股指

整體續漲信號進一步強化，仍宜持有滬深300期指多單

周三（4月6日），A股整體表現震蕩偏強。截至收盤，上證指數報3312.63點、與前日持平，深證成指微漲0.06%報11866.31點，創業板指漲0.2%報2426.57點，中小綜指微漲0.07%報12480.4點，科創50指漲1.58%報1146.96點。當日兩市成交總額為1.2萬億、較前日縮減，但整體仍處高位區間。

盤面上，電子、有色金屬、通信和國防軍工等板塊漲幅相對較大，而傳媒、計算機、食品飲料和煤炭等板塊走勢則偏弱。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差縮窄或持穩、且總體延續正向結構。另滬深300指數主要看跌期權合約隱含波動率亦未抬升?？傮w看，市場預期依舊樂觀。

當日主要消息如下：1.中法雙方領導人表示，雙方將深化航空航天、民用核能等傳統合作，培育綠色發展、科技創新等新合作增長點；2.國資委稱，將進一步在人才、資金等方面加大政策支持力度，支持央企在集成電路產業鏈的發展。

從近期A股走勢看，其整體呈價增量升狀態，技術面多頭格局良好。從相關高頻數據看，國內宏觀經濟面復蘇大勢明朗、海外主要國家衰退特征則持續深化，“內強外弱”形勢下，均利于進一步強化A股的配置和避險價值，亦利于形成吸引國內中長線資金、海外資金入場的正循環局面?？傮w而言，從基本面、資金面和技術面看，積極因素仍有發酵空間。再從具體分類指數看，目前部分主題成長板塊短期交易較為擁擠、短期波動或回調壓力顯著加大；而復蘇預期下，價值板塊整體驅漲邏輯明朗、且估值安全性依舊較高，基于此，均衡策略的盈虧比最佳，宜繼續持有與此關聯映射度最高的滬深300指數多單。

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有色

金屬（銅）

美元持續走弱，銅價下方存支撐

上一交易日SMM銅現貨價報68840元/噸，相較前值下跌400元/噸。期貨方面，昨日銅價繼續震蕩運行。海外宏觀方面，美元指數繼續維持在102下方運行，預計將延續偏弱震蕩。國內方面，“寬信用”基調不變，經濟復蘇預期難以動搖。供給方面，智利2月銅產量有所下滑，前10大銅礦占比持續下降。從長期來看，受到礦山老化、環保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強。短期來看，印尼自由港受6月禁令的影響，或在此之前裝運230萬噸銅精礦。TC費用近期持續回落，CSPT敲定二季度銅精礦現貨采購指導加工費，較上季度下調，冶煉企業基本恢復正常生產。下游需求方面，仍按需逢低采購為主。庫存方面，海內外均呈現向下趨勢，預計隨著下游需求端的逐步改善，庫存將進一步下滑。綜合而言，美元指數近期持續回落，且存進一步向下空間，銅金融屬性偏強，受支撐明顯。且國內政策推經濟復蘇支撐較強，需求向上修復的確定性較高，銅價下方支撐明確，但目前整體供給仍較為充裕，上行節奏或偏緩。

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有色

金屬（鋁）

供給緊張結構延續，鋁價仍有向上空間

上一交易日SMM鋁現貨價報18610元/噸，相較前值上漲20元/噸。期貨方面，昨日鋁價全天窄幅震蕩。海外宏觀方面，美元指數繼續維持在102下方運行，預計將延續偏弱震蕩。國內方面，“寬信用”基調不變，經濟復蘇預期難以動搖。供給方面，國內水電產能仍受到較大的制約，目前多數水庫水位大幅低于歷史同期水平。且今年厄爾尼諾天氣的概率增加，預計水電對產能對鋁生產的拖累將貫穿全年。此外電解鋁企業復產流程較長，產能恢復仍需等待較長時間，目前四川、貴州等地區復產節奏偏緩。海外方面，在目前經濟表現較弱的情況下，仍有鋁廠逐步關停，但涉及規模相對有限。需求方面，終端仍以按需采購為主，交投尚可。庫存方面，近期持續下降，隨著后續需求端的進一步改善，庫存或進一步去化。綜合來看，目前美元對大宗商品的拖累制約減弱，且國內經濟修復趨勢不變，疊加鋁自身供給端約束明確，存進一步向上修復空間。

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鋼礦

限產傳聞再起，成材原料強弱分化

1、螺紋：本周MS數據，螺紋周產量環比降0.32%至301.23萬噸（同比-2.75%），周度表需環比降310.90萬噸（同比增4.98%），總庫存環比降0.89%至1076.58萬噸（同比降16.33%），需求疲軟，去庫速度顯著放緩。3月中旬以來供給增長壓力逐步顯現，國內高爐日均鐵水產量已增至245萬噸，且廢鋼供給也出現回補。若無限產或主動減產出現，以當前終端需求強度而言，4月螺紋供需邊際轉弱的趨勢或難以扭轉。且成本端利逐步增強，煤焦價格松動，鐵礦面臨的監管風險逐步發酵，成本重心隨煤焦價格下跌而下移，對鋼價形成拖累。不過國內經濟溫和復蘇的大背景下，我們仍傾向于螺紋需求支撐依然存在。且昨日市場又傳粗鋼限產政策，一旦落實，供給約束對價格的支撐將增強。綜上所述，螺紋鋼去庫顯著放緩，供需結構邊際轉弱，原料端煤焦、鐵礦利空逐步發酵，成本支撐下移，對價格的拖累增強，雖然近日市場再傳粗鋼限產消息，但是否落地尚不確定，且執行時間也可能在下半年，預計螺紋價格支撐增強，但反彈驅動有限。策略上：單邊，螺紋期價轉入震蕩的可能性提高，05合約前空（4.4）止盈離場，暫持組合思路；組合，當前仍處于高爐復產后期，但短期看，鋼價走弱鐵礦價格回調的壓力逐步增加，長期看，綜合考慮國內鋼鐵限產政策的可能性、終端需求對鋼材供應的承接能力、以及廢鋼對鐵礦的替代性回升，預計2023年下半年鋼廠主動或被動限產的概率較高，鋼廠利潤及螺礦比有望得到修復，耐心持有買RB2310*1-賣I2309*0.5套利組合。風險：下游需求復蘇持續性不佳，供給增長過快，海外衰退預期再度走強。

2、熱卷：本周MS樣本，熱卷周度產量環比增2.56%至325.11萬噸（同比增1.78%），周度表觀消費量環比增2.29%至329.15萬噸（同比+2.63%），總庫存環比降1.23%至325.17萬噸（同比降3.19%），供需雙增，且延續去庫。隨著供給壓力的增長，4月份熱卷產業暫處于弱平衡階段，庫存壓力有限，但去庫斜率可能將放緩。同時，原料端利空逐步發酵，煤焦負反饋，鐵礦面臨監管風險，高爐成本支撐逐步下移，成本坍塌邏輯對鋼價的拖累有所增強。不過昨日市場再傳粗鋼限產消息，一旦落地，供給約束增強，將有利于改善市場對供需結構的預期。綜上所述，熱卷去庫有所放緩，且原料端煤焦礦利空逐步發酵，成本坍塌的風險有所增強，對熱卷價格形成拖累，不過昨日再傳粗鋼限產消息，供給收縮預期或對價格形成提振，但考慮到限產政策確定及最終落地的時間，對熱卷上半年供需結構的影響可能較為有限，短期熱卷期價轉向震蕩，未來繼續關注原料價格、4-5月需求強度、以及限產政策。策略上，單邊：新單暫時觀望；組合：當前仍處于高爐復產階段，但短期看鋼價走弱以及監管風險發酵，鐵礦調整壓力增強加，長期看，綜合考慮鋼鐵限產政策的可能性、終端需求對鋼材產量的承接能力、以及廢鋼對鐵礦替代性的回升，預計2023年下半年鐵水產量將環比回落，卷礦比或將得到修復，可繼續持有買HC2310*1-賣I2309*0.5的套利策略。關注：下游需求恢復的情況；供給增長的節奏；美國衰退風險。

3、鐵礦石：1季度國內高爐復產超預期，本周高爐日均鐵水產量環比增1.72萬噸至245.07萬噸，同比增15.76萬噸，高爐復產持續超預期，鋼廠原料庫存偏低的背景下，鐵礦剛需采購支撐較強。外礦發運尚處于底部爬升階段，我國港口進口礦庫存保持去庫，本周45港進口礦庫存環比降308.26萬噸至1.32億噸以下。截至4月6日收盤，鐵礦期貨05合約貼水最便宜交割品59（前值55），近月合約貼水幅度較大。但是，隨著廢鋼供給瓶頸松動，以及國內鐵水產量超預期，以當前終端需求強度來看，鋼材供給壓力較大，無論是鋼廠主動減產，還是被動限產，后續鐵水產量見頂后環比下降的確定性較高（同比則取決于終端需求強度）。高礦價刺激下，3月外礦發運回補超預期，其中印度礦增長較快，如果鐵礦價格繼續維持120美金以上高位，后續外礦供給的增量將較為可觀。此外，煤焦負反饋開始發酵，價格共振走弱，鋼價受成本支撐下移拖累而走弱，鐵礦調整壓力也逐漸積累。同時，黑色金屬產業鏈中，鐵礦價格仍相對偏高，政策風險依然存在，市場再傳粗鋼限產消息。綜合看，鐵礦基本面偏強，但是從量價兩個維度看，2季度鐵礦價格下行壓力正逐步增加。策略上：單邊：2季度鐵礦09合約可作為主力空配品種，09合約空單繼續持有，入場810（4.4），目標下調至750，止損830；組合：繼續持有買RB2305/HC2305*1-賣I2309*0.5的套利策略。關注：監管政策；終端需求復蘇持續性；美國衰退交易。

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煤炭產業鏈

原料庫存壓力集中于上游，現貨加速補跌收窄期現基差

焦炭：供應方面，焦煤價格快速下行繼續修復焦化利潤，華北及華東地區焦企開工意愿暫時持穩，關注后續焦炭提降輪次及其對焦爐生產積極性的壓制。需求方面，鐵水日產維持增長態勢，焦炭入爐剛需支撐尚可，但鋼廠原料低庫運行成為常態，原料采購放緩、壓價意圖明顯，關注終端需求傳統旺季的來臨是否帶動市場信心回暖?，F貨方面，北方鋼廠基本落實焦炭首輪50-100元/噸提降，港口貿易成交亦不斷趨弱，現貨市場下行趨勢未改。綜合來看，鋼廠補庫力度減弱拖累現實需求，焦企庫存壓力持續增大，首輪降價快速落地，市場信心表征偏弱，但考慮到其短期供需矛盾并不突出，而盤面價格連續下行已定價2-3輪提降幅度，焦炭期價走勢料將企穩，關注成本下移情況下焦企盈虧平衡點及傳統旺季消費兌現能否帶來增量利多。

焦煤：產地煤方面，煤礦生產多維持正常，洗煤廠開工率同步提升，產地焦精煤供應逐步回暖；進口煤方面，海外需求表現寡淡，澳洲硬焦煤跌破300美元/噸，性價比提升打開進口窗口，海外煤市場中長期調節補充作用愈發顯現。需求方面，焦爐開工尚可支撐焦煤剛需，但焦企拉運明顯減緩，庫存壓力向狂放轉移，煉焦煤坑口競拍及成交持續走弱。綜合來看，國內煤礦產出恢復疊加海外焦煤進口補充預期增強，焦煤供應格局或轉向寬松，而坑口拉運及競拍市場不斷走弱，悲觀情緒放大價格下跌驅動，但產地主焦煤產出尚未顯著放量，澳煤進口實質兌現前，預期交易依然主導市場，關注傳統旺季來臨前終端需求增量情況。

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純堿/玻璃

純堿預期轉弱，玻璃偏強運行

現貨：4月6日，華北重堿3200元/噸（0），華東重堿3100元/噸（0），華中重堿3080元/噸（0），本周華南重堿爹100至3150；浮法玻璃全國均價1778元/噸（+0.17 %）。

上游：4月6日，純堿周度開工率91.57%（周環比-2.21%），周內純堿產量61.18萬噸，環比下降1.48萬噸（-2.36%）。本周青海昆侖、湖北雙環、天津堿廠、安徽紅四方等檢修或減量，其他設備窄幅波動。下周暫無新增檢修計劃，個別企業裝置負荷逐步恢復，開工重心上移，預計產量62萬噸左右，開工率回升至93%附近。

庫存：純堿，（1）純堿企業，本周庫存錄得31.25萬噸，環比增加6.02萬噸（+23.86%），純堿企業待發訂單14天，環比增近2天，（2）社會庫存環比基本持穩。玻璃，生產企業庫存環比下降3.3%至6215.4萬重箱。

下游：（1）浮法玻璃：4月6日，運行產能159280t/d（0），開工率78.81%（0），產能利用率79.22%（0）；多地降雨，且臨近假期，4月6日，主產地產銷率有所回暖，沙河143%，湖北87%，華東106%。（2）光伏玻璃：4月6日，運行產能84310t/d（-650），開工率80.26 %（-1.69%），產能利用率92.66%（-0.71%），昨日沐陽鑫達新材料650噸產線冷修。（3）輕堿：輕堿消費仍處于淡季，本周華東輕堿現貨價格下跌。

點評：（1）純堿：浮法玻璃基本面逐步改善，玻璃廠原料去庫基本結束，光伏玻璃運行產能高位運行，純堿上下游庫存均已降至低位。不過，市場考慮光伏玻璃投產節奏放緩、遠興裝置于2季度開始陸續投產、未來純堿出口需求下行，缺乏補庫動力，預計產業鏈純堿庫存或將保持在低位?；诖朔治?，純堿，尤其是重堿，現貨短期支撐依然存在，4月份純堿近月合約存在100點左右的貼水修復空間，而遠月09合約2600的價格較為合理，未來利空將會逐步積累，維持空頭思路。（2）浮法玻璃：今年國內地產小周期有望迎來底部反轉，商品房銷售延續回暖趨勢，竣工修復確定性高。且浮法玻璃供給已實際大幅收縮。預計全年浮法玻璃供需結構邊際改善趨勢較明確。3月以來浮法玻璃已連續5周去庫。但近期華東等地雨水天氣影響，周一周二主產地玻璃產銷率出現大幅回落，市場信心受到影響。后期仍繼續關注玻璃深加工企業新接訂單的增長，以及浮法玻璃主產地（沙河、湖北、華東）高產銷率的持續性。

策略建議：單邊，純堿09合約維持空頭思路；玻璃05合約周度策略推薦的低位多單耐心輕倉持有；組合：遠月合約可介入多玻璃09空純堿09的套利機會。

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原油

宏觀擔憂情緒占上風，原油維持震蕩

宏觀方面，美國3月ADP就業人數增加14.5萬人，低于預期的21萬人，顯示勞動力市場需求出現降溫跡象，疲弱的美國經濟數據引發了對潛在需求減少和全球經濟衰退的擔憂。

IMF警告稱，其對未來5年全球經濟增長的預期是30多年來最疲弱的，由于地緣政治緊張局勢加劇，通貨膨脹仍然居高不下，強勁的經濟復蘇仍然難以實現。

供應方面，周二伊拉克聯邦政府和庫爾德斯坦地區政府簽署了一項臨時協議，將重啟北部經由土耳其的石油出口，但消息人士稱伊拉克北部對土耳其的石油出口尚未恢復，導致庫爾德斯坦地區的幾個油田關閉。

庫存方面，EIA報告顯示美國至3月31日當周原油庫存 -373.9萬桶，前值-748.9萬桶；EIA精煉油庫存 -363.2萬桶，汽油庫存 -411.9萬桶。EIA報告全線降庫。

總體而言，降庫對油價推漲作用有限，疊加宏觀擔憂情緒占上風，短線油價上行動能不足，或繼續維持在一季度區間上沿阻力附近震蕩。

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聚酯

成本端驅動偏強，PTA短期上行概率較大

PX方面，威聯200萬噸PX裝置計劃4月左右停車檢修兩個月；印尼55萬噸TPPI裝置原計劃3月底重啟，目前推遲至4月中旬重啟。PX開工率處于5年同期最低，新產能雖然陸續釋放，但因其他裝置春季檢修規模較大，PX整體供應并不寬松。

PTA供應方面，珠海英力士235萬噸裝置、儀征化纖65萬噸裝置、亞東石化75萬噸檢修，虹港石化250萬噸裝置重啟，逸盛海南200萬噸裝置降負，未來海倫石化120萬裝置將重啟，PTA行業開工率維持在78%附近。

內需方面，3月底聚酯開工負荷保持在90.4%的高位水平，紗線開工負荷也同樣保持較高水平，產業鏈總體相對健康。市場關注清明節前后終端織造環節是否有降負荷的計劃；實際減產落地程度仍待觀察，總體終端織造環節的韌性仍然存在。

成本方面，OPEC+多國減產，短期原油價格偏強運行，疊加PX檢修季，成本端對PTA驅動增強。

總體而言，原油減產、PX偏緊，成本端對PTA驅動偏強，PTA供需基本面相對改善，預計短期內市場或偏強運行。

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棉花

裝運數據勢頭較好提振市場情緒，棉花CF309前多持有

美棉方面，3.24-3.30日一周美國2022/23年度陸地棉凈簽約36401噸，裝運陸地棉56722噸，較前一周減少27%；盡管本周美棉簽約量環比銳減，但目前累計簽約量已達年度預期出口量的102%，且裝運勢頭較好，提振市場情緒。

供應方面，新年度美棉種植意向面積下滑明顯。目前產業層面北半球新年度縮種減產成為共識，隨著春播展開，天氣擾動窗口將被進一步打開。

需求方面，紗線環節紡企開機相對持穩，未見明顯累庫，織造開機則呈現下降態勢，國內需求復蘇情況仍有待觀望

總體而言，供應端對于市場提振作用或強于消費，國內市場呈現上漲機會增加，建議棉花持多頭思路。

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甲醇

煤價下跌疊加供應寬松，甲醇跌勢不止

本周四中安聯合復產，周五新增咸陽石油（10）檢修，周末內蒙古榮信重啟，當前檢修涉及產能為740萬噸。本周甲醇裝置開工率下降0.3%，產量減少0.4%，處于歷史高位。下周二甘肅華亭計劃檢修，周末三套檢修裝置可能恢復，周度產量預計持平或小幅減少，4月產量都將維持高位。下游開工率除了MTBE外全部大幅下降，均因裝置檢修停產增多。海外煤炭價格持續下跌，到港量被動增多，恰逢二季度需求淡季，國內煤價跟跌可能性較高，一旦成本出現塌陷，甲醇價格將加速下跌。周四甲醇期貨增倉下行，除了上述提及的基本面因素外，看跌大量期權行權也是部分原因。目前05合約受現貨支撐進一步下跌空間不足100元/噸，但是09合約跌至2200的可能性極高，建議反彈后做空。

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聚烯烴

本周產量小幅增長，下游開工罕見下滑

周五石化庫存為84.5（-1）萬噸。本周PE新增兩套裝置檢修，獨山子和海南煉化重啟，產量增加0.3%。PP新增獨山子和利和知信兩套裝置檢修，產量增加0.4%。下周神華寧煤、臺塑寧波和洛陽石化等7套PP裝置計劃檢修，下旬起PP產量將開始下降。本周PE下游開工率下降0.2%，農膜旺季即將結束，開工率大幅回落。PP下游開工率降低0.4%，除膠帶母卷外其他下游開工下滑0.5%左右，短期需求表現偏差，中長期復蘇趨勢不變。原油反彈后，油制聚烯烴成本增加近300元/噸，不過相比去年同期仍然低1100元/噸，目前成本支撐作用存在但不強?？紤]到當剛需和成本，我們認為短期回調空間有限，可以布局09合約多單。

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橡膠

輪企開工表現樂觀，關注終端需求邊際增量

供給方面：隨著東南亞各主產區陸續減產，ANRPC橡膠產出進入季節性低位，而NinoZ區海溫指數預測值顯示今夏將發生新一輪厄爾尼諾事件，極端天氣對天膠原料生產及貿易環節的負面影響或將加劇，關注國內割膠季開割預期及產區物候條件是否平穩適宜。

需求方面：3月乘用車零售表現預計同比持平、環比增長，廠商去庫壓力依然較大，政策引導有待加碼，而國內經濟溫和復蘇方向明確，重卡市場邊際增量或將顯現，本周全鋼胎開工率表征回暖，輪企整體開工意愿維持在季度均值區間上沿，需求傳導效率同步提升。

庫存方面：港口現貨庫存繼續累庫至65萬噸，出庫率走低加速庫存增速，關注需求預期兌現能否提前季節性庫存拐點。

核心觀點：政策施力下乘用車零售增量不及預期，拖累終端需求兌現，但重卡產銷有望受益于國內經濟復蘇，帶動輪企開工率高位增長，需求預期偏向樂觀，而極端氣候問題對橡膠原料生產的負面影響權重或有加深，供應端不確定性逐步升溫；另外，考慮目前滬膠指數處于近十年25%價格分位之下，多頭策略安全性及盈虧比顯現。

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棕櫚油

原油價格維持高位，棕油下方支撐偏強

上一交易日棕櫚油價格全天震蕩運行。原油方面，上周末OPEC+多國意外減產，原油價格持續維持高位，對棕櫚油價格形成提振。供給方面，MPOA數據預計3月產量或增加2.27%。隨著季節性因素的影響，產量預計將逐步抬升，但今年天氣存在較大的不確定性，或對產量形成負面拖累。需求方面，印尼及馬來西亞等國的生柴政策持續推進，原油減產將進一步刺激全球生柴需求。此外馬來西亞3月上半月出口大幅增長，海外需求整體樂觀。國內消費需求方面，餐飲需求仍在持續改善，但目前國內庫存仍處于較高水平，對價格形成一定壓力。從微觀角度來看，棕櫚油價格近期抗跌屬性較為明確，且其彈性加大。綜合來看，原油反彈對價格存提振，且需求端持續向好，價格偏低，向上驅動較為明確。

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