股指

整體預期漲幅較大， 滬深300期指仍為最佳標的

周三（11月15日），A股整體延續漲勢。截至收盤，上證指數漲0.55%報3072.83點，深證成指漲0.72%報10077.96點，創業板指張0.53%報2015.36點，中小綜指漲0.72%報11137.68點，科創50指跌0.24%報902.18點。當日兩市成交總額近萬億、較前日增幅較大；當日北向資金凈流入為36.3億。

盤面上，汽車、有色金屬、鋼鐵、建材、電力設備及新能源、基礎化工等板塊漲幅較大，而TMT、房地產、國防軍工等板塊走勢則偏弱。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約均有縮窄、且整體維持正向結構。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則有回落?？傮w看，市場樂觀預期增強。

當日主要消息如下：1.全國10月規模以上工業增加值同比+4.6%，前值+4.5%；2.截至11月15日，今年以來已有超1300家公司發布股票回購預案和股東增持計劃，兩項合計金額上限超1900億。

近期A股整體交投量能穩步放大、信心亦逐步修復，技術面多頭特征進一步強化。而國內宏觀基本面最新指標持續存在結構性亮點、積極政策導向則利于總量指標改善，并持續轉化為盈利端的推漲動能、且提升市場風險偏好?？傮w看，積極因素仍是主導、且發酵空間充裕，A股潛在漲幅較大。再從具體分類指數看，復蘇大勢相對更利于順周期、大金融和大消費板塊，另景氣驅動下、部分TMT板塊彈性亦較大。而上述相關映射行業在滬深300期指中占比相對最高，其依舊為最優標的，多單繼續持有。

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有色

金屬（銅）

美元走勢偏弱，銅價偏強震蕩

上一交易日SMM銅現貨價報68120元/噸，相較前值上漲245元/噸。期貨方面，昨日銅價全天震蕩走高。海外宏觀方面，美國PPI數據降幅超預期，市場對美聯儲加息結束的預期進一步抬升，美元指數中期向下趨勢較為明確。國內方面，最新經濟數據表現一般，但目前刺激政策仍在加碼，昨日MLF投放量創年內新高，財政政策繼續加碼，宏觀修復趨勢延續。供給方面，雖然銅礦擾動事件頻發且開采成本正在不斷抬升，但或受到銅價處高位的影響，礦端供給仍保持增長，且國內檢修影響較少，利潤尚可，精銅產量增長較為樂觀，但需關注北方物流情況。下游需求方面，國內刺激政策再度加碼，疊加新能源需求持續增長。庫存方面，國內外交易所庫存均出現回落。綜合而言，美元快速回落，對有色金屬價格支撐走強，且國內宏觀預期好轉對需求端存在提振，銅價下方支撐走強。

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有色

金屬（鋁）

庫存壓力有限，鋁價企穩回升

上一交易日SMM鋁現貨價報18980元/噸，相較前值上漲70元/噸。期貨方面，昨日鋁價全天震蕩運行。海外宏觀方面，美國PPI數據降幅超預期，市場對美聯儲加息結束的預期進一步抬升，美元指數中期向下趨勢較為明確。國內方面，最新經濟數據表現一般，但目前刺激政策仍在加碼，昨日MLF投放量創年內新高，財政政策繼續加碼，宏觀修復趨勢延續。供給方面，云南地區枯水期減產預計涉及超100萬噸產能，但目前實際影響仍未確定，且不排除受降雨量影響出現二次減產。近期進口窗口仍處于關閉，進口難有增量。需求方面，刺激政策仍在加碼，傳統需求存改善預期，疊加新能源相關需求維持樂觀，鋁下游存潛在利多。庫存方面，近期庫存有所抬升，但仍處于歷史同期偏低水平，且從季節性來看，后續進一步抬升空間有限。綜合來看，美元中期向下趨勢明確，且國內經濟預期的好轉，宏觀面支撐不斷加強。而供給端約束將逐步兌現，且存在進一步減產空間，對價格形成利多。同時庫存繼續抬升空間有限，鋁價下方支撐較為明確。

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張舒綺

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有色

金屬（碳酸鋰）

盤面震蕩幅度有所收窄，月間價差快速回落

　　供應方面，鹽湖企業因進入冬季導致月度產量下滑，外購企業開工率小幅回升但有企業計劃實施新一輪減產，云母企業遏制礦山超采導致產線開工情況偏少。從全球資源供給看，非洲投產項目未新增、南美擴建項目未定、歐美項目延期現象頻現。長期供應過剩預判仍存變數，建議關注企業生產經營情況。  

　　需求方面，上游鋰鹽廠出貨挺價情緒猶在，貿易商環節鋰鹽出貨意愿高但總量相對偏少。預估當前將維持長協平穩出貨、散單成交稀少格局，預估鋰電各環節依舊采取謹慎采購原則。鋰資源提升至國家戰略層面，歐美布局本土產業鏈想法明確。截至當下未發現訂單大幅增多，建議繼續關注下游排產計劃。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價重回下滑區間，價格跌至148500元/噸，期現價差為5900元?，F貨市場成交單數偏低，下游維持少量剛需補庫，前期囤貨情況很難發生。市場采買雙方仍對電碳報價有分歧，臨近首個合約交割月份，情緒面及資金面將繼續影響走勢，且基差波動偏大仍將維持一段時間。

總體而言，新增供給保守釋放疊加年內供需未出現大幅過剩，需求端信心恢復大概率需等待價格明確維穩后?，F貨價格依然處在下行區間，需求始終保持偏弱，消息面指引方向不明。昨日主力合約維持震蕩，盤面交易活躍度仍保持在相對高位。當前供需雙弱且盤面博弈加劇，建議投資者維持輕倉或空倉。

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鋼礦

價格調控政策收緊，鐵礦期貨減倉下行

1、螺紋：宏觀政策是決定行情的關鍵。10月經濟數據偏弱，需求端回踩，國內政策穩增長大方向依然明確，四季度地產相關城中村改造、財政相關地方專項債提前批、以及地方化債等相關政策值得期待。美國通脹壓力持續下降，加息周期或已結束，對風險資產的擾動進一步減弱。中觀方面，基本面變化不大。隨著氣溫下降，需求端面臨季節性回落壓力。供給端受長短流程鋼廠利潤倒掛的影響，螺紋總產量始終維持低位，總庫存大概率延續去庫趨勢，庫存絕對值也保持低位。且粗鋼總量供需矛盾尚未完全激化，鐵水日產保持同比10萬噸左右的增幅，爐料價格偏強運行，煉鋼成本重心已上移，對螺紋價格形成較強支撐。目前風險在于，一是，煉鋼總產能過剩的大背景下，鋼廠生產彈性較高，供應潛在壓力較大。高鐵水分流鋼坯、非五大材等品種增多，鋼坯、帶鋼等部分品種累庫壓力顯現。二是，鐵礦價格連續上行引發監管機構收緊調控政策，削弱原料價格推漲的作用。綜合看，國內政策穩增長大方向明確，四季度房企融資支持、城中村改造、專項債提前批、地方化債等方面的增量政策值得期待，螺紋等建筑鋼材基本面矛盾不顯，庫存低位運行，螺紋期價支撐較強，潛在風險仍在于煉鋼產能過剩大背景下供應彈性偏高帶來的壓力，以及鐵礦面臨監管政策收緊的壓力，或削弱成本推漲的動能。策略上，單邊，RB2401多單耐心持有，入場3667（10.25）；組合，觀望。風險：（下行）美聯儲加息超預期，國內穩增長政策力度低于預期；（上行）國內宏觀政策繼續大幅寬松。

2、熱卷：中美宏觀政策依然是決定行情的關鍵。10月經濟數據偏弱，需求端回踩，國內政策穩增長方向明確，四季度房企融資支持、城中村改造、地方政府專項債提前批、地方化債等方面的增量政策值得期期待。美國通脹持續降溫，美聯儲加息周期或基本結束，對風險資產的擾動進一步減弱。中觀方面，制造業投資保持韌性，且季節性壓力較小，卷板需求好于同期，也明顯好于建筑鋼材需求。且得益于鐵水轉產非五大材增多，鋼聯大樣本熱卷庫存已連續多周下降，庫存壓力環比有所降低。同時，粗鋼層面總量供需矛盾未明顯激化，鐵水日產同比高位運行，繼續支撐爐料價格?，F階段的風險主要有兩點。一是，粗鋼產能總體過剩大背景下，鋼材供應彈性偏高帶來的潛在供應壓力。二是，鐵礦價格連續上行引發監管政策收緊的壓力，削弱成本推漲的動能。綜上所述，10月經濟數據走軟，總需求回踩，國內政策穩增的長方向大概率不變，四季度房企融資、城中村改造、地方專項債提前批、地方化債等增量政策值得期待，且熱卷庫存連續下降，庫存壓力有所減輕，熱卷價格上行驅動依然存在，潛在主要風險在于，煉鋼產能過剩大背景下供應彈性偏高帶來的壓力，以及鐵礦價格調控政策收緊帶來的壓力。策略上，單邊，多頭思路；組合，觀望。風險：（下行）美聯儲加息超預期，國內穩增長政策力度低于預期；（上行）國內宏觀政策繼續大幅寬松。

3、鐵礦石：宏觀和基本面方向不變。國內政策穩增長，美聯儲加息周期或基本結束，宏觀邊際向上的勝率較高。同時，四季度鐵水產量降幅大概率小于歷年同期，鐵礦供需過剩幅度有限，四季度進口礦累庫高度有限。當前鐵礦各環節庫存仍處于低位，春節前鋼廠仍有原料冬儲補庫需求待釋放。昨日收盤01合約貼水最便宜交割品折盤價33元/噸（前值26元/噸），05合約貼水87元/噸（前值90元/噸）。不過，隨著鐵礦期價持續創年內新高，昨日01合約逼近1000整數關口，監管部門收緊價格調控措施，其中大商所連續第3次下調鐵礦日內開倉規模，并上調投機保證金，發改委發文將“加強鐵礦石市場監督”。期貨主力多頭席位資金離場，日內及夜盤鐵礦指數累計減倉超11萬手。雖然政策監管難以實質性改變鐵礦基本面，但短期調整壓力仍較大?？傮w看，四季度宏觀穩增長政策預期或與偏強的基本面易形成共振，鐵礦自身矛盾并未得到解決，但期貨價格逼近1000整數關口，發改委及大商所共同出手調控價格，多頭資金大幅離場的跡象明確，回調壓力較大。策略上：單邊，鐵礦 I2405合約多單止盈離場，新單觀望；組合，觀望。風險：（下行）美聯儲加息超預期，國內穩增長政策力度低于預期，監管調控鐵礦價格；（上行）國內宏觀政策繼續大幅寬松。

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煤炭產業鏈

焦炭提漲推進當中，坑口焦煤競拍維持樂觀

焦炭：供應方面，焦爐開工區域性分化、但整體持穩，提產幅度將受焦化利潤左右，但市場看漲預期使得部分企業存在惜售現象，焦炭供應端難有顯著增量。需求方面，鋼材價格回暖、鋼廠利潤修復，生產積極性同步提升，且冬儲臨近推升階段性補庫需求，主動增庫行為增多，貿易環節入市意愿亦有增強，需求兌現逐步樂觀?，F貨方面，成本上移疊加出貨順暢，焦企漲價信心持續增強，首輪100-110元/噸提漲預計周內落地，現貨市場情緒樂觀。綜合來看，鋼廠原料補庫開始兌現冬儲預期，焦企出貨良好暫無庫存壓力，而焦爐生產受制于成本抬升及利潤縮減，供需結構預期趨緊，現貨市場進入漲價區間，期價下方存在支撐。

焦煤：產地煤方面，煤礦產能釋放延續偏緩格局，臨近年關原煤生產難有增量，且洗煤廠開工率同步走低，焦精煤供應維持偏緊預期；進口煤方面，海外需求支撐不足，澳煤價格繼續回落，進口價差有所收窄，焦煤進口或有利潤可言。需求方面，鐵水日產續降兌現高爐減產，但成材價格上漲修復鋼廠利潤、提升生產積極性，而年末原料冬儲即將開啟，坑口競拍環節快速復蘇，采購需求持續回暖。綜合來看，終端需求兌現逐步企穩，冬儲啟動提振市場樂觀情緒，鋼焦低庫存特性或加速原料采購，而國內煤礦開工不時受限，原煤生產難有增量，供需結構延續偏緊格局，價格中樞支撐較強，關注年末進口市場補充作用。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

供給回升，純堿1-5價差持續收窄

現貨：11月15日隆眾數據，華北重堿2300-2500元/噸（0），華東重堿2300-2500元/噸（0），華中重堿2300-2400元/噸（0），現貨市場整體平穩運行，企業待發訂單增加，庫存呈現下降趨勢。11月15日，浮法玻璃全國均價2001元/噸（-0.15%），華北現貨跌20。

上游：11月15日，隆眾純堿日度開工率降至87.19%（+2.38%），日度檢修損失量降至1.42萬噸，華北地區山東海天、唐山三友逐步提量。

下游：（1）浮法玻璃：11月15日，運行產能172410t/d（0），開工率82.08%（0），產能利用率83.99%（0）。昨日主產地產銷率小幅回落，沙河75%（↓），湖北101%（↓），華東102%（↓），華南100%（↑），西南90%（↑），西北71%（↓），全國綜合90%（↓）。（2）光伏玻璃：11月14日，運行產能96560t/d（+1000），開工率82.45%（+0.2%），產能利用率93.83%（0）。11月12日，新疆合盛硅業1000噸窯爐點火成功。

點評：（1）純堿：近期圍繞新裝置投產及青海減產的消息頻出，且多空分歧較大，難以驗證，建議仍以權威機構的產量數據為準繩，追蹤實際供應的變化情況。近期華北地區海天、三友體量，純堿開工率及檢修損失量明顯回落，對近月壓力相對較大。但考慮宏觀利多消息增多提振市場情緒，純堿現貨報價上調、以及期貨近遠月（1-5）價差偏高，我們認為純堿05合約估值依然屬于合理偏低的水平。且新裝置全部投產后，供給端未來出清的可能性依然存在。因此建議05合約低位多單可繼續耐心持有；謹慎者繼續持有賣1買5的反套機會。（2）浮法玻璃：宏觀環境邊際改善，10月經濟指標多數走軟，國內政策穩增長方向明確，地產相關融資支持、以及城中村改造等增量政策值得期待；美國通脹持續降溫，加息周期或已基本結束，市場風險偏好回暖。10月以來，玻璃下游剛需韌性尚可，在玻璃供應增長穩步增長的情況下，庫存基本走平，除江蘇外，玻璃庫存壓力有限。近期主產地玻璃產銷率基本在90%-100%之間窄幅波動。不過，考慮到氣溫下降后，需求面臨季節性回落壓力，而供應端或繼續穩步增長。暫維持玻璃區間震蕩的觀點。上方壓力考慮德金交割品折盤價（現值1789，前值1798），下方支撐1600。

策略建議：單邊，純堿05低位多單繼續持有；組合，參與純堿1-5反套。

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魏瑩

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原油

短期驅動不明顯，整體延續偏弱運行

宏觀方面，美國10月CPI年率錄得3.2%，核心CPI年率錄得4%，美國通脹繼續回落，本輪加息可能基本結束，海外貨幣政策出現拐點。

機構方面，IEA月報將 2023年原油市場需求預期上調10萬桶至240萬桶/日；此前OPEC上調2萬桶至246萬桶/日，EIA下調30萬桶至146萬桶/日。原油市場供需存在高彈性特征，且分歧明顯。

庫存方面，EIA數據顯示，美國至11月10日當周原油庫存增加360萬桶，精煉油庫存-140萬桶，汽油庫存-150萬桶，整體數據較為中性。

總體而言，需求擔憂下跌情況得到一定程度釋放，短期油價驅動不明顯，整體延續偏弱的運行格局。

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棉花

儲備棉停止銷售，棉花存在底部支撐

供應方面，11月14日中儲棉公告顯示將定于2023年11月15日起停止2023年中央儲備棉銷售。儲備棉銷售停止利好落地，市場供應趨于平衡。收購端新疆棉收購進度進入后程，軋花廠收購心態和策略均維持謹慎。

需求方面，新增訂單不足，成品庫存持續積壓，紡企虧損幅度加大，對于新棉補庫需求意愿不高。終端方面，10月份服裝、鞋帽、針紡織品類商品零售額為1207億元，同比增長7.5%，環比增長5.97%，終端消費相對有所好轉。

庫存方面，據中國棉花信息網統計，10月全國棉花商業庫存240.52萬噸，同比增8.49萬噸；新疆方面庫存為170.77萬噸，同比減15.78萬噸。

總體而言，儲備棉停止銷售利好落地，棉花價格盤整運行，受供應端影響當前價格存在底部支撐。

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葛子遠

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甲醇

庫存延續積累，關注需求是否全面轉弱

本周到港量為34（-6）萬噸，減少主要來自江蘇。港口庫存為98.4（+4.57）萬噸，華東累庫6.6萬噸，華南去庫2萬噸。未來到港量高居不下，港口庫存預計進一步增長。樣本生產企業庫存為45（+1.6）萬噸，西北庫存增加1.7萬噸，同時訂單待發量為23.7（-3.84）萬噸，西北減少3.6萬噸。結合周二公布的西北生產企業簽單量大幅減少的情況，可以確定當地需求轉弱，由于此前一個月需求都保持良好，目前無法確定本周是否是特殊情況。下周大唐多倫MTP裝置臨時停車一周，新疆恒有即將重啟。周三期貨價格小幅上漲，各地現貨價格多數上漲。需求雖有轉弱跡象，但在成本和宏觀潛在利好支撐下，短期甲醇易漲難跌。

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楊帆

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聚烯烴

10月零售總額保持高增長，中美領導人會晤開始

中國10月社會消費品零售總額同比7.6%，超過預期值7%以及前值5.5%，并且為連續第3個月回升，增長主要來自餐飲（同比增長17%）和汽車（同比增長11%），石油及制品（同比增長5.4%）和建材（同比減少4.8%）的零售總額增速依然偏低。本周生產企業庫存延續增長，PE增加3%，增長主要來自煤制線性，PP增加3%。社會庫存無明顯變化，同時當前水平與去年同期接近。周三寧波金發二線40萬噸PP裝置順利投放，目前生產KF-T30S。受宏觀利好驅動，聚烯烴期貨小幅上漲，現貨僅華東上漲50元/噸。本周中美兩國領導人舉行會晤，良好預期可能助力期貨價格進一步上漲。

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楊帆

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苯乙烯

看多情緒升溫，期貨大幅上漲

中國10月社會消費品零售、工業增加值均好于預期，但基建和制造業投資顯疲態，房地產投資拖累程度加重。中美元首會晤昨日開始，市場普遍抱樂觀預期。無棣鑫岳7萬噸裝置臨時停車一周，同時江蘇港口庫存創歷史新低，純苯價格連續第三日上漲。下周到港量增加，純苯和苯乙烯庫存可能開始積累。周三早盤苯乙烯期貨大幅上漲3%，華東和華南現貨價格最高上漲200元/噸，其他地區漲幅偏小，山東不足100元/噸?？礉q期權成交量達到13萬手，是看跌的2.6倍之多，接近上市以來最高，反映了期權市場極端的看多情緒，不過期貨凈空持倉量卻在增長。盡管產量處于高位，需求逐步轉弱，然而可流通貨源偏少，苯乙烯成為資金青睞做多品種，疊加宏觀利好，12合約最高可能到8800元/噸。

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楊帆

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橡膠

需求兌現預期良好，原料市場韌性較強

供給方面：泰國原料市場表現較強韌性，合艾膠水價格高位上行，旺產季放量預期部分落空，而NOAA數據顯示環太平洋區域海溫指數異常值仍在逐步增長，本輪厄爾尼諾現象漸入峰值，極端氣候對天膠供應端的負面影響增多。

需求方面：國內經濟維持弱復蘇態勢，汽車產業成為重要抓手，消費刺激相關措施的推進加碼效果顯現，且臨近年末，廠商讓利及經銷商去庫或進一步激發市場潛力，橡膠需求預期偏向樂觀。

庫存方面：保稅區區內庫存重歸降勢，且一般貿易庫存出庫率高增，青島港口繼續去庫，整體庫存壓力大幅緩和，關注老膠倉單注銷情況。

核心觀點：政策推動車市復蘇，主動去庫疊加廠商讓利進一步激發市場消費潛力，橡膠需求預期良好，而厄爾尼諾背景下各產區割膠生產不確定因素增多，原料價格高位上行推升成本支撐，基本面積極因素占優，滬膠上行驅動已然偏強。

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棕櫚油

海內外庫存偏高，價格上方空間有限

昨日棕櫚油價格早盤小幅走高，夜盤震蕩運行，油脂板塊整體強勢對棕櫚油價格形成支撐?；久娣矫?，最新MPOB數據顯示馬來西亞10月產量繼續增加，且增幅高于市場預期，但同時出口處于大幅好于市場預期，因此庫存雖仍有增加，但增幅不及預期。高頻數據顯示，馬棕出口仍保持增長，對馬棕價格形成支撐。國內方面，整體下游需求仍較為清淡，庫存持續創新高，對價格利多有限。綜合來看，棕櫚油目前多空交織，上漲行情持續性或偏弱。

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