股指

短期調整不改整體漲勢，耐心持有滬深300期指多單

上周五（8月11日），A股整體大幅調整。截至收盤，上證指數跌2.01%報3189.25點，深證成指跌2.18%報10808.87點，創業板指跌2.33%報2187.04點，中小綜指跌1.92%報11555.85點，科創50指跌2.13%報938.77點。當日兩市成交總額為0.76萬億，較前日有所增加，當周日成交額均值較前周下滑；當日北向資金大幅凈流出為123.4億，當周累計凈流出為255.8億。當周上證指數累計跌3.01%，深證成指累計跌3.82%，創業板指累計跌3.37%，中小綜指累計跌3.43%，科創50指累計跌3.79%。

盤面上，非銀金融、農林牧漁、計算機、電子、建材和建筑等板塊領跌，其余板塊整體亦飄綠。

當日滬深300、上證50、中證500期指主力合約基差均有走闊，但整體維持正向結構；另滬深300指數、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則大幅抬升?？傮w看，市場短期情緒顯著弱化，但一致性預期仍無明確轉勢信號。

當日主要消息如下：1.我國7月新增社會融資規模為0.53萬億，預期為1.1萬億；當月新增人民幣貸款為0.35萬億，預期為0.8萬億；2.國務院印發《關于進一步優化外商投資環境 加大吸引外商投資力度的意見》，包含拓寬領域、渠道、數據流動安全機制等。

近日相關擾動因素較多、A股走勢負反饋顯著加大，但其關鍵位支撐依舊有效，且微觀面仍有一定程度的積極信號，技術面整體依據無轉向跌勢指引。國內最新金融數據雖顯著低于預期，但結合其它已有邊際修復的主要指標、以及積極政策導向看，經濟復蘇、盈利改善的判斷仍有高置信度。故從相對長期限看、利多變量仍將主導行情，多頭策略仍將占優。另從調整幅度看、A股殺跌動能已有充足釋放，再考慮其低估值水平、潛在提振因素，新空入場風險則相對更大。從具體分類指數看，當前階段核心驅漲變量偏向價值，仍宜耐心持有關聯度最高的滬深300期指多單。

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金屬（銅）

市場預期反復，銅價高位震蕩

上一交易日SMM銅現貨價報68690元/噸，相較前值下跌60元/噸。期貨方面，昨日銅價全周自高位震蕩走弱。海外宏觀方面，美元指數上周表現偏強，非美貨幣疲弱對美元形成支撐，市場與美聯儲仍存在分歧，但貨幣政策中期方向明確，美元趨勢向下。國內方面，最新經濟數據整體表現一般，但數據存在滯后性，且后續政策加碼空間較大，市場樂觀預期仍存。供給方面，銅礦擾動事件仍存，但從全球供需數據來看，短期內銅礦供給相對充裕。而從中長期來看，受到礦山老化、環保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強。且中長期成本受環保等因素的影響，將進一步上行。國內方面冶煉端產量較為平穩。下游需求方面，近期刺激政策頻出，投資端和消費端均存在進一步改善空間。庫存方面，雖有所回升，但仍處偏低位。綜合而言，美元指數向下趨勢仍未發生改變，國內刺激政策加碼預期不斷抬升，對需求存在一定利多，雖然供需結構暫無發生明確轉變，但潛在利多持續，低庫存結構下，銅價維持高位震蕩。

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金屬（鋁）

潛在利多仍存，低估值鋁價易漲難跌

上一個交易日SMM鋁現貨價報18550元/噸，相較前值上漲10元/噸。期貨方面，上周鋁價前半周震蕩運行，周五略有回落，但整體仍維持在區間內。海外宏觀方面，美元指數上周表現偏強，非美貨幣疲弱對美元形成支撐，市場與美聯儲仍存在分歧，但貨幣政策中期方向明確，美元趨勢向下。國內方面，最新經濟數據整體表現一般，但數據存在滯后性，且后續政策加碼空間較大，市場樂觀預期仍存。供給方面，云南地區復產節奏整體偏快，目前已經接近尾聲，后續進一步增量空間有限。需求方面，地產刺激政策仍在推進，竣工端延續樂觀，光伏需求持續向上，新能源汽車在消費刺激下延續樂觀，電池及輕量化仍對用鋁量存在提振，鋁下游存潛在利多。庫存方面，本輪累庫節奏偏緩，庫存仍處于歷史同期偏低水平，且現已出現庫存再度下滑跡象。成本方面，目前處于偏低位，但在產能天花板的制約下，高利潤對產量釋放的刺激作用有限，目前多數地區開工率已處高位。綜合來看，美元指數中長期向下趨勢不變，市場對國內需求政策刺激預期仍在持續，供給進一步增量有限，且鋁價目前估值明顯偏低，價格下方支撐明確。

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金屬（碳酸鋰）

現貨市場情緒悲觀，期貨市場震蕩偏弱

　　供應方面，鹽湖提鋰進入生產旺季開工率位于全年高位，礦石提鋰企業開工率維持往年正常水平區間。下半年非洲鋰精礦項目已進入試產階段、南美鹽湖增量項目也已進入投料階段。長期看價格下行趨勢仍存，持續關注項目實際投產進度。  

　　需求方面，電池行業需求增長對鋰鹽價格存在底部支撐，但行業增速不及預期。下游企業存在減產風險，8月材料廠排產并未明顯恢復，下游廠商采購意愿偏弱。整體看需求仍未明顯好轉，持續關注下游生產開工情況。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價仍維持下跌態勢，昨日下跌3000元至244000元/噸，期現價差降至35200元。期貨盤面反應現貨端遠期價格展望，市場對未來預期較差，據現貨歷史走勢屬于看期現價差已是合理范圍。

　　總體而言，供應增長平穩而需求未明顯復蘇，當前上游持續累庫疊加下游持續去庫導致現貨價格維持下行態勢。上周五期貨主力合約仍下跌，期現價差總體保持平穩區間，當前維持對期貨呈現震蕩走弱的觀點。

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劉啟躍

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鋼礦

靜待平控政策落地，鐵礦價格下行風險較高

1、螺紋：目前市場主要的利多支撐仍源于政策預期偏樂觀：（1）國內重回穩增長階段，宏觀寬松政策將持續加碼，有望支撐經濟總需求筑底回升，其中主要關注地產調控政策優化，以及地方政府化債政策的落地情況。（2）粗鋼限產政策大概率落地，市場消息頻頻，一旦平控落地，8-12月粗鋼日產量環比降幅可觀。當前處于政策兌現期，短期看，政策兌現強度和兌現節奏易對市場情緒產生影響，長期看，政策落地到實物需求回暖，也需數月時間。而基本面矛盾正緩慢積累。當前終端消費疲軟，地產下行趨勢未見放緩，房企/信托信用風險事件發酵，建筑用鋼需求不振，螺紋庫存逐漸積累，鋼聯樣本螺紋庫存連續7周積累，且同比由降轉增。若平控一直無法落地，市場擔憂因需求承接不利，鋼廠最終也會被迫減產，引發產業鏈負反饋?？傮w看，國內宏觀經濟（穩增長）及產業（粗鋼限產）政策偏樂觀，市場進入政策兌現階段，基本面則面臨弱需求的壓制，以及成本端的支撐，矛盾逐步積累，螺紋震蕩運行，關注電爐谷電成本處的支撐力度。策略上，單邊，暫時觀望；組合，今年繼續執行粗鋼平控的概率較高，未來鐵水產量環比下行方向明確，耐心持有買RB2401-賣I2401*0.5套利組合，7月28日入場，建倉比值10.15。風險：宏觀穩增長政策加碼程度及效果不及預期，粗鋼平控預期落空。

2、熱卷：目前市場主要利多支撐仍在于政策預期偏樂觀：（1）國內重回穩增長階段，社融信貸大幅低于預期，有效需求不足，寬松政策加碼迫在眉睫，隨著各類寬松政策落地，且逐步生效，或將有助于推動國內工業企業庫存周期逐步由被動去庫向主動補庫過渡；（2）粗鋼限產政策大概率將落地，一旦落實，8-12月粗鋼日產環比降幅可觀，有利于削弱后續供給壓力?，F階段已處于政策兌現期，短期看，政策兌現強度和節奏易對市場情緒產生擾動，長期看，政策正式落地，到實物需求回暖，仍需數月時間。同時，熱卷基本面矛盾也在逐漸積累。熱卷需求相對好于螺紋，鋼廠生產流向偏向熱卷，供給端暫缺有效約束的情況下，熱卷庫存持續積累，截至上周，鋼聯口徑熱卷庫存已至同期偏高水平。另外，粗鋼平控遲遲未落地，高爐日均鐵水產量維持高位，原料價格支撐較強，煉鋼成本支撐暫時有效?？傮w看，國內宏觀經濟（穩增長）及產業（粗鋼限產）政策預期偏樂觀，市場已進入政策兌現階段，基本面同時面臨弱需求的壓制，以及成本端的支撐，熱卷價格走勢偏震蕩，關注高爐成本對板材價格的支撐力度。策略上，單邊，新單暫時觀望；組合，粗鋼平控政策大概率落地，耐心持有買HC2401-賣I2401*0.5套利組合，7月28日入場，建倉比值10.65。風險：宏觀穩增長政策加碼以及政策效果不及預期，粗鋼平控預期落空。

3、鐵礦石：粗鋼限產消息頻頻，今年大概率是按照2022年基數執行粗鋼平控。前7個月國內粗鋼產量已同比多增約1900萬噸，若執行平控目標，且8-12月廢鋼供給持平，則8-12月統計局口徑日均鐵水產量將環比降30萬噸至218萬噸，環比減量幅度較大。并且即使沒有粗鋼平控政策，國內終端消費強度也不足以承接240萬噸以上的日均鐵水產量，后續發生負反饋的風險較高。但是短期看，鐵礦基本面仍偏強，日均鐵水產量回升至243萬噸以上，鋼廠及港口進口礦庫存低位運行，主力合約貼水幅度較深（137，前值140）。且長期看，鐵礦石價格的礦山成本支撐依然有效。國內重回穩增長，地產等行業寬松政策持續加碼，工業企業庫存周期環比改善，經濟總需求有望筑底回升，對大宗工業品價格將形成支撐。因而盤面抵抗較強?？傮w看，維持下半年鐵礦價格區間運行的判斷，近期穩增長政策加碼逐步兌現，且鐵礦現實偏強，但粗鋼限產預期疊加淡季鋼材消費疲弱，鐵礦價格或呈現抵抗式下跌。策略上，單邊，下半年可能有三條階段性單邊交易主線，鐵水減產，原料冬儲補庫以及2024年高爐復產，當前交易主線是鐵水減產預期，建議2401合約空單耐心持有，入場732（8月3日），止損760，目標650附近；組合，粗鋼平控政策大概率落地，耐心持有買HC2401-賣I2401*0.5套利組合，7月28日入場，建倉比值10.65。關注：宏觀穩增長政策加碼程度及效果不及預期，粗鋼平控預期落空。

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煤炭產業鏈

下游采購意愿尚存，原料去庫支撐價格中樞

焦炭：供應方面，焦化利潤維持增長，經營狀況逐步改善，焦企主動提產意愿增強，華北及華東地區焦爐開工率上升明顯，獨立焦企焦炭日產穩中增長。需求方面，鐵水日產維持季節性高位，焦炭入爐剛需支撐尚可，加之此前天氣影響下游補庫，運輸恢復后采購需求再度回升，焦炭各環節均處降庫之勢?，F貨方面，焦炭第五輪提漲推進當中，漲價幅度100-110元/噸，焦企心態依然樂觀，但鋼材利潤侵蝕、對漲價存在一定抵觸心理，現貨市場延續偏強表現。綜合來看，焦炭供需兩端同步好轉，焦化利潤得到修復，高爐復產支撐入爐剛需，各環節均處降庫態勢，現貨市場維持樂觀心態，期價中樞亦有望隨之抬升，關注粗鋼產量平控政策及終端需求傳導效率。

焦煤：產地煤方面，呂梁地區因事故原因新增數座停產礦井，安監局勢不斷擾動原煤生產，且洗煤廠開工狀況不溫不火，焦精煤供應難有顯著增量；進口煤方面，蒙煤進口維持通暢，而澳洲主焦煤對于東南沿海終端性價比凸顯，進口窗口有望重新開啟。需求方面，鐵水日產上升至243萬噸的季節性高位，淡季不淡特征顯現，而焦化利潤修復提振開工積極性，利潤向好亦推升下游采購情緒，焦煤入爐剛需及補庫需求相對樂觀。綜合來看，安全檢查制約煤礦復產進度，洗煤廠開工狀況難有明顯好轉，而鐵水日產處于高位、焦化利潤持續修復，焦煤需求端預期向好，價格驅動上行概率更高；另外，當前期貨價格處于低分位水平，焦煤多頭策略賠率及勝率占優。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

產業低庫存，純堿現貨偏強運行

現貨：8月11日，華北重堿2250元/噸（0），華東重堿2250元/噸（0），華中重堿2250元/噸（0）；8月10日，浮法玻璃全國均價2018元/噸（+0.15%），西南玻璃價格續漲20。

上游：8月11日，純堿日度產能利用率79.76%%，環比回升，檢修日損失量環比降至2.02萬噸，河南駿化設備提升，和邦正常。

下游：（1）浮法玻璃：8月11日，運行產能166810t/d（+250），開工率80.66 %（0），產能利用率81.58%（+0.12%），周末主產地產銷率漲跌互現，沙河99%（↑），華東96%（-），湖北75%（↓）。（2）光伏玻璃：8月11日，運行產能90160t/d（-850），開工率82.21%（0），產能利用率94.37%（0），8月10日消息，彩虹（延安）新能源有限公司850噸產線近期冷修。

點評：（1）純堿：8月主要關注遠興1線提產情況，以及2線點火投產的節奏。淡季裝置檢修影響持續，純堿產能利用率依然處于低位，隆眾預估本周產能利用率也只能回到80%附近，且8月中下旬還有幾家企業仍有檢修計劃。目前看，8月純堿低位去庫的大方向暫未發生改變，本周純堿企業庫存已降至20萬噸，待發訂單18天，下游玻璃企業原料庫存僅11-12天，庫存轉折點大概率出現在9月，且9月庫存增幅仍受限于新裝置的實際投產節奏。低庫存背景下，下游或階段性適量補庫的風險較高。5月估值相對偏低，距離理論生產成本底不遠，且存續期內，國內宏觀政策、經濟、庫存周期均有環比改善的預期，建議5月低位多單仍可耐心持有。（2）浮法玻璃：政治局會議定調后，寬松政策進入兌現期，房地產調控政策進一步優化的方向明確，8月北上廣深將召開會議討論，短期關注政策兌現強度和節奏對市場情緒的影響，長期仍看政策引導地產周期修復的效果。下游庫存仍偏低，旺季到來前下游仍有適量補庫的需求陸續釋放，截至上周五淡季期間，玻璃企業庫存已連續5周下降。但長期看，浮法玻璃利潤環比繼續走擴，復產積極性較高，目前浮法運行產能已與去年同期基本持平，8月運行產能有望同比轉正，從邊際角度看，01合約仍面臨玻璃供需增速差逐步收斂的壓力。

策略建議：單邊，現貨偏緊格局未變，遠月估值偏低，純堿05合約低位多單耐心持有，建倉成本 1420，待去庫結束多單可止盈離場；玻璃新單觀望。

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魏瑩

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原油

IEA預計下半年庫存下降，原油高位偏強震蕩

機構方面，EIA月報大幅上調了美國國內原油產量，但也將油價目標上移了3美元；IEA月報認為2023年原油市場需求增長220萬桶/日，庫存可能在第三季度減少220萬桶/日，第四季度減少120萬桶/日。OPEC月報認為2023年原油市場需求增長244萬桶/日。當前原油市場供需格局使油價維持強勢。

地緣政治方面，烏克蘭在黑海地區對俄羅斯油輪的襲擊增加了原油市場的供應風險，黑海占據了全球原油貿易約15%-20%的航路；疊加供應方面沙特阿拉伯和俄羅斯減產導致供應緊張，市場情緒提振。

庫存方面，EIA數據顯示，美國截至8月4日當周原油庫存變動+585.1萬桶，汽油-266.1萬桶，精煉油庫存-170.6萬桶。美國原油庫存超預期累庫，但因近期庫存口徑調整帶來的不穩定性，庫存因素利空效應不明顯。

總體而言，供應端利好下預計油價在當前區域維持偏強震蕩格局。

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棉花

USDA大幅下調全球新年度產量，棉花持多頭思路

機構方面，USDA數據顯示2023/24年度全球棉花總產預期2484.6萬噸，較上月調減59.3萬噸；較上一年度減少90.9萬噸，減幅3.5%。其中美國產量預期304.6萬噸，較上月大幅調減54.6萬噸。

美棉天氣方面，美國得州從6月中旬開始降水持續偏少、干旱持續近2個月，導致得州棉花苗期快速惡化。預計得州的棉花棄耕率將從28%左右提高至48%左右，美棉產量可能因此下調30-40萬噸，由359萬噸下調至320~330萬噸。需持續關注后續棉區天氣對于旱情及新棉生長的影響。

需求方面，國內外圍7月CPI和貿易數據表現不及預期，需求復蘇仍面臨較大壓力。

總體而言，受供應端利好推動，預計棉價仍偏強震蕩，建議持多頭思路。

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甲醇

臨時檢修增多，海外產量小幅下降

上周馬石油一套170萬噸裝置臨時停車5天，南美兩套合計110萬噸裝置因天然氣供應問題推遲重啟，海外甲醇裝置開工率下降1.5%。澳大利亞天然氣工人罷工，導致國際天然氣價格大幅上漲，不過目前暫未影響甲醇生產。上周港口煤價下跌10元/噸，產地煤價穩定。水電運行正常，火電需求同比增速在5%以內，電力供應充足，煤價缺乏上漲驅動。盡管煤炭價格持續下跌，甲醇檢修裝置減少，然而隨著需求好轉，甲醇現貨報價不斷上調，部分貿易商甚至囤貨惜售，預計整個8月甲醇期貨走勢震蕩偏強。

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聚烯烴

低庫存和高油價，聚烯烴短期易漲難跌

8月原本預期產量達到新高，但臨時檢修裝置較多，供應增長再度受限，疊加當前上中游低庫存的情況，聚烯烴現貨價格表現堅挺。主產國減產疊加需求增長，多家機構上調三季度WTI目標價格至90美元/桶。7月信貸社融超預期、超季節性回落，反映當前經濟下行壓力較大，本質還是內生動力不強、需求不足和信心不足。如果8月和9月聚烯烴下游開工率仍然保持低位，那么四季度下跌的概率將陡然提升。綜上，低庫存和油價上漲，短期內聚烯烴價格延續上行，四季度經濟增長放緩以及需求轉弱，高位震蕩或下跌可能性更高。

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橡膠

政策引導提振需求預期，關注產區物候條件

供給方面：國內產區處于旺產季，割膠作業平穩進行，云南地區干旱氣候造成的影響消散后原料生產處于放量階段，當地膠水價格小幅下探；但據NOAA本月預測數據報告顯示，太平洋地區厄爾尼諾事件影響擾動仍不容小覷，ANRPC各產區物候條件穩定性遭受考驗。

需求方面：高基數效應下7月汽車產銷負增長壓力凸顯，但從乘用車零售數據分析，淡季不淡特征顯著，且隨著政策預期的逐步落地，市場潛力有望得到激發，終端需求尚不悲觀；而輪胎企業開工意愿可圈可點，半鋼胎產線開工狀況持續維持季節性峰值，需求傳導亦未受阻。

庫存方面：滬膠倉單維持歷史同期極低位置，而港口出庫率再度下行，下游備貨暫不積極，結構性庫存壓力仍存。

核心觀點：終端車市受制于去年高基數陷入負增長泥潭，但乘用車單月零售錄得近年同期次高水平，政策引導效果逐步顯現，需求預期及傳導效率維持樂觀，而極端氣候背景下各產區原料生產或不時受到擾動，滬膠價格上行驅動更強，多頭策略賠率及勝率占優。

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棕櫚油

不確定性仍存，油脂震蕩運行

上周棕櫚油價格前半周小幅走弱，后半周震蕩運行。前期天氣因素對油脂板塊的向上驅動減弱，但近期原油價格的強勢對油脂形成支撐。供給方面，雖然天氣存在不確定性，但厄爾尼諾對產量的影響存在滯后性，而目前正值旺產季，最新MPOB庫存雖然低于預期，但產量增長較快，并未對價格形成支撐。需求方面，主產國正在努力抬升棕櫚油消費量，印尼在全國實行B35政策，但其對消費量的實際增量仍需等待。綜合來看，棕櫚油及油脂板塊近期供給端擾動較多，但旺產季增加了供給的不確定性，且價格前期已經有較大漲幅，進一步上行動能仍需新增驅動。

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