股指

整體漲勢預期樂觀，繼續持有滬深300期指多單

周二（11月14日），A股延續震蕩偏強走勢。截至收盤，上證指數漲0.31%報3056.07點，深證成指漲0.17%報10005.56點，創業板指跌0.22%報2004.81點，中小綜指漲0.31%報11058.09點，科創50指漲0.87%報904.34點。當日兩市成交總額為0.89萬億、較前日有所增加；當日北向資金凈流出為21.1億。

盤面上，TMT、房地產、汽車、金融、國防軍工和消費者服務等板塊漲幅較大，而煤炭、鋼鐵、電力設備及新能源、石油石化等板塊走勢則偏弱。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約均有縮窄、且整體維持正向結構。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則有回落?？傮w看，市場預期依舊偏向樂觀。

當日主要消息如下：1.美國10月核心CPI同比+4%，為近2年多來新低，預期值和前值均同比+4.1%；2.全國15個城市啟動首批公共領域車輛全面電動化先行區試點，目標推廣量超60萬輛，超70萬臺充電樁等。

 近期A股整體維持穩步上行態勢，交投量能回暖、市場情緒亦有明顯修復，技術面多頭特征強化。國內政策面、基本面指引依舊明確向上，美國通脹率持續走低則進一步削弱美聯儲緊縮預期的負面影響、利于外部流動性環境的持續改善?？傮w看，積極推漲因素仍是主導、且發酵空間充裕，A股潛在漲幅、持續性值得期待。再從具體分類指數看，復蘇大勢相對更利于順周期、大金融和大消費板塊，另考慮景氣度大幅改善潛力、部分TMT板塊彈性亦較大。而上述相關映射行業在滬深300期指中占比相對最高，其依舊為最優標的，多單繼續持有。

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有色

金屬（銅）

美元快速回落，銅價偏強震蕩

上一交易日SMM銅現貨價報67875元/噸，相較前值上漲435元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤震蕩，夜盤走勢偏強。海外宏觀方面，美國通脹數據降溫幅度超預期，市場對美聯儲加息結束的預期快速抬升，美元指數大幅回落。國內方面，最新經濟數據表現一般，但目前刺激政策仍在加碼，市場降準預期抬升，財政政策或繼續加碼，宏觀修復趨勢延續。供給方面，雖然銅礦擾動事件頻發且開采成本正在不斷抬升，但或受到銅價處高位的影響，礦端供給仍保持增長，且國內檢修影響較少，利潤尚可，精銅產量增長較為樂觀，但需關注北方物流情況。下游需求方面，國內刺激政策再度加碼，疊加新能源需求持續增長。庫存方面，國內外交易所庫存均出現回落。綜合而言，美元快速回落，對有色金屬價格支撐走強，且國內宏觀預期好轉對需求端存在提振，銅價下方支撐走強。

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有色

金屬（鋁）

美元大幅回落，鋁價支撐走強

上一交易日SMM鋁現貨價報18910元/噸，相較前值上漲60元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤震蕩運行，夜盤表現偏強。海外宏觀方面，美國通脹數據降溫幅度超預期，市場對美聯儲加息結束的預期快速抬升，美元指數大幅回落。國內方面，最新經濟數據表現一般，但目前刺激政策仍在加碼，市場降準預期抬升，財政政策或繼續加碼，宏觀修復趨勢延續。供給方面，云南地區枯水期減產預計涉及超100萬噸產能，但目前實際影響仍未確定，且不排除受降雨量影響出現二次減產。近期進口利潤階段性轉負，進口增量預計難以持續。需求方面，刺激政策仍在加碼，傳統需求存改善預期，疊加新能源相關需求維持樂觀，鋁下游存潛在利多。庫存方面，近期庫存有所抬升，但仍處于歷史同期偏低水平，且從季節性來看，后續進一步抬升空間有限。綜合來看，美元中期向下趨勢明確，且國內經濟預期的好轉，宏觀面支撐不斷加強。而供給端約束將逐步兌現，且存在進一步減產空間，對價格形成利多。同時庫存繼續抬升空間有限，鋁價下方支撐較為明確。

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有色

金屬（碳酸鋰）

產業減產消息重現，資金面交易活躍度高

　　供應方面，鹽湖企業因氣溫驟降導致月度產量指引下滑，外購企業開工率回升但有企業計劃實施新一輪減產，云母企業因超采現象被遏制導致開工率不高。從全球資源供給看，非洲礦山海運平穩、南美鹽湖維持正常產能爬坡、歐美項目延期頻發。長期供應過剩格局仍存變數，建議關注企業生產經營情況。  

　　需求方面，上游鋰鹽廠出貨挺價情緒猶在，中間貿易商環節鋰鹽出貨意愿較高但總量偏少。供應端將維持長協平穩出貨、散單成交稀少格局，預估鋰電各環節大概率維持謹慎采購原則。鋰資源戰略意義提高，歐美國家布局本土化產業意愿強烈。當前時點未發現下游訂單大幅增多，持續關注下游排產計劃。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價重回下滑區間，價格跌至150000元/噸，期現價差為7450元?，F貨市場成交意愿不強，下游維持少量剛需補庫，預計囤貨情況較難出現。市場采買雙方仍對電碳報價有分歧，主力合約交割時間臨近，情緒面及資金面將繼續影響盤面，但基差波動偏大仍將維持一段時間。

總體而言，長期看新增供給平穩且年內供需基本未出現過剩，需求端信心恢復需等待庫存結構發生實質性轉變?，F貨價格依然處在下行區間，需求維持冷清狀態，消息面指引力不強。昨日主力合約持續震蕩，盤面交易活躍度仍保持在歷史高點。當前供需雙弱且盤面博弈加劇，建議投資者維持輕倉或空倉。

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劉啟躍

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鋼礦

宏觀利好提振市場情緒，黑色金屬集體上行

1、螺紋：宏觀政策是決定行情的關鍵，我們也一直強調國內政策穩增長大方向明確。昨日彭博消息，中國計劃向城中村改造提供1萬億低成本融資。美國10月CPI超預期下行，加息壓力減輕，美債收益率及美元指數大幅下行，海外擾動因素對風險資產的壓制力減弱。中觀方面，天氣降溫，工程施工將自北向南逐步放緩，螺紋表需季節性回落幅度將隨之擴大。不過螺紋長流程生產利潤倒掛，短流程生產盈利較前低明顯好轉，前者減產對沖了后者增產的影響，螺紋總產量維持低位，使得總庫存仍將延續去庫趨勢，庫存絕對值低位運行?，F貨端已有缺貨跡象。且從粗鋼層面看，鋼材總量供需矛盾尚未完全激化，鐵水日產得以保持同比10萬噸以上的增幅，有利于支撐爐料價格，周一焦炭現貨第一輪提漲落地，疊加短流程增產，預計煉鋼成本重心上移，這也對螺紋價格形成較強支撐。目前主要潛在風險在于，煉鋼總產能過剩的大背景下，鋼廠生產彈性較高，供應潛在壓力較大。且當前高鐵水分流鋼坯、非五大材等品種增多，鋼坯、帶鋼等少數品種累庫壓力顯現，其中唐山鋼坯庫存持續增至126.54萬噸，大幅高于季節性。綜合看，國內政策穩增長大方向明確，四季度地產、專項債提前批、地方化債等方面的增量政策值得期待，螺紋等建筑鋼材基本面矛盾不顯，且庫存低位運行，而煉鋼成本重心上移，對螺紋價格形成正向支撐，維持螺紋期價震蕩向上的判斷，潛在風險仍在于煉鋼產能過剩大背景下供應彈性偏高帶來的壓力。策略上，單邊，RB2401多單耐心持有，入場3667（10.25）；組合，觀望。風險：（下行）美聯儲加息超預期，國內穩增長政策力度低于預期；（上行）國內宏觀政策繼續大幅寬松。

2、熱卷：中美宏觀政策依然是決定行情的關鍵。我們始終認為，國內穩增長，美聯儲加息壓力邊際減輕，昨日消息及數據均有印證。其中彭博消息，中國計劃向城中村給改造提供1萬億低成本融資。美國10月CPI超預期下行，加息壓力減弱，美債收益率及美元指數雙雙大幅回落。中觀方面，汽車、家電年末大促沖量，船舶訂單后續發揮空間較大，且制造業受季節性影響不明顯，卷板需求好于同期，也明顯好于建筑鋼材需求。再加上鐵水轉產非五大材增多，鋼聯大樣本熱卷庫存已連續多周下降，庫存壓力環比有所降低。同時，粗鋼層面總量供需矛盾未明顯激化，鐵水日產維持同比10萬噸以上的增幅，支撐爐料價格偏強運行。周一焦炭現貨第一輪提漲落地，煉鋼成本重心上移，對熱卷等鋼材價格形成正向支撐?，F階段，潛在風險在于，粗鋼產能總體過剩大背景下，鋼材供應彈性偏高。鐵水流向鋼坯及非五大材增多，而部分上述品種，如鋼坯，庫存已出現逆季節性的大幅積累。綜上所述，國內政策穩增長方向明確，四季度房地產、地方專項債提前批、地方化債等增量政策值得期待，且熱卷等卷板庫存連續下降，庫存壓力有所減輕，疊加煉鋼成本重心上移，維持熱卷期價震蕩上行的判斷，潛在主要風險在于，煉鋼產能過剩大背景下供應彈性偏高帶來的壓力，部分品種，如鋼坯，庫存已出現逆季節性大幅積累。策略上，單邊，多頭思路；組合，觀望。風險：（下行）美聯儲加息超預期，國內穩增長政策力度低于預期；（上行）國內宏觀政策繼續大幅寬松。

3、鐵礦石：國內外宏觀均有改善信號。國內政策穩增長方向明確，昨日彭博傳政府支持城中村改造利好消息，美國10月CPI超預期下行，加息壓力減輕。得益于增量穩增長政策提供的財政增量資金，預計四季度鐵水產量降幅大概率小于歷年同期，鐵礦供需過剩幅度有限。根據我們估算，年末港口及鋼廠進口礦庫存高點可能低于1.3億噸+0.95億噸?，F階段鐵礦各環節庫存仍處于低位，11月中下旬鋼廠可能還有部分原料冬儲補庫需求待釋放，屆時鐵礦現貨價格潛在向上彈性或增加。昨日收盤01合約貼水最便宜交割品折盤價26元/噸（前值13元/噸），05合約貼水90元/噸（前值62元/噸）。不過，隨著高爐原料漲價，鐵廢價差回升至年內高位，電爐生產會對高爐生產形成潛在擠出壓力。此外，鐵礦期價持續創年內新高，01合約逼近1000整數關口，容易引發監管部門政策調控的風險?？傮w看，四季度宏觀利好或與偏強的基本面形成共振，維持四季度逢低做多鐵礦期貨的思路不變，關注電爐復產對鐵水的擠出情況、鋼廠原料冬儲動向，及監管政策調控風險對鐵礦期貨價格上行斜率的影響。策略上：單邊，鐵礦 I2405合約多單耐心持有；組合，觀望。風險：（下行）美聯儲加息超預期，國內穩增長政策力度低于預期，監管調控鐵礦價格；（上行）國內宏觀政策繼續大幅寬松。

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煤炭產業鏈

焦煤坑口競拍回暖，焦企提漲信心增強

焦炭：供應方面，華北地區焦爐開工有所回升，東北各地則受制于天氣影響開工下滑，焦企提產積極性一般，利潤左右生產環節，焦炭日產難有顯著增量。需求方面，鋼材價格回暖修復鋼廠利潤，生產積極性得到提升，而冬儲臨近推升階段性補庫需求，下游主動補庫行為增多，貿易商入市意愿增強，需求表征轉向樂觀?，F貨方面，主流焦企陸續加入提漲，漲幅100-110元/噸，煉焦成本逐步上移，而焦化廠出貨依然順暢，漲價信心持續增強，現貨市場進入上行區間。綜合來看，焦企出貨良好暫無庫存壓力，鋼廠原料補庫推動遠期需求，而焦爐生產受制于成本壓力及利潤表現，供需結構偏向趨緊，現貨市場順勢提漲，期價走勢亦有上行驅動。

焦煤：產地煤方面，煤礦產能釋放延續偏緩格局，臨近年關原煤生產難有增量，且洗煤廠開工率同步走低，焦精煤供應維持偏緊預期；進口煤方面，澳煤價格雖有回落、但進口利潤倒掛依然較大，國內終端采購意愿平平，進口市場補充作用結構性缺失。需求方面，鐵水日產續降兌現高爐減產，但成材價格上漲修復鋼廠利潤、提升生產積極性，而年末原料冬儲即將開啟，坑口競拍環節快速復蘇，采購需求持續回暖。綜合來看，現實需求兌現逐步企穩，原料冬儲提振市場情緒，低庫存背景下采購意愿得到增強，而原煤生產難有增量、進口補充依然不足，供減需增繼續抬升焦煤價格中樞。

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純堿/玻璃

估值偏低且潛在勝率較好，純堿05多單繼續持有

現貨：11月14日隆眾數據，華北重堿2300-2500元/噸（0），華東重堿2300-2500元/噸（0），華中重堿2300-2400元/噸（0），華南輕重堿報價上調200。11月14日，浮法玻璃全國均價2004元/噸（-0.84%），除西南、西北地區外，各地現貨普降，且跌幅擴大。

上游：11月14日，隆眾純堿日度開工率降至84.81%（+3.44%），日度檢修損失量降至1.69萬噸，江蘇昆山恢復正常生產，華中檢修損失量下降。

下游：（1）浮法玻璃：11月14日，運行產能172410t/d（0），開工率82.08%（0），產能利用率83.99%（0）。昨日主產地產銷率窄幅波動，沙河85%（↑），湖北112%（↑），華東110%（↑），華南85%（↓），西南86%（↓），西北76%（↓），東北91%（↑），全國綜合92%（↑）。（2）光伏玻璃：11月14日，運行產能95560t/d（0），開工率82.25%（0），產能利用率93.83%（0）。

點評：（1）純堿：近期圍繞新裝置投產及青海減產的消息頻出，且多空分歧較大，難以驗證，建議仍以權威機構的產量數據為準繩，追蹤實際供應的變化情況。由于市場對供應實際增長的節奏分歧較大，盤面近月合約（12合約至01合約）資金博弈加劇，參與難度較高。但考慮宏觀利多消息增多提振市場情緒，純堿現貨報價上調、以及期貨近遠月（1-5）價差偏高，我們認為純堿05合約估值依然屬于合理偏低的水平。且新裝置全部投產后，供給端未來出清的可能性依然存在。因此建議05合約低位多單可繼續耐心持有；若供應確定開始增長，新單可嘗試參與買1賣5反套機會。（2）浮法玻璃：宏觀環境邊際改善，國內政策穩增長，昨日傳中國計劃對城中村改在提供1萬億低成本融資，美國10月CPI超預期回落，加息壓力降低，美元指數及美債收益率雙雙大幅回落，市場風險偏好回暖。10月以來，玻璃下游剛需韌性尚可，在玻璃供應增長穩步增長的情況下，庫存基本走平，除江蘇外，玻璃庫存壓力有限。近期主產地玻璃產銷率基本在90%-100%之間窄幅波動。不過，隨著全國降溫，需求季節性回落跡象可能隨之顯現，而供應增長的壓力依然明確。近期玻璃現貨價格持續回落，昨日跌幅擴大。期貨主力合約價格修復貼水的高度大概率在德金交割品折盤價附近（現值1789，前值1798）。維持玻璃區間震蕩的觀點。

策略建議：單邊，純堿05低位多單繼續持有；組合，若供應確定性開始增長，可考慮參與純堿1-5反套機會。

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原油

宏觀市場情緒有所好轉，原油或反彈修復

宏觀方面，美國公布10月CPI數據，年率錄得3.2%，為今年7月以來新低。核心CPI年率錄得4%，為2021年9月以來新低，且均低于市場預期。美國通脹緩解提升市場風險偏好，12月加息壓力有所下降。

機構方面，IEA月報將 2023年原油市場需求預期上調10萬桶至240萬桶/日；此前OPEC上調2萬桶至246萬桶/日，EIA下調30萬桶至146萬桶/日。原油市場供需存在高彈性特征，且分歧明顯。

供應方面，OPEC月報數據顯示9月OPEC原油產量較去年同期下降194.1萬桶/日，較8月增加27.3萬桶/日，除了委內瑞拉，其他國家都在環比增產。后續關注本月OPEC+會議結果。

總體而言，需求擔憂下跌情況得到一定程度釋放，隨著市場情緒好轉，原油或出現反彈修復。

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棉花

儲備棉停止銷售，棉花存在底部支撐

供應方面，11月14日中儲棉公告顯示將定于2023年11月15日起停止2023年中央儲備棉銷售。儲備棉銷售停止利好落地，市場供應趨于平衡。收購端新疆棉收購進度進入后程，軋花廠收購心態和策略均維持謹慎。

需求方面，終端需求持續疲軟，新增訂單不足，成品庫存持續積壓，加之紗線價格下行，紡企虧損幅度加大，對于新棉補庫需求意愿不高。

總體而言，儲備棉停止銷售利好落地，棉花價格盤整運行，受供應端影響當前價格存在底部支撐。

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甲醇

需求有轉弱跡象，但氣頭減產利好仍存

明日陜西神木40萬噸裝置計劃重啟，本周開工率預計小幅降低，如果12初氣頭裝置普遍開始減產，那么生產企業庫存將加速下降。本周西北樣本生產企業簽單量為4.18（-4.89）萬噸，反映當地需求下降，關注今日公布的生產企業訂單待發量數據。周二期貨價格小幅上漲，各地現貨價格多數保持穩定，不過市場成交偏差。下游醋酸、二甲醚和甲醛價格不同程度下跌，終端需求轉弱已經開始形成負反饋。上周二煤炭價格止跌反彈，累計上漲約30元/噸，當前環渤海庫存接近年內最高，長江口庫存也處于中等水平，冬季煤炭供應充足前提下煤價不會大幅上漲。綜上，需求有轉弱跡象，但在氣頭減產潛在利好支撐下，短期甲醇易漲難跌。

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聚烯烴

美國通脹得到控制，商品全線反彈

市場傳言人民銀行將提供至少一萬億用于支持城中村改造和經濟適用房項目，具體政策最快月內推出。IEA表示四季度供應保持緊缺，不過區別于OPEC月報中看好明年需求的觀點，IEA認為明年上半年將出現小規模供應過剩情況。美國10月核心CPI放緩至4%，達到2021年9月以來最低，美聯儲控制通脹取得實質性進展，未來加息的可能性降低。周二期貨價格窄幅震蕩，現貨標品價格下跌，非標價格穩定。巨正源和臺塑寧波全線停車，不過預計本周內恢復。盡管基本面偏空，但時值年底，國內外宏觀利好不斷出現，聚烯烴期貨價格預計延續上漲。

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苯乙烯

宏觀利好提振作用有限，苯乙烯維持不看漲觀點

市場傳言人民銀行將提供至少一萬億用于支持城中村改造和經濟適用房項目，具體政策最快月內推出。IEA表示四季度供應保持緊缺，不過區別于OPEC月報中看好明年需求的觀點，IEA認為明年上半年將出現小規模供應過剩情況。美國10月核心CPI放緩至4%，達到2021年9月以來最低，美聯儲控制通脹取得實質性進展，未來加息的可能性降低。周二華東純苯和苯乙烯價格同步上漲超過100元/噸，不過山東和華南漲幅不足50元/噸。下游EPS和PS價格穩定，ABS延續下跌，浙石化120萬噸ABS新裝置投產時間從明年1月份推遲至二季度，當前ABS利潤處于歷史0.4%分位水平，未來利潤改善大概率通過苯乙烯降價而非ABS漲價實現。綜上，受下游拖累，宏觀利好對苯乙烯提振作用有限，維持不看漲觀點。

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橡膠

供應放量或不及預期，原料價格高位上漲

供給方面：泰國原料市場表現較強韌性，合艾膠水價格高位上行，旺產季放量預期部分落空，而NOAA數據顯示環太平洋區域海溫指數異常值仍在逐步增長，本輪厄爾尼諾現象漸入峰值，極端氣候對天膠供應端的負面影響增多。

需求方面：輪胎企業開工意愿環比回落，全鋼胎出現累庫跡象，半鋼胎開工率則維持在同期高位，需求傳導尚未受阻；而終端車市消費刺激相關措施穩步推進，車展舉辦及車型推出提升市場關注度，乘用車零售潛力或得到進一步激發，天然橡膠需求預期偏向樂觀。

庫存方面：保稅區區內庫存重歸降勢，且一般貿易庫存出庫率高增，青島港口繼續去庫，整體庫存壓力大幅緩和，關注老膠倉單注銷情況。

核心觀點：政策引導疊加經銷商發力，年末車市消費增長維持樂觀預期，而厄爾尼諾事件背景下各產區割膠生產存不確定性，泰國原料價格表現強勢，國內橡膠到港或將走低，港口庫存維持降庫區間，供需結構處于改善局面，滬膠基本面積極因素占優。

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棕櫚油

海內外庫存偏高，價格上方空間有限

昨日棕櫚油價格表現強勢，油脂板塊震蕩走強對棕櫚油價格形成支撐?；久娣矫?，最新MPOB數據顯示馬來西亞10月產量繼續增加，且增幅高于市場預期，但同時出口處于大幅好于市場預期，因此庫存雖仍有增加，但增幅不及預期，對馬棕價格形成支撐。國內方面，整體下游需求仍較為清淡，庫存持續創新高，對價格利多有限。綜合來看，棕櫚油目前多空交織，上漲行情持續性或偏弱。

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