股指

積極因素仍占主導、且擾動消化，繼續持有IF多單

周二（3月14日），A股整體走勢偏弱。截至收盤，上證指數跌0.72%報3245.31點，深證成指跌0.77%報11416.57點，創業板指跌0.59%報2343.11點，中小綜指跌0.99%報12028.41點，科創50指漲1.45%報1013.39點。當日兩市成交總額為0.93萬億、較前日繼續增加，當日北向資金凈流入為7.6億。

盤面上，石油石化、紡織服裝、電力設備及新能源、建材和金融等板塊跌幅較大，而農林牧漁、電子等板塊表現則較為堅挺。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均繼續縮窄、且總體維持正向結構。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則有抬升?？傮w看，市場整體一致性預期無弱化跡象。

當日主要消息如下： 1.美國2月核心CPI值同比+5.5%，符合預期，前值+5.6%；2.據工信部要求，將加快實施“十四五”規劃重大工程項目，推動制造業高端化、智能化等新型信息基礎設施建設和應用。

隨美聯儲相關穩定措施出臺、市場情緒改善，美股負向波動收斂，其對A股的負面外溢影響將進一步下降。另A股關鍵位支撐有效、交投量能亦重回高位水平，技術面維持偏多特征。而國內經濟復蘇大勢明朗、且實際驗證信號逐步增強，另政策面各項積極措施仍有充足發酵空間，利于盈利端驅漲動能的顯現及強化，為A股主導性的利多因素。綜合看，股指整體仍宜持多頭思路。再從具體分類指數看，當前階段大盤價值板塊業績端確定性相對更高、且絕對估值水平相對更低，其整體盈虧比最佳，前多仍可耐心持有。

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有色

金屬（銅）

宏觀拖累減弱，銅價小幅走強

上一交易日SMM銅現貨價報68675元/噸，相較前值下跌395元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤震蕩走弱，夜盤小幅高開后震蕩向下。海外宏觀方面，昨日公布的美國CPI符合預期，但核心通脹環比超預期，關注議息會議。國內方面，經濟溫和復蘇趨勢仍將延續。供給方面，1月秘魯產量有所下滑，但最新用電數據顯示，秘魯關鍵銅礦正在恢復生產。秘魯能源和礦業部長表示抗議活動已經明顯減弱，當地銅礦供應逐步恢復。且從全年來看，以目前資本開支節奏，年內供給收縮壓力較為有限。下游需求方面，市場挺價情緒較重，成交尚可。庫存方面，上期所庫存有所下降，部分地區社會庫存回落，預計隨著下游需求端的逐步改善，累庫壓力逐步消退。綜合而言，美元對有色金屬的拖累明顯減弱，疊加國內需求向上修復的確定性較高，銅價下方支撐不斷走強。

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有色

金屬（鋁）

回歸基本面驅動，鋁價底部支撐明確

上一交易日SMM鋁現貨價報18280元/噸，相較前值下跌10元/噸。期貨方面，昨日鋁價自低位小幅反彈。海外宏觀方面，昨日公布的美國CPI符合預期，但核心通脹環比超預期，關注議息會議。國內方面，經濟復蘇基調不變，仍對下游需求存在提振。供給方面，南限電已全部落實，四川、貴州正在緩慢復產。從中期看國內產能受到冬季和水電約束較為明確，在枯水期結束前，產能約束預計將持續，且電解鋁復產流程較長，產能恢復仍需等待較長時間。海外仍有鋁廠逐步關停，但涉及規模有限。需求方面，近期鋁價小幅走弱，下游接貨氛圍有所好轉，持貨商挺價意愿增強。庫存方面，社會庫存出現回落。綜合來看，美元指數回調壓力增大，且緊縮預期明顯減弱，對有色金屬存在支撐，而國內需求修復確定性較高，疊加鋁自身供給端約束明確，鋁價下方支撐較為明確。

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鋼礦

風險資產內強外弱，黑色金屬偏強運行

1、螺紋：螺紋現處于供需雙增，庫存加速下降的階段，產業供需格局仍環比逐步改善，矛盾難以積累。且鋼廠產量爬坡階段，成本對螺紋價格的支撐暫時有效。昨日市場消息，今年鋼鐵行業將繼續落實限產政策，可能會基于能耗或者產量執行平控政策。在國內需求回升階段，鋼廠推行限產政策，有利于夯實全年價格的底部支撐。不過短期螺紋供給更多還是受利潤的影響。目前螺紋高爐/電爐即期利潤均在百元上下，加之近幾年鋼廠生產彈性提高，2月以來螺紋產量釋放速度較快，供給的潛在釋放壓力將制約短期價格上行空間。同時，國內鐵礦石監管風險，以及澳煤進口已全部放開，成本支撐邏輯存在被削弱的風險。綜上所述，國內經濟或進入復蘇初期，海外不確定性增多，風險資產內強外弱，螺紋自身供需雙增庫存加速下降，產業供需格局環比逐步改善，成本支撐仍有效，且今年鋼鐵行業或將繼續落實限產政策，有利于降低供需矛盾積累的風險，不過價格連續上漲后下游需求接受度及持續性待驗證，鋼廠盈利改善后，供給短期繼續較快增長的風險依然存在，且國內鐵礦石監管風險、以及澳煤進口放開，對成本端形成負面擾動，預計螺紋價格震蕩偏強運行，上行斜率偏緩，且高度不宜過于樂觀。策略上：單邊，周報中依托成本線布局的多單耐心持有。風險：地產用鋼需求復蘇不及預期，供給增長快于需求復蘇，海外衰退交易再度走強。

2、熱卷：熱卷供給釋放相對慢于螺紋等建材，而需求逐步恢復，庫存連續下降，產業供需格局逐步改善。且國內長流程鋼廠產量爬坡階段，成本支撐暫時有效。昨日市場消息，今年國內鋼鐵行業將繼續推行限產政策，或基于能耗或者產量執行平控措施，全年有利于降低供應過剩的風險。不過短期供給依然受利潤引導，隨著國內鋼廠生產彈性提高，鋼廠微利即可刺激產量快速增加，如果價格繼續上行，熱卷面臨的潛在供給壓力也不容忽視。國內經濟處于復蘇初期，且以溫和復蘇為主，下游需求釋放的高度和持續性、對熱卷價格上漲的接受度，仍待驗證。同時，鐵礦石價格監管風險、澳煤進口全面放開，或削弱近期成本支撐力度。此外，海外市場不確定性因素增多，圍繞美聯儲緊縮節奏和美國經濟衰退風險，市場預期轉換過快，對海外風險資產價格形成普遍擾動。綜上所述，國內經濟經濟復蘇初期，海外不確定性增多，風險資產階段性內強外弱，熱卷自身供需結構邊際改善，庫存連續下降，產業矛盾難以積累，成本支撐依然有效，且今年鋼鐵行業將繼續落實限產政策，有利于降低供應過剩的風險，但國內溫和復蘇背景下，需求釋放的持續性和高度仍待驗證，短期供給依然受盈利改善引導，供給潛在增長壓力依然存在，且鐵礦石價格監管風險以及澳煤進口全面恢復，對成本端也形成不利擾動，預計熱卷價格上行驅動有所減弱，對價格上行斜率和空間不宜過于樂觀。策略上，單邊：新單暫時觀望。關注：下游需求恢復的情況；供給增長的節奏；美國衰退風險。

3、鐵礦石：國內高爐產量仍處于爬升階段，預計3月高爐日均鐵水產量將提高至238萬噸，全年日均鐵水產量頂部大約在245左右。國內鐵礦供需節奏錯配依然存在，港口進口礦庫存處于去庫階段。截至3月14日收盤，鐵礦期貨05合約貼水最便宜交割品60（前值36）。但是，今年國內鋼鐵行業大概率將繼續落實平控措施，年內鐵水產量續增空間逐步收斂。同時，年內鋼廠盈利微薄難以擴張，對高價鐵礦的接受度有限，大概率將繼續維持原料低庫存策略。廢鋼供給也出現回暖跡象，廢鋼對鐵礦石需求的替代風險也隨之提高。且高價鐵礦疊加季節性因素，外礦發運逐步回補。國內高礦價面臨的政策監管風險較高，本輪政策調控尚未取得預期效果，不排除后續繼續推出價格調控政策的可能。綜合看，鐵礦基本面短期仍偏強，但但950-1000以上，價格高估以及政策監管的風險較高。關注：大宗商品價格調控風險；終端需求復蘇情況。

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煤炭產業鏈

煤礦存復產預期，坑口貿易價格出現松動

焦炭：供應方面，北方環保管控力度逐步減弱，加之事件影響退潮使得原煤價格回落至合理區間波動，焦爐開工積極性有望提升，但焦化利潤尚未明顯回暖，或制約焦企生產恢復進度。需求方面，經濟復蘇預期或逐步兌現，終端表需回暖提振市場情緒，鐵水產量上行支撐焦炭入爐剛需，鋼廠采購推動焦化廠廠內庫存延續去庫之勢，但原料低庫運行成為常態，后續補庫力度依賴真實需求回升情況?，F貨方面，焦企考慮成本支撐及出貨順暢、漲價意愿強烈，但焦炭首輪提漲進度緩慢，鋼焦博弈持續進行。綜合來看，需求預期表現良好激發市場樂觀情緒，焦炭庫存加速去化，港口貿易投機需求入市意愿或將提升，而煉焦利潤微薄或繼續制約焦爐開工，焦企漲價積極性維持高位，焦炭首輪提漲仍在推進當中，市場交易氛圍偏向積極，上方高度取決于真實需求兌現傳導情況。

焦煤：產地煤方面，隨著兩會閉幕及前期事件影響邊際走弱，部分安全檢查程序順利的礦井陸續進入復產階段，坑口原煤供應或有回增趨勢；進口煤方面，蒙煤通關維持順暢，澳煤進口窗口或受益于進口利潤的擴張而逐步打開，煤炭進口市場調節作用將顯現。需求方面，主焦煤競拍市場延續樂觀，鋼廠拿貨積極性尚可，煤礦庫存降庫顯著，但事件影響正邊際弱化，而焦炭首輪提漲尚未全面落地，下游拿貨心態或再生變。綜合來看，安監順利礦井存在復產預期，進口市場補充作用或將顯現，國內原煤供應或不再收緊，但產業各環節庫存仍處降庫之勢，原料低庫運行或成為常態，關注煤礦復產復工進度及旺季來臨前下游真實需求兌現情況。

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純堿/玻璃

純堿價格高位震蕩，玻璃基本面有所改善

現貨：3月14日，華北重堿3150元/噸（0），華東重堿3100元/噸（0），華中重堿3080元/噸（0），西南地區輕堿跌20，個別企業輕堿價格陰跌。

上游：3月14日，純堿日度開工率為87.64%（0），山東海天設備問題，裝置減量，預計影響3天，南方堿業裝置預計3月20日左右恢復。

下游：（1）浮法玻璃：3月14日，運行產能157780t/d（0），開工率78.48%（0），產能利用率78.95%（0）；浮法玻璃全國均價1709元/噸（+0.35 %）；主產地產銷率依然較好，沙河196%，湖北131%，華東115%；（2）光伏玻璃：3月14日，運行產能82760t/d（0），開工率81.64%（0），產能利用率93.21%（0）。

點評：（1）純堿：現階段，光伏玻璃行業景氣度下降，新產線投產節奏明顯放緩，2月以來暫無新產線點火。此外輕堿需求尚處于淡季，個別區域輕堿現貨價格出現松動。下游對高價純堿續漲的接受度有限。不過遠興裝置投產前，純堿供需緊平衡的結構難以發生實質性轉弱，純堿價格支撐仍強。預計純堿或維持高位震蕩的走勢。（2）浮法玻璃：從全年角度看，國內經濟已進入復蘇初期，地產小周期有望逐步筑底修復，浮法玻璃需求或將同比改善；且經過2022年浮法玻璃大規模冷修以及產線轉產，浮法玻璃供給已實際大幅收縮。預計全年浮法玻璃供需結構邊際改善驅動較明確。近期浮法玻璃“弱現實”壓力也有所緩解，近期玻璃主產地產銷率均大幅高于100%，生產端高庫存已進入去化階段。浮法玻璃05合約持倉量快速下降，多空分歧出現彌合跡象，如若浮法玻璃基本面邊際改善的信號不斷強化，其向上的彈性和空間可能較為可觀。

策略建議：單邊，周報推薦的純堿05合約多單已觸發止盈，新單暫時觀望；玻璃05合約底部較為明確，周度策略推薦的低位多單耐心持有。

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原油

短線油價超賣明顯，油價已經有較強反彈需求

宏觀方面，美國2月未季調CPI年率錄得6%，已連續第八個月下降，美國2月未季調核心CPI年率錄得5.5%，已連續第六個月下降，數據總體符合市場預期。市場對美聯儲3月加息預期明顯降溫，主流預測是加息25個基點。

供應方面，中、沙、伊三方聯合聲明顯示沙特和伊朗達成一份協議，包括同意恢復雙方外交關系。這有助于中東地緣局勢穩定，并保障國內能源安全，提振國內市場信心。沙特能源大臣表示OPEC+將堅持去年10月份達成的減產協議，直到今年年底，目前OPEC2月份執行率為173%，較目標水平產量低92.7萬桶/日。

庫存方面，API數據顯示，截至3月10日當周API原油庫存增加115.5萬桶，汽油庫存 -458.7萬桶，精煉油庫存 -288.6萬桶。美國原油小幅累庫，但庫欣地區原油下降，原油市場供需層面并未惡化。

總體而言，宏觀面沖擊影響蓋過基本面變動，市場不確定性風險增加。短線油價超賣明顯，油價已經有較強反彈需求。

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聚酯

油價區間內低位，對PTA價格利空影響相對明顯

PTA供應方面，逸盛大化600萬噸裝置上周末提升負荷至7成，本周提滿；新疆中泰120萬噸裝置降負至5成。在剛需較強及裝置檢修預期下，PTA存在去庫預期。

乙二醇方面，浙石化裝置提負荷加上部分煤制合成氣裝置重啟，導致國產供應量增長。隨著伊朗貨源增加以及美國南亞裝置3月底即將開車，進口量將進一步提升至56-58萬噸/月區間。

內需方面，目前聚酯負荷從節前的低點63.6%回升至86.1%附近，江浙加彈和織機開機率高位運行，分別為86.1%、92%和75%。隨著金三來臨，終端織造負荷已恢復至較高水平，部分工廠也反映內需訂單好轉。

成本方面，宏觀不確定性導致原油低位區間波動，但調油需求及PX二季度集中檢修導致PX供應偏緊，仍成本支撐PTA。

總體而言，目前紡織終端生產基本恢復，PTA低利潤檢修對沖新增產能壓力，總體社會庫存仍在可控范圍內。短期油價區間低位，對PTA價格利空影響較明顯。

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甲醇

短期矛盾不突出，賣出跨式繼續持有

本周西北甲醇企業簽單量為6.8（-2.85）萬噸，屬于中等水平。今日大唐多倫、內蒙古蘇里格、內蒙古遠興和久泰計劃重啟，共計500萬噸產能，內蒙古榮信和榆林兗礦計劃檢修，共計150萬噸產能，因此檢修涉及總產能由850萬噸減少至500萬噸，甲醇裝置開工率將提升至80%以上，本周產量預計增加3%以上。不過3月至今MTO裝置開工率也在持續提升，目前已經達到去年9月以來最高，烯烴需求雖不如往年同期，但穩步增長。短期甲醇供需矛盾不突出，本月內可賣出期權收取權利金。二季度產量和進口量預期增長，疊加需求轉弱和煤價下跌預期，甲醇價格可能進一步下探。

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聚烯烴

原油大幅下挫，聚烯烴跌至春節后新低

周二石化庫存為80萬噸，周三為79萬噸，高庫存難以去化。受原油下跌和期貨空頭增倉影響，周二PP和L05合約價格均達到春節后最低，現貨價格也下跌30~50元/噸。本周新增檢修裝置較少，4~6月檢修力度也有限，而新產能持續釋放，供應端只有利空。下游開工率與去年同期接近，但主要下游企業訂單量少于去年，需求端缺乏利好。除了基本面因素外，宏觀擾動不斷發生，硅谷銀行破產后，美聯儲正試圖在不加劇銀行業動蕩的情況下遏制仍在快速上漲的通脹，然而周二公布的美國2月核心CPI增幅創5個月新高且高于預期值，直接導致下周加息的不確定性增加。供應過剩格局延續，聚烯烴價格易跌難漲，之前推薦的賣出看漲繼續持有，或者賣出行權價7900的看漲期權。

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橡膠

港口現貨增庫速率減緩，終端消費預期維持樂觀

供給方面：我國主要橡膠來源國紛紛進入低產季，天膠到港將有回落，進口市場補充作用逐步降低；而國內產區仍處停割階段，海溫指數預測值顯示今夏將發生新一輪厄爾尼諾事件，氣候問題影響權重逐步升高，關注國內割膠季開割預期及產區物候狀況。

需求方面：多省市陸續推進汽車消費補貼政策，政企聯合補貼力度超市場預期，乘用車零售有望實現回暖；而國內經濟復蘇預期樂觀，挖機訂單回升、物流業景氣指數上行至榮枯線之上，重卡產銷有望結束下降趨勢、實現增長，天然橡膠需求端存在增量驅動。

庫存方面：青島現貨庫存小增至60.07萬噸，累庫速率有所減緩，且整體庫存水平尚處歷年同期偏低位置，而后續到港減少將帶動入庫率走低，橡膠庫存端結構性壓力暫無。

核心觀點：汽車產業穩增長促銷費政策多點開花，全國近半省市推動措施落地，汽車市場底部拐點顯現，而海外產區減產疊加國內停割季，橡膠港口庫存累庫速率降低，供應收緊支撐下方價格，另考慮到當前滬膠指數尚處長期25%分位之下，滬膠多頭策略盈虧比及性價比提升。

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劉啟躍

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棕櫚油

原油跌勢放緩，棕櫚油下行動能不足

昨日棕櫚油價格早盤震蕩運行，夜盤小幅反彈。宏觀方面，美國銀行事件目前仍在發酵，市場不確定性有所增強，但原油價格出現止跌，整體對棕櫚油負面拖累有限。供給方面，馬來西亞最新數據顯示，產量與庫存均出現回落，目前主產國仍處于減產季，疊加天氣擾動，預計供給端增量有限。需求方面，印度宣布從4月1日起取消毛葵花籽油免稅配額，疊加此前豆油免稅配額的取消，或對棕櫚油進口需求存在提振。印尼方面生柴政策持續推進。國內消費需求方面，餐飲需求正在持續改善，雖然目前國內庫存仍處于較高水平，但已經出現下滑跡象。從價格角度來看，棕櫚油目前回落至震蕩區間下沿，且從相對價格來看，目前棕櫚油不管是相對于原油價格還是相對于農產品價格均處于均值以下水平，因此其價格存在向上修復空間。綜合來看，棕櫚油供需兩端均存在潛在利多，疊加目前價格已經處于低位，棕櫚油下方空間有限。

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張舒綺

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