股指

重回震蕩上行態勢，繼續持有滬深300期指多單

周四（10月26日），A股整體延續漲勢。截至收盤，上證指數漲0.48%報2988.3點，深證成指漲0.4%報9566.1點，創業板指漲0.65%報1875.86點，中小綜指漲0.29%報10563.38點，科創50指微漲0.08%報849.31點。當日兩市成交總額為0.84萬億、較前日小幅下降；當日北向資金凈流入為12.3億。

盤面上，電力及公用事業、汽車、TMT、石油石化、國防軍工等板塊漲幅相對較大，而建材、煤炭、房地產、輕工制造和消費者服務等板塊走勢則偏弱。

當日滬深300、上證50期指主力合約基差總體持穩、且維持偏正向結構；而中證500、中證1000期指主力合約基差則無明顯變化；另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則繼續回落?？傮w看，市場整體情緒延續回暖態勢。

當日主要消息如下：1.美國第3季度實際GDP初值環比+4.9%，預期+4.3%，前值+2.1%；2.歐洲央行暫停加息，將主要利率分別維持在既有水平不變；3.據工信部，稱要著力提升產業鏈供應鏈韌性和安全水平、提高先進制造業水平等。

近日A股整體呈筑底回漲態勢，交投氛圍、市場信心均有修復，技術面震蕩上行信號繼續強化。隨國內重磅財政政策逐步落地、將對投資將有重大拉動；再從相關前瞻指標看，消費、進口亦將持續改善。綜合看，國內宏觀基本面上行大勢依舊明朗，利于中觀盈利面好轉、微觀面市場風險偏好的提升，并為A股走強提供核心動能。而結合當前低估值特征看，A股多頭策略盈虧比依舊顯著。再從具體分類指數選擇看，當前政策、經濟環境相對更利于順周期和大消費板塊，而滬深300指數相關行業收益最直接、其業績確定性更高，宜繼續持有其多單。

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有色

金屬（銅）

海內外宏觀節奏錯位，銅價上行偏緩

上一交易日SMM銅現貨價報66890元/噸，相較前值下跌430元/噸。期貨方面，昨日銅價震蕩運行，小幅走弱。海外宏觀方面，美國經濟數據強勁，美元指數繼續維持在106.5上方，價格韌性較強，預計短期內仍將維持震蕩。國內方面，本周宣布將在今年四季度增發2023年國債1萬億元，預計赤字率由3%提高到3.8%左右，市場對政策刺激預期再度改善。供給方面，雖然銅礦擾動事件頻發且開采成本正在不斷抬升，但或受到銅價處高位的影響，礦端供給仍保持增長，且國內檢修影響較少，利潤尚可，精銅產量增長較為樂觀。下游需求方面，國內刺激政策再度加碼，疊加新能源需求持續增長。庫存方面，海內外交易所庫存近期出現抬升，但庫存絕對維持仍偏低。綜合而言，美元韌性以及供給端仍對銅價形成制約，但國內宏觀預期好轉對需求端存在提振，銅價預計延續震蕩。

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有色

金屬（鋁）

需求預期改善，鋁價反彈上行

上一交易日SMM鋁現貨價報189020元/噸，相較前值下跌70元/噸。期貨方面，昨日鋁價小幅走弱。海外宏觀方面，美國經濟數據強勁，美元指數繼續維持在106.5上方，價格韌性較強，預計短期內仍將維持震蕩。國內方面，本周宣布將在今年四季度增發2023年國債1萬億元，預計赤字率由3%提高到3.8%左右，市場對政策刺激預期再度改善。供給方面，目前云南已經完成整體復產，后續復產產能較為有限。而新增產能在產能天花板制約下增量有限。進口窗口持續打開，但近期進口利潤略有縮窄，且我國鋁進口絕對量較為有限。需求方面，刺激政策仍在加碼，傳統需求存改善預期，疊加新能源相關需求維持樂觀，鋁下游存潛在利多。庫存方面，近期庫存有所抬升，但庫存仍處于歷史同期偏低水平。綜合來看，雖然美元仍處高位，但國內宏觀預期對需求端存在利多提振，供給端壓制仍將持續，且目前庫存仍偏低，滬鋁多頭可繼續持有。

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有色

金屬（碳酸鋰）

企業復產消息待確認，需求好轉仍需時日

　　供應方面，鹽湖提鋰企業隨季節產量將進一步縮減，外購鋰礦原料企業原定停產周期已到但復產情況尚不明朗，云母提鋰因生產環保維持偏緊配額生產計劃。從全球資源端看，非洲精礦陸續到港、南美鹽湖產能爬坡持續、歐美新增礦山工期未定。遠端供應過剩格局明確，短期關注生產企業復產消息。  

　　需求方面，上游鋰鹽廠挺價情緒有輕微放松但下游購買意愿仍較弱，電芯廠庫存較高也使得鋰鹽客供比例下滑。產業鏈電芯環節庫存累庫問題未解決，預計全產業鏈補庫概率較小。鋰資源重要性抬升，海外政策變動過于頻繁導致供全球需求關系不斷變化。國內需求復蘇節點不明，關注下游企業排產計劃。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價重回下滑區間，價格跌至168000元/噸，期現價差為16850元?，F貨市場進入弱供給狀態，下游整體購貨意愿也處相對低位，市場兩方對報價仍有較大分歧。主力合約交割時間逐步靠近，情緒面及資金面是引導盤面重要變量，基差波動情況大概率會維持寬幅變動情況。

　　總體而言，遠期供應寬松但年內供給量過剩較少，需求提振需等待下游排產計劃好轉?，F貨價格處在下行通道，需求維持弱勢格局，市場還未傳出復產消息。昨日主力合約寬幅震蕩，盤面多空力量博弈過重。市場悲觀情緒占主導，期貨交易活躍度維持高位。當前供需都處較弱區間，建議跟蹤盤面逢低做多。

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鋼礦

政策出手護經濟，黑色金屬整體反彈

1、螺紋：宏觀方面，十四屆全國人大常委第六次會釋放的超常規財政政策利好，預計可為四季度帶來財政增量資金支持2-3萬億。且該政策的信號意義較其實質效果影響更強，有助于穩定市場情緒和預期。中觀方面，隨著電爐盈利的回升，鋼聯大樣本螺紋周產量連續3周回升，同比降幅收窄。氣溫回升，北方建筑用鋼需求平穩，本周鋼聯大樣本螺紋表需環比下降，而線材表需環比回升，建筑鋼材庫存保持同比、環比下降的節奏，庫存壓力偏低。由于粗鋼總量供需矛盾尚未顯著激化，且四季度新增財政資金支持，可能將潛在弱化產業鏈負反饋發酵的風險，本周高爐日均鐵水產量不降反增。中性偏樂觀的情景下，四季度鐵水日產低點可能在230-235萬噸以上，鐵水產量同比偏高。疊加四季度原料端的潛在利多影響待發酵，如四季度焦化產能凈淘汰、年末煤礦安全生產、以及原料低庫存背景下11月中下旬鋼廠啟動原料冬儲補庫等，預計長流程煉鋼成本底的支撐可能偏強。綜合看，四季度螺紋價格或將區間運行，上下空間有限，現階段政策利好或削弱產業鏈負反饋風險，螺紋短期價格走勢或震蕩偏強，關注后續政策利好的持續性以及鐵水減產兌現幅度。策略上，單邊，RB2401多單輕倉持有，入場3667（10.25），謹慎者耐心持有螺紋賣看跌期權RB2401P3600，觀望；組合，觀望。風險：（下行）美聯儲加息超預期，穩增長政策力度低于預期；（上行）國內宏觀政策繼續大幅寬松。

2、熱卷：宏觀方面，十四屆全國人大常委第六次會議釋放超常規財政政策利好，預計可為四季度帶來增量資金支持2-3萬億。且該政策的信號意義較其實質效果影響可能更強，有利于提振市場情緒和預期。中觀方面，本周鋼聯大樣本熱軋供需雙增，產量環比增3.7萬噸，表需環比增4.07萬噸，總庫存下降15.84萬噸，連續第3周去庫。雖然鋼廠虧損范圍在繼續擴大，但從庫存角度觀察，粗鋼總量供需矛盾尚未顯著激化，疊加四季度增量財政資金支持，可能將削弱未來潛在產業鏈負反饋發酵的風險，本周高爐日均鐵水產量不降反增。中性偏樂觀的情況下，四季度高爐日均產量低點可能在230-235萬噸以上，鐵水減產幅度偏低，絕對量高于近幾年同期。再加上四季度原料端的潛在利多影響待發酵，如四季度焦化產能凈淘汰、年末煤礦安全生產、爐料低庫存背景下11月中下旬鋼廠啟動原料冬儲補庫等，預計長流程煉鋼成本底支撐可能偏強。綜上所述，四季度熱卷價格或將跟隨螺紋區間運行，上下空間較為有限，現階段政策利好或削弱產業鏈負反饋發酵預期，短期價格走勢或震蕩偏強，關注后續政策利好的持續性以及鐵水減產兌現幅度。策略上，單邊，觀望；組合，觀望。風險：（下行）美聯儲加息超預期，穩增長政策力度低于預期；（上行）國內宏觀政策繼續大幅寬松。

3、鐵礦石：若無外生因素影響，終端需求季節性回落，疊加采暖季北方（河北/唐山）環保限產，四季度鐵水產量大概率將環比下行。且隨著鋼廠虧損程度和虧損范圍持續擴大，以及虧損時間不斷積累，鐵水減產的壓力也在繼續積累。本周247家鋼廠盈利比例續跌2.6個百分點至16.45%，逐步接近去年11月的低點。同時，鐵礦價格的強勢引發監管關注，昨日大商所宣布鐵礦期貨開倉限制，抑制資金情緒。且下行節奏有所加快。不過，本周中央釋放超常規的財政政策利好，預計為四季度帶來增量財政資金2-3萬億，并為明年政策指引提供積極信號。同時政策利好也有助于削弱產業鏈負反饋發酵的風險。中性偏樂觀的情況下，今年四季度高爐日均鐵水產量低點可能在230-235萬噸以上，對應四季度鐵礦供需過剩幅度有限，港口及鋼廠進口礦庫存累庫壓力偏低。11月中下旬鋼廠還將啟動原料冬儲補庫，在鐵礦各環節庫存均偏低的情況下，或將增強鐵礦價格上行修復鐵水的驅動。昨日收盤01合約貼水最便宜交割品折盤價66元/噸（前值71元/噸）?？傮w看，四季度有兩條交易主線，即負反饋和原料冬儲補庫，隨著宏觀政策的發力，前者發酵預期被削弱，鐵水減產幅度可能偏低，鐵水產量同比偏高疊加11月鋼廠原料冬儲補庫，期貨價格向上修復大貼水概率較高，我們依然傾向于四季度維持鐵礦逢低做多的思路。策略上：單邊，新單可試多I2405合約；組合，觀望。風險：（下行）美聯儲加息超預期，穩增長政策力度低于預期；（上行）國內宏觀政策繼續大幅寬松。

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煤炭產業鏈

宏觀氛圍偏暖修復情緒，原料低庫特性支撐價格

焦炭：供應方面，山西4.3米焦爐關停一事影響余溫尚存，華北地區焦爐開工率繼續下降，焦炭供應端持續收緊，各環節庫存維持降庫態勢。需求方面，鋼廠檢修有所增多，高爐開工高位回落，剛需兌現同步走弱，但原料冬儲亦逐步臨近，鋼廠焦炭庫存仍處于相對低位，關注后續采購需求的重啟?，F貨方面，貿易投機需求觀望居多，焦企第三輪提漲阻力重重，鋼廠利潤不佳有意壓價，現貨市場或臨拐點。綜合來看，鐵水日產邊際回落、落后焦爐產能悉數關停，焦炭供需雙雙走低，階段性錯配矛盾并不突出，鋼焦博弈陷入僵持狀態、港口貿易成交小幅探漲，而宏觀氛圍回暖修復市場情緒，價格上行驅動增強；近期可關注后續階段性補庫需求預期的改善。

焦煤：產地煤方面，前期事故礦井周邊煤礦陸續復產，洗煤廠開工率亦有回升，但坑口安監局勢難有放松，原煤供應增量或不及預期；進口煤方面，蒙煤通關恢復至千車附近，海運煤價雖小幅調整、但進口利潤倒掛依然嚴重，終端采購意愿平平，進口市場補充作用不強。需求方面，鐵水日產如期回落、山西焦爐落后產能關停退出，現實剛需兌現走弱，但下游鋼焦企業原料庫存均處相對低位，關注后續冬儲啟動時期的需求回暖。綜合來看，利潤影響及政策推動下需求兌現季節性下滑，但原煤生產同時受到安全檢查管控影響而有所收緊，供需結構維持偏緊態勢，而宏觀氛圍稍有轉暖，價格驅動或重新向上，考慮后續仍有階段性冬儲補庫預期，基本面積極因素占優。

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純堿/玻璃

供應壓力壓制近月，估值偏低支撐遠月，純堿1-5反套持有

現貨：10月26日隆眾數據，華北重堿2800元/噸（周環比-200），華東重堿2650元/噸（周環比-250），華中重堿2550元/噸（周環比-300），現貨成交價格繼續下行。10月26日，浮法玻璃全國均價2076元/噸（-0.48%），華中、華南、東北現貨分別跌10、40、20元/噸。

上游：10月26日，隆眾純堿周度開工率88.65%（-1.37%），周產量69.01萬噸（-1.52%），個別裝置停車，開工及產量下降。

下游：（1）浮法玻璃：10月26日，運行產能171810t/d（0），開工率82.08%（0），產能利用率83.70%（0）。昨日主產地產銷率環比漲跌互現，沙河103%（↓），華東97%（↓），東北87%（-），西南98%（↑），西北72%（↑），湖北95%，華南85%，近期主產地產銷率多集中在80%-110%之間波動，反映下游對高價仍有抵抗。（2）光伏玻璃：10月26日，運行產能94360t/d（0），開工率82.25%（0），產能利用率93.76%（0）。

庫存：純堿，（1）堿廠庫存增至45.38萬噸，環比增加7.65萬噸（+20.28%），待發訂單降至一周（剛需訂單水平），（2）下游玻璃廠純堿庫存可用天數增加1天左右至9-10天，（3）社會庫存增1.7萬噸。玻璃，玻璃廠玻璃庫存4065.8萬重箱（+0.85%）。

點評：（1）純堿：供給增長的利空基本明牌。若四季度各新裝置順利按計劃投產，純堿月產將達到320萬噸以上。疊加進口純堿集中到港，預計10-12月純堿累庫幅度將達到130-140萬噸。純堿現貨價格下行驅動較明確，市場消息沙河送到價已降至2300。預計本輪跌價大概率要見到堿廠減產，甚至部分高成本額氨堿法產能出清。不過純堿期貨估值偏低，若四季度能源價格無明顯下跌，那么盤面續跌空間也將有限。且昨日中央釋放超預期的政策利好，不僅為四季度財政發力打開空間，也為明年政策提供了較強的指引信號，有利于提振市場需求預期。謹慎者繼續持有1-5反套，激進者繼續耐心持有05合約多單，等待其估值上修機會的兌現。（2）浮法玻璃：從環比角度看，受季節性因素的影響，11月后浮法玻璃需求大概率將自北向南逐一見頂回落，而行業高利潤持續，原料純堿現貨價格加速下行，將繼續刺激浮法玻璃產線點火/復產，帶來一定累庫壓力。浮法玻璃價格下行壓力正逐步積累。玻璃主產地產銷率圍繞80%-100%波動，下游對現貨價格存在抵抗性。但是玻璃期貨價格，尤其遠月，估值已偏低，若四季度能源價格無明顯下跌，那么玻璃盤面續跌空間可能仍較為有限。且昨日中央釋放超預期政策利好，不僅為四季度財政打開發力空間，也為明年政策提供了較強的指引信號，有利于提振總需求預期?？申P注玻璃05合約后續做多機會。

策略建議：單邊，純堿05合約仍有長期多配價值；組合，純堿1-5反套持有。

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原油

地緣局勢繼續大幅推漲油價的可能性下降

地緣政治方面，以色列同意推遲對加沙的地面進攻，巴以沖突或有所緩解，對原油市場擾動相對下降；有消息稱伊朗外交部長對美國表示，伊朗不希望巴以沖突擴大。地緣緊張局勢繼續大幅推漲油價的可能性下降。

需求方面，EIA數據顯示美國煉油廠原油開工量每天減少20.7萬桶，而煉油廠利用率也小幅下降0.5個百分點至總產能的85.6%。目前宏觀經濟擔憂仍然繼續拖累石油需求前景。

庫存方面，EIA數據顯示，截至10月20日當周，美國原油庫存上升137.1萬桶，前值為下降449.1萬桶，美國庫存攀升，表明需求疲軟。

微觀方面，近期月間差及成品油裂解利潤持續下行，市場對油價后市預期并不樂觀。

總體而言，減產及低庫存對油價仍有支撐，但地緣局勢的驅動出現疲弱跡象，原油仍將處于高位震蕩階段。

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聚酯

成本及供需無明顯向好驅動，TA持空頭思路

PTA方面，目前PTA開工穩定78.30%，個別裝置檢修時間延長，主流供應商11月合約減量，但總體仍難以明顯去庫。

乙二醇方面，國內總開工55.41%保持持穩狀態。截至10月25日，華東主港乙二醇庫存114.33萬噸，環比上個統計周期升8.85萬噸。主港發貨節奏一般，整體到貨穩定、外輪集中卸貨下庫存總量大幅提升。

需求方面，下游聚酯開工89.01%，日度產量19.36萬噸。由于旺季表現一般，紡織企業運營壓力持續，伴隨需求季節性減弱，市場大概率重回累庫階段。

成本方面，前期支撐PX高估值的核心是汽油利潤偏高，但近期汽油裂差明顯走弱給PX價格帶來較大調整壓力，調油邏輯不斷轉弱，預計成本端PX支撐不足。

總體而言，PTA成本及供需無明顯向好驅動，價格或仍保持弱勢運行，建議仍持空頭思路。

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甲醇

產量延續下滑，需求保持旺盛

本周甲醇裝置開工率下降3%，產量下降至169（-5.4）萬噸，減少主要來自華北和西北。下周久泰、陜西渭化、山西梗陽和內蒙古黑貓等裝置順利重啟，產量預計重回170萬噸以上。本周甲醇下游開工率除醋酸下降3%外，其他均無明顯變化，當前烯烴、BDO和燃料需求旺盛，是甲醇價格的重要支撐。印尼供應邊際好轉，國際煤價再度轉跌，國內港口煤價累計下跌25元/噸，產地下跌10元/噸。各工藝制甲醇利潤無明顯變化，煤制成本支撐作用仍在。供需無突出矛盾，短期期貨價格預計延續震蕩，賣出行權價為2400的跨式繼續持有。

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聚烯烴

產量小幅下降，下游開工延續增長

本周中海殼牌、延長中煤和浙江石化等裝置檢修，PE開工率下降4%，產量減少4%。PP開工率和產量均下降3%。下游開工率增長放緩，僅農膜開工率增加2%，其他增長均在1%以內。上中游庫存加速減少，反映當前需求并不差。中東局勢緩和，原油價格小幅下跌，隨著地緣政治和主產國減產利好消退，未來兩個月原油缺乏上漲驅動。在連續加息10次后，歐央行如期暫停加息，11月美聯儲加息的可能性較低。綜上，供應保持高位，需求轉弱和原油下跌可能會導致聚烯烴價格進一步下跌。

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橡膠

乘用車零售同環比雙增，輪企開工表現樂觀

供給方面：國內旺產季步入下半程，原料產出逐步回落，而泰國各產區受到物候條件不佳干擾、產量不及預期，合艾市場原料價格高位上行，加工成本不斷抬升；考慮本輪厄爾尼諾事件正值峰值強度階段，氣候因素對天膠割膠生產的負面影響不容小覷。

需求方面：十月乘用車零售預估實現同環比雙增，高基數背景下延續復蘇態勢，消費刺激疊加傳統旺季激發市場潛力，而輪胎企業開工同步回升，產成品去庫順暢、產線開工意愿積極，橡膠需求預期及傳導效率樂觀。

庫存方面：橡膠降庫速率有所放緩，青島保稅區區內庫存小幅累庫、但一般貿易庫存延續去庫態勢，整體庫存結構仍在改善。

核心觀點：車市產銷延續增長態勢、輪企開工維持季節性高位，需求預期偏向樂觀，而各產區原料生產釋放不及預期，加工成本逐步抬升，供減需增支持價格中樞上移，滬膠價格上行驅動及概率更高。

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棕櫚油

基本面無實質性驅動，外盤擾動加大

昨日棕櫚油價格早盤表現偏強，夜盤小幅回落。近期棕櫚油供需面明確驅動有限，原油及其他油脂價格對其擾動加大。昨日馬棕及美豆油價格的強勢對棕櫚油形成支撐?；久娣矫?，最新MPOB數據顯示，馬棕9月產量環比增長4.33%，供給仍較為充裕。而需求方面，中國、印度等國需求仍較為疲弱，馬棕庫存仍處偏高水平，對價格存在一定壓力。但或受匯率影響，馬棕出口數據有所改善，同時國內庫存近期有所回落，下游補庫需求存改善預期。綜合來看，目前實質性利多仍較為有限，棕櫚油價格向上動能仍需觀察。

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張舒綺

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