股指

多頭策略整體仍顯著占優，耐心持有滬深300期指多單

周三（9月20日），A股整體延續偏弱走勢。截至收盤，上證指數跌0.52%報3108.57點，深證成指跌0.53%報10072.46點，創業板指跌0.77%報1987.3點，中小綜指跌0.6%報10893.48點，科創50指跌0.87%報866.02點。當日兩市成交總額為0.57萬億、較前日繼續縮量，創階段性新低；當日北向資金凈流出額為35.4億。

盤面上，消費者服務、商貿零售、汽車、電力設備及新能源、電子和國防軍工等板塊跌幅較大，而農林牧漁、家電、銀行和建材等板塊表現則較堅挺。

當日滬深300、中證500、中證1000期指主力合約基差均繼續縮窄，且整體維持偏正向結構；而滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則小幅抬升?？傮w看，市場短期情緒偏弱、但一致性預期仍無轉勢信號。

當日主要消息如下：1.美聯儲將2023年經濟增速大幅上調1%至2.1%，當年核心PCE通脹預期下調0.2%至3.7%；2.央行等四部門集中回應經濟形勢，稱貨幣政策應對超預期挑戰和變化仍然有充足空間。

近期A股整體表現不佳、且交投量能持續走低，但關鍵位支撐有效、微觀價格層面亦始終有積極預期，故從技術面看、其依舊無轉向指引。再從全球主要國家及國內宏觀經濟面看、則總體好于預期或穩步改善，另國內政策面則仍有充足潛在發力措施，以上均為大類風險資產的核心推漲及提振因素。此外，目前A股絕對及相對估值依舊處低位，一方面顯示其已為存量利空充分定價，另一方面也意味其對增量利多的邊際反饋將更大、即潛在漲幅更為可觀。綜合看，從相對長期限看，股指多頭策略性價比仍將顯著占優。再從具體分類指數看，從政策面映射強度、基本面業績確定性看，順周期板塊預期表現最佳、且盤面亦有實際印證，耐心持有相關行業占比最高的滬深300期指多單。

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有色

金屬（銅）

需求預期尚可，銅價震蕩運行

上一交易日SMM銅現貨價報68845元/噸，相較前值下跌130元/噸。期貨方面，昨天銅價全天震蕩運行。海外宏觀方面，美聯儲如期暫停加息，但年內仍存在加息預期，且整體偏鷹派，美元進一步上行動能仍需關注新增驅動。國內方面，穩增長政策仍在不斷推進，地產政策再度加碼，廣州限購政策調整，市場樂觀預期仍存。供給方面，銅礦擾動事件仍存，且成本正在不斷抬升，但從全球供需數據來看，今年年內供給仍較為充裕，國內8月精銅產量同比大幅增長。下游需求方面，近期刺激政策頻出，地產政策仍在加碼，基建需求仍舊保持平穩。庫存方面，海內外交易所庫存均出現抬升，雖然絕對水平仍偏低，但市場情緒謹慎。綜合而言，美元指數上行動能有限，對有色拖累減弱，國內刺激政策加碼預期不斷抬升，需求預期正在改善，但產量及庫存均出現抬升對銅價形成一定拖累，疊加目前銅價仍處偏高水平，進一步上行動能有限。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

需求預期樂觀，鋁價下方存支撐

上一個交易日SMM鋁現貨價報19490元/噸，相較前值下跌20元/噸。期貨方面，昨日早盤小幅走高，夜盤繼續高開后維持震蕩。海外宏觀方面，美聯儲如期暫停加息，但年內仍存在加息預期，且整體偏鷹派，美元進一步上行動能仍需關注新增驅動。國內方面，穩增長政策仍在不斷推進，地產政策再度加碼，廣州限購政策調整，市場樂觀預期仍存。供給方面，根據MYSTEEL數據，8月中國電解鋁復產產能為39萬噸/年，主要集中在云南，目前云南已經完成整體復產，后續新增產能較為有限。而新增產能在產能天花板制約下增量有限。但8月進口量大幅增長，關注后續增量空間。需求方面，地產刺激政策加碼節奏較快，光伏需求持續向上，汽車消費仍維持樂觀，電池及輕量化仍對用鋁量存在提振，鋁下游存潛在利多。庫存方面，目前庫存仍處于歷史同期偏低水平。成本方面，近期煤炭價格走勢偏強，成本略有抬升，且在供給受限下，高利潤對產量釋放的刺激作用有限，難以對價格形成明顯拖累。綜合來看，美元指數繼續上行動能不足，對有色拖累減弱，而國內刺激政策不斷加碼對需存潛在利多，供給進一步增量有限，疊加庫存仍處于低位且鋁價目前估值仍偏低，價格下方支撐明確。

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有色

金屬（碳酸鋰）

下游環節補庫力度平淡，供給縮減程度預計提高

　　供應方面，鹽湖企業達到全年生產高峰，外購企業停產限產規模相對較小但不排除后續停產增多，云母企業因環保問題開工率限制加重。從全球來看，非洲礦山投放進度加快、南美鹽湖產能爬坡速率偏緩。雖長期供應過剩格局明朗，短期關注企業開工情況及能源供應緊張程度。  

　　需求方面，生產旺季及國慶節前的備貨預期已逐步落空，下游需求端對鋰鹽價格無提振作用。雖下游原材料庫存水平低，但各環節產成品庫存偏高，無需進行大規模補庫。海外政策變量增多，未來需求增長不確定性有所提升。需求拐點仍未有信號，建議關注下游企業排產計劃。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價維持下行態勢，價格下跌至176500元/噸，期現價差為22350元?，F貨市場仍仍看空后續走勢，詢價行為增多但采交情況未有明顯回暖。期貨反映碳酸鋰價格長期展望，悲觀情緒持續且受到資金推動的影響，期現價差情況無法保持穩定結構。

　　總體而言，整體供應端寬松復合預期但擾動力量增強，當前下游需求維持弱且當前無利好信號推動?，F貨價格見底信號未現，下游補庫力度過于平淡，市場面無推漲消息。昨日期貨大幅下跌，期現情緒共振將放大盤面波動及單邊趨勢性行情，建議等待需求回暖節點明確再低位做多。

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劉啟躍

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鋼礦

宏觀利多成本推漲，鋼材價格震蕩偏強

1、螺紋：8月以來國內穩增長政策持續推進，昨日廣州繼續優化限購政策，并將增值稅免稅年限由5年下調至2年，政策價碼幅度超預期，且潛在加碼空間仍值得期待。國內經濟弱復蘇的信號也有所增多。與此對應的是昨日美聯儲議息會議傳遞的信號偏鷹派，上調通脹及經濟增速預測，加息點陣圖顯示2023年還有一次加息，且2024年降息幅度縮窄、降息時點推遲。中美政策周期錯位依然持續，宏觀下有支撐上有壓力。中觀方面，國內建筑用鋼需求持續疲軟，建筑鋼材廠盈利及預期均偏弱，也持續下調排產計劃，螺紋等建筑鋼材產量偏低，有效帶動庫存繼續下降，庫存壓力有限。但是鋼材直接出口強勁，基建和制造業用鋼保持韌性，粗鋼總量供需矛盾不顯，使得鐵水產量可以高位運行，疊加鋼廠碳、鐵元素庫存偏低，以及十一小長假臨近，原料價格偏強運行，預計成本端對建筑鋼材價格存在推漲作用。綜合看，宏觀上國內穩增長政策將繼續加碼，中觀螺紋供給大幅收縮帶動連續去庫，整體庫存壓力有限，而粗鋼供需矛盾有限支撐高鐵水產量的韌性，疊加原料在低庫存，成本端對鋼價支撐偏強，螺紋價格整體或呈現震蕩偏強的走勢，未來主要驅動在于終端需求強度對高鐵水產量的承接能力。策略上，單邊，01多單輕倉持有；組合：無。風險：國內經濟復蘇不及預期，成本支撐被削弱。

2、熱卷：宏觀方面，中美政策周期錯位。國內繼續快速推進穩增長政策落地，昨日廣州優化限購和增值稅限免年份政策。政策加碼幅度超預期，且后續加碼空間仍值得期待。且國內經濟弱復蘇的信號也有所增多。昨日美聯儲議息會議釋放鷹派信號，并上調2023年經濟增長和通脹預測，加息點陣圖顯示2023年還有一次加息，2024年降息幅度縮窄、降息時點推遲。中觀方面，受盈利及產能擴張的影響，熱卷等板材供給增長壓力相對建筑鋼材更高，也導致淡季熱卷等板材庫存連續積累，鋼聯大樣本口徑板材庫存已高于2021、2022年同期。不過強勁的鋼材直接出口、保持較高增速的基建與制造業用鋼，有效彌補了地產用鋼需求的下滑，至今為止國內粗鋼總量層面，供需矛盾仍未顯著積累。因而鐵水產量能維持高位，疊加鋼廠碳、鐵元素庫存偏低，以及十一小長假臨近，鋼廠原料補庫需求有所釋放，原料價格偏強運行。高爐成本對熱卷等鋼材價格的支撐依然偏強。綜合看，宏觀穩增長政策不斷加碼，中觀粗鋼供需矛盾尚未明顯積累，高鐵水及原料低庫存背景下原料偏強運行，成本端對熱卷等鋼材價格的支撐偏強，后續核心關注終端需求強度對高鐵水產量的持續承接能力。策略上，單邊，01合約前多輕倉持有；組合，無。風險：國內經濟復蘇不及預期，成本支撐被削弱。

3、鐵礦石：8月以來國內宏觀穩增長政策加碼節奏和幅度均超預期，昨日廣州率先優化地產限購和增值稅限免年份政策，且后續穩增長政策跟進的概率較高。且國內經濟弱復蘇的信號也有所增多。同時，強勁的鋼材直接出口、基建和制造業用鋼需求，彌補了地產下行的需求減量，有效緩和了國內粗鋼供需矛盾積累的風險。在此情況下，若無嚴格行政限產，短期高鐵水仍具有相當韌性。而鋼廠及港口進口礦庫存偏低，隨著高鐵水產量持續和十一長假臨近，鋼廠原料采購補庫需求有所釋放?；谏鲜龇治?，我們認為盤面主力合約上行貼水修復的驅動仍偏強，截至昨日收盤01合約貼水最便宜交割品折盤價74元/噸（前值85元/噸）?，F階段主要風險在于，一是鐵礦價格連續上行后引發監管收緊，二是終端需求難以持續性地承接240萬噸以上的鐵水日產?？傮w看，鐵礦石高鐵水、低庫存、大貼水的格局并未發生實質性變化，鐵礦上行修復貼水的驅動仍相對較明確，關注盤面能否上破850-900之間的壓力，以及后續終端需求強度。策略上，鐵礦01合約前多繼續耐心持有，入場位置811。關注：宏觀穩增長政策加碼程度及效果不及預期，旺季終端需求強度大幅不及預期。

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煤炭產業鏈

焦炭首輪提漲開始落地，原煤坑口產出依然偏緊

焦炭：供應方面，入爐煤成本抬升壓制焦企生產積極性，華東及華北焦爐開工率繼續下滑，獨立焦企焦炭日產維持偏緊態勢。需求方面，鐵水日產高位支撐剛需兌現，傳統旺季補庫需求啟動，貿易環節入市積極性提升，焦企出貨順暢，采購需求表現亦較良好?，F貨方面，河北及山東大型鋼廠落實焦炭采購100-110元/噸漲價，首輪提漲預計周內落地，現貨市場再度上行。綜合來看，入爐剛需支撐較強，國慶前原料補庫陸續啟動，成本支撐走強加之焦爐生產回落，供需結構逐步趨緊，下游鋼廠接受現貨提漲，現貨市場進入上行通道，基本面對價格驅動依然向上。

焦煤：產地煤方面，陜西推進煤礦重大事故隱患排查整治工作，產地安監局勢繼續升溫，坑口安全檢查制約原煤生產，國慶前后焦煤產出維持偏緊格局；進口煤方面，甘其毛都口岸通關維持在千車附近，國內煤價上行凸顯蒙煤性價比，口岸成交氛圍良好，但澳煤進口仍無利潤，制約進口煤市場補充作用。需求方面，焦化利潤不佳制約焦煤入爐剛需，但終端需求兌現樂觀，且節前補庫逐步開啟，采購補庫有望增長，坑口競拍成交價格不斷上移。綜合來看，安全檢查制約原煤產出，進口市場難以彌補國內缺口，焦煤供應維持相對低位，而現實需求表現樂觀，階段性補庫節前重啟，供減需增支撐價格中樞上移。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

低庫存高貼水，純堿價格支撐偏強

現貨：9月20日，華北重堿3300-3400元/噸（0），華東重堿3200-3300元/噸（0），華中重堿3050-3250元/噸（0），西北輕堿跌200，重堿跌50/150；9月20日，浮法玻璃全國均價2070元/噸（-0.05%），華北主流價格跌10元/噸。

上游：9月19日，隆眾純堿日度開工率維持86.26%，日度檢修損失量微降至1.52萬噸，開工暫穩。

下游：（1）浮法玻璃：9月20日，運行產能169560t/d（0），開工率81.31 %（0），產能利用率82.92%（0）。昨日主產地產銷率環比小幅回升，沙河120%（↑），華東102%（↑），湖北80%（↓），華南95%（↓）。（2）光伏玻璃：9月20日，運行產能92160t/d（0），開工率82.25%（0），產能利用率93.62%（0）。

點評：（1）純堿：供給回升趨勢明朗。據了解，遠興1、2線日產可達0.9萬噸，但暫無法持續維，新裝置計劃10月投料，金山日產0.15萬噸。老裝置檢修基本結束，后續檢修計劃較少。對應9月純堿周產上限約為67-68萬噸。需求端穩中有增，在不考慮進出口影響的情況下，上周純堿周度需求大約在61.6萬噸。在此情況下，純堿產業鏈上下游各環節庫存過低的現狀在9月難以實質性改善，但下游持貨、補庫意愿有所降低?，F貨價格短期堅挺，長期則要看增庫速度，即遠興新裝置投產，以及金山裝置上量。當前期貨價格仍大幅貼水現貨，對供給大幅增長的利空已有所反映，近月10合約虛盤持倉過高，短期盤面支撐仍偏強。激進者仍可配合平倉線耐心持有05合約。（2）浮法玻璃：隨著復產點火產線穩步增加，浮法玻璃運行產能穩步增加。需求方面，新建工程訂單延續弱勢，但受益于二手房成交的同比回暖，家裝訂單表現較好。同時，國內穩增長政策繼續叫快速加碼，昨日廣州率先優化限購和增值稅免征年份政策，終端需求仍有支撐。目前浮法玻璃上游庫存不高，下游深加工企業亦無過量庫存。產業基本維持產銷平衡狀態，浮法玻璃現貨報價平穩。期貨大幅貼水現貨，也對盤面價格形成一定支撐?？傮w看，目前單邊驅動不強。

策略建議：單邊，激進者仍可配合平倉線耐心持有05合約；組合，玻璃1-5正套繼續持有。

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原油

偏緊格局背景下原油或仍維持偏強震蕩格局

宏觀方面，9月美聯儲將聯邦基金利率目標區間維持在5.25%至5.5%的水平不變，符合普遍預期。鮑威爾表示美聯儲準備在適當的情況下進一步加息以限制通脹，并且明年的降息幅度可能將少于此前的預期。美聯儲轉向偏鷹派重挫市場風險偏好。

機構方面，三大機構最新月報共同確認了沙特與俄羅斯自愿延長減產之后，原油市場將面臨供應短缺壓力。

庫存方面，API數據顯示，截至9月15日當周，美國原油庫存下降525萬桶。EIA數據顯示，美國至9月15日當周除卻戰略儲備的商業原油庫存減少213.6萬桶至4.18億桶，汽油庫存變動下降83.1萬桶，精煉油庫存變動下降286.7萬桶。原油降庫不及預期。

總體而言，受宏觀層面影響油價回調，但在持續降庫的偏緊格局背景下原油或仍維持偏強震蕩格局。

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聚酯

成本支撐較強，PTA偏強震蕩

PTA方面，逸盛大化9月19日裝置降負至6成，恢復時間待定；四川能投裝置計劃20日附近停車，預期檢修2個月；虹港石化裝置周末已重啟。目前國內PTA開工82.92%，加工區間參考120.96元/噸。

乙二醇方面，江蘇一套180萬噸乙二醇裝置目前一條線停車，一條線維持7成開工；國產產量與進口量均有下降預期，由于原油煤炭雙保持上漲趨勢，乙二醇成本上移明顯。

需求方面，聚酯開工86.67%，國內滌綸長絲樣本企業產銷率39.8%。2023年1—8月聚酯累計投產780萬噸，新建聚酯工廠的原料和產品備貨增加了PTA的剛性需求。當前聚酯庫存壓力不大，但終端織造產品庫存壓力較大。

成本方面，三大機構月報確認原油市場供應短缺壓力，在持續降庫的偏緊格局背景下原油或仍維持偏強震蕩，成本推漲PTA。

總體而言，PTA供應充足，但成本端原油形成較強支撐，短期偏強震蕩。

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葛子遠

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甲醇

利好逐步消退，建議做空甲醇

本周甲醇樣本生產企業庫存為36.26（-3.63）萬噸，減少幾乎都來自西北地區，華東庫存甚至增長。樣本企業訂單待發量為28.02（+4.05）萬噸，除華北外各地均顯著增長，華中和西南增幅甚至超過50%。本周到港量為30.55（-11.48），廣東和福建到港量不足2萬噸。受到港量減少影響，本周港口庫存僅小幅積累，達到114.56（+1.35）萬噸，不過華東累庫4萬噸，目前部分區域罐容緊張，四季度港口高庫存將成為限制價格上漲的重要因素。周三期貨多頭集中減倉，價格跌破2600元/噸，技術指標已經出現下跌信號，看跌期權成交和持倉顯著增長，一旦需求轉弱或者煤價轉跌，甲醇面臨高位回調風險，建議賣出MA401C2600或直接做空期貨。

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楊帆

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聚烯烴

美聯儲暗示加息未止，聚烯烴面臨回調

月底疊加長假前，本周生產企業順利去庫，PE減少10%，PP減少1%。不過貿易商去庫情況并不理想，PE增加2%，PP增加1%，二者已經接近年內最高水平。周三期貨價格下跌超過100元/噸，但各地現貨報價堅挺，西北和華南PP價格甚至上漲。目前下游節前備貨已經進入尾聲，需求利好正在消退。盡管美聯儲如期暫停加息，但暗示高利率持續更久，上調明后年利率預期，多數官員預計今年還加息一次，美股以及主要商品價格悉數下跌，預計今日開盤后國內商品也將受到影響。四季度PP供應過剩預期強烈，價格易跌難漲。

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楊帆

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橡膠

乘用車零售表現尚佳，終端需求預期偏向樂觀

供給方面：泰國原料價格高位上行，旺產季產量釋放不及預期，天膠生產成本不斷抬升，而本輪厄爾尼諾事件正處峰值時期，極端天氣變動頻率及幅度大概率增強，各產區物候條件穩定性遭受嚴峻考驗，橡膠供應端不確定因素增多。

需求方面：9月上中旬乘用車零售數據維持同環比雙增之勢，政策持續發力帶動市場信心回升，金九銀十促進消費增長，而輪胎產線開工狀況尚佳，半鋼胎開工率維持高位，企業訂單充足或縮短今年國慶放假平均時長，天然橡膠需求預期及傳導效率偏向樂觀。

庫存方面：一般貿易庫存出庫率維持高位，帶動港口庫存加速降庫，而滬膠倉單并未顯著增長，結構性庫存壓力繼續緩解。

核心觀點：政策引導下汽車市場延續復蘇態勢，傳統旺季激發市場潛力，需求預期表現樂觀，而原料生產不時受氣候擾動，成本抬升支撐價格中樞上移，到港減少加速港口庫存去庫，供需結構優化改善，基本面積極因素依然占優。

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棕櫚油

基本面偏弱，棕油上方承壓

昨日棕櫚油價格繼續震蕩運行。MPOB數據顯示，馬棕庫存增幅遠超市場預期，同時出口數據大幅不及預期。產量方面仍維持增強，也略超市場預期。高頻數據也同樣顯示9月棕櫚油產量及出口繼續偏弱。前期對棕櫚油價格的主要支撐來源于天氣，但天氣對產量的影響存不確定性，且兌現時間將存在明顯之后，天氣擾動對價格的影響暫時減弱。需求方面，目前仍未有明顯增量，國內方面受雙節影響，需求存在季節性改善，但庫存仍處于偏高水平。綜合來看，棕櫚油暫無明確利多，上方壓力仍存。

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張舒綺

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