股指

整體上行趨勢未改，繼續持有滬深300期指多單

周二（2月21日），A股整體表現震蕩偏強。截至收盤，上證指數漲0.49%報3306.52點，深證成指漲0.12%報11968.6點，創業板指跌0.44%報2469.81點，中小綜指漲0.3%報12614.6點，科創50指跌0.31%報995.73點。當日兩市成交總額為0.92萬億、較前日小幅縮量，當日北向資金凈流入為18.5億。

盤面上，煤炭、鋼鐵、有色金屬、汽車和國防軍工等板塊漲幅較大，而TMT、食品飲料和消費者服務等板塊走勢則相對偏弱。

當日滬深300、上證50期指主力合約基差均有走闊，且維持正向結構；因現貨指數相對更強，中證500、中證1000期指主力合約基差則有縮窄。另滬深300、中證100指數主要看跌期權合約隱含波動率則持穩?？傮w看，市場情緒偏向積極。

當日主要消息如下：1.歐元區2月制造業PMI初值為48.5，預期為49.3，前值為48.8；2.工信部將組織開展第五批專精特新“小巨人”企業培育，力爭至2023年底相關企業數量超8萬家。

從近日A股整體走勢看，其關鍵位支撐強化、交投量能亦處較高水平，技術面多頭格局依舊明朗。而國內宏觀面暫待增量數據指引、且地產鏈修復節奏偏緩，但向好大勢明確、且亦有充裕的潛在刺激措施。故從基本面和政策面看，積極推漲因素依舊有較好的持續性、及力度，股指上行趨勢未改。此外，海外主要國家經濟衰退、貨幣政策緊縮的利空影響仍未消化，同樣利于提升A股在全球市場的避險和配置價值。再從具體分類指數看，在經濟復蘇、流動性中性背景下，業績改善確定性高、且估值低的相關行業配置性價比最佳，而其在滬深300指數中占比最高，多單繼續持有。

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有色

金屬（銅）

基本面向上驅動持續累積，銅價下方支撐較強

上一交易日SMM銅現貨價報69705元/噸，相較前值上漲675元/噸。期貨方面，昨日銅價震蕩走高，走勢偏強。海外宏觀方面，美元指數預期將維持震蕩，關注2月會議紀要。國內方面，市場宏觀預期仍在不斷好轉，最新地產數據出現邊際修復。供給方面，受秘魯抗議活動的影響，部分銅礦開采活動受影響較為延期，近期銅礦端擾動不斷，但持續時間均較短。從中期來看，以目前資本開支節奏，供給收縮壓力較為有限。下游需求方面，成交有所好轉，但以逢低采購為主。庫存方面，LME庫存繼續維持在低位。綜合而言，國內宏觀預期持續向好，美元在前期走強之后，進一步上行空間有限。而需求端雖然目前仍未有實質性改善，但向上的確定性較高，且供給端擾動不斷，對銅價存潛在利多。

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有色

金屬（鋁）

供給端制約明確，鋁價下方支撐走強

上一交易日SMM鋁現貨價報18620元/噸，相較前值下跌90元/噸。期貨方面，滬鋁全天震蕩運行。海外宏觀方面，美元指數繼續維持在104附近運行。國內方面，市場宏觀預期仍在不斷好轉，最新地產數據出現邊際修復。供給方面，根據目前市場調研數據，云南本次限電減產規模大約在67-87萬噸之間，短期內供給壓力增大。而從中期看國內產能受到冬季和水電約束較為明確，在枯水期結束前，產能約束預計將持續，且電解鋁復產流程較長，預計產能恢復需等待至下半年。需求方面，目前市場貨源較為充裕，但下游采購仍較為謹慎。庫存方面，在目前減產的背景下，或加快累庫的結束。綜合來看，美元指數在前期反彈后短期內進一步上行空間有限，而下游需求預期存進一步改善空間，且供給端減產約束明確，鋁價近期或表現強勢。

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鋼礦

需求好轉成本支撐有效，謹慎看多螺紋05合約

1、螺紋：百年建筑調研全國工程項目復工情況，截至昨日，項目復工率86.1%，環比提高9.6個百分點，農歷同比小幅提高5.7個百分點；人員到崗率83.9%，環比提高15.7個百分點，農歷同比提高2.8個百分點；環比/同比改善幅度均收斂，且低于2021年同期；水泥出庫量環比增長109.7%，農歷同比仍下降8.2%。鋼聯反饋近日現貨成交中投機需求貢獻較大，下游剛需的恢復節奏仍待驗證。廢鋼到貨、鐵礦供需節奏錯配等因素影響下，原料價格較為堅挺，導致螺紋鋼廠盈利偏弱，高爐小幅虧損，電爐平電幾乎全區域虧損，鋼廠生產積極性有限，供給壓力也相對可控。預計本周螺紋庫存或將見頂，今年庫存高點大約在1300-1350之間，僅高于2016年和2017年同期，整體庫存壓力也可控。在此情況下，鋼廠復產階段的生產成本（電爐谷電成本4000）以及冬儲成本（3900）對螺紋價格的支撐依然有效。目前制約行情向上斜率的關鍵在于，市場對經濟復蘇，尤其是地產復蘇，的斜率、節奏以及高度存在分歧，供給逐步增加的情況下，下游剛需能否合理消化供應與庫存。其次，鐵礦石價格連續大幅上漲，引起國內監管關注，昨日交易所限制鐵礦石期貨開倉交易，對成本以及市場情緒形成擾動。綜上所述，2023年穩增長，國內經濟復蘇的趨勢較為明確，地產存量項目有望對需求形成支撐，且螺紋供給、庫存壓力相對可控，原料價格普遍堅挺，生產成本（4000）及冬儲成本（3900）對螺紋價格的支撐依然有效，但市場對經濟、地產復蘇的斜率和高度存在分歧，旺季需求能否兌現樂觀預期仍待驗證，且鐵礦石監管風險升溫，擾動情緒面與成本推漲邏輯。策略上：單邊，維持謹慎看多05合約思路不變，新單繼續依托成本線（3900-4000）逢低做多；組合：澳煤恢復進口，全年焦煤供給增量約2000萬噸，焦煤利潤有望部分讓渡給鋼廠，仍可耐心持有做多螺紋05-做空焦煤05的套利組合。風險：地產用鋼需求復蘇不及預期，供給增長快于需求復蘇。

2、熱卷：節后需求陸續恢復，百年建筑調研全國工程項目復工情況，截至昨日，項目復工率和人員到崗率環比分別提高9.6個百分點和15.7個百分點，農歷同比增幅收窄至5.7個百分點和2.8個百分點，兩者均低于2021年同期，而水泥出庫量環比增長109.7%，但仍低于農歷同期8.2個百分點。廢鋼、鐵礦等品種基本面偏強，價格堅挺，導致熱卷廠盈利較弱，生產積極性受限，部分鋼廠存在轉產的現象，熱卷周產量偏低，且增長慢于其他品種鋼材，而需求回暖趨勢較明確，上周鋼聯樣本熱卷廠庫和社庫均已轉入去庫，熱卷自身供給和庫存壓力均相對可控。在此情況下，熱卷生產成本與冬儲成本的支撐仍較為有效。目前行情面臨的主要壓力在于：（1）市場對經濟復蘇的斜率以及高度仍存在分歧，剛需恢復仍待檢驗；（2）鐵礦石連續漲價導致監管風險有所升溫，對市場情緒以及生產成本支撐均形成負面擾動；（3）美國經濟及通脹韌性均超市場預期，市場對美聯儲加息終點和剩余加息次數的預期均出現調整，或對風險資產價格形成負面擾動。綜上所述，國內經濟復蘇的趨勢相對明確，需求已出現加速回暖跡象，熱卷自身供給、庫存壓力相對可控，原料價格偏強，高爐成本與冬儲成本處支撐較為有效，但市場對國內經濟復蘇斜率存在分歧，鐵礦石監管風險有所升溫，美國通脹數據超預期，美聯儲緊縮周期或延長，對風險資產價格形成負面擾動。策略上，單邊：依托成本線謹慎看多05合約，關注需求復蘇兌現的程度；組合：澳煤恢復通關，全年焦煤供給增量約2000萬噸，焦煤利潤或部分讓渡給鋼廠，可等待逢熱卷/焦煤比值較低時參與做多熱卷做空焦煤的套利策略。關注：春節后需求啟動情況；大宗商品價格調控風險。

3、鐵礦石：節后高爐延續增產趨勢，上周高爐日均鐵水產量環比增至230.81萬噸，同比增27.80萬噸。鋼廠進口礦庫存偏低，上周鋼聯247家樣本鋼廠口徑，鋼廠進口礦環比降35.65萬噸至9237.10萬噸，同比降幅擴大至1881.48萬噸。外礦發運仍處于季節性下行階段，考慮船期影響，預計未來港量將環比逐漸下降，45港庫存有望隨之轉入去庫，2月-4月間國內鐵礦供需節奏錯配較為明確，鐵礦價格易漲難跌。截至2月21日收盤，鐵礦期貨05合約貼水最便宜交割品（鞍鋼精粉）26（前值51）。但是，春節后鋼廠盈利修復受阻，制約高爐復產積極性和空間，鋼廠更傾向于維持進口礦庫存低位策略，節后補庫預期可能落空。同時，鐵礦石價格連續上漲，遠期美金價格漲破130美金，監管風險升溫，繼上周五大商所提示鐵礦石價格波動風險之后，昨日大商所再出手限制鐵礦石期貨開倉，加上節前發改委的2次約談和1次發文，此輪監管機構也已出手5次，調控效果不佳，不排除后續繼續推出監管政策的可能。綜合看，國內經濟復蘇主線明確，春節后鋼廠復產+外礦發運季節性回落，鐵礦供需節奏存在較明確的錯配，但鋼廠盈利不佳，對高價鐵礦接受度有限，鐵礦全年供需過剩壓力較明確，監管風險短期可能將升溫。策略上，基本面階段性偏強，短期05合約價格震蕩偏強運行，但盤面950-1000以上，高估的風險增加，波動也將放大。關注：大宗商品價格調控風險；春節后終端需求啟動情況；春節后鋼廠原料補庫。

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煤炭產業鏈

原料市場表現企穩，預期好轉修復市場情緒

焦炭：供應方面，焦化利潤修復提振企業生產意愿，整體焦爐開工或有上行預期，但長治地區部分企業仍處限產政策約束之下，獨立焦企焦炭日產難有顯著增量。需求方面，鐵水日產維持增長態勢支撐焦炭入爐剛需，且近期成材價格持續回暖，鋼廠采購心態亦有所好轉，而市場信心回升同時增強中間環節貿易投機需求，焦炭需求預期得到修復?，F貨方面，原料煤價重回上升區間，焦企對產成品挺價行為依然較強，而終端需求樂觀預期走強，焦炭現貨市場或臨拐點，關注港口貿易成交是否率先調整。綜合來看，經濟復蘇預期帶動終端需求恢復，市場樂觀交易情緒得到強化，焦炭期價受益呈現偏強表現，且鋼廠采購補庫積極性或有回暖可能，焦炭現貨價格拐點臨近，上方高度仍取決于真實需求兌現及傳導情況，關注傳統旺季來臨前需求預期。

焦煤：產地煤方面，坑口原煤產出季節性恢復，礦山庫存小幅累庫，洗煤廠洗出率亦維持提升態勢，產地焦煤供應逐步改善；進口煤方面，蒙煤通關高位運行，甘其毛都日均通關車數維持900車之上，煤炭進口市場補充作用增強，但近期澳大利亞硬焦煤優質資源報價快速上漲，FOB價格升至405美金上方，澳煤進口暫無利潤可言。需求方面，焦爐開工恢復受制于經營利潤等因素影響增長幅度有限，但產業鏈利潤整體回升疊加終端需求樂觀預期，焦企對上游原料采購把控力度有所放松，焦煤競拍數量及成交價格表現樂觀。綜合來看，國內產出季節性回升疊加進口市場政策性開放，焦煤供應端壓力逐步緩解，但終端需求復蘇預期提振市場樂觀交易情緒，超跌煤價逆勢走強，后續上行空間仍要取決于真實需求兌現帶來的庫存去化，關注進口市場放量情況及傳統旺季來臨前需求預期高度。

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純堿/玻璃

純堿現貨堅挺，玻璃底部明確

現貨：2月21日，華北重堿3000元/噸（0），華東重堿3050元/噸（0），華中重堿3000元/噸（0），西南地區輕堿漲20。

供給：2月21日，純堿日度開工率為90.84%（+0.74%），本周暫無新增檢修計劃，個別裝置將恢復正常運行。

需求：（1）浮法玻璃：2月21日，運行產能156530t/d（-800），開工率78.15%（=），產能利用率78.32%（-0.4%），2月20日，信義節能玻璃一線500噸產能復點火；浮法玻璃周均價報1673元/噸（-0.18%），主產地產銷率一般，湖北81%，沙河35%，華東70%；（2）光伏玻璃：2月20日，運行產能83160t/d（0），開工率88.04%（0），產能利用率95.18%（0）。

點評：（1）純堿：基本面變化不大，供需維持緊平衡，行業低庫存繼續小幅去化?，F貨表現堅挺，純堿廠訂單接近24天。遠興產能投產時間決定純堿供需結構的轉折點，最樂觀估計遠興裝置也只能5月底投料，6月底滿產。在此以前，純堿供需緊平衡+行業低庫存的格局仍難以扭轉。山東?；瘮M套保計劃無法改變純堿偏緊的現狀，上半年純堿品種易漲難跌。（2）浮法玻璃：浮法玻璃整體仍表現出“弱現實”的特征，春節后浮法玻璃連續被動增庫。不過，穩增長階段，各類寬松政策加持下，地產小周期有望企穩并迎來修復，其中竣工修復預期最強。長期看，2023年經濟復蘇預期+冷修規模逐步擴大帶來的供給收縮，浮法玻璃基本面最弱階段大概率已過去，盤面連續調整后，階段性估值或已較為合適。

策略建議：單邊，維持看多純堿05合約的思路不變；玻璃05合約1500以下逢低輕倉買入。

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原油

供需層面多空因素交織，國際原油延續區間波動

供應方面，俄羅斯副總理諾瓦克表示前期50萬桶/日的減產計劃目前只針對3月份作出石油減產決定，后面如何還要再看情況。本月俄羅斯、OPEC和美國分別出現小規模供應端博弈，給市場帶來不確定性，投資者趨于謹慎。

需求方面，國內多地加速復工道路交通持續恢復，出行數據回暖趨勢明顯，周末長三角鐵路客發量首次超2019年同期，國內需求回暖。

總體而言，原油市場陷入相持階段，多空交織基本面影響下市場未形成一致性觀點，油價或延續區間波動。

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聚酯

供應縮減加上需求修復存預期，PTA短期偏強運行

PTA供應方面，山東一套250萬噸PTA裝置計劃本周四附近停車，目前預計月底重啟。3-4月步入傳統旺季，而現已公示的計劃檢修較少，若在低工費下無增量的計劃外減停，預期3-4月，負荷在80%偏上。

乙二醇供應方面，海南一套80萬噸/年的MEG新裝置近日已順利出料，目前負荷在7-8成運行，后續關注裝置運行穩定性。浙江一套50萬噸/年的MEG裝置已按計劃落實檢修，預計檢修時長在10天附近。華東主港地區MEG港口庫存約106.1萬噸附近，環比上期增加1.4萬噸。

內需方面，目前聚酯綜合負荷在76%，其中滌綸長絲負荷63%，滌綸短纖負荷74%，本周聚酯行業整體以剛需采買為主，紡織工廠復工較慢，總體在季節性提升過程中。

成本方面，短期原油價格低位波動對PTA成本支撐減弱。

總體而言，商品市場整體強勢，供應縮減加上需求修復存預期，PTA短期偏強運行。

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棉花

終端需求回暖預期仍存，棉花CF2305前多持有

供應方面，2023年度國內48%的農戶植棉意向面積較去年持平，34%的農戶表示將減少植棉面積。預計新年度國內棉花產量同比下降6.1%至615萬噸左右。美國方面，NCC種植意向調查顯示2023年度美國意向植棉面積為1140萬英畝，較2022年下降了17.0%?？傮w新年度植棉意向下降，可減輕供應端長期壓力。

需求方面，上周隨著鄭棉下挫，純棉紗市場成交走弱，織廠以銷定產為主，訂單方面增量不多。原料庫存方面，雖然同比有所增加，但與疫情之前相比仍處低位，后續如啟動剛需補庫對棉價存有一定支撐。

總體而言，全球主產國的植棉意向下降影響盤面，需求端回暖預期仍存，棉花CF2305前多耐心持有。

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甲醇

西北成交好轉，期貨迎來反彈

周一荊門盈德和山西金象兩套檢修裝置重啟，周五寧夏寶豐一期預計重啟，下周超過500萬噸裝置即將恢復，目前在檢修產能為969萬噸，3月降低至400萬噸以下，國內產量預期顯著增加。本周西北樣本企業簽單量未12.5（+8.85）萬噸，達到今年以來最高。期貨止跌反彈，各地現貨報價積極跟漲，西北部分生產企業甚至停售，不過華東整體成交一般。下游聚烯烴價格持續上漲，而醋酸和甲醛價格暫未止跌，目前下游中除聚烯烴外其他均表現一般，需求不足是限制甲醇價格上漲的主要因素。本周動力煤價格雖然企穩，但考慮到今年供應充足，未來存在進一步下跌的可能，煤制甲醇成本降低是重要潛在利空。綜上，甲醇產量預期增加，需求無明顯增量，不具備單邊交易機會。

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聚烯烴

需求復蘇，聚烯烴預計持續上漲

周三石化庫存為73萬噸，周二修正為75.5萬噸，本周成交好轉后，庫存快速下降。本周新增中韓石化和獨山子石化兩套PE裝置、巨正源一線和二線PP裝置檢修，PP檢修產能遠遠多于PE。當前檢修裝置整體偏少，3~4月兩油計劃集中檢修，供應收緊有助于緩解高庫存壓力，助力聚烯烴價格沖破前高。周二聚烯烴期貨價格小幅上漲，現貨價格上調50元/噸，市場成交良好，下游企業訂單量顯著增加，BOPP企業接單量達到春節后最高。聚烯烴下游開工率達到近4年同期最高，并且直到5月前開工率都將保持上升趨勢，再疊加3月份即將到來的政策利好，預計聚烯烴漲勢延續。

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橡膠

乘用車零售數據回暖，終端需求增量維持樂觀預期

供給方面：我國主要橡膠來源國將于本月末陸續進入低產季，天然橡膠到港將有回落，而國內產區仍處停割階段，整體供應端幾無增量，關注今年割膠季開割預期及產區物候狀況變動。

需求方面：2月乘用車市場底部回暖，零售數據同環比呈現回升態勢，汽車產業穩增長促銷費政策或將加碼，天膠終端需求轉向樂觀；而當前山東輪胎庫存處于季節性降庫區間，輪企開工意愿繼續回升，產線開工率紛紛上行至一季度開工高位，橡膠需求傳導效率有望增強。

庫存方面：港口現貨庫存小增0.6萬噸至57.1萬噸，累庫速率進一步放緩，而期貨倉單仍處近年同期偏低水平，橡膠庫存端暫無壓力。

核心觀點：汽車產銷有望觸底回暖，政策刺激仍值得期待，天膠終端需求偏向樂觀，且輪企開工進入季節性上行區間，需求傳導效率有望同步增強，而考慮到當前海外產區減產及國內仍處停割季，滬膠價格下方存支撐，多頭策略性價比更優，RU2305多頭頭寸可繼續持有。

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棕櫚油

供需端存邊際改善，多單仍有向上空間

昨日棕櫚油價格繼續震蕩運行。油脂板塊方面，目前阿根廷大豆減產預期仍將持續，美豆下方支撐較為明確，對國內油脂板塊整體形成向上驅動。供給方面，目前印尼和馬來西亞主產國仍處于減產季，供給端增量空間有限。需求方面，受債月節因素的影響，印度預計將在3-4月進行備貨，疊加印尼在B35計劃下對本國出口限制進一步加碼，預計有利于提振馬來西亞棕櫚油出口。國內消費需求方面，餐飲需求正在持續改善，雖然目前國內庫存仍處于較高水平，但已經出現下滑跡象。從價格角度來看，目前棕櫚油不管是相對于原油價格還是相對于農產品價格均處于均值以下水平，且自身絕對價格相對偏低，因此其價格存在向上修復空間。綜合來看，棕櫚油在前期快速上漲后短期內進一步上行動能放緩，但供需端支撐仍存，多頭仍有向上空間。

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