股指

整體續漲空間上移，滬深300期指多頭配置價值仍最高

周二（1月17日），A股整體表現震蕩偏強。截至收盤，上證指數跌0.1%報3224.24點，深證成指漲0.13%報11800.55點，創業板指漲0.24%報2545.55點，中小綜指漲0.1%報12199.88點，科創50指漲1.11%報1003.68點。當日兩市成交總額為0.71萬億、較前日縮量；當日北向資凈流入為92.9億，已連續多日大幅加倉。

盤面上，電子、國防軍工、機械等板塊走勢相對較強，而傳媒、醫藥、食品飲料和農林牧漁等板塊表現則較弱。

因現貨指數表現相對堅挺，當日滬深300、上證50、中證500期指主力合約基差均小幅走闊，但整體維持正向結構。而滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則持續回落?？傮w看，市場情緒依舊積極。

當日主要消息如下：1.我國12月社會消費品零售總額同比-1.8%，預期-6.5%，前值-5.9%；2.我國12月規模以上工業增加值同比+1.3%，預期+0.6%，前值+2.2%；3.國務院副總理劉鶴稱，房地產業是國民經濟支柱產業，未來巨大需求潛力仍將為其發展提供有力支撐。

從近日A股整體表現看，其價格運行重心持續上移、且市場預期樂觀，技術面整體多頭特征依舊明確。國內最新宏觀面主要指標有實質性好轉、政策面積極導向則繼續深化，均利于進一步提振盈利改善預期、提升市場風險偏好?？傮w看，利多因素仍有充足發酵空間，股指上行通道繼續打開。從具體分類指數看，考慮業績、估值匹配度，以及市場風格偏好，當前階段大盤價值股配置價值依舊最佳，滬深300期指多單繼續持有。

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有色

金屬（銅）

需求樂觀情緒持續，銅價偏強運行

上一交易日SMM銅現貨價報68415元/噸，相較前值下跌135元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤震蕩運行，夜盤出現快速拉伸，LME銅同樣表現強勢。宏觀方面，美元指數在102附近震蕩運行，關注日央行貨幣政策。國內方面，疫情拖累基本消退，國內宏觀修復預期持續出現改善，疊加促銷費、拉投資等政策發力方向，從中期來看，對有色中性偏多。供給方面，雖然秘魯等國家銅礦供給有所減少，但其他國家產量有所提升，且海外礦端擾動事件持續時間較短，整體銅礦供給仍有所增加，礦端供給寬松預計將延續至23年，關注冶煉端產能修復情況。下游需求方面，受到國內宏觀預期改善的影響，國內需求預期出現抬升，但部分下游企業已經出現停工放假，實際需求較為疲弱，拿貨意愿不強。疊加海外衰退預期持續，存在一定拖累。庫存方面，國內庫存有所抬升，LME庫存繼續下滑，海內外庫存整體仍處于低位。綜合而言，國內需求預期存進一步改善空間，且交易所庫存處于低位，對銅價形成一定支撐，短期內銅價或進一步上行。但中期來看，礦端供給預計延續寬松，冶煉端產能持續修復，季節性累庫即將到來，且從價差結構來看，目前仍多數遠月合約維持貼水結構，銅價上漲的持續性仍有待觀察。

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有色

金屬（鋁）

供需結構預期樂觀，鋁價表現偏強

上一交易日SMM鋁現貨價報18510元/噸，相較前值上漲60元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤震蕩運行，夜盤快速拉伸。海外宏觀方面，美元指數目前維持在102附近運行，關注今日日央行貨幣政策是否存在調整。國內方面，疫情拖累基本消退，國內宏觀修復預期持續出現改善，疊加促銷費、拉投資等政策發力方向，中期來看，對有色存在利多。但目前經濟數據暫未有實質性改善，樂觀預期兌現節奏較慢。供給方面，海外能源壓力逐步緩解，預計23年海外鋁產能進一步減產可能性較低，但增量有限。而國內方面，目前受影響產能主要受冬季和水電問題，云南及貴州等地枯水期大概率將持續，且電解鋁復產流程較長，預計產能釋放需等待至明年下半年。下游需求方面，鋁價昨日漲勢放緩，市場成交情況清淡。庫存方面，季節性累庫已經啟動，受到下游放假因素的影響，累庫節奏較快。但今年春節時間偏早，關注節后庫存情況。綜合來看，供給端約束明確，產能釋放有限，疊加下游需求預期存進一步改善空間，鋁價易漲難跌。

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鋼礦

12月經濟數據好于預期，黑色金屬偏強運行

1、螺紋：春節前最后一周，下游陸續放假，剛需及成交進入地量階段，螺紋持續被動累庫。近期原料端利空相對集中，鐵礦石價格監管風險發酵，2023年澳煤也將恢復進口，焦炭現貨第二輪提降陸續落地，短期高爐成本支撐有所減弱。螺紋期現價格短期續漲動力受限。不過，12月經濟數據好于預期，2022年全年GDP增速3%，地產、制造業投資增速邊際改善，消費跌幅大幅收斂大幅好于預期，對市場信心有所提振，2023年國內經濟及地產復蘇的樂觀預期有所增強。并且副總理劉鶴公開強調房地產是中國國民經濟的支柱產業，今年地產寬松政策將繼續加碼。同時，得益于電爐提前放假+高爐虧損，螺紋產量明顯低于去年同期，且春節期間有望繼續下降，低供給將減輕淡季累庫壓力，春節后螺紋庫存高度或相對有限。綜合看，經濟復蘇、房地產回暖的樂觀預期依然是支撐價格的核心，且低供給背景下，淡季螺紋累庫高度較為有限，螺紋價格支撐較強，但短期原料端受利空擾動較大，高爐成本支撐力度有所減弱，淡季螺紋估值相對偏高，春節前續漲動能受限。策略上：單邊，新單仍持逢回調做多05合約的思路；組合：澳煤進口將逐步恢復，全年焦煤供給增量可觀，焦煤環節讓利鋼廠的概率較高，可持有做多螺紋05-做空焦煤05的套利組合。關注：春節后需求啟動情況；大宗商品價格調控風險。

2、熱卷：春節臨近，下游陸續放假，熱卷需求將繼續下行，庫存被動增加。同時，近期原料端受利空擾動較多，鐵礦價格監管風險發酵，2023年澳煤也將恢復進口，國內焦炭現貨第二輪提降陸續落地，短期高爐成本支撐有所減弱。不過，12月經濟數據好于預期，2022年全年GDP增速穩在3%，地產、制造業投資增速邊際改善，汽車行業投資增速提升較多，消費跌幅大幅收斂大幅好于預期。2023年國內宏觀穩增長大方向不變，預計消費、地產相關的刺激政策有望加碼，且居民部門超額儲蓄有較大的潛在釋放空間，31省市GDP目標加權后達到5.6%，2023年總需求修復力度可期，對熱卷內需也將形成提振。綜合看，熱卷基本面供需矛盾暫不突出，淡季累庫壓力有限，國內經濟復蘇、地產回暖的樂觀預期依然存在，熱卷價格的支撐較強，但近期原料端受利空消息擾動，成本支撐有所松動，淡季熱卷期價接近平水，春節前續漲動能或受限。策略上，單邊：新單仍持調整后做多05合約的思路；組合：澳煤將逐步恢復通關，2023年焦煤供給增量可觀，焦煤環節讓利鋼廠的概率較高，可等待逢熱卷/焦煤比值較低時參與做多熱卷做空焦煤的套利策略。關注：春節后需求啟動情況；大宗商品價格調控風險。

3、鐵礦石：高爐日均鐵水產量維持220萬噸/天以上的水平，同比依然明顯增加，且鋼廠進口礦庫存同比仍大幅偏低，有利于支撐春節期間鐵礦消耗及春節后鋼廠進口礦補庫需求釋放。2022年四季度港口進口礦庫存累計幅度低于預期，45港庫存較去年同期減少2338.26萬噸。春節后海外礦山鐵礦發運仍處于季節性低位，而國內高爐鐵水產量將逐步抬升，疊加鋼廠進口礦庫存偏低節后仍有部分補庫需求待釋放，鐵礦供需節奏存在階段性的錯配。截至1月17日收盤，鐵礦期貨05合約貼水最便宜交割品（IOC6）28（前值27）。不過，春節臨近，終端需求基本停滯，國內高爐持續虧損疊加鋼廠成材自儲占用現金流，春節前鋼廠鐵礦補庫已基本結束。同時，鐵礦石價格監管風險發酵，警惕發改委類似2022年1月-2月期間連續針對鐵礦石出臺調控政策。綜合看，國內經濟復蘇預期難以證偽，春節后鋼廠原料低庫存+高爐復產+外礦發運季節性回落，鐵礦供需仍存在階段性錯配，但春節前鋼廠鐵礦補庫接近尾聲，鐵礦石價格監管風險依然存在，短期調整壓力增加。策略上，單邊：中期新單等待發改委調控風險釋放后再試多05合約。關注：大宗商品價格調控風險；春節后終端需求啟動情況；春節后鋼廠原料補庫。

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煤炭產業鏈

產地煤礦陸續排期放假，節后煤炭進口市場有望打開

焦炭：供應方面，兩輪降價后焦企經營狀況再度陷入困境，焦化利潤降至負值區間壓制焦爐開工意愿，東北地區焦爐開工率顯著下降，主產區部分原料成本偏高企業亦紛紛降低開工負荷，節前焦炭日產延續回落之勢。需求方面，鐵水產量回升至222萬噸，焦炭入爐剛需支撐尚可，但鋼廠補庫節奏持續放緩，原料冬儲接近尾聲，焦化廠廠內庫存快速累庫，關注節后鐵水產量回升速度所帶來的焦炭剛需的增量?，F貨方面，臨近春節市場逐步進入休假模式，產地焦炭完成兩輪提降后暫穩，港口貿易環節成交趨弱。綜合來看，鋼廠原料補庫行為告一段落，港口成交亦有走弱，焦炭兩輪提降悉數落地，焦企經營狀況不佳，加之春節將至，焦爐開工延續下行趨勢，但本周鐵水產量小幅回升支撐焦炭剛需，且節后預期維持樂觀，關注穩增長背景下需求預期兌現情況及市場交易情緒是否回暖。

焦煤：產地煤方面，春節臨近，民營礦井率先放假，國有大礦亦陸續排期進入春節假期，汾渭調研顯示今年樣本煤礦平均假期11.2天，較去年增加1.4天，而當前主產區周邊洗煤廠開工負荷均呈現下降趨勢，焦煤供應維持收緊態勢；進口煤方面，甘其毛都口岸通關車數降至500車附近，口岸貿易商多數也已放假，但澳媒進口市場恢復，廣東區域海關已允許其正常報關，節后煤炭進口市場補充作用維持樂觀預期。需求方面，焦炭兩輪提降后焦化利潤快速萎縮，年前焦爐開工率或難再回升，且原料冬儲接近尾聲，下游采購趨于謹慎，坑口拉運亦有放緩，焦煤貿易需求同步走弱。綜合來看，春節將至，產地煤礦陸續進入放假階段，原煤坑口產出持續走弱，而焦企補庫力度亦大幅放緩，現實供需同步回落，焦煤貿易價格有所下調，但澳媒通關放行提振進口市場，年后焦煤供應呈現回升之勢，長期供應壓力逐步緩解，關注煤炭進口政策調整的發酵空間及宏觀政策是否存在增量利多影響。

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純堿/玻璃

12月地產竣工加速修復，建材品種偏強運行

現貨：1月17日，華北重堿2900元/噸（0），華東重堿2900元/噸（0），華中重堿2850元/噸（0）。

供給：1月17日，純堿日度開工率為91.22%（0），江蘇華昌電力問題，設備短停，預計4-5天，湖北雙環基本恢復，其他個別企業負荷有波動，整體開工影響不大。

需求：（1）浮法玻璃：1月16日，運行產能158180t/d（0），開工率78.15%（0），產能利用率79.15%（0）；浮法玻璃均價報1627元/噸（0）；（2）光伏玻璃：1月13日，運行產能79760t/d（0），開工率87.83%（0），產能利用率94.99%（0）。

點評：（1）純堿，基本面變化不大，業者多已陸續放假，庫存偏低的格局延續。綜合考慮2023年光伏玻璃投產計劃較多、地產竣工周期修復背景下浮法玻璃冷修積極性較低、以及純堿產能投產的計劃，5月前純堿供需仍偏緊，行業庫存有望繼續下降。目前主要的長期風險在于遠興裝置投產時間，面對2000元/噸的潛在利潤空間，不排除遠興裝置提前投產的風險。同時，2023年澳煤恢復進口，疊加5月后遠興低成本天然堿產能投產，長期看純堿成本存在下行風險。（2）浮法玻璃，得益于2022年下半年浮法玻璃冷修規模的持續增加，浮法玻璃產量收縮明顯帶動生產企業高庫存開始連續下降，2023年浮法玻璃仍有部分冷修計劃，供給約束較強。而需求回暖預期較強，2023年國內經濟增速有望達到5%-5.5%，在消費刺激以及地產寬松政策加碼的情況下，地產竣工周期將繼續修復，有利于提振浮法玻璃需求。供減需增的預期邏輯下，玻璃基本面將轉暖，浮法玻璃價差結構呈現明顯的遠期升水特征也印證了這一預期。

策略建議：單邊，純堿05合約及玻璃05合約仍持多頭思路，考慮到監管風險的擾動，新單等待逢回后調做多的機會。

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原油

宏觀風險偏好回升，原油短期維持重心震蕩上行趨勢

供應方面，伊朗石油出口在2022年的最后兩個月創下2019年以來的最高水平，盡管美國實施制裁，存在諸如核計劃談判停滯以及來自俄羅斯打折原油的競爭等不利因素，但與特朗普政府時期相比，伊朗的石油出口沒有受到任何嚴厲的打擊或行動。短期內石油市場供應仍然相對充足。

機構方面，OPEC1月月報將2023年全球經濟增長預測為2.5%，2023年全球原油需求增速預測為222萬桶/日。預計石油市場將在第一季度實現平衡。OPEC月報中對2023年需求預測保持不變，但在表達觀點時態度有所回暖。

總體而言，海外市場將繼續定價中國帶動全球需求恢復的預測，隨著CPI數據下降、風險偏好回升，預計短期內油價將維持重心震蕩上行格局。國內市場臨近春節假日，交易量縮減，建議防范假期調整風險。

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聚酯

成本端原油重心上移，PTA受支撐短期偏強

PTA方面，嘉興石化220萬噸重啟中，逸盛其他裝置負荷小幅調整，亞東負荷調整至8成，恒力石化220萬噸恢復，嘉通能源250萬噸裝置負荷提升。PTA檢修裝置計劃重啟，市場供應預期回升。

內需方面，國內部分聚酯工廠計劃進一步減產、檢修，預計聚酯產量繼續下滑。下游原料備貨也小幅提升，多為開年機器投料做好充足準備，但原料備貨積極性較往年相比仍有較大差距。終端開啟春節假期，原料需求降至低位，PTA進入季節性累庫。

成本方面，宏觀市場情緒提振、風險偏好回升。原油價格重心將逐步上移，成本端存在較強支撐。

總體而言，市場供應提升，而下游聚酯端需求下滑明顯，企業節前備貨意愿不強，年后織造訂單預計依然較弱，可能拖累年后備貨力度；由于原油市場受提振明顯，PTA成本支撐短期偏強。

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工業硅

市場觀望居多，節前工業硅震蕩偏弱為主

供應方面，西南地區部分工廠已開始停爐檢修，提前進入春節假期，其中四川已停爐8余臺，德宏地區已停爐將近60%左右；云南部分企業存在停爐計劃。整體供應量將有所縮減，但受新疆復產影響工業硅產量回落幅度不大。

需求方面，下游整體需求偏弱。多晶硅方面，多晶硅企業仍舊保持較高的開工積極性，周內訂單釋放偏少，長期對工業硅需求維持景氣。有機硅市場開工率基本穩定，周內部分單體企業詢價采購，采購壓價部分供貨商簽單較為猶豫，低價訂單不多。下游鋁合金生方面，鋁合金行業因原料廢鋁價格上漲而鋁合金錠價格跟漲有限，ADC12鋁合金產品利潤微薄，大型企業開工基本穩定，中小型企業開工環比趨弱。

庫存方面，截至1月13日，工業硅行業庫存繼續增加，至223820噸；三地社會庫存與上周持平，為118000噸；工廠庫存繼續攀升，至105820噸。黃埔港庫存、昆明港、天津港庫存高位平穩，臨近年底需求持續弱勢，庫存高壓下企業出貨排庫意愿增強。

總體而言，春節前各行業陸續進入假期，下游交易趨于平淡，工業硅現貨市場休市為主，預計本周市場延續震蕩偏弱運行。

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甲醇

運費顯著上漲，節前甲醇存在支撐

海外甲醇裝置開工率保持中等水平，伊朗Marjan 165萬噸裝置計劃重啟。國內天然氣檢修裝置不同程度推遲，上周僅卡貝樂順利重啟，國內甲醇產量并未如預期大幅增加，如無意外天然氣裝置全面復產最快要等到2月。臨近春節運輸車輛減少，同時北方和西南降雪增多，甲醇汽運費持續上漲，以榆林至東營線為例，最新已經運費較月初上漲超過60%，一定程度上對甲醇現貨價格形成支撐。臨近春節，市場成交銳減，本周西北樣本企業簽單量甚至達到0噸。綜上所述，供應增加預期落空，節前剛需釋放疊加運費上漲，甲醇現貨價格表現堅挺，不過進一步突破2700需要更大利好刺激，暫不建議追多，可關注做多PP-3MA套利。

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聚烯烴

市場情緒樂觀，聚烯烴持續上漲

周三石化庫存為48（-0）萬噸。周二期貨再度上漲，夜盤PP2305順利突破前高。繼多省市公布GDP目標后，昨日20省份公布了社會消費品零售總額增速目標，范圍從5%至12%不等，普遍較2022年上調，聚烯烴需求增速與GDP和社會消費品增速高度正相關，由此看來2023年需求至少要好于2022年。本周下游工廠陸續放假，現貨市場成交冷清，今日期貨提高保證金后，成交也將減少。春節后需求預期良好，同時3月4日將召開兩會，更大消費刺激政策可能發布，利于聚烯烴持續上漲，建議企業提前做好買入保證，規避大幅上漲風險。

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橡膠

港口累庫彰顯現貨供應壓力，期貨偏強交易節后供需好轉

供給方面：2022年割膠季國內天然橡膠產出恢復至往年正常年份水平，持續超過兩年有余的厄爾尼諾-拉尼娜交替事件的負面影響逐步趨弱，ANRPC其余產區物候條件亦趨于穩定，原料產出平穩可期，且當前階段系天膠進口高峰時期，海外到港橡膠補充作用效果顯著。

需求方面：乘用車市場景氣拐點顯現，輪胎企業陸續進入春節假期，半鋼胎及全鋼胎產線開工率續創近年同期最低紀錄，節前天然橡膠需求維持弱勢；但考慮到近日以來商務部及行業協會多次發聲意欲推動和穩定汽車消費，關注節后政策行為是否再度轉向。

庫存方面：天膠進口處于季節性高位，港口庫存加速累庫，保稅區庫存及貿易庫存合計超過50萬噸，顯示現貨供應壓力仍未好轉，但國內停割制約全乳倉單注冊意愿，滬膠期貨庫存尚處低位。

核心觀點：臨近春節，終端需求表現疲軟，輪胎生產企業陸續進入放假階段，而海外橡膠到港依然維持增長之勢，港口現貨庫存加速累庫，天然橡膠現實供需結構仍偏寬松；但市場情緒回暖顯著，對節后消費刺激及經濟復蘇充滿樂觀情緒，節前持倉需謹慎。

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棕櫚油

供需面新增驅動有限，棕油震蕩筑底

昨日棕櫚油價格震蕩運行。宏觀方面，人民幣近期表現偏強，對進口商品價格存在一定拖累。海外淺衰退預期仍在延續，但近期原油價格止跌，對油脂拖累減弱。國內方面，隨著疫情拖累的減弱，疊加后續消費刺激政策的加碼，對消費預期的提振較為明顯，整體宏觀面對油脂板塊中性偏多。供給方面，主產國進入減產周期，馬棕產量及庫存均有所下降，疊加近期天氣因素，高頻數據顯示產量進一步下行，市場對供給端收縮預期不斷抬升。各國政策方面，印尼出口政策再度收緊，DMO配比下調至6:1以確保其國內供應。目前印尼棕油庫存回落至歷史平均水平，且其國內消費有所改善，關注后續出口政策。馬來西亞表示可能暫停向歐盟出口棕櫚油，印度將免稅進口毛豆油。下游需求方面，生柴目前雖無實質性利多，但印尼或在2月起或強制實行B35政策，預期較為樂觀。馬棕出口高頻數據出現明顯回落，市場對全球消費下滑預期有所抬升。國內消費需求方面，疫情擾動較弱，需求預期邊際改善。國內庫存方面，目前仍處于歷史偏高水平。綜合來看，近期供給端利多因素不斷增多，而需求端邊際改善預期較強，且棕櫚油價格處于歷史偏低水平，下方支撐不斷走強。但目前需求端實質性好轉仍暫缺，且人民幣走強，上行動能或放緩，棕櫚油預計將繼續震蕩筑底。

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