股指

驅漲因素將持續發酵，滬深300期指多單持有

周四（1月12日），A股整體呈小漲態勢。截至收盤，上證指數微漲0.05%報3163.45點，深證成指漲0.23%報11465.73點，創業板指漲0.51%報2458.49點，中小綜指漲0.14%報11961.39點，科創50指微漲0.02%報974.19點。當日兩市成交總額為0.68萬億、較前日縮量；當日北向資凈流入為95.5億，已連續多日加倉、且幅度較大。

盤面上，TMT、非銀金融、電力設備及新能源、汽車等板塊漲幅相對較大，而房地產、消費者服務、商貿零售和建材等板塊走勢則較弱。

因現貨指數表現相對堅挺，當日滬深300、中證500、中證1000期指主力合約基差均有走闊，且整體維持正向結構。而滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則持續回落?？傮w看，市場情緒依舊偏向積極。

當日主要消息如下：1.我國12月CPI值同比+1.8%，前值+1.6%；當月PPI值同比-0.7%，前值-1.3%；2.美國12月核心CPI值同比+5.7%，前值+6%；3.據國資委，要持續推動國有資本向重要行業和關鍵領域集中，包括能源資源、戰略性物資儲備等領域。

近日A股呈整理態勢、且交投量能亦有萎縮，但關鍵位支撐明確、且價格結構亦屬樂觀狀態，技術面多頭格局未改。而海外主要國家通脹回落節奏加快，前期緊縮貨幣政策的影響將進一步弱化、而邊際利多效應將逐步顯現。此外，國內政策面、基本面良性循環的格局亦持續印證?？傮w看，積極推漲因素有繼續發酵空間，股指仍處漲勢。從具體分類指數看，考慮盈利修復確定性、估值水平、及盤面走勢看，當前階段大盤價值股整體表現仍最優，對應滬深300期指多單繼續持有。

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有色

金屬（銅）

美元指數創新低，銅價走勢偏強

上一交易日SMM銅現貨價報68535元/噸，相較前值上漲1045元/噸。期貨方面，昨日銅價維持在高位震蕩，LME銅表現更為強勢。宏觀方面，昨日美國CPI如期增速放緩，市場對加息節奏減緩預期增強，美元指數快速回落至102附近。國內方面，疫情拖累基本消退，國內宏觀修復預期持續出現改善，疊加促銷費、拉投資等政策發力方向，從中期來看，對有色中性偏多。供給方面，雖然秘魯等國家銅礦供給有所減少，但其他國家產量有所提升，且海外礦端擾動事件持續時間較短，整體銅礦供給仍有所增加，礦端供給寬松預計將延續至23年，關注冶煉端產能修復情況。下游需求方面，受到國內宏觀預期改善的影響，國內需求預期出現抬升，但部分下游企業已經出現停工放假，實際需求較為疲弱，拿貨意愿不強。疊加海外衰退預期持續，存在一定拖累。庫存方面，目前庫存仍處于低位，LME庫存繼續下滑對銅價形成支撐。綜合而言，國內需求預期存進一步改善空間，且交易所庫存處于低位，對銅價形成一定支撐，短期內銅價或進一步上行。但中期來看，礦端供給預計延續寬松，冶煉端產能持續修復，季節性累庫即將到來，且從價差結構來看，目前仍維持遠月貼水結構，銅價上漲的持續性仍有待觀察。

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有色

金屬（鋁）

供給約束明確，鋁價易漲難跌

上一交易日SMM鋁現貨價報18230元/噸，相較前值上漲120元/噸。期貨方面，昨日鋁價全天震蕩運行，小幅走高，LME鋁表現強勢。海外宏觀方面，昨日美國CPI如期增速放緩，市場對加息節奏減緩預期增強，美元指數快速回落至102附近。國內方面，疫情拖累基本消退，國內宏觀修復預期持續出現改善，疊加促銷費、拉投資等政策發力方向，中期來看，對有色存在利多。但目前經濟數據暫未有實質性改善，樂觀預期兌現節奏較慢。供給方面，海外能源壓力逐步緩解，預計23年海外鋁產能進一步減產可能性較低，但增量有限。而國內方面，目前受影響產能主要受冬季和水電問題，云南及貴州等地枯水期大概率將持續，且電解鋁復產流程較長，預計產能釋放需等待至明年下半年。下游需求方面，受鋁價抬升的影響，交投有所改善，但主要以貿易商之間為主，部分下游企業已經出現停工放假，剛需補庫為主。終端消費方面，目前暫無實質性改善，關注投資端進一步刺激政策。庫存方面，季節性累庫已經啟動，本周受成交改善的影響，累庫節奏略有放緩，目前庫存仍低于去年同期水平。綜合來看，季節性累庫及終端需求改善的暫未兌現對鋁價反彈形成一定壓制，但供給端約束明確，產能釋放有限，疊加下游需求預期存進一步改善空間，鋁價易漲難跌。

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鋼礦

警惕發改委調控風險，鐵礦價格高位震蕩

1、螺紋：春節臨近，剛需下行趨勢不可逆，螺紋已進入被動累庫階段，本周熱卷總庫存環比增10.99%至671.15萬噸，同比增22%。近期原料端利空相對集中，鐵礦價格連續上漲引發監管風險，昨日消息廣東區域海關已允許澳煤正常報關，焦炭現貨第一輪提降陸續落地，未來將累計有3-4輪的降價空間，短期高爐成本支撐有所減弱。螺紋期現價格相對淡季基本面偏高，期貨升水現貨，短期續漲動力受限。不過，電爐減產放假+高爐虧損淡季檢修，螺紋鋼產量已低于去年同期，本周螺紋周產量環比降3.97%至237.91萬噸，同比減16.34%，且有望繼續下降，低供給有利于緩和淡季累庫壓力，春節后螺紋庫存高度或相對有限。且宏觀上2023年穩增長背景下，國內經濟及地產復蘇的預期仍難以被證偽。綜合看，強預期邏輯依然是支撐價格的核心，國內經濟復蘇的樂觀預期難以被證偽，且低供給背景下，淡季螺紋累庫高度較為有限，螺紋價格支撐較強，但短期原料端利空消息較多，高爐成本支撐力度或有所減弱，且短期宏觀增量利多有限，淡季螺紋估值相對偏高，春節前續漲動能受限。策略上：單邊，新單不宜追高，仍持回調后再做多05合約的思路；組合：澳煤進口將逐步恢復，全年焦煤供給增量可觀，焦煤環節讓利鋼廠的概率較高，可等待螺紋/焦煤比值低位時參與做多螺紋做空焦煤的套利。關注：春節后需求啟動情況。

2、熱卷：短期國內宏觀增量利多較為有限，經濟仍處于底部區間，市場對2023年2季度總需求的復蘇依然存在分歧；同時，海外緊縮持續，衰退風險仍在積累。春節臨近，熱卷需求下行趨勢較明確，目前也已進入被動累庫階段，本周熱卷總庫存環比增4.48%至308.73萬噸，同比增3.26%。同時，近期原料端利空相對集中，鐵礦價格持續上漲引發監管風險，昨日市場消息廣東區域海關已允許澳煤正常報關，近期焦炭現貨第一輪提降陸續落地，未來將累計有3-4輪降價空間，短期高爐成本支撐有所減弱。不過，國內宏觀穩增長大方向不變，2023年消費刺激是中央政府穩增長工作的核心內容之一，傳統消費大頭“房+車”仍將直接受益，政策刺激疊加居民部門超額儲蓄的潛在釋放空間，2023年消費修復力度可期。綜合看，熱卷基本面供需矛盾暫不突出，淡季累庫壓力有限，且國內宏觀穩增長政策逐步加碼疊加疫情影響消退，經濟復蘇的樂觀預期難以被證偽，熱卷價格的支撐較強，但短期宏觀增量利多有限，淡季熱卷期價接近平水，春節前續漲動能或受限。策略上，單邊：新單不宜追高，仍持調整后做多的思路；組合：澳煤將逐步恢復通關，2023年焦煤供給增量可觀，焦煤環節讓利鋼廠的概率較高，可等待逢熱卷/焦煤比值較低時參與做多熱卷做空焦煤的套利策略。關注：春節后需求啟動情況。

3、鐵礦石：本周鋼聯樣本高爐日均鐵水產量環比增至222.3萬噸/天，同比增幅縮窄至8.61萬噸，鋼廠進口礦庫存環比增284.85萬噸至10241.19萬噸，同比降幅擴大至1253.94萬噸，有利于支撐春節期間鐵礦消耗及春節后鋼廠進口礦補庫。鐵礦供需過剩壓力有限，本周 45港進口礦庫存環比增228.39萬噸至1.336億噸，同比減少2338.26萬噸。春節后海外礦山鐵礦發運仍處于季節性低位，而國內高爐鐵水產量將由低位逐步抬升，疊加鋼廠進口礦庫存偏低節后仍有部分補庫需求待釋放，鐵礦供需節奏存在階段性的錯配。截至1月12日收盤，鐵礦期貨01合約貼水最便宜交割品（IOC6）15（前值25），05合約貼水24（前值25）。不過春節臨近，終端需求逐步滑向冰點，國內高爐持續虧損疊加鋼廠成材自儲，資金壓力有限制約鋼廠原料冬儲補庫力度，春節前鋼廠鐵礦補庫基本結束。同時，11月以來鐵礦石價格連續2個多月的上漲，引發監管風險，不排除發改委調控措施再出的可能。綜合看，國內經濟復蘇預期難以證偽，春節后鋼廠原料低庫存+高爐復產+外礦發運季節性回落，鐵礦供需仍存在階段性錯配，但春節前鋼廠鐵礦補庫接近尾聲，鐵礦石價格調控風險增加，短期有調整風險。策略上，單邊：新單不宜追高，仍持回調后做多05合約的思路。關注：春節后終端需求啟動情況；春節后鋼廠原料補庫。

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煤炭產業鏈

焦爐開工開始回落，南港澳媒可正常報關

焦炭：供應方面，連續提降使得焦企生產經營狀況再度陷入困境，本周中焦協會議號召與會企業加大限產力度，東北地區焦爐開工率下降顯著，主產區部分原料成本偏高企業亦紛紛降低開工負荷，節前焦爐開工率呈現回落之勢。需求方面，鐵水產量仍維持220萬噸之上，焦炭入爐需求支撐尚可，但鋼廠補庫節奏持續放緩，原料冬儲接近尾聲，焦化廠廠內庫存大幅累庫，關注節后鐵水產量回升速度所帶來的焦炭剛需的增量?，F貨方面，焦炭第二輪提降基本落地，港口貿易環節亦同步趨弱，現貨市場維持下行區間運行，但焦企多考慮成本支撐及自身虧損情況而挺價意愿增強，第三輪降價難度升溫。綜合來看，鋼廠原料補庫行為逐步減緩，港口貿易環節成交走弱，焦炭次輪提降快速落地，而焦企經營狀況迅速轉差，加之春節將近，焦爐開工狀況延續下行趨勢，焦炭供需維持雙弱格局，價格走勢陷入震蕩，關注近期宏觀政策變動預期是否帶動市場交易情緒回暖。

焦煤：產地煤方面，春節將至，煤礦安全檢查維持高壓態勢，主產區礦井存在提前放假可能，整體開工制約因素依然較強，坑口原煤產出較難顯著提升；進口煤方面，廣東區域海關接到通知已可對澳大利亞煤炭進行正常報關，澳媒進口時隔兩年有余再度重啟，且當前甘其毛都口岸蒙煤通關維持順暢，焦煤進口市場補充作用效果將大幅提升。需求方面，焦炭兩輪提降后焦化利潤快速萎縮，年前焦爐開工率或難再回升，且原料冬儲接近尾聲，下游采購趨于謹慎，坑口拉運亦有放緩，焦煤貿易需求同步走弱。綜合來看，春節臨近，原煤坑口產出難有增量，焦企補庫力度亦有放緩，焦煤貿易價格維持弱勢，現實供需同步回落，但澳媒通關放行提振進口市場，年后焦煤供應呈現回升之勢，長期供應壓力逐步緩解，關注煤炭進口政策調整的發酵空間及宏觀政策是否存在增量利多影響。

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純堿/玻璃

供減需增預期較強，2023年玻璃逢低做多為主

現貨：1月12日，華北重堿2900元/噸（0），華東重堿2900元/噸（0），華中重堿2850元/噸（0），本周東北輕重堿分別漲120和50，西南輕重堿分別漲20。

供給：1月12日，純堿周度開工率為91.14%（-1.15%），純堿周產量61.9萬噸，環比-0.77%，降幅1.24%。近期暫無檢修計劃，個別企業檢修即將結束，隆眾預估下周整體開工重心上移，開工率92%左右，產量61-62萬噸上下。

庫存：1、純堿：（1）生產環節庫存：1月12日，純堿企業庫存27.04萬噸，環比-2.55萬噸（-8.62%），節前企業積極發貨，兌現訂單，降低庫存；（2）社會庫存：小幅度增加，漲幅1.1萬左右。2、浮法玻璃：（1）生產環節：1月12日，浮法玻璃企業總庫存6151.8萬重箱，環比-3.56%，連續5周下降，同比增56.92%。

需求：（1）浮法玻璃：1月12日，運行產能159680t/d（0），開工率78.22%（0），產能利用率79.13%（0），本周浮法玻璃產量111萬噸（環比-0.21%，同比-8.82%）；浮法玻璃均價報1622元/噸（周環比+1.63%），臨近春節，主產地玻璃產銷率有所下滑，本周全國浮法玻璃周度平均產銷率96%，較上周下降2%；下周西南一條600噸產線計劃放水冷修；（2）光伏玻璃：1月12日，運行產能79760t/d（0），開工率87.83%（0），產能利用率94.99%（0）；下周光伏玻璃暫無投產計劃。

點評：（1）純堿，基本面變化不大，供需緊平衡、庫存偏低的格局尚未改變。綜合考慮2023年光伏玻璃投產、浮法玻璃冷修、以及純堿產能投產計劃，預計5月前，純堿供需將維持緊平衡格局，行業低庫存格局將延續。目前主要的風險在于遠興裝置投產時間，近期市場消息，遠興一期500萬噸產能3個裝置將分別于5月、6月中以及9月投產，但面對2000元/噸的潛在利潤，不排除提前投產的風險。同時，昨日消息廣東區域海關允許澳煤正常報關，全年煤炭供給增量可觀，煤炭價格重心下行的壓力較大，疊加5月后遠興低成本天然堿產能投產，長期看純堿成本存在下行風險。（2）浮法玻璃，伴隨浮法玻璃冷修增加，浮法玻璃產能利用率較2022年初的高點累計下降約11%，周產量同比降8.82%，隆眾樣本生產企業庫存已連續5周下降，2023年部分高齡窯線仍有檢修計劃。同時，2023年穩增長背景下，地產銷售竣工改善確定性較高，浮法玻璃需求有望復蘇。供減需增的預期邏輯下，玻璃基本面將轉暖，價差結構呈現明顯的遠期升水特征。

策略建議：單邊，純堿05合約及玻璃05合約仍持多頭思路，多單耐心持有，新單則持逢回調做多的機會。

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原油

美國CPI環比下降，原油短期維持重心震蕩上行趨勢

宏觀方面，美國勞工部數據顯示，美國2022年12月CPI同比上升6.5%，為自2022年年中達到峰值以來連續第六個月放緩，為美聯儲下月放慢加息步伐提供了空間，2月加息幅度可能將進一步收窄至25個基點，市場風險偏好回升。

需求方面，EIA《短期能源展望》報告中表示，2023年全球原油需求增速預期為105萬桶/日，此前預計為100萬桶/日。全球市場將從2022年底原油需求低谷迎來復蘇階段，隨著中國的疫情放開，需求指標再次大幅惡化的可能性減小。

庫存方面，EIA數據顯示，截至1月6日當周，美國原油庫存變動實際公布增加1896.20萬桶，汽油增加411.40萬桶，精煉油庫存減少106.90萬桶。美國原油庫存增幅遠超預期，成品油庫存也增加，表明當前需求低迷，部分煉油廠大幅停產。

總體而言，海外市場將繼續定價中國帶動全球需求恢復的預測，隨著美國CPI數據環比下降、風險偏好回升，預計短期內油價將維持重心震蕩上行格局。

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聚酯

成本端原油重心上移，PTA受支撐短期偏強

PTA方面，嘉興石化220萬噸重啟暫未出料，逸盛其他裝置負荷小幅調整，亞東負荷調整至8成，恒力石化220萬噸恢復，嘉通能源250萬噸裝置負荷提升，1月4日，英力士2號裝置110萬噸產能如期重啟，截至1月6日，PTA周度開工率回升5.8%至69.4%。

乙二醇方面，行業整體開工率為53.70%，其中乙烯制開工率為59.90%，合成氣制開工率為44.04%。截止到1月9日，華東MEG主要庫區庫存統計在90.3萬噸，較上周同期減少3.0萬噸。

內需方面，截至1月6日，聚酯開工負荷67.5%，周度小幅上升1.5%。終端方面，節前全面放假，長短絲開工率受影響目前都萎靡。逐漸臨近春節假期，市場整體需求呈現易跌難漲的態勢。

成本方面，美國CPI數據環比下降，宏觀市場情緒大幅提振、風險偏好回升。原油價格重心將逐步上移，成本端存在較強支撐。

總體而言，市場供應大幅提升，而下游聚酯端需求下滑明顯，企業節前備貨意愿不強，年后織造訂單預計依然較弱，可能拖累年后備貨力度；由于原油市場受提振明顯，PTA受支撐短期偏強。

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工業硅

市場觀望居多，節前工業硅震蕩偏弱為主

供應方面，四川由于電價高位，加之市場低迷，部分企業已停爐檢修，但樂山開工稍有恢復，供應穩定；云南部分企業存在停爐計劃。整體供應量將有所縮減，但受新疆復產影響工業硅周度產量回落幅度不大。

需求方面，下游整體需求偏弱。多晶硅方面，產業鏈利潤歸屬不斷下移，多晶硅新單簽訂弱勢且價格持續下行，導致多晶硅廠對工業硅的采購熱情稍有下降。有機硅市場價格持續弱勢，終端需求拖累，開工低位，對工業硅需求弱勢。下游鋁合金生方面，目前正值元旦節后、春節之前，各地汽運陸續放假，運輸節奏放慢，鋁棒社會庫存有所增加，廠家生產動力進一步下降，市場內幾乎無人買貨。

庫存方面，黃埔港庫存、昆明港、天津港庫存高位平穩，臨近年底需求持續弱勢，庫存高壓下企業出貨排庫意愿增強。

總體而言，春節前貿易商出貨壓力較大，市場觀望居多，預計本周市場延續震蕩偏弱運行。

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甲醇

氣頭裝置推遲重啟，傳統下游開工率驟降

本周新增陜西潤中和貴州天福兩套裝置檢修，甲醇產量減少2萬噸至152萬噸。原本計劃重啟的重慶卡貝樂，玖源化工和重慶萬利來都推遲至下周，短期供應大幅增長的預期被證偽。下游開工率中醋酸和甲醛降低，烯烴因浙江興興重啟而提升，下周為春節前最后一周，預計傳統下游開工率進一步降低，而烯烴保持穩定。隨著運費上漲，節前剛需補庫，天然氣檢修裝置推遲重啟，以及烯烴裝置復產等利好因素出現，本周甲醇價格迎來小幅上漲，生產企業庫存已經降低至合理水平，同時降低了節后下跌的可能。昨日PP漲幅大幅甲醇，節后如果需求好轉，PP有望進一步上漲，建議提前做多PP-3MA價差。

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聚烯烴

需求預期向好，聚烯烴暫時止跌

周五石化庫存為52.5（-3）萬噸。本周PE新增兩套裝置檢修，產量維持在51萬噸，PP新增一套裝置檢修，產量些許減少至59萬噸。臨近春節，下游開工率大幅降低，PE環比降低6%，PP環比降低5%，其中注塑和管材開工率下降最多，而薄膜開工相對穩定，BOPP企業接單量在周一和周二一度達到近一年極高水平。在連續下跌5日后，短短3日聚烯烴期貨反彈200點，考慮到春節后需求向好預期較為強烈，同時原油開始觸底反彈，可以提前布局聚烯烴多單防范上漲風險，期貨做多2305合約，期權買入牛市看漲價差。

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橡膠

節前下游開工延續回落態勢，港口現貨庫存繼續累庫

供給方面：停割前國內天膠產出連續創下近年單月產量峰值紀錄，彰顯極端氣候影響弱化后產區物候條件的平穩；而橡膠進口季節性走強，原料供應增多使得泰國南部合艾市場保持低位震蕩格局，進口補充作用繼續增強，天然橡膠供應端延續增長之勢。

需求方面：乘用車零售受終端讓利沖量影響表現回暖，但12月汽車產銷雙雙下滑，景氣拐點基本確立，而中汽協呼吁延續實施車購稅減征措施，關注年后產業政策是否跟進；另外，本周輪胎企業開工情況延續下行態勢，企業春節假期或有提前，天膠需求兌現維持弱勢。

庫存方面：春節臨近，下游采購意愿表現平淡，而橡膠到港維持增長，港口庫存加速累庫，庫存壓力持續顯現。

核心觀點：12月汽車產銷增速紛紛回落收官2022年，車購稅恢復打破市場期待，需求預期表現疲軟，輪企開工延續下滑，而橡膠進口維持季節性強勢，港口庫存連續12周增庫，節前滬膠策略可延續空頭思路；但考慮到商務部表態力挺汽車消費，中汽協亦呼吁延續購置稅優惠政策，近期需密切關注國內產區停割期間政策變動對市場交易氛圍帶來的樂觀影響，謹慎持倉。

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棕櫚油

供需面驅動有限，棕油震蕩筑底

上一交易日棕櫚油價格繼續震蕩運行。宏觀方面，人民幣近期表現偏強，對進口商品價格存在一定拖累。海外淺衰退預期仍在延續，但近期原油價格止跌，對油脂拖累減弱。國內方面，隨著疫情拖累的減弱，疊加后續消費刺激政策的加碼，對消費預期的提振較為明顯，整體宏觀面對油脂板塊中性偏多。供給方面，主產國進入減產周期，馬棕產量及庫存均有所下降，疊加近期天氣因素，高頻數據顯示產量進一步下行，市場對供給端收縮預期不斷抬升。各國政策方面，印尼出口政策再度收緊，DMO配比下調至6:1以確保其國內供應。目前印尼棕油庫存回落至歷史平均水平，且其國內消費有所改善，出口政策是否有進一步收緊存不確定性。馬來西亞表示可能暫停向歐盟出口棕櫚油，印度將免稅進口毛豆油。下游需求方面，生柴目前雖無實質性利多，但印尼生柴政策仍在持續推進，2月起或強制實行B35政策，預期較為樂觀。但馬棕出口高頻數據出現明顯回落，市場對全球消費下滑預期有所抬升。國內消費需求方面，疫情擾動較弱，需求預期邊際改善。國內庫存方面，目前仍處于歷史偏高水平。綜合來看，近期供給端利多因素不斷增多，而需求端邊際改善預期較強，棕櫚油價格下方支撐不斷走強，但前期棕櫚油快速拉漲，且人民幣走強，上行動能或放緩，棕櫚油預計將繼續震蕩筑底。

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張舒綺

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