股指

整體仍處上行通道，滬深300期指多單繼續持有

周三（1月18日），A股整體表現震蕩偏強。截至收盤，上證指數持平報3224.41點，深證成指微漲0.09%報11810.66點，創業板指微跌0.07%報2543.9點，中小綜指漲0.11%報12213.49點，科創50指漲0.31%報1006.75點。當日兩市成交總額為0.64萬億、較前日縮量；當日北向資凈流入為47.4億，已連續多日凈流入。

盤面上，TMT、有色金屬和國防軍工等板塊漲幅較大，而食品飲料、消費者服務、農林牧漁等板塊走勢則偏弱。

因現貨指數表現相對堅挺，當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均小幅走闊，但整體維持正向結構。而滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則延續回落態勢?？傮w看，市場情緒無弱化跡象。

當日主要消息如下：1.美國12月零售額銷售環比-1.1%，預期-0.8%，前值-1%；2.發改委稱，2023年將進一步加力支持新型基礎設施建設；3.工信部將制定出臺《加快制造業綠色高質量發展指導意見》，一體化推進重點行業、企業等發展方式綠色低碳轉型。

 受春節長假因素影響、近日A股整體交投量能下滑，但其關鍵位支撐明確，且相關微觀價格結構亦顯示市場的樂觀預期，技術面整體多頭格局未變。而國內宏觀經濟面有實質性好轉、政策面積極導向則持續深化，均利于進一步提振盈利改善預期、提升市場風險偏好?？傮w看，積極利多因素仍有充足發酵空間，股指仍處上行通道。從具體分類指數看，考慮業績、估值匹配度，以及市場風格偏好等，當前階段大盤價值股配置價值依舊最佳，滬深300期指多單繼續持有。

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有色

金屬（銅）

現實需求疲弱，銅價沖高回落

上一交易日SMM銅現貨價報69750元/噸，相較前值上漲1335元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤震蕩走高，夜盤沖高后回落。宏觀方面，美元指數在102附近震蕩運行，日央行維持貨幣政策不變。國內方面，疫情拖累基本消退，國內宏觀修復預期持續出現改善，疊加促銷費、拉投資等政策發力方向，從中期來看，對有色中性偏多。供給方面，雖然秘魯等國家銅礦供給有所減少，但其他國家產量有所提升，且海外礦端擾動事件持續時間較短，整體銅礦供給仍有所增加，礦端供給寬松預計將延續至23年，關注冶煉端產能修復情況。下游需求方面，受到國內宏觀預期改善的影響，國內需求預期出現抬升，但部分下游企業已經出現停工放假，實際需求較為疲弱，拿貨意愿不強。疊加海外衰退預期持續，存在一定拖累。庫存方面，國內庫存有所抬升，LME庫存繼續下滑，海內外庫存整體仍處于低位。綜合而言，國內需求預期存進一步改善空間，且交易所庫存處于低位，對銅價存潛在利多，但前期快速上漲后動能或有所減弱。且中期來看，礦端供給預計延續寬松，冶煉端產能持續修復，季節性累庫即將到來，且從價差結構來看，目前仍多數遠月合約維持貼水結構，銅價上漲的持續性仍有待觀察。

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有色

金屬（鋁）

供需結構預期樂觀，鋁價趨勢向上

上一交易日SMM鋁現貨價報18640元/噸，相較前值上漲130元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤震蕩走高，夜盤高位震蕩小幅回落。海外宏觀方面，日本維持貨幣政策不變，美元指數目前維持在102附近運行。國內方面，疫情拖累基本消退，國內宏觀修復預期持續出現改善，疊加促銷費、拉投資等政策發力方向，中期來看，對有色存在利多。但目前經濟數據暫未有實質性改善，樂觀預期兌現節奏較慢。供給方面，海外能源壓力逐步緩解，預計23年海外鋁產能進一步減產可能性較低，但增量有限。而國內方面，目前受影響產能主要受冬季和水電問題，云南及貴州等地枯水期大概率將持續，且電解鋁復產流程較長，預計產能釋放需等待至明年下半年。下游需求方面，鋁價昨日漲勢放緩，市場成交情況清淡。庫存方面，季節性累庫已經啟動，受到下游放假因素的影響，累庫節奏較快。但今年春節時間偏早，關注節后庫存情況。綜合來看，供給端約束明確，產能釋放有限，疊加下游需求預期存進一步改善空間，鋁價趨勢向上。

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鋼礦

12月經濟數據好于預期，黑色金屬偏強運行

1、螺紋：春節前最后一周，下游陸續放假，剛需及成交進入地量階段，螺紋持續被動累庫。近期原料端利擾動較多，鐵礦石價格監管風險或繼續發酵，2023年澳煤也將恢復進口，焦炭現貨第二輪提降陸續落地，短期高爐成本支撐有所減弱。螺紋期現價格短期續漲動力受限。不過，12月經濟數據好于預期，2022年全年GDP增速3%，2023年各省市GDP增速目標加權后為5.6%，且近期政府再次強調地產行業重要性，市場對2023年國內經濟及地產復蘇的樂觀預期有所增強。同時，得益于電爐提前放假+高爐虧損，螺紋產量明顯低于去年同期，春節期間有望繼續下降，低供給將減輕淡季累庫壓力，春節后螺紋庫存高度或相對有限。綜合看，經濟復蘇、房地產回暖的樂觀預期依然是支撐價格偏強運行的核心，且低供給背景下，淡季螺紋累庫高度較為有限，也有利于節后價格的上行，但短期原料端受利空擾動較大，高爐成本支撐力度有所減弱，淡季螺紋估值相對偏高，春節前續漲動能受限。策略上：單邊，新單仍持逢回調做多05合約的思路；組合：澳煤進口將逐步恢復，全年焦煤供給增量可觀，焦煤環節讓利鋼廠的概率較高，可持有做多螺紋05-做空焦煤05的套利組合。關注：春節后需求啟動情況；大宗商品價格調控風險。

2、熱卷：春節臨近，下游陸續放假，熱卷需求將繼續下行，庫存被動增加。同時，近期原料端受利空擾動較多，鐵礦價格監管風險發酵，2023年澳煤也將恢復進口，國內焦炭現貨第二輪提降陸續落地，短期高爐成本支撐有所減弱。不過，12月經濟數據好于預期，2022年全年GDP增速穩在3%，各省市2023年GDP增長目標加權后為5.6%，政府再次強地產行業重要性，預計消費、地產相關的刺激政策有望加碼，疊加居民部門超額儲蓄有較大的潛在釋放空間，2023年國內總需求修復力度可期，對熱卷內需也將形成提振。綜合看，熱卷基本面供需矛盾暫不突出，淡季累庫壓力有限，國內經濟復蘇、地產回暖的樂觀預期依然存在，熱卷價格的支撐較強，但近期原料端受利空消息擾動，成本支撐有所松動，淡季熱卷期價接近平水，春節前續漲動能或受限。策略上，單邊：新單仍持調整后做多05合約的思路；組合：澳煤將逐步恢復通關，2023年焦煤供給增量可觀，焦煤環節讓利鋼廠的概率較高，可等待逢熱卷/焦煤比值較低時參與做多熱卷做空焦煤的套利策略。關注：春節后需求啟動情況；大宗商品價格調控風險。

3、鐵礦石：高爐日均鐵水產量維持220萬噸/天以上的水平，同比依然明顯增加，且鋼廠進口礦庫存同比仍大幅偏低，有利于支撐春節期間鐵礦消耗及春節后鋼廠進口礦補庫需求釋放。2022年四季度港口進口礦庫存累計幅度低于預期，截至上周五45港庫存較去年同期減少2338.26萬噸。春節后海外礦山鐵礦發運仍處于季節性低位，而國內高爐鐵水產量將逐步抬升，疊加鋼廠進口礦庫存偏低節后仍有部分補庫需求待釋放，鐵礦供需節奏存在階段性的錯配。截至1月18日收盤，鐵礦期貨05合約貼水最便宜交割品（IOC6）31（前值28）。不過，春節臨近，終端需求基本停滯，國內高爐持續虧損疊加鋼廠成材自儲占用現金流，春節前鋼廠鐵礦補庫已基本結束。同時，鐵礦石價格監管風險發酵，警惕發改委類似2022年1月-2月期間連續針對鐵礦石出臺調控政策。綜合看，國內經濟復蘇預期難以證偽，春節后鋼廠原料低庫存+高爐復產+外礦發運季節性回落，鐵礦供需仍存在階段性錯配，但春節前鋼廠鐵礦補庫接近尾聲，鐵礦石價格監管風險依然存在，短期調整壓力增加。策略上，單邊：中期看，新單可等待發改委調控風險釋放后再試多05合約。關注：大宗商品價格調控風險；春節后終端需求啟動情況；春節后鋼廠原料補庫。

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煤炭產業鏈

產地煤礦陸續排期放假，節后煤炭進口市場有望打開

焦炭：供應方面，兩輪降價后焦企經營狀況再度陷入困境，焦化利潤降至負值區間壓制焦爐開工意愿，東北地區焦爐開工率顯著下降，主產區部分原料成本偏高企業亦紛紛降低開工負荷，節前焦炭日產延續回落之勢。需求方面，鐵水產量回升至222萬噸，焦炭入爐剛需支撐尚可，但鋼廠補庫節奏持續放緩，原料冬儲接近尾聲，焦化廠廠內庫存快速累庫，關注節后鐵水產量回升速度所帶來的焦炭剛需的增量?，F貨方面，臨近春節市場逐步進入休假模式，產地焦炭完成兩輪提降后暫穩，港口貿易環節成交趨弱。綜合來看，春節假期將至，原料冬儲告一段落，港口成交亦同步走弱，焦炭兩輪提降落地后現貨市場暫穩，而焦企經營狀況不佳，焦爐開工延續下行趨勢，但本周鐵水產量小幅回升支撐焦炭剛需，且市場對節后需求預期修復樂觀，關注穩增長背景下需求預期兌現情況及市場交易情緒是否回暖。

焦煤：產地煤方面，春節臨近，民營礦井率先放假，國有大礦亦陸續排期進入春節假期，汾渭調研顯示今年樣本煤礦平均假期11.2天，較去年增加1.4天，而當前主產區周邊洗煤廠開工負荷均呈現下降趨勢，焦煤供應維持收緊態勢；進口煤方面，甘其毛都口岸通關車數降至500車附近，口岸貿易商多數也已放假，但澳媒進口市場恢復，廣東區域海關已允許其正常報關，節后煤炭進口市場補充作用維持樂觀預期。需求方面，焦炭兩輪提降后焦化利潤快速萎縮，年前焦爐開工率或難再回升，且原料冬儲接近尾聲，下游采購趨于謹慎，坑口拉運亦有放緩，焦煤貿易需求同步走弱。綜合來看，產地煤礦陸續進入春節放假階段，原煤坑口產出持續走弱，而焦企補庫力度亦大幅放緩，現實供需同步回落，焦煤貿易價格有所下調，但澳媒通關放行提振進口市場，年后焦煤供應呈現回升之勢，長期供應壓力逐步緩解，關注煤炭進口政策調整的發酵空間及宏觀政策是否存在增量利多影響。

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純堿/玻璃

12月地產竣工加速修復，建材品種偏強運行

現貨：1月18日，華北重堿2900元/噸（0），華東重堿2900元/噸（0），華中重堿2850元/噸（0），華南輕重堿分別漲20和80。

供給：1月18日，純堿日度開工率為89.02%（-2.2%），徐州豐成設備問題短停，開工率下降。

需求：（1）浮法玻璃：1月18日，運行產能158180t/d（0），開工率78.15%（0），產能利用率79.15%（0）；浮法玻璃均價報1627元/噸（0）；（2）光伏玻璃：1月18日，運行產能79760t/d（0），開工率87.83%（0），產能利用率94.99%（0）。

點評：（1）純堿，基本面變化不大，產業鏈多已陸續放假，庫存偏低的格局延續。綜合考慮2023年光伏玻璃投產計劃較多、地產竣工周期修復背景下浮法玻璃冷修積極性下降、以及純堿產能投產多集中于5月之后，5月前純堿供需仍偏緊，行業庫存有望繼續下降。目前主要的長期風險在于遠興裝置投產時間以及長期行業成本曲線右移的風險。前者在于，面對2000元/噸的潛在利潤空間，不排除遠興裝置提前投產的可能。后者在于，2023年澳煤恢復進口，疊加5月后遠興低成本天然堿產能投產，長期看行業成本曲線將明顯右移。（2）浮法玻璃，得益于2022年下半年浮法玻璃冷修規模的持續增加，浮法玻璃產量收縮明顯帶動生產企業高庫存開始連續下降，2023年浮法玻璃仍有部分冷修計劃，供給約束較強。而需求回暖預期增強，2023年國內經濟增速有望達到5%-5.5%，在消費刺激以及地產寬松政策加碼的情況下，地產竣工周期將明顯修復，有利于提振浮法玻璃需求。供減需增的預期邏輯下，玻璃基本面將轉暖，浮法玻璃價差結構呈現明顯的遠期升水特征也印證了這一預期。

策略建議：單邊，純堿05合約及玻璃05合約仍持多頭思路，考慮到監管風險的擾動，新單等待逢回后調做多的機會。

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魏瑩

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原油

宏觀風險偏好回升，原油短期維持重心震蕩上行趨勢

宏觀方面，美國通脹壓力繼續回落，市場對美聯儲加息力度的預期有所降溫，宏觀面對油價的利空有所弱化。

供應方面，盡管由OPEC+聯盟承諾減產，但OPEC12月份的產量增加9.1萬桶/日至2897萬桶/日，這主要得益于不受自愿減產約束的尼日利亞產量反彈。EIA預計2月份美國主要頁巖油區的石油產量將增加約7.7萬桶/日，達到創紀錄的938萬桶/日。

需求方面，OPEC1月月報將2023年全球經濟增長預測為2.5%，2023年全球原油需求增速預測為222萬桶/日。預計石油市場將在第一季度實現平衡。OPEC月報中對2023年需求預測保持不變，但在表達觀點時態度有所回暖。

總體而言，海外市場將繼續定價中國帶動全球需求恢復的預測，隨著CPI數據下降、風險偏好回升，預計短期內油價將維持重心震蕩上行格局。國內市場臨近春節假日，交易量縮減，建議防范假期調整風險。

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聚酯

成本端原油重心上移，PTA受支撐短期偏強

PX方面，盛虹煉化1期負荷持續提升，2期也已于1月7日投產；廣東石化1月中下旬預計將會產出產品；大榭石化計劃在2—3月投產，新裝置產量正在逐步兌現中。

PTA方面，嘉興石化220萬噸重啟中，逸盛其他裝置負荷小幅調整，亞東負荷調整至8成，恒力石化220萬噸恢復，嘉通能源250萬噸裝置負荷提升。PTA開工率回升至69%附近，較去年12月底的低點提升了7個百分點，且新裝置進度持續推進，PTA供應壓力增加。

內需方面，國內部分聚酯工廠計劃進一步減產、檢修，預計聚酯產量繼續下滑。下游原料備貨也小幅提升，多為開年機器投料做好充足準備，但原料備貨積極性較往年相比仍有較大差距。終端開啟春節假期，原料需求降至低位，PTA進入季節性累庫。

成本方面，宏觀市場情緒提振、風險偏好回升。原油價格重心將逐步上移，成本端存在較強支撐。

總體而言，市場供應提升，而下游聚酯端需求下滑明顯，企業節前備貨意愿不強，年后織造訂單預計依然較弱，可能拖累年后備貨力度；由于原油市場受提振明顯，PTA成本支撐短期偏強。

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棉花

節后產銷預估樂觀，棉花仍持多頭思路

內需方面，12月中國棉紡織行業采購經理人指數為52.61%，環比上升19.17個百分點，繼2021年7月以來時隔十七個月再次回到枯榮線以上。新訂單指數大幅回升至枯榮線以上，反映隨著疫情管控解除，下游需求復蘇預期帶動采購情況明顯增多。

隨著春節臨近，近期訂單好轉部分大型紡企的開機將在年前持續高位，以保證訂單生產，并為年后的市場做準備，而中小型紡企正陸續放假。調查顯示，和去年相比，預計春節后產銷率在71%-100%的企業比例從55%增加到84.31%；產銷率為51%-70%的企業從38%降至9.8%；產銷率在50%以下的企業，基本持平，可見企業對于節后的信心和預期高于去年。

美棉方面，受外圍能源谷物市場走高提振，美棉收漲；據國際貨幣基金組織消息，全球經濟增速或于今年觸底，于明年反彈，或一定程度提振市場投資情緒。

總體而言，隨著疫情防控政策調整和訂單的好轉，市場對節后普遍存在較強預期，建議棉花仍持多頭思路。

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甲醇

生產企業和港口庫存雙雙降低，甲醇突破2700

本周甲醇港口庫存為76.14（-3.6）萬噸，華東需求良好，庫存減少3.86萬噸，華南供需相抵，庫存保持穩定。目前港口庫存處于中等水平，未來到港量雖然預期增長，但庫存是否增加受天氣、卸貨速度等因素影響。生產企業庫存大幅減少8%至38.98萬噸，自去年12月至今快速去庫，當前庫存已經降至三年低位，春節后的去庫壓力將非常有限。周三空頭集中減倉，甲醇05合約順利突破2700，達到去年6月以來新高，盡管本周現貨成交已經明顯減少，但低庫存和高成本支撐下，甲醇持續上漲，春節后檢修的烯烴裝置有望重啟，可能進一步推高甲醇價格至2800以上，對于PP價格至8500以上。

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聚烯烴

市場情緒樂觀，聚烯烴持續上漲

周四石化庫存為48.5（+0.5）萬噸。本周生產企業開展春節后預售，貿易商因擔心價格上漲而主動補庫，導致生產企業庫存大幅減少，其中PE減少12%，PP減少11%。而社會庫存顯著增長，其中PE增加10%，PP增加8%。原計劃1月投產的新裝置普遍推遲，供應利空暫時消退。期貨連續7日上漲，如果春節后需求如期復蘇，05合約有望突破去年6月初的高點，即PP2305上至8900附近。不過美聯儲鷹派鼓吹繼續加息，海外經濟衰退的可能仍在增加，一旦原油下跌疊加海外需求下滑，聚烯烴可能出現沖高回落的行情。

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橡膠

強預期對抗弱現實，關注節后需求兌現情況

供給方面：2022年割膠季國內天然橡膠產出恢復至往年正常年份水平，持續超過兩年有余的厄爾尼諾-拉尼娜交替事件的負面影響逐步趨弱，ANRPC其余產區物候條件亦趨于穩定，原料產出平穩可期，且當前階段系天膠進口高峰時期，海外到港橡膠補充作用效果顯著。

需求方面：1月乘用車市場零售低迷，政策退出后市場驅動缺失，且臨近春節輪胎企業陸續進入放假，輪胎產線開工率維持低位，節前天然橡膠需求維持弱勢；但考慮到近日以來工信部、商務部及行業協會多次強調要重振汽車消費刺激，關注節后政策行為是否再度轉向。

庫存方面：天膠進口處于季節性高位，港口庫存加速累庫，保稅區庫存及貿易庫存合計超過50萬噸，顯示現貨供應壓力仍未好轉，但國內停割制約全乳倉單注冊意愿，滬膠期貨庫存尚處低位。

核心觀點：春節將至，乘用車零售表現回落、輪企開工率繼續下行，而橡膠進口依然維持增長勢頭，港口庫存加速累庫，天然橡膠現實供需仍偏寬松；但強預期對抗弱現實，市場對節后消費刺激及經濟復蘇普遍充滿樂觀情緒，節前持倉需謹慎。

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棕櫚油

供需面新增驅動有限，棕油震蕩筑底

昨日棕櫚油價格震蕩運行，小幅走高。宏觀方面，人民幣近期表現偏強，對進口商品價格存在一定拖累。海外淺衰退預期仍在延續，但近期原油價格出現反彈，對油脂拖累減弱。國內方面，消費復蘇預期對需求端存在一定支撐。供給方面，主產國進入減產周期，馬棕產量及庫存均有所下降，市場對供給端收縮預期不斷抬升。各國政策方面，馬來西亞表示可能暫停向歐盟出口棕櫚油，印度將免稅進口毛豆油。下游需求方面，生柴目前雖無實質性利多，但印尼或在2月起或強制實行B35政策，且對生柴政策持續推進中，預期較為樂觀。馬棕出口高頻數據出現明顯回落，中國12月進口量同比減少2.3%。國內消費需求方面，疫情擾動減弱，需求預期邊際改善。國內庫存方面，目前仍處于歷史偏高水平。綜合來看，近期供給端利多因素不斷增多，而需求端邊際改善預期較強，且棕櫚油價格處于歷史偏低水平，下方支撐不斷走強。但目前需求端實質性好轉仍暫缺，且人民幣走強，棕櫚油預計將繼續震蕩筑底。

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