股指

積極因素仍有充足發酵空間，持有滬深300期指多單

周一（8月28日），A股高開低走、但整體維持漲勢。截至收盤，上證指數漲1.13%報3098.64點，深證成指漲1.01%報10233.15點，創業板指漲0.96%報2060.04點，中小綜指漲1.07%報10952.29點，科創50指漲1.13%報880.19點。當日兩市成交總額為1.13萬億，較前日大增；當日北向資金凈流出為82.5億。

盤面上，房地產、煤炭、金融、建材、建筑和鋼鐵等板塊漲幅較大，其余板塊整體亦飄紅。

因現貨指數表現相對更強，當日滬深300、中證500、中證1000期指主力合約基差均走闊，但整體維持正向結構；另滬深300指數、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則有回落?？傮w看，市場整體情緒回暖。

當日主要消息如下：1.中美兩國商務部長舉行會談，中方就美對華301關稅、半導體政策等表達嚴正關切，并宣布建立新的溝通渠道；2.財政部部長劉昆稱，要加力提效實施好積極的財政政策、防范化解地方政府債務風險等。

 A股雖大幅沖高回落，但從微觀面主要量價指標看，其關鍵位支撐明確、市場整體預期亦偏向樂觀，技術面整體無空頭勢信號。而國內各項重磅政策持續加碼、且實際效應亦將逐步兌現，另內生經濟基本面修復信號已有一定程度的顯現。故從相對長期限看，積極利多因素仍有大量級的發酵空間，并為A股提供核心驅漲動能?？傮w看，股指維持多頭思路不變。從具體分類指數看，考慮基本面利多映射強度、順周期相關板塊驅漲動能更明朗，繼續持有關聯度最高的滬深300期指多單。

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金屬（銅）

宏觀預期反復，銅價高位震蕩

上一交易日SMM銅現貨價報69560元/噸，相較前值上漲230元/噸。期貨方面，昨日銅價沖高后回落，夜盤震蕩運行。海外宏觀方面，美元指數維持在高位震蕩，市場對11月加息預期抬升，但前期美元已經持續上漲，進一步上行動能或有所放緩。國內方面，穩增長政策仍在持續發力，仍需關注后續政策加碼空間。供給方面，銅礦擾動事件仍存，但從全球供需數據來看，雖然從中長期來看，受到礦山老化、環保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強，但今年年內供給仍較為充裕。但中長期成本受環保等因素的影響，將進一步上行。國內方面冶煉端產量較為平穩。下游需求方面，近期刺激政策頻出，投資端和消費端均存在進一步改善空間。庫存方面，雖有所回升，但仍處偏低位。綜合而言，美元指數短期仍存支撐，但進一步上行動能有限，國內刺激政策加碼預期不斷抬升，對需求存在一定利多，雖然供需結構暫無發生明確轉變，但潛在利多持續，低庫存結構下，銅價維持高位震蕩。

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金屬（鋁）

低庫存延續，鋁價韌性較強

上一個交易日SMM鋁現貨價報18900元/噸，相較前值上漲70元/噸。期貨方面，昨日鋁價震蕩運行，小幅走高。海外宏觀方面，美元指數維持在高位震蕩，市場對11月加息預期抬升，但前期美元已經持續上漲，進一步上行動能或有所放緩。國內方面，穩增長政策仍在持續發力，仍需關注后續政策加碼空間。供給方面，雖然7月產量出現增長，但云南地區復產節奏整體偏快，目前已經接近尾聲，后續進一步增量空間有限。需求方面，地產刺激政策仍在推進，關注城中村改造等相關政策推動，竣工端延續樂觀，光伏需求持續向上，新能源汽車在消費刺激下延續樂觀，電池及輕量化仍對用鋁量存在提振，鋁下游存潛在利多。庫存方面，近期庫存出現小幅抬升，但目前庫存仍處于歷史同期偏低水平。成本方面，目前處于偏低位，但在產能天花板的制約下，高利潤對產量釋放的刺激作用有限，目前多數地區開工率已處高位。綜合來看，美元指數短期仍存支撐，但進一步上行動能有限，而市場對國內需求政策刺激預期仍在持續，供給進一步增量有限，疊加庫存仍處于低位且鋁價目前估值明顯偏低，價格下方支撐明確。

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金屬（碳酸鋰）

市場悲觀情緒重現，期貨盤面擾動加劇

　　供應方面，國內鹽湖生產黃金月份，產量維持高位；原材料價格壓力減弱，礦石提鋰企業生產積極性有所恢復。關注下半年全球供給釋放進度，非洲礦山已部分投產、南美鹽湖進入調試階段。供應端長期寬松格局未改，短期供給增量是否大幅過剩仍有待觀察投產情況。  

　　需求方面，需求增速相較前兩年已呈現下滑態勢，鋰電池消費增長對鋰鹽價格存在底部支撐。當前下游庫存處于偏低位置，下游環節采購意愿有所回暖，但整體未出現大規模補庫行為，市場情緒較為謹慎。需求仍處于弱復蘇階段，等待9月下游開啟備貨節奏將有所好轉。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價重回下滑態勢，昨日價格下跌至220000元/噸，期現價差增至34300元。期貨盤面反映價格長期展望，市場對未來預期逐步體現。當前悲觀情緒重新加強，市場情緒擾動持續放大，建議關注現貨市場交易情況及現貨價格走勢。

　　總體而言，供應持續增長而需求未明顯好轉。當前現貨市場價格未企穩疊加下游補庫動作較小，現貨市場交易熱度升溫不明顯。昨日期貨主力合約大幅下跌，在供需逐步寬松背景下，悲觀情緒恐放大期貨波動情況，建議關注市場預期需求好轉節點及盤面企穩信號。

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劉啟躍

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鋼礦

粗鋼平控尚未執行，鐵礦表現相對偏強

1、螺紋：國內穩增長方向明確，8月以來宏觀穩增長政策逐步兌現，寬松的貨幣政策、積極的財政政策，以及核心城市地產調控政策優化細則等仍待落地。不過終端鋼材消費屬于慢變量，各類寬松政策落地，到實物需求改善仍需要時間發酵，且地產大周期下行階段，或致政策效果打折扣，下半年基建投資面臨資金約束，因此未來經濟復蘇斜率、旺季需求環比改善節奏和程度仍待驗證。8月以來粗鋼限產政策消息密集，但平控政策實際尚未執行，鐵水產量拐點仍未出現，短期螺紋鋼基本面也無明顯改善。但是鐵水產量維持高位，鋼廠碳、鐵元素庫存偏低，疊加建筑鋼材庫存壓力可控，高爐成本、及電爐谷電成本處支撐依然存在。綜合看，宏觀穩增長階段，螺紋鋼仍同時面臨弱現實的壓制和成本端的支撐，整體走勢偏震蕩，未來主要驅動依然在于穩增長政策兌現程度，以及粗鋼平控政策落實情況。策略上，單邊，暫時觀望；組合，無。風險：宏觀穩增長政策加碼程度及效果不及預期，粗鋼平控實際執行效果不及預期。

2、熱卷：國內穩增長方向明確，8月以來宏觀穩增長政策正逐步落地，但是終端需求屬于慢變量，穩增長政策落地，到實物需求改善仍需要時間發酵，且地產大周期下行階段，政策刺激效果可能不佳，下半年基建投資面臨資金約束，因此經濟復蘇斜率、旺季需求改善節奏和程度仍待檢驗。8月以來粗鋼平控政策消息頻傳，但平控實際尚未執行，高爐日均鐵水產量拐點尚未確認。鐵水產量高位，鋼廠碳、鐵元素庫存偏低，疊加鋼材直接出口需求較好，粗鋼環節庫存壓力整體尚可控，高爐成本處的支撐依然有效。不過，板材利潤相對建筑鋼材更好，導致高鐵水分流板材的傾向比較明顯，熱卷等板材供應壓力相對偏高，也導致板材供需矛盾積累程度相對建筑鋼材明顯。截至上周熱卷總庫存已增至高位，較2020年同期高點僅低11萬噸左右。綜合看，宏觀穩增長階段，熱卷仍面臨弱需求的壓制和成本端的支撐，整體走勢偏震蕩，未來主要驅動依然在于穩增長政策兌現程度，以及粗鋼平控政策落實情況。策略上，單邊，新單暫時觀望；組合，熱卷等板材供給壓力相對高于建筑鋼材，且熱卷庫存積累也相對較多，粗鋼平控實際執行前，10合約卷螺價差或存在收斂的可能。風險：宏觀穩增長政策加碼以及政策效果不及預期，粗鋼平控實際執行效果不及預期。

3、鐵礦石：8月以來粗鋼平控政策頻傳，上周市場傳出臨汾出臺2023年粗鋼壓減任務清單，平控預期再度走強。若全國以22年基數實施平控，且全年廢鋼供給持平估算，后續日均鐵水產量環比下降的方向較明確。且粗鋼平控政策執行得越遲，后續年內統計局口徑日均鐵水產量環比降幅越大。且鋼廠盈利已被壓縮至低點，鋼廠生產積極性也開始受限。但是到目前為止，粗鋼仍未執行，高爐日均鐵水產量始終維持240萬噸以上的高位。而鋼廠進口礦庫存偏低，若粗鋼平控政策一直無法落實，不排除鋼廠采購補庫需求階段性釋放的可能，上周鋼廠進口礦庫存已環比明顯增加。盤面主力合約依然大幅貼水，01合約貼水最便宜交割品折盤價99元/噸（前值88元/噸）?？傮w看，鐵礦現實基本面偏強，對盤面形成支撐，但平控風險依然存在，盤面受前高壓制較明顯。關注：宏觀穩增長政策加碼程度及效果不及預期，粗鋼平控實際執行效果不及預期。

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煤炭產業鏈

焦炭提降激化鋼焦博弈，關注終端需求兌現預期

焦炭：供應方面，華北地區管控因素影響減弱，前期利潤修復推升焦企生產積極性，焦爐開工繼續上行，焦炭產出穩中有增。需求方面，鐵水日產維持相對高位，焦炭入爐剛需支持較強，但粗鋼產量壓減一事風波四起，傳聞部分地市著手安排細則方案，關注政策預期對市場擾動?，F貨方面，備貨充足鋼廠下調焦炭采購價100-110元/噸，首輪提降繼續推進，鋼焦博弈持續升溫，焦企發運順暢及考慮成本支撐，挺價心態亦或將隨之走強。綜合來看，剛需支撐穩定、焦爐開工回暖，焦炭供需兩端維持雙增之勢，但鋼廠強勢推動焦炭降價，現貨市場面臨拐點，而政策因素或擾動遠期需求，關注粗鋼產量壓減一事及焦煤成本支撐。

焦煤：產地煤方面，山西停產礦井復產進度緩慢，坑口安監局勢嚴峻，且隨著9月安全檢查頻率及強度的增加，原煤產出預期繼續收緊；進口煤方面，甘其毛都口岸通關穩中有增，但澳大利亞硬焦煤受益于海外需求回暖價格韌性較強，加之匯率走弱，澳煤對國內終端性價比逐步降低，煤炭進口市場補充作用難有顯著增量。需求方面，粗鋼產量壓減相關事宜傳聞進入政策細則制定階段，或對焦煤遠期需求預期產生壓制，但鐵水日產維持再245萬噸上方，需求兌現淡季不淡，而獨立焦企生產意愿同步回暖，焦煤現實剛需支撐較強。綜合來看，事故擾動下煤礦安全生產檢查勢必加碼趨嚴，焦煤產出預期收緊，而鐵水日產高位、焦爐開工回升，現貨需求兌現樂觀，焦煤庫存處于歷史低位，基本面積極因素占優，價格驅動依然向上；但近期事件擾動明顯增多，關注粗鋼產量壓減一事推進進度。

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純堿/玻璃

純堿現貨依然偏緊，關注資金及監管風險

現貨：8月28日，華北重堿2950-3000元/噸（0），華東重堿3000-3200元/噸（+0/100），華中重堿2930-3100元/噸（0），國內純堿現貨市場走勢偏強，個別企業價格上調，有些企業暫不報價，東北、華南、西南、西北地區輕重堿價格大幅上調，華東地區輕重堿價格續漲50左右；8月28日，浮法玻璃全國均價2010元/噸（-0.50 %），東北市場價跌70元/噸。

上游：8月28日，純堿日度開工率79.66%，日度檢修損失量回升至2.03萬噸。華東地區實聯短停，華昌減量。

下游：（1）浮法玻璃：8月28日，運行產能169210t/d（0），開工率80.98 %（0），產能利用率82.75%（0）。昨日主產地產銷率環比回升，但仍低于100%，沙河85%（↑），華東98%（↑），湖北75%（↑）。（2）光伏玻璃：8月28日，運行產能90160t/d（0），開工率82.21%（0），產能利用率94.37%（0）。

點評：（1）純堿：新裝置關注遠興1線提產、2線點火，以及金山裝置提產的實際情況，按目前消息看新裝置帶來的產量增量仍有限。淡季裝置檢修影響仍在持續，短期老裝置開工率暫難大幅提高。供給約束依然存在，本周純堿庫存有望繼續創新低，庫存轉折點大概率出現在9月中旬前后，且庫存增幅仍受制于新裝置的實際投產節奏?，F貨貨源緊張格局未變，對期現價格依然形成推漲作用。但是，純堿連續大漲已引發交易所加強監管，昨日鄭商所再度限制純堿近月合約開倉規模，盤面資金推漲作用被一定程度限制。策略上，5月低位多單耐心持有，謹慎者可擇機分批止盈。（2）浮法玻璃：由于行業盈利較好，浮法玻璃供給逐步回升，截至上周浮法玻璃運行產能已高于去年同期。鑒于當前浮法玻璃毛利依然超過400元/噸，年內剩余復產/點火產線有望帶來約1.17萬噸/天凈增產能，后續浮法玻璃運行產能同比增幅將逐步擴大。同時，近期浮法玻璃產銷率已回落至100%以下，下游采購節奏放緩，上周玻璃企業庫存也由降轉增。目前市場主要的支撐在于，國內宏觀穩增長政策逐漸兌現；中觀純堿現貨緊張，玻璃廠純堿庫存可用天數僅10天；微觀期貨價格大幅貼水現貨，一定程度已提前兌現利空影響。

策略建議：單邊，現貨偏緊格局未變，遠月估值偏低，純堿05合約低位多單耐心持有，建倉成本 1420，待庫存拐點出現多單可止盈離場；玻璃新單觀望；組合，關注玻璃正套機會。

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原油

資金看漲情緒消退，原油震蕩調整

宏觀方面，美聯儲主席強調2%通脹目標，并稱如果合適，美聯儲準備進一步提高利率，但隨著美股回暖金融市場風險偏好回升。

供應方面，伊朗預計在未來幾周內將產量提高到340萬桶，因美國官員私下承認已經逐步放松對伊朗石油銷售的部分制裁，伊朗已將產量恢復到五年前禁令生效以來的最高水平。部分原油供應國產量逐漸恢復緩解市場供應擔憂。

機構方面，EIA月報大幅上調了美國國內原油產量，但也將油價目標上移了3美元；IEA月報認為2023年原油市場需求增長220萬桶/日，庫存可能在第三季度減少220萬桶/日，第四季度減少120萬桶/日。OPEC月報認為2023年原油市場需求增長244萬桶/日。機構對下半年原油市場整體保持了相對樂觀預期。

總體而言，市場缺少繼續推動油價上行的驅動因素，供需層面對油價的利多作用在減弱，資金看漲熱情有所降溫，短期內油價將繼續震蕩調整。

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聚酯

供應增量明顯而成本支撐較強，PTA高位震蕩

PTA方面，珠海英力士235萬噸產能8月26日開工提升至9成，8月15日該裝置因故障降負至6成運轉。恒力惠州石化500萬噸產能目前滿負荷運轉，該裝置1#250萬噸生產線2023年3月中投料，1#250萬噸PTA生產線7月上投料。截至8月28日PTA開工升至82.35%，供應充裕。

乙二醇方面，江蘇一套180萬噸乙二醇裝置目前一條線停車，一條線維持7成開工；馬來西亞一套75萬噸/年的乙二醇裝置計劃于近日重啟，該裝置于7月初停車。華東主港乙二醇庫存107.16萬噸，環比上個統計周期降0.58萬噸。國內乙二醇總開工升至60.44%，供應端壓力增加。

需求方面，聚酯開工90.38%，國內滌綸長絲樣本企業產銷率64.4%。2023年1—8月聚酯累計投產780萬噸，新建聚酯工廠的原料和產品備貨增加了PTA的剛性需求。當前聚酯庫存壓力不大，但終端織造產品庫存壓力較大。

成本方面，原油進入高位震蕩；PX方面，由于前期汽油裂解價差較強，制約亞洲PX開工，PXN價差持續走強，成本支撐增強。

總體而言，PTA供應充足、將面臨較大的累庫壓力，但PX裝置集中檢修對PTA成本形成較強支撐，進入高位震蕩局面。

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葛子遠

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甲醇

看跌期權持倉量達年內新高

本周陽煤豐喜和內蒙古赤峰博元計劃檢修，無重啟裝置，檢修涉及產能處于中等水平，開工率處于偏高水平。周一期貨寬幅震蕩，各地現貨報價穩定，但沿海及西北個別工廠報價下調。寧夏寶豐三期MTO裝置正在試車，不過天津渤化將于周四停車一個月，短期內烯烴開工率無明顯變化，其他下游開工穩中有增。周一港口和產地煤價保持穩定，隨著電廠日耗開始下降，夏季用煤需求高峰即將結束，煤價缺乏上漲驅動。甲醇供應增長預期落空，需求整體表現良好，現貨價格較為堅挺。然而期貨空單正在增加，看跌期權持倉量達到年內最高，受看空情緒支配，未來一周可能出現盤中急跌行情。

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聚烯烴

警惕宏觀利好出盡

周二石化庫存為62.5（-6.5）萬噸，月底正常去庫，并非需求好轉。周一上海金菲HD和浙石化四線PP裝置臨時檢修，月底重啟裝置較多，9月聚烯烴開工率預計維持高位，產量大概率再創歷史新高。進口套利窗口雖然打開，但由于國內供應充足，今年進口依賴度仍在下降。需求方面，PE下游農膜和大小中空表現良好，PP下游普遍表現偏差，8月BOPP和塑編企業日均接單量甚至少于7月。宏觀方面，美聯儲表示適當時機準備繼續加息，而歐洲央行官員透露9月可能再次加息。盡管近期重磅利好頻繁推出，然而市場信心嚴重不足，警惕宏觀利好出盡對商品產生的負面沖擊。

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楊帆

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橡膠

港口現貨加速降庫，供需結構邊際好轉

供給方面：天膠進口增速邊際放緩，泰國原料市場價格韌性十足，而國內產區雖處于季節性放量階段，交割品全年減產大勢已定，且考慮今年氣候影響仍在持續，厄爾尼諾背景下各產區物候條件穩定性不佳，極端天氣對生產端亦是嚴峻考驗。

需求方面：高基數效應下汽車產銷維持環比復蘇態勢，零售增速雖有下滑但略好于市場預期，政策施力效用顯現，消費刺激相關措施有望繼續加碼推進；而輪企開工率維持增長之勢，企業生產訂單充足良好，半鋼胎產線開工狀況延續同期峰值水平，天然橡膠需求傳導相對順暢。

庫存方面：一般貿易庫存出庫率繼續增長、帶動庫存水平加速下降，而滬膠倉單增長乏力，結構性庫存壓力快速緩解。

核心觀點：政策引導車市復蘇，淡季不淡特征顯現，輪企開工相對積極，采購水平增長帶動港口現貨加速去庫，而原料放量依然將受到氣候變動因素的負面擾動，供需結構好轉驅動價格向上；另外，考慮當前合理的基差水平及較低的價格分位，多頭策略賠率及安全性占優。

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棕櫚油

供給擔憂反復，棕油價格震蕩運行

昨日棕櫚油價格早盤震蕩走弱，夜盤小幅反彈。油脂板塊整體強勢對棕櫚油價格形成支撐，天氣因素擾動仍在持續。供給方面，天氣對棕櫚油產量的實質性影響有限，但對美豆及豆油存在一定負面拖累，但目前棕櫚油仍處旺產季，對價格存在階段性利多。出口方面，高頻數據顯示出口增速仍未有明顯好轉，但MPOB庫存偏低。需求方面，主產國正在努力抬升棕櫚油消費量，但其對消費量的實際增量仍需等待。綜合來看，棕櫚油及油脂板塊近期供需端均存在一定利多，但不確定性均較強，疊加目前仍處于旺產季，對價格趨勢性上漲驅動仍不足，因此棕櫚油進一步上漲空間有限。

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