股指

支撐有效、積極因素亦待發酵，繼續持有滬深300期指多單

周四（8月24日），A股整體止跌回漲。截至收盤，上證指數漲0.12%報3082.24點，深證成指漲1.02%報10256.19點，創業板指漲1.26%報2064.57點，中小綜指漲0.58%報11006.61點，科創50指漲0.68%報885.48點。當日兩市成交總額為0.79萬億，較前日有較大增幅；當日北向資金凈流入為32.3億。

盤面上，食品飲料、傳媒、農林牧漁、家電、有色金屬和醫藥等板塊漲幅較大，而建筑、房地產、電力及公用事業、煤炭和鋼鐵等板塊走勢則較弱。

因現貨指數漲幅相對更大，當日滬深300、中證500、中證500、中證1000期指主力合約基差均有走闊，且整體維持正向結構；另滬深300指數、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則有回落?？傮w看，市場短期情緒有所修復、且一致性預期仍無轉勢信號。

當日主要消息如下：1.國務院總理李強稱，要堅定不移深化改革開放，實施更多引領性改革和多創造性舉措，進一步增強發展動力活力；2.據財政部，要求加強財稅支持政策落實，促進中小企業高質量發展。

近期A股整體表現雖震蕩偏弱、但關鍵位支撐持續確認有效，且微觀價格結構亦有較積極信號，技術面企穩續漲概率依舊較大。而國內各類重磅刺激政策將持續加碼、落地及兌現，庫存周期亦將進入上行階段，二者均利于分子端盈利的改善。此外，國內宏觀流動性環境預期寬松、美聯儲緊縮政策影響基本消化，均利于分母端估值水平的提升。故從相對長期限看，A股多頭策略性價比依舊最高。從具體分類指數看，考慮基本面利多映射強度、順周期相關板塊驅漲動能更明朗，宜耐心持有關聯度最高的滬深300期指多單。

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有色

金屬（銅）

宏觀預期反復，銅價高位震蕩

上一交易日SMM銅現貨價報69700元/噸，相較前值上漲270元/噸。期貨方面，昨日銅價全天震蕩運行，小幅走弱。海外宏觀方面，昨日美元指數站上104，非美貨幣走弱對美元形成支撐，短期美元指數或維持偏強運行，關注杰克遜霍爾央行年會上鮑威爾的講話，中期仍需觀察美聯儲貨幣政策節奏。國內方面，本周LPR非對稱調整，略超市場預期，但穩增長目的仍較為明確，財政政策正在繼續發力，后續預計仍將有刺激政策加碼。供給方面，銅礦擾動事件仍存，但從全球供需數據來看，短期內銅礦供給相對充裕，ICSG數據顯示6月全球銅存在短缺，但1-6月整體供應過剩。而從中長期來看，受到礦山老化、環保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強。且中長期成本受環保等因素的影響，將進一步上行。國內方面冶煉端產量較為平穩。下游需求方面，近期刺激政策頻出，投資端和消費端均存在進一步改善空間。庫存方面，雖有所回升，但仍處偏低位。綜合而言，美元指數雖短期反彈，但向下趨勢仍未發生改變，國內刺激政策加碼預期不斷抬升，對需求存在一定利多，雖然供需結構暫無發生明確轉變，但潛在利多持續，低庫存結構下，銅價維持高位震蕩。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

低庫存結構下，低估值鋁價下方支撐明確

上一個交易日SMM鋁現貨價報18810元/噸，相較前值下跌50元/噸。期貨方面，昨日鋁價全天早盤震蕩走弱，夜盤跳空高開后窄幅震蕩。海外宏觀方面，昨日美元指數站上104，非美貨幣走弱對美元形成支撐，短期美元指數或維持偏強運行，關注杰克遜霍爾央行年會上鮑威爾的講話，中期仍需觀察美聯儲貨幣政策節奏。國內方面，本周LPR非對稱調整，略超市場預期，但穩增長目的仍較為明確，財政政策正在繼續發力，后續預計仍將有刺激政策加碼。供給方面，雖然7月產量出現增長，但云南地區復產節奏整體偏快，目前已經接近尾聲，后續進一步增量空間有限。需求方面，地產刺激政策仍在推進，關注城中村改造等相關政策推動，竣工端延續樂觀，光伏需求持續向上，新能源汽車在消費刺激下延續樂觀，電池及輕量化仍對用鋁量存在提振，鋁下游存潛在利多。庫存方面，本輪累庫節奏偏緩，庫存仍處于歷史同期偏低水平。成本方面，目前處于偏低位，但在產能天花板的制約下，高利潤對產量釋放的刺激作用有限，目前多數地區開工率已處高位。綜合來看，美元指數雖短期偏強，但中期向下趨勢不變，而市場對國內需求政策刺激預期仍在持續，供給進一步增量有限，疊加庫存仍處于低位且鋁價目前估值明顯偏低，價格下方支撐明確。

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張舒綺

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有色

金屬（碳酸鋰）

下游環節進入補庫周期，期貨盤面企穩持續震蕩

　　供應方面，國內鹽湖開工率持續高位運行；進口原材料價格無顯著下滑，利潤降低壓制礦石提鋰企業開工率。關注下半年全球供給釋放進度，非洲礦山已部分投產、南美鹽湖進入調試階段。供應端長期寬松格局未改，短期供給增量無明顯過剩。  

　　需求方面，鋰電池終端消費持續增長對鋰鹽價格存在底部支撐，但今年行業整體增速已呈下滑態勢。當前產業鏈庫存已偏低，下游環節采購意愿逐步回暖，電池廠現有庫存已至低點，材料廠排產計劃有待改善。需求仍處于弱復蘇，等待政策引導消費回暖。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價與上一日持平，昨日價格維持在225000元/噸，期現價差增至25550元。期貨盤面反映年底價格展望，當前市場對未來預期已有所體現，市場情緒擾動因素逐步減弱，建議關注現貨市場是否企穩反彈。

　　總體而言，供應增長平穩而需求等待回暖。當前現貨市場已止跌，產業鏈下游重新進入補庫存階段，現貨市場交易情緒升溫，但仍需關注下游企業排產計劃。昨日期貨主力合約小幅收漲，預計盤面將持續在價格中樞附近震蕩。

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鋼礦

粗鋼平控尚未執行，鐵礦表現相對偏強

1、螺紋：國內穩增長方向明確，8月以來宏觀利多政策逐步兌現，不過終端鋼材消費屬于慢變量，各類寬松政策落地，到實物需求改善仍需要時間發酵，且地產大周期下行階段，或致政策效果打折扣，下半年基建投資資金約束也待政策化解，因此旺季需求環比改善節奏和程度仍待驗證。8月以來粗鋼限產政策消息密集，昨日市場又傳臨汾出臺2023年粗鋼壓減任務清單，但平控政策實際尚未執行，本周高爐日均鐵水產量依然維持在245萬噸以上的高位，政策執行情況看鐵水拐點。且粗鋼環節供需矛盾積累緩慢，鐵水向利潤更好的板材環節傾斜，螺紋鋼周產量仍維持263萬噸的低位，庫存壓力可控，產業鏈負反饋暫不具備發生的條件。在此情況下，粗鋼平控執行效果不理想反而成為原料價格偏強運行的推手，疊加近期碳、鐵元素在生產環節的庫存普遍偏低，基本對沖了焦炭提降的影響，高爐成本、及電爐谷電成本處支撐依然有效。綜合看，現階段螺紋鋼仍同時面臨弱現實的壓制和成本端的支撐，整體走勢偏震蕩，未來主要驅動依然在于穩增長政策兌現程度，以及粗鋼平控政策落實情況。策略上，單邊，暫時觀望；組合，無。風險：宏觀穩增長政策加碼程度及效果不及預期，粗鋼平控實際執行效果不及預期。

2、熱卷：國內穩增長方向明確，8月以來宏觀利多政策正逐步落地，但是終端需求屬于慢變量，穩增長政策落地，到實物需求改善仍需要時間發酵，且地產大周期下行階段，或致寬松政策的傳導效果打折扣，基建投資資金約束也待政策解決，旺季需求改善節奏和程度仍待檢驗。8月以來粗鋼平控政策消息頻傳，昨日又傳臨汾出臺了壓減任務清單，但平控實際尚未執行，本周高爐日均鐵水產量依然維持245萬噸以上的高位，政策落實情況看鐵水拐點。高鐵水短期依然是原料偏強運行的推手，疊加近期下游生產環節碳、鐵元素庫存偏低，高爐成本處仍有支撐。不過，值得注意的是，高鐵水持續流向利潤更好的板材，板材供需矛盾積累程度相對建筑鋼材明顯，本周熱卷中板產量環比分別增長1.06%和1.03%，其中熱卷產量同比增長8.86%，中板產量繼續創新高。供給增長帶來板材庫存的增加，熱卷總庫存較2020年僅低11萬噸左右。綜合看，現階段熱卷等鋼材依然面臨弱需求的壓制和成本處的支撐，整體走勢偏震蕩，未來主要驅動依然在于穩增長政策兌現程度，以及粗鋼平控政策落實情況。策略上，單邊，新單暫時觀望；組合，無。風險：宏觀穩增長政策加碼以及政策效果不及預期，粗鋼平控實際執行效果不及預期。

3、鐵礦石：8月以來粗鋼平控政策頻傳，昨日市場又傳臨汾出臺2023年粗鋼壓減任務清單。若全國以22年基數實施平控，且全年廢鋼供給持平，后續日均鐵水產量環比下降的趨勢較明確。且粗鋼平控政策執行得越遲，后續年內統計局口徑日均鐵水產量環比降幅越大，實際執行難度也將越高。但是現階段，粗鋼環節供需矛盾積累程度尚不足以引發產業鏈反饋，且粗鋼平控實際仍未執行，本周高爐日均鐵水產量維持245萬噸的高位，鐵礦需求延續強勢。同時，港口及鋼廠進口礦庫存不高，本周港口庫存向鋼廠轉移，鋼廠庫存環比增172.78萬噸，港口庫存環比微降18.51萬噸，今年庫存積累時間相對靠后。盤面主力合約依然大幅貼水，01合約貼水最便宜交割品折盤價99元/噸（前值103元/噸）。在粗鋼平控落地前，鐵礦主力合約期價或更傾向于向上修復貼水?？傮w看，鐵礦現實基本面偏強，盤面易向上修復深貼水，鐵水產量拐點正式確認前，01合約前多仍可持有。關注：宏觀穩增長政策加碼程度及效果不及預期，粗鋼平控實際執行效果不及預期。

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煤炭產業鏈

產地安監推升原煤供應收緊預期，焦炭現貨市場拐點臨近

焦炭：供應方面，華北地區管控因素影響減弱，加之焦化利潤有所修復，焦爐開工率繼續上升，獨立焦企焦炭日產穩中增加。需求方面，鐵水日產維持相對高位，焦炭入爐剛需支持較強，但粗鋼產量壓減一事風波四起，傳聞部分地市著手安排細則方案，關注政策預期對市場擾動?，F貨方面，部分備貨充足鋼廠落實焦炭第一輪提降，焦企則聯合發函共同抵制降價，成本支撐及庫存低位改善焦化廠心態，鋼焦博弈繼續升溫，現貨市場面臨拐點選擇。綜合來看，焦爐生產意愿尚可、高爐開工處于同期高位，焦炭現實供需維持雙增態勢，而原料成本支撐走強，焦企看漲心態延續，但政策因素對鋼廠生產或有擾動，北方推進首輪提降，關注現貨市場拐點及終端需求預期。

焦煤：產地煤方面，呂梁及臨汾兩地煤礦存在復產預期，太原、晉中等地礦井仍因安全檢查處于停產自查階段，接連發生的生產事故使得產地安監局勢趨于緊張，坑口原煤生產或將繼續收緊；進口煤方面，甘其毛都口岸通關1320車創下單日新高，蒙煤進口穩步回升，但澳大利亞硬焦煤價格上行制約其性價比，進口利潤依然偏低。需求方面，鐵水日產高位持穩支撐終端剛需，焦煤總庫存依然處于降庫區間，但下游對高價資源存在一定抵觸心態，關注坑口競拍市場活躍程度。綜合來看，焦煤期價快速上漲存在一定回調壓力，但鐵水日產高位、焦爐開工回升，現實需求兌現良好，而產地安全檢查趨嚴或加劇供應收緊預期，供給減少支撐下方價格，關注煤礦安監局勢及粗鋼產量壓減一事擾動。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

純堿現貨貨源緊張，關注資金及監管動向

現貨：8月24日，華北重堿2450元/噸（0），華東重堿2550元/噸（0），華中重堿2500元/噸（0），國內純堿現貨市場延續偏強震蕩，現貨延續偏緊，企業多處封單；8月24日，浮法玻璃全國均價2024元/噸（-0.44%），華東市場價續跌10元/噸，東北市場價跌50元/噸。

上游：8月24日，純堿周度開工率81.44%（+1.51%），周度產量57.01萬噸（+1.89%）。本周青海昆侖、江西晶昊檢修，預計下周開工率維持81%上下，波動不會太大。

下游：（1）浮法玻璃：8月24日，運行產能169210t/d（0），開工率80.98 %（0），產能利用率82.85%（+0.4%）。昨日主產地產銷率環比繼續走弱，沙河83%（↑），華東85%（↑），湖北70%（↓），華南93%（↑）。（2）光伏玻璃：8月23日，運行產能90160t/d（0），開工率82.21%（0），產能利用率94.37%（0）。

庫存：純堿，（1）生產企業庫存降至14.6萬噸（-11.35%），創歷史新低，企業待發訂單降至13天左右，新訂單預計近期新價格后開始接收，（2）玻璃企業純堿庫存呈下降趨勢，目前不足10天。玻璃企業庫存轉增至4284.7萬重箱（+4.33%）。

點評：（1）純堿：8月最后一周，繼續關注遠興2線點火及金山新裝置提產的情況。淡季裝置檢修影響環比7月有所減弱，但8月下旬仍有四家企業將陸續啟動檢修，本周青海昆侖150萬噸和江西晶昊60萬噸裝置啟動檢修。短期看，新裝置帶來的供應增量仍極其有限，老裝置開工率仍受檢修影響，本周純堿庫存已創歷史新低，庫存轉折點大概率出現在9月中旬前后，且庫存增幅仍受制于新裝置的實際投產節奏?，F貨貨源緊張格局未變，近月合約（關注10、11合約）快速修復貼水，5月估值相對偏低，近期大概率出現補漲。不過，現階段資金面對行情影響放大，且純堿連續大漲已引發交易所關注，鄭商所昨日限制純堿開倉，政策監管風險提高。策略上，5月多單耐心持有。（2）浮法玻璃：由于行業盈利較好，浮法玻璃供給回升的風險一直存在。截至本周五浮法玻璃毛利仍有400以上，市場調研統計今年內剩余復產/點火產線規模約有1.17萬噸/天，后續浮法玻璃運行產能同比轉正為大概率事件。同時，近期浮法玻璃產銷率已持續回落，并連續低于100%，下游采購節奏有所放緩，玻璃企業庫存也由降轉增。目前，宏觀穩增長政策加碼；中觀純堿貨源緊張，其中玻璃廠純堿庫存可用天數僅10天左右；微觀遠月合約大幅貼水，對盤面仍形成支撐。

策略建議：單邊，現貨偏緊格局未變，遠月估值偏低，純堿05合約低位多單耐心持有，建倉成本 1420，待庫存拐點出現多單可止盈離場；玻璃新單觀望；組合，關注玻璃正套機會。

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原油

市場關注全球央行年會，原油震蕩調整

宏觀方面，市場關注杰克遜霍爾全球央行年會對全球市場的影響，等待鮑威爾發言來確定利率預期及是否在更長時間內保持在高位。美國8月Markit制造業PMI初值從7月份的49.0降至47.0，商業活動近乎停滯，引發對美國Q3經濟增速的懷疑，美元走弱緩解加息壓力。

供應方面，沙特6月份的原油出口量為680萬桶/天，比5月份減少了12.4萬桶/天。由于減產，沙特的原油產量現在已經低于OPEC+的主要合作伙伴俄羅斯。但美國、伊朗等增產也在削減沙特減產效果。

機構方面，EIA月報大幅上調了美國國內原油產量，但也將油價目標上移了3美元；IEA月報認為2023年原油市場需求增長220萬桶/日，庫存可能在第三季度減少220萬桶/日，第四季度減少120萬桶/日。OPEC月報認為2023年原油市場需求增長244萬桶/日。機構對下半年原油市場整體保持了相對樂觀預期。

總體而言，市場缺少繼續推動油價上行的驅動因素，供需層面對油價的利多作用在減弱，短期內油價將繼續震蕩調整。

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聚酯

供應增量明顯而成本支撐較強，PTA高位震蕩

PTA方面，福建百宏PTA總產能250萬噸/年，裝置8月14日因故降負至5成，現已恢復正常運轉。恒力石化PTA總產能1660萬噸/年，3#220萬噸裝置計劃9月1日開始停車檢修，重啟時間待定。PTA開工負荷80.87%，目前長期停車及檢修產能為1511萬噸。

乙二醇方面，國內乙二醇總開工56.69%，一體化61.46%，煤化工47.28%。截至8月21日，華東主港地區MEG港口庫存總量106.25噸，較上一統計周期增加0.07萬噸。近期港口到港減少，然終端驅動不足，下游多按需采購為主，本周華東主港庫存微幅累積。

需求方面，聚酯開工90.38%，國內滌綸長絲樣本企業產銷率64.4%。2023年1—8月聚酯累計投產780萬噸，新建聚酯工廠的原料和產品備貨增加了PTA的剛性需求。當前聚酯庫存壓力不大，但終端織造產品庫存壓力較大。

成本方面，原油進入高位震蕩；PX方面，由于前期汽油裂解價差較強，制約亞洲PX開工，PXN價差持續走強，成本支撐增強。

總體而言，PTA供應充足、將面臨較大的累庫壓力，但PX裝置集中檢修對PTA成本形成較強支撐，進入高位震蕩局面。

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甲醇

供應和需求均達到年內最高

本周無新增檢修裝置，產量為167（+4.6）萬噸，達到歷史最高，開工率為79.76%，接近歷史最高。港口卸貨速度正常，到港量增加至為35萬噸以上。斯爾邦重啟后提升至滿負荷，烯烴開工率增加至85%，達到年內最高。二甲醚和甲醛開工率穩定，利潤處于低位。醋酸和MTBE因檢修增多而開工率下降3%，甲醇下游需求整體增長。本周甲醇現貨價格加速上漲，煤頭利潤增加60元/噸，創去年5月以來最高。綜上所述，甲醇供應和需求達到年內最高，部分地區由于生產企業庫存極低而供應緊張，全國供應略顯過剩，我們預計未來價格上漲空間不足100元/噸。

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聚烯烴

塑料制品產量大幅增長，需求逐步進入旺季

周五石化庫存為59.5（-1）萬噸。本周僅新增燕山石化一套裝置檢修，PE產量較上周持平，PP產量增加3%。下游開工率PE增加而PP不變，農膜進入旺季，開工率增加4%，包裝膜和管材開工率雖然不及去年同期，但也在緩慢增長。PP下游表現一般，只有BOPP訂單增多進而開工率上升。7月塑料制品產量為651萬噸，同比增長9.8%，1-7月累計產量實現正增長。盡管需求表現一般，但旺季剛需正在釋放，這也是聚烯烴價格能夠上漲的主要原因。美國8月PMI超預期下降，其中新訂單大幅減少，此外7月耐用品訂單環比下降5.2%，創疫情以來最大跌幅。國內外終端需求前景預期偏差，8-9月需求旺季過后，聚烯烴面臨較低下行壓力。

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楊帆

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橡膠

乘用車零售維持復蘇勢頭，輪企開工狀況表現樂觀

供給方面：ANRPC生產旺季來臨，國內產區亦進入放量階段，但厄爾尼諾背景下極端氣候事件影響不容小覷，泰國原料市場表現出較強韌性，各產區物候條件穩定性遭受考驗，天然橡膠供應端不確定因素依然較強。

需求方面：乘聯會預估8月乘用車零售同比小幅下滑、環比延續增長，政策施力加碼提效，高基數效應下市場銷量依然可圈可點，且輪胎企業開工意愿維持尚佳表現，半鋼胎產線開工率維持在同期峰值，而金九銀十傳統旺季將帶動替換需求回升，終端需求及傳導效率轉向樂觀。

庫存方面：青島一般貿易庫存出庫率繼續上升，港口降庫之勢得到維持，而滬膠倉單依然位于近年低位，結構性庫存壓力快速緩和。

核心觀點：政策引導車市延續復蘇態勢，消費刺激力度或有繼續加碼可能，且輪企開工高位持穩、港口庫存維持去庫之勢，樂觀需求預期重現，而當前海外原料價格表現相對堅挺，供減需增抬升橡膠價格中樞；再考慮當前偏低的價格分位水平，滬膠多頭策略賠率亦將占優。

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棕櫚油

供給擔憂反復，棕油價格震蕩運行

昨日棕櫚油價格震蕩運行。原油價格近期上行趨勢放緩，但天氣擔憂仍有反復，棕油整體下方支撐仍存。供給方面，天氣仍存在不確定性，厄爾尼諾對產量的影響存在滯后性，且目前正值旺產季，最新MPOB庫存雖然低于預期，但產量增長較快，而高頻數據顯示8月上半月產量增速放緩且出口樂觀，對價格形成支撐。需求方面，主產國正在努力抬升棕櫚油消費量，印尼在全國實行B35政策，但其對消費量的實際增量仍需等待。而高頻出口數據近期表現較為樂觀，對價格形成階段性支撐。綜合來看，棕櫚油及油脂板塊近期供需端均存在一定利多，但不確定性均較強，疊加目前仍處于旺產季，對價格趨勢性上漲驅動仍不足，因此棕櫚油進一步上漲空間有限。

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張舒綺

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