股指

關鍵低位應有強支撐，滬深300期指前多耐心持有

上周五（12月15日），A股整體延續震蕩偏弱走勢。截至收盤，上證指數跌0.56%報2942.56點，深證成指跌0.35%報9385.33點，創業板指跌0.65%報1848.5點，中小綜指跌0.24%報10565.35點，科創50指跌0.98%報847.51點。當日兩市成交總額近0.74萬億、較前日小幅縮量，當周日成交額均值較前周回落；當日北向資金凈流出額為41.7億，當周累計凈流出額為186億。當周上證指數累計跌0.91%，深證成指累計跌1.76%，創業板指累計跌2.31%，中小綜指累計跌0.45%，科創50指累計跌2.39%。

盤面上，醫藥、TMT、國防軍工、電力及公用事業、煤炭等板塊表現較弱，而房地產、建材、有色金屬、商貿零售和食品飲料等板塊走勢則較為堅挺。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差漲跌互現，但整體維持偏正向結構。另滬深300、中證1000指數主要期權合約隱含波動率則變化不大?？傮w看，市場短期情緒偏謹慎、但一致性預期暫無顯著轉向悲觀信號。

當日主要消息如下：1.全國11月社會消費品零售總額同比+10.1%，前值+7.6%；2.全國11月規模以上工業增加值同比+6.6%，前值+4.6%；3.商務部稱，要培育壯大新型消費、穩定和擴大傳統消費、優化消費環境等。

近日A股整體延續弱勢特征，但關鍵低位應有強支撐、且殺跌動能已有明顯消耗，預計續跌空間相當有限。而國內宏觀及行業層面相關積極政策持續推進、基本面內生復蘇動能亦持續得到印證，利于分子端盈利增速上行、分母端市場風險偏好提升，為股指提供核心推漲基礎。此外，海外主要國家貨幣政策導向邊際轉多、亦利于大類風險資產及A股重估轉強。綜合看，雖然A股短期表現不佳，但從相對長期限看，多頭策略盈虧比依舊顯著。再考慮具體分類指數，基于當前弱復蘇環境，需兼顧收益、防御兩大目的：從收益性看，順周期、大消費和TMT等板塊利多映射相對最強，景氣度預期最佳；從防御性看，高股息的傳統價值股則占優。而滬深300指數對此兼顧性最高，仍是最適宜多頭標的，前多耐心持有。

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金屬（銅）

美元趨勢向下，銅價支撐走高

上一交易日SMM銅現貨價報69020元/噸，相較前值上漲525元/噸。期貨方面，銅價前半周震蕩運行，周五走勢偏強。海外宏觀方面，美聯儲態度偏鴿派而歐央行則相對鷹派，美元向下驅動強化。國內方面，11月經濟數據喜憂參半，政策信號仍較為積極，復蘇趨勢延續。供給方面，雖然礦端擾動短期影響減弱，但未來預計擾動或仍將頻發。而目前銅價處偏高水平，部分礦企仍存開發意愿，中期礦端供給仍保持增長。下游需求方面，國內刺激政策仍在不斷加碼，基建需求存潛在利多，疊加新能源需求持續增長。綜合而言，美元中期趨勢向下，對有色金屬價格支撐走強，國內宏觀預期好轉對需求端存在提振，供給端短期內存擾動，銅價下方支撐走強。

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金屬（鋁）

低庫存疊加供給約束，鋁價易漲難跌

上一交易日SMM鋁現貨價報18770元/噸，相較前值上漲140元/噸。期貨方面，上周鋁價震蕩上行。海外宏觀方面，美聯儲態度偏鴿派而歐央行則相對鷹派，美元向下驅動強化。國內方面，11月經濟數據喜憂參半，政策信號仍較為積極，復蘇趨勢延續。供給方面，目前云南地區第一輪減產已基本完成，雖然暫無第二輪減產的通知，但未來不排除受降雨量影響將出現再度減產。云南枯水季較長，影響時間或將持續至明年上半年。此外近期受天氣因素的運行，運輸問題增加了短期供給擾動。需求方面，在刺激政策的推動下，傳統需求存改善預期，疊加新能源相關需求維持樂觀，鋁下游存潛在利多。庫存方面，目前已經處于歷史較低水平，且近期仍在持續向下。綜合來看，需求預期正在改善，而美元趨勢向下，且目前減產預期仍在持續，疊加長期產能天花板的約束，低庫存滬鋁下方支撐明確。

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金屬（碳酸鋰）

利空因素已充分兌現，盤面資金擾動延續

　　供應方面，鹽湖提鋰除冬季正常減產外出現生產環保問題影響，外購原料提鋰利潤已成負且減產預期已部分落地，云母企業礦山開采配額限制開工率提升。從全球增量環節看，非洲綠地項目如期投產、南美項目恐地緣政治影響、歐美在建工程進展緩慢。中期出現供給過剩預判，關注全球產能投放進度。  

　　需求方面，下游需求淡季導致鋰價下滑，部分鋰鹽廠家已停止對外報價，貿易商環節的貨品流轉未明顯回暖。短期延續長協供貨、散單詢價格局，下游企業剛需采購，僅保證企業安全庫存。全球各國已將鋰定義為戰略資源，加快推動鋰電產業鏈本土化。鋰電下游生產仍未修復，關注未來企業排產計劃。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價維持下跌情況，價格跌至104500元/噸，期現價差為2700元?，F貨交易熱度小幅升溫并未持續向好，下游廠家囤貨情況極少。市場采購情況與前期相差不大，上下游撮合成交難度高。近月合約臨近交割月，期現價差結構高波動狀態將逐步緩和，基差修復已開始顯現。

總體而言，年內供給新增低于市場預期，23年供應呈現小幅過剩；短期內需求維持清冷，產業鏈部分環節進入存量博弈環節。貿易商價格變動頻繁，資金面投機屬性削弱，情緒面指引不明朗。上周五期貨寬幅震蕩，資金博弈行為仍有顯現。盤面日內波動延續，建議關注倉單生成情況，警惕資金擾動風險。

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鋼礦

經濟復蘇斜率或偏緩，黑色金屬向上驅動減弱

1、螺紋：上周四北京上海一齊推出重磅地產新政，下調首套/二套首付比例、豪宅認定標準（影響購房稅費）、以及房貸利率，政府繼續沿著優化地產需求端政策、增強房企融資支持力度、以及推進“三大工程”的地產政策脈絡穩步向前。雖然中央經濟工作會議后，明年大規模刺激的概率較低，但政策穩增長的大方向并未改變。海外美聯儲加息周期或已結束，未來轉向降息的方向明確，博弈焦點在于啟動降息的時間，對風險資產的壓制作用減弱。中觀方面，高爐鐵水產量加速下滑，對沖電爐復產影響，螺紋繼續維持供需雙弱、及低庫存的格局。隨著剛需季節性回落，鋼廠開始陸續公布冬儲政策，按當前價格與今年鋼廠盈利能力看，預計今年冬儲對貿易商吸引力有限，淡季更需關注產量及被動累庫速度。成本端是此前的又一主要支撐，高爐原料普遍偏低，短期仍有利于支撐原料價格，但長流程鋼廠盈利能力較弱，且鋼廠已適應原料低庫存的經營狀態，可能制約今年鋼廠原料冬儲補庫規模，進而削弱成本端對成材價格的提振作用。綜上所述，仍維持螺紋期價區間運行的判斷，短期承壓，上方壓力位置在高爐成本4100，下方關注電爐平電成本3870與市場冬儲預期價格附近的支撐力度。策略上，單邊，新單暫時觀望；組合，預期驅動轉向現實驅動，螺紋1-5價差已由負轉正。

2、熱卷：上周四北京上海齊齊推出重磅地產新政，下調首套/二套首付比例、豪宅認定標準（影響購房稅費）、房貸利率，政府繼續沿著優化地產需求端政策、增強房企融資支持、積極推進“三大工程”的地產政策脈絡穩步向前。雖然中央經濟工作會議后，明年大規模刺激的概率較低，但政策穩增長的大方向依然明確。海外美聯儲加息周期基本結束，未來大概率轉向降息，市場博弈的焦點在于啟動降息的時間點，對風險資產的壓制將逐步減弱。中觀方面，板材下游需求韌性相對較強，汽車延續高景氣，板材直接出口表現強勁。鋼聯小樣本熱卷總庫存繼續下降，供需矛盾邊際緩和。上周中央經濟工作會議明確將“推動大規模設備更新”作為擴大內需的重要手段，并將產業升級為代表的科技創新、高質量增長置于與經濟“量”的增長同樣的高度，疊加國內庫存周期將逐步啟動（2024年中美庫存周期存在共振可能）、以及制造業投資慣性，預計明年熱卷等板材及特殊鋼材需求預期仍相對樂觀。成本端，隨著鐵水產量加速下行、以及鋼廠盈利能力偏弱制約今年原料冬儲補庫規模，長流程煉鋼成本對鋼價的正向提振作用逐步減弱。綜上所述，暫維持熱卷期價區間運行的判斷，運行區間3900-4200，短期宏觀預期向下修正，使得行情承壓。策略上，單邊，新單暫時觀望；組合，觀望。

3、鐵礦石：國內穩增長方向未變，上周北京上海推出重磅地產新政，地產需求端政策持續優化、房企融資支持力度增強、“三大工程”建設也在穩步推進。鐵礦自身基本面仍相對偏強。上周高爐日均鐵水產量226.86萬噸，同比仍多增3.98萬噸。進口礦庫存維持低位，上周鋼廠及港口進口礦庫存合計環比下降236.93萬噸2.1億噸。展望明年一季度，鐵礦大概率同時面臨低庫存、高爐復產、以及外礦發運下行的局面。從宏觀和中觀角度觀察，鐵礦期價下方支撐較強。且鐵礦期價貼水現貨，截至周五收盤，01合約貼水最便宜交割品折盤價36元/噸（前值41元/噸），05合約貼水104元/噸（前值104元/噸）。但是，中央經濟工作會議后，2024年大規模刺激的概率偏低，市場對經濟復蘇斜率的預期可能有所下修。同時，受長流程鋼廠持續虧損的影響，鐵水日產加速下行，同比增幅進一步收窄至3萬噸附近，并可能制約今年鋼廠對進口礦的補庫規模。最后鐵礦期價連續近半年的上漲后，所面臨的監管風險依然存在，不排除監管機構采取更加嚴厲的調控措施的可能?？傮w看，鐵礦基本面偏強，且從持倉情況看多頭資金仍牢牢把握市場節奏，鐵礦依然是黑色金屬板塊相對最強的品種，但隨著國內宏觀政策再超預期的概率下降，以及鐵礦面臨監管趨嚴的壓力，鐵礦期價階段性承壓，資金流出跡象明顯。策略上：單邊，新單觀望，或等待回調到位后做多機會；組合，觀望。風險：美國衰退風險再起，國內穩增長政策力度低于預期；監管政策進一步大幅趨嚴。

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煤炭產業鏈

天氣影響短途運輸，焦煤冬儲仍在推進

焦炭：供應方面，焦企利潤雖有好轉，提產積極性或將增加，但焦爐整體開工水平依然維持偏低位置，焦炭日產難有顯著增量。需求方面，高爐開工季節性回落，剛需兌現表征不佳，而北方大學天氣阻礙運輸，鋼廠原料庫存尚處低位，關注本輪冬儲下游累庫高度?，F貨方面，主產區焦企嘗試第四輪100-110元/噸提漲，鋼焦博弈升溫，鋼廠采購意愿已有回落，而本周焦化廠廠內庫存呈現累庫狀態，本輪漲價或難快速落實。綜合來看，剛需支撐回落、焦爐開工下滑，焦炭供需維持雙弱格局，但冬儲補庫增添需求增量，焦企嘗試第四輪提漲，現貨市場博弈升溫，期價或陷入震蕩局面。

焦煤：產地煤方面，幫扶小組進駐山西各地，坑口安全檢查力度及頻率維持高壓局面，而部分達成年度生產計劃礦井存在減產可能，產地原煤供應維持偏緊預期；進口煤方面，海運澳煤成交價格有所回落，但本周中蒙口岸通關效率降低，大雪天氣及蒙古國內限電措施制約蒙煤過關，煤炭進口市場難有顯著增量。需求方面，高爐開工繼續下行，入爐剛需季節性回落，但鐵水日產相較往年同期仍有一定增量，終端需求兌現預期企穩，而焦企推動第四輪焦炭提漲，焦化利潤同步回暖，下游鋼焦企業對原料冬儲環節依然推進當中，采購需求存在支撐。綜合來看，現實剛需季節性走弱，但原料冬儲支撐采購需求，而產地安監維持高壓局面，進口市場存在擾動，供減需增預期支撐焦煤價格。

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純堿/玻璃

市場預期轉弱，純堿05合約多單止盈

現貨：12月15日隆眾數據，華北重堿2950-3100元/噸（+0/0），華東重堿2850-3000元/噸（+0/0），華中重堿2850-3000元/噸（+0/0），周五現貨市場以穩為主。12月15日，浮法玻璃全國均價2009元/噸（+0.15%），華北現貨跌10，華東、華中、華南現貨漲10。

上游：12月15日，隆眾純堿日度開工率降至79.96%，日度檢修損失量增至2.33萬噸。

下游：（1）浮法玻璃：12月15日，運行產能172210t/d（+600），開工率82.68%（0），產能利用率84.07%（+0.29%）。12月15日，中國耀華玻璃600噸山海關二線開始出玻璃。周五主產地產銷率大幅回落，沙河42%（↑），湖北80%（↑），華東97%（↑），華南95%（↑），東北53%（↓），西南97%（-），西北38%（↑），全國平均72%（↑）。（2）光伏玻璃：12月15日，運行產能96560t/d（0），開工率82.45%（0），產能利用率93.89%（0）。

點評：（1）純堿：純堿當前仍處于低供給、低庫存的供需格局之中，但供需緊張程度已得到一定緩解。重堿方面，下游玻璃廠已將純堿庫存可用天數補至25天左右，再加上后續進口堿到港，繼續補庫的需求降低。輕堿方面，年末需求較好，但重質化率存調整空間，供給尚未觸及瓶頸。在此背景下，市場轉向交易預期。元旦后，青海地區產量可能回歸，一旦為真，1月純堿周產量大概率將回到70萬噸以上，堿廠庫存也將加速積累?；诖诉壿?，上周五盤面反彈受阻后，下行壓力增強，后續回調幅度難以判斷，建議純堿05合約止盈離場。（2）浮法玻璃：玻璃近遠月邏輯出現分化。1月合約臨近交割月，期價修復基差后，高盈利的浮法玻璃企業參與賣保的積極性增強。5月合約存續期長，主要受市場預期引導。宏觀方面，政策穩增長的方向未變，上周五北京上海推出重磅地產新政，地產政策將繼續優化，但中央經濟工作會議后，明年大規模刺激的概率較低，市場對經濟復蘇斜率的預期或下修。中觀方面，浮法玻璃剛需尚可，玻璃廠庫存延續下降趨勢。但現貨滯漲現象顯現，主產地現貨報價連續走弱，且全國浮法玻璃產銷率大幅回落。12月17日沙河現貨折盤價（現值1817.4，前值1828）。浮法玻璃期價或延續回調走勢。

策略建議：單邊，純堿、玻璃05合約或將延續回調走勢，純堿05合約多單止盈；組合，觀望。

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原油

原油供需仍存在較大彈性，總體或維持區間震蕩

供應方面，據市場評估2024年一季度OPEC減產效果不會像三季度那樣出現200萬桶/日的供應缺口，樂觀預期下自愿減產到位、會出現小幅供應缺口。具體表現仍有待時間驗證。

機構方面，IEA月報顯示宏觀經濟前景的惡化導致其將2023年最后一個季度的石油需求增長預測下調了39萬桶/天。但IEA將明年的石油需求增長預測提高了13萬桶/天，達到106萬桶/天，原因是GDP前景比上個月的報告有所改善。OPEC月報認為主要消費國持續的經濟和石化活動促進了2024年對運輸燃料和餾分油的需求，支撐了明年石油總需求將達到創紀錄的1.0436億桶/天的預測。

通過三大機構的月報可以看出，明年需求增長預測會較2023年有明顯的回落。

總體而言，當前原油市場供需平衡仍存在較大彈性，原油月差結構近端未有明顯改善，總體或維持區間震蕩。

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棉花

成本固化維持偏高位，棉花價格支撐明顯

供應方面，據BCO12月調查數據，本年度新疆棉花總產上調11萬噸至548.1萬噸，同比減負12.4%；全國總產上調11萬噸至589萬噸，同比減負13.2%。

成本方面，新疆區域新棉收購已接近尾聲。截至2023年12月14日，新疆地區皮棉累計加工總量436.32萬噸，同比增幅28.5%，新棉加工也進入中后期，企業成本固化維持偏高位，對棉價繼續支撐。

下游需求方面，紗線行情仍然低迷，部分企業選擇提前放假。目前紗廠平均棉紗庫存基本都達到一個月以上，個別可達到2個月。11月調查數據顯示，紡企開機率整體繼續下滑，訂單排單期有向1個月內集中的趨勢。近期隨著雙節臨近，下游存在一定轉暖預期，但主要集中于內銷。

總體而言，國內籽棉收購基本結束，企業成本固化維持偏高位，棉花價格存在支撐預期。

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甲醇

氣頭減產利好兌現，警惕價格加速下跌

目前氣頭裝置完全停車產能達到357萬噸，其中西南檢修力度基本達到最大，依據是當前產量較去年同期下降8.5%，西北和內蒙尚有部分氣頭裝置存在停車或降負可能，但具體數量難以確認。上周伊朗ZPC2#和Kimiya，馬石油大裝置意外停車，海外甲醇裝置開工率下降4%，1月印尼71萬噸裝置和伊朗其他裝置均有大修計劃，海外產量或繼續下降，但并代表1月我國進口量會明顯減少，建議以到港計劃為準。受大雪天氣影響，上周港口煤價上漲約20元/噸，不過社會和港口庫存仍在增長，煤價持續上漲可能性較低。上周五甲醇期貨價格窄幅震蕩， 多數地區現貨報價下跌。隨著氣頭減產利好兌現，定價邏輯重回需求端，而需求缺乏利好。另外目前期貨和期權看空情緒較強，本周警惕加速下跌行情出現。

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聚烯烴

11月社會消費零售增速超預期

11月社會消費品零售總額同比增加10.1%，雖然低于預期的12.5%，但遠高于前值的7.6%，其中服裝零售同比增速回升至22%，汽車零售恢復至14.7%，石油制品消費回升至7.2%，不過建筑及裝潢材料類零售降幅再次擴大，11月同比下降10.4%。以上數據與聚烯烴下游需求表現基本保持一致。另外本周將公布11月塑料制品產量數據，預期達到年內最高或次高。3月至今PP歷史波動率始終保持在15%以下的極低水平，上一次類似的長時間低波動率情況發生在2018年1月至10月，參考歷史行情，當前低波動率情況不會持續太久，春節前后可以考慮期權買入跨式策略以捕捉波動率上升。

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苯乙烯

美聯儲降息仍存在較大不確定性

CFTC持倉顯示上周對沖基金持有的布倫特和WTI原油凈多頭頭寸創歷史新低。上周三美聯儲釋放的明年三次降息信號令道指達到歷史新高，且原油止跌反彈，不過周五美聯儲三把手透露稱目前并沒有真正討論降息，就連鴿派的亞特蘭大聯儲主席也只預計明年降息兩次，此外歐英央行均給市場的降息預期潑冷水，未來降息的節奏仍存在較大不確定性。上周五苯乙烯期貨價格窄幅震蕩，純苯現貨價格上漲50元/噸，苯乙烯及主要下游產品報價保持穩定。目前PS對苯乙烯的消費量達到年內最高，一般直到春節前才會下降，ABS因虧損嚴重，對苯乙烯消費量處于年內低位，EPS則處于中等水平，不過EPS終端需求逐步進入淡季，11月公布的建材及裝潢材料類零售同比增速由-7.8%擴大至-10.4%。綜上，宏觀和供應利好轉瞬即逝，需求主導價格走勢，苯乙烯維持看空觀點。

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橡膠

原料價格高位抬升成本支撐，需求兌現預期表現尚佳

供給方面：國內產區步入停割階段，國產膠供應季節性回落，東南亞旺產季預期部分落空，泰國原料放量速率不及往年，合艾市場膠水價格保持高位，生產端成本隨之抬升；而本輪厄爾尼諾現象處于峰值強度時期，極端天氣對天然橡膠供給端的擾動或有增強。

需求方面：12月上旬乘用車零售維持同環比雙增，年末車企讓利及經銷商主動清庫，消費刺激各項措施效力顯現，天然橡膠終端需求預期依然樂觀；而輪胎企業雖呈現結構性差異，全鋼胎庫存壓力較大、但半鋼胎去庫順暢，帶動半鋼胎產線開工率高位運行，需求傳導并未受阻。

庫存方面：港口庫存繼續降庫，國內停割使得云南現貨庫存及滬膠倉單注冊量存在走弱預期，橡膠庫存結構持續改善。

核心觀點：政策引導下乘用車零售表現亮眼，半鋼胎開工率高位持穩，天然橡膠需求預期及傳導效率尚佳，而國內停割疊加海外原料價格高企，供應端受限因素居多，基本面對橡膠價格的驅動向上。

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棕櫚油

多空因素交織，棕油上方空間有限

上周棕櫚油價格震蕩下行。近期棕櫚油自身驅動較為有限，原油價格對其影響加大?；久鎭砜?，棕櫚油供給端受季節性影響，產量環比持續下滑，而出口數據存在一定分歧，目前預期較弱，關注MPOB數據結果。需求方面，受原油價格近期持續表現較為疲弱的影響，生柴需求偏弱，而國內棕櫚油庫存目前仍處于較高位，雖然受節假日影響對油脂需求存階段性改善，但溫度因素制約棕櫚油需求。綜合來看，棕櫚油供給端雖然存在減產預期，但需求端表現疲弱，價格缺乏上行動能。

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