股指

利多效應將持續發酵，繼續持有滬深300期指多頭

周一（9月11日），A股整體止跌回漲。截至收盤，上證指數漲0.84%報3142.78點，深證成指漲0.98%報10382.38點，創業板指漲0.65%報2063.19點，中小綜指漲1.03%報11221.92點，科創50指漲0.67%報907.51點。當日兩市成交總額為0.84萬億、較前日顯著回升；當日北向資金凈流入為22.4億。

盤面上，醫藥、汽車、TMT、紡織服裝和有色金屬等板塊漲幅較大，而國防軍工、房地產和建材等板塊走勢則偏弱。

當日滬深300、中證500、中證1000期指主力合約基差均有走闊，但維持偏正向結構；而滬深300指數、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則有回落?？傮w看，市場一致性預期仍偏樂觀。

當日主要消息如下：1.我國8月新增社會融資規模為3.12萬億，預期為2.46萬億；當月新增人民幣貸款為1.36萬億，預期為1.15萬億；2.據工信部，下一步將加快數字化轉型貫標，構建良好轉型生態，著力推動制造業數字化轉型高質量發展。

從近日A股整體表現看，其關鍵位支撐有效、且微觀價格結構亦持續有積極信號，技術面整體企穩續漲概率最大。而國內各項刺激政策不斷推進、加碼，且基本面主要指標亦持續改善，從相對長時限看，利于盈利端推漲動能的強化、以及市場風險偏好提升。再結合A股價格仍處低位狀態看，其多頭策略依舊顯著占優。再從具體分類指數看，考慮各類穩增長政策映射關聯性，順周期板塊配置價值最佳，仍宜耐心持有相關行業占比最高的滬深300期指多單。

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有色

金屬（銅）

美元出現回落，銅價小幅走強

上一交易日SMM銅現貨價報69070元/噸，相較前值下跌100元/噸。期貨方面，昨日銅價全天震蕩走高。海外宏觀方面，市場對日央行將退出負利率預期有所抬升，美元指數受此影響出現回落，而美聯儲年內加息存不確定性，美元進一步向上驅動有限。國內方面，穩增長政策仍在不斷推進，昨日公布的社融數據表現強勢，市場預期樂觀。供給方面，銅礦擾動事件仍存，且成本正在不斷抬升，但從全球供需數據來看，今年年內供給仍較為充裕。國內冶煉端產量維持增長。下游需求方面，近期刺激政策頻出，地產政策仍在加碼，基建需求仍舊保持平穩。庫存方面，雖有所回升，但仍處偏低位。綜合而言，美元指數上行動能有限，對有色拖累減弱，國內刺激政策加碼預期不斷抬升，需求預期正在改善，潛在利多持續，低庫存結構下，銅價下方支撐仍存，但目前銅價已處在偏高水平，快速上行動能有限。

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張舒綺

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金屬（鋁）

樂觀情緒延續，鋁價下方存支撐

上一個交易日SMM鋁現貨價報19450元/噸，相較前值上漲30元/噸。期貨方面，昨日鋁價全天震蕩上行，小幅走高。海外宏觀方面，市場對日央行將退出負利率預期有所抬升，美元指數受此影響出現回落，而美聯儲年內加息存不確定性，美元進一步向上驅動有限。國內方面，穩增長政策仍在不斷推進，地產政策仍在加碼，昨日公布的社融數據表現較為樂觀，市場預期持續改善。供給方面，根據MYSTEEL數據，8月中國電解鋁復產產能為39萬噸/年，主要集中在云南，目前云南已經完成整體復產，后續新增產能較為有限。需求方面，地產刺激政策加碼節奏較快，光伏需求持續向上，汽車消費仍維持樂觀，電池及輕量化仍對用鋁量存在提振，鋁下游存潛在利多。庫存方面，目前庫存仍處于歷史同期偏低水平。成本方面，近期煤炭價格走勢偏強，成本略有抬升，且在供給受限下，高利潤對產量釋放的刺激作用有限，難以對價格形成明顯拖累。綜合來看，美元指數上行動能有限，對有色拖累減弱，而國內刺激政策不斷加碼對需存潛在利多，供給進一步增量有限，疊加庫存仍處于低位且鋁價目前估值仍偏低，價格下方支撐明確。

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有色

金屬（碳酸鋰）

成本支撐有所應證，悲觀預期充分顯現

　　供應方面，鹽湖開工率維持歷史較高水平，外購鋰輝石企業利潤有所下滑，部分鋰云母企業因開采配額問題產量減少。下半年供給增量來看，非洲礦山精粉已海運回國加工、南美鹽湖已開始正式投產。遠期供應端過剩格局明確，短期關注企業停產限產通知。  

　　需求方面，終端需求維持增長但下半年備貨預期落空，短期內需求側對鋰鹽價格無明顯支撐。當前下游庫存處于歷史低位，下游采購意愿弱且市場交易情緒冷淡，市場未出現集中補庫行為。需求回暖時點無明確預期，跟蹤下游排產計劃及終端電池消費情況。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價維持下行通道，上周五價格下跌至194000元/噸，期現價差為15350元?，F貨市場詢價行為居多，但采購及成交情況較為冷清。期貨反映價格長期展望，市場情緒不一致疊加受到宏觀、資金方面擾動，期現價差持續變動。

　　總體而言，整體供給相對穩定但有擾動因素，下游需求處于等待回暖階段?，F貨價格無明確見底信號，下游補庫力度未偏弱，市場無利好消息提振。昨日期貨震蕩上行，期現市場相互影響，情緒因素也將放大波動情況，建議低位做多并等待需求好轉時點。

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鋼礦

政策偏強需求待驗證，黑色金屬震蕩偏強

1、螺紋：8月以來國內穩增長政策加碼程度超預期，8月社融信貸數據總量超預期，也是政策發力的結果，且在“堅決阻斷經濟走弱和預期轉弱的循環”的要求下，進一步政策加碼直至經濟復蘇或者預期轉暖為止是大概率事件，這將持續托底市場情緒和經濟基本面。同時，已公布的8月PMI、出口、物價等指標已出現改善跡象。如果政策效果逐步顯現，經濟溫和復蘇的可能性較高，依然利好整體風險資產。進入9月，建筑鋼材周度需求、水泥出庫等高頻指標環比有所回升，建筑鋼材供給因虧損而繼續減少，受此影響，螺紋等建筑鋼材庫存連續下降，庫存壓力較為有限。與此同時，高爐日均鐵水產量高達248萬噸，保持年內高位，疊加鋼廠碳、鐵元素庫存偏低，成本支撐可能依然有效。市場主要擔憂國內旺季需求被證偽，鋼材直接出口回落，導致終端需求無法承接高鐵水，最終引發行業供需矛盾積累甚至負反饋的發生。但截至目前，我國鋼材出口依然強勁，SMM統計9月鋼材出口環比繼續好于8月，未落實減產的情況下，國內粗鋼供需矛盾也并未明顯積累，行業暫不具備負反饋發生的條件。綜合看，宏觀穩增長政策將繼續加碼，中觀粗鋼供需矛盾積累有限，螺紋庫存壓力有限，原料偏強，鋼廠成本支撐依然有效，整體或呈現震蕩偏強的走勢，未來主要驅動依然在于穩增長政策加碼程度，以及終端需求強度驗證。策略上，單邊，新單逢低試多01合約；組合：無。風險：宏觀穩增長政策效果不及預期，旺季需求強度大幅不及預期。

2、熱卷：8月以來國內穩增長政策加碼程度超預期，8月社融信貸總量超預期，也是政策發力的結果，且后續政策繼續加碼直至徹底扭轉經濟走弱或者預期悲觀的概率較高，這將持續托底市場情緒和經濟基本面。同時，8月已公布的經濟數據，如PMI、出口、物價、汽車產銷等數據已出現環比改善跡象。如果政策效果逐步顯現，國內經濟溫和復蘇的概率較高，利多整體風險資產價格。進入9月，熱卷等板材周度需求、水泥出庫等指標環比有所回升，SMM調研9月鋼材出口環比繼續好于8月，強勁的出口有效對沖了國內需求偏弱的影響，粗鋼環節供需矛盾并未明顯積累。且國內鐵水日均產量居高不下，疊加鋼廠碳、鐵元素庫存偏低，原料普遍偏強運行，高爐成本支撐依然有效。目前唯一問題在于，由于卷板利潤好于建筑鋼材，熱卷供給壓力持續回升，導致熱卷庫存在流通環節不斷積累，鋼聯大口徑熱卷社會庫存已明顯處于同期絕對高位，且暫無轉降的跡象。綜合看，宏觀穩增長政策將持續托底市場情緒和經濟基本面，中觀粗鋼供需矛盾積累有限，原料偏強運行，熱卷等鋼材高爐成本處的支撐尚存，但熱卷流通環節庫存積累相對明顯，可能需要觀察該環節庫存潛在流向，未來市場主要驅動依然在于宏觀預期，即穩增長政策加碼程度，以及旺季需求強度驗證。策略上，單邊，新單可逢低試多01合約；組合，無。風險：宏觀穩增長政策加碼以及政策效果不及預期，粗鋼平控實際執行效果不及預期。

3、鐵礦石：國內宏觀穩增長政策加碼幅度超預期，8月社融信貸總量超預期，且后續政策跟進的概率較高。8月已公布的國內經濟指標多數已出現環比改善跡象，且9月以來鋼材周度消費、水泥出庫等高頻數據也環比有所回升，疊加鋼材直接出口需求表現強勁，現階段粗鋼供需矛盾積累程度有限。同時，國內粗鋼平控政策實際并未執行，且鋼協副會長號召“鋼鐵企業按照供需合理安排自己的產量”，高爐日均鐵水產量維持年內高位，上周增至248.24萬噸，同比多增12.89萬噸。鋼廠及港口進口礦庫存再度大幅下降，均處于2020年以來的歷史低位。隨著十一長假臨近，節日前后，鋼廠存在階段性原料采購補庫需求。盤面主力合約存在貼水修復的可能，01合約貼水最便宜交割品折盤價86元/噸（前值110元/噸）?，F階段主要風險在于，鐵礦價格連續上行后引發監管風險，以及粗鋼平控實施的風險?？傮w看，高鐵水、低庫存、大貼水，鐵礦上行驅動仍相對較明確，但粗鋼平控、以及監管風險依然存在，關注盤面850-900之間的壓力。策略上，鐵礦01合約前多繼續耐心持有，入場位置811。關注：宏觀穩增長政策加碼程度及效果不及預期，粗鋼平控實際執行效果不及預期。

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煤炭產業鏈

下游剛需兌現樂觀，產地安監維持高壓

焦炭：供應方面，利潤不佳再度制約焦爐開工，焦企生產積極性有所下滑，獨立焦企焦炭日產維持偏緊態勢。需求方面，高爐產能利用率高位增長，焦炭入爐剛需支撐較強，且階段性補庫窗口或開啟，貿易環節入市心態樂觀?，F貨方面，成本支撐走強、庫存壓力暫無，個別焦企存在提漲意愿，漲幅100-110元/噸，鋼焦博弈持續，現貨市場或又臨拐點。綜合來看，粗鋼產量壓減不及此前市場預期力度，焦炭現實剛需兌現良好，且傳統旺季激發下游采購心態，港口成交詢價上行，焦企有意開啟提漲，供需結構維持樂觀改善，關注原料成本變動及政策擾動。

焦煤：產地煤方面，晉陜兩地非事故礦井進入復產程序，但坑口安監局勢維持高壓態勢，國慶前大規模提產、增產難有期待，原煤供應恢復仍需時日；進口煤方面，蒙煤通關相對通暢，而澳煤FOB維持269美元高位，進口利潤倒掛制約國內終端采購意愿，進口市場補充作用暫無增量。需求方面，粗鋼產量壓減一事趨于平靜，鐵水日產升至248萬噸，終端現實需求兌現良好，且金九銀十階段性補庫即將重啟，焦煤需求端預期樂觀。綜合來看，政策層面對遠期需求預期的擾動邊際減弱，鐵水日產高位、補庫需求重啟，而原煤產出繼續收緊，焦煤庫存續創新低，供需結構維持偏緊態勢，基本面積極因素居多，價格驅動上行概率更高；但仍需關注煤價快速上漲帶來的回調壓力，以及下游利潤萎縮造成的壓價情緒。

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純堿/玻璃

現貨偏緊，交易所提保，純堿單邊波動較大

現貨：9月11日，華北重堿3300-3400元/噸（0），華東重堿3200-3300元/噸（+50/50），華中重堿3050-3250元/噸（0），華東輕重堿價格均上調；9月11日，浮法玻璃全國均價2064元/噸（0）。

上游：9月8日，純堿日度開工率83.03%，檢修日度損失量小幅增至1.79萬噸。河北駿化降低負荷，其余裝置相對穩定。

下游：（1）浮法玻璃：9月11日，運行產能169010t/d（0），開工率80.66 %（0），產能利用率82.65%（0）。昨日主產地產銷率環比漲跌互現，沙河81%（↓），華東93%（-），湖北91%（↑），華南100%（↑）。（2）光伏玻璃：9月11日，運行產能91160t/d（0），開工率82.25%（0），產能利用率93.56%（0）。

點評：（1）純堿：供給端處于逐步回升階段：（1）遠興2線投料后，日產有逐步提高的消息，（2）老裝置檢修影響逐步降低，后續檢修計劃較少，純堿開工率回升至83%以上，據隆眾估計本周純堿產量可能回到60萬噸。按照當前國內玻璃日融量、輕堿消費中樞估算，純堿周度供需平衡產量在61.6萬噸附近，若考慮到今年月均10萬噸以上的凈出口規模，純堿周度供需平衡產量可能需達到64萬噸左右。并且，經過檢修季的大幅去庫，目前產業鏈庫存過低，上游庫存12.47萬噸（待發訂單20天），交割庫存約2-3萬噸，下游玻璃廠庫存可用天數7-8天。庫存過低，一旦供應增長不及預期，可能再度引發貨源緊張矛盾。因此10合約虛盤持倉偏高存在較高風險。不過鄭商所針對近月虛盤持倉問題，上調近月保證金?？傮w看，現貨偏緊、低庫存的問題依然存在，但盤面資金約束較多，期價推漲動能有所減弱。策略上，激進者5月低位多單耐心持有，待庫存拐點止盈，謹慎者繼續持有純堿10-11正套。（2）浮法玻璃：由于行業盈利較好，浮法玻璃供給逐步回升，目前浮法玻璃運行產能已高于去年同期，后續復產/點火計劃較多，運行產能同比增幅將逐步擴大。不過，隨著房地產調控優化等一系列宏觀穩增長政策的加持，浮法玻璃行業對今年“金九銀十”仍抱有期待。且浮法玻璃上游庫存不高，下游深加工企業亦無過量庫存，玻璃產銷圍繞剛需及采購波動。宏觀穩增長，中觀產業鏈庫存壓力有限，微觀期貨大幅貼水，預計玻璃期現價格仍有支撐，并呈現近強遠弱的格局。

策略建議：單邊，現貨偏緊格局未變，遠月估值偏低，純堿05合約低位多單耐心持有，建倉成本 1420，待庫存拐點出現多單可止盈離場；組合，純堿10-11正套繼續持有；玻璃1-5正套繼續持有。

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原油

供需層面維持仍相對偏緊格局，原油偏強運行

宏觀方面，歐盟委員會發布2023年夏季經濟展望報告，下調經濟預期，市場風險偏好回落。

供應方面，沙特自愿減產期延長至年底，四季度原油市場將有130萬桶/日的供應缺失，進一步加劇原油市場供應緊張局面，繼續支持油價強勢表現。

伊朗原油出口已超過該國截至2024年3月的預算水平，此前伊朗石油部長稱到8月22日，該國的石油日產量將增加11萬桶，達到330萬桶。而伊朗希望在9 月底之前將其石油產量提高到每天 350 萬桶。

需求方面，油價入高油價區間后原油市場的變化對經濟層面的影響將變得復雜，并傾向于對需求端表現形成抑制。

總體而言，由于供應端意外延長減產，原油供需層面維持仍相對偏緊格局，油價或偏強運行。

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聚酯

成本支撐較強，PTA偏強震蕩

PTA方面，東營威聯PTA總產能250萬噸/年，裝置周末提負至8成，前期5成運轉；桐昆石化PTA總產能870萬噸/年，嘉通石化1#250萬噸裝置降負至5成，預計影響3-5天；逸盛寧波220萬噸裝置降負至5成，預計影響1天；逸盛海南PTA總產能200萬噸/年，裝置因故臨停，預期影響2天；虹港石化PTA總產能400萬噸/年，2#250萬噸裝置按計劃停車，預計檢修7天附近。目前長期停車及檢修產能為1629.5萬噸，PTA開工79.37%。

乙二醇方面，江蘇一套180萬噸乙二醇裝置目前一條線停車，一條線維持7成開工；揚子巴斯夫34萬噸乙二醇裝置9月11日臨時故障停車，預計檢修20天左右，此前該裝置負荷50%附近。華東主港乙二醇庫存107.69萬噸，環比上個統計周期降0.06萬噸。

需求方面，下游聚酯負荷90.63%，滌綸長絲主流產銷49.6%。2023年1—8月聚酯累計投產780萬噸，新建聚酯工廠的原料和產品備貨增加了PTA的剛性需求。當前聚酯庫存壓力不大，但終端織造產品庫存壓力較大。

成本方面，沙特將100萬桶/日的額外減產進一步延期至12月，俄羅斯也將30萬桶/日的出口量削減延期至12月，國際油價繼續上漲，成本推漲PTA。

總體而言，PTA供應充足、將面臨較大的累庫壓力，但成本端原油形成較強支撐，短期偏強震蕩。

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甲醇

檢修逐步減少，下游醋酸價格加速上漲

近期文萊裝置停車，馬石油大裝置多次停車，今年每個月來自馬來西亞和文萊的進口量合計不超過5萬噸，因此對我國9月和10月的進口總量無明顯影響。周末四套裝置順利重啟，當前檢修涉及產能由上周800萬噸減少至500萬噸。本周無新增檢修計劃，周五安徽華誼和陽煤豐喜即將重啟，甲醇裝置開工率預計上升。周一期貨價格窄幅震蕩，各地現貨價格保持穩定。下游主要產品價格持平或小幅下跌，僅醋酸仍在上漲。8月至今醋酸價格累計上漲超過40%，在所有化工品中漲幅都位居前列，主要原因是裝置意外停產導致供應緊張，目前庫存達到兩年新低并且還在持續下降。盡管供應持續增長，但受長假前備貨需求支撐，本周甲醇價格暫時保持穩定。

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聚烯烴

本月PP四套裝置投產，四季度供應壓力較大

周二石化庫存為67.5（-1.5）萬噸，處于中等水平。本周聚烯烴基本無新增檢修計劃，開工率預計進一步提升。PP四套新裝置于本月順利投產，其中東華茂名已經在9月4日投產，目前生產正常拉絲，寧夏寶豐、甘肅華亭和寧波金發均已經進入試車環節。PP總產能逼近4000萬噸，四季度仍有5套裝置合計210萬噸產能等待投放，PP供應壓力較大，是做空首選標的，但是入場時間不宜過早，建議等到本月新裝置帶來的產量增量兌現之后。周一夜盤多數期貨價格上漲，市場多頭氛圍良好。盡管供應確定增長，但需求同步增長，同時宏觀利好尚未消退，聚烯烴價格短期不會大幅下跌。

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楊帆

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橡膠

車市產銷同環比雙增，終端需求延續樂觀預期

供給方面：極端天氣不時擾動海內外各產區原料釋放，國內全乳膠減產大勢已定，泰國降水異常亦對割膠作業產生一定負面影響，而當前厄爾尼諾事件強度尚處于本輪峰值水平，赤道太平洋區域海溫指數偏離較高，各產區物候條件面臨嚴峻考驗，天膠供應端不確定性仍然較強。

需求方面：8月汽車產銷同環比雙增，增速超此前市場預期，高基數壓力及消費淡季一掃陰霾，政策施力向前端傾斜，消費刺激疊加金九銀十有望加速車市復蘇勢頭；且輪胎企業訂單充足、產成品庫存去化，開工意愿尚佳，天然橡膠需求預期及傳導效率維持樂觀。

庫存方面：港口庫存繼續下降，而滬膠倉單處同期低位，云南現貨庫存未見明顯增長，庫存端對橡膠價格的影響由壓制逐步轉向支撐。

核心觀點：政策引導下汽車市場延續復蘇勢頭，金九銀十或進一步激發市場潛力，且輪胎產線生產積極性良好，采購需求回升推升港口降庫，供需結構繼續好轉，且原料成本支撐同步走強，基本面積極因素依然占優；關注各產區物候條件變動情況。

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棕櫚油

MPOB數據偏空，棕油快速回落

昨日棕櫚油價格再度出現回落，走勢偏弱。最新MPOB數據顯示，馬棕庫存增幅遠超市場預期，同時出口數據大幅不及預期。產量方面仍維持增強，也略超市場預期。前期對棕櫚油價格的主要支撐來源于天氣，但天氣對產量的影響存不確定性，且兌現時間將存在明顯之后，天氣擾動對價格的影響暫時減弱。需求方面，目前仍未有明顯增量，國內方面受雙節影響，需求存在季節性改善，但庫存仍處于偏高水平。綜合來看，棕櫚油前期利多驅動正在逐步消退，上方壓制不斷加強。

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