股指

多頭盈虧比繼續提升，滬深300指數預期表現最佳

周三（10月18日），A股整體呈跌勢。截至收盤，上證指數跌0.8%報3058.71點，深證成指跌1.24%報9816.68點，創業板指跌1.2%報1938.44點，中小綜指跌1.38%報10719.4點，科創50指跌1.41%報869.76點。當日兩市成交總額為0.76萬億、較前日基本持平，當日北向資金凈流出為11.6億。

盤面上，商貿零售、消費者服務、傳媒、醫藥、輕工制造和通信等板塊跌幅較大，而汽車、農林牧漁、銀行和食品飲料等板塊走勢則較為堅挺。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有縮窄，且整體維持偏正向結構；而滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則大幅抬升?？傮w看，市場短期情緒雖有反復、但總體一致性預期仍有積極信號。

當日主要消息如下： 1.我國9月社會消費品零售總額同比+5.5%，預期+4.9%，前值+4.6%；2.我國9月規模以上工業增加值同比+4.5%，預期+4.3%，前值+4.5%；3.據第3屆“一帶一路”國際合作高峰論壇，我國宣布構建立體互聯互通、促進綠色發展等8項支持高質量共建行動。

近期A股整體表現較弱，但從相關量價指標看，其做空動能亦有顯著收斂、且微觀結構方面亦持續有樂觀因素，再考慮其前期關鍵低位潛在強支撐，追空新單的性價比有限。再從國內最新主要指標看、經濟復蘇大勢不斷驗證，且政策導向積極，分子端盈利改善、推漲動能強化趨勢依舊明朗。另短期市場情緒雖處負反饋狀態，但從相對長時限看、悲觀預期大概率將修復，對應風險偏好的回暖。同時，A股整體仍處低估值水平、則進一步提升其高賠率特征?？傮w而言，考慮到多頭策略盈虧比較前期仍在提升，股指仍可輕倉入場。再考慮具體分類指數，目前環境下，順周期、大消費相關板塊預期表現占優，映射關聯度最高的滬深300指數仍為最佳多頭標的。

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有色

金屬（銅）

美元韌性較強，銅價上方壓力持續

上一交易日SMM銅現貨價報66680元/噸，相較前值上漲515元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤震蕩走高，夜盤出現小幅回落。海外宏觀方面，美元指數再度站上106.5，市場對高利率持續時間預期較長，疊加避險需求支撐下，短期內或韌性偏強。國內方面，最新宏觀數據表現尚可，且市場對政策加碼仍存預期。供給方面，雖然銅礦擾動事件頻發且開采成本正在不斷抬升，但或受到銅價處高位的影響，礦端供給仍保持增長，且國內檢修影響較少，利潤尚可，精銅產量增長較為樂觀。下游需求方面，近期國內刺激政策加碼預期仍存，疊加新能源需求持續增長。庫存方面，海內外交易所庫存均在近期出現抬升，市場對需求預期偏謹慎。綜合而言，雖然需求預期存改善空間，銅價下方有一定支撐，但美元短期內韌性較強對銅價形成拖累，疊加庫存抬升增加了市場擔憂，且銅價仍處偏高水平，上方存在一定壓力。

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有色

金屬（鋁）

低庫存結構延續，鋁價下方仍存支撐

上一交易日SMM鋁現貨價報19020元/噸，相較前值上漲120元/噸。期貨方面，昨日鋁價全天震蕩上行，小幅反彈。海外宏觀方面，美元指數再度站上106.5，市場對高利率持續時間預期較長，疊加避險需求支撐下，短期內或韌性偏強。國內方面，最新宏觀數據表現尚可，且市場對政策加碼仍存預期。供給方面，目前云南已經完成整體復產，后續復產產能較為有限。而新增產能在產能天花板制約下增量有限。近期進口窗口打開，后續進口或提供增加，但我國鋁進口絕對量較為有限。需求方面，地產刺激政策或仍存發力空間，光伏需求預期樂觀，汽車消費仍維持樂觀，電池及輕量化仍對用鋁量存在提振，鋁下游存潛在利多。上周鋁價有所回調，但同時需求出現一定程度好轉，對價格形成支撐。庫存方面，近期庫存有所抬升，但庫存仍處于歷史同期偏低水平。綜合來看，在低庫存結構下，鋁價下方支撐仍較為明確，多單仍可繼續持有。

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張舒綺

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有色

金屬（碳酸鋰）

產量收緊預期落地，需求有望環比改善

　　供應方面，鹽湖提鋰部分項目因氣溫降低導致開工率下滑，外購鋰礦原料企業停產規模已影響實際產量，云母提鋰因配額問題限制產能利用率。從全球資源端看，非洲礦山已正常投產、南美鹽湖穩步推進開工、歐美新增項目投產遙遠。遠期供應過剩市場預期明顯，短期關注企業生產經營情況。  

　　需求方面，隨著現貨價格企穩反彈，下游企業原料采購意愿增強，但電芯廠庫存較高限制下游消費復蘇節奏。產業鏈產成品庫存去化速率平穩，大規模補庫發生可能性低。鋰資源戰略屬性提升，海外主要國家政策頻繁變動間接影響國內鋰鹽行情。國內需求拐點有望臨近，建議關注企業排產計劃。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價已企穩反彈，價格回升至173500元/噸，期現價差為7600元?，F貨市場目前已止跌，下游詢價行為增多而企業采交情況整體向好。主力合約交割時間臨近，雖情緒面及資金面引導是重要變量，但基本面階段性拐點明確?；畈▌勇嗜匀惠^大但已有趨勢收窄跡象。

　　總體而言，遠期供應寬松但年內產量縮緊確定，需求出現拐點發生概率增加?，F貨價格企穩反彈，下游需求預計環比改善，停產規模維持高位。昨日主力合約小幅下跌，預計將對前期漲幅進行階段性調整。盤面整體悲觀情緒修復，交易活躍度保持較好。隨著基本面及情緒面好轉，建議前多繼續持有。

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劉啟躍

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鋼礦

鐵水減產緩慢，爐料價格偏強運行

1、螺紋：昨日公布的三季度經濟數據表現好于預期，但結構分化，制造業投資延續回升趨勢，受益于出口驅動的高端制造升級；9月基建投資增速回升，與專項債發行提速直接相關；但地產投資跌幅擴大，政策效果并不明顯；物價走低，且上游恢復好于下游；反映經濟內生復蘇動能仍較為有限。在國內經濟弱復蘇的背景下，四季度成材供需偏寬松是鋼鐵行業核心矛盾的來源，而主要風險則是鐵水減產帶來的產業鏈負反饋風險。根據我們估算，2023年四季度統計局口徑日均鐵水的供需平衡產量大約為230萬噸，環比8月下降約11萬噸。但是，鋼廠虧損持續時間尚短，且強勁的鋼材直接出口緩和了國內鋼材供需矛盾的積累程度。當前鋼廠主動減產的意愿仍相對有限，鋼廠暫時仍傾向于在品種之間調配鐵水，近期鐵水回流建筑鋼材的跡象有所顯現，高爐整體減產速度較慢，關注今晚鋼聯公布的247家鋼廠日均鐵水產量數據。且四季度原料端的潛在利多較多，如山西4.3米焦爐退出、爐料庫存普遍偏低、11月后鋼廠原料冬儲補庫等，長流程煉鋼成本存在較強的支撐。若四季度鐵水供需平衡日產為230萬噸，則產業鏈負反饋發酵程度可能低于預期。并且，國內經濟復蘇內生動能較為有限，為鞏固經濟回暖的趨勢，穩增長政策有必要保持其連續性，勢必對風險資產價格形成普遍支撐。綜合看，四季度螺紋價格或將區間運行，走勢偏震蕩。策略上，單邊，觀望；組合：觀望。風險：（下行）美聯儲加息超預期，國內經濟復蘇不及預期；（上行）國內宏觀政策繼續大幅寬松。

2、熱卷：昨日公布的三季度經濟數據整體表現好于預期，全年GDP增速大概率超5%，其中制造業投資延續回升，主要是受益于出口端的制造升級，即資本品（專用設備等）、中高端制造（新能源汽車等）貢獻制造業投資較大部分增長。但是，地產投資跌幅擴大，物價走低，且上游恢復好于下游，也顯示經濟復蘇的內生動能依然較為有限。在這種弱復蘇的背景下，四季度成材供需偏寬松是鋼鐵行業核心矛盾的來源，而主要風險則是鐵水減產帶來的產業鏈負反饋風險。根據我們估算，2023年四季度統計局口徑日均鐵水的供需平衡產量大約為230萬噸，環比8月下降約11萬噸，同比基本持平。但是，鋼廠虧損持續時間尚短，且強勁的鋼材直接出口緩和了國內鋼材供需矛盾的積累程度，鋼聯口徑的鐵水日產顯示，鋼廠主動減產的意愿暫時有限，目前鋼廠仍更傾向于在品種間調配鐵水，比如近期鐵水出現從板材回流建筑鋼材的跡象，高爐整體減產速度較慢。關注今晚公布的鋼聯247家鋼廠日均鐵水產量。同時，四季度原料端的潛在利多較多，如山西4.3米焦爐退出、爐料庫存普遍偏低、11月后鋼廠原料冬儲補庫等，長流程煉鋼成本將存在較強的底部支撐。四季度負反饋發酵程度可能低于預期。并且，宏觀方面，國內經濟、庫存周期環比雙雙回升的信號增多，為鞏固國內經濟復蘇的趨勢，后續穩增長政策依然值得期待，也將對風險資產價格形成普遍支撐。綜上所述，四季度熱卷價格區間運行為主。策略上，單邊，觀望；組合，觀望。風險：（下行）美聯儲加息超預期，國內經濟復蘇不及預期；（上行）國內宏觀政策繼續大幅寬松。

3、鐵礦石：無論從鋼廠盈利還是終端需求強度以及季節性來判斷，市場對四季度鐵水產量環比下降的預期較為一致，分歧在于產業鏈負反饋的程度，即高爐減產規模。根據統計局樣本估算，2023年粗鋼消費同比增長約2%，對應四季度日均鐵水的供需平衡產量大約為230萬噸，環比8月下降約11萬噸，同比基本持平。9月統計局數據顯示，鐵水日產已降至231萬噸附近。但是8月起，統計局生鐵產量數據與鋼聯鐵水產量數據開始劈叉，9月鋼聯鐵水產量還在246萬噸以上，高爐減產還未大規模落實。如若四季度長流程高爐減產幅度有限，那么四季度鐵礦供需矛盾也將較為有限，至年末港口進口礦庫存可能僅1.35億噸，鋼廠庫存0.95億噸。且11月后鋼廠將對原料進行冬儲補庫，一旦市場交易邏輯轉向原料補庫，鐵礦期價上修貼水的驅動將進一步增強。昨日收盤01合約貼水最便宜交割品折盤價107元/噸（前值95元/噸）?？傮w看，四季度有兩條交易主線，一是產業鏈負反饋（10月），二是原料冬儲補庫及明年高爐復產預期（11月后），目前負反饋發酵程度存在分歧，但低庫存背景下的原料補庫相對明確，四季度鐵礦更適合逢低做多策略，短期前高附近壓力較大，關注今晚公布的鋼聯口徑鐵水減產節奏和幅度。策略上，單邊，觀望；組合，觀望。風險：（下行）美聯儲加息超預期，國內經濟復蘇不及預期；（上行）國內宏觀政策繼續大幅寬松。

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魏瑩

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煤炭產業鏈

焦化產能淘汰推進當中，現貨市場博弈升溫

焦炭：供應方面，利潤微薄制約焦企生產意愿，而山西4.3米焦爐淘汰一事臨近文件期限，多數焦爐停止裝煤進入關停程序，涉及落后產能1000余噸，焦炭供應端短期收緊預期明顯。需求方面，低庫鋼廠原料補庫仍在推進，焦化廠廠內庫存下行、拉運順暢，但市場普遍預期高爐開工邊際回落，遠期需求預期受到壓制?，F貨方面，焦企第三輪提漲阻力重重，鋼廠受迫于虧損壓力抵觸心態較強，現貨市場博弈升溫。綜合來看，焦炭供需兩端雙雙回落，需求預期表征不佳，鋼廠抵觸第三輪漲價，現貨價格博弈加劇，而產能淘汰一事臨近執行，事件擾動影響或階段性增強；近期需關注山西4.3米焦爐關停進展及下游需求實際回落程度。

焦煤：產地煤方面，蒙古地區安監入駐，坑口安全檢查趨嚴限制原煤產出，晉陜兩地或有跟進可能，焦煤供應恢復仍不時受阻；進口煤方面，中蒙關口陸續通關，口岸成交相對冷清，而澳煤價格持續攀升，價差倒掛加深制約進口市場補充放量。需求方面，鐵水日產季節性回落，但現實剛需兌現依然處于高位，短期需求暫無坍塌風險，而山西焦爐產能淘汰一事進入尾聲，多數淘汰名單焦企常態化限產，實際影響規模有限。綜合來看，弱預期擾動市場交易情緒，盤面價格走勢偏弱，但現實需求并未顯著回落，性價比提升疊加低庫存特性或將加速冬儲階段性補庫需求，加之當前原煤產能釋放仍受產地安全檢查限制，價格下方存在支撐。

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純堿/玻璃

玻璃純堿向下空間不足，純堿遠月多單可長期配置

現貨：10月18日隆眾數據，華北重堿3150-3200元/噸（0），華東重堿2900-3100元/噸（0），華中重堿2900-2950元/噸（0/-50），昨日華東輕堿、華中重堿、西南輕重堿現貨價格繼續下調；10月18日，浮法玻璃全國均價2096元/噸（-0.05%），華北現貨跌50，西北現貨漲50。

上游：10月18日，隆眾純堿日度開工率維持90.02%（0），檢修日度損失量維持1.1萬噸，生產平穩。

下游：（1）浮法玻璃：10月18日，運行產能171110t/d（0），開工率82.41%（0），產能利用率83.35%（0）。昨日浮法玻璃主產地產銷率環比回升，昨日沙河115%（↑），湖北93%（↑），華東103%（↑），華南87%（↓）。（2）光伏玻璃：10月18日，運行產能94360t/d（0），開工率82.25%（0），產能利用率93.76%（0）。

點評：（1）純堿：供給增長的利空基本明牌。如若四季度遠興、金山、德邦、阜豐等裝置如期投產，預計純堿周產上限將提高至接近80萬噸，11月單月產量可達到320萬噸。疊加進口純堿集中到港，四季度純堿累庫幅度可能達到130萬噸左右。下游持貨意愿降低，全國現貨價格陸續調降。雖然純堿價格下行驅動明確，但是純堿期貨價格已對供應增長的利空提前反映。目前純堿期貨主力合約價格幅貼水現貨幅度超40%，5月價格又繼續貼水主力價格，且已低于現貨氨堿法成本線?？紤]到四季度能源價格缺乏大跌的基礎，純堿期貨估值，尤其遠月估值已偏低。不妨以空間換時間，買入05合約，等待其估值上修的機會。（2）浮法玻璃：四季度浮法玻璃可能供需雙增。其中需求受益于家裝訂單對工程訂單的彌補，預計四季度同比增長約3.2%，但隨著地產竣工周期逐步轉弱，未來玻璃需求增速或將逐步回落。供給端，高盈利驅動浮法玻璃產線復產，若年內剩余浮法玻璃復產/點火/冷修計劃均落實，四季度浮法玻璃供應將同比增長約5.7%。供應增長快于需求增加，四季度浮法玻璃有累庫風險。但是，四季度宏觀國內金融、經濟、庫存三大周期有望溫和共振向好；中觀浮法玻璃產業鏈庫存壓力可控；微觀玻璃期貨估值偏低，主力合約價格已低于浮法玻璃煤制及天然氣制玻璃成本線（四季度能源價格大幅下跌的概率較低），期貨價格對利空反映較為充分。在此價格基礎上玻璃追空性價比較低。

策略建議：單邊，純堿5月合約仍有多配價值，玻璃盤面逐步企穩；組合，純堿1-5反套持有。

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魏瑩

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原油

不確定性影響因素加大油價波動

地緣政治方面，巴以沖突持續升級，現階段仍是市場關注焦點，預計持續對原油價格形成擾動。

供應方面，美國計劃立即解除對委內瑞拉的石油和天然氣制裁，其目前正在發放許可證和授權，其中將包括允許委內瑞拉恢復與加勒比國家的貿易。委內瑞拉原油供應如果恢復將改善供應端結構。

需求方面，原油市場總體仍然保持緊平衡，但三大機構月報顯示遠期需求被抑制，對2024年原油需求增速預期不同程度下調。

庫存方面，EIA數據顯示美國除卻戰略儲備的商業原油庫存減少449.1萬桶至4.2億桶，降幅1.06%。精煉油庫存-318.5萬桶，汽油庫存-237.1萬桶，庫存數據整體利多油價。

總體而言，原油市場的地緣風險溢價維持在高位，地緣風險消退之前油價整體易漲難跌，建議暫觀望。

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聚酯

供增需減、庫存累積，TA持空頭思路

供應方面，恒力一套220萬噸裝置計劃內檢修，逸盛新材料一套360萬噸裝置在假期內計劃外停車，福海創450萬噸PTA裝置從七成降負至五成。后期隨著新產能投放，供應回歸，整體供應或偏寬松。

需求方面，下游聚酯負荷88.76%保持高位，但金九訂單并沒有旺季表現，紡織企業運營壓力持續，面臨資金和虧損壓力，降負減產或將成為大概率事件。此外出口方面1-8月紡織服裝累計出口1976.5億美元，同比下降10.4%。其中紡織品累計出口額下降11.4%，服裝出口額下降9.4%。紡服消費難有明顯起色，傳統旺季已過半，伴隨需求季節性減弱，市場大概率重回累庫階段。

成本方面，10月初汽油價格大幅走弱，調油市場跟隨進入季節性淡季，汽油走弱疊加原油下行，PX受油價下跌影響較深，對PTA成本拖累較為明顯。

總體而言，PTA基本面仍無利好提振，供增需減，庫存將逐步累積，或驅動價格下行，建議仍持空頭思路。

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甲醇

到港量達到一年新高，期貨可能進一步下跌

本周現貨成交平淡，樣本生產企業庫存為41.62（-0.72）萬噸。樣本企業訂單待發量為26.39（+0.08）萬噸。到港量為47.41萬噸，達到過去一年最高，其中江蘇到港量就達到32萬噸，導致華東港口庫存增加3萬噸，不過華南到港量極少，庫存減少4萬噸，本周港口庫存延續減少，為87.4萬噸。市場傳言11月常州富德MTO可能停車，同時寶豐MTO裝置因配套甲醇裝置停車而開始外采。目前供應端呈現高產量和高進口量雙重利空，需求原本預計保持平穩，但烯烴裝置開工率可能從高位回落，疊加期貨空頭增倉，謹防甲醇價格進一步下跌。

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聚烯烴

生產企業加速去庫，貿易商庫存處于高位

本周生產企業庫存加速下降，其中PE減少13%，PP減少7.6%，下周臨近月底，上游將延續去庫。相比之下，社會庫存去化緩慢，PE增加5%，PP減少1%，二者均處于年內高位。本周新增3套PE裝置和2套PP裝置臨時檢修，上周檢修裝置復產，開工率上升。下游棚膜進入旺季，對PE支撐增強。BOPP和塑編終端訂單減少，對PP無支撐作用。美國原油、汽油庫存降幅超預期，美油主要交割地庫欣的庫存創下九年新低，昨夜WTI反彈2%。供應處于高位，需求進入淡季，聚烯烴價格易跌難漲。

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橡膠

車市產銷維持樂觀，需求預期兌現良好

供給方面：國產膠季節性放量推動滬膠倉單上行，但國內產區基本步入旺產季下半程，而泰國生產旺季原料釋放不及預期，合艾市場膠水價格表現堅挺，氣候影響或有增強，考慮本輪厄爾尼諾事件正步入峰值時期，天然橡膠供應端不穩定因素增多。

需求方面：10月上半月乘用車零售增速依然可觀，金九銀十傳統旺季疊加政策引導激發市場潛力，消費刺激相關措施效果顯現，產業積極因素持續積聚；而輪企開工狀況尚佳，產成品去庫順暢，半鋼胎產線開工率回升至季度均值高位區間，橡膠需求兌現及傳導效率尚佳。

庫存方面：到港不足疊加下游采購積極，港口庫存維持降庫之勢，滬膠倉單雖有增長但仍處于同期低位水平，橡膠庫存端壓力繼續減輕。

核心觀點：政策施力加碼提效，車市復蘇態勢得到延續，需求兌現提升產業鏈利潤，輪胎企業生產積極性亦同步提升，推動港口現貨維持降庫區間，而氣候變動影響各主要產區旺產季原料釋放，供減需增抬升價格中樞，基本面樂觀因素占優。

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棕櫚油

基本面無實質性利多，棕油上方空間有限

昨日棕櫚油價格早盤震蕩運行，夜盤小幅走弱。近期棕櫚油供需面明確驅動有限，原油價格對其擾動加大?；久娣矫?，最新MPOB數據顯示，馬棕9月產量環比增長4.33%，供給仍較為充裕。而需求方面，中國、印度等國需求仍較為疲弱，馬棕9月出口數據也同樣表現疲弱，同時馬棕庫存進一步抬升，仍處偏高水平，對價格存在一定壓力。但國內庫存近期有所回落，下游補庫需求存改善預期。綜合來看，目前實質性利多仍較為有限，棕櫚油價格持續向上動能仍需觀察。

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