股指

積極推漲因素持續加碼，繼續持有中證1000期指多單

周三（12月7日），A股整體小幅調整。截至收盤，上證指數跌0.4%報3199.62點，深證成指漲0.17%報11418.76點，創業板指漲0.87%報2414.04點，中小綜指漲0.25%報12159.77點，科創50指跌0.27%報1000.47點。當日兩市成交總額約近0.95萬億、較前日小幅縮量；當日北向資金凈流入為2.7億。

盤面上，紡織服裝、消費者服務、醫藥和交運等板塊漲幅較大，而煤炭、房地產、石油石化和建材等板塊走勢則較弱。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有縮窄。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則有回落。綜合看，市場一致性預期仍偏向樂觀。

當日主要消息如下：1.據中央政治局2023年經濟工作精神，要突出做好穩增長、穩就業、穩物價工作；2.我國11月出口額同比-8.7%，前值-0.3%；當月進口額同比-10.6%，前值-0.7%；3.國務院聯防聯控機制印發進一步優化落實疫情防控十條措施，除特殊場所外、不要求提供核酸檢測陰性證明。

 A股短期漲勢有所收斂，但從主要量價指標看，市場整體情緒良好，技術面多頭格局明朗。而國內宏觀政策面導向依舊積極、疫情防控措施亦持續優化，故從投資、消費兩大分項看，二者均存在較強修復動能，利于強化基本面好轉預期、以及提升市場風險偏好。綜合看，因分子端、分母端均有利多因素，股指漲勢未改。從具體分類指數看，考慮產業政策映射關聯度、業績改善幅度，以及微觀籌碼結構，從相對長期限看、中小成長整體盈虧比更高，中證1000期指多單宜耐心持有。

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有色

金屬（銅）

海內外需求預期分化，銅價反彈力度有限

上一交易日SMM銅現貨價報66260元/噸，相較前值下跌300元/噸。期貨方面昨日銅價早盤震蕩下行，夜盤小幅抬升，全天維持震蕩。美聯儲即將在本月加息，目前加息節奏放緩的確定性較高，但最終的加息終點仍存不確定性，預計美元指數將維持震蕩。而國內方面，近日地產刺激政策持續加碼，防疫“新十條”進一步放松，市場風險偏好出現明顯抬升，但最新出口數據仍出現大幅回落，后續經濟數據是否有實質性改善仍有待觀察。供給方面，海外礦端擾動時間不斷但持續時間均較短，未對產量形成實質性影響，秘魯10月銅產量繼續增加，目前23年加工費較去年同期進一步上行，市場普遍預期23年全球銅精礦供應的增長預計將超過冶煉產能的增長。下游需求方面，雖然市場交投一般，但受到國內宏觀預期改善的影響，國內需求預期出現抬升，但海外衰退預期持續。庫存方面，目前仍處于相對低位。綜合而言，美元指數回落及國內宏觀預期的改善對銅價形成支撐，但目前海外衰退預期仍在持續，需求端實質性改善仍需等待，銅價反彈的持續時間存疑。

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有色

金屬（鋁）

產能釋放存約束，鋁價下方支撐較強

上一交易日SMM鋁現貨價報19430元/噸，相較前值上漲20元/噸。期貨方面，滬鋁價格昨天早盤小幅回落，隨后震蕩運行。宏觀方面，市場對加息節奏放緩預期仍維持，但對加息目標利率仍存不確定性，美元指數小幅上行。而國內方面，近日地產刺激政策持續加碼，防疫“新十條”進一步放松，市場風險偏好出現明顯抬升，但最新出口數據仍出現大幅回落，后續經濟數據是否有實質性改善仍有待觀察。供給方面，海外地區能源壓力近期有所緩解，減產節奏明顯放緩，關注后續能源緊張問題。而國內方面，限產影響暫無進一步擴大，四川產能正在逐步恢復，河南、貴州等地受影響產能較少，而云南方面受影響產能范圍基本維持，關注其后續情況及持續時間，整體來說，供給端新增擾動有限，但受電力等因素的影響，仍存在一定制約，短期內產能放量可能較低。下游需求方面，企業仍以剛需采購為主，成交一般。終端消費方面，近期宏觀預期不斷改善，社會庫存雖然略有回升，但仍處于歷史低位。綜合來看，滬鋁供給端產能釋放存約束，而下游需求預期不斷改善，疊加庫存仍處低位，市場做多情緒持續，滬鋁多頭可繼續持有。

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鋼礦

弱現實VS強預期，黑色金屬震蕩運行

1、螺紋：關于穩增長政策加碼和防疫政策優化的雙重預期，昨日有兩項重要消息。其一，中央政治局會議召開，承認經濟面臨的內外部形勢的嚴峻性（11月美元計價出口增速大幅下滑至-8.7%），著重提及優化防疫措施，財政政策基調是“加力提效”，貨幣政策基調是“精準有力”，未提及地產，總體上政策傳遞的增量利多信號有限。其二，防疫政策公布新“十條”，在二十條基礎上進一步優化，有利于降低對居民生活和生產生說的影響，但在冬季疫情高發階段快速放松，不排除階段性大流行的可能，也引發了市場的擔憂。產業變化有限，原料庫存偏低及補庫預期對高爐成本形成支撐。終端需求季節性回落趨勢明確，貿易商鋼材冬儲積極性不強，預計需求下滑將快于供給收縮，螺紋被動累庫拐點已基本確認。目前長流程鋼廠持續虧損且虧損幅度逐漸擴大，原料補庫積極性較弱，不排除淡季鋼廠主動減產維持原料低庫存過冬的可能性。綜合看，螺紋“弱現實，強預期”分化，宏觀寬松政策加碼的預期和疫情防控政策逐步優化的預期均難以被證偽，仍然是主導行情走向的核心驅動，但增量利多有限，現實壓力逐漸積累，仍未成為市場交易的主要邏輯。策略上：單邊，暫維持偏多思路，新單暫時觀望等待回調后做多遠月的機會。關注：12月國內重要會議對2023年穩增長的部署；防疫政策調整的實際影響。

2、熱卷：關于穩增長政策加碼和防疫政策優化的雙重預期，昨日有兩項重要消息。其一，中央政治局會議召開，承認經濟面臨的內外部形勢的嚴峻性（11月美元計價出口增速大幅下滑至-8.7%），著重提及優化防疫措施，財政政策基調是“加力提效”，貨幣政策基調是“精準有力”，未提及地產，總體上政策傳遞的增量利多信號有限。其二，防疫政策公布新“十條”，在二十條基礎上進一步優化，有利于降低對居民生活和生產生說的影響，但在冬季疫情高發階段快速放松，不排除階段性大流行的可能，也引發了市場的擔憂。產業面，熱卷表現好于螺紋。昨日ZG數據，熱卷周產量增5.3萬噸，表需增4.24萬噸，總庫存降6.13萬噸，延續去庫，庫存壓力整體偏低。同時，鋼廠原料庫存普遍偏低，而鐵水產量偏高，高爐成本處支撐尚存。不過，淡季逐步臨近，終端需求依然面臨季節性回落的可能，貿易商主動冬儲積極性不強，未來熱卷也將存在被動累庫的風險。綜合看，強預期依然是支撐熱卷行情的核心，穩增長階段宏觀寬松政策加碼的預期和疫情防控政策優化的預期均難以被證偽，熱卷現貨供需結構相對好于建筑鋼材，但12月后宏觀可能進入真空期，屆時弱現實的風險或逐步積累，削弱盤面進一步上行的動能。策略上，單邊：維持偏多思路，新單暫時觀望等待回調后布局遠月多單的機會。關注：12月國內重要會議對2023年穩增長政策的部署；防疫政策調整的實際影響。

3、鐵礦石：高爐鐵水產量同比偏高，且減產緩慢，疊加鋼廠進口礦庫存依然較低，預計12月部分原料庫存過低的鋼廠仍有一定原料補庫需求將釋放。且宏觀寬松政策加碼以及防疫政策逐步優化的預期難以被證偽，對市場形成較強支撐。截至12月7日收盤，鐵礦期貨01合約貼水最便宜交割品（IOC6）25（前值28）。但是中央政治局會議釋放增量利多信號有限，防疫放松后第一波沖擊的風險也引發市場擔憂，宏觀兩大利多預期短期并未被進一步強化。同時，鋼材，尤其是建筑鋼材，現實已明顯轉弱，鋼材貿易商冬儲積極性低，鋼廠持續虧損且虧損幅度正逐步擴大，不排除12月鋼廠主動擴大減產規模，并維持原料低庫存過冬的可能。綜合看，宏觀利多預期暫難證偽，但短期擾動尚存，05合約暫維持震蕩偏強觀點。策略上，鐵礦05合約多單仍可耐心輕倉持有，后續關注原料冬儲兌現程度及現貨表現。關注：疫情；鋼廠補庫；12月國內重要會議對2023年穩增長政策的部署。

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煤炭產業鏈

焦炭三輪提漲悉數落地，關注原料補庫情況

1、焦炭：供應方面，焦爐開工處于偏低水平，但焦企盈利狀況有所改觀，且各地防疫措施放松釋放北方各省市場運力，華北及華東地區部分原料到貨順暢的焦企或有提產意愿，焦炭日產有望底部回升。需求方面，焦炭入爐支撐延續季節性走弱態勢，臨近年末政策影響因素或邊際增強，但當前鐵水產量同比去年仍處相對高位，顯示今冬限產幅度不及往年，且下游鋼廠整體庫存水平普遍不高，或激發一定冬儲預期，采購需求尚不悲觀?，F貨方面，山西、河北及山東等地主流鋼廠陸續上調焦炭采購價100元/噸，第三輪提漲快速推進，焦企廠內庫存低位及發貨順暢繼續提振對后市樂觀情緒，且成本支撐逐步走強，焦炭現貨價格料表現強勢。綜合來看，市場運力尚未完全恢復、北方冬儲率先開啟，焦炭第三輪提漲推進迅速，市場交易情緒持續偏暖，焦炭現貨價格表現強勢，但盤面價格上行至2800上方已體現三至四輪漲價幅度，基差走擴對上方空間存在一定壓制作用，關注后續冬儲預期兌現程度及本輪提漲是否順利。

2、焦煤：產地煤方面，電煤保供順利推進使得焦煤坑口產出受限程度下降，但臨近年末安全檢查等因素或將升溫，政策端限產或卷土重來，或影響供應端回升情況；進口煤方面，蒙煤進口維持相對高位，甘其毛都口岸通關車數基本持穩在800車之上，關注年末煤炭進口政策是否生變。需求方面，坑口原煤貿易狀況持續好轉，焦炭現貨進入連續提漲通道，產業利潤有望重新分配，而原料庫存普遍不高或激發今冬冬儲采購力度，礦方庫存壓力暫且不高。綜合來看，冬儲推進、坑口拉運表現平穩，貿易煤價有所回升，但原煤產出延續增長之勢，進口市場或有放量可能，關注焦煤供應端事件擾動及下游冬儲采購力度。

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純堿

下游浮法玻璃過剩明顯，純堿現貨漲價困難

現貨：12月07日，華北重堿2850元/噸（0），華東重堿2780元/噸（0），華中重堿2730元/噸（0）。

供給：12月07日，純堿日度開工率為89.48%（+0.13%）。

裝置動態：目前天津堿廠檢修、湖北雙環降負荷，陜西興化降負荷運行。

需求：（1）浮法玻璃：12月07日，運行產能160610t/d（0），開工率79.14%（0），產能利用率80.57%（0），全國均價報1564元/噸（-0.19 %），12月還有650噸產能的產線計劃冷修；（2）光伏玻璃：12月07日，運行產能74260t/d（0），開工率90%（0），產能利用率94.04%（0），隆眾資訊12月7日報道，南通泰德特種玻璃新建線200噸，一窯一線已于11月25日點火。

點評：目前純堿庫存偏低格局尚未改變，12月光伏玻璃新增投產計劃仍有望一定程度對沖浮法玻璃的潛在冷修風險以及輕堿下游需求疲軟的風險。同時，宏觀政策繼續寬松以及國內疫情防控措施逐步優化的預期暫難被證偽，對市場的支撐作用較強。不過中央政治局會議傳遞的政策增量利多信號有限，且管控放松后的疫情反彈也引發市場擔憂。同時，終端淡季臨近，下游浮法玻璃企業持續虧損，無論是對純堿現貨漲價的接受度還是原料冬儲的積極性都較低，光伏玻璃價格也出現回落。

策略建議：單邊，05合約多單輕倉持有，若中央經濟工作會議亦無增量利多信號釋放，則可逐步止盈；組合，（1）浮法玻璃冷修擴大前，仍可耐心持有05合約上多純堿空玻璃套利組合。

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原油

成品油累庫大幅超預期，原油偏弱運行

庫存方面，EIA數據顯示，截至12月2日當周，原油庫存變動實際公布減少518.7萬桶；汽油庫存增加532萬桶，精煉油庫存增加615.9萬桶，成品油大幅累庫超出市場預期，整體數據利空程度超過凌晨API報告，再次打擊了市場信心。

機構方面，EIA短期能源展望報告再次將2023年全球原油需求增速預期下調16萬桶/日至100萬桶/日，此前為116萬桶/日。EIA預計2023年美國原油產量將增至1234萬桶/日。

微觀方面，全球主要原油期貨市場月差結構不斷走弱，油價回穩難度明顯增加。

總體而言，需求依舊受全球經濟衰退的影響，市場焦點集中在需求疲弱等利空消息、缺乏實質性利好消息，原油或仍偏弱運行。

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聚酯

市場缺乏實質性利好，聚酯或低位震蕩

PTA方面，福海創450萬噸負荷5成，四川能投100萬噸負荷8成，中泰石化負荷8成。同時，逸盛大化225萬噸，逸盛寧波200萬噸以及恒力一條220萬噸，英士力110萬噸，亞東石化75萬噸都處于停車狀態。隨著后期PTA產能的釋放，PTA后市將整體呈現寬松的局面，延續累庫節奏。

內需方面，終端紡服消費再度疲軟，輕紡城成交量季節性低位，坯布和紗線庫存高企。聚酯綜合開工率維持在77.75%，織造綜合開工率維持在48%附近。臨近春節紡織行業的開工將會急劇下降，并且受外部因素不確定性的影響，紡織海外訂單存在下降預期。下游需求受影響較大，持續低迷。

成本方面，供應端不確定性因素消退，市場焦點集中在疲弱的需求，原油價格承壓下行，對能化品成本支撐減弱。

總體而言，新裝置雖未實質性投產，但下游需求持續弱勢，累庫預期仍存，聚酯或偏弱震蕩。

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甲醇

生產企業和港口庫存均減少，01合約可能跌破2400

本周樣本生產企業庫存為53.67（-1.47）萬噸，其中西北庫存大幅減少，其他地區庫存變化較小。訂單待發量25.02（-2.56）萬噸，已經降低至8月以來最低。本周港口庫存56.42（-2.22）萬噸，減少主要來自江蘇，其他三個港口庫存保持穩定。周三期貨價格進一步下跌，01合約空頭集中增倉，跌破前低2463，各地現貨價格也積極跟跌，太倉價格跌破2600元/噸，福建和河北跌幅高達100元/噸，市場成交冷清。今日內蒙久泰200萬噸裝置計劃重啟，全國甲醇檢修產能將減少至600萬噸的正常水平，即便未來更多氣頭裝置開始檢修，產量也不會明顯減少，對價格的支撐作用也較為有限。綜上所述，短期基本面缺乏利好，甲醇01合約可能跌破2400。

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聚烯烴

跌勢不改，PP2305空單入場

周四石化庫存為62.5（-2）萬噸。由于PP檢修裝置較PE增多，本周生產企業庫存PE增加17%，而PP減少6%。其中PE庫存增長主要來自LD，線性庫存增幅有限。PP庫存減少主要來自煤制企業。社會庫存方面，PE減少2%，PP減少1%，前者仍處于歷史高位，后者已經降低至4月以來新低。周三期貨價格小幅下跌，現貨價格基本保持穩定。昨日福建聯合一線PP裝置如期檢修，本周已經有4套PP裝置開始檢修，檢修產能由上周300萬噸提升至500萬噸，不過由于多數檢修裝置僅停車一至兩周，對產量影響有限。隨著原油價格下跌，成本支撐作用已經減弱，同時聚烯烴供應持續增長，價格將不可避免承壓下跌。

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楊帆

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橡膠

乘用車零售驅動后繼不足，需求預期表現不佳

供給方面：國內產區停割臨近，今年割膠季整體產出趨于正常，物候條件逐步穩定，持續超一年之久的拉尼娜事件有望在今末明初劃上句號，而我國橡膠主要來源國亦紛紛邁入增產季，國內天膠進口季節性走強，進口補充作用不斷放大，天然橡膠供應節奏延續增長之勢。

需求方面：11月乘用車零售增速同比、環比分別下降6%及8%，購置稅減征政策過度透支剛性需求，年末汽車消費大概率呈現旺季不旺現象，而輪胎開工率繼續下滑，當前山東輪企產成品庫存持續攀升，庫存壓力亦限制企業開工意愿，天膠需求預期偏向悲觀。

庫存方面：橡膠進口延續季節性走強，而下游采購力度仍未明顯放大，港口庫存繼續累庫，庫存壓力邊際增強。

核心觀點：乘用車零售增速同環比雙降，汽車市場景氣見頂，消費增長驅動后繼乏力，需求預期逐步轉弱，而橡膠進口季節性走強，供需結構延續供增需減態勢，港口庫存加速累庫，激進者滬膠策略可延續空頭思路；但考慮到當前國內產區陸續步入停割階段，而政策預期或有邊際利多可能，滬膠價格波動率將有放大，謹慎者滬膠前空可止盈離場。

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棕櫚油

原油持續走弱，棕油維持震蕩格局

昨日棕櫚油價格早盤繼續回落，夜盤窄幅震蕩。宏觀方面，海外市場衰退預期延續拖累油脂需求，且原油價格近期走勢偏弱，整體對棕櫚油價格形成拖累。供給方面，黑海港口農產品外運協議延長，對供給端的擾動消退。最新的印尼及馬來西亞棕櫚油庫存數據顯示，庫存壓力較前期明顯減弱，但目前庫存仍處于相對高位，而國內庫存也處于相對高位。需求端方面，印尼政策將建立B35生柴政策實施機制，目前執行的為B30計劃，但具體細則尚未公布。而國內方面，受季節性影響整體需求相對一般。綜合來看，受季節性影響供需結構存在邊際利多，但在減產季到來前，實質性轉變空間有限，目前高庫存仍對價格形成壓制，疊加下游需求暫無實質性改善，預計近期價格震蕩運行。

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