股指

積極因素仍將發酵，滬深300期指多單耐心持有

上周五（2月3日），A股整體呈小跌態勢。截至收盤，上證指數跌0.68%報3263.41點，深證成指跌0.63%報12054.3點，創業板指跌0.85%報2580.11點，中小綜指跌0.31%報12660.78點，科創50指漲0.21%報1033.87點。當日兩市成交總額為0.92萬億、較前日縮窄，當周日均成交額均值較前周顯著放量；當日北向資凈流出為42.5億，而當周累計凈流入為341.8億。當周上證指數累計跌0.04%，深證成指累計漲0.61%，創業板指累計跌0.23%，中小綜指累計漲2.31%，科創50指累計漲0.46%。

盤面上，電力設備及新能源、房地產、汽車、有色金屬和建材等板塊跌幅相對較大，而TMT、國防軍工等板塊走勢則相對堅挺。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差整體持穩或小幅走闊，且仍維持正向結構。而滬深300指數主要看跌期權合約隱含波動率則有抬升?？傮w看，市場分歧有所加大、但仍無明顯的一致性轉弱預期。

當日主要消息如下：1.美國1月新增非農就業人數為51.7萬，預期增18.5萬，前值增26萬；當月失業率為3.4%，前值為3.5%；2.海關總署出臺《支持和服務橫琴粵澳深度合作區建設若干措施》，在服務產業方面有多項措施。

近日A股表現雖有弱化，但關鍵位支撐有效、且交投量能較前期亦顯著增加，且市場并無明確的悲觀情緒，技術面整體無轉空頭勢信號。而國內宏觀政策面持續有增量利多措施、利于基本面修復、及盈利改善；另海外主要國家經濟衰退前景下，A股資產的避險和配置價值亦大幅提高，強化對外資的吸引力。故從基本面、情緒面和資金面看，積極因素仍占主導、且有繼續發酵空間，股指整體仍有上行空間。再從具體分類指數看，考慮盈利改善的確定性、估值的擴張彈性，滬深300指數整體盈虧比依舊最佳，其多單耐心持有。

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有色

金屬（銅）

趨勢性行情仍需等待，銅價震蕩運行

上一交易日SMM銅現貨價報68360元/噸，相較前值下跌700元/噸。期貨方面，上周銅價震蕩走弱。海外宏觀方面，周五美國非農數據表現強勁，美元指數上行至103附近。國內方面，節后復工情況好于去年，市場宏觀預期正在不斷好轉。目前地產數據仍未有實質性改善，但刺激政策仍在進一步加碼。供給方面，海外銅礦擾動因素仍較多，近期因抗議，五礦資源暫停Las Bambas銅礦生產。此外五礦資源和淡水河谷公告顯示其2022年產量同比有所下降，智利12月產量下降0.5%。但從目前資本開支節奏來看，供給收縮壓力較為有限。下游需求方面，整體成交一般，市場情緒仍較為謹慎。庫存方面，社會庫存繼續季節性抬升，LME庫存仍維持低位。綜合而言，國內需求預期存進一步改善空間，且交易所庫存處于低位，對銅價存潛在利多，但國內需求端實質性復蘇仍有待觀察，且美元擾動較大，銅價預計將維持震蕩運行。

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有色

金屬（鋁）

美元指數擾動增加，鋁價震蕩運行

上一交易日SMM鋁現貨價報18880元/噸，相較前值下跌80元/噸。期貨方面，上周整體震蕩運行。海外宏觀方面，上周五非農數據表現強勁，美元指數上行至103上方。國內方面，節后復工情況好于去年，市場宏觀預期正在不斷好轉。目前地產數據仍未有實質性改善，但刺激政策仍在進一步加碼。供給方面，目前有消息稱云南地區電解鋁企業或面臨再度限電減產的情況，限產規?；蛴赡壳?span>20%增加至35%，但目前具體執行仍不確定性。國內產能受到冬季和水電約束較為明確，在枯水期結束前，產能約束預計將持續，且電解鋁復產流程較長，預計產能恢復需等待至下半年。下游需求方面，昨日貿易商挺價意愿較強，華東地區成交有所改善。庫存方面，目前仍延續增加，春節期間累庫與往年春節相比幅度較大。但目前下游企業已經陸續復工，關注后續庫存情況。綜合來看，美元缺乏上行動能，供給端約束明確，產能釋放有限，疊加下游需求預期存進一步改善空間，鋁價趨勢向上。但目前正處于累庫階段階段，疊加美元指數擾動持續，鋁價上行節奏或有反復。

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鋼礦

復工穩步推進，黑色金屬仍有支撐

1、螺紋：高頻數據顯示，人員返工進度、市內上班出行強度已超過2022年同期，25省電廠日度煤耗同比增速趨于回升，節后二手房市場恢復較快，水泥出貨率高于2022年同期，有利于需求逐步回歸。同時，低產量部分上緩和了螺紋淡季的累庫壓力，預計春節后螺紋鋼庫存峰值1200-1250萬噸，低于2017年以來的同期的均值。同時經過長假消耗，鋼廠原料普遍偏低，鋼廠存一定原料補庫需求，疊加高爐產量繼續回升，高爐成本處存在支撐。不過進口澳洲焦煤將于本周開始到港，個別鋼廠開始對焦炭提降第三輪，高爐即期利潤環比有所改善，電爐平電利潤也修復至盈虧平衡上下，鋼廠生產積極性提高，高爐鐵水產量已連續增至227.04萬噸，供給或將先于需求開始增長。且市場對節后需求復蘇的樂觀預期能否兌現的也存在擔憂，主要源于30城商品房成交數據依然偏弱，需密切跟進本周（元宵后）終端需求恢復的節奏。綜上所述，在國內全力穩增長，且螺紋庫存壓力不大的情況下，螺紋價格依然存在支撐，鑒于高爐已逐步提產，市場等待需求驗證，短期驅動受限。策略上：單邊，謹慎看多05合約，關注3900附近的支撐；組合：澳煤恢復進口，全年焦煤供給增量約2000萬噸，焦煤利潤有望部分讓渡給鋼廠，仍可耐心持有做多螺紋05-做空焦煤05的套利組合。風險：地產用鋼需求復蘇不及預期，供給增長快于需求復蘇。

2、熱卷：節后高頻數據顯示，14城二手房銷售量恢復較快，25省日度電廠煤耗明顯改善，同比增速趨于回升，人員返工進度、市內上班出行強度已超2022年同期，有利于元宵后需求的回歸。同時，經過長假消耗，鋼廠原料庫存偏低，春節后存在一定原料補庫需求將釋放，且高爐逐步提產，成本處支撐尚存。不過本周進口澳洲焦煤即將到港，個別鋼廠對焦炭提起第三輪降價，高爐即期利潤環比改善，鋼廠生產積極性提高，高爐鐵水日均產量已提升至227萬噸，供給已先于需求開始增長。而終端需求尚未恢復，1月汽車銷售數據不佳，30城商品房銷售數據依然偏弱，市場對需求復蘇的樂觀預期能否在3-4月兌現存在一定分歧。本周（元宵后），終端需求將進入實質驗證階段，密切跟進需求回歸節奏。綜上所述，在國內全力穩增長階段，尤其上半年政策加碼預期較強，政策扶持下需求有望迎來復蘇，且短期高爐成本支撐尚存，對熱卷價格形成較為有效的支撐，但需求即將迎來驗證期，市場對需求能否如期復蘇存在一定分歧，而高爐已逐步提產，短期驅動相對受限。策略上，單邊：謹慎看多05合約，關注需求復蘇兌現的程度；組合：澳煤恢復通關，全年焦煤供給增量約2000萬噸，焦煤利潤或部分讓渡給鋼廠，可等待逢熱卷/焦煤比值較低時參與做多熱卷做空焦煤的套利策略。關注：春節后需求啟動情況；大宗商品價格調控風險。

3、鐵礦石：得益于焦炭現貨降價以及鋼價上漲，高爐即期利潤環比改善，鋼廠逐步提產，上周高爐日均鐵水產量增至226.57萬噸/天，同比增7.69萬噸/天，增幅略有縮小。伴隨鐵水產量提高，長假期間原料消耗，節后鋼廠進口礦庫存降至9220.27萬噸，同比減少1813.86萬噸。高爐提產+鋼廠原料低庫存，預計節后鋼廠存在一定鐵礦補庫需求。同時外礦發運仍處于下行階段，鐵礦供需節奏出現錯配，對鐵礦價格形成支撐。截至2月3日收盤，鐵礦期貨05合約貼水最便宜交割品（IOC6）41（前值43）。但是，節后預期行情迎來需求驗證階段，鋼廠已逐步提產，短期對鋼價形成壓制。同時，進口澳洲焦煤本周將到港，個別鋼廠也開始對焦炭提出第三輪降價，一方面削弱高爐成本對鋼價的支撐力度，高爐盈利改善后，鋼廠生產積極性提高，另一方面也拖累了黑色板塊整體情緒。同時，發改委等部門的監管風險也尚未解除。在基差相對不高，絕對價格累計漲幅較大，高爐盈利有限的情況下，鐵礦估值也相對偏高，對利空因素的敏感性或增強。綜合看，國內經濟復蘇主線明確，春節后鋼廠原料低庫存+高爐復產+外礦發運季節性回落，鐵礦供需節奏存在錯配，但市場擔憂需求復蘇預期能否兌現，鋼價短期承壓，疊加潛在監管風險，對估值偏高的鐵礦價格也形成一定壓制。策略上，我們維持謹慎看多05合約的觀點。關注：大宗商品價格調控風險；春節后終端需求啟動情況；春節后鋼廠原料補庫。

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煤炭產業鏈

煤礦復工增強原煤供應，焦炭現貨市場逐步趨穩

焦炭：供應方面，節后首周焦爐開工呈現回暖態勢，主產區華北及華東地區開工率均有回升，但焦化利潤不佳依然限制生產環節復產積極性，獨立焦企焦炭日產難有顯著回升。需求方面，鐵水日產升至227萬噸，焦炭入爐剛需支撐如期走強，且春節假期因素影響減弱，運輸環節恢復推動下游補庫及采購意愿，焦炭庫存主動向下游轉移?，F貨方面，鋼焦博弈持續升溫，焦企挺價不斷增強，焦炭現貨市場底部臨近，而港口貿易商詢價情況增多，貿易環節或率先復蘇。綜合來看，焦炭現貨市場拐點臨近，運輸恢復促進下游鋼廠采購及港口貿易復蘇，而生產利潤低位仍制約焦爐開工回升，鐵水日產增長提振焦炭入爐剛需，市場樂觀情緒逐步積累，焦炭期價或震蕩筑底，關注傳統旺季來臨前市場信心是否好轉。

焦煤：產地煤方面，復工復產持續推進，開工煤礦數量繼續增多，洗煤廠開工率亦快速回升，產地焦煤供應呈現季節性增長之勢；進口煤方面，甘其毛都口岸通關車數快速回升，首船澳大利亞硬焦煤本周抵達湛江港，煤炭進口市場補充作用開始顯現，國內主焦緊缺狀況或將得到緩解，但近日澳大利亞氣候問題影響港口煤炭發運，澳煤進口利潤暫不顯著。需求方面，焦爐開工小幅回升，增長幅度仍受焦化利潤偏低限制，而節后坑口拉運并未有效回暖，焦煤采購需求恢復緩慢。綜合來看，原煤坑口產出季節性增多，澳煤到港疊加蒙煤放量凸顯進口市場補充作用，焦煤供應壓力大幅緩解，而焦企經營狀況不佳拖累補庫意愿，供增需減持續壓制價格上方空間，但考慮到利空因素基本完成定價，焦煤期價止跌企穩，關注澳煤進口利潤及宏觀政策是否存在邊際變動。

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純堿/玻璃

純堿基本面強于玻璃，關注節后地產需求啟動

現貨：2月3日，華北重堿3000元/噸（0），華東重堿3000元/噸（0），華中重堿3000元/噸（0）。

供給：2月3日，純堿日度開工率為91.98%（-1.05%），杭州龍山設備檢修，海天鍋爐檢修，近期金山（孟州）設備計劃檢修，產能30萬噸，具體時間待定。

需求：（1）浮法玻璃：2月3日，運行產能158780t/d（+1300），開工率78.15%（+0.34%），產能利用率78.80%（0），內蒙古玉晶科技有限公司一線1300噸產線投引子；浮法玻璃均價報1679元/噸（+0.12%）；（2）光伏玻璃：2月2日，運行產能83160t/d（0），開工率88.04%（0），產能利用率95.18%（0）。

點評：（1）純堿：基本面變化不大，行業低庫存格局延續。遠興產能投產前，純堿供需仍將維持緊平衡結構，5月行業庫存或將降至100萬噸以下。目前主要的壓力在于，下游浮法玻璃煤制、天然氣制工藝依然虧損，對純堿進一步漲價的接受度有限，壓制盤面上行空間。并且長期看，隨著遠興裝置產能投產，以及澳煤進口禁令解除，行業長期成本曲線將右移。（2）浮法玻璃：浮法玻璃整體表現出“于弱現實+弱預期”的特征。終端需求迎來驗證期，但汽車、地產銷售數據不佳，使得市場對于3-4月需求能否兌現出現分歧。但是，地產作為國民經濟的支柱產業，“保交樓+保主體+保需求”的多重政策有望繼續加碼，同時，房地產行業自2016年起已積累的大量已銷售未交付期房，預計今年國內地產竣工周期修復確定性依然較高。同時，浮法玻璃運行產能已較高點大幅減少近10%，后續仍有部分冷修計劃。得益于供給收縮，春節期間，浮法玻璃庫存的絕對增幅有限。我們認為，隨著盤面大幅下跌，基差重新擴大，盈利走弱，玻璃估值逐步合理，做多的賠率在逐步提高。

策略建議：單邊，純堿05合約多單耐心持有，玻璃05合約暫持逢低輕倉買入的思路；組合：耐心持有做多純堿05合約，做空玻璃05合約的套利策略，若地產竣工快速啟動或者浮法冷修規?？焖贁U大，則該套利策略止盈離場，置換為玻璃做多策略。

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魏瑩

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原油

市場整體風險偏好有所降溫，油價暫區間波動

宏觀方面，美國1月非農就業人數增長遠超預期，失業率觸及53年低點，整體就業數據遠高于預期，強化市場對美聯儲加息預期。

供應方面，歐盟同意對俄羅斯柴油出口實施100美元/桶的價格上限，俄羅斯原油出口流向中印具備韌性，歐盟禁令生效后柴油產量及出口仍不確定，三方機構評估俄羅斯石油產量仍是2023年供應方面存在變數的因素之一，目前來看制裁對俄羅斯供應的影響低于市場預期。

庫存方面，截至1月27日當周美國除卻戰略儲備的商業原油庫存大幅超預期，精煉油庫存超預期，汽油庫存超預期。EIA庫存數據顯示原油累庫力度處于近5年來同期高位。

總體而言，市場整體風險偏好有所降溫，維持油價低位區間震蕩思路，關注原油震蕩區間下沿支撐。

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聚酯

原油價格低位運行，PTA受支撐減弱

PX方面，由于海外汽油韌性，韓國PX被分流到美國，中國PX進口量預期下滑，原亞洲PX逐步進入累庫周期的預期落空。

PTA供應方面，上周PTA裝置開工率為72.6%左右，逸盛新材料二期330萬噸降負運行；英力士125萬噸本周重啟，威聯石化125萬噸裝置升溫中；亞東石化75萬噸提升至9成運行。

內需方面，負荷維持整體低位，后期關注聚酯負荷能否快速修復。  

成本方面，宏觀市場風險偏好有所降溫，歐盟同意對俄羅斯柴油出口實施100美元/桶的價格上限；疊加EIA庫存數據顯示原油累庫力度處于近5年來同期高位，短期原油價格下跌壓力較為明顯，對PTA成本支撐減弱。

總體而言，市場供應提升相對抑制PTA價格，同時原油成本支撐減弱，PTA短期偏弱震蕩。

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楊帆

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工業硅

供需格局偏寬松，工業硅震蕩偏弱為主

供應方面，新疆地區開工相對高位穩定，供應量平穩；西南地區由于電力成本較高，目前停爐檢修硅廠較多，整體產出低于北方。

需求方面，目前隨著春節假期基本結束，有機硅部分前期停產企業已重新計劃投產，但對工業硅的實際采購目前尚未有明顯恢復；多晶硅價格節后出現上漲，產能釋放加速中，對工業硅需求將進一步增加；鋁合金終端需求稍有恢復，但市場尚未回暖，對工業硅需求有待釋放。整體來看，目前下游整體需求弱勢。。

庫存方面，假日期間下游采購需求較少，工業硅低價成交仍存，黃埔港庫存、昆明港、天津港庫存高位平穩。

總體而言，下游企業剛剛返市，市場多持觀望態度、活躍度較低，短期價格或弱勢震蕩。

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李光軍

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甲醇

海外開工再度下滑，大唐多倫重啟

受節前大量預售和節后下游尚未完全復工的影響，上周甲醇現貨成交冷清，價格沖高回落，不過整體跌幅較為有限，相比節前最后一個交易日不足50元/噸。周末大唐多倫MTO裝置順利重啟，去年四季度停產的南京誠志1期和江蘇斯爾邦也有望于近期重啟，直接利好甲醇需求。1月底伊朗兩套裝置和北美一套裝置臨時檢修，導致海外甲醇裝置開工率再度下滑，目前處于三年同期最低。2月份國內產量和進口量預計不會大幅增長，價格驅動主要來自需求預期與現實的博弈。我們認為疫情后經濟復蘇確定性較高，同時3月份兩會推出的政策將提振市場信心，短期甲醇仍有上漲空間，策略盈利確定性從高到低依次為，賣出MA305P2600>多PP-3MA>做多甲醇。

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楊帆

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聚烯烴

PP裝置檢修增多，需求穩步回升中

周一石化庫存為88（+6）萬噸。上周五美國非農就業人數增長遠超預期，失業率創53年新低，原油價格加速下跌，上周累計跌幅高達8%，不過當前油制利潤微薄，原油價格10%以內的變化對聚烯烴影響作用有限。2月PP檢修裝置明顯增多，本周揚子石化和大港石化計劃檢修，下周寧波富德以及中石化3套裝置可能檢修，如果春季檢修涉及產能超過600萬噸，有助于PP價格快速反彈。上周聚烯烴下游開工率大幅回升，元宵節過后的本周將開始全面復工，按當前趨勢預計下周下游開工率將超過去年同期，結合出行和線下消費的高頻數據，今年塑料相關日用品的需求還是值得期待。綜上，基本面無顯著利空因素，需求持續好轉的情況下，聚烯烴價格保持上漲勢頭。

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楊帆

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橡膠

乘用車零售悲觀預期兌現，天膠需求邊際增量可期

供給方面：各產區物候條件趨于穩定，極端天氣對膠樹生長及割膠作業的擾動逐步減弱，海外原料產出相對平穩，但國內產區已然全面停割，全乳供應進入季節性低位，關注一季度氣候狀況及今年割膠季開割預期。

需求方面：購置稅減征措施的退出及今年春節偏早使得1月乘用車零售表現萎靡，但國家部委及多省市陸續表態及發布汽車市場穩增長促銷費相關政策，消費刺激加碼或將可期，而重卡市場歷經一年低迷確認長期底部，驅動切換有望增強需求傳導效率；另外，節后輪胎企業進入復產復工環節，調研顯示山東地區多數輪胎廠已進入排產階段，輪胎開工率季節性回升，天然橡膠直接需求預期回暖。

庫存方面：海外橡膠進口處于季節性高點，春節長假期間港口現貨庫存加速累庫，但國內停割使得滬膠期貨庫存處于近年同期偏低水平，倉單注冊意愿不足為滬膠價格下方提供一定支撐。

核心觀點：節后首周滬膠價格沖高回落，乘用車零售數據羸弱依然拖累橡膠基本面，但消費刺激政策或將提力，重卡產銷預期筑底回升，天然橡膠需求邊際增量可期，而國內產區處于停割季，滬膠期貨庫存位于近年歷史分位極低位置，供應不足疊加需求回暖使得多頭策略性價比不斷提升，滬膠多頭頭寸可擇機入場。

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棕櫚油

棕油價格處低位，多頭安全邊際較優

上周棕櫚油前半周震蕩走弱，周五出現反彈。宏觀方面，人民幣近期持續偏強，對進口商品價格存在一定拖累。但國內需求預期的好轉仍對油脂板塊存在一定支撐，春節及節后餐飲消費復蘇節奏顯著。供給方面，主產國進入減產周期，馬棕產量及庫存均有所下降，且近期馬來西亞部分地區發生洪水，市場對產出擔憂進一步增強。下游需求方面，印尼要求生產商進一步提高食用油國內消費量，同時2月開始實行的B35計劃或將抵消歐洲地區的需求減弱。馬來西亞方面，1月出口數據快速下滑，市場對需求擔憂有所抬升。國內消費需求方面，疫情擾動減弱，需求預期顯著改善，但國內庫存處于歷史偏高水平。綜合來看，雖然目前棕櫚油仍處于筑底階段，但從相對和絕對價格來看均處于低位，且近期供給端利多因素不斷增多，而需求端邊際改善預期較強，下方支撐不斷走強。目前高庫存仍對價格形成一定壓力，等待棕櫚油筑底后反彈。

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