股指

整體企穩信號增強，繼續持有滬深300期指多單

周二（12月19日），A股整體止跌回漲。截至收盤，上證指數微漲0.05%報2932.39點，深證成指漲0.11%報9289.34點，創業板指漲0.42%報1827.67點，中小綜指微漲0.07%報10446.97點，科創50指漲0.62%報845.86點。當日兩市成交總額近0.66萬億、較前日繼續小幅縮量，當日北向資金凈流出額為21.1億。

盤面上，TMT、消費者服務、電力設備及新能源、機械等板塊漲幅相對較大，而房地產、交通運輸、商貿零售、醫藥和汽車等板塊走勢則較弱。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有縮窄，且整體維持偏正向結構。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率亦有回落?？傮w看，市場短期情緒改善。

當日主要消息如下：1.歐元區11月CPI終值同比+2.4%，符合預期，前值+2.9%；2.工信部等三部門印發《制造業卓越質量工程實施意見》，至2025年新增貫徹實施相關先進標準企業為5萬家。

近期A股表現震蕩偏弱，但關鍵低位支撐有效、且市場預期亦有一定程度的積極信號，技術面企穩概率較大。而國內各項積極政策持續推進兌現、基本面溫和復蘇大勢未改，海外主要國家基本面預期轉弱、流動性環境則將邊際改善，均利于分子端盈利增速上行、分母端市場風險偏好回暖，并提升其全球市場配置價值，為股指提供核心推漲基礎。疊加當前極低的絕對和相對估值水平，從相對長期限看，多頭策略盈虧比依舊顯著。再考慮具體分類指數，基于當前大勢特征，需兼顧收益、防御兩大目的：從收益性看，順周期、大消費和TMT等板塊利多映射相對最強，景氣度預期最佳；從防御性看，高股息的傳統價值股則占優。而滬深300指數對此兼顧性最高，仍是最適宜多頭標的，前多耐心持有。

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金屬（銅）

供需預期雙弱，銅價震蕩運行

上一交易日SMM銅現貨價報68730元/噸，相較前值下跌25元/噸。期貨方面，昨日銅價震蕩運行，夜盤小幅走高。海外宏觀方面，美聯儲態度偏鴿派，雖然降息時點存不確定性，但轉向寬松方向確定，美元向下驅動強化。國內方面，11月經濟數據喜憂參半，政策信號仍較為積極，復蘇趨勢延續。供給方面，雖然礦端擾動短期影響減弱，但未來預計擾動或仍將頻發。而目前銅價處偏高水平，部分礦企仍存開發意愿，中期礦端供給仍保持增長。下游需求方面，國內刺激政策仍在不斷加碼，基建需求存潛在利多，疊加新能源需求持續增長，但海外需求存在不確定。綜合而言，美元中期趨勢向下，對有色金屬價格支撐走強，海內外需求預期有所分化，但供給端擾動難以消退，銅價下方存支撐。

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有色

金屬（鋁）

低庫存疊加供給約束，鋁價易漲難跌

上一交易日SMM鋁現貨價報18940元/噸，相較前值上漲40元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤震蕩運行，夜盤略有回落。海外宏觀方面，美聯儲態度偏鴿派，雖然降息時點存不確定性，但轉向寬松方向確定，美元向下驅動強化。國內方面，11月經濟數據喜憂參半，政策信號仍較為積極，復蘇趨勢延續。供給方面，目前云南地區第一輪減產已基本完成，雖然暫無第二輪減產的通知，但未來不排除受降雨量影響將出現再度減產。云南枯水季較長，影響時間或將持續至明年上半年。此外近期受低溫天氣因素的運行，運輸問題增加了短期供給擾動。需求方面，在刺激政策的推動下，傳統需求存改善預期，疊加新能源相關需求維持樂觀，鋁下游存潛在利多。庫存方面，目前已經處于歷史較低水平，且近期仍在持續向下。綜合來看，美元向下趨勢較為明確，供給端約束持續，需求樂觀預期難以證偽，在低庫存支撐下鋁價易漲難跌。

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金屬（碳酸鋰）

即將進入合約交割時點，期現價差已明顯回歸

　　供應方面，鹽湖提鋰除常態化減產外存在水資源耗量偏多問題，外購原料企業利潤極低且前期減產預期部分落地，云母企業原料開采配額限制開工率提高。從全球增量環節看，非洲綠地項目投產正常、南美項目受地緣政治影響、歐美在建工程進展緩慢。中期出現供給過剩預判，關注全球產能投放進度。  

　　需求方面，下游需求淡季鋰鹽成交較差，部分鋰鹽廠家已停止對外報價，貿易商環節的貨品流轉未明顯回暖。短期延續長協供貨、散單詢價格局，下游企業僅維持剛需采購，保證企業最低庫容。全球各國將鋰定義為戰略資源，加快推動鋰電產業鏈本土化。鋰電下游生產未提振，關注未來企業排產計劃。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰維持下跌情況，價格跌至102000元/噸，期現價差為2500元?，F貨交易熱度持續時間段且并未明顯反轉，下游廠家囤貨情況很少。市場采購情況與前期基本持平，上下游撮合成交難度高。近月合約臨近交割月，預計期現價差結構高波動將逐步降低，基差已開始顯著收窄。

總體而言，年內供給增速低于普遍預期，23年供應呈現小幅過剩；短期內需求維持相對偏冷，產業鏈部分環節進入存量博弈。貿易商價格變動頻繁，資金面投機屬性降低，情緒面指引不明確。昨日期貨窄幅震蕩，資金博弈行為仍有體現。盤面日內波動延續，建議關注倉單生成情況，注意倉位資金管理。

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劉啟躍

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鋼礦

穩增長方向未變，黑色金屬區間運行

1、螺紋：中央經濟工作會議后，市場預期明年大規模刺激的概率較低，但是宏觀政策穩增長的大方向并未改變。中觀方面，長流程鋼廠虧損，鋼聯247家鋼廠高爐鐵水日產加速回落至230萬噸以上，略超市場預期，對沖電爐提產的影響，與統計局口徑粗鋼產量環比回落的趨勢基本一致。螺紋維持供需雙弱、及低庫存的基本面格局。隨著全國范圍大幅降溫，剛需季節性回落趨勢明確，冬儲接力剛需成為需求端的焦點。貿易商對明年需求預期不佳、疊加當前螺紋高價，今年貿易商主動冬儲意愿低；鋼廠長時間盈利較弱，自儲意愿也較低，給出的冬儲價格普遍偏高。那么淡季期間螺紋等鋼材累庫幅度值得關注。成本端消息相對較多，國內煤礦安全生產壓力較高，海外伊朗對鐵礦石出口關稅提高至20%，疊加國內長流程鋼廠高爐原料庫存普遍偏低，爐料價格支撐偏強，但長流程鋼廠盈利能力較差，疊加鋼廠原料低庫存經營策略，或將制約今年鋼廠原料冬儲補庫規模，進而削弱成本端對成材價格的提振空間。綜上所述，仍維持螺紋期價區間運行的判斷，上方壓力位置在高爐成本4100，下方關注電爐平電成本3870與市場冬儲預期價格附近的支撐力度。策略上，單邊，新單暫時觀望；組合，觀望。

2、熱卷：中央經濟工作會議后，市場普遍預期明年大規模刺激的概率較低，但面對經濟的各項問題，國內宏觀政策穩增長的大方向依然明確。中觀方面，板材下游需求受季節性因素影響相對較小，其中汽車、板材直接出口延續高景氣。鋼聯小樣本熱卷總庫存連續下降，供需矛盾邊際緩和?？紤]到政府明年有意“推動大規模設備更新”，且國內庫存周期也已出現啟動跡象，2024年中美庫存周期存在共振可能，疊加制造業投資存在慣性，以及高質量發展的長期目標，預計明年熱卷等板材及特殊鋼材需求可能仍相對樂觀。高爐煉鋼原料供應端消息較多，如煤礦安全生產、伊朗大幅提高鐵礦出口關稅等，但需求階段性隨鐵水產量加速下行，且焦化、鋼廠盈利能力偏弱也制約今年下游對原料的冬儲補庫規模，長流程煉鋼成本對鋼價的正向提振空間也受到限制。綜上所述，暫維持熱卷期價窄區間運行的判斷，運行區間3900-4200。策略上，單邊，新單暫時觀望；組合，觀望。

3、鐵礦石：宏觀面，國內政策穩增長的大方向依然明確。中觀面，外礦供應整體平穩，伊朗大幅上調進口礦出口關稅，預計影響明年伊朗精粉球團出口規模約600-700萬噸，后續重要驅動在于年末礦山發運沖量結束后，發運季節性回落的特征。受鋼廠盈利偏低影響，國內鐵水日產加速回落，但鐵水日產同比依然多增，且鋼廠與港口進口礦總庫存仍處于近3年低位，且一旦鐵水日產企穩，明年1季度大概率迎來高爐復產。進口礦供需節奏上存在較明顯的錯位，1季度供減需增趨勢較明確。從宏觀和中觀角度觀察，鐵礦期價下方支撐較強。且鐵礦期價貼水現貨，截至昨日收盤，01合約貼水最便宜交割品折盤價42元/噸（前值39元/噸），05合約貼水112元/噸（前值111元/噸）。但是，中央經濟工作會議后，市場預期2024年大規模刺激的概率較低。高爐鐵水日產加速回落至230萬噸以下，降幅超出市場預期，且鋼廠盈利或將制約今年鋼廠對進口礦的冬儲補庫規模，進口礦需求階段性受限。最后鐵礦期價連續半年持續上漲，所面臨的監管風險依然存在，不排除監管機構采取更加嚴厲的調控措施的可能?？傮w看，鐵礦基本面偏強，且從持倉變動情況看，多頭資金仍牢牢把握市場節奏，鐵礦依然是黑色金屬板塊相對最強的品種，但隨著市場預期明年大規模刺激的概率偏低，鐵礦需求階段性承壓，疊加監管風險，鐵礦期價暫缺明確的新的上行驅動，。策略上：單邊，新單觀望，等待回調到位后的做多機會；組合，觀望。風險：美國衰退風險再起，國內穩增長政策力度低于預期；監管政策進一步大幅趨嚴。

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煤炭產業鏈

事故影響發酵制約原煤生產，坑口競拍氛圍良好

焦炭：供應方面，焦企利潤雖有好轉，提產積極性或將增加，但焦爐整體開工水平依然維持偏低位置，焦炭日產難有顯著增量。需求方面，高爐開工季節性回落，剛需兌現表征不佳，而北方大學天氣阻礙運輸，鋼廠原料庫存尚處低位，關注本輪冬儲下游累庫高度?，F貨方面，焦企推進第四輪焦炭提漲，鋼廠接受程度普遍不高，本輪漲價陷入僵局，現貨市場博弈加劇。綜合來看，剛需支撐回落、焦爐開工下滑，焦炭供需維持雙弱格局，但冬儲補庫增添需求增量，焦企嘗試第四輪提漲，現貨市場博弈升溫，期價或陷入震蕩局面。

焦煤：產地煤方面，呂梁事故影響繼續升溫，離市區煤礦悉數停產，坑口安全檢查勢必再度增強，且臨近年末部分完成生產計劃礦井存在減產意愿，原煤供應維持偏緊預期；進口煤方面，海運煤價回落或打開進口窗口，但蒙古國因能源短缺問題、中蒙口岸通關車數明顯下滑，煤炭進口市場難有增量。需求方面，高爐開工繼續下行，入爐剛需季節性回落，但鐵水日產相較往年同期仍有一定增量，終端需求兌現預期企穩，而焦企推動第四輪焦炭提漲，焦化利潤同步回暖，下游鋼焦企業對原料冬儲環節依然推進當中，采購需求存在支撐。綜合來看，煤礦生產事故頻發，產地安監力度增強，停產礦井逐步增多，原煤供應繼續收緊，而現實剛需雖季節性走弱，但冬儲補庫仍在進行，下游原料采購積極性不減，供減需增支撐焦煤價格。

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純堿/玻璃

地產政策將持續優化，玻璃預期或逐步修復

現貨：12月19日隆眾數據，華北重堿2950-3100元/噸（+0/0），華東重堿2850-3000元/噸（+0/0），華中重堿2850-3000元/噸（+0/0），現貨報價堅挺，企業庫存不高。12月19日，浮法玻璃全國均價2006元/噸（0）。

上游：12月19日，隆眾純堿日度開工率回升至84.54%（前值83.02%），日度檢修損失量降至1.72萬噸（前值1.89萬噸）。河南金山裝置負荷逐步提升。未來市場關注焦點依然在于青海環保整改進度，以及遠興3、4線投產進度和計劃。

下游：（1）浮法玻璃：12月19日，運行產能172210t/d（0），開工率82.68%（0），產能利用率84.07%（0）。周五主產地產銷率大幅回升，沙河72%（↓），湖北79%（↑），華東98%（↓），華南95%（-），東北109%（↑），西南101%（↓），西北52%（↓），全國平均87%（-）。（2）光伏玻璃：12月15日，運行產能97560t/d（0），開工率82.45%（0），產能利用率93.95%（0）。

點評：（1）純堿：純堿當前仍處于低供給、低庫存的供需格局之中，但供需緊張程度已得到一定緩解。重堿方面，下游玻璃廠已將純堿庫存可用天數補至25天左右，疊加后續進口堿到港，繼續補庫的必要性降低。輕堿方面，年末需求較好，但重質化率存調整空間，輕堿供給有增長空間?；久鏁簾o增量驅動，市場預期博弈有所加劇。近期檢修裝置負荷提升的消息較多，且市場主要擔憂元旦后供給回升的壓力，一是青海地區產量可能回歸，二是遠興3線可能將出產品甚至上量，若為真，1月后純堿周產將提高至70-72萬噸，屆時堿廠庫存將加速積累?；诖诉壿?，盤面近期下行壓力相對增強，但后續回調幅度難以判斷，且供給實際增長節奏仍不確定，建議新單觀望。（2）浮法玻璃：玻璃近遠月邏輯出現分化。1月合約臨近交割月，期現回歸邏輯明確，盤面經過連續調整，01已再度貼水現貨。05合約走預期邏輯。宏觀方面，國內政策穩增長的方向依然明確，且作為經濟主要拖累項的地產，供需兩側的調控政策也將持續優化，明年推進三大工程，也將一定程度對沖商業地產疲弱的影響。中觀方面，受全國大范圍降溫、北方降雪的影響，玻璃主產地產銷率出現較大幅度回落，現貨報價亦連續回調。12月18日沙河現貨折盤價（現值1809.4，前值1811）。但是浮法玻璃產業鏈庫存壓力不高，且近期燃料價格反彈，降低12月玻璃深度回調的風險。

策略建議：單邊，純堿新單觀望，玻璃05新單試多；組合，觀望。

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原油

短期地緣政治擾動，原油出現反彈行情

地緣政治方面，19日胡塞武裝表示拒絕同美國溝通，針對紅海航行船只的襲擊不會停止。18日胡塞武裝對兩艘同以色列相關的、航行在紅海的貨輪采取了軍事行動。近日多家國際航運企業陸續宣布暫停在紅海航行。地緣因素再次擾動市場。

機構方面，IEA月報顯示宏觀經濟前景的惡化導致其將2023年最后一個季度的石油需求增長預測下調了39萬桶/天。但IEA將明年的石油需求增長預測提高了13萬桶/天，達到106萬桶/天，原因是GDP前景比上個月的報告有所改善。OPEC月報認為主要消費國持續的經濟和石化活動促進了2024年對運輸燃料和餾分油的需求，支撐了明年石油總需求將達到創紀錄的1.0436億桶/天的預測。

通過三大機構的月報可以看出，明年需求增長預測會較2023年有明顯的回落。

總體而言，當前原油市場供需平衡仍存在較大彈性，短期受地緣政治擾動，原有或出現反彈行情。

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棉花

成本固化維持偏高位，棉花價格支撐明顯

供應方面，據BCO12月調查數據，本年度新疆棉花總產上調11萬噸至548.1萬噸，同比減負12.4%；全國總產上調11萬噸至589萬噸，同比減負13.2%。

成本方面，新疆區域新棉收購已接近尾聲。截至2023年12月14日，新疆地區皮棉累計加工總量436.32萬噸，同比增幅28.5%，新棉加工也進入中后期，企業成本固化維持偏高位，對棉價繼續支撐。

下游需求方面，紗線行情仍然低迷，部分企業選擇提前放假。目前紗廠平均棉紗庫存基本都達到一個月以上，個別可達到2個月。11月調查數據顯示，紡企開機率整體繼續下滑，訂單排單期有向1個月內集中的趨勢。近期隨著雙節臨近，下游存在一定轉暖預期，但主要集中于內銷。

總體而言，國內籽棉收購基本結束，企業成本固化維持偏高位，棉花價格存在支撐預期。

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甲醇

1-5價差加速擴大，近強遠弱格局不變

西北樣本生產企業簽單量為6.85（+0.75）萬噸，處于年內中等水平。新鄉中新推遲至下周檢修，云天化如期重啟，本周僅一套裝置有變動，開工率和產量無明顯變化。澳洲新南威爾士州鐵路脫軌事件繼續發酵，短期只影響高卡煤炭供應。國內電廠維持剛需采購，庫存雖然下降但庫存處于絕對高位并且下降速度非常緩慢，即便全國天氣降溫，煤炭價格也難以出現較大漲幅。周二期貨價格小幅上漲，1-5價差加速擴大，考慮到氣頭停車裝置多在1月中旬重啟，近強遠弱格局不變。

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聚烯烴

紅海航道危機預計對能源價格影響有限

節假日臨近，包裝膜需求有所提升，根據隆眾統計，手提袋、購物袋、PE膜等訂單有所提升，但纏繞膜訂單并未增長。2023年國內BOPP新增13條生產線，合計61.5萬噸產能，未來5年仍有40條左右生產線待投產，產能過剩加劇導致行業開工率和利潤雙雙下降，部分企業將新生產線遷至越南等東南亞國家。據高盛分析，紅海能源流動中斷不太可能對全球原油和液化天然氣價格產生重大影響，即假設所有700萬桶/日的原油延長運輸路線，將使現貨原油價格相對于長期均價上漲3~4美元/桶。周二期貨價格窄幅震蕩，現貨報價穩定，供需無突出矛盾，現貨市場繼續僵持，本周聚烯烴價格預計延續震蕩。

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苯乙烯

美聯儲降息仍存在較大不確定性

CFTC持倉顯示上周對沖基金持有的布倫特和WTI原油凈多頭頭寸創歷史新低。上周三美聯儲釋放的明年三次降息信號令道指達到歷史新高，且原油止跌反彈，不過周五美聯儲三把手透露稱目前并沒有真正討論降息，就連鴿派的亞特蘭大聯儲主席也只預計明年降息兩次，此外歐英央行均給市場的降息預期潑冷水，未來降息的節奏仍存在較大不確定性。上周五苯乙烯期貨價格窄幅震蕩，純苯現貨價格上漲50元/噸，苯乙烯及主要下游產品報價保持穩定。目前PS對苯乙烯的消費量達到年內最高，一般直到春節前才會下降，ABS因虧損嚴重，對苯乙烯消費量處于年內低位，EPS則處于中等水平，不過EPS終端需求逐步進入淡季，11月公布的建材及裝潢材料類零售同比增速由-7.8%擴大至-10.4%。綜上，宏觀和供應利好轉瞬即逝，需求主導價格走勢，苯乙烯維持看空觀點。

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橡膠

車市加碼消費刺激，需求預期表現尚佳

供給方面：國內產區步入停割階段，國產膠供應季節性回落，東南亞旺產季預期部分落空，泰國原料放量速率不及往年，合艾市場膠水價格保持高位，生產端成本隨之抬升；而本輪厄爾尼諾現象處于峰值強度時期，極端天氣對天然橡膠供給端的擾動或有增強。

需求方面：乘用車零售維持復蘇態勢，各地消費刺激措施不斷推進，加之年末恰逢傳統旺季，經銷商主動去庫、車企讓利等行為加速激發市場潛力；而輪胎企業雖呈現結構性差異，全鋼胎庫存壓力較大、但半鋼胎去庫順暢，帶動半鋼胎產線開工率高位運行，橡膠需求預期樂觀。

庫存方面：滬膠倉單小幅增長但仍處于同期低位，而港口延續降庫態勢，一般貿易庫存出庫率高于入庫水平，庫存結構不斷改善。

核心觀點：國內產區基本進入停割季，海外原料價格高企降低進口意愿，天膠供應端難有增量，而終端車市繼續復蘇，政策引導加碼提效，輪企開工表現尚佳，港口庫存維持去庫之勢，基本面積極因素占優，供減需增支撐滬膠價格。

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棕櫚油

多空因素交織，棕油上方空間有限

昨日棕櫚油價格窄幅震蕩，近期棕櫚油自身驅動較為有限，原油價格對其影響加大?；久鎭砜?，棕櫚油供給端受季節性影響，產量環比持續下滑，而出口數據存在一定分歧，印尼10月出口大幅下滑，目前預期較弱，關注MPOB數據結果。需求方面，受原油價格近期持續表現較為疲弱的影響，生柴需求偏弱，而國內棕櫚油庫存目前仍處于較高位，雖然受節假日影響對油脂需求存階段性改善，但溫度因素制約棕櫚油需求。綜合來看，棕櫚油供給端雖然存在減產預期，但需求端表現疲弱，價格缺乏上行動能。

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