股指

突破續漲概率較大，滬深300期指多單繼續持有

周一（1月16日），A股整體大漲。截至收盤，上證指數漲1.01%報3227.59點，深證成指漲1.58%報11785.77點，創業板指漲1.86%報2539.52點，中小綜指漲1.09%報12187.15點，科創50指漲1.88%報992.61點。當日兩市成交總額為0.92萬億、較前日大幅增加；當日北向資凈流入為158.43億，已連續多日大幅加倉。

盤面上，家電、醫藥、電子、計算機和農林牧漁等板塊漲幅較大，其余板塊整體亦飄紅。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均繼續縮窄，且整體維持正向結構。而滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則大幅回落?？傮w看，市場樂觀情緒增強。

當日主要消息如下：1.據商務部，中美經貿團隊高層將于近日會談以落實相關共識，加強宏觀經濟和金融政策協調；2.據財政部，要求進一步做好新冠疫情防控經費保障，加大投入力度等。

近日A股雖關鍵壓力位受阻回落，但從主要量價指標看，其整體多頭格局依舊明確，且潛在續漲動能亦較充足，技術面突破概率較大。而國內政策面持續加力提效、基本面修復進度尚可，均利于強化盈利改善預期、提升市場風險偏好?？傮w看，相關積極因素仍占主導，為股指續漲提供良好的支撐基礎。從具體分類指數看，考慮業績端確定性、估值端安全邊際、及盤面印證走勢看，當前階段大盤價值股整體表現仍最優，對應滬深300期指多單繼續持有。

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有色

金屬（銅）

樂觀情緒持續，銅價高位震蕩

上一交易日SMM銅現貨價報68550元/噸，相較前值下跌170元/噸。期貨方面，昨日銅價震蕩運行，小幅回落。宏觀方面，美國CPI如期增速放緩，市場對加息節奏減緩預期增強，美元指數在102附近震蕩運行。國內方面，疫情拖累基本消退，國內宏觀修復預期持續出現改善，疊加促銷費、拉投資等政策發力方向，從中期來看，對有色中性偏多。供給方面，雖然秘魯等國家銅礦供給有所減少，但其他國家產量有所提升，且海外礦端擾動事件持續時間較短，整體銅礦供給仍有所增加，礦端供給寬松預計將延續至23年，關注冶煉端產能修復情況。下游需求方面，受到國內宏觀預期改善的影響，國內需求預期出現抬升，但部分下游企業已經出現停工放假，實際需求較為疲弱，拿貨意愿不強。疊加海外衰退預期持續，存在一定拖累。庫存方面，國內庫存有所抬升，LME庫存繼續下滑，海內外庫存整體仍處于低位。綜合而言，國內需求預期存進一步改善空間，且交易所庫存處于低位，對銅價形成一定支撐，短期內銅價或進一步上行。但中期來看，礦端供給預計延續寬松，冶煉端產能持續修復，季節性累庫即將到來，且從價差結構來看，目前仍多數遠月合約維持貼水結構，銅價上漲的持續性仍有待觀察。

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有色

金屬（鋁）

供需結構預期樂觀，鋁價表現偏強

上一交易日SMM鋁現貨價報18450元/噸，相較前值下跌10元/噸。期貨方面，昨日鋁價震蕩運行小幅走高。海外宏觀方面，美國CPI如期增速放緩，市場對加息節奏減緩預期增強，美元指數目前維持在102附近運行。國內方面，疫情拖累基本消退，國內宏觀修復預期持續出現改善，疊加促銷費、拉投資等政策發力方向，中期來看，對有色存在利多。但目前經濟數據暫未有實質性改善，樂觀預期兌現節奏較慢。供給方面，海外能源壓力逐步緩解，預計23年海外鋁產能進一步減產可能性較低，但增量有限。而國內方面，目前受影響產能主要受冬季和水電問題，云南及貴州等地枯水期大概率將持續，且電解鋁復產流程較長，預計產能釋放需等待至明年下半年。下游需求方面，鋁價昨日漲勢放緩，市場成交情況清淡。庫存方面，季節性累庫已經啟動，上周累庫節奏略有放緩，目前庫存仍低于去年同期水平。今年春節時間偏早，關注節后庫存情況。綜合來看，供給端約束明確，產能釋放有限，疊加下游需求預期存進一步改善空間，鋁價易漲難跌。但現實需求偏弱下的季節性累庫或對短期內的反彈空間形成制約。

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鋼礦

監管風險持續發酵，鐵礦價格大幅回調

1、螺紋：春節前最后一周，下游陸續放假，剛需及成交進入地量階段，螺紋持續被動累庫。近期原料端利空相對集中，鐵礦石價格監管風險發酵，發改委先后兩次開會約談相關企業，資金集中離場，警惕監管風險繼續發酵重現2022年1-2月鐵礦石價格回調的行情，2023年澳煤也將恢復進口，焦炭現貨第二輪提降陸續落地，短期高爐成本支撐減弱。螺紋期現價格短期續漲動力受限。不過，全國31省市已公布2023年GDP預期值，加權增速達到5.6%，對市場信心及預期有所提振，2023年國內經濟及地產復蘇的預期仍難以被證偽。同時，電爐減產放假+高爐虧損淡季檢修，螺紋鋼產量已低于去年同期，春節期間產量且有望繼續下降，低供給將減輕淡季累庫壓力，春節后螺紋庫存高度或相對有限。綜合看，強預期邏輯依然是支撐價格的核心，國內經濟復蘇的樂觀預期難以被證偽，且低供給背景下，淡季螺紋累庫高度較為有限，螺紋價格支撐較強，但短期原料端利空消息較多，高爐成本支撐力度減弱，淡季螺紋估值相對偏高，春節前續漲動能受限。策略上：單邊，新單不宜追高，仍等待回調后再做多05合約的思路；組合：澳煤進口將逐步恢復，全年焦煤供給增量可觀，焦煤環節讓利鋼廠的概率較高，可嘗試介入做多螺紋05-做空焦煤05的套利組合。關注：春節后需求啟動情況；大宗商品價格調控風險。

2、熱卷：春節前最后1周，隨著下游放假，熱卷需求將繼續下行，庫存繼續被動增加。同時，近期原料端利空相對集中，鐵礦價格監管風險發酵，發改委先后兩次組織會議約談相關去企業，不排除重現2022年1-2月鐵礦石政策調控期間的回調行情，2023年澳煤也將恢復進口，國內焦炭現貨第二輪提降陸續落地，短期高爐成本支撐減弱。不過，國內宏觀穩增長大方向不變，31省市已公布2023年GDP預期值，加權后2023年中國GDP預期值達到5.6%，對市場信心及預期有所提振。為實現上述增長目標，預計消費刺激、地產寬松將是政策核心，房、車及相關產業鏈將從中直接受益，疊加居民部門超額儲蓄的潛在釋放空間，2023年總修渠修復力度可期，對熱卷內需也將形成提振。綜合看，熱卷基本面供需矛盾暫不突出，淡季累庫壓力有限，國內宏觀穩增長政策加碼，經濟復蘇的樂觀預期難以被證偽，熱卷價格的支撐較強，但近期原料端利空消息較多，成本支撐有所松動，淡季熱卷期價接近平水，春節前續漲動能或受限。策略上，單邊：新單不宜追高，仍持調整后做多的思路；組合：澳煤將逐步恢復通關，2023年焦煤供給增量可觀，焦煤環節讓利鋼廠的概率較高，可等待逢熱卷/焦煤比值較低時參與做多熱卷做空焦煤的套利策略。關注：春節后需求啟動情況；大宗商品價格調控風險。

3、鐵礦石：高爐日均鐵水產量維持220萬噸/天以上的水平，同比依然明顯增加，且鋼廠進口礦庫存同比仍大幅偏低，有利于支撐春節期間鐵礦消耗及春節后鋼廠進口礦補庫需求釋放。2022年四季度鐵礦供需過剩壓力有限，45港進口礦庫存累計幅度低于預期，較去年同期減少2338.26萬噸。春節后海外礦山鐵礦發運仍處于季節性低位，而國內高爐鐵水產量將逐步抬升，疊加鋼廠進口礦庫存偏低節后仍有部分補庫需求待釋放，鐵礦供需節奏存在階段性的錯配。截至1月16日收盤，鐵礦期貨01合約貼水最便宜交割品（IOC6）-5（前值-6），05合約貼水27（前值13）。不過，春節前最后1周，終端需求基本停滯，國內高爐持續虧損疊加鋼廠成材自儲占用現金流，春節前鋼廠鐵礦補庫已基本結束。同時，鐵礦石價格監管風險發酵，發改委先后2次舉行會議約談相關企業，資金主動離場現象較明顯，或重現2022年1月28日至2月28日期間鐵礦石價格監管風險發酵后的回調行情。綜合看，國內經濟復蘇預期難以證偽，春節后鋼廠原料低庫存+高爐復產+外礦發運季節性回落，鐵礦供需仍存在階段性錯配，但春節前鋼廠鐵礦補庫接近尾聲，鐵礦石價格監管風險發酵，資金主動離場，短期調整壓力增加。策略上，單邊：中期新單等待發改委調控風險釋放后再試多05合約。關注：大宗商品價格調控風險；春節后終端需求啟動情況；春節后鋼廠原料補庫。

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魏瑩

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煤炭產業鏈

利潤收縮帶動焦爐開工下行，澳媒通關預期逐步落地

焦炭：供應方面，兩輪降價后焦企經營狀況再度陷入困境，焦化利潤降至負值區間壓制焦爐開工意愿，東北地區焦爐開工率顯著下降，主產區部分原料成本偏高企業亦紛紛降低開工負荷，節前焦炭日產延續回落之勢。需求方面，鐵水產量回升至222萬噸，焦炭入爐剛需支撐尚可，但鋼廠補庫節奏持續放緩，原料冬儲接近尾聲，焦化廠廠內庫存快速累庫，關注節后鐵水產量回升速度所帶來的焦炭剛需的增量?，F貨方面，臨近春節市場逐步進入休假模式，產地焦炭完成兩輪提降后暫穩，港口貿易環節成交趨弱。綜合來看，鋼廠原料補庫行為告一段落，港口成交亦有走弱，焦炭兩輪提降悉數落地，焦企經營狀況不佳，加之春節將至，焦爐開工延續下行趨勢，但本周鐵水產量小幅回升支撐焦炭剛需，且節后預期維持樂觀，關注穩增長背景下需求預期兌現情況及市場交易情緒是否回暖。

焦煤：產地煤方面，臨近春節煤礦安全檢查維持高壓態勢，主產區礦井存在提前放假可能，整體開工制約因素依然較強，坑口原煤產出較難顯著提升；進口煤方面，澳媒進口市場恢復，廣東區域海關已允許其正常報關，且甘其毛都口岸蒙煤通關亦相對通暢，節后煤炭進口市場補充作用樂觀增強。需求方面，焦炭兩輪提降后焦化利潤快速萎縮，年前焦爐開工率或難再回升，且原料冬儲接近尾聲，下游采購趨于謹慎，坑口拉運亦有放緩，焦煤貿易需求同步走弱。綜合來看，春節臨近，原煤坑口產出難有增量，焦企補庫力度亦有放緩，焦煤貿易價格維持弱勢，現實供需同步回落，但澳媒通關放行提振進口市場，年后焦煤供應呈現回升之勢，長期供應壓力逐步緩解，關注煤炭進口政策調整的發酵空間及宏觀政策是否存在增量利多影響。

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純堿/玻璃

大宗商品價格監管風險增加，短期波動或加劇

現貨：1月16日，華北重堿2900元/噸（0），華東重堿2900元/噸（0），華中重堿2850元/噸（0），西北輕重堿分別漲40和50。

供給：1月16日，純堿日度開工率為91.22%（較周五-0.73%），江蘇華昌電力問題，設備短停，預計4-5天，湖北雙環基本恢復，其他個別企業負荷有波動，整體開工影響不大。

需求：（1）浮法玻璃：1月16日，運行產能158180t/d（0），開工率78.15%（0），產能利用率79.15%（0）；浮法玻璃均價報1627元/噸（+0.18%）；（2）光伏玻璃：1月13日，運行產能79760t/d（0），開工率87.83%（0），產能利用率94.99%（0）。

點評：（1）純堿，基本面變化不大，供需緊平衡、庫存偏低的格局依然延續。綜合考慮2023年光伏玻璃投產、浮法玻璃冷修、以及純堿產能投產的計劃，5月前純堿供需仍偏緊，行業庫存有望繼續下降。目前主要的長期風險在于遠興裝置投產時間，面對2000元/噸的潛在利潤空間，不排除遠興裝置提前投產的風險。同時，2023年澳煤將恢復進口，全年煤炭供給增量可觀，煤炭價格重心下行的壓力較大，疊加5月后遠興低成本天然堿產能投產，長期看純堿成本存在下行風險。同時，近期大宗商品漲價引發監管注意，短期政策調控風險有所增加。（2）浮法玻璃，伴隨浮法玻璃冷修增加，浮法玻璃產能利用率較2022年初的高點累計下降約11%，周產量同比降8.82%，隆眾樣本生產企業庫存已連續5周下降。近期31省市已公布2023年GDP預期值，加權后2023年中國GDP預期值可到5.6%，對市場信心和預期有所提振。在此背景下，展望2023年，部分高齡浮法玻璃產線仍有檢修計劃，而消費刺激疊加地產寬松政策加碼，地產銷售及竣工改善預期較強，浮法玻璃需求有望復蘇。供減需增的預期邏輯下，玻璃基本面將轉暖，浮法玻璃價差結構呈現明顯的遠期升水特征也印證了這一預期。

策略建議：單邊，純堿05合約及玻璃05合約仍持多頭思路，考慮到監管風險的存在，新單等待逢回后調做多的機會。

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原油

宏觀風險偏好回升，原油短期維持重心震蕩上行趨勢

供應方面，伊朗石油出口在2022年的最后兩個月創下2019年以來的最高水平，盡管美國實施制裁，存在諸如核計劃談判停滯以及來自俄羅斯打折原油的競爭等不利因素，但與特朗普政府時期相比，伊朗的石油出口沒有受到任何嚴厲的打擊或行動。短期內石油市場供應仍然相對充足。

需求方面，EIA《短期能源展望》報告中表示，2023年全球原油需求增速預期為105萬桶/日，此前預計為100萬桶/日。全球市場將從2022年底原油需求低谷迎來復蘇階段。

2023年第一周，國內道路交通流量恢復到了85-90%之間，1月石油需求環比有望增長高達40萬桶/日。隨著中國的疫情放開，需求指標再次大幅惡化的可能性減小。

總體而言，海外市場將繼續定價中國帶動全球需求恢復的預測，隨著CPI數據下降、風險偏好回升，預計短期內油價將維持重心震蕩上行格局。

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聚酯

成本端原油重心上移，PTA受支撐短期偏強

PTA方面，嘉興石化220萬噸重啟中，逸盛其他裝置負荷小幅調整，亞東負荷調整至8成，恒力石化220萬噸恢復，嘉通能源250萬噸裝置負荷提升。PTA工廠開工負荷依然處低位，但環比增幅明顯。

內需方面，國內部分聚酯工廠計劃進一步減產、檢修，預計聚酯產量繼續下滑。下游原料備貨也小幅提升，多為開年機器投料做好充足準備，但原料備貨積極性較往年相比仍有較大差距。逐漸臨近春節假期，市場整體需求呈現易跌難漲的態勢。

成本方面，美國CPI數據環比下降，宏觀市場情緒大幅提振、風險偏好回升。原油價格重心將逐步上移，成本端存在較強支撐。

總體而言，市場供應提升，而下游聚酯端需求下滑明顯，企業節前備貨意愿不強，年后織造訂單預計依然較弱，可能拖累年后備貨力度；由于原油市場受提振明顯，PTA受支撐短期偏強。

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工業硅

市場觀望居多，節前工業硅震蕩偏弱為主

供應方面，西南地區部分工廠已開始停爐檢修，提前進入春節假期，其中四川已停爐8余臺，德宏地區已停爐將近60%左右；云南部分企業存在停爐計劃。整體供應量將有所縮減，但受新疆復產影響工業硅產量回落幅度不大。

需求方面，下游整體需求偏弱。多晶硅方面，多晶硅企業仍舊保持較高的開工積極性，周內訂單釋放偏少，長期對工業硅需求維持景氣。有機硅市場開工率基本穩定，周內部分單體企業詢價采購，采購壓價部分供貨商簽單較為猶豫，低價訂單不多。下游鋁合金生方面，鋁合金行業因原料廢鋁價格上漲而鋁合金錠價格跟漲有限，ADC12鋁合金產品利潤微薄，大型企業開工基本穩定，中小型企業開工環比趨弱。

庫存方面，黃埔港庫存、昆明港、天津港庫存高位平穩，臨近年底需求持續弱勢，庫存高壓下企業出貨排庫意愿增強。

總體而言，春節前各行業陸續進入假期，下游交易趨于平淡，工業硅現貨市場休市為主，預計本周市場延續震蕩偏弱運行。

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甲醇

北方運費顯著上漲，節前甲醇存在支撐

海外甲醇裝置開工率保持中等水平，伊朗Marjan 165萬噸裝置計劃重啟。國內天然氣檢修裝置不同程度推遲，上周僅卡貝樂順利重啟，國內甲醇產量并未如預期大幅增加，如無意外天然氣裝置全面復產要等到2月。臨近春節運輸車輛減少，同時北方雨雪天氣增多，甲醇汽運費持續上漲，以榆林至東營線為例，最新已經運費較月初上漲超過60%，一定程度上對甲醇現貨價格形成支撐。綜上所述，供應增加預期落空，節前剛需釋放疊加運費上漲，甲醇現貨價格表現堅挺，不過進一步突破2700需要更大利好刺激，暫不建議追多，可關注做多PP-3MA套利。

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聚烯烴

節前需求逐步轉淡，短期缺乏上行驅動

周二石化庫存為48（-2.5）萬噸。周一期貨沖高回落，PP2305價格未能超過前高，反映后續上漲動力不足。各地現貨價格普遍上漲50元/噸，市場成交轉淡，多數中下游已經開始節前休假，BOPP企業接單量降低至近一年最低。31個省區市2023年經濟增長預期目標均已出爐，多數GDP目標高于5%，春節后需求預期良好，而供應利空釋放需要時間，同時低庫存也成為有效緩沖，因此建議節前布局多單或者介入多頭保值，以應對節后可能而來的大漲行情，另外如已經多頭建倉，為防范意外下跌風險，可以將部分期貨倉位替換為買入看漲期權，或者直接買入看跌期權進行保護。

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楊帆

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橡膠

節前輪企開工維持低位，需求預期保持弱勢

供給方面：2022年割膠季國內天然橡膠產出恢復至往年正常年份水平，持續超過兩年有余的厄爾尼諾-拉尼娜交替事件的負面影響逐步趨弱，ANRPC其余產區物候條件亦趨于穩定，原料產出平穩可期，且當前階段系天膠進口高峰時期，海外到港橡膠補充作用效果顯著。

需求方面：乘用車市場景氣拐點顯現，輪胎企業陸續進入春節假期，半鋼胎及全鋼胎產線開工率續創近年同期最低紀錄，節前天然橡膠需求維持弱勢；但考慮到近日以來商務部及行業協會多次發聲意欲推動和穩定汽車消費，關注節后政策行為是否再度轉向。

庫存方面：橡膠到港季節性走強，港口庫存連續累庫，庫存壓力逐步顯現，但國內停割壓制期貨倉單注冊意愿，滬膠期貨庫存尚處低位。

核心觀點：春節將至，終端需求表現疲軟、輪企開工維持下行態勢，而進口市場處于季節性高點，港口庫存加速累庫，天然橡膠供增需減預期持續兌現，節前滬膠策略可延續空頭思路；但考慮到節后消費刺激或有樂觀預期，關注停割期間產業政策變動風險，謹慎持倉。

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棕櫚油

供需面新增驅動有限，棕油震蕩筑底

昨日棕櫚油價格震蕩運行，小幅走高。宏觀方面，人民幣近期表現偏強，對進口商品價格存在一定拖累。海外淺衰退預期仍在延續，但近期原油價格止跌，對油脂拖累減弱。國內方面，隨著疫情拖累的減弱，疊加后續消費刺激政策的加碼，對消費預期的提振較為明顯，整體宏觀面對油脂板塊中性偏多。供給方面，主產國進入減產周期，馬棕產量及庫存均有所下降，疊加近期天氣因素，高頻數據顯示產量進一步下行，市場對供給端收縮預期不斷抬升。各國政策方面，印尼出口政策再度收緊，DMO配比下調至6:1以確保其國內供應。目前印尼棕油庫存回落至歷史平均水平，且其國內消費有所改善，關注后續出口政策。馬來西亞表示可能暫停向歐盟出口棕櫚油，印度將免稅進口毛豆油。下游需求方面，生柴目前雖無實質性利多，但印尼或在2月起或強制實行B35政策，預期較為樂觀。馬棕出口高頻數據出現明顯回落，市場對全球消費下滑預期有所抬升。國內消費需求方面，疫情擾動較弱，需求預期邊際改善。國內庫存方面，目前仍處于歷史偏高水平。綜合來看，近期供給端利多因素不斷增多，而需求端邊際改善預期較強，且棕櫚油價格處于歷史偏低水平，下方支撐不斷走強。但目前需求端實質性好轉仍暫缺，且人民幣走強，上行動能或放緩，棕櫚油預計將繼續震蕩筑底。

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張舒綺

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