股指

整體續漲上行概率更大，滬深300期指多單繼續持有

周二（2月7日），A股整體止跌回穩。截至收盤，上證指數漲0.29%報3248.09點，深證成指漲0.12%報11926.88點，創業板指跌0.24%報2537.97點，中小綜指漲0.23%報12596.84點，科創50指跌0.42%報1020.17點。當日兩市成交總額為0.85萬億、較前日小幅縮量；當日北向資金小幅凈流出為38.6億。

盤面上，家電、傳媒、電力及公用事業、房地產和建筑等板塊漲幅較大，而農林牧漁、計算機、醫藥和消費者服務等板塊走勢則偏弱。

當日滬深300、上證50、中證500期指主力合約基差整體縮窄，且維持正向結構。而滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則有回落?？傮w看，市場情緒有所回暖。

當日主要消息如下：1.美聯儲主席鮑威爾稱，通脹下降過程已開始、但還在早期，緊縮政策須保持些時間；2.國務院總理李克強稱，要持續實施好穩經濟一攬子政策措施、繼續拓展經濟運行回升態勢。

A股關鍵低位強支撐有所體現，且從交投量能、微觀價格結構看，市場預期亦未轉向悲觀，技術面整體無轉勢信號。而國內宏觀經濟面暫缺增量指引，但政策面則依舊積極、相關刺激措施亦逐步落地兌現，利于強化市場風險偏好、盈利改善預期。此外，從大類資產橫向對比看，A股多頭配置依舊明顯占優，亦利于吸引增量資金入場。綜合看，股指上行續漲概率更大。再從具體分類指數看，考慮當前中性的宏觀流動性環境、盈利為主導驅漲因素，價值板塊業績增速上修的確定性、彈性相對更高，而滬深300指數映射關聯度最強，其多單性價比最優、仍宜繼續持有。

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有色

金屬（銅）

趨勢性行情仍需等待，銅價震蕩運行

上一交易日SMM銅現貨價報67870元/噸，相較前值下跌210元/噸。期貨方面，昨日銅價震蕩運行，國內夜盤略有抬升。海外宏觀方面，鮑威爾昨日公開講話整體較為謹慎，美聯儲加息終點仍存在不確定性，美元指數維持在103上方。國內方面，市場宏觀預期仍在不斷好轉，信貸數據可能表現強勁，目前地產數據仍未有實質性改善，但刺激政策仍在進一步加碼，河南首批“保交樓”交房時間表出爐。供給方面，海外銅礦擾動因素仍較多，近期因抗議，五礦資源暫停Las Bambas銅礦生產。此外五礦資源和淡水河谷公告顯示其2022年產量同比有所下降，智利12月產量下降0.5%。但從目前資本開支節奏來看，供給收縮壓力較為有限。下游需求方面，整體成交一般，市場情緒仍較為謹慎。庫存方面，社會庫存繼續季節性抬升，LME庫存仍維持低位。綜合而言，國內需求預期存進一步改善空間，且交易所庫存處于低位，對銅價存潛在利多，但國內需求端實質性復蘇仍有待觀察，且美元擾動較大，銅價預計將維持震蕩運行。

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金屬（鋁）

云南減產仍有待確認，鋁價下方支撐明確

上一交易日SMM鋁現貨價報19000元/噸，相較前值上漲250元/噸。期貨方面，昨日鋁價震蕩運行，小幅走強，LME鋁震蕩走弱。海外宏觀方面，鮑威爾昨日公開講話整體較為謹慎，美聯儲加息終點仍存在不確定性，美元指數維持在103上方。國內方面，市場宏觀預期仍在不斷好轉，信貸數據可能表現強勁，目前地產數據仍未有實質性改善，但刺激政策仍在進一步加碼，河南首批“保交樓”交房時間表出爐。供給方面，目前有消息稱云南地區電解鋁企業或面臨再度限電減產的情況，限產規?；蛴赡壳?span>20%增加至35%，但尚未有具體文件落地。從中期看國內產能受到冬季和水電約束較為明確，在枯水期結束前，產能約束預計將持續，且電解鋁復產流程較長，預計產能恢復需等待至下半年。需求方面，隨著開工率的逐步抬升，需求出現好轉，但下游接貨仍較為減。庫存方面，海內外庫存有所分化，LME庫存向下，上期所庫存持續抬升。綜合來看，美元趨勢向下確定性較高，且供給端約束明確，產能釋放有限，疊加下游需求預期存進一步改善空間，鋁價趨勢向上。但目前需求端改善仍較為緩慢，疊加美元指數擾動持續，鋁價上行節奏或有反復。

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鋼礦

電爐迎來集中復產，需求等待市場驗證

1、螺紋：低產量一定程度緩和了淡季螺紋鋼被動累庫的壓力。同時經過長假消耗，鋼廠原料庫存普遍偏低，隨著高爐產量的逐步提升，鋼廠存在一定原料補庫需求待釋放，高爐成本處存在支撐。不過進口澳洲焦煤將于本周開始到港，個別鋼廠開始對焦炭提降第三輪，高爐利潤環比改善，生產積極性提高。同時，電爐利潤也環比有所改善，據鋼聯調研，本周起電爐將迎來集中復產。供給已確定性先于需求開始增長。而需求恢復節奏相對偏慢，百年建筑調研，截至正月十七（2月7日），全國建筑行業工地開復工率僅38.4%，2022年同期為51%，2021年同期為48.6%。且30城商品房成交數據依然偏弱。供給回升，需求恢復緩慢，被動累庫時間或將延長，拖累市場情緒。綜上所述，國內穩增長背景下，各類寬松政策有望出臺，支撐建筑鋼材消費，低供給緩和淡季螺紋庫存壓力，高爐成本及冬儲成本（3900）對螺紋價格形成支撐，但高爐逐步提產，電爐也迎來集中復產，供給已先于需求增長，而需求恢復慢于預期，螺紋被動累庫時間或延長，價格短期承壓。策略上：單邊，謹慎看多05合約，關注3900附近的支撐；組合：澳煤恢復進口，全年焦煤供給增量約2000萬噸，焦煤利潤有望部分讓渡給鋼廠，仍可耐心持有做多螺紋05-做空焦煤05的套利組合。風險：地產用鋼需求復蘇不及預期，供給增長快于需求復蘇。

2、熱卷：經過長假消耗，鋼廠原料庫存偏低，隨著高爐產量逐步提升，春節后鋼廠存在一定原料補庫需求將釋放，成本對熱卷價格的支撐尚存。不過本周進口澳洲焦煤即將到港，個別鋼廠對焦炭提起第三輪降價，高爐即期利潤環比改善，鋼廠生產積極性提高，高爐處于提產階段，供給將先于需求開始增長。而終端需求慢于預期，百年建筑統計全國工地開/復工率僅38.4%，低于2021（48.6%）和2022年（51%）同期；乘聯會統計1月乘用車零售量同比下降41%，環比降43%，批發量同比下降38%，環比降40%；30城商品房銷售數據依然偏弱。供給增加，而需求恢復慢于預期，熱卷被動累庫時間或延長，庫存壓力繼續積累，拖累市場情緒。綜上所述，國內穩增長階段，各類寬松政策支持下，總需求復蘇預期依然難以被證偽，且短期高爐成本支撐尚存，但隨著高爐陸續提產，供給先于需求增長，而需求恢復慢于預期，熱卷被動增庫壓力繼續積累，市場情緒有所轉弱，熱卷價格階段性承壓。策略上，單邊：謹慎看多05合約，關注需求復蘇兌現的程度；組合：澳煤恢復通關，全年焦煤供給增量約2000萬噸，焦煤利潤或部分讓渡給鋼廠，可等待逢熱卷/焦煤比值較低時參與做多熱卷做空焦煤的套利策略。關注：春節后需求啟動情況；大宗商品價格調控風險。

3、鐵礦石：得益于焦炭現貨降價，高爐即期利潤環比改善，鋼廠逐漸提產，日均鐵水產量已超過227萬噸。伴隨鐵水產量提高，以及長假期間原料消耗，節后鋼廠進口礦庫存降至9220.27萬噸，同比減少1813.86萬噸。高爐提產+鋼廠原料低庫存，預計節后鋼廠存在一定鐵礦補庫需求。同時外礦發運仍處于下行階段，鐵礦供需節奏出現錯配，對鐵礦價格形成支撐。截至2月7日收盤，鐵礦期貨05合約貼水最便宜交割品（IOC6）42（前值41）。但是，春節后建筑工地復工率低于2021和2022年同期，1月汽車、房地產銷售數據也低于同期，需求恢復慢于預期，而鋼廠已逐步復產，供給先于需求增長，導致鋼廠盈利修復受阻，節后補庫需求尚無啟動跡象。同時，發改委等部門的監管風險也尚未解除。在基差相對不高，絕對價格累計漲幅較大，高爐盈利整體有限的情況下，鐵礦估值也相對偏高，對利空因素的敏感性或增強。綜合看，國內經濟復蘇主線明確，春節后鋼廠原料低庫存+高爐復產+外礦發運季節性回落，鐵礦供需節奏存在錯配，但市場擔憂需求復蘇預期能否兌現，鋼價短期承壓，疊加潛在監管風險，估值偏高的鐵礦價格也形成一定壓制。策略上，我們維持謹慎看多05合約的觀點，新單等待調整后入場的機會。關注：大宗商品價格調控風險；春節后終端需求啟動情況；春節后鋼廠原料補庫。

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煤炭產業鏈

煤礦復工增強原煤供應，焦炭現貨市場逐步趨穩

焦炭：供應方面，節后首周焦爐開工呈現回暖態勢，主產區華北及華東地區開工率均有回升，但焦化利潤不佳依然限制生產環節復產積極性，獨立焦企焦炭日產難有顯著回升。需求方面，鐵水日產升至227萬噸，焦炭入爐剛需支撐如期走強，且春節假期因素影響減弱，運輸環節恢復推動下游補庫及采購意愿，焦炭庫存主動向下游轉移?，F貨方面，鋼焦博弈持續升溫，焦企挺價不斷增強，焦炭現貨市場底部臨近，而港口貿易商詢價情況增多，貿易環節或率先復蘇。綜合來看，焦炭現貨表現暫穩，運輸恢復促進鋼廠采購及港口貿易，市場信心或有恢復，而生產利潤低位依然制約焦爐開工回升，鐵水日產增長提振焦炭入爐剛需，樂觀情緒逐步積累，焦炭期價或震蕩筑底，關注傳統旺季來臨前市場信心是否好轉。

焦煤：產地煤方面，元宵過后晉陜等地多數煤礦基本恢復正常生產，洗煤廠開工率亦同步回升，產地原煤供應呈現季節性增長態勢；進口煤方面，甘其毛都口岸通關車數回升至高位水平，首船澳大利亞硬焦煤即將到港，煤炭進口補充作用開始顯現，但近日澳煤發運受當地氣候問題影響，進口利潤暫不顯著。需求方面，焦爐開工小幅回升，增長幅度仍受限于偏低的焦化利潤，且節后坑口拉運并未有效回暖，貿易環節多處觀望態度，焦煤采購需求恢復緩慢。綜合來看，原煤產出季節性增多，澳煤到港疊加蒙煤放量凸顯進口市場調節作用，焦煤供應壓力預計緩解，而焦企經營狀況不佳拖累補庫意愿，供增需減壓制價格上方空間，但考慮到利空因素已基本完成定價，超跌期價有望止跌企穩，關注煤炭進口政策是否繼續發酵及宏觀層面是否存在邊際利多因素。

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純堿/玻璃

純堿基本面強于玻璃，關注節后地產需求啟動

現貨：2月7日，華北重堿3000元/噸（0），華東重堿3050元/噸（0），華中重堿3000元/噸（0），國內純堿市場價格持穩，現貨價格暫無調整。

供給：2月7日，純堿日度開工率為91.92%（-0.28%），徐州豐成減量2/3，持續兩天，其他設備開工相對穩定，暫無新增計劃，南方堿業計劃3月有計劃檢修，具體待定。

需求：（1）浮法玻璃：2月7日，運行產能158780t/d（0），開工率78.81%（0），產能利用率79.45%（0）；浮法玻璃均價報1681元/噸（0），沙河市場成交一般，部分規格價格繼續下調；（2）光伏玻璃：2月7日，運行產能83160t/d（0），開工率88.04%（0），產能利用率95.18%（0）。

點評：（1）純堿：基本面變化不大，行業低庫存格局延續。遠興產能投產前，純堿供需仍將維持緊平衡格局，5月份行業庫存或將降至100萬噸以下。目前主要的壓力在于，下游浮法玻璃弱現實仍未改善，煤制、天然氣制工藝持續虧損，對純堿進一步漲價的接受度有限，壓制短期盤面上行空間。并且長期看，隨著遠興裝置產能投產，以及澳煤進口禁令解除，行業長期成本曲線將右移。（2）浮法玻璃：浮法玻璃整體仍表現出“于弱現實+弱預期”的特征。終端需求迎來驗證期，整體恢復較慢，1月乘聯會統計乘用車零售同比降41%，環比降43%，批發降38%，環比40%；百年建筑調研全國工地開/復工率低于2021年和2022年同期，玻璃高庫存壓力短期難以緩和。但是，地產作為國民經濟的支柱產業，“保交樓+保主體+保需求”的多重政策有望繼續加碼，同時，房地產行業自2016年起已積累的大量已銷售未交付期房，預計今年國內地產竣工周期修復確定性依然較高。同時，浮法玻璃運行產能已較高點大幅減少近10%，后續仍有部分冷修計劃。我們認為，隨著盤面連續大幅下跌，基差重新擴大，盈利走弱，玻璃估值將逐步合理。

策略建議：單邊，純堿05合約多單耐心持有，玻璃05合約等待逢低輕倉買入的信號；組合：耐心持有做多純堿05合約，做空玻璃05合約的套利策略，若地產施工/竣工逐步啟動或者浮法冷修規?？焖贁U大，則該套利策略止盈離場，置換為玻璃做多策略。

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魏瑩

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聯系人：魏瑩

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原油

供應端不確定性上升，油價暫區間波動

宏觀方面，美聯儲主席鮑威爾周二表示，上周五顯示就業井噴式增長的報告表明了為什么通脹阻擊戰將需要持續。如果威脅到美聯儲在降低通脹方面的進展，利率可能需要升至高于預期的水平。

供應方面，2月6日土耳其和敘利亞在一天之內連續發生多次強烈地震。土耳其下令恢復向杰伊漢港口終端的石油輸送，但強地震破壞港口，使船舶無法靠岸，杰伊漢石油碼頭運營被延遲。據最新消息影響仍在延續。

OPEC及國際能源署均對中國帶來的需求增量做了樂觀預期，進一步提振了市場情緒。

庫存方面，美國石油協會(API)的數據稱，美國上周原油庫存意外下降，成品油庫存增加。在截至2月3日的一周內，原油庫存減少約220萬桶，汽油庫存增加約530萬桶，餾分油庫存增加約110萬桶。

總體而言，市場情緒回暖，油價守住區間下沿?，F階段供需層面局面并不穩定，維持油價低位區間震蕩思路。

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聚酯

原油價格低位運行，PTA受支撐減弱

PX方面，1月上旬盛虹2#200萬噸/年PX裝置已投產，另外中委廣東石化新增投產進度亦慢于預期，目前計劃2月中旬，關注投產后的提負進度?？傮w亞洲PX開工率亦有所回升。

PTA供應方面，截止2月2日當周，PTA平均開工率76.65%，環比增加1.36個百分點， 同比下降7.39個百分點。本周裝置變化不大，預計產量基本持平。

內需方面，部分裝置陸續重啟，本周聚酯開工提升；終端市場尚未恢復正常，大面積復工仍待正月十五之后。數據顯示截止2月2日，聚酯開工率68.89%，負荷維持整體低位，后期關注聚酯負荷能否快速修復。  

成本方面，短期原油價格地低位波動對PTA成本支撐減弱。

總體而言，市場供應提升相對抑制PTA價格，同時原油成本支撐減弱，PTA短期偏弱震蕩。

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楊帆

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工業硅

供需格局偏寬松，工業硅震蕩偏弱為主

供應方面，新疆地區開工相對高位穩定，供應量平穩；西南地區由于電力成本較高，目前停爐檢修硅廠較多，整體產出低于北方。

需求方面，目前隨著春節假期基本結束，有機硅部分前期停產企業已重新計劃投產，但對工業硅的實際采購目前尚未有明顯恢復；多晶硅價格節后出現上漲，產能釋放加速中，對工業硅需求將進一步增加；鋁合金終端需求稍有恢復，但市場尚未回暖，對工業硅需求有待釋放。整體來看，目前下游整體需求弱勢。。

庫存方面，假日期間下游采購需求較少，工業硅低價成交仍存，黃埔港庫存、昆明港、天津港庫存高位平穩。

總體而言，下游企業剛剛返市，市場多持觀望態度、活躍度較低，短期價格或弱勢震蕩。

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甲醇

西北企業出貨順利，但終端需求表現一般

周二甲醇期貨價格延續下跌，各地現貨價格保持穩定。本周晉煤華昱（120）和寧夏寶豐（150）兩套大型裝置計劃檢修，不過內蒙久泰（200）周末計劃重啟，停產涉及產能保持在800萬噸左右。隨著煤炭淡季來臨，煤價開始持續下跌，鄂爾多斯動力煤已經跌至1000元/噸，如果進一步下跌100元/噸，多數煤制甲醇企業將扭虧為盈，開工率不可避免增加。本周西北樣本生產企業簽單量為11.4（-0.4）萬噸，屬于極高水平，企業出貨順利，甲醇報價堅挺。不過終端需求表現一般，導致下游PP、甲醛和二甲醚價格持續回落，甲醇價格也被迫跟跌。盡管供應端存在春季檢修利好預期，但現實需求表現一般，同時原料煤炭仍處于歷史高位，甲醇面臨再度下跌的可能。

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聚烯烴

美聯儲暗示持續加息，聚烯烴再度收跌

周三石化庫存為86（-1）萬噸，春節后庫存下降速度極為緩慢，遠遠低于正常每日3萬噸的水平。周二華東現貨價格雖然保持穩定，但期貨進一步下跌。本輪下跌中，L2305跌幅始終大于PP2305，導致L-PP價差由春節前330縮小至目前270左右。由于節前下游集中備貨，導致節后需求跟進不足，BOPP企業訂單量近兩周都保持極低水平。昨日美聯儲鮑威爾重申加息會持續，并暗示利率峰值會高于預期，通脹進一步被控制的情況下，大宗商品價格面臨下跌可能。盡管當前市場充斥看漲情緒，但基本面缺乏實質上漲驅動。短期供應保持寬松，需求未見明顯改善，聚烯烴價格可能會跌至前低附近。不過3月起油制裝置面臨例行檢修，同時兩會政策帶動消費復蘇，聚烯烴價格仍有上漲可能，關注本月內見底反彈的做多機會。

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橡膠

港口累庫速率放緩，關注需求復蘇力度

供給方面：國內產區仍處停割季，我國主要進口來源國亦陸續進入減產階段，天然橡膠供應節奏逐步減緩，但國家氣候中心預計今年氣候年景偏差，極端天氣事件或將多發，關注一季度國內產區物候狀況即割膠季開割預期。

需求方面：1月乘用車零售受到政策退出及春節因素拖累表現萎靡，但國家部委及多省市陸續表態繼續推進汽車市場穩增長促消費，而經濟復蘇預期亦有望提振重卡產銷，驅動切換將增強需求傳導效率；另外，節后輪企開工進入復產環節，需求季節性回升將得到兌現。

庫存方面：春節長假期間港口現貨庫存延續累庫態勢，但國內停割使得滬膠期貨庫存處于近年同期偏低水平，庫存壓力暫不顯著。

核心觀點：乘用車零售數據羸弱拖累橡膠基本面，滬膠走勢受到壓制，但汽車市場消費刺激或將常態化，而重卡產銷預期筑底回升，天膠需求邊際增量可期，且當前階段正處國內停割及海外減產時期，港口累庫速率明顯減緩，供應回落疊加需求觸底使得滬膠多頭策略性價比逐步提升，RU2305多頭頭寸可擇機入場。

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棕櫚油

印尼計劃暫時出口許可，多頭安全邊際較優

昨日棕櫚油價格繼續震蕩走高。宏觀方面，人民幣近期上行明顯放緩，對進口商品拖累減弱，且原油昨日出現反彈，對油脂價格形成支撐。春節及節后餐飲消費復蘇節奏顯著，對需求預期存支撐。供給方面，主產國進入減產周期，馬來西亞1月產量減少13.93%。下游需求方面，印尼表示將在4月底之前暫?，F有的出口許可，出口配額比例或將重新評估。2月開始實行的B35計劃加大了其國內食用油價格抬升的壓力。國內消費需求方面，需求預期顯著改善，但國內庫存處于偏高水平。綜合來看，雖然目前棕櫚油仍處于筑底階段，但從相對和絕對價格來看均處于低位，且近期供給端利多因素不斷增多，而需求端邊際改善預期較強，下方支撐不斷走強，多頭性價比較高。

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