股指

整體多頭策略依舊占優，滬深300期指性價比最佳

周二（9月19日），A股整體表現震蕩偏弱。截至收盤，上證指數跌0.23%報3124.96點，深證成指跌0.73%報10125.73點，創業板指跌0.88%報2002.65點，中小綜指跌0.87%報10959.45點，科創50指跌0.67%報873.62點。當日兩市成交總額為0.64萬億、較前日小幅縮量，當日北向資金凈流出額為24.2億。

盤面上，消費者服務、TMT、國防軍工、電力設備及新能源、紡織服裝等板塊跌幅相對較大，而石油石化、鋼鐵、銀行和建材等板塊表現則較為堅挺。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均繼續縮窄，且整體維持偏正向結構；而滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則小幅抬升?？傮w看，市場一致性預期依舊偏樂觀。

當日主要消息如下：1.據經合組織(OECD)最新展望報告，將2023年全球經濟增速上調0.3%至3%；2.近期央行加量7天期逆回購、重啟14天期逆回購，超額續做到期MLF等，以確保流動性合理充裕，鞏固經濟回升向好基礎；3.據工信部相關會議，將抓細抓實抓好中小企業專精特新發展戰略，力爭在融通發展、數字化轉型等方面實現新突破。 　　　　　　　　　　　　

從近期A股整體表現看，其關鍵位支撐確認有效、且情緒面持續存在積極信號，技術面維持偏多格局、震蕩上行概率最大。而國內政策面、基本面積極信號持續強化，且海外市場擾動顯著減弱，均利于提振市場風險偏好、并加快盈利修復及回暖節奏。此外，當前A股依舊處低估值水平，潛在收益性、安全邊際均占優。綜合看，從定性角度看，股指仍宜維持多頭思路。再從具體分類指數看，從政策面映射強度、基本面業績確定性看，順周期板塊預期表現最佳、且盤面亦有實際印證，繼續持有相關行業占比最高的滬深300期指多單。

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有色

金屬（銅）

產量及庫存均出現抬升，銅價承壓回落

上一交易日SMM銅現貨價報68975元/噸，相較前值下跌515元/噸。期貨方面，昨天銅價全天震蕩走弱。。海外宏觀方面，美聯儲議息會議召開在即，市場預期將維持不變，關注會后講話，目前新增驅動有限，美元進一步上行動能不足。國內方面，穩增長政策仍在不斷推進，地產政策仍在繼續加碼，多個城市全面取消限購，市場樂觀預期仍存。供給方面，銅礦擾動事件仍存，且成本正在不斷抬升，但從全球供需數據來看，今年年內供給仍較為充裕，國內8月精銅產量同比大幅增長。下游需求方面，近期刺激政策頻出，地產政策仍在加碼，基建需求仍舊保持平穩。庫存方面，海內外交易所庫存均出現抬升，雖然絕對水平仍偏低，但市場情緒謹慎。綜合而言，美元指數上行動能有限，對有色拖累減弱，國內刺激政策加碼預期不斷抬升，需求預期正在改善，但產量及庫存均出現抬升對銅價形成一定拖累，疊加目前銅價仍處偏高水平，進一步上行動能有限。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

供給約束持續，鋁價下方存支撐

上一個交易日SMM鋁現貨價報19510元/噸，相較前值上漲130元/噸。期貨方面，昨日鋁價全天震蕩走弱。海外宏觀方面，美聯儲議息會議召開在即，市場預期將維持不變，關注會后講話，目前新增驅動有限，美元進一步上行動能不足。國內方面，穩增長政策仍在不斷推進，地產政策仍在繼續加碼，多個城市全面取消限購，市場樂觀預期仍存。供給方面，根據MYSTEEL數據，8月中國電解鋁復產產能為39萬噸/年，主要集中在云南，目前云南已經完成整體復產，后續新增產能較為有限。而新增產能在產能天花板制約下增量有限。但8月進口量大幅增長，關注后續增量空間。需求方面，地產刺激政策加碼節奏較快，光伏需求持續向上，汽車消費仍維持樂觀，電池及輕量化仍對用鋁量存在提振，鋁下游存潛在利多。庫存方面，目前庫存仍處于歷史同期偏低水平。成本方面，近期煤炭價格走勢偏強，成本略有抬升，且在供給受限下，高利潤對產量釋放的刺激作用有限，難以對價格形成明顯拖累。綜合來看，美元指數繼續上行動能不足，對有色拖累減弱，而國內刺激政策不斷加碼對需存潛在利多，供給進一步增量有限，疊加庫存仍處于低位且鋁價目前估值仍偏低，價格下方支撐明確。

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張舒綺

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有色

金屬（碳酸鋰）

下游補庫力度較弱，供給縮減預期提升

　　供應方面，鹽湖企業達到全年生產高峰，外購企業停產限產規模相對較小且無擴大趨勢，云母企業因開采問題產能利用率受到制約。從全球來看，非洲礦山投放進度正常、南美鹽湖產能爬坡節奏較慢。雖長期供應過剩格局明朗，短期關注企業開工狀況及電力供應緊張程度。  

　　需求方面，金九銀十傳統生產旺季的備貨預期已落空，下游需求端對鋰鹽價格無提振作用。雖下游原材料庫存水平低，但整體產成品庫存仍偏高，無需進行大規模補庫。海外政策擾動頻發，未來需求增長的不確定性更多。需求拐點仍未給出信號，建議關注下游環節排產計劃。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價維持下行態勢，價格下跌至180000元/噸，期現價差為20600元?，F貨市場仍較為看空后市，詢價行為增多但采交情況未有明顯好轉。期貨反映碳酸鋰價格長期展望，悲觀情緒未散疊加受到資金推動的影響，期現價差情況無法保持穩定結構。

　　總體而言，整體供應端逐步寬松但擾動項有所增多，當前下游需求始終維持弱勢亟需利多因素推動?，F貨價格見底信號未顯現，下游補庫力度過于平淡，市場面無推漲消息政策。昨日期貨大幅下跌，期現情緒共振將放大盤面波動及單邊趨勢行情，建議等待需求抬升時點再低位做多。

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劉啟躍

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鋼礦

宏觀利多成本推漲，鋼材價格震蕩偏強

1、螺紋：8月以來國內穩增長政策圍繞擴大內需、提信心和防風險三條主線快速推進，政策寬松節奏和程度均超預期，且潛在加碼空間仍值得期待。同時，8月經濟指標多數已出現環比改善或連續回升的跡象，國內經濟弱復蘇的預期有所增強。目前鋼材直接出口保持強勁，專項債發行提速支撐基建投資，但地產周期下行仍未扭轉，建筑用鋼需求難有明顯起色。不過因需求、盈利不佳，建筑鋼材廠產量也持續收縮，上周鋼聯大樣本螺紋周度產量同比已減少約90萬噸，有效帶動庫存繼續下降，整體建筑鋼材庫存壓力有限。與此同時，高爐日均鐵水產量依然高位運行，疊加鋼廠碳、鐵元素庫存偏低，十一小長假臨近，鋼廠原料補庫需求有所釋放，原料價格偏強運行。其中焦炭現貨醞釀提漲，鐵礦美金價格回到120以上，預計成本對建筑鋼材價格存在推漲作用。目前產業主要擔憂是國內終端需求強度一般，后續還面臨季節性回落壓力，若鋼材直接出口也下滑，那么四季度終端需求將無法持續承接高鐵水，最終仍將導致高爐減產，引發產業鏈負反饋風險。綜合看，宏觀穩增長政策將繼續加碼，中觀粗鋼供需矛盾有限，螺紋供給大幅收縮帶動連續去庫，整體庫存壓力有限，原料在低庫存高鐵水背景下偏強運行，鋼廠成本支撐依然有效，整體或呈現震蕩偏強的走勢，未來主要驅動在于穩增長政策加碼幅度，以及旺季終端需求強度驗證。策略上，單邊，01多單輕倉持有；組合：無。風險：宏觀穩增長政策效果不及預期，旺季需求強度大幅不及預期。

2、熱卷：宏觀方面，8月以來國內穩增長政策圍繞擴內需、提信心和防風險三條主線快速推進，穩增長政策加碼的節奏和程度均超預期，且后續加碼空間仍值得期待。同時，8月經濟數據多數出現或延續環比改善的情況，國內經濟弱復蘇的預期有所增強。中觀方面，熱卷等板材利潤好于建筑鋼材，導致熱卷等板材供給壓力相對更高，也導致淡季熱卷等板材庫存連續積累，鋼聯大樣本口徑板材庫存已高于2021、2022年同期。不過強勁的鋼材直接出口、保持較高增速的基建與制造業用鋼，有效彌補了地產用鋼需求的下滑，至今為止國內粗鋼總量層面，供需矛盾仍未顯著積累。同時，鐵水產量高位運行，且鋼廠碳、鐵元素庫存偏低，隨著十一小長假臨近，鋼廠原料補庫需求有所釋放，原料價格偏強運行。焦炭現貨醞釀新一輪提漲，鐵礦美金價格回到120以上，高爐成本對熱卷等鋼材價格的支撐依然有效。目前主要擔憂在于，如若國內旺季需求強度一般，其后面臨季節性回落，如果鋼材直接出口也下滑，那么四季度終端需求可能將無法持續承接高鐵水，最終導致高爐減產，引發產業鏈負反饋風險。綜合看，宏觀穩增長政策不斷加碼，中觀粗鋼供需矛盾尚未明顯積累，高鐵水低庫存背景下原料偏強運行，熱卷等鋼材高爐成本處的支撐尚存，后續核心關注宏觀穩增長政策加碼幅度，以及旺季需求強度驗證。策略上，單邊，01合約前多輕倉持有；組合，無。風險：宏觀穩增長政策加碼以及政策效果不及預期，旺季需求強度大幅不及預期。

3、鐵礦石：8月以來國內宏觀穩增長政策加碼節奏和幅度均超預期，且后續政策跟進的概率較高。且國內經濟指標多數出現或延續環比改善的情況，經濟弱復蘇的預期有所強化。同時，強勁的鋼材直接出口、基建和制造業用鋼需求，彌補了地產下行的需求減量，有效減輕了高鐵水背景下，國內粗鋼供需矛盾積累的風險。在此情況下，若無嚴格行政限產，短期高鐵水仍具有相當韌性。鋼廠及港口進口礦庫存偏低，隨著高鐵水產量持續和十一長假臨近，鋼廠原料采購補庫需求有所釋放?；谏鲜龇治?，我們認為盤面主力合約上行貼水修復的驅動仍偏強，截至昨日收盤01合約貼水最便宜交割品折盤價85元/噸（前值78元/噸）?，F階段主要風險在于，一是鐵礦價格連續上行后引發監管收緊，二是粗鋼平控實質性執行，三是市場擔憂旺季終端需求強度一般，其后需求面臨季節性回落，終端需求難以持續承接高鐵水產量，并最終仍會導致高爐主動減產，但目前尚無明確信號?？傮w看，鐵礦石高鐵水、低庫存、大貼水的格局并未發生實質性變化，鐵礦上行修復貼水的驅動仍相對較明確，關注盤面能否上破850-900之間的壓力，以及后續終端需求強度。策略上，鐵礦01合約前多繼續耐心持有，入場位置811。關注：宏觀穩增長政策加碼程度及效果不及預期，旺季終端需求強度大幅不及預期。

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煤炭產業鏈

煤炭產地安監再度升溫，焦企順勢推進焦炭提漲

焦炭：供應方面，入爐煤成本抬升壓制焦企生產積極性，華東及華北焦爐開工率繼續下滑，獨立焦企焦炭日產維持偏緊態勢。需求方面，鐵水日產高位支撐剛需兌現，傳統旺季補庫需求啟動，貿易環節入市積極性提升，焦企出貨順暢，采購需求表現亦較良好?，F貨方面，河北、山西及山東主流焦企上調焦炭出廠價100-110元/噸，部分補庫鋼廠已然接受漲價，焦炭首輪提漲預計周內落地，現貨市場拐頭向上。綜合來看，入爐剛需支撐較強、下游采購補庫重啟，成本支撐走強加之焦爐生產回落，供需結構逐步緊張，主流焦企順勢提漲，港口詢價成交活躍，基本面對價格驅動依然向上。

焦煤：產地煤方面，陜西推進煤礦重大事故隱患排查整治工作，產地安監局勢繼續升溫，坑口安全檢查制約原煤生產，國慶前后焦煤產出維持偏緊格局；進口煤方面，蒙煤通關相對平穩，澳煤價格依然高企，進口利潤倒掛持續壓制終端采購意愿，煤炭進口市場放量不及預期。需求方面，焦化利潤表現不佳、焦爐開工難有增長，但鐵水日產高位，終端需求兌現良好，且節前補庫逐步開啟，采購需求有望增長。綜合來看，產地煤礦安全檢查加嚴，原煤生產繼續收緊，且進口市場補充不足，焦煤供應維持相對低位，而現實需求表現樂觀，階段性補庫節前重啟，供減需增支撐價格中樞上移。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

低庫存高貼水，純堿價格支撐偏強

現貨：9月19日，華北重堿3300-3400元/噸（0），華東重堿3200-3300元/噸（0），華中重堿3050-3250元/噸（0），現貨價格整體持穩；9月19日，浮法玻璃全國均價2071元/噸（+0.05%），西北主流價格續漲10元/噸。

上游：9月19日，隆眾純堿日度開工率回升至86.26%，日度檢修損失量降至至1.53萬噸，西北地區開工基本恢復正常。

下游：（1）浮法玻璃：9月19日，運行產能169560t/d（0），開工率81.31 %（0），產能利用率82.92%（0）。昨日主產地產銷率環比小幅回升，沙河104%（↑），華東88%（↑），湖北80%（↑）。（2）光伏玻璃：9月18日，運行產能92160t/d（0），開工率82.65%（0），產能利用率93.62%（0）。

點評：（1）純堿：供給回升趨勢明朗：（1）遠興、金山新裝置產量釋放，遠興1、2線日產0.9萬噸，但暫無法持續維持這一滿產狀態，新裝置計劃10月投料，金山日產0.15萬噸，（2）老裝置檢修基本結束，后續檢修計劃較少。若遠興、金山新裝置生產穩定，9月周產上限大約67-68萬噸。而需求端仍穩步回升，在不考慮進出口影響的情況下，上周純堿周度需求大約在61.6萬噸，后續浮法+光伏玻璃日熔量仍將穩步增加。在此情況下，純堿產業鏈上下游各環節庫存過低的現狀在9月難以實質性改善。下游小長假前后或有一定補庫需求釋放，且不排除產業鏈庫存有回到安全線以上的需求。庫存結構的改善需要等到遠興新裝置的投產，以及金山裝置上量。當前期貨價格仍大幅貼水現貨，對供給大幅增長的利空已有所反映，近月10合約虛盤持倉過高，盤面仍有再度上漲的風險。因此策略上，激進者仍可配合平倉線耐心持有05合約。（2）浮法玻璃：復產點火產線穩步增多，浮法玻璃運行產能已高于去年同期，后續潛在復產/點火/冷修帶來的凈增日熔量約1.1萬噸，預計浮法玻璃運行產能同比增幅將逐步擴大。高頻需求指標暫未明顯改善，主產地產銷率一般。但受到貨幣寬松、房地產調控優化等一系列宏觀穩增長政策的加持，終端需求或存支撐。且浮法玻璃上游庫存不高，下游深加工企業亦無過量庫存，使得浮法玻璃現貨報價相對堅挺。期貨大幅貼水也對盤面價格形成一定支撐?？傮w看，目前單邊驅動不強，后續關鍵在于政策加碼程度，以及旺季需求強度的驗證。

策略建議：單邊，激進者仍可配合平倉線耐心持有05合約；組合，玻璃1-5正套繼續持有。

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魏瑩

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原油

供應偏緊預期持續，原油高位震蕩

宏觀方面，經合組織將2023年全球經濟增長預測上調至3.0%，將2024年預測下調至2.7%。市場關注高油價對經濟的負面影響，可能迫使美聯儲等為控制通脹繼續加息。

供應方面，Vortexa數據顯示全球8月原油和凝析油裝載量暴跌至約4700萬桶/日，為2022年6月以來的最低水平，其中沙特阿拉伯的裝載量下降了近110萬桶/日，主要原因就是沙特的貨物裝載量大幅下降。

此外，花旗數據顯示OPEC+以外國家的原油供應將增加180萬桶/日，明年將再增加100萬桶/日。其中包括加拿大、巴西、阿根廷、圭亞那和挪威的增產。美國今年可能每天增產90萬桶，明年再增產40萬桶。

機構方面，三大機構最新月報共同確認了沙特與俄羅斯自愿延長減產之后，原油市場將面臨供應短缺壓力。

庫存方面，API數據顯示，截至9月15日當周，美國原油庫存下降525萬桶，數據超預期繼續對油價形成支撐。

總體而言，原油市場供應預期偏緊，油價短期仍難以出現大幅回落行情，或維持高位震蕩。

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聚酯

成本支撐較強，PTA偏強震蕩

PTA方面，逸盛大化9月19日裝置降負至6成，恢復時間待定；四川能投裝置計劃20日附近停車，預期檢修2個月；虹港石化裝置周末已重啟。目前國內PTA開工82.92%，加工區間參考120.96元/噸。

乙二醇方面，江蘇一套180萬噸乙二醇裝置目前一條線停車，一條線維持7成開工；國產產量與進口量均有下降預期，由于原油煤炭雙保持上漲趨勢，乙二醇成本上移明顯。

需求方面，聚酯開工86.67%，國內滌綸長絲樣本企業產銷率39.8%。2023年1—8月聚酯累計投產780萬噸，新建聚酯工廠的原料和產品備貨增加了PTA的剛性需求。當前聚酯庫存壓力不大，但終端織造產品庫存壓力較大。

成本方面，沙特將100萬桶/日的額外減產進一步延期至12月，俄羅斯也將30萬桶/日的出口量削減延期至12月，國際油價繼續上漲，成本推漲PTA。

總體而言，PTA供應充足，但成本端原油形成較強支撐，短期偏強震蕩。

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葛子遠

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甲醇

西北甲醇需求良好，煤價持續上漲

本周西北樣本企業簽單量達到10.2（+6.09）萬噸，是8月初以來最高，反映區域需求良好，預計今日公布的生產企業訂單待發量也將顯著增長。周二安徽華誼恢復，檢修涉及總產能減少至300萬噸，開工率突破81%，創去年10月以來最高，如果今年10月供應也維持高位，那么去年四季度的行情可能重現。伊朗甲醇裝置自8月全部恢復運行后，開工率始終處于高位，10月我國來自伊朗的貨源預期明顯增加，將加劇華東供應壓力。周二煤炭現貨價格延續上漲，近一周港口煤價累計上漲90元/噸，產地煤價上漲60元/噸，節前采購意愿較強，同時西北產地安檢趨嚴，煤炭維持強勢，帶動煤化工產品價格節節攀升。

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楊帆

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聚烯烴

成本支撐作用凸顯，聚烯烴延續上漲

周三石化庫存為60（-2.5）萬噸，月底庫存即將加速減少，利于現貨價格進一步上漲。本周PE新增兩套，PP新增五套裝置檢修，聚烯烴開工率小幅下降。布油昨日盤中一度突破95美元，是去年11月以來首次，主產國延長減產，供應趨于緊張，油價年內破百可能性較高，目前油制線性成本已經接近萬元，達到兩年新高，成本支撐作用不斷加強。明日凌晨2點美聯儲將發布利率決議聲明和經濟預期概要，市場預期無明顯變化。綜上，成本抬升疊加長假前剛需釋放，聚烯烴期貨價格有望達到年內新高。

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楊帆

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橡膠

港口庫存維持加速降庫之勢，需求預期良好

供給方面：ANRPC主產區旺產季產量釋放不及預期，泰國合艾市場原料價格表現較強韌性，成本支撐不斷抬升，而本輪厄爾尼諾事件正處峰值時期，極端天氣變動頻率及幅度大概率增強，各產區物候條件穩定性遭受嚴峻考驗，天膠供應端不確定因素增多。

需求方面：政策引導下“金九銀十”旺季預期逐步兌現，乘用車零售市場潛力得到激發，汽車產銷維持復蘇勢頭；且輪企開工狀況尚佳，半鋼胎產線開工率延續高位水平，企業訂單充足或縮短今年國慶放假平均時長，天然橡膠需求預期及傳導效率偏向樂觀。

庫存方面：一般貿易庫存出庫率維持高位，帶動港口庫存加速降庫，而滬膠倉單并未顯著增長，結構性庫存壓力繼續緩解。

核心觀點：消費刺激相關措施推動車市銷量增長，傳統旺季激發市場潛力，需求預期表現樂觀，而原料生產不時受氣候擾動，成本支撐逐步上移、港口庫存加速下降，供需結構優化改善，基本面積極因素依然占優，價格上行驅動更強。

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棕櫚油

基本面偏弱，棕油上方承壓

昨日棕櫚油價格早盤震蕩走弱，夜盤出現止跌。最新MPOB數據顯示，馬棕庫存增幅遠超市場預期，同時出口數據大幅不及預期。產量方面仍維持增強，也略超市場預期。高頻數據也同樣顯示9月棕櫚油產量及出口繼續偏弱。前期對棕櫚油價格的主要支撐來源于天氣，但天氣對產量的影響存不確定性，且兌現時間將存在明顯之后，天氣擾動對價格的影響暫時減弱。需求方面，目前仍未有明顯增量，國內方面受雙節影響，需求存在季節性改善，但庫存仍處于偏高水平。綜合來看，棕櫚油暫無明確利多，上方壓力仍存。

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張舒綺

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