本輪厄爾尼諾事件仍將持續至一季度末至二季度初，供應端不確定性因素尚存。

需求方面：基數效應影響下1月乘用車零售預估環比回落、同比大增，汽車工業復蘇勢頭不改，工信部表態將通過落實車購稅減免、新能源車下鄉等優惠措施繼續推動車市發展，加之今年農歷新年偏晚，當前輪胎企業開工積極性尚佳，橡膠需求預期及傳導效率相對樂觀。

庫存方面：一般貿易庫存繼續累庫、但保稅區庫存加速，帶動港口重回降庫區間，而后續港口預期同步走弱，橡膠庫存端暫無壓力。

核心觀點：車市產銷維持樂觀，輪企開工可圈可點，需求預期好轉帶動下游原料采購回暖，港口重回去庫之勢，且后續到港將因季節性供應收緊而有所回落，東南亞各產區仍將受到天氣因素左右，供減需增支撐下方價格。

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棕櫚油

生柴需求預期改善，棕櫚油短期走勢偏強

昨日棕櫚油價格自高位小幅回落。供給方面，受季節性因素影響，馬棕產量繼續下滑，帶動庫存數據走弱，馬棕庫存回落幅度略高于市場預期。從出口數據來看，部分高頻數據顯示馬棕1月出口有所改善。國內方面，受季節性因素的影響，需求出現階段性樂觀，油脂庫存下滑，對棕櫚油價格形成一定支撐。短期內原油價格表現偏強，對生柴需求存在一定提振，疊加油脂板塊供給存在階段性利多、馬棕出口預期邊際好轉，棕櫚油價格走勢偏強，但持續性仍有待觀察。

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