股指

積極因素仍有發酵空間，滬深300期指多單耐心持有

周四（2月2日），A股整體呈震蕩態勢。截至收盤，上證指數微漲0.02%報3285.67點，深證成指跌0.22%報12131.2點，創業板指跌0.44%報2602.32點，中小綜指微跌0.03%報12700.1點，科創50指漲0.51%報1031.68點。當日兩市成交總額為1.02萬億、較前日持平；當日北向資凈流入為26.9億，已連續多日為凈流入狀態。

盤面上，醫藥、傳媒、煤炭、食品飲料和電子等板塊漲幅相對較大，而金融、電力設備及新能源、國防軍工和家電等板塊走勢則較弱。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均縮窄，且整體維持正向結構。而滬深300、中證1000指數主要期權合約隱含波動率則持穩?？傮w看，市場情緒無弱化跡象。

當日主要消息如下：1.歐洲央行行長拉加德稱，其經濟增長將保持疲軟，且基于潛在通脹壓力、仍將繼續加息；2.據商務部，2023年要更大力度推動外貿穩規模優結構，并重點做好汽車消費相關支持工作。

近日A股整體漲勢雖有收斂，但關鍵位支撐明確、交投量能顯著放大，且市場預期亦偏向樂觀，技術面多頭格局未改。而國內宏觀政策面持續有增量利多措施、中觀盈利面則逐步修復，均利于提振分母端的市場風險偏好、分子端的業績修復；另海外主要國家經濟衰退前景下，A股資產的避險和配置價值亦大幅提高，強化對外資的吸引力。故從基本面、情緒面和資金面看，積極因素仍占主導、且有繼續發酵空間，股指整體仍有上行空間。再從具體分類指數看，考慮盈利改善的確定性、估值的擴張彈性，滬深300指數整體盈虧比依舊最佳，其多單耐心持有。

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有色

金屬（銅）

趨勢性行情仍需等待，銅價震蕩運行

上一交易日SMM銅現貨價報69060元/噸，相較前值下跌505元/噸。期貨方面，昨天銅價全天震蕩走弱。海外宏觀方面，昨日歐央行和英央行均如期加息50BP，且暫無加息放緩預期，美元指數小幅抬升至101.7附近。國內方面，春節期間出行消費數據出現顯著改善，市場宏觀預期正在不斷好轉。目前地產數據仍未有實質性改善，但刺激政策仍在進一步加碼。供給方面，海外銅礦擾動因素仍較多，昨日因抗議繼續，五礦資源暫停Las Bambas銅礦生產。此外五礦資源和淡水河谷公告顯示其2022年產量同比有所下降，從目前資本開支節奏來看，供給收縮壓力較為有限。下游需求方面，整體成交一般，市場情緒仍較為謹慎。庫存方面，社會庫存繼續季節性抬升，LME庫存仍維持低位。綜合而言，美元趨勢整體向下，國內需求預期存進一步改善空間，且交易所庫存處于低位，對銅價存潛在利多，但短期內進一步上行動能暫緩。國內需求端實質性復蘇仍有待觀察，銅價預計將維持震蕩運行。

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有色

金屬（鋁）

供給約束持續，滬鋁趨勢向上

上一交易日SMM鋁現貨價報19010元/噸，相較前值下跌100元/噸。期貨方面，滬鋁昨日全天震蕩運行。海外宏觀方面，昨日歐央行和英央行均如期加息50BP，且暫無加息放緩預期，美元指數小幅抬升至101.7附近。國內方面，春節期間出行消費數據出現顯著改善，市場宏觀預期正在不斷好轉。目前地產數據仍未有實質性改善，但刺激政策仍在進一步加碼。供給方面，目前有消息稱云南地區電解鋁企業或面臨再度限電減產的情況，限產規?；蛴赡壳?span>20%增加至35%，但目前具體執行仍不確定性。國內產能受到冬季和水電約束較為明確，在枯水期結束前，產能約束預計將持續，且電解鋁復產流程較長，預計產能恢復需等待至下半年。下游需求方面，昨日貿易商挺價意愿較強，華東地區成交有所改善。庫存方面，目前仍延續增加，春節期間累庫與往年春節相比幅度較大。但目前下游企業已經陸續復工，關注后續庫存情況。綜合來看，美元缺乏上行動能，供給端約束明確，產能釋放有限，疊加下游需求預期存進一步改善空間，鋁價趨勢向上。但目前正處于累庫階段階段，鋁價上行節奏或有反復。

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鋼礦

需求待驗證，焦煤利空發酵，鋼材價格承壓回調

1、螺紋：本周MS數據，螺紋周產量234萬噸（環比+3.38%，同比-8.1%），總庫存1113.33萬噸（環比+15.81%，同比+9.13%），周度表需82.95萬噸。低產量一定程度上緩和了螺紋淡季的累庫壓力，市場預計春節后螺紋鋼庫存峰值1200-1250萬噸，低于2017年以來的同期的均值。同時經過長假消耗，鋼廠原料普遍偏低，鋼廠存一定原料補庫需求，疊加高爐產量繼續回升，高爐成本處存在支撐。不過高爐、電爐即期利潤環比明顯改善，鋼廠生產積極性提高，供給已先于需求開始增長。而需求尚未啟動，農歷周度表需表現略弱于同期，且春節期間地產銷售疲軟，加劇了市場對節后需求復蘇預期能否兌現的擔憂，關鍵在于下周（元宵后）終端需求恢復的節奏。同時，焦煤利空率先發酵，削弱了高爐成本支撐力度，對市場情緒也產生了負面拖累。綜上所述，在國內全力穩增長，且螺紋庫存壓力不大的情況下，螺紋價格依然存在支撐，鑒于高爐已逐步提產，市場等待需求驗證，疊加焦煤利空發酵，下行壓力增加。策略上：單邊，05合約關注3900附近的支撐；組合：澳煤恢復進口，全年焦煤供給增量約2000萬噸，焦煤利潤有望部分讓渡給鋼廠，仍可耐心持有做多螺紋05-做空焦煤05的套利組合。風險：地產用鋼需求復蘇不及預期，供給增長快于需求復蘇。

2、熱卷：本周MS數據，熱卷周度產量306.04萬噸（環比+0.15%，同比-1.21%），總庫存403.78萬噸（環比+10.01%，同比+19.86%），周度表需269.29萬噸（環比+4.19%，同比-4.75%）。長假消耗后鋼廠原料庫存偏低，節后存在一定原料補庫需求，且高爐逐步提產，成本支撐尚存。不過高爐即期利潤明顯改善，鋼廠生產積極性提高，供給已先于需求開始增長。而終端需求尚未恢復，農歷周度表需弱于同期，1月汽車銷售數據不佳，地產銷售亦表現疲軟，市場擔憂需求復蘇預期能否在3-4月如期兌現。同時，焦煤利空率先發酵，不僅削弱高爐成本支撐力度，同時也對市場情緒形成負面拖累。綜上所述，在國內全力穩增長階段，政策加碼或將繼續強化復蘇預期，且短期高爐成本支撐尚存，對熱卷價格形成較為有效的支撐，但需求即將迎來驗證期，市場擔憂需求能否如期復蘇，而高爐已逐步提產，供給已逐步回升，焦煤利空發酵亦削弱成本支撐力度。策略上，單邊：05合約高位震蕩，關注需求復蘇兌現程度；組合：澳煤恢復通關，全年焦煤供給增量約2000萬噸，焦煤利潤或部分讓渡給鋼廠，可等待逢熱卷/焦煤比值較低時參與做多熱卷做空焦煤的套利策略。關注：春節后需求啟動情況；大宗商品價格調控風險。

3、鐵礦石：高爐即期利潤改善，逐步提產，本周高爐日均鐵水產量增0.47萬噸/天至226.57萬噸/天，同比增7.69萬噸/天，增幅略有縮小。鐵水產量偏高+春節長假消耗，節后鋼廠進口礦庫存偏低，本周錄得9220.27萬噸，環比減少8.02萬噸，同比減少1813.86萬噸。高爐提產+鋼廠原料低庫存，預計節后鋼廠存在一定鐵礦補庫需求。同時外礦發運季節性下行趨勢較明確，鐵礦供需節奏出現錯配，對鐵礦價格形成支撐。截至2月3日收盤，鐵礦期貨05合約貼水最便宜交割品（IOC6）43（前值39）。但是，節后預期行情迎來驗證階段，鋼廠已逐步提產，而汽車、地產銷售數據不佳，市場擔憂需求復蘇的樂觀預期能否兌現，并消化供給增長的壓力。同時，焦煤利空率先發酵，削弱了高爐成本對鋼價的支撐力度，拖累了黑色板塊整體情緒。同時，發改委等部門的監管風險也尚未解除。在基差相對不高，絕對價格累計漲幅較大，高爐盈利有限的情況下，鐵礦估值也相對偏高，對利空因素的敏感性或增強。綜合看，國內經濟復蘇主線明確，春節后鋼廠原料低庫存+高爐復產+外礦發運季節性回落，鐵礦供需節奏存在錯配，但市場擔憂需求復蘇預期能否兌現，以及焦煤利空發酵，鋼價承壓，對估值偏高的鐵礦價格也形成負面壓制。同時，鐵礦石價格監管風險亦未解除。因此，我們維持謹慎看多05合約的觀點。鑒于05合約距我們的目標價格900已不遠，謹慎者可考慮逐步止盈，落袋為安。關注：大宗商品價格調控風險；春節后終端需求啟動情況；春節后鋼廠原料補庫。

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煤炭產業鏈

煤炭進口放松預期兌現，關注焦炭現貨市場提降

焦炭：供應方面，焦爐開工延續節后回暖態勢，但焦化利潤不佳制約焦企生產經營狀況，獨立焦企焦炭日產難有顯著回升。需求方面，鐵水日產升至226萬噸之上，焦炭入爐剛需支撐如期走強，且春節假期因素影響逐步減弱，復產復工推進運輸環節恢復，補庫及采購意愿有所增強，焦化廠廠內庫存快速降庫?，F貨方面，焦炭現貨市場仍處下行區間，但鋼焦博弈或將加劇，焦企抵觸心態持續增強，而貿易商詢價情況增多，貿易環節或率先復蘇。綜合來看，焦炭現貨市場或臨拐點，運輸恢復促下游進鋼廠采購及港口貿易復蘇，而生產利潤低位仍限制焦爐開工回升，鐵水日產增長提振焦炭入爐剛需，市場樂觀情緒逐步積累，焦炭期價或震蕩筑底，關注傳統旺季來臨前市場信心是否好轉。

焦煤：產地煤方面，復工復產持續推進，開工煤礦數量繼續增多，洗煤廠開工率亦快速回升，產地焦煤供應呈現季節性增長之勢；進口煤方面，甘其毛都口岸通關車數兩年多以來首次突破1000車，而首船澳大利亞硬焦煤也預計于下周抵達湛江港，煤炭進口市場快速放行，國內主焦緊缺狀況或將得到緩解，但近日澳大利亞氣候問題影響港口煤炭發運，澳煤進口利潤暫不顯著。需求方面，焦爐開工小幅回升，增長幅度仍受焦化利潤偏低限制，而節后坑口拉運并未有效回暖，焦煤采購需求恢復緩慢。綜合來看，產地煤礦復工復產，原煤坑口產出季節性增多，且甘其毛都口岸通關車數突破1000輛、首船澳煤即將到港通關，焦煤供應壓力大幅緩解，而焦企經營狀況不佳拖累補庫意愿，供增需減持續壓制價格上方空間，關注澳煤進口利潤及宏觀政策是否存在邊際變動。

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純堿/玻璃

純堿基本面強于玻璃，關注節后地產需求啟動

現貨：2月2日，華北重堿3000元/噸（0），華東重堿3000元/噸（0），華中重堿3000元/噸（0），節后各地重堿普漲100-150，輕堿亦普漲20-150，價格重心整體上移。

供給：2月2日，純堿周度開工率為91.72%（+0.67%），周度產量61.29萬噸，環比+0.45萬噸（+0.74%），預計下周純堿開工率將保持92+%，周產量在62萬噸上下。

庫存：純堿：（1）生產庫存：2月2日，純堿企業庫存31.67萬噸（-8.74%），輕重堿庫存同步下降；（2）流通庫存：2月2日，純堿社會庫存環比增1萬噸左右；（3）下游庫存：玻璃企業純堿庫存整體下降，37%的樣本20.35天，下降3.14天；45%的樣本19.31天，下降2.66天；50%的樣本19.19天，下降2.71天。玻璃：2月2日，浮法玻璃企業庫存7514.8萬重箱，環比-1.28%，同比+56.23%。

需求：（1）浮法玻璃：2月2日，運行產能157480t/d（0），開工率77.81%（0），產能利用率78.80%（0）；浮法玻璃均價報1677元/噸（+0.18%）；（2）光伏玻璃：2月2日，運行產能83160t/d（0），開工率88.04%（0），產能利用率95.18%（0）。

點評：（1）純堿：基本面變化不大，行業低庫存格局延續。遠興產能投產前，純堿供需仍將維持緊平衡結構，低庫存格局將延續。目前主要的壓力在于，下游浮法玻璃對純堿進一步漲價的接受度有限，壓制盤面上行空間。并且存在長期潛在風險，即遠興裝置提前投產，以及長期行業成本曲線右移（低成本天然堿產能入市和澳煤恢復進口）。（2）浮法玻璃：浮法玻璃屬于弱現實+弱預期品種。在大宗商品預期行情即將迎來驗證階段，地產、汽車銷售數據不佳，導致市場擔憂需求復蘇的樂觀預期能否兌現，浮法玻璃這種品種率先承壓。但是，保交樓+保主體（融資支持）+保需求的多重政策作用，疊加2016年以來積累的大量已銷售未交付期房，預計今年國內地產竣工周期修復確定性依然較高。同時，浮法玻璃運行產能已較高點大幅減少近10%，后續仍有部分冷修計劃。得益于供給收縮，淡季期間，浮法玻璃庫存的絕對增幅有限。我們認為，隨著盤面大幅下跌，基差重新擴大，盈利走弱，玻璃估值逐步合理。

策略建議：單邊，純堿05合約多單耐心持有，玻璃05合約可等待逢低買入的信號；組合：耐心持有做多純堿05合約，做空玻璃05合約的套利策略，若地產竣工快速啟動或者浮法冷修規?？焖贁U大，則該套利策略止盈離場，換為玻璃做多策略。

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原油

市場整體風險偏好有所降溫，油價暫區間波動

宏觀方面，美聯儲公布最新的2月利率決議，美聯儲如期升息25基點，至4.50-4.75%。本次美聯儲決議聲明上看，美聯儲措辭基本維持中性，鮑威爾稱抗通脹進展令人欣慰，但不足以讓聯儲發出暫停加息信號。目前工業品整體高位連續大跌，市場情緒持續降溫，資金對大宗商品的主要持偏謹慎悲觀預期。

供需方面，2月1日起五個月內俄羅斯禁止向限價國家出口俄油，OPEC方面，聯合部長級監督委員會沒有就產量政策提出建議。整體供需層面沒有額外利多消息。

庫存方面，EIA數據顯示，截至1月27日當周原油庫存變動實際公布增加414萬桶，汽油庫存實際公布增加257.6萬桶，精煉油庫存實際公布增加232萬桶，原油、成品油全線超預期累庫。

總體而言，當前市場樂觀與謹慎并存，市場整體風險偏好有所降溫，維持油價低位區間震蕩思路。

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聚酯

原油價格低位運行，PTA受支撐減弱

PX方面，假日期間國內PX裝置無開停車變動，部分裝置負荷提升%。由于海外汽油韌性，韓國PX被分流到美國，中國PX進口量預期下滑，原亞洲PX逐步進入累庫周期的預期落空，中國PX2月改善為供需平衡到小幅去庫。

PTA供應方面，珠海英力士125萬噸裝置1月30日故障停車，目前已重啟滿負，PTA行業開工率提升至76%。新裝置東營威聯、恒力惠州項目尚有投產預期，總體供應增長帶來TA季節性累庫，或抑制PTA價格。

內需方面，聚酯負荷維持在71%，下游仍處休假狀態。春節期間消費復蘇明顯，商務部重點監測零售企業服裝銷售額同比增長6.0%，預計節后下游市場將快速恢復。

成本方面，宏觀市場風險偏好有所降溫，投資者樂觀與謹慎情緒并存，原油價格區間波動，對PTA成本支撐相對減弱。

總體而言，市場供應提升相對抑制PTA價格，同時原油成本支撐減弱，PTA短期偏弱震蕩。

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楊帆

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棉花

需求向好預期強烈，棉花CF305前多持有

美棉方面，本月美國CPI兩年半來首次環比下降，近一步印證了通脹回落趨勢。此外本周美棉陸地棉簽約量雖環比減少，但較近四周平均水平明顯轉好，且裝運勢頭環比增強，期棉市場全面大幅收漲。

國內需求方面，春節期間放長假的企業較少，絕大部分在初十前都會正式復工，大部分紗廠對節后預期向好。從開機率來看，各地區紗廠的開機率小幅上調，新疆地區的大型紗廠開機在80-85%左右，中小型紗廠維持在70-75%左右，江浙、山東、河南、安徽沿江地區的大型紗廠開機在65%左右。近期紗廠將已剛需補庫及低價購入為主。

總體而言，目前需求預期回暖疊加下游節前補庫，紗廠訂單好轉，成品庫存大幅降低，前期利空因素開始邊際轉向，建議棉花多頭策略繼續持有。

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甲醇

成本和剛需支撐下，甲醇下跌空間有限

本周僅新增內蒙古久泰（120萬噸）一套裝置檢修，一月底計劃重啟的五套裝置全部推遲，導致產量并未增加，周產量為152萬噸，較上周減少0.9萬噸。2月計劃檢修裝置偏少，而現有檢修裝置普遍于下旬復產，因此未來兩周國內產量保持穩定。春節后首周下游開工率僅甲醛和氯化物顯著增加，醋酸和烯烴分別下降4%和2%，主要因為部分裝置降低負荷。本周甲醇期貨價格持續回落，現貨價格在周初穩定后也于周三開始下調，目前已經跌至春節前水平。由于節前預售較多，本周現貨成交表現一般，同時生產企業庫存被動積累，出現類似去年的情況，不過當前需求已經不會受到疫情影響，短期煤炭價格也不會大幅下跌，成本和剛需支撐下，甲醇下跌空間有限，下周如果繼續下探可嘗試做多期貨或賣出看跌期權。

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聚烯烴

基差劇烈波動，下游開工率大幅反彈

周五石化庫存為82（-1）萬噸，周四修正為83萬噸。本周新增齊魯石化（12萬噸PE）、北方華錦（6萬噸PP）和中化泉州（20萬噸PP）三套裝置檢修，獨山子PE裝置重啟，開工率和產量窄幅變化，其中PE產量減少1%，PP增加0.6%。PP下游開工率較節前增加15%，幅度雖然遠高于去年，然而去年春節期間部分下游保持正常開工。本周聚烯烴期貨價格持續下跌，多頭獲利了結和海外宏觀利空是主要原因?，F貨價格相對穩定，導致基差由-150增加至150。目前需求向好的預期仍然存在，體現在期貨凈空持倉在減少，期權看漲成交活躍，以及隆眾調研的現貨企業看漲比例高達40%。2月供應保持穩定，如果需求表現一般，聚烯烴價格將延續震蕩下跌，建議重點關注下游開工率和訂單數據。

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橡膠

乘用車市場悲觀預期兌現，節后輪企開工季節性回升

供給方面：各產區物候條件趨于穩定，極端天氣對膠樹生長及割膠作業的擾動逐步減弱，海外原料產出相對平穩，但國內產區已然全面停割，全乳供應進入季節性低位，關注一季度氣候狀況及今年割膠季開割預期。

需求方面：車購稅減征措施未能延續，加之今年春節假期偏早，1月乘用車零售數據大幅下行，終端需求悲觀預期得到兌現，但考慮到當前階段國內經濟復蘇難以證偽，重卡市場有望接棒成為需求傳導增量部分，且輪企開工呈現季節性回升之勢，中長期需求預期尚偏樂觀。

庫存方面：海外橡膠進口處于季節性高點，春節長假期間港口現貨庫存加速累庫，但國內停割使得滬膠期貨庫存處于近年同期偏低水平，倉單注冊意愿不足為滬膠價格下方提供一定支撐。

核心觀點：稅收優惠政策退出后乘用車市場表現寡淡，加之春節假期因素影響，增量需求預期尚未得到兌現，滬膠價格上方承壓，但國內經濟復蘇態勢不改，終端需求驅動變量有望切換至重卡市場，且國內停割亦緩和天膠供過于求局面，滬膠價格長期底部得到確認，多頭策略性價比逐步提升，可待價格企穩后擇機介入。

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棕櫚油

出口需求放緩，棕櫚油震蕩筑底

昨日棕櫚油價格全天震蕩走弱。宏觀方面，人民幣近期持續偏強，對進口商品價格存在一定拖累。但國內需求預期的好轉仍對油脂板塊存在一定支撐，春節期間餐飲消費復蘇節奏顯著。供給方面，主產國進入減產周期，馬棕產量及庫存均有所下降，且近期馬來西亞部分地區發生洪水，市場對產出擔憂進一步增強。下游需求方面，印尼要求生產商進一步提高食用油國內消費量，同時本周開始實行的B35計劃或將抵消歐洲地區的需求減弱。馬來西亞方面，1月出口數據快速下滑，市場對需求擔憂有所抬升。國內消費需求方面，疫情擾動減弱，需求預期顯著改善，但國內庫存處于歷史偏高水平。綜合來看，近期供給端利多因素不斷增多，而需求端邊際改善預期較強，且棕櫚油價格處于歷史偏低水平，下方支撐不斷走強。但目前高庫存仍對價格形成壓力，且人民幣走強，棕櫚油預計將繼續震蕩筑底，等待反彈。

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