股指

整體漲勢未止，滬深300期指盈虧比仍最佳

周三（2月1日），A股整體企穩回漲。截至收盤，上證指數漲0.9%報3294.9點，深證成指漲1.31%報12158.19點，創業板指漲1.27%報2613.39點，中小綜指漲1.44%報12703.94點，科創50指漲1.19%報1026.4點。當日兩市成交總額為1.01萬億、較前日增幅較大；當日北向資凈流入為69.7億，已連續多日大幅凈流入。

盤面上，有色金屬、汽車、金融、TMT和電子等板塊漲幅較大，其余板塊整體亦飄紅。

因現貨指數漲幅相對更大，當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均走闊，但整體維持正向結構。而滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則繼續回落?？傮w看，市場情緒依舊處積極狀態。

當日主要消息如下：1.美聯儲放緩加息節奏、將聯邦基金利率目標區間上調25個基點至4.50%~4.75%，符合預期；2.歐元區1月CPI初值同比+8.5%，預期+9%，前值+9.2%；3. 證監會就全面實行股票發行注冊制的相關主要制度規則草案公開征求意見。

 從近日A股整體表現看，其關鍵位支撐有效、且交投量能顯著放大，技術面多頭格局明確。而海外主要國家央行貨幣政策緊縮的負面影響繼續弱化，國內基本面、政策面的利多屬性未改，均利于提振市場風險偏好、及強化盈利修復預期。綜合看，股指整體漲勢未止。再從具體分類指數看，考慮業績修復的確定性、估值擴張彈性，滬深300指數的盈虧比仍最佳，其多單耐心持有。

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有色

金屬（銅）

趨勢性行情仍需等待，銅價震蕩運行

上一交易日SMM銅現貨價報69565元/噸，相較前值上漲80元/噸。期貨方面，昨天銅價全天震蕩回落。海外宏觀方面，昨日美聯儲如期加息25BP，但對于降息表述仍較為謹慎，美元指數回落至101附近。國內方面，春節期間出行消費數據出現顯著改善，市場宏觀預期正在不斷好轉。目前地產數據仍未有實質性改善，但刺激政策仍在進一步加碼。供給方面，海外銅礦擾動因素仍較多，昨日五礦資源和淡水河谷公告顯示其產量同比均有所下降，從目前資本開支節奏來看，供給收縮壓力較為有限。下游需求方面，流通有所好轉，成交略有抬升，但市場情緒仍較為謹慎。庫存方面，社會庫存繼續季節性抬升，LME庫存仍維持低位。綜合而言，美元上行動能放緩，國內需求預期存進一步改善空間，且交易所庫存處于低位，對銅價存潛在利多，但前期快速上漲后進一步上行動能或有所減弱。國內需求端復蘇仍有待觀察，銅價預計將維持震蕩運行。

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金屬（鋁）

供給約束持續，滬鋁趨勢向上

上一交易日SMM鋁現貨價報18960元/噸，相較前值上漲230元/噸。期貨方面，滬鋁昨日早盤震蕩運行，夜盤有所回落。海外宏觀方面，昨日美聯儲如期加息25BP，但對于降息表述仍較為謹慎，美元指數回落至101附近。國內方面，春節期間出行消費數據出現顯著改善，市場宏觀預期正在不斷好轉。目前地產數據仍未有實質性改善，但刺激政策仍在進一步加碼。供給方面，目前有消息稱云南地區電解鋁企業或面臨再度限電減產的情況，限產規?；蛴赡壳?span>20%增加至35%，但目前具體執行仍不確定性。國內產能受到冬季和水電約束較為明確，在枯水期結束前，產能約束預計將持續，且電解鋁復產流程較長，預計產能恢復需等待至下半年。下游需求方面，昨日市場交投略有改善，但仍以逢低補庫及貿易商接貨為主。庫存方面，目前仍延續增加，春節期間累庫與往年春節相比幅度較大。但目前下游企業已經陸續復工，關注后續庫存情況。綜合來看，美元缺乏上行動能，供給端約束明確，產能釋放有限，疊加下游需求預期存進一步改善空間，鋁價趨勢向上。但目前正處于累庫階段階段，鋁價上行節奏或有反復。

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鋼礦

鋼價高位震蕩，等待需求驗證

1、螺紋：廢鋼庫存偏低等因素制約節后電爐復產節奏，螺紋產量同比大幅降低，緩和了節日期間的累庫壓力，預計春節后螺紋鋼庫存峰值1200萬噸左右，低于2017年以來的同期的均值。經過春節長假消耗，鋼廠原料普遍偏低，節后存在原料補庫需求，疊加高爐產量繼續回升，鐵礦等原料價格存在支撐。不過高爐、電爐即期利潤環比明顯改善，鋼廠生產積極性提高，供給已先于需求開始增長。如若要維持鋼材價格的強勢，后續依然需要建筑用鋼需求復蘇的配合。而春節期間地產銷售疲軟，地產周期修復仍需政策加碼扶持，市場擔憂需求啟動不及預期。路透社消息下周Magic Eclipse號7.2萬噸澳洲焦煤將于下周抵達廣東湛江港，澳煤進口恢復將有利于緩和國內焦煤結構性緊張問題，國內煤價承壓，也削弱了高爐成本支撐力度。綜上所述，在國內全力穩增長，且螺紋庫存壓力不大的情況下，螺紋價格依然存在支撐，鑒于高爐已逐步提產，后續行情關鍵在于需求能否兌現預期，消化供給回升的壓力。策略上：單邊，05合約高位震蕩，關注3900附近的支撐；組合：澳煤恢復進口，全年焦煤供給增量約2000萬噸，焦煤利潤有望部分讓渡給鋼廠，仍可可持有做多螺紋05-做空焦煤05的套利組合。風險：地產用鋼需求復蘇不及預期，供給增長快于需求復蘇。

2、熱卷：由于美國經濟韌性好于預期，通脹如期下行但距離政策目標依然較遠，2月美聯儲議息會議宣布繼續加息25BPS，并表示今年暫無降息計劃，美元指數連續回落至100附近。得益于供給收縮，熱卷累庫幅度相對有限，預計節后庫存高點在360萬噸上下，位于2017年以來同期中性偏低水平。且經過春節長假消耗，鋼廠原料庫存偏低，節后原料補庫需求待釋放，且高爐正逐步提產，高爐成本處也存在一定支撐。不過高爐即期利潤明顯改善，生產積極性提高，供給已先于需求開始增長，如若終端需求復蘇不及預期，市場壓力將逐步顯現。目前終端需求最大不確定性依然在地產，春節期間商品房銷售數據不佳，仍需政策加碼支持。同時，下周第一船進口澳洲焦煤將抵達廣東湛江港，國內煤價承壓，高爐成本支撐也有所減弱，對市場情緒也產生了負面拖累。綜上所述，在國內全力穩增長階段，終端復蘇預期較強，且整體庫存壓力相對有限，熱卷價格支撐依然存在，后續關鍵在于終端消費的預期兌現程度，供給增長的壓力以及煤炭成本下行的風險。策略上，單邊：05合約高位震蕩；組合：澳煤恢復通關，全年焦煤供給增量約2000萬噸，焦煤利潤或部分讓渡給鋼廠，可等待逢熱卷/焦煤比值較低時參與做多熱卷做空焦煤的套利策略。關注：春節后需求啟動情況；大宗商品價格調控風險。

3、鐵礦石：截至上周五（1月27日）高爐日均鐵水產量226.57萬噸/天，環比增加2.38萬噸/天，同比增8.37萬噸/天。經濟復蘇信號顯現，高爐即期利潤改善，鋼廠生產積極性提高，且廢鋼庫存偏低制約電爐復產節奏，并支撐高爐生產替代性，高爐正逐步提產。同時，鐵水產量偏高+春節長假消耗，節后鋼廠進口礦庫存再度降至低位，同比降幅擴大至2482萬噸。高爐提產周期+原料低庫存，節后鋼廠存在鐵礦補庫需求待釋放。同時外礦發運季節性下行趨勢較明確，鐵礦供需節奏出現錯配，對鐵礦價格形成支撐。截至2月2日收盤，鐵礦期貨05合約貼水最便宜交割品（IOC6）39（前值39）。不過，節后鋼材面臨預期兌現的壓力，春節期間地產銷售疲軟，不排除地產用鋼需求改善不及預期的風險。另外，市場消息下周首船7.2萬噸澳洲焦煤將抵達廣東湛江港，國內煤價承壓，高爐成本支撐減弱，拖累鋼價，進而對鐵礦價格形成壓制。同時，發改委等部門的監管風險也尚未解除。綜合看，國內經濟復蘇主線明確，春節后鋼廠原料低庫存+高爐復產+外礦發運季節性回落，鐵礦供需節奏存在錯配，但節后鋼材面臨預期兌現以及焦煤成本下移的壓力，鐵礦石價格監管風險亦未解除，謹慎看多05合約。關注：大宗商品價格調控風險；春節后終端需求啟動情況；春節后鋼廠原料補庫。

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魏瑩

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煤炭產業鏈

澳煤進口沖擊國內市場，焦炭現貨進行第三輪提降

焦炭：供應方面，節后焦爐開工小幅上行，華東及東北地區開工率均呈現增長態勢，但焦化利潤低位依然限制焦企生產經營，獨立焦企焦炭日產暫難有大幅回升。需求方面，鐵水日產升至226萬噸之上，焦炭入爐剛需支撐如期走強，但受制于春節期間物流因素及天氣影響，下游補庫力度進一步放緩，焦化廠廠內庫存延續累庫之勢，關注日耗增長背景下采購需求是否同步復蘇?，F貨方面，焦炭第三輪提降推進難度加深，鋼焦博弈加劇，焦炭現貨市場仍處下行區間，但港口貿易商詢價情況增多，價格下行使得其入市意愿增強。綜合來看，焦炭現貨市場博弈升溫，假期后下游鋼廠采購力度明顯不強，價格上方存在一定壓制，而焦企經營狀況不佳亦限制焦爐開工回升，鐵水日產增長提振焦炭入爐剛需，加之節后市場對復蘇預期仍持有樂觀態度，焦炭期價或陷入震蕩格局，關注澳煤進口事件是否造成煉焦成本下移及穩增長背景下宏觀政策是否存在增量利多影響。

焦煤：產地煤方面，隨著春節假期結束，收假復工煤礦數量持續增多，焦煤日產呈現季節性回升之勢；進口煤方面，甘其毛都口岸通關車數兩年多以來首次突破1000車，而首船澳大利亞硬焦煤也預計于下周抵達湛江港，煤炭進口市場快速放行，國內主焦緊缺狀況或將得到緩解，但近日澳大利亞氣候問題影響港口煤炭發運，澳煤進口利潤暫不顯著。需求方面，鋼廠推進焦炭第三輪提降，焦化利潤或繼續走低，焦爐開工意愿難有大幅增長，節后坑口拉運并未回暖，焦煤采購需求同步走弱。綜合來看，產地煤礦復工復產，原煤坑口產出季節性增多，且甘其毛都口岸通關車數突破1000輛、首船澳煤即將到港通關，焦煤供應壓力大幅緩解，而焦企經營狀況不佳拖累補庫意愿，供增需減持續壓制價格上方空間，關注煤炭進口放松后續發酵情況及宏觀政策是否存在邊際變動。

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純堿/玻璃

純堿基本面強于玻璃，關注節后地產需求啟動

現貨：2月1日，華北重堿3000元/噸（+100），華東重堿3000元/噸（0），華中重堿3000元/噸（0），重堿廠貨資源緊張，市場送到價重心多數已提高至3000元/噸附近，下游所持原料訂單已相對有限，不排除后續重堿高價集中成交的可能。

供給：2月1日，純堿日度開工率為92.04%（-0.46%），暫無新增檢修，開工率高位運行。

需求：（1）浮法玻璃：2月1日，運行產能157480t/d（0），開工率77.81%（0），產能利用率78.80%（0）；浮法玻璃均價報1680元/噸（+0.66%），多地浮法玻璃日度產銷率過百；（2）光伏玻璃：2月1日，運行產能83160t/d（0），開工率88.04%（0），產能利用率95.18%（0）。

點評：（1）純堿：基本面變化不大，行業低庫存格局延續。遠興產能投產前，純堿供需仍將維持緊平衡結構，低庫存格局將延續。目前主要的潛在風險在于遠興裝置投產時間提前以及長期行業成本曲線右移（低成本天然堿產能入市和澳煤恢復進口）。（2）浮法玻璃：今年國內復蘇主線明確，擴內需+投資托底的政策組合下，國內地產竣工周期修復的確定性較高，浮法玻璃運行產能已較高點大幅減少近10%，全年預計供減需增，玻璃基本面或將逐步轉暖。但春節期間地產銷售仍較為疲軟，節后玻璃需求能否快速啟動仍待驗證，行業高庫存也待需求消化。

策略建議：單邊，純堿05合約仍持多頭思路，組合：耐心持有做多純堿05合約，做空玻璃05合約的套利策略，若地產竣工快速啟動或者浮法冷修規?？焖贁U大，則該套利策略止盈離場。

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原油

市場整體風險偏好有所降溫，油價暫區間波動

宏觀方面，美聯儲公布最新的2月利率決議，美聯儲如期升息25基點，至4.50-4.75%。本次美聯儲決議聲明上看，美聯儲措辭基本維持中性，鮑威爾稱抗通脹進展令人欣慰，但不足以讓聯儲發出暫停加息信號。目前資金對大宗商品的主要持偏謹慎悲觀預期。

供需方面，2月1日起五個月內俄羅斯禁止向限價國家出口俄油，OPEC方面，聯合部長級監督委員會沒有就產量政策提出建議。整體供需層面沒有額外利多消息。

庫存方面，EIA數據顯示，截至1月27日當周原油庫存變動實際公布增加414萬桶，汽油庫存實際公布增加257.6萬桶，精煉油庫存實際公布增加232萬桶，原油、成品油全線超預期累庫。

總體而言，當前市場樂觀與謹慎并存，市場整體風險偏好有所降溫，維持油價低位區間震蕩思路。

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聚酯

市場信心逐步回升，PTA價格仍有支撐

PX方面，假日期間國內PX裝置無開停車變動，部分裝置負荷提升，目前大陸PX負荷在75.9%，較1月13日提升4.2%。由于海外汽油韌性，韓國PX被分流到美國，中國PX進口量預期下滑，原亞洲PX逐步進入累庫周期的預期落空，中國PX1-2月改善為供需平衡到小幅去庫。

PTA供應方面，珠海英力士125萬噸裝置1月30日故障停車，目前已重啟滿負，PTA行業開工率提升至76%。新裝置東營威聯、恒力惠州項目尚有投產預期，總體供應增長帶來TA季節性累庫，或抑制PTA價格。

內需方面，聚酯負荷維持在71%，下游仍處休假狀態。春節期間消費復蘇明顯，商務部重點監測零售企業服裝銷售額同比增長6.0%，預計節后下游市場將快速恢復。

成本方面，宏觀市場風險偏好有所降溫，投資者樂觀與謹慎情緒并存，原油價格區間波動，對PTA成本支撐相對減弱。

總體而言，市場供應提升相對抑制PTA價格，但春節期間消費復蘇良好，市場信心逐步回升，PTA價格仍有支撐。

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工業硅

供需格局偏寬松，工業硅震蕩偏弱為主

供應方面，新疆地區開工相對高位穩定，供應量平穩；南方部分地區因生產成本較高，且要進入春節，企業停爐或減爐操作，產量有所縮減；其余地方開工變化不大。

需求方面，目前隨著春節假期基本結束，節前停工的有機硅生產企業已有部分重新投入生產，有機硅產出水平上升，對工業硅需求稍有提振；多晶硅價格節后出現上漲，產能釋放加速中，對工業硅需求將進一步增加；鋁合金終端需求稍有恢復，但市場尚未回暖，對工業硅需求有待釋放。整體來看，下游生產企業陸續復工，工業硅需求端呈恢復態勢。

庫存方面，近期下游采購需求并無好轉，少量工業硅低價成交，黃埔港庫存、昆明港、天津港庫存高位平穩。

總體而言，市場庫存高位，下游需求較弱，供需格局偏寬松，短期價格或弱勢震蕩。

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甲醇

港口庫存大降，生產企業庫存大增

本周甲醇港口庫存為69.82（-6.32）萬噸，華東去庫超過10萬噸，華南累庫近4萬噸，主要原因是到港量差異，與需求并無直接關系。生產企業庫存為48.81（+9.83）萬噸，訂單待發量為26.2（+0）萬噸，短期面臨去庫壓力。江油萬利、云南云天化和四川達興三套檢修裝置再度推遲至中旬重啟，目前在檢修裝置涉及產能達到800萬噸以上，2月計劃檢修裝置極少，產量在中旬后開始顯著增加，3~4月煤化工裝置雖然面臨例行檢修，但可能如去年一樣檢修力度偏小。當前高成本和低庫存令甲醇走勢偏強，但中長期缺乏實質利好，除非PP價格能夠大幅上漲，否則甲醇進一步上漲空間非常有限。

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聚烯烴

美聯儲再度加息，化工品普遍下跌

周三石化庫存為84（-2）萬噸。節后首周，下游復工進度緩慢，導致PE上中游庫存積累。其中PE生產企業庫存增加3%，煤化工企業庫存大幅增加17%。PP生產企業庫存減少6%，去庫較為順利。社會庫存方面，PE增加10%，PP持平。本周新增齊魯石化（12萬噸PE）、北方華錦（6萬噸PP）和中化泉州（20萬噸PP）三套裝置檢修，獨山子PE裝置重啟，開工率小幅降低，但仍處于歷史高位。周三期貨再度收跌，現貨價格跟跌50元/噸。昨夜美聯儲如期加息25個基點，同時鮑威爾暗示繼續加息，受此影響，昨夜商品期貨價格普遍下跌，原油和有色跌幅居前。短期需求暫未跟進，宏觀利空擾動限制聚烯烴上漲高度，如持有期貨多單，可嘗試賣出看漲期權構成備兌組合。

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橡膠

終端車市悲觀預期兌現，國內停割支撐滬膠下方價格

供給方面：各產區物候條件趨于穩定，極端天氣對膠樹生長及割膠作業的擾動逐步減弱，海外原料產出相對平穩，但國內產區已然全面停割，全乳供應進入季節性低位，關注一季度氣候狀況及今年割膠季開割預期。

需求方面：車購稅減征措施未能延續，加之今年春節假期偏早，1月乘用車市場零售數據大幅下挫，終端需求表現不佳，但考慮到當前階段國內經濟復蘇預期難以證偽，重卡市場有望接棒成為需求傳導增量部分，關注節后輪企開工回升效率。

庫存方面：海外橡膠進口處于季節性高點，春節長假期間港口現貨庫存加速累庫，但國內停割使得滬膠期貨庫存處于近年同期偏低水平，倉單注冊意愿不足為滬膠價格下方提供一定支撐。

核心觀點：稅收優惠政策退出后乘用車市場表現寡淡，加之春節假期因素影響，需求切換預期尚未得到兌現，滬膠價格上方壓制作用較強，但國內停割緩和天膠供過于求局面，且經濟復蘇預期依然強烈，終端需求內生驅動有望切換至重卡市場，滬膠價格長期底部得到確認，多頭策略性價比逐步提升，可待價格企穩后擇機介入。

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棕櫚油

出口需求放緩，棕櫚油震蕩筑底

昨日棕櫚油價格全天震蕩走弱。宏觀方面，人民幣近期持續偏強，對進口商品價格存在一定拖累。但國內需求預期的好轉仍對油脂板塊存在一定支撐，春節期間餐飲消費復蘇節奏顯著。供給方面，主產國進入減產周期，馬棕產量及庫存均有所下降，且近期馬來西亞部分地區發生洪水，市場對產出擔憂進一步增強。下游需求方面，印尼要求生產商進一步提高食用油國內消費量，同時本周開始實行的B35計劃或將抵消歐洲地區的需求減弱。馬來西亞方面，1月出口數據快速下滑，市場對需求擔憂有所抬升。國內消費需求方面，疫情擾動減弱，需求預期顯著改善，但國內庫存處于歷史偏高水平。綜合來看，近期供給端利多因素不斷增多，而需求端邊際改善預期較強，且棕櫚油價格處于歷史偏低水平，下方支撐不斷走強。但目前高庫存仍對價格形成壓力，且人民幣走強，棕櫚油預計將繼續震蕩筑底，等待反彈。

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張舒綺

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