股指

整體驅漲動能依舊明確，耐心持有滬深300期指多單

周四（12月14日），A股整體走勢震蕩偏弱。截至收盤，上證指數跌0.33%報2958.99點，深證成指跌0.62%報9417.97點，創業板指跌0.63%報1860.51點，中小綜指跌0.47%報10591.18點，科創50指跌0.62%報855.9點。當日兩市成交總額近0.76萬億、較前日繼續小幅縮量；當日北向資金凈流入額為34.6億。

盤面上，商貿零售、紡織服裝、煤炭、電力及公用事業、輕工制造等板塊漲幅相對較大，而食品飲料、汽車、TMT、農林牧漁和醫藥等板塊走勢則偏弱。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有走闊，但整體維持偏正向結構。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則小幅抬升?？傮w看，市場短期情緒有所波動、但一致性預期暫無顯著轉向悲觀信號。

當日主要消息如下： 1.美國11月零售銷售額環比+0.3%，預期-0.1%，前值-0.2%；2.據工信部，2024年將多措并舉提振大宗消費、壯大新型消費，加大技術改造等領域投資力度。

A股短期走勢偏弱，但關鍵位支撐依舊有效、且整體交投情緒亦無轉勢指引，技術面震蕩上行概率仍最大。而國內積極政策持續深化、基本面復蘇仍是大勢所趨，并為盈利修復、驅漲動能強化提供良好基礎。另海外主要國家貨幣政策導向邊際轉多、則為大類風險資產及A股提供重估上行環境?？傮w看，從相對長期限看，推漲因素依舊明朗、股指多頭盈虧比依舊占優。再從具體分類指數看，總量端、順周期和大消費板塊利多映射最強，結構端、TMT板塊亦有良好的景氣改善預期，而滬深300指數相關成分行業占比最高、驅漲動能最強，多單耐心持有。

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有色

金屬（銅）

美元趨勢向下，銅價支撐走高

上一交易日SMM銅現貨價報68495元/噸，相較前值上漲160元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤開盤快速抬升，夜盤跳空高開。海外宏觀方面，美聯儲態度偏鴿派而歐央行則相對鷹派，美元向下驅動強化。國內方面，政策信號仍較為積極，北上均對購房政策做了進一步放松。供給方面，雖然礦端擾動短期影響減弱，但未來預計擾動或仍將頻發。而目前銅價處偏高水平，部分礦企仍存開發意愿，中期礦端供給仍保持增長。下游需求方面，國內刺激政策仍在不斷加碼，基建需求存潛在利多，疊加新能源需求持續增長。綜合而言，美元中期趨勢向下，對有色金屬價格支撐走強，國內宏觀預期好轉對需求端存在提振，供給端短期內存擾動，銅價下方支撐走強。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

低庫存疊加供給約束，鋁價易漲難跌

上一交易日SMM鋁現貨價報18630元/噸，相較前值上漲180元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤開盤快速走高，隨著延續漲勢。海外宏觀方面，美聯儲態度偏鴿派而歐央行則相對鷹派，美元向下驅動強化。國內方面，政策信號仍較為積極，北上均對購房政策做了進一步放松。供給方面，目前云南地區第一輪減產已基本完成，雖然暫無第二輪減產的通知，但未來不排除受降雨量影響將出現再度減產。云南枯水季較長，影響時間或將持續至明年上半年。此外近期受天氣因素的運行，運輸問題增加了短期供給擾動。需求方面，在刺激政策的推動下，傳統需求存改善預期，疊加新能源相關需求維持樂觀，鋁下游存潛在利多。庫存方面，目前已經處于歷史較低水平，且近期仍在持續向下。綜合來看，需求預期正在改善，而美元趨勢向下，且目前減產預期仍在持續，疊加長期產能天花板的約束，低庫存滬鋁下方支撐明確。

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張舒綺

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有色

金屬（碳酸鋰）

短期逐步回歸基本面，關注倉單生成情況

　　供應方面，鹽湖提鋰除季節性產量縮減外出現環保因素擾動，外購原料提鋰利潤已成負值減產預期已部分落地，云母企業礦山開采配額限制產能利用提升。從全球增量環節看，非洲綠地項目發運回國、南美項目恐政治因素影響、歐美在建工程進展偏緩。中期出現供給過剩預期，關注全球產能投放進度。  

　　需求方面，下游需求淡季導致價格承壓，部分鋰鹽廠家已停止對外報價，貿易商環節的貨品流轉未明顯好轉。短期延續長協出貨、散單詢價格局，下游企業謹慎采購，保證較低安全庫存。全球各國將鋰定義為戰略資源，加快推動鋰電產業鏈本土化。鋰電下游生產未有修復跡象，關注未來企業排產計劃。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價維持下跌情況，價格跌至106500元/噸，期現價差為5550元?，F貨交易熱度小幅升溫并未持續回暖，下游廠家囤貨意愿低。市場采購情況與前期相差不大，上下游撮合成交難度較大。近月合約臨近交割月，期現價差結構短期將保持高波動狀態，基差修復已開始顯現。

總體而言，年內供給增量低于年初預期，23年供應呈現小幅過剩；短期內需求較難提振，產業鏈部分環節進入存量博弈環節。貿易商價格變動頻繁，資金面投機屬性主導，情緒面指引不明顯。昨日期貨寬幅震蕩，單日呈現極高波動行情。盤面寬幅震蕩延續，建議關注倉單生產情況，警惕資金面擾動風險。

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劉啟躍

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鋼礦

地產調控政策繼續優化，黑色金屬整體反彈

1、螺紋：昨日北京上海齊齊推出地產新政，同時下調首套/二套首付比例、豪宅認定標準（影響購房稅費）、房貸利率，顯示地方政府穩地產的決心，將沿著優化地產需求端政策、增強房企融資支持、積極推進“三大工程”的地產政策脈絡穩步向前。鑒于地產當前經濟的最大拖累項，如若政策能減輕地產拖累程度，也有利于鞏固經濟復蘇的態勢。海外美聯儲12月議息會議表態偏鴿，并放出降息預期，美元指數及美債收益率連續大幅回調，海外金融屬性占主導的風險資產普遍偏強。中觀方面，高爐鐵水產量加速下滑，對沖電爐復產影響，螺紋繼續維持供需雙弱、及低庫存的格局，鋼聯小樣本螺紋鋼總庫存與2022年同期基本持平。隨著剛需季節性回落，鋼廠開始陸續公布冬儲政策，按當前價格與已公布的政策來看，今年冬儲對貿易商吸引力有限，淡季仍需關注產量及被動累庫幅度。成本端是另一主要支撐，高鐵水+鋼廠原料冬儲補庫，短期仍有利于支撐原料價格，但長流程鋼廠虧損，將約束今年鋼廠原料冬儲補庫的規模，昨日焦企提出第4輪漲價，關注其落地情況。鑒于中央經濟工作會議后，明年出臺大規模刺激政策的概率降低，且地產政策優化的實際效果難以評估，宏觀暫難超預期，但經濟穩增長的大方行未變，且螺紋基本面尚可，成本支撐依然存在，仍維持螺紋期價區間運行的判斷，上方壓力位置看高爐成本4100，下方支撐位置暫考慮電爐平電成本3870。策略上，單邊，新單暫時觀望；組合，預期驅動轉向現實驅動，螺紋1-5價差已由負轉正。

2、熱卷：昨日上海、北京齊齊推出重磅地產新政，同時下調首套/二套首付比例、豪宅認定標準（影響購房稅費）、房貸利率，顯示地方政府穩地產的決心，將沿著優化地產需求端政策、增強房企融資支持、積極推進“三大工程”的地產政策脈絡穩步向前。鑒于地產當前經濟的最大拖累項，如若政策能減輕地產拖累程度，也有利于鞏固經濟復蘇的態勢。海外美聯儲12月議息會議表態偏鴿，并放出降息預期，美元指數及美債收益率連續大幅回調，海外金融屬性占主導的風險資產普遍偏強。中觀方面，板材下游需求韌性相對較強，汽車延續高景氣，板材直接出口表現強勁。鋼聯小樣本熱卷總庫存連續下降，顯示供需矛盾邊際緩和。鑒于中央經濟工作會議明確將“推動大規模設備更新”以及產業升級，疊加國內庫存周期將逐步啟動（中美庫存周期存在共振可能）、制造業投資慣性，預計明年熱卷等板材及特殊鋼材需求預期仍相對樂觀。成本端支撐尚存，鐵水產量同比偏高、以及鋼廠原料冬儲補庫是推動原料漲價的核心驅動，不過受制于長流程鋼廠虧損，今年鋼廠原料冬儲補庫規?；蛴邢?，昨日焦企提出第4輪漲價，關注其落地情況?？傮w看，明年大規模刺激的概率下降，宏觀再較難再超預期，但經濟穩增長方向不變，且供需矛盾邊際緩和，成本支撐依然存在，短期繼續維持熱卷期價區間運行的判斷，運行區間3900-4200。策略上，單邊，新單暫時觀望；組合，觀望。

3、鐵礦石：國內穩增長方向未變，昨日北京上海推出重磅地產新政，穩地產相關政策繼續沿著優化地產需求端政策、增強房企融資支持、推進“三大工程”建設的脈絡積極向前推進，提振黑色金屬板塊市場情緒。鐵礦自身基本面仍偏強。本周高爐日均鐵水產量環比降2.44萬噸至226.86萬噸，同比增幅收窄至3.98萬噸。進口礦庫存未進一步增加，維持低位，鋼廠庫存環比微降7.15萬噸至9448.08萬噸，港口庫存大降229.78萬噸至1.16億噸以下。展望明年一季度，鐵礦大概率在低庫存的情況下，面臨高爐復產，外礦發運下行的供需節奏錯位。宏觀中觀角度觀察，鐵礦期價向上的勝率仍偏高。且鐵礦期價貼水現貨，給與多頭一定賠率空間，截至昨日收盤，01合約貼水最便宜交割品折盤價41元/噸（前值40元/噸），05合約貼水104元/噸（前值100元/噸）。但是，中央經濟工作會議后，市場預期明年大規模刺激的概率下降，明年經濟復蘇的斜率不高。同時，受高爐虧損影響，鐵水日產加速下行，且鋼廠對進口礦補庫積極性也有限，可能盡量維持原料低庫存的經營策略。最后鐵礦期價持續上行，其面臨的監管風險依然存在，不排除監管機構采取更加嚴厲的調控措施的可能?？傮w看，地產政策利好，鐵礦基本面偏強，從勝率和賠率兩大維度看，鐵礦依然是黑色金屬板塊相對最強的品種，市場節奏依然把握在多頭手中，但隨著國內宏觀政策再超預期的概率下降，以及鐵礦面臨監管趨嚴的壓力，短期鐵礦期價向上空間仍受限。策略上：單邊，新單觀望，或持回調做多思路；組合，觀望。風險：美國衰退風險再起，國內穩增長政策力度低于預期；監管政策進一步大幅趨嚴。

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煤炭產業鏈

焦企嘗試第四輪提漲，焦煤冬儲補庫仍在進行當中

焦炭：供應方面，焦化利潤修復緩慢，焦爐開工繼續下滑，獨立焦企焦炭日產增量有限。需求方面，高爐開工季節性回落，剛需兌現表征不佳，而鋼廠采購或接近階段性尾聲，關注本輪冬儲下游累庫高度?，F貨方面，主產區焦企嘗試第四輪100-110元/噸提漲，鋼焦博弈升溫，鋼廠采購意愿已有回落，而本周焦化廠廠內庫存呈現累庫狀態，本輪漲價或難快速落實。綜合來看，焦企嘗試第四輪提漲，鋼廠接受程度普遍不高，而焦化廠廠內出貨減緩，冬儲采購持續性有待考驗，現貨市場進入博弈狀態，期價或陷入震蕩區間。

焦煤：產地煤方面，幫扶小組入駐山西后產地安監維持常態化高壓局面，臨近年關原煤生產難有放量可能，而北方降雪使得坑口拉運有所受阻，短途運輸接近停滯，焦煤供應端維持偏緊預期；進口煤方面，中蒙口岸通關順暢，蒙煤進口延續較好表現，而海運煤價高企使得進口利潤持續倒掛，澳煤進口窗口尚未打開。需求方面，高爐開工季節性走弱，但終端需求兌現同比往年相對樂觀，而鋼焦企業焦煤冬儲仍在推進當中，礦山庫存持續降庫，低庫存特性或延長本輪補庫周期，關注坑口競拍價格及成交的變動情況。綜合來看，焦煤冬儲仍在進行當中，坑口競拍及成交表現尚佳，而北方大雪阻礙產地短途運輸，補庫周期或有延長，考慮當前產地安全檢查力度不減，生產環節存在較多制約因素，基本面對煤價的支撐較強。

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純堿/玻璃

供給約束依然存在，純堿05合約多單持有

現貨：12月14日隆眾數據，華北重堿3000元/噸（周環比+0），華東重堿2900元/噸（周環比+0），華中重堿2900元/噸（周環比+0），本周現貨市場以穩為主。12月14日，浮法玻璃全國均價2006元/噸（0）。

上游：12月14日，隆眾純堿周度開工率降至84.36%（-0.68%），周度產量65.68萬噸（-0.8%）。本周新增設備短停，且青海環保整改進度尚難確定。個別企業設備問題，尚未恢復，個別企業減量，整體開工及產量提升慢，隆眾估計下周開工及產量變化不大，測算產量預計接近66+萬噸，開工率接近85+%。

下游：（1）浮法玻璃：12月14日，運行產能171610t/d（0），開工率82.68%（0），產能利用率83.78%（0）。本周全國浮法玻璃產量120.13萬噸（-0.55%）。昨日主產地產銷率大幅回落，沙河33%（↓），湖北77%（↓），華東95%（↓），華南90%（-），東北56%（↓），西南97%（↓），西北27%（↓），全國平均68%（↓）。（2）光伏玻璃：12月14日，運行產能96560t/d（0），開工率82.45%（0），產能利用率93.89%（0）。

庫存：純堿，（1）堿廠庫存34.1萬噸（-7.08%），堿廠待發訂單降至16天，仍有企業暫不接單，（2）社會庫存延續下降趨勢，且規模不高。浮法玻璃，玻璃廠庫存3167.2萬重箱（-3.67%）。

點評：（1）純堿：供給是決定行情方向的關鍵。市場可能擔憂遠興3線下旬放量、青海地區堿廠元旦后逐步恢復生產，疊加玻璃廠已將純堿庫存可用天數補至25天左右，屆時純堿庫存將在堿廠環節加速積累。但近期在產設備短停較多，如若上述遠興和青海地區的供給推遲釋放，純堿供應偏緊的格局將持續?？紤]供給端消息較多，且難以確認真偽，仍建議以權威第三方對產量和開工率的調研信息為主要依據，評估實際供給節奏，尤其是新裝置和青海地區的情況。建議純堿05合約謹慎持有，根據供應端變化預期，評估止盈條件。（2）浮法玻璃：玻璃近遠月邏輯出現分化。1月合約臨近交割月，期價修復基差后，高盈利的浮法玻璃企業參與賣保的積極性增強。5月合約存續期長，主要受市場預期引導。12月中央經濟工作會議后，市場普遍認為明年大規模刺激的概率下降，不過穩增長的大方向未變，地產政策有望沿著優化地產需求端政策、增強房企融資支持、積極推進“三大工程”的脈絡繼續加碼。昨日北京上海同時下調首套/二套首付比例、豪宅認定標準（影響購房稅費）、房貸利率下限。如若地產銷售與房企融資得到改善，或將對地產竣工及保交樓提供有力支持。中觀方面，浮法玻璃剛需尚可，玻璃廠庫存延續下降趨勢，產業鏈庫存壓力有限。我們對玻璃未來的行情偏樂觀，不過昨日沙河現貨折盤價（現值1857.8，前值1859.6），盤面基本平水，建議浮法玻璃新單觀望，等待機會。

策略建議：單邊，純堿05合約謹慎持有，根據供應端變化預期，評估止盈條件；組合，觀望。

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原油

宏觀利好預期提振市場情緒，總體或維持區間震蕩

宏觀方面，美聯儲會議或已經開始討論降息時間點的問題，多位官員預計明年將降息三次，總體鴿派言論進一步提升了大類資產的風險偏好，有助于油價反彈回暖。

供應方面，隨著OPEC+多次減產疊加，市場對減產出現邊際弱化的反應。目前供應端OPEC+自愿減產即將進入執行階段，具體表現仍有待時間驗證。

庫存方面，API汽油庫存大幅累庫；而EIA庫存數據顯示原油庫存下降425萬桶，連續第二周下降，且降幅明顯大于預期。數據利好作用明顯。

總體而言，宏觀利好預期提振市場情緒，但原油月差結構近端未有明顯改善，總體或維持區間震蕩。

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聚酯

供需面總體寬松，PTA價格偏弱運行

供應方面，東營威聯PTA總產能250萬噸/年，負荷提升至8成偏上。PTA開工保持穩定，同時由于產能持續增長，國內產量增速均較高。疊加此前逸盛寧波、儀征復產，漢邦近期投產，市場對整體供應預期仍偏寬松。

需求方面，終端織造進入需求淡季，需求將整體轉弱，終端織機開機率將開始下跌。今年織造工廠回款壓力較大，織機開機率將逐步下降。另外部分終端客戶對后市信心不足，備貨積極性一般，需求端對PTA仍無明顯驅動。

成本方面，宏觀利好預期提振市場情緒，但原油月差結構近端未有明顯改善，總體或維持區間震蕩。PX方面，隨著甲苯和二甲苯走弱，短流程經濟性好轉明顯，PX開工積極性提升，整體供應量增多，預計對PTA成本支撐減弱?？傮w原油和PX對PTA成本支撐繼續弱化。

總體而言，供需面總體仍偏寬松、明顯好轉概率不大，原油和PX成本支撐繼續弱化，預計PTA短期仍偏弱運行。

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葛子遠

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甲醇

氣頭減產利好有限，供應保持寬松

本周新增5套裝置停車，開工率下降4.56%，產量減少7.9萬噸至165萬噸，達到8月以來最低，除了氣頭裝置集中檢修外，西北煤化工企業臨時停車也增多。下周4套裝置超過300萬噸產能即將重啟，產量預計小幅增長。下游烯烴因寶豐推遲重啟和寧波富德臨時停車，開工率下降4.4%，傳統下游開工率基本保持穩定。從本周三開始，北方多地陸續出現降雪天氣，內蒙等降雪較大的地區運費漲幅達到50元/噸。降雪直接阻礙甲醇運輸，放大了地區供需矛盾，供應充足的地區去庫困難，供應不足的地區補庫困難，因此本周甲醇現貨和期貨價格走勢非常糾結?？紤]到氣頭減產力度有限，高進口量和高產量下，供應保持寬松，甲醇價格延續震蕩，推薦賣出02合約行權價為2400的跨式組合。

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聚烯烴

PP產量下降至8月以來最低

本周無新增檢修裝置，PE產量增加0.9%，下周寶豐等裝置恢復，產量預計提升3%左右。本周新增3套裝置停車，計劃重啟的裝置普遍推遲，導致PP檢修損失量達到8月以來最高，產量減少3.5%，下周部分裝置計劃重啟，產量提升但不多。下游除BOPP和PE管材開工率保持穩定外，其他全部下降。本周國內召開中央經濟工作會議給與市場信心，美聯儲開展利率決議確定加息結束，不過二者對商品產生作用有限。原油和煤炭價格先跌后漲，聚烯烴期貨和現貨價格窄幅震蕩。需求轉弱利空與供應收緊利多繼續博弈，短期聚烯烴價格延續震蕩，長期看下跌可能性更高。

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苯乙烯

產業鏈分化加劇，苯乙烯開工率達到年內最低

石油苯開工率上升1.7%，加氫苯下降1.3%，本周純苯產量如期突破40萬噸，達到歷史新高，下周兩套石油苯檢修裝置計劃重啟，產量進一步增長。本周苯乙烯產量為28.73（-1.05）萬噸，開工率接近年內最低，產量達到7月以來最低。下周重啟和檢修裝置并存，產量預計維持在29萬噸上下。下游三大S對苯乙烯的消費量為23.3（+0.8）萬噸，得益于EPS和PS開工率明顯提升，苯乙烯需求總量增長。不過ABS虧損嚴重，并且終端需求一般，加之明年大量新產能繼續投放，供應過剩的預期非常強烈。本周純苯和苯乙烯利潤小幅增加，但下游利潤全部下降，產業鏈矛盾尚未緩和之前，都維持苯乙烯看空觀點。

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楊帆

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橡膠

車市產銷預期樂觀，輪企開工表現尚可

供給方面：國內產區停割預期逐步落實，海外產區割膠作業及生產貿易或不時受到氣候因素擾動，本輪厄爾尼諾現象處于峰值強度時期，泰國旺產季原料放量速率減緩，合艾市場膠水價格高位上行，天然橡膠供應端幾無增量。

需求方面：輪胎開工率略有回落，全鋼胎庫存高位系壓制排產意愿的重要原因，但半鋼胎產線開工狀況則表現尚佳，需求傳導并未受阻，且臨近年末、傳統旺季背景下政策施力不斷推進，乘用車零售延續同環比雙增，市場消費熱情得到激發，終端需求預期樂觀。

庫存方面：保稅區區內庫存小幅增長、但出庫率高增帶動一般貿易庫存繼續降庫，港口整體延續去庫態勢，橡膠庫存結構繼續優化。

核心觀點：輪胎胎種間結構性需求差異尚存，半鋼胎開工相對積極，終端車市維持復蘇態勢，需求預期并不悲觀，而國內產區陸續停割、海外原料價格高企，生產成本逐步抬升，港口庫存繼續去庫，橡膠基本面樂觀因素占優。

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棕櫚油

多空因素交織，棕油上方空間有限

昨日棕櫚油價格全天震蕩運行。近期棕櫚油自身驅動較為有限，原油價格對其影響加大?；久鎭砜?，棕櫚油供給端受季節性影響，產量環比持續下滑，而11月出口數據存在一定分歧，關注MPOB數據結果。需求方面，受原油價格近期持續表現較為疲弱的影響，生柴需求偏弱，而國內棕櫚油庫存目前仍處于較高位，雖然受節假日影響對油脂需求存階段性改善，但溫度因素制約棕櫚油需求。綜合來看，棕櫚油供給端雖然存在減產預期，但需求端表現疲弱，價格缺乏上行動能。

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張舒綺

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