股指

推漲因素依舊明朗，耐心持有滬深300期指多單

周三（12月13日），A股整體再度轉跌。截至收盤，上證指數漲1.15%報2968.76點，深證成指跌1.54%報9476.62點，創業板指跌1.66%報1872.34點，中小綜指跌1.09%報10640.94點，科創50指跌1%報861.25點。當日兩市成交總額近0.78萬億、較前日繼續小幅縮量；當日北向資金凈流出額為95.9億。

盤面上，食品飲料、消費者服務、房地產、石油石化、電力設備及新能源、有色金屬等板塊領跌，其余板塊整體亦飄綠。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差總體持穩。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則有抬升?？傮w看，市場短期情緒有所波動、但一致性預期暫無明確轉悲觀信號。

當日主要消息如下：1.美聯儲維持既定利率不變、符合預期，并將2024年GDP增速、PCE通脹預期均下調0.1%至1.4%、2.4%；2.我國11月新增社融規模為2.45萬億，前值為1.85萬億；當月新增人民幣貸款為1.09萬億，前值為0.74萬億；3.《關于加快推進現代航運服務業高質量發展的指導意見》發布，將做大做強船舶交易市場、積極拓展航運保險業務等。

 A股短期雖有調整，但關鍵位支撐依舊有效、且整體交投情緒亦無轉勢指引，技術面震蕩上行概率仍最大。而國內積極政策持續深化、最新主要指標亦延續改善大勢，中觀面盈利修復依舊具備良好基礎。而從海外主要國家最新經濟數據則邊際走弱、且其緊縮貨幣政策負面影響顯著下降，均利于A股全球市場配置價值的再度提升。此外，當前A股低估值狀態下，則將進一步提升其大類資產吸引力?？傮w看，從相對長期限看，推漲因素依舊明朗、股指多頭策略仍將顯著占優。再從具體分類指數看，從總量視角看、順周期和大消費板塊利多映射最強，從結構看、TMT板塊亦有良好的景氣改善預期，而滬深300指數相關成分行業占比最高、驅漲動能最強，多單耐心持有。

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有色

金屬（銅）

美元趨勢向下，銅價支撐走高

上一交易日SMM銅現貨價報68335元/噸，相較前值下跌30元/噸。期貨方面，昨日銅價全天震蕩運行。海外宏觀方面，美聯儲會后講話鴿派程度超市場預期，市場對明年降息預期再度強化，美元向下驅動強化。國內方面，本周中央經濟會議仍強調“以進促穩、先立后破”，政策信號仍較為積極。供給方面，雖然礦端擾動短期影響減弱，但未來預計擾動或仍將頻發。而目前銅價處偏高水平，部分礦企仍存開發意愿，中期礦端供給仍保持增長。下游需求方面，國內刺激政策仍在不斷加碼，基建需求存潛在利多，疊加新能源需求持續增長。綜合而言，美元中期趨勢向下，對有色金屬價格支撐走強，國內宏觀預期好轉對需求端存在提振，供給端短期內存擾動，銅價下方支撐走強。

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有色

金屬（鋁）

低庫存疊加供給約束，鋁價易漲難跌

上一交易日SMM鋁現貨價報18450元/噸，相較前值上漲10元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤震蕩走弱，夜盤小幅抬升。海外宏觀方面，美聯儲會后講話鴿派程度超市場預期，市場對明年降息預期再度強化，美元向下驅動強化。國內方面，本周中央經濟會議仍強調“以進促穩、先立后破”，政策信號仍較為積極。供給方面，目前云南地區第一輪減產已基本完成，雖然暫無第二輪減產的通知，但未來不排除受降雨量影響將出現再度減產。云南枯水季較長，影響時間或將持續至明年上半年。需求方面，在刺激政策的推動下，傳統需求存改善預期，疊加新能源相關需求維持樂觀，鋁下游存潛在利多。庫存方面，目前已經處于歷史較低水平，且近期仍在持續向下。綜合來看，整體需求較為平淡，但并無向下驅動，而美元趨勢向下，且目前減產預期仍在持續，疊加長期產能天花板的約束，低庫存滬鋁下方支撐明確。

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金屬（碳酸鋰）

盤面有望回歸基本面指引，仍需警惕大幅波動風險

　　供應方面，鹽湖提鋰企業因氣溫降低實施季節性減產措施，外購原料提鋰利潤極低減產預期已部分落地，云母企業礦山開采配額嚴格限制產能利用提升。從全球增量環節看，非洲綠地項目發運回國、南美項目恐受政治因素擾動、歐美項目建設進度緩慢。中期出現供給過剩預判，關注全球產能投放進度。  

　　需求方面，下游需求淡季導致價格承壓，部分鋰鹽廠家已停止對外報價，貿易商的貨品流轉未實質性轉變。短期將延續長協出貨、散單詢價的格局，下游企業謹慎采購，僅保證常備庫存。全球各國將鋰定義為戰略資源，加快推動鋰電產業鏈本土化。產業鏈下游生產未明顯好轉，關注未來企業排產計劃。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價維持下跌情況，價格跌至109000元/噸，期現價差為450元?，F貨市場交易熱度提升不明顯，下游正極材料廠家囤貨意愿極低?，F貨市場采購情況與前期持平，上下游撮合成交難度下降。近月合約臨近交割月，期現價差結構短期處持續波動狀態，基差修復已開始顯現。

總體而言，年內供給增量低于年初預期，23年供需呈現小幅過剩；短期內需求較難提振，產業鏈部分環節進入產能過剩環節。貿易商價格變動頻繁，資金面投機屬性增強，情緒面指引不明顯。昨日期貨快速拉漲，單日呈現極大幅波動行情。盤面寬幅震蕩延續，首個合約交割逐步臨近，警惕資金擾動風險。

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鋼礦

政策定調不及預期，黑色金屬整體回調

1、螺紋：昨日國內外均有較重要宏觀信息公布。國內11月社融信貸數據，政府融資帶動社融總量超預期，但信貸總量低于預期以及M1增速回落0.6個百分點至1.3%，依然反映了國內經濟“有效需求不足，社會預期偏弱“的問題，政策“穩增長”大方向不變。海外美聯儲12月議息會議表態偏鴿，官宣“停止加息”，加息點陣圖顯示的2024年降息3次超預期，海外風險資產表現普遍偏強。中觀方面，高爐加速減產，對沖電爐復產影響，螺紋繼續維持供需雙弱、及低庫存的格局。隨著剛需季節性回落，需求端關注點逐步轉向冬儲及冬儲成本，各家鋼廠開始陸續公布冬儲政策。據鋼聯統計，已公布冬儲政策的4家鋼廠，采用“4000元/噸的收款基價+后結算”模式，優惠不大，對貿易商吸引力有限。成本端是另一主要支撐，高鐵水+鋼廠原料冬儲補庫，短期仍有利于支撐原料價格，但長流程鋼廠虧損，將約束今年鋼廠原料冬儲補庫的規模，近期市場對焦炭現貨第4輪提漲已出現分歧。預計螺紋期價轉為區間運行，上方壓力位置為高爐成本4100附近，下方支撐位置暫考慮電爐平電成本3870。策略上，單邊，新單暫時觀望；組合，預期轉向現實，螺紋1-5價差已由負轉正。

2、熱卷：昨日國內外宏觀重要信息較多。國內11月社融信貸數據公布，政府融資帶動社融總量超預期，但信貸總量低于預期以及M1增速回落0.6個百分點至1.3%，依然反映了國內經濟“有效需求不足，社會預期偏弱”的問題，政策“穩增長”大方向不變。海外美聯儲12月議息會議表態偏鴿，官宣“停止加息”，加息點陣圖顯示2024年降息3次，超預期，海外風險資產普遍偏強運行。中觀方面，板材下游需求韌性相對較強，汽車延續高景氣，板材直接出口表現強勁，帶動熱卷庫存去化。主要城市及鋼聯樣本熱卷庫存連續下降，顯示供需矛盾邊際邊際緩和。且中央經濟工作會議明確經濟增長要保質保量，“推動大規模設備更新”作為擴大消費的重要抓手，總體看制造業轉型升級仍是明年經濟工作的重要方向，疊加制造業投資慣性，預計明年熱卷等板材及特殊鋼材需求預期仍相對樂觀。成本端是另一支撐，高鐵水以及鋼廠原料冬儲補庫是推動原料漲價的核心驅動，但長流程鋼廠虧損，今年鋼廠原料冬儲補庫規?；蛴邢?，近期市場對焦炭現貨第4輪提漲已出現分歧?？傮w看，中央經濟工作會議顯示大規模刺激的概率下降，國內有效需求不足等問題依然存在，經濟復蘇斜率不宜過于樂觀，宏觀再超預期的概率下降，且成本端繼續上移的動能減弱，預計熱卷期價或轉入區間運行，運行區間3900-4200。策略上，單邊，新單暫時觀望；組合，觀望。

3、鐵礦石：鐵礦基本面偏強的現狀，即國內鐵水產量同比偏高、進口礦庫存偏低、以及鋼廠原料冬儲補庫進行中（2020-2022年每年冬儲進口礦補庫規模為1300-1600萬噸），尚未發生實質性的逆轉。且鐵礦期價繼續貼水現貨，昨日收盤01合約貼水最便宜交割品折盤價40元/噸（前值26元/噸），05合約貼水100元/噸（前值78元/噸）。但是，中央經濟工作會議內容顯示，明年大規模刺激概率下降，政策定調的力度不及市場預期。11月國內社融信貸數據顯示“有效需求不足、社會預期偏弱”的問題依然存在。未來對經濟復蘇的斜率不宜過于樂觀。并且鐵礦期價持續上行，其面臨的監管風險依然存在，不排除監管機構采取更加嚴厲的調控措施的可能?？傮w看，鐵礦基本面偏強，依然是黑色金屬板塊相對最強的品種，但隨著中央經濟工作會議定調，國內宏觀政策再超預期的概率下降，且鐵礦面臨監管趨嚴的壓力，鐵礦期價向上空間受限，調整風險增加。策略上：單邊，新單觀望；組合，觀望。風險：美國衰退風險再起，國內穩增長政策力度低于預期；監管政策進一步大幅趨嚴。

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煤炭產業鏈

天氣因素或影響原料運輸，下游補庫仍在推進當中

焦炭：供應方面，焦煤漲價伴隨焦炭提漲，焦化利潤修復緩慢，制約焦爐生產積極性的提升，現階段焦炭日產增量有限。需求方面，高爐開工季節性回落，剛需兌現表征不佳，但鋼廠采購推進當中，冬儲預期持續兌現，而考慮當前原料庫存尚處低位，本輪補庫持續性及強度仍有期待?，F貨方面，焦炭第三輪提漲全面落地，下游提貨積極性不減，而成本支撐依然有效，現貨市場維持偏強態勢。綜合來看，原料冬儲激發市場需求增量，鋼焦采購推動庫存向下游轉移，而焦爐開工增長積極性不強，供需結構尚且偏緊，現貨市場三輪提漲悉數落地，期價下方存在支撐。

焦煤：產地煤方面，事故影響余溫尚存，幫扶小組入駐山西各地，礦山安全檢查常態化進行，而臨近年關部分生產計劃達標煤礦存在減產可能，焦煤生產維持偏緊局面；進口煤方面，甘其毛都單日通關車數創三個月新高，蒙煤進口延續較好表現，但國際海運煤價表現堅挺，澳煤進口窗口尚未打開。需求方面，高爐開工季節性走弱，但鐵水日產依然處于同期相對高位，終端需求兌現同比往年相對樂觀，而鋼焦企業冬儲環節仍在推進當中，低庫特性或延長本輪補庫周期，關注坑口競拍價格及成交的變動情況。綜合來看，鋼焦企業冬儲預期兌現，坑口采購積極性尚佳，但北方大雪天氣不時阻礙原料運輸，補庫周期或有延長，考慮當前產地安監高壓局面持續，生產環節限制因素增多，基本面對煤價支撐較強。

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純堿/玻璃

供給增長擔憂再起，純堿05合約多單謹慎持有

現貨：12月13日隆眾數據，華北重堿2950-3100元/噸（0/0），華東重堿2850-3000元/噸（0/0），華中重堿2850-3000元/噸（0/0），昨日現貨市場淡穩。12月13日，浮法玻璃全國均價2006元/噸（0），華北現貨價格跌10元/噸，華南現貨漲10元/噸。

上游：12月13日，隆眾純堿日度開工率大幅降至80.15%（前值85.55%），日度檢修損失率量增至2.21萬噸（前值1.61萬噸）。昨日新增金山五期短停，預計影響3-5天。

下游：（1）浮法玻璃：12月13日，運行產能171610t/d（0），開工率82.68%（0），產能利用率83.78%（0）。昨日主產地產銷率窄幅波動，沙河76%（↓），湖北78%（-），華東106%（↓），華南90%（↓），東北103%（↑），西南107%（↑），西北65%（↓），全國平均96%（↑）。（2）光伏玻璃：12月13日，運行產能96560t/d（0），開工率82.45%（0），產能利用率93.89%（0）。

點評：（1）純堿：本周供給端短修短停的消息較多，裝置開工率大幅下降，但市場反映較平淡，一方面01交割問題或已基本得到解決，另一方面，未來供給增長的擔憂有重新的可能。即12月下旬遠興3線放量，元旦前青海整改結束、1月青海檢修影響消退，以及明年1季度遠興4線投產預期。若青海元旦前結束整改，疊加裝置短修影響結束，1月純堿周產量將達到70萬噸以上。此外，下游玻璃廠已將純堿庫存可用天數補至25天左右，后續大概率維持剛需采購。1月堿廠庫存或將加速增加，屆時存在負反饋的可能。若負反饋預期再起，大貼水也不一定再是對純堿遠月期價的保護。純堿05合約謹慎持有，密切關注青海地區堿廠環保整改進度等供應端長期變化因素，評估止盈條件。（2）浮法玻璃：玻璃近遠月邏輯出現分化。1月合約臨近交割月，期價修復基差后，高盈利的浮法玻璃企業參與賣保的積極性增強。5月合約存續期長，主要受市場預期引導。12月中央經濟工作會議對政策的定調不及預期，2024年大規模刺激的概率下降，但國內有效需求不足、社會預期偏弱問題依然存在，政策穩增長方向未發生實質性的改變，明年地產三大工程推進也有望對沖商業地產周期偏弱的影響。中觀方面，浮法玻璃階段性補庫有結束的跡象，主產地產銷率已回到100%以下，地區現貨價格出現滯漲情況。市場預期邊際有所弱化，玻璃5月合約重新貼水現貨。昨日沙河現貨折盤價（現值1859.6，前值1863.2）。浮法玻璃新單觀望。

策略建議：單邊，。純堿05合約謹慎持有，密切關注青海地區堿廠環保整改進度等供應端長期變化因素，評估止盈條件；組合，觀望。

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原油

鴿派言論提振市場情緒，原油止跌回穩

宏觀方面，12月13日美聯儲貨幣政策會議決定，繼續將聯邦基金利率的目標區間維持在5.25%到5.50%，符合市場預期。從發表言論看，美聯儲會議或已經開始討論降息時間點的問題，多位官員預計明年將降息三次?？傮w鴿派言論有助于油價反彈回暖。

供應方面，隨著OPEC+多次減產疊加，市場對減產出現邊際弱化的反應。目前供應端OPEC+自愿減產即將進入執行階段，具體表現仍有待時間驗證。

庫存方面，API汽油庫存大幅累庫；而EIA庫存數據顯示原油庫存下降425萬桶，連續第二周下降，且降幅明顯大于預期。數據利好作用明顯。

總體而言，美聯儲主席鴿派言論提振市場情緒、擺脫上一交易日悲觀情緒，有助于油價止跌回穩。但當前原油月差弱勢顯示油價不具備大幅反彈能量，總體或維持區間震蕩。

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聚酯

供需面總體寬松，PTA價格偏弱運行

供應方面，東營威聯PTA總產能250萬噸/年，周末裝置已重啟，負荷提升至8成偏上。PTA開工保持穩定，同時由于產能持續增長，國內產量增速均較高。疊加此前逸盛寧波、儀征復產，漢邦近期投產，市場對整體供應預期仍偏寬松。

需求方面，終端織造進入需求淡季，需求將整體轉弱，終端織機開機率將開始下跌。今年織造工廠回款壓力較大，織機開機率將逐步下降。另外部分終端客戶對后市信心不足，備貨積極性一般，需求端對PTA仍無明顯驅動。

成本方面，隨著OPEC+多次減產疊加，市場對減產出現邊際弱化的反應，原油月差弱勢顯示油價不具備大幅反彈能量，總體或維持區間震蕩。PX方面，隨著甲苯和二甲苯走弱，短流程經濟性好轉明顯，PX開工積極性提升；前期檢修的彭州石化和富海重啟出料，PX負荷不斷走高，整體供應量增多，預計對PTA成本支撐減弱?？傮w原油和PX對PTA成本支撐繼續弱化。

總體而言，供需面總體仍偏寬松、明顯好轉概率不大，原油和PX成本支撐繼續弱化，預計PTA短期仍偏弱運行。

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甲醇

港口大幅累庫，甲醇走勢偏弱

本周到港量為35.97（+3.48）萬噸，增長主要來自華北。港口庫存為95.1（+7.66）萬噸，其中華東累庫6.2萬噸，華南累庫1.46萬噸。江蘇到港量增加，提貨量下降，庫存大幅積累。生產企業庫存為44.35（-0.58）萬噸，西南和華東生產企業加速去庫。訂單待發量變化較小，西北增長與西南下降相抵消。由于海外裝置運行穩定，四季度到港量居高不下，原本預期的去庫變成大幅累庫，同時烯烴裝置開工率持續下降，昨日寧波富德也臨時停車，進一步引發了市場對于供應過剩的擔憂，直接體現在近期甲醇價格屢次沖高回落。在氣頭減產利好兌現后，短期缺乏提振因素，預計甲醇價格偏弱震蕩。

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聚烯烴

上中游庫存下降，下游原料庫存增加

本周生產企業庫存延續下降，PE減少7%，與去年同期接近，PP減少2%，處于過去三年同期最高。社會庫存徘徊于中等水平附近，PE減少1.7%，PP增加3%。下游原料庫存普遍下降，其中農膜下降1%，塑編下降1%，BOPP增加2%，PE管材增加2%。OPEC月報預測明年全球原油需求為220萬桶/日，較今年減少30萬桶/日，相當于同比減少12%，因此一旦減產放松，供應過剩矛盾將出現，這種擔憂已經體現在近期油價的走勢上。周三聚烯烴期貨價格跟隨原油下跌，不過幅度有限，現貨報價穩定，部分地區因為可流通貨源偏少而上調報價?？紤]到原油下跌和需求轉弱，聚烯烴易跌難漲。

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苯乙烯

宏觀利好提振有限，苯乙烯檢修增多

美聯儲周三公布12月利率決議，本輪加息周期已完成，官員們預計2024年將降息三次累計75個基點，明年底的聯邦基金利率為4.6%，大幅低于9月時預期的5.1%。美聯儲釋放鴿派信號下，美股、美債、黃金拉升，美元跳水，原油上漲。浙石化一套60萬噸苯乙烯裝置因故障臨時停車半個月，能夠緩解本月部分供應壓力，但1月累庫預期并未改變。周三國際純苯價格下跌超過10美元/噸，已經連續一個月下跌。華東純苯報價下調40元/噸，2月下成交均價跌破7000元/噸。苯乙烯下調100元/噸，但因運輸和需求問題，成交欠佳。盡管經濟會議釋放10大利好信號，但近期宏觀數據表現偏差，且市場信心匱乏，明年化工品終端消費改善力度預計有限。

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橡膠

乘用車零售可圈可點，終端需求兌現預期樂觀

供給方面：國內產區停割預期逐步落實，海外產區割膠作業及生產貿易或不時受到氣候因素擾動，本輪厄爾尼諾現象處于峰值強度時期，泰國旺產季原料放量速率減緩，合艾市場膠水價格高位上行，天然橡膠供應端幾無增量。

需求方面：乘用車零售表現亮眼，傳統旺季背景下產銷增速料延續增長之勢，市場消費熱情得到激發，政策施力效果顯現，而輪胎企業排產意愿尚佳，全鋼胎產線開工狀況回升、半鋼胎開工率則維持同期高位，橡膠需求預期及傳導效率依然樂觀。

庫存方面：保稅區區內庫存小幅增長、但出庫率高增帶動一般貿易庫存繼續降庫，港口整體延續去庫態勢，橡膠庫存結構繼續優化。

核心觀點：政策推動疊加年末消費旺季、終端車市維持復蘇態勢，輪企開工亦表現尚佳，原材料采購相對積極，港口庫存繼續降庫，且當前階段恰逢國內產區停割、海外原料價格高企，成本支撐有所抬升，基本面樂觀因素占優。

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棕櫚油

多空因素交織，棕油上方空間有限

昨日棕櫚油價格全天震蕩運行。近期棕櫚油自身驅動較為有限，原油價格對其影響加大?；久鎭砜?，棕櫚油供給端受季節性影響，產量環比持續下滑，而11月出口數據存在一定分歧，關注MPOB數據結果。需求方面，受原油價格近期持續表現較為疲弱的影響，生柴需求偏弱，而國內棕櫚油庫存目前仍處于較高位，雖然受節假日影響對油脂需求存階段性改善，但溫度因素制約棕櫚油需求。綜合來看，棕櫚油供給端雖然存在減產預期，但需求端表現疲弱，價格缺乏上行動能。

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