股指

短期波動不改整體漲勢，耐心持有滬深300期指多單

周四（2月16日），A股整體回調。截至收盤，上證指數跌0.96%報3249.03點，深證成指跌1.3%報11907.4點，創業板指跌1.36%報2512.5點，中小綜指跌1.59%報12509.39點，科創50指跌1.86%報1005.18點。當日兩市成交總額為1.2萬億、較前日大幅放量，為2月初以來重回萬億水平之上；當日北向資金大幅凈流入近68億。

盤面上，有色金屬、機械、電子、輕工制造和基礎化工等板塊領跌，而食品飲料、消費者服務和金融等板塊走勢則較為堅挺。

當日滬深300、中證1000期指主力合約基差均有縮窄，而上證50、中證500期指主力合約基差則小幅走闊。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則未明顯抬升?？傮w看，市場暫無一致性悲觀預期。

當日主要消息如下：1.歐洲央行稱，將堅持以穩定速度大幅提高利率并保持在足夠高水平，以確保通脹及時回到2%的中期目標；2.發改委稱，要著力擴大國內需求，支持住房改善、新能源汽車等消費，并積極擴大有效投資。

近日A股短期波動雖有加大，但從主要量價指標看，關鍵位支撐有效、市場情緒并未顯著弱化，技術面整體無轉勢信號。而國內宏觀經濟面向好大勢明確、政策面則持續有增量措施，仍將持續強化盈利改善預期。綜合看，相關積極因素仍有充足發酵空間，股指整體漲勢未改。再從具體分類指數看，考慮當前偏中性的流動性環境、基本面復蘇形勢，以及盤面波動特征，價值板塊的預期盈虧比依舊占優，仍宜耐心持有關聯度最高的滬深300期指多單。

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有色

金屬（銅）

需求預期邊際修復，銅價小幅走高

上一交易日SMM銅現貨價報68370元/噸，相較前值下跌575元/噸。期貨方面，昨日銅價全天震蕩走高。海外宏觀方面，美國PPI數據表現強勢，市場對加息終點延長預期進一步強化。國內方面，市場宏觀預期仍在不斷好轉，最新地產數據出現邊際修復，一線城市新房價格環比轉漲，二三線降勢趨緩。供給方面，Grasberg銅礦部分作業受到天氣影響或短期暫停，但目前局勢可控。從中期來看，以目前資本開支節奏，供給收縮壓力較為有限。下游需求方面，成交有所好轉，但以逢低采購為主。庫存方面，LME庫存繼續維持在低位。綜合而言，國內宏觀預期持續向好，需求端存進一步改善空間，對銅價存潛在利多，但近期美元小幅反彈，或對反彈形成一定壓制。

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金屬（鋁）

現貨顯去庫跡象，鋁價下方支撐走強

上一交易日SMM鋁現貨價報18430元/噸，相較前值下跌60元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤小幅走高，夜盤震蕩運行。海外宏觀方面，美國PPI數據表現強勢，市場對加息終點延長預期進一步強化。國內方面，市場宏觀預期仍在不斷好轉，最新地產數據出現邊際修復，一線城市新房價格環比轉漲，二三線降勢趨緩。供給方面，目前貴州正在逐步復產，但集中復產下原材料供應緊張問題顯現，節奏或相對緩慢，云南地區將開展電解鋁企業專項節能監察，減產略不及預期。從中期看國內產能受到冬季和水電約束較為明確，在枯水期結束前，產能約束預計將持續，且電解鋁復產流程較長，預計產能恢復需等待至下半年。需求方面，目前需求端仍未有明顯起色，下游接貨較為謹慎，但上游挺價意愿較強，市場分歧較大。庫存方面，國內社會庫存出現去庫跡象，市場情緒有所好轉。綜合來看，美元近期下方支撐走強的，但反彈空間預計有限，而鋁供給端約束明確，產能釋放有限，疊加下游需求預期存進一步改善空間，鋁價中期向上趨勢不變。但目前需求端改善仍較為緩慢，疊加美元指數擾動持續，鋁價上行節奏或有反復。

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鋼礦

需求好轉成本支撐有效，謹慎看多螺紋05合約

1、螺紋：本周MS樣本，螺紋周產量環比增7%至263.35萬噸（同比+2.88%），總庫存環比增3.4%至1264.75萬噸（同比+5.27%），周度表需環比增62.74%至221.77萬噸（同比+34.76%）。需求出現加速回暖跡象，與百年建筑網本周最新調研的全國施工企業開復工率加速回升表現一致。同時，當前螺紋鋼廠，尤其電爐，盈利較差，生產積極性受限，供給壓力相對可控。預計下周螺紋庫存將見頂，節后庫存高點僅高于2017年同期，庫存壓力有限。在此情況下，鋼廠復產階段的生產成本（電爐谷電成本4000）以及冬儲成本（3900）對螺紋價格的支撐依然有效。目前制約行情向上斜率的關鍵在于，市場對經濟復蘇，尤其是地產復蘇，的斜率和節奏存在分歧，旺季需求能否兌現節前樂觀預期。綜上所述，2023年穩增長，國內經濟復蘇的趨勢較為明確，地產存量項目有望對需求形成支撐，且螺紋供給、庫存壓力相對可控，生產成本（4000）及冬儲成本（3900）對螺紋價格的支撐依然有效，但市場對經濟、地產復蘇的斜率存在分歧，旺季需求能否兌現樂觀預期仍待驗證。策略上：單邊，謹慎看多05合約，維持依托成本線（3900-4000）逢低做多的思路；組合：澳煤恢復進口，全年焦煤供給增量約2000萬噸，焦煤利潤有望部分讓渡給鋼廠，仍可耐心持有做多螺紋05-做空焦煤05的套利組合。風險：地產用鋼需求復蘇不及預期，供給增長快于需求復蘇。

2、熱卷：本周MS樣本，熱卷周產量環比微降0.13%至307.76萬噸（同比+2.07%），總庫存環比降2.6%至394.40萬噸（同比+4.61%），周度表需環比增3.67%至318.28萬噸（同比+9.17%）。雖然節后高爐繼續逐步復產，但熱卷廠盈利不佳，生產積極性受限，鋼聯調研顯示鋼廠存在轉產的情況，而需求回暖趨勢較明確，熱卷自身供給和庫存壓力均相對可控，本周鋼聯樣本熱卷本周已由累庫轉為去庫，生產、流通環節庫存雙降。在此情況下，熱卷生產成本與冬儲成本的支撐仍較為有限。目前行情面臨的主要壓力在于：（1）市場對經濟復蘇的斜率仍存在分歧，旺季需求強度仍待驗證；（2）美國1月通脹數據超預期，美聯儲加息終點大概率超過5%，美元指數反彈至104以上，將對風險資產價格形成壓制。綜上所述，國內經濟復蘇的趨勢相對明確，需求已出現加速回暖跡象，熱卷自身供給、庫存壓力相對可控，高爐成本與冬儲成本處支撐較為有效，但市場對經濟復蘇斜率存在分歧，美國通脹數據超預期，美聯儲加息周期或延長，對風險資產價格形成擾動。策略上，單邊：依托成本線謹慎看多05合約，關注需求復蘇兌現的程度；組合：澳煤恢復通關，全年焦煤供給增量約2000萬噸，焦煤利潤或部分讓渡給鋼廠，可等待逢熱卷/焦煤比值較低時參與做多熱卷做空焦煤的套利策略。關注：春節后需求啟動情況；大宗商品價格調控風險。

3、鐵礦石：節后高爐延續增產態勢，本周高爐日均鐵水產量環比增2.15萬噸至230.81萬噸，同比增27.80萬噸。鋼廠進口礦庫存偏低，本周鋼聯247家樣本鋼廠口徑，鋼廠進口礦環比降35.65萬噸至9237.10萬噸，同比降幅擴大至1881.48萬噸。同時外礦發運仍處于季節性下行階段，考慮船期影響，預計未來1-2周到港量降環比逐漸下降，45港庫存也有望轉入去庫，1季度國內鐵礦供需節奏錯配較為明確，鐵礦價格易漲難跌。截至2月16日收盤，鐵礦期貨05合約貼水最便宜交割品（羅伊山粉）52（前值65）。但是，春節后鋼廠盈利修復受阻，一方面制約鋼廠生產積極性，以及后續高爐復產空間，另一方面，鋼廠也將更傾向于維持進口礦庫存低位策略，節后補庫預期可能落空。春節后2-3月鐵礦供需錯配程度可能略小于節前預期。綜合看，國內經濟復蘇主線明確，春節后鋼廠復產+外礦發運季節性回落，鐵礦供需節奏存在較明確的錯配，但鋼廠盈利不佳，對高價鐵礦接受度有限，節后補庫預期可能落空，春節后鐵礦供需節奏錯配程度低于年初預計。策略上，謹慎看多05合約，關注120美金（盤面950-1000）的壓力。關注：大宗商品價格調控風險；春節后終端需求啟動情況；春節后鋼廠。

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煤炭產業鏈

原料補庫尚未啟動，關注終端需求復蘇情況

焦炭：供應方面，焦化利潤略有修復帶動焦企生產意愿提升，華北地區焦爐開工延續增長態勢，但Mysteel調研顯示長治地區由于企業排放標準及民生保障任務等因素而存在限產制約，獨立焦企焦炭日產難有顯著增量。需求方面，本周鐵水日產升至230萬噸之上，焦炭入爐剛需支撐尚可，且成材價格表現企穩，市場信心有所恢復，焦企出貨效率提升，上游庫存向港口轉移?，F貨方面，鋼焦博弈陷入僵局，鋼廠對成本把控依然嚴格，焦企挺價行為同步增多，雙方觀望情緒增強。綜合來看，終端樂觀預期部分落空壓制前期價格走勢，鋼廠補庫采購積極性尚且不高，焦炭第三輪提降博弈繼續，現貨市場穩中偏弱但拐點臨近，關注傳統旺季來臨前需求預期高度。

焦煤：產地煤方面，煤礦復產復工推進完成，原煤產出恢復至正常水平，礦山庫存小幅累庫，洗煤廠洗出率繼續提升，產地焦煤供應季節性增長；進口煤方面，甘其毛都口岸通車維持高位，澳煤進口預期得到兌現，煤炭進口市場補充作用顯現，但澳大利亞發運港口天氣問題推升優質資源售價，澳煤進口暫無利潤可言。需求方面，焦爐開工恢復受制于經營利潤等因素影響增長幅度有限，焦企采購積極性亦表現偏弱，對原料煤壓價情緒濃厚，坑口拉運尚不活躍，且貿易環節觀望態度居多，市場情緒表征不佳。綜合來看，國內產出季節性回升疊加進口市場補充效用顯現，焦煤供應端壓力逐步緩解，而焦企經營狀況仍無顯著改善，補庫意愿尚且不強，供增需減壓低價格上方空間，現貨煤價表現偏弱，期價陷入震蕩格局，關注進口市場放量情況及政策層面能否提振終端需求。

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純堿/玻璃

純堿現貨堅挺，玻璃底部明確

現貨：2月16日，華北重堿3000元/噸（0），華東重堿3050元/噸（0），華中重堿3000元/噸（0），本周西北輕堿降20，重堿漲10。

供給：2月16日，純堿周度開工率為91.04%（-1.03%），純堿周產量60.83萬噸，環比降0.69萬噸（-1.12%）。下周個別企業開工有望恢復，開工重心呈現上移趨勢，預期開工維持91-92%，產量61-62萬噸附近。

庫存：純堿：（1）生產庫存，本周純堿企業庫存29.35萬噸，環比降0.13萬噸（-0.44%）；（2）消費端庫存，37%的玻璃樣本統計廠區純堿庫存17.49天，降2.86天；45%的樣本16.84天，降2.46天；50%的樣本接近16.64天，降2.54天；（3）流通環節庫存，隆眾調研，本周社會庫存小幅度增加，環比基本持平。玻璃：本周玻璃企業總庫存8058.3萬重箱，環比+3.57%，同比+88.48%。

需求：（1）浮法玻璃：2月16日，運行產能157330t/d（-500），開工率77.81%（周環比-1%），產能利用率78.72%（周環比-0.73%），湖北三峽新型建材二線600噸近日停止烤窯，河北鑫利玻璃一線放水冷修；浮法玻璃周均價報1677元/噸（0）；（2）光伏玻璃：2月16日，運行產能83160t/d（0），開工率88.04%（0），產能利用率95.18%（0）。

點評：（1）純堿：基本面變化不大，供需維持緊平衡，行業低庫存繼續小幅去化?，F貨表現堅挺，純堿廠訂單接近24天。遠興產能投產時間決定純堿供需結構的轉折點，最樂觀估計遠興裝置也只能5月底投料，6月底滿產。在此以前，純堿供需緊平衡+行業低庫存的格局仍難以扭轉。（2）浮法玻璃：浮法玻璃整體仍表現出“弱現實”的特征，春節后浮法玻璃連續被動增庫。不過，本周多維數據顯示需求回暖有加速跡象。長期看，2023年經濟復蘇預期+2022年大規模冷修帶來的供給收縮，浮法玻璃基本面最弱階段大概率已過去，盤面連續調整后，估值已較為合適。

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魏瑩

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原油

供需層面多空因素交織，國際原油延續區間波動

宏觀方面，美國1月零售銷售環比增長3%，為2021年3月以來最大增幅。美國零售數據公布后，美聯儲加息50個基點的概率上升。加息預期推動美元大幅走強，帶來宏觀壓力。

機構方面，IEA月報認為2023年全球石油需求將達到每天1.019億桶，進一步強調了2023年原油市場存在供應短缺風險。IEA和OPEC均對中國需求前景均持樂觀態度。

庫存方面，EIA數據顯示，截至2月10日當周，美國原油庫存意外激增1628.3萬桶，創2021年3月份以來最大單周升幅，汽油庫存增加231.6萬桶、精煉油庫存下降128.5萬桶。高于預期的增長主要是由于數據調整，市場或正在淡化利空影響。

總體而言，市場信心不足致使國際油價上漲乏力，或仍延續區間內波動；而近期油輪運費持續上漲，INE原油表現或相對強勢。

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聚酯

PTA供應或出現收縮，繼續向下空間有限

PTA供應方面，PTA檢修裝置逐步復工，開工率從節前的月均69.33%漲至目前的76.69%，恢復至2022年同期水平。新產能也在投放進程中，山東威聯化學另一條線2月14日晚上已出合格品，目前兩線共計250萬噸產能總負荷在七成。當前PTA加工費已跌破200元/噸，后期企業的檢修降負意愿會較強，供給大概率會出現收縮。

內需方面，截至2月9日，聚酯綜合負荷在76%，其中滌綸長絲負荷63%，滌綸短纖負荷74%，本周不少聚酯企業仍在積極復工，聚酯開工率會繼續提升。終端織造方面，截至2月9日，江浙加彈綜合開工提升至71%，織機開工升至62%，總體在季節性提升過程中。

成本方面，短期原油價格低位波動對PTA成本支撐減弱。

總體而言，低利潤下PTA供應或出現收縮，下游需求季節性回暖，PTA繼續向下空間有限。

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工業硅

工業硅整體于供大于求，預計價格偏弱運行

供應方面，北方產能增加，開爐數高位，供應充足；西南地區由于電力成本較高，目前停爐檢修硅廠較多，整體產出低于北方。

需求方面，多晶硅方面，當前價格仍高位持穩運行為主，對工業硅需求持續旺盛；元宵節后下游鋁合金企業開工率確有提升，但因成品銷售情況一般，對工業硅多是謹慎采購。

庫存方面，由于下游采購需求一般，本周市場成交量縮減，黃埔港庫存、昆明港庫存、天津港庫存高位平穩。

總體而言，工業硅市場整體仍處于供大于求的局面，預計價格偏弱運行。

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甲醇

基本面整體偏空，建議做多PP-3MA

本周僅江油萬利一套裝置于周三重啟，原計劃重啟的久泰和云天化推遲至月底，因此甲醇產量減少2.5萬噸至152.7萬噸。下游開工率方面，甲醛進一步提升，其他基本保持穩定。本周期貨價格下跌50元/噸，沿?，F貨價格不降反升，導致基差較上周擴大70元/噸。周內現貨成交數據顯示需求偏差，看漲比例也在下降。本周煤炭價格下跌80元/噸，煤制甲醇成本降低約160元/噸，西北理論煤制成本達到2560元/噸，華東進口完稅價格約為2650元/噸，成本支撐作用已經明顯減弱。當前港口庫存處于中等水平，生產企業庫存處于高位，產量因春季檢修而預期減少，進口量因中東裝置恢復而預期增加，需求表現一般，無顯著增量，甲醇基本面缺乏上漲驅動，警惕煤炭價格下跌帶來的利空，同時可嘗試做多PP-3MA。

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聚烯烴

PP檢修裝置增多，需求穩步回升

周五石化庫存為77（-2）萬噸，春節后至今的三周內，每日庫存減少量均少于3萬噸，反映需求欠佳。本周燕山石化和蘭州石化臨時停產兩天，對產量幾乎無影響，PE產量與上周基本持平，為52萬噸。PP新增7套裝置檢修，產量為57（-2）萬噸，達到過去三年同期最低。3~4月兩油計劃集中檢修，如果力度超預期會直接對聚烯烴價格產生利好。本周PP下游開工率提升速度放緩，僅為2.7%，不過仍較去年同期高3.8%。BOPP和塑編企業新訂單量緩慢增加，需求雖然沒有出現預期的爆發性增長，但剛需依然存在，3~4為上半年旺季，疊加檢修增多，聚烯烴仍有上漲的可能，當前價格不再建議做空，生產企業可以逐步開展買入保值。

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橡膠

輪企開工延續復蘇態勢，靜待車市消費回暖

供給方面：我國主要橡膠來源國將于本月末陸續進入低產季，進口市場料高位下行，天膠供應節奏逐步減緩，國內開割來臨前天然橡膠供應端暫無增量；而國家氣候中心預計今年氣候年景偏差，關注一季度國內產區物候狀況及割膠季開割預期。

需求方面：乘用車零售市場延續偏弱表現拖累橡膠終端需求，但消費刺激相關措施呼聲四起，新能源車或將延續高增態勢，而經濟復蘇預期難以證偽，商用車產銷恢復存在邊際增量；另外，本周輪企開工率延續回升預期，開工意愿進入季節性高位區間，天膠需求樂觀預期增強。

庫存方面：港口累庫速率放緩，青島現貨庫存56.48萬噸，而國內停割使得期貨庫存處于近年同期極低水平，結構性庫存壓力暫不顯著。

核心觀點：市場逐步消化年初汽車市場羸弱表現的悲觀預期，滬膠走勢震蕩筑底；本周輪企開工繼續兌現增長預期，需求傳導有望提效，而后續政策刺激或將加碼，終端需求邊際回升概率增強，加之目前海外產區低產季臨近，國內開割前天膠供應端難有增量，滬膠價格下方支撐走強，多頭策略性價比逐步提升，RU2305多頭頭寸可擇機介入。

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棕櫚油

棕油估值偏低，多單安全邊際較優

昨日棕櫚油價格價格全天震蕩走高。宏觀方面，原油價格近期表現強勢，疊加南美大豆減產預期持續，對油脂板塊形成支撐。國內節后餐飲消費持續復蘇，海外齋月節將至，均對需求存支撐。供給方面，MPOB數據顯示馬來西亞1月產量、出口均出現下降，整體中性偏空，但ITS數據顯示，2月上半月出口環比增加。且目前主產國仍處于減產季，預計供給端壓力有限。目前市場對于印尼下調出口許可證仍存在一定分歧，對價格利多的確定性有所下降。需求方面，受債月節因素的影響，印度預計將在3-4月進行備貨，但1月進口量略有下滑。國內消費需求方面，需求預期顯著改善，但國內庫存處于偏高水平。綜合來看，棕櫚油相對和絕對價格來看均處于低位，且供需兩端存邊際改善空間，下方支撐不斷走強，多頭性價比較高。

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