股指

整體多頭策略依舊占優，滬深300指數配置價值最高

周二（10月10日），A股整體呈跌勢。截至收盤，上證指數跌0.7%報3075.24點，深證成指跌0.56%報10050.04點，創業板指跌0.53%報1987.94點，中小綜指跌0.34%報10955.89點，科創50指跌0.58%報882.04點。當日兩市成交總額為0.77萬億、較前日持平；當日北向資金凈流出額為54.7億。

盤面上，建筑、家電、建材、醫藥、煤炭和石油石化等板塊跌幅較大，而電子、計算機、農林牧漁、有色金屬等板塊表現則相對堅挺。

當日滬深300、上證50、中證1000期指主力合約基差變化不大，且整體維持正向結構；而滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則有回升?？傮w看，市場短期情緒偏謹慎，但一致性預期依舊無轉勢信號。

當日主要消息如下：1.據IMF最新展望報告，預計全球2023年經濟增速為3%，并小幅下調2024年增速0.1%至2.9%；2.國家金融監管總局發布《關于金融支持恢復和擴大消費的通知》，將從申請條件、降低首付等方面優化汽車貸款政策。

近日A股整體維持區間震蕩態勢，但關鍵位支撐有效、微觀價格結構則持續有樂觀因素，技術面整體無空頭勢指引。而國內經濟復蘇路徑明朗、相關積極政策措施亦將逐步落地兌現，從定性角度看、盈利端的推漲動能仍將不斷強化；另國內宏觀大勢走強，亦利于進一步提升A股走勢的獨立性、降低海外市場負面擾動影響。此外，當前A股處絕對低估狀態，亦將顯著增強其反脆弱性、及潛在上行彈性。綜合看，從勝率、賠率兩大維度，A股多頭策略盈虧比依舊最高。再考慮具體分類指數，當前基本面和政策面環境相對更利于順周期、大消費板塊，而相關受益行業在滬深300指數占比最高、其配置價值仍最佳。

（以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。）

投資咨詢部

李光軍

從業資格：

F0249721

投資咨詢：

Z0001454

聯系人：李光軍

021-80220262

從業資格：

F0249721

投資咨詢：

Z0001454

有色

金屬（銅）

美元韌性較強，銅價上方存壓力

上一交易日SMM銅現貨價報67210元/噸，相較前值下跌350元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤震蕩走弱，夜盤出現反彈，收復部分跌幅。海外宏觀方面，美元指數小幅回落至106下方，但在美國經濟數據以及避險需求支撐下，短期內或韌性偏強。國內方面，穩增長政策仍在不斷推進，經濟復蘇趨勢確定性高。供給方面，雖然銅礦擾動事件頻發且成本不斷抬升，但或受到銅價處高位的影響，礦端供給仍保持增長，且國內檢修影響較少，利潤尚可，精銅產量增長較為樂觀。下游需求方面，近期國內刺激政策加碼預期仍存，疊加新能源需求持續增長。庫存方面，海內外交易所庫存均在近期出現抬升，市場對需求預期偏謹慎。綜合而言，雖然需求預期存改善空間，銅價下方有一定支撐，但美元短期內韌性較強對銅價形成拖累，疊加前期庫存抬升增加了市場擔憂，且銅價仍處偏高水平，上方存在一定壓力。

（以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。）

投資咨詢部

張舒綺

從業資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114

聯系人：張舒綺

021-80220135

從業資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114

有色

金屬（鋁）

供需面存向上驅動，鋁價下方支撐延續

上一交易日SMM鋁現貨價報19510元/噸，相較前值下跌80元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤震蕩回落，夜盤橫盤運行。海外宏觀方面，美元指數繼續小幅走弱，但在美國經濟數據以及避險需求支撐下，短期內或韌性偏強。國內方面，穩增長政策仍在不斷推進，經濟復蘇趨勢確定性高。供給方面，目前云南已經完成整體復產，后續復產產能較為有限。而新增產能在產能天花板制約下增量有限。近期進口窗口打開，后續進口或提供增加，但我國鋁進口絕對量較為有限。需求方面，地產刺激政策加碼節奏較快，光伏需求持續向上，汽車消費仍維持樂觀，電池及輕量化仍對用鋁量存在提振，鋁下游存潛在利多。庫存方面，受季節性及節假日的影響，近期庫存有所抬升，但庫存仍處于歷史同期偏低水平。目前產業利潤仍較為良好，但在供給受限下，高利潤對產量釋放的刺激作用有限，難以對價格形成明顯拖累。綜合來看，在低庫存結構下，鋁價下方支撐仍較為明確，多單仍可繼續持有。

（以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。）

投資咨詢部

張舒綺

從業資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114

聯系人：張舒綺

021-80220135

從業資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114

有色

金屬（碳酸鋰）

供給減量明確落地，產業去庫力度維持

　　供應方面，鹽湖提鋰即將進入季節性生產淡季，外購原料企業停產限產通知有所增多，云母企業因環境污染問題依照產量配額生產。從全球資源端看，非洲礦山原料海運到港、南美鹽湖項目開始放量、澳洲精礦無新增項目。遠期供應過剩格局明朗，關注企業開工情況及停產通知。  

　　需求方面，下半年屬于電池銷售旺季，產業鏈備貨需求有所回暖，但當前需求對鋰鹽價格支撐不明顯。產業鏈各環節產成品去庫進度有所加快，但大規模補庫發生概率仍較小。海外市場政策擾動頻發，海外需求不確定性仍存。預計需求拐點有望臨近，建議關注企業未來排產計劃。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價已暫時止跌，價格維持在169000元/噸，期現價差為17100元?，F貨市場目前已停止下跌態勢，詢價行為活躍而采交情況還未完全好轉。主力合約交割時間逐步臨近，情緒面刺激及資金面引導雖是重要變量，但期現價差結構波動幅度逐漸收窄。

　　總體而言，遠期供應相對寬松但近期供應縮減落地，需求有望底部回暖但需持續跟蹤終端產銷情況?，F貨價格暫時止跌，下游補庫力度增強，市場上停產檢修范圍擴大。昨日期貨小幅震蕩，多空情緒博弈已減弱，盤面交易活躍度降溫。隨著基本面出現好轉跡象，建議前多繼續持有。

（以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。）

投資咨詢部

劉啟躍

從業資格：

F3057626

投資咨詢：

Z0016224

聯系人：張峻瑞

15827216055

從業資格：F03110752

鋼礦

鐵水減產概率提高，盤面負反饋預期先行

1、螺紋：四季度市場核心風險依然在于鐵水減產帶來的產業鏈負反饋風險。一方面，旺季終端需求強度有限，建筑業施工存在季節性特征，預計四季度需求無法持續承接高鐵水產量。目前鋼坯、板材等供給壓力相對較高的品種已較明顯得累庫。另一方面，原料強而成材弱，鋼廠盈利持續被壓縮。焦炭現貨還在試探第三輪提漲，長流程螺紋即期利潤虧損200以上。受此影響，9月底10月初新增鋼廠檢修計劃較多，后續可能還將增加北方鋼廠還有采暖季檢修計劃。市場已開始交易負反饋風險。不過，宏觀方面，國內經濟基本面邊際改善的信號逐漸增多，為鞏固經濟回暖趨勢，后續穩增長政策依然值得期待，昨日市場傳言政府有意推出新的刺激措施和提高財政赤字率，以刺激經濟增長。同時，鋼材出口強勁有效緩和國內粗鋼總量供需矛盾的積累程度，四季度鐵水環比降幅有多少，仍有較高不確定性。而四季度原料端亦有潛在利多，如山西4.3米焦爐退出、焦煤供給結構性約束、鐵礦港口及鋼廠庫存偏低等、11月后鋼廠原料冬儲補庫等，煉鋼成本亦存在底部支撐。綜合看，四季度螺紋價格或將區間運行，近期負反饋預期增強，螺紋價格先向下試探成本底。策略上，單邊，暫時觀望；組合：負反饋期間，可嘗試入場做多01合約螺礦比。風險：（下行）美聯儲加息超預期，國內經濟復蘇不及預期；（上行）國內宏觀政策繼續大幅寬松。

2、熱卷：四季度市場核心風險依然是鐵水減產帶來的產業鏈負反饋風險。首先，終端需求強度無法持續承接高鐵水產量。鐵水供給壓力已體現在板材、鋼坯等庫存的持續積累過程中。其次，原料價格強勢，鋼價偏弱，鋼廠利潤持續走低。模擬熱卷、鋼坯即期利潤分別降至-389以下和-169，鋼聯247家鋼廠盈利比例上周也降至30%附近。鋼廠減產意愿正在逐步積累，9月底10月初鋼廠新增檢修計劃增多，后續北方鋼廠還將陸續公布采暖季檢修計劃。市場已開始交易鋼鐵產業負反饋的邏輯。不過，宏觀方面，國內經濟基本面環比回暖的信號增多，為鞏固經濟復蘇的趨勢，后續穩增長政策依然值得期間。昨日市場消息，政府有意采取新的刺激措施和提高財政赤字率，國內經濟溫和復蘇的概率偏高。且鋼材出口有效緩和了國內粗鋼總量供需矛盾的積累程度，四季度鐵水環比降幅有多少，仍有較高不確定性。而四季度原料供給端依然存在潛在利多，如山西全面退出4.3米焦爐、焦煤結構性問題、鐵礦庫存偏低、11月后鋼廠原料冬儲補庫等，原料成本亦存在底部支撐。綜上所述，四季度熱卷價格區間運行為主，近期負反饋風險發酵情況下，熱卷價格或先向下試探原料成本底。策略上，單邊，新單暫時觀望；組合，負反饋期間，可嘗試入場做多01合約卷礦比。風險：（下行）美聯儲加息超預期，國內經濟復蘇不及預期；（上行）國內宏觀政策繼續大幅寬松。

3、鐵礦石：無論是從終端需求還是鋼廠盈利角度，市場普遍預期四季度高鐵水產量難以持續，鐵水環比減產預期增強。9月底10月初，鋼廠檢修計劃逐步增多，后續北方其他鋼廠可能還將陸續公布采暖季檢修計劃。鋼鐵產業鏈負反饋預期已開始發酵，盤面價格先行走弱。不過，國內經濟環比改善信號增多，且為鞏固經濟復蘇趨勢，后續穩增長政策依然值得期待。且鋼材出口緩和國內粗鋼總量供需積累程度，四季度鐵水環比降幅存在分歧。鐵礦自身供需矛盾也未明顯積累，生產和流通環節庫存偏低，若最終鐵水減產幅度有限，鐵礦庫存或難積累。而11月后將還將迎來鋼廠原料冬儲補庫。鐵礦期價大幅貼水現貨，昨日收盤01合約貼水最便宜交割品折盤價135元/噸（前值134元/噸），或已一定程度提前反映鐵水減產預期?？傮w看，四季度有兩條交易主線，一是產業鏈負反饋（10月），二是原料冬儲補庫及明年高爐復產預期（11月后），鐵礦價格大概率先跌后漲。當前交易主線為產業鏈負反饋，需根據高爐減產規模持續評估負反饋程度，短期先看760-780一線支撐。策略上，單邊，新單暫時觀望；組合，負反饋交易期間，可做多01合約螺礦比（鋼廠利潤指標）。風險：（下行）美聯儲加息超預期，國內經濟復蘇不及預期；（上行）國內宏觀政策繼續大幅寬松。

（以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。）

投資咨詢部

魏瑩

從業資格：

F3039424

投資咨詢：

Z0014895

聯系人：魏瑩

021-80220132

從業資格：

F3039424

投資咨詢：

Z0014895

煤炭產業鏈

悲觀預期釋放，盤面價格受挫下行

焦炭：供應方面，焦爐開工受制于利潤影響提升乏力，焦炭日產維持偏緊態勢，而山西4.3米焦爐淘汰一事按部推進，Mysteel調研數據顯示10月退出產能1824萬噸，全年凈淘汰643萬噸，關注山西焦爐關停進展。需求方面，低庫鋼廠原料補庫仍在推進，鐵水日產處于相對高位支撐現實剛需，但市場預期普遍認為高爐開工將邊際回落，關注四季度鋼廠生產狀況的變動?，F貨方面，晉、蒙多地焦企上調焦炭出廠價100-150元/噸，主流鋼廠暫未答復，鋼焦博弈有所升溫，焦炭本輪提漲阻力較大。綜合來看，需求預期回落壓制焦炭期貨價格，市場悲觀情緒有所積聚，但現實剛需兌現尚可，而供應端受利潤微薄及山西4.3米產能退出影響繼續收緊，焦企嘗試再度提漲，且當前下游庫存仍處低位，價格充分下行后或將激發新一輪補庫需求；近期需跟蹤鐵水日產邊際變動及山西焦炭產能退出相關事項。

焦煤：產地煤方面，坑口安全檢查制約節后礦山復產，四季度原煤產出難有顯著放量；進口煤方面，甘其毛都口岸恢復通關，口岸目前可售資源不多，而澳煤價格依然高位，國內終端采購意愿不佳，進口市場補充作用缺失。需求方面，下游原料補庫仍在推進，但焦企利潤修復不佳影響焦爐開工，且落后產能退出一事擾動市場，而鐵水日產維持高位預期減弱，終端需求或將邊際回落。綜合來看，市場情緒不佳壓制焦煤價格，終端需求預期有所回落，但現實剛需兌現尚可，鋼廠主導原料補庫，且原煤產能釋放大概率持續受阻，焦煤庫存整體維持絕對低位，價格下方存在支撐；關注上游煤礦復產近況及需求兌現持續性。

(以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。)

投資咨詢部

劉啟躍

從業資格：

F3057626

投資咨詢：

Z0016224

聯系人：劉啟躍

021-80220107

從業資格：

F3057626

投資咨詢：

Z0016224

純堿/玻璃

純堿近弱遠強，1-5反套持有

現貨：10月10日，華北重堿3150-3200元/噸（0），華東重堿3100-3200元/噸（0），華中重堿2950-3050元/噸（0），繼華中、華東下調價格后，昨日華南、西南、西北地區現貨報價也跟隨下調；10月10日，浮法玻璃全國均價2096元/噸（+0.10%）。

上游：10月10日，隆眾純堿日度開工率降至87.67%（-1.39%），檢修日度損失量提高至1.37（+0.15）萬噸，主要是西北個別企業負荷波動。

下游：（1）浮法玻璃：10月10日，運行產能170160t/d（0），開工率82.35%（0），產能利用率83.25%（0）。昨日浮法玻璃主產地產銷率整體回落，昨日沙河85%（↓），湖北102%（↓），華東118%（↓），華南111%（↓）。（2）光伏玻璃：10月10日，運行產能94360t/d（0），開工率82.25%（0），產能利用率93.76%（0）。

點評：（1）純堿：供給回升趨勢明朗。遠興1、2線逐步接近滿產狀態，金山裝置尚有提產空間，如若遠興3、4線投產，且金山裝置達到滿產，純堿一周產量上限可由70萬噸進一步提高至75-76萬噸。結合進口純堿到港、純堿周度國內需求62-63萬噸估算，四季度純堿累庫的大方向較明確。9月下旬以來，下游持貨、補庫意愿降低，10月純堿現貨新價陸續調降。不過，純堿價差結構對純堿供給增長的利空已有所體現。其中純堿期價大幅貼水現貨，遠月價格又大幅貼水近月，遠月價格已低于當前現貨成本價。受此影響，我們預計遠月抵抗性相對較強，近月更易交易供給增長預期，純堿價格或呈現出近弱遠強的反套格局。（2）浮法玻璃：供給方面，隨著復產點火產線增多，浮法玻璃運行產能穩步增加，同比已由降轉增。需求方面，昨日市場消息，碧桂園9月銷售大降80%，并公告公司可能將無法償還部分債務，包括美元計價債務。此消息進一步增強了市場對于四季度浮法玻璃新建工程訂單的擔憂。主產地產銷率亦高位回落。不過房地產調控政策持續優化的大方向依然明確，認房不認帶調整以來，主要城市二手房成交環比回暖，有利于支撐浮法玻璃家裝訂單需求。微觀方面，浮法玻璃現貨報價仍在2000以上，期貨價格大幅貼水現貨，5月貼水1月，且5月價格已跌至浮法玻璃低成本線（1503）附近。

策略建議：單邊，純堿近月偏空；組合，純堿1-5反套持有，玻璃1-5正套離場。

(以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。)

投資咨詢部

魏瑩

從業資格：

F3039424

投資咨詢：

Z0014895

聯系人：魏瑩

021-80220132

從業資格：

F3039424

投資咨詢：

Z0014895

原油

地緣擾動進一步放大油價的波動

地緣政治方面，巴以沖突使沙特與以色列和談受到影響，并將進一步影響到美國所希望的沙特增產。另一方面，伊朗目前被普遍認為是巴勒斯坦背后支持者，伊朗2022年迄今因為美國的制裁邊際放松，產量增加大約70萬桶/日，而隨著巴以沖突再次爆發，美國對伊朗制裁再度收緊的可能性加大。但以目前形式看，巴以沖突大概率會維持在一個可控的范圍內，不至于對石油市場產生重大沖擊，油價大幅沖高風險有所下降

需求方面，近期美國汽油需求急劇下降，成品車用汽油供應量降至年初與來最低水平，全球成品油裂解差普遍回落明顯，需求側難以匹配油價的強勢。

資金方面，截至10月3日當周，布倫特原油期貨投機性凈多頭頭寸減少2.5萬手合約至21.8萬手合約，WTI原油期貨投機性凈多頭頭寸減少0.6萬手至28萬手。在油價暴跌之前投機資金凈多頭寸已經開始減少，此前資金在高位已經開始趨于謹慎，后期資金離場局面可能加劇。

總體而言，節后國內油價補跌，但當前受地緣政治因素擾動，國內原油出現震蕩橫盤行情，市場風險偏好持續降溫。

(以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。)

投資咨詢部

葛子遠

從業資格：

F3062781

投資咨詢：

Z0019020

聯系人：葛子遠

021-80220137

從業資格：F3062781

聚酯

成本重心下移，TA持空頭思路

供應方面，廣東260萬噸PX裝置小幅降負；逸盛新材料一期360萬噸PTA裝置10月3號停車，預計10月9日恢復；逸盛225萬噸PTA裝置節前降負至5成，目前已經恢復；恒力2線220萬噸PTA裝置10月7日按計劃檢修2周左右，中國臺灣一套150萬噸裝置10月1日按計劃檢修，預計檢修3周附近。國內PTA裝置檢修部分落實，預計影響PTA月產量約21.5萬噸。

需求方面，下游聚酯負荷88.76%保持高位，但金九訂單并沒有旺季表現，紡織企業運營壓力持續，面臨資金和虧損壓力，降負減產或將成為大概率事件。此外出口方面1-8月紡織服裝累計出口1976.5億美元，同比下降10.4%。其中紡織品累計出口額下降11.4%，服裝出口額下降9.4%。整體需求端偏弱，導致供需面寬松運行。

成本方面，節日期間國際原油大幅下跌10%，成本重心下移利空能化鏈下游品種，預計PX、PTA繼續跟隨大幅回調。

總體而言，PTA基本面無利好提振，聚酯端庫存壓力較大，成本重心下移情境下建議PTA持空頭思路。

(以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。)

投資咨詢部

葛子遠

從業資格：

F3062781

投資咨詢：

Z0019020

聯系人：葛子遠

021-80220137

從業資格：F3062781

甲醇

關注中東天然氣和甲醇供應情況

昨日西北能源停車4個月，當前檢修裝置極少，檢修涉及總產能僅400萬噸，開工率處于年內最高水平。本周樣本生產企業簽單量為8.4萬噸，反映節后需求良好。周二期貨價格大幅下跌，從技術面看，如果短期跌破8月15日前后的震蕩平臺，即2400元/噸，則可以考慮加空。四季度國內甲醇供需平衡，同時氣頭裝置檢修力度預計有限，價格的邊際影響因素取決于海外供應。IEA最新報告顯示俄羅斯今年天然氣產量將降至2009年以來最低水平，歐洲天然氣過去三天累計上漲34%，未來建議重點關注海外氣頭裝置運行情況。

 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。)

投資咨詢部

楊帆

從業資格：

F3027216

投資咨詢：

Z0014114

聯系人：楊帆

0755-33321431

從業資格：

F3027216

投資咨詢：

Z0014114

聚烯烴

節后需求表現欠佳，聚烯烴跌勢延續

由于上半年檢修較為頻繁，四季度檢修明顯減少。寧波金發二線計劃下旬投產，四季度PP待投放產能超過200萬噸。十一后BOPP生產企業接單量始終處于低位，除了BOPP企業自身檢修增多外，終端需求轉弱是主要原因。地膜進入淡季，棚膜需求開始增加，農膜是PE需求主要支撐。包裝膜、注塑和中空需求較節前無明顯變化，管材即將進入淡季。四季度PE和PP產量同比增長接近10%，但進口量減少疊加出口量增多，表觀需求增速下降至7%和4%，10-11月以下跌為主，12月可能迎來反彈。

(以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。)

投資咨詢部

楊帆

從業資格：

F3027216

投資咨詢：

Z0014114

聯系人：楊帆

0755-33321431

從業資格：

F3027216

投資咨詢：

Z0014114

橡膠

原料價格表現韌性，港口庫存加速降庫

供給方面：ANRPC旺產季產出不及預期，合艾膠水價格高位上行，而NOAA監測數據預示本輪厄爾尼諾事件將貫穿北半球冬季，持續至2024年一季度的概率上升至95%，各產區物候條件穩定性遭受嚴峻考驗，天然橡膠供應端不確定因素居多。

需求方面：9月車市維持復蘇態勢，雙節疊加政策引導，消費刺激措施效力顯現，市場潛力得到繼續激發，而山東輪企產成品庫存降庫速率明顯，對原料的采購意愿相對積極，節后產線復工預計快于往年，橡膠需求傳導較為順暢。

庫存方面：港口出庫率持續高于入庫水平，青島庫存維持降庫之勢，而滬膠倉單仍處低位、云南庫存亦未增長，橡膠庫存端壓力續減。

核心觀點：乘用車零售延續同環比雙增，車市產銷積極復蘇，政策施力效果顯現，而氣候變動加劇或將阻礙產區原料生產釋放，青島港口庫存繼續下降，供需結構不斷改善，基本面對價格驅動依然向上；近期可關注供應端生產節奏及年末終端消費兌現情況。

(以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。)

投資咨詢部

劉啟躍

從業資格：

F3057626

投資咨詢：

Z0016224

聯系人：劉啟躍

021-80220107

從業資格：

F3057626

投資咨詢：

Z0016224

棕櫚油

基本面偏弱，棕油上方壓力持續

昨日棕櫚油價格早盤繼續走弱，午后出現反彈，收復跌幅隨后窄幅震蕩?；久娣矫?，最新MPOB數據顯示，馬棕9月產量環比增長4.33%，供給仍較為充裕。而需求方面，中國、印度等國需求仍較為疲弱，馬棕9月出口數據也同樣表現疲弱，同時馬棕庫存進一步抬升，仍處偏高水平，對價格存在一定壓力。綜合來看，目前基本面暫無明確利多，且原油價格難以提供持續性支撐，因此棕櫚油價格上方壓力仍預計將持續。

（以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。）

投資咨詢部

張舒綺

從業資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114

聯系人：張舒綺

021-80220135

從業資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114