股指

整體仍處漲勢，滬深300期指多單繼續持有

周四（12月29日），A股整體表現震蕩偏弱。截至收盤，上證指數跌0.44%報3073.7點，深證成指跌0.13%報10996.41點，創業板指漲0.48%報2349.3826點，中小綜指跌0.28%報11571.33點，科創50指漲0.52%報962.25點。當日兩市成交總額為0.62萬億、較前日小幅縮量，當日北向資金凈流出為11.1億。

盤面上，房地產、煤炭、建材、消費者服務和交通運輸等板塊跌幅較大，而醫藥、國防軍工和計算機等板塊走勢則相對較強。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均小幅縮窄，但整體維持正向結構。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率亦未顯著抬升?？傮w看，市場情緒平靜、較前期無明顯弱化跡象。

當日主要消息如下：1.據全國財政工作會議精神，2023年將更直接更有效發揮積極財政政策作用，包括優化工具，適度擴大支出規模等；2.商務部稱，將著力穩定汽車消費、推動綠色智能家電下鄉和以舊換新等。

近期A股整體漲勢收斂、量能亦有萎縮，但關鍵位支撐有效、市場無明顯悲觀預期，技術面無轉勢信號。而國內宏觀和行業相關積極政策持續出臺、落地，且疫情解封的擾動影響淡化，均利于投資、消費等兩大分項修復進度的加快。綜合看，積極推漲因素依舊明朗，A股整體向上趨勢不變。再從具體分類指數看，考慮政策面映射關聯度，大盤價值股業績改善確定性更高、且盤面印證良好，對應滬深300期指多單繼續持有。

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有色

金屬（銅）

礦端供給較為寬松，銅價上方空間有限

上一交易日SMM銅現貨價報66195元/噸，相較前值下跌45元/噸。期貨方面銅價昨日早盤震蕩運行，夜盤跳空低開后維持震蕩。近期美國經濟數據清淡，且市場對加息預期平穩，美元指數維持在104附近震蕩。國內方面，疫情防控措施放松節奏略超市場預期，國內宏觀修復預期再度出現明顯改善，疊加促銷費、拉投資等政策發力方向，國內宏觀整體對有色存在利多。供給方面，雖然秘魯等國家銅礦供給有所減少，但其他國家產量有所提升，且海外礦端擾動事件持續時間較短，整體銅礦供給仍有所增加，目前23年TC加工費較去年同期進一步上行，礦端供給寬松預計將延續至23年。下游需求方面，雖然市場交投一般，但受到國內宏觀預期改善的影響，國內需求預期出現抬升，但海外衰退預期持續，存在一定拖累。庫存方面，目前仍處于相對低位。綜合而言，美元指數回落及國內宏觀預期的改善對銅價形成支撐，但目前海外衰退預期仍在持續，疊加供給端預計將維持寬松，需求端實質性改善仍需等待，銅價向上空間預計有限。

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金屬（鋁）

美元指數小幅回落，鋁價震蕩上行

上一交易日SMM鋁現貨價報18710元/噸，相較前值下跌260元/噸。期貨方面，昨日鋁價全天窄幅震蕩。宏觀方面，近期美國經濟數據清淡，且市場對加息預期平穩，美元指數維持在104附近震蕩。國內方面，疫情防控措施放松節奏略超市場預期，國內宏觀修復預期再度出現明顯改善，疊加促銷費、拉投資等政策發力方向，國內宏觀整體對有色存在利多。供給方面，海外能源壓力逐步緩解，預計23年海外鋁產能進一步減產可能性較低，但增量有限。而國內方面，限產影響暫無進一步擴大，但四川產能恢復節奏較慢，而云南方面受影響產能范圍基本維持。而貴州方面，受電力影響，鋁廠減產已經實施，同時新增產能投產節奏出現延后。目前受影響產能主要受冬季和水電問題，預計產能釋放需等待至明年下半年。下游需求方面，購貨商接貨意愿一般，逢低采購為主。終端消費方面，目前顯示需求仍較為疲弱，但市場預期正在逐步改善。庫存方面，交易所庫存仍及社會庫存略有抬升，但仍處于絕對低位。綜合來看，美元指數上行驅動不斷減弱，海外宏觀拖累放緩，國內宏觀面雖然暫無實質性改善，現實需求仍偏弱，但不排除后續仍會有刺激政策推出，預期不斷修復，疊加滬鋁供給端產能釋放存約束，庫存仍處低位，滬鋁下方仍存支撐。

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鋼礦

鋼廠低庫存+外礦低供應，相對看好春節后鐵礦行情

1、螺紋：國內宏觀穩增長政策短期難有大規模增量利多釋放，1季度國內疫情影響難以消除，疊加元旦臨近，春節較往年提前，工地進入收尾階段，剛需下行趨勢不可逆。同時，鋼廠冬儲政策力度較弱，貿易商主動冬儲意愿較低，螺紋已進入冬季被動累庫階段，本周MS樣本螺紋周度產量環比降1.92%至271.63萬噸（同比+0.93%），周度表需環比降7.34%至247.68萬噸（同比-7.86%），總庫存增4.59%至568.99萬噸（同比+9.23%）。螺紋期現價格相對淡季基本面偏高，期貨升水現貨，短期續漲動力受限。不過，電爐大幅減產、節前放假+高爐持續虧損，螺紋鋼產量有望繼續下降，一定程度上有利于緩和淡季累庫壓力，春節后庫存壓力相對中性。鋼廠主要原料庫存仍偏低，疊加高爐鐵水產量同比偏，原料價格居高難下，高爐成本處仍有支撐。且宏觀上2023年政府全力穩增長預期仍難證偽，市場對二季度經濟復蘇仍抱有期待。綜合看，強預期邏輯依然是支撐價格的核心，防疫政策優化以及國內經濟穩增長的大方向不變，疊加低供給+高成本，螺紋價格支撐較強，但防疫政策優化節奏已超預期，短期宏觀穩增長政策亦難有增量利多釋放，而螺紋估值已偏高，春節前續漲動能或有限。策略上：單邊，新單不宜追高，仍等待回調后再做多05合約的思路。關注：疫情；冬儲。

2、熱卷：國內宏觀穩增長政策短期難有大規模增量利多釋放，1季度國內疫情影響難以消除。10月以來國內汽車景氣度回落，海外經濟增速下行導致直接或間接出口趨于回落，且今年春節提前，熱卷終端需求也將逐步下行，后續也面臨被動累庫的壓力。本周MS樣本熱卷周產量環比增2.7%至309.03萬噸（同比+4.1%），周度表需環比增2.17%至304.25萬噸（同比-0.47%），總庫存環比增1.71%至284.73萬噸（同比-5.47%）。不過，國內宏觀穩增長大方向不變，2023年政府消費刺激政策概率較高，傳統消費大頭“房+車”仍將是政策的直接受益對象，有利于提振熱卷下游需求預期。同時，鋼廠原料庫存仍偏低，高爐鐵水產量同比偏高且減產緩慢，原料價格居高難下，高爐成本處對價格的支撐作用尚存。綜合看，熱卷基本面供需矛盾暫不突出，高爐成本支撐尚存，且國內宏觀穩增長以及防疫政策優化的大方向不變，價格支撐較強，但短期國內穩增長政策利多或較為有限，1季度疫情擴散的影響仍難消除，估值偏高的情況下，春節前熱卷續漲動能或將受限。策略上，單邊：新單不宜追過，仍持調整后做多的思路。關注：疫情；冬儲。

3、鐵礦石：本周高爐日均鐵水產量環比微增0.56萬噸至222.51萬噸/田，同比增加19.5萬噸/田。樣本鋼廠進口礦庫存環比增39.49萬噸，同比依然減少1477.48萬噸。預計1月鋼廠對鐵礦石剛需采購及冬儲補庫的需求將繼續釋放。45港進口礦庫存環比減少151.01萬噸至1.32億噸以下，年初外礦供給暫無明顯增量，春節前45港進口礦庫存將處于1.32-1.34億噸之間?？紤]到明年1季度海外礦山鐵礦發運將季節性回落，而國內高爐生產將由谷底逐步抬升，疊加鋼廠原料庫存同比偏低，鐵礦供需節奏存在階段性錯配，屆時鐵礦價格仍有上行驅動。截至12月29日收盤，鐵礦期貨01合約貼水最便宜交割品（IOC6）17（前值13），05合約貼水18（前值16）。不過短期宏觀穩增長政策暫無利多釋放，1季度疫情擴散的影響仍難消除。終端需求步入淡季，國內高爐持續虧損，預計鋼廠原料冬儲補庫力度不及往年。同時中澳關系現緩和信號，2023年澳煤進口壓力或有釋放可能，或沖擊原料端情緒。綜合看，宏觀利多階段性出盡，低盈利情況下，春節前鋼廠原料補庫力度低于往年，鐵礦價格已處于階段性高位，春節前續漲動能有所衰減，但春節后鋼廠原料低庫存+高爐復產+外礦發運季節性回落，春節后鐵礦行情仍值得期待。策略上，新單可等待回調后做多05合約的機會。關注：疫情；鋼廠補庫。

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煤炭產業鏈

煤炭進口稅率調整，原料補庫仍在推進

1、焦炭：供應方面，四輪漲價后焦企經營狀況持續改善，盈利能力提升帶動備貨充足的焦企提產積極性隨之增強，華北地區焦爐開工繼續回升，獨立焦企焦炭日產延續增長之勢。需求方面，焦炭入爐需求維持季節性回落，但鐵水產量同比仍相較去年高位，今冬政策性限產因素影響繼續弱化，而鋼廠原料冬儲仍在推進，焦炭庫存繼續向下游轉移，關注后續鐵水是否減產從而帶來焦炭剛需回落?，F貨方面，焦炭四輪提漲悉數落地，累計上漲400-440元/噸，當前焦企出貨依然順暢，使得其對后市仍維持樂觀心態，但貿易環節出現信心不足現象，港口成交價格有所松動，關注產地是否存在第五輪漲價意愿。綜合來看，焦化利潤擴張推動焦企提產積極性，原料冬儲進行中帶動下游采購補庫需求，焦炭供需維持雙升態勢，供需矛盾暫不突出，而市場預期主導年末行情，期價波動率顯著放大，關注現貨市場漲價博弈及宏觀政策是否存在增量利多。

2、焦煤：產地煤方面，疫情管控放松導致煤礦出勤率持續走低，山西多地礦井開工有所回落，而春節偏早使得年末安全檢查等因素提前發酵，煤礦放假時間或有提前預期，坑口產出受此影響維持弱勢；進口煤方面，政策調整如期而至，財政部自2023年4月起恢復實施煤炭最惠國稅率3%-6%，澳煤進口不受影響，但相應抬升蒙煤及俄煤進口成本，而當前甘其毛都口岸通關車數維持高位，年末蒙煤進口增長勢頭顯著。需求方面，焦企經營狀況不斷改善，而上游部分讓利使得主產區多數企業已扭虧為盈，原料采購述求繼續增強，焦煤庫存持續向下游轉移，礦方去庫明顯。綜合來看，焦化利潤回升及原料冬儲支撐焦煤現貨價格，低硫煤種出礦價表現強勢，而煤炭進口政策調整如期而至，除澳媒外其余主要焦煤來源國進口稅率調升至3%，煤炭進口成本抬升，但當前階段蒙煤通關持續增多，年末進口市場補充作用顯現，關注后續政策發酵對市場預期及實際進口量的影響。

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純堿/玻璃

基本面支撐較強，純堿價格高位震蕩

現貨：12月29日，華北重堿2850元/噸（0），華東重堿2830元/噸（周環比+50），華中重堿2830元/噸（周環比+100）。

供給：12月29日，純堿周度開工率為91.46%（+1.64%），純堿周產量61.11萬噸，環比+1.12萬噸（+1.88%）。下周暫無新增檢修計劃，預期整體開工與周產量與本周基本持平。

庫存：（1）企業庫存：12月29日，廠家庫存32.97萬噸，環比+0.57萬噸（+1.76%），輕去重漲；（2）玻璃企業庫存：12月29日，37%的樣本 庫存天數增加約1天至24+天；45%的樣本，庫存天數22-23天，環比增加0.8天；50%的樣本，庫存天數22+天左右，基本上持平；（3）社會庫存：12月29日，社會庫存小幅度下降，總量維持接近3萬噸左右。

需求：（1）浮法玻璃：12月29日，運行產能158260t/d（0），開工率78.55%（0），產能利用率78.87%（0），浮法玻璃均價報1581元/噸（周環比+0.51%），本周全國浮法玻璃周度平均產銷率105%，較上周提升5個百分點，本周1條1000噸產線冷修1條1300噸產線點火，樣本企業玻璃總庫存6545.9萬重箱（-2.66%），1月浮法有冷修意向的兩條，產能1300噸；（2）光伏玻璃：12月28日，運行產能78060t/d（0），開工率90%（0），產能利用率94.31%（0），1月光伏玻璃計劃點火3-4條，產能3400-4400噸/日。

點評：純堿基本面變化不大，雖然總庫存連續4周增加，但增幅有限，并未改變純堿各環節低庫存的格局。1月光伏玻璃投產計劃仍將繼續對沖浮法冷修影響。浮法玻璃產能利用率較全年高點已累計下降11.1%，冷修規模逐步擴大，生產企業庫存開始連續下降，需求預期則受益于2023年房地產消費、施工及竣工的改善預期。不過，兩會前宏觀穩增長政策可能難有大規模增量利好，1季度疫情擴散的影響也難以消除。同時，中澳關系緩和，明年澳煤進口壓力將對煤炭價格形成沖擊，以及5月遠興產能投產，長期看純堿成本存在下行風險。盤面純堿、玻璃5月合約基差偏低，估值相對偏高短期制約續漲空間。

策略建議：單邊，純堿05合約、玻璃05合約等待回調后試多的機會。

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原油

市場仍面臨諸多不確定性因素

宏觀方面，周三公布的美聯儲會議意見摘要顯示，美聯儲決策者支持繼續實施超寬松政策，即使他們討論了明年工資增長和持續通脹的改善前景。石油市場受到美國再次加息預期的沖擊。

供需方面，隨著需求復蘇，OPEC+在2022年的大部分時間里一直在提高產量。今年9月份歐佩克原油日產量達到2020年以來最高水平，10月份達到每日2972萬桶。由于產量低于目標，OPEC11月份超額完成了承諾的減產目標，達標率為163%。

庫存方面，EIA數據顯示，截至12月23日的一周，美國原油庫存增加71.8萬桶，達到4.19億桶；汽油庫存意外下降310萬桶，柴油和取暖油在內的餾分油庫存意外增加30萬桶。整體全口徑降庫，油價在數據公布后先抑后揚，需求還是成為支撐油價的重要因素。

總體而言，隨著全球新冠限制措施放寬，供需二端的改善繼續改善市場情緒。但市場仍面臨諸多不確定性，油價修復過程中仍有反復。

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聚酯

供需面形勢邊際好轉，PTA價格隨成本端波動

PX方面，本周裝置檢修增多，部分裝置負荷下降，華北一條100萬噸PX裝置停車檢修，預計2023年1月份重啟。本周開工率70.95%，環比下滑1.98個百分點。

PTA方面，12月29日，江蘇虹港石化150萬噸/年的裝置停車，重啟待定；桐昆嘉興石化2期220萬噸/年PTA裝置于12月19日開始檢修，預計檢修兩周左右；恒力石化-2生產線停車檢修，其余生產線正常運行。截止至12月26日，PTA市場開工在63.69%。

內需方面，因終端投機性需求提升，聚酯負荷從12月初的72.8%下降至目前的66.8%。由于疫情防控政策的轉變，終端消費出現轉好，下游聚酯端產銷有所改善，行業整體開工未繼續下滑。同時冬季取暖服飾采購積極性增加，聚酯加工利潤改善，并且短纖以及長絲庫存可用天數快速去化。

成本方面，由于美國庫存下滑，原油價格繼續修復，成本端支撐仍存。

總體而言，市場成本端支撐良好，供需面邊際好轉，預計PTA隨成本端偏強震蕩。

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工業硅

需求端邊際繼續轉弱，工業硅持空頭思路

供應方面，目前新疆地區開爐數保持高位穩定，四川、云南開爐數陸續減少。由于新冠感染后，人員無法進行重度勞動，部分硅廠因此考慮提前放假。整體工業硅產量將有所減少。

需求方面，臨近元旦疊加人力不足，下游終端停車放假動作正陸續展開，市場剛需有縮減預期。有機硅部分停車企業所有恢復，但行業開工仍處于下行趨勢，對工業硅的采購并無明顯增加，需求較差。硅鋁合金部分總需求仍持穩運行，但受終端需求拖累，開工并無提高，對工業硅需求一般。多晶硅行業開工高位，疊加新增產能試投產、產能增量爬坡，預計12月多晶硅產量或現新高。但總量而言，多晶硅目前對工業硅的需求貢獻獨木難支，終端需求難以迎來轉折契機。從目前工業硅庫存持續累積也可印證。

總體而言，當前市場心態不一，行業下游需求繼續邊際轉弱。短期供需格局偏寬松，下游采購意愿持續消極，預計工業硅期貨偏弱運行。

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甲醇

下游開工大幅降低，成本支撐作用仍在

周三新增內蒙古久泰檢修，總檢修產能增加至900萬噸，不過對產量無影響，本周產量維持在157萬噸。周末3套裝置計劃重啟，下周無檢修計劃，產量依然穩定。下游開工率中，烯烴因青海鹽湖停車而降低。醋酸因檢修裝置復產而提升6%，甲醛因多套裝置停車而降低11%，整體需求呈下滑趨勢。本周煤制和焦爐氣制甲醇利潤因甲醇現貨價格下跌而減少60元/噸，二者目前均處于歷年同期最低水平，高成本依然是甲醇價格的重要支撐，在煤炭價格回落至2019年正常水平之前，甲醇較難跌破2400。

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聚烯烴

供應寬松格局未變，聚烯烴上漲空間有限

周五石化庫存為51（+2）萬噸。本周本周PE新增上海石化LD裝置檢修，產量提升至51萬噸。PP新增中原石化、廣州石化和中韓石化，產量維持在60萬噸的極高水平。下游開工率方面，PP下降0.4%，其中管材大幅降低1.2%，目前管材已經完全進入淡季，1月其他聚烯烴下游開工率將加速下降，難以支持聚烯烴價格上漲，因此1月的整體趨勢預計是偏弱震蕩。昨日美加輸油管道Keystone在關閉逾三周后全面重啟，國際原油跌幅超過2%，明年油價跌至60美元的可能性不小，對應聚烯烴成本下降至7000元/噸以下。

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橡膠

輪企開工再度下挫，關注終端市場消費刺激政策變動

供給方面：極端氣候影響持續減弱，國內外各產區物候條件均趨于穩定，我國主要橡膠來源國紛紛進入增產季，泰國合艾原料市場維持低位震蕩格局，海外天膠產出有望延續回升之勢，將進一步推動國內進口到港走強，天然橡膠供應端平穩增長。

需求方面：12月乘用車終端銷售讓利沖量意圖明顯，但難改年末旺季累計產銷數據下滑趨勢，購置稅減征等相關措施的實施后繼乏力，受此影響，輪胎企業開工意愿低位回落，加之2023年春節偏早，半鋼胎及全鋼胎開工率再創近年同期低位，天然橡膠需求預期維持悲觀。

庫存方面：進口到港增多、下游采購羸弱，港口庫存維持累庫加速態勢，庫存壓力正邊際顯現。

核心觀點：乘用車消費刺激政策的實施步入尾聲，旺季不旺現象已然凸顯，汽車市場景氣見頂，終端需求預期不佳加劇輪企開工下行趨勢，而國內橡膠進口季節性回升，港口累庫速率持續增長，供增需減預期逐步驗證，滬膠策略可延續空頭思路；但考慮到國內產區已陸續進入停割季，而終端車市存在延長購置稅減征措施的呼聲，關注政策預期變動帶來的市場交易情緒的變化，謹慎持倉。

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棕櫚油

新增驅動放緩，棕櫚油高位震蕩

昨日棕櫚油價格繼續維持在高位窄幅震蕩。宏觀方面，海外衰退預期仍在延續，但近期美國經濟數據清淡，邊際拖累正在逐步減弱。而國內方面，疫情放松節奏略超市場預期，對消費預期的提振較為明顯，整體宏觀面對油脂板塊中性偏多。供給方面，主產國進入減產周期，馬棕產量、出口及庫存均有所下降，疊加近期天氣因素，高頻數據顯示產量進一步下行，市場對供給端收縮預期不斷抬升。下游需求方面，生柴目前雖無實質性利多，但印尼將建立B35生柴政策實施機制，預期較為樂觀，而國內消費需求方面，隨著疫情拖累的邊際減弱，需求預期邊際改善。綜合來看，短期內新增驅動減弱，棕櫚在上行動能放緩，但目前棕櫚油供需端均存邊際改善空間，棕櫚油價格下方支撐不斷走強。

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