股指

整體企穩續漲信號增強，耐心持有滬深300期指多單

上周五（12月22日），A股整體表現震蕩偏弱。截至收盤，上證指數跌0.13%報2914.78點，深證成指跌0.39%報9221.31點，創業板指跌0.37%報1825.84點，中小綜指跌0.8%報10313.17點，科創50指跌0.53%報843.32點。當日兩市成交總額近0.79萬億、延續小幅回升態勢，當周日成交額均值較前周有所下滑；當日北向資金凈流出額為25.1億，當周累計凈流出額為22.4億。當周上證指數累計跌0.94%，深證成指累計跌1.75%，創業板指累計跌1.23%，中小綜指累計跌2.39%，科創50指累計跌0.49%。

盤面上，TMT、消費者服務、商貿零售、輕工制造等板塊跌幅較大，而國防軍工、有色金屬、煤炭、家電和石油石化等板塊走勢則較為堅挺。

當日滬深300、上證50期指主力合約基差小幅走闊，中證500、中證1000期指主力合約基差則有縮窄，但整體維持偏正向結構。而滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率亦漲跌互現?？傮w看，市場短期情緒改善、且后市一致性預期仍有積極信號。

當日主要消息如下：1.美國11月PCE物價指數同比+2.6%，預期+2.8%，前值+3%；2.據全國2024年財政工作會議，要強化宏觀政策逆周期和跨周期調節，積極財政政策要適度加力、提質增效；3.據發改委，要實施制造業重點產業鏈高質量發展行動，加快新能源、人工智能等前沿技術研發和應用推廣。

從近期A股整體走勢看，其關鍵位支撐持續確認、且情緒面亦有樂觀指引，技術面企穩回漲信號增強。而國內各項積極政策加速推進、海外主要國家經濟增速放緩及通脹預期顯著回落，總體上利于盈利修復、流動性環境改善，以及市場風險偏好回升，故從相對長期限看、A股驅漲動能依舊明確且將持續強化。再結合當前處極低區間的估值水平看，多頭策略盈虧比將顯著高于空頭。再考慮具體分類指數，從基本面利多具體映射板塊看，順周期、大消費和TMT等行業更為直接，繼續持有其對應行業權重占比總和最高的滬深300期指多單。

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金屬（銅）

美元下行持續，銅價重心抬升

上一交易日SMM銅現貨價報69410元/噸，相較前值上漲270元/噸。期貨方面，上周銅價小幅走高。海外宏觀方面，市場降息預期仍在不斷強化，美元向下方向明確。國內方面，11月經濟數據喜憂參半，政策信號仍較為積極，復蘇趨勢延續。供給方面，雖然礦端擾動短期影響減弱，但未來預計擾動或仍將頻發。而目前銅價處偏高水平，部分礦企仍存開發意愿，中期礦端供給仍保持增長。下游需求方面，國內刺激政策仍在不斷加碼，基建需求存潛在利多，疊加新能源需求持續增長，但海外需求存在不確定。綜合而言，銅基本面持續維持緊平衡，美元中期趨勢向下，流動性預期將對銅價形成支撐。

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金屬（鋁）

鋁土礦階段性供給緊張，低庫存鋁向上彈性大

上一交易日SMM鋁現貨價報19120元/噸，相較前值上漲160元/噸。期貨方面，上周全周鋁價表現強勢，美元指數下滑以及原料氧化鋁走高均對鋁價形成支撐。海外宏觀方面，市場降息預期仍在不斷強化，美元向下方向明確。國內方面，11月經濟數據喜憂參半，政策信號仍較為積極，復蘇趨勢延續。供給方面，云南枯水季期間，電解鋁產量易下難上，且云南枯水季較長，影響時間或將持續至明年上半年。成本方面，受到海內外鋁土礦供應緊張穩定的影響，氧化鋁表現強勢，帶動鋁價上漲。需求方面，在刺激政策的推動下，地產竣工或好于預期，疊加“三大工程”需求發力，而新能源相關需求繼續維持樂觀，鋁下游存潛在利多。庫存方面，目前已經處于歷史較低水平，且近期仍在持續向下。綜合來看，美元向下趨勢較為明確，供給端產能約束持續，且近期鋁土礦問題進一步加劇供給緊張，在低庫存結構下鋁價向上彈性較大。

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金屬（碳酸鋰）

期現價差明顯修復，短期維持震蕩格局

　　供應方面，鹽湖提鋰除冬季正常減產外有存在潛在環境因素制約，外購原料提鋰利潤已為負值行業預期減產已落地，云母企業原料來源受限壓制開工率回升。全球增量環節看，非洲綠地項目投產正常、南美項目恐受地緣政治影響、歐美在建工程進展偏緩。中期出現供給過剩預判，關注新建項目投產時點。  

　　需求方面，下游生產淡季鋰鹽需求未增長，部分鋰鹽廠家停止對外報價，貿易商環節的貨品流轉無明顯加速。短期將維持長協出貨、散單詢價格局，下游企業定量剛需采購，保證低生產安全庫容。全球各國將鋰定義為戰略資源，加速建成鋰電產業鏈本土化。下游生產開工率偏低，關注未來企業排產計劃。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰維持下跌情況，價格跌至99500元/噸，期現價差為3000元?，F貨交易重新降溫且當前無明顯提振跡象，下游生產廠家囤貨意愿較弱。市場采購情況與前期基本持平，上下游撮合成交難度高。近月合約臨近交割月，期現價差結構高波動情況已顯著緩解，基差已基本完成收斂。

總體而言，全年供應增量低于年初預期，23年全年供應小幅過剩；全年需求呈現季節性波動，產業鏈補庫需求成潛在擾動項。貿易商報價仍有所下滑，資金面投機屬性降低，情緒面指引不明確。上周五期貨小幅拉漲，仍發生資金博弈行為。盤面日內波動持續，但成交活躍度維穩，當前價位警惕做空風險。

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鋼礦

穩增長方向未變，黑色金屬區間運行

1、螺紋：國內宏觀主線依然是穩增長。上周住建部工作會議對明年“因城施策”、保交樓、房企融資支持、三大工程等重點政策進行展望，并重點強調抓政策落實，11月以來地產政策優化節奏加快，有助于提振市場信心。中觀方面，上周高爐鐵水減產節奏有所放緩，且電爐平電利潤也環比走弱，獨立電弧爐周度產能利用率環比小幅下降。鋼聯小樣本五大品種材產量也小幅回落，但內部節奏分化，其中螺紋周產環比回升。受全國大幅降溫影響，螺紋剛需繼續回落。供增需減，上周鋼聯小樣本螺紋總庫增幅擴大，從農歷口徑觀察，累庫快于去年同期。接下來的冬儲面臨的不利因素較多，預期偏弱、高價、鋼廠盈利不佳、冬儲政策優惠力度有限等，貿易商及鋼廠冬儲意愿均有限，不排除淡季鋼廠主動壓減生產，降低春節累庫壓力的可能性。除此以外，成本端支撐因素較多，如國內煤礦安監壓力，海外伊朗大幅上調鐵礦石出口關稅，廢鋼價格回升，以及高爐原料庫存普遍偏低等，但考慮到鋼廠盈利能力偏弱的現狀，預計今年原料冬儲補庫規?；蛴邢?，或將制約后續成本推漲動能。綜上所述，仍維持螺紋期價區間運行的判斷，上方壓力位置在高爐成本4100，下方電爐平電成本3870支撐依然有效。策略上，單邊，新單依托成本線逢低試多為主；組合，觀望。

2、熱卷：國內宏觀主線依然是政策穩增長。上周住建部會議，再次明確了明年房地產的重點工作，包括“因城施策”繼續優化房地產需求側政策，推進保交樓、三大工程，加強房企融資支持力度等，且強調要抓政策落實，有助于提振市場信心。中觀方面，板材下游需求受季節性因素影響相對較小，其中汽車、板材直接出口延續高景氣。鋼聯小樣本顯示，上周熱卷周度供需雙雙增加，且總庫存加速下行，供需矛盾邊際持續緩和。展望明年，制造業投資慣性，政府有意“推動大規模設備更新”，國內工業企業庫存周期也已出現啟動跡象，中美庫存周期存在共振的可能，預計明年熱卷等板材及特殊鋼材需求可能仍偏樂觀。成本端支撐因素較多，在下游對原料進行冬儲補庫的階段，原料供給端擾動頻頻，國內煤礦安全生產、伊朗大幅提高鐵礦出口關稅等，高爐鐵水減產節奏放緩，未來企穩乃至復產的預期增強，原料剛需日耗回落的壓力也可能邊際減輕，煉鋼成本對熱卷等板材價格依然形成支撐。綜上所述，暫維持熱卷期價窄區間運行的判斷，運行區間3900-4200。策略上，單邊，新單依托區間下沿逢低試多為主；組合，觀望。

3、鐵礦石：宏觀方面，國內政策穩增長的大方向依然明確，上周政府繼續釋放房地產調控政策優化的積極信號，市場反饋總體偏積極。中觀面，年末四大礦山等慣例發運沖量，待沖量結束，以及季節性因素擾動，外礦發運將進入回落階段，屆時伊朗鐵礦出口關稅上調的影響也將顯現。需求端，國內高爐鐵水日產下行節奏明顯放緩，料明年1季度將進入高爐復產階段。雖然當前進口礦供增需減，總庫存環比增加，但庫存絕對規模仍處于近3年低位，一旦明年進口礦進入供減需增階段，進口礦庫存也將轉向去庫。并且，當前鐵礦期價仍貼水現貨，截至周五收盤，01合約貼水最便宜交割品折盤價31元/噸（前值41元/噸），05合約貼水98元/噸（前值102元/噸）。從勝率和賠率角度考慮，鐵礦期價具備上行驅動和空間?，F階段主要擾動因素在于，明年大規模刺激概率較低，宏觀再超預期可能性較??；鐵礦期價持續上行，監管風險尚存。維持鐵礦多頭思路。策略上：單邊，05合約多單持有，新單仍持逢低試多思路；組合，觀望。風險：美國衰退風險再起，國內穩增長政策力度低于預期；監管政策進一步大幅趨嚴。

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煤炭產業鏈

焦化利潤有所修復，原煤供應依然緊張

焦炭：供應方面，焦炭連續提漲緩解焦企經營壓力，焦爐開工積極性得到提升，且華北地區污染天氣管控措施放松，焦炭日產出現邊際增量。需求方面，鐵水日產如期下降，剛需兌現表征平平，鋼廠采購情緒亦有回落，但下游原料庫存仍處低位，關注今年冬儲持續性?，F貨方面，焦化利潤回升削弱焦企續漲意愿，鋼焦博弈逐步趨緩，現貨市場陷入震蕩局面。綜合來看，終端剛需兌現不佳、下游補庫仍在推進，而利潤修復提升焦企生產意愿，焦炭短期供需矛盾暫不突出，現貨市場陷入震蕩格局，期價下方存在成本支撐，上行驅動依賴需求增量。

焦煤：產地煤方面，安監高壓下煤礦生產事故頻發，原煤產量累計增速料進一步降低，坑口安全檢查再度增強，洗煤廠開工狀況亦受影響，焦精煤供應量降至同期最低水平；進口煤方面，海運澳煤價格回落，終端采購意愿增強，但中蒙口岸通關數量因蒙古能源短缺問題不時降低，進口市場增量不足。需求方面，高爐開工季節性走弱，但鐵水日產仍處于同期均值區間上方，而焦化利潤修復或驅使焦企生產積極性提升，剛需兌現預期企穩，且原料冬儲仍在推進，補庫需求支撐邊際增量。綜合來看，需求兌現預期企穩，下游采購持續推進，坑口競拍氛圍活躍，而產地安監升級制約原煤生產，供應端收緊推升價格中樞。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

供需存邊際轉弱，純堿05暫持偏空思路

現貨：12月22日隆眾數據，華北重堿2950-3100元/噸（+0/0），華東重堿2850-3000元/噸（+0/0），華中重堿2850-3000元/噸（+0/0），現貨價格堅挺，新價格未出。12月22日，浮法玻璃全國均價1994元/噸（0）。

上游：12月22日，隆眾純堿日度開工率微增至86.26%，日度檢修損失量小幅降至1.53萬噸（-1.49%）。

下游：（1）浮法玻璃：12月22日，運行產能172510t/d（0），開工率83.01%（0），產能利用率84.21%（0）。周五主產地產銷率繼續大幅回升，沙河211%（↑），湖北75%（↓），華東100%（↑），華南107%（↑），東北117%（↑），西南93%（-），西北79%（↓），全國平均112%（↑）。（2）光伏玻璃：12月22日，運行產能97560t/d（0），開工率82.45%（0），產能利用率93.95%（0）。

點評：（1）純堿：當前純堿仍處于低庫存狀態，但供需緊張程度已得到緩解，上周堿廠庫存已由降轉增，且供給增長預期有所增強。若1月份青海地產供給恢復，且遠興3線出產品，那么1月后純堿可能將加速累庫，且累庫環節集中在上游堿廠。在供給預期證偽前，05合約大概率將承壓，行情可能接近2023年9月-10月。謹慎者仍可新單觀望，激進者持偏空思路。（2）浮法玻璃：玻璃宏觀與產業邏輯存在一定分化，宏觀偏強，而產業進入淡季。宏觀方面，國內政策穩增長方向明確，地產支持政策不斷強化，上周住建部會議展望了明年地產政策，因城施策、保交樓、房企融資支持、三大工程等值得期待，明年地產投資。中觀方面，玻璃產業鏈庫存壓力不高。受季節性因素影響，1-2月，剛需將快速回落至低位，供給剛性，需要冬儲接力剛需以緩和玻璃廠的累庫壓力。市場信息，東北黑龍江和遼寧廠家推出冬儲價1720，出貨尚可，按這個成本估算沙河1750可能是下游的心理冬儲成本價位，對盤面可能形成支撐。建議玻璃05合約多單持有。

策略建議：單邊，純堿維持偏空思路，玻璃05多單持有；組合，觀望。

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魏瑩

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原油

安哥拉或將退出OPEC，油價短線震蕩調整

供應方面，市場關注安哥拉退出OPEC的影響。從實際產量看安哥拉目前處于產量持續下滑周期，從180萬桶/日附近下降到了110萬桶日左右，暫不具備大幅反彈空間，但引發市場對OPEC+合作再次分裂的擔憂，減產作用不斷邊際遞減。

此外受地緣政治事件影響航線的石油運輸總量，約占海運石油貿易總量的12%，如果事態不斷擴大，將影響到約9%的原油供應?？傮w供應端仍需關注1月份各承擔減產任務的核心國家的自愿減產執行度。

微觀方面，原油市場月差小幅走強，布倫特月差重回back結構；隨著汽油裂解差的持續反彈，煉油利潤也有所復蘇。CFTC數據顯示截至12月19日當周，WTI基金凈多頭頭寸增加3.77萬手至6.83萬手。

總體而言，原油地緣因素與需求調整因素交織影響，供需層面暫時沒有支撐油價強勁上行的跡象。油價短線進入震蕩調整節奏。

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聚酯

乙二醇海外供應潛在中斷風險，短期維持偏強運行

乙二醇方面，市場關注紅海運輸中斷的問題，預計未來1-3月份進口將存在較大的減量。華東主港庫存109.97萬噸，較上個統計周期減少1.55萬噸，華東主港持續去庫疊加階段性到港減少，供應端利好將持續推動價格偏強運行。

PTA供應方面，逸盛寧波地區共1140萬噸/年的裝置降負至7成，新疆中泰石化120萬噸/年的裝置停車，截至12月21日，PTA行業周度平均開工率提升至82.87%。近期在寒潮及大廠降負的影響下，12月PTA現貨的流通性持續偏緊。

需求方面，終端織造進入需求淡季，需求將整體轉弱，終端織機開機率將開始下跌。今年織造工廠回款壓力較大，織機開機率將逐步下降。另外部分終端客戶對后市信心不足，備貨積極性一般，需求端對聚酯原材料仍無明顯驅動。

成本方面，PX方面，隨著甲苯和二甲苯走弱，短流程經濟性好轉明顯，PX開工積極性提升，整體供應量增多，預計對PTA成本支撐減弱?？傮w原油和PX對PTA成本支撐繼續弱化。

總體而言，考慮到聚酯及終端需求支撐逐步弱化，產業累庫壓力依舊較大，預計PTA繼續向上反彈空間不足；乙二醇受地緣事件影響，海外供應有中斷風險，短期或維持偏強運行。

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甲醇

海外開工率驟降，甲醇延續上漲

伊朗ZPC兩套裝置、Kimiya、Sabalan、Kaveh、Arian共計6條產線全部停車，麻將負荷下調至8成，海外甲醇裝置開工率下降5%，達到今年3月以來最低。下周馬油大裝置可能重啟，但委內瑞拉裝置可能停車。海外低開工預計延續至1月底，因此1月進口量大概率減少，港口庫存有望加速下降。下周中原大化、貴州赤天化和四川瀘天化計劃重啟，1月下旬氣頭檢修裝置陸續重啟，在此之前周產量不超過175萬噸。需求方面，烯烴保持平穩，北方傳統下游開工率明顯下降，不過考慮到春節前備貨剛需，短期不宜過分悲觀。綜上，進口量預期下降，甲醇延續上漲。

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聚烯烴

周末齊魯石化意外停車

周六山東淄博齊魯石化公司烯烴廠發生火災，涉及65萬噸PE和7萬噸PP裝置，周末期間山東高壓上漲300元/噸左右，低壓上漲200元/噸左右，線性和拉絲報價暫時不變。初步估計停車時間在一個月左右，對期貨價格影響有限，不過如果引發大范圍安全檢查，那么期貨價格也將上漲。安哥拉退出歐佩克，國際油價連跌兩日，此前對于明年減產執行力度的擔憂重新出現。除部分需求偏弱外，聚烯烴供需無突出矛盾，目前PP波動率極低，期權市場看多情緒強烈，明年一季度大幅上漲的可能性不低，建議做好風險應對。

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苯乙烯

2023年供需同比增長約15%

周六齊魯石化烯烴廠因火災而停車，除了聚烯烴裝置停車外，其20萬噸苯乙烯裝置和周邊的峻辰50萬噸苯乙烯裝置也停車，預計進一步推高期貨價格。2023年苯乙烯及下游三大S的利潤水平達到最差，全年僅EPS和ABS有微薄利潤，苯乙烯和PS基本長期虧損，如果明年上半年原油價格依然保持堅挺，那么產業鏈利潤再平衡大概率通過純苯價格下跌完成。2023苯乙烯下游新增產能較多，對苯乙烯消費量同比增長14%，因此盡管苯乙烯產量同比增長16%，但需求同步增長情況下，價格未出現類似其他化工品的大幅下跌行情。2024年下游高投產節奏延續，需求依然能夠帶來階段性上漲行情。

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橡膠

國內停割制約供應增量，需求兌現預期樂觀

供給方面：云南及海南產區悉數停割，而氣候變動對天膠生產端的負面影響逐步加劇，極端天氣不斷擾動各國割膠季季節性特征，合艾市場膠水及杯膠價格高企印證泰國旺產季放量落空預期，到港資源大概率隨之走弱，天然橡膠供應端難有增量。

需求方面：全鋼胎加速累庫拖累產線開工率，但半鋼胎出貨順暢、其開工意愿維持同期高位，而中汽協數據顯示11月商用車產量同環比高增，重卡市場底部夯實，且乘用車零售表現亮眼，政策施力效果顯現，汽車工業復蘇勢頭不改，橡膠需求兌現預期樂觀。

庫存方面：一般貿易庫存出庫率持續高于入庫水平，青島港口繼續降庫，而停割期滬膠倉單注冊量延續低位，橡膠庫存結構繼續優化。

核心觀點：政策引導車市復蘇，需求傳導亦較順暢，而國內產區陸續停割、海外原料價格高企，供減需增預期驅動價格中樞上移，滬膠多頭策略勝率占優。

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棕櫚油

需求實質性利多有限，價格上方空間有限

上周棕櫚油價格震蕩運行?；久鎭砜?，棕櫚油供給端受季節性影響，產量環比持續下滑，印尼10月出口大幅下滑，馬來西亞高頻出口數據也同步走弱。需求方面，巴西生柴政策下，市場對巴西都有出口下滑的預期強化，進而改善了棕櫚油出口需求。但棕櫚油主要消費國需求暫無實質性改善，國內棕櫚油庫存目前仍處于較高位。且低溫天氣對棕櫚油消費形成一定拖累。綜合來看，棕櫚油供給端雖然存在減產預期，但需求端利多驅動不強，向上動能不足。

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