股指

情緒繼續修復，滬深300期指多單持有

周二（12月27日），A股整體呈漲勢。截至收盤，上證指數漲0.98%報3095.57點，深證成指漲1.16%報11106.5點，創業板指漲1.2%報2359.5點，中小綜指漲0.93%報11723.27點，科創50指漲1.26%報963.13點。當日兩市成交總額為0.67萬億、較前日繼續有所增加。

盤面上，農林牧漁、煤炭、銀行、家電和有色金屬等板塊漲幅較大，其余板塊整體亦飄紅。  

當日上證50、滬深300期指主力合約基差縮窄，且整體維持正向結構。另滬深300、中證1000指數主要看漲期權合約隱含波動率則有抬升?？傮w看，市場情緒繼續改善。

當日主要消息如下：1.我國1-11月規模以上工業企業利潤利潤總額同比-3.6%，前值-3%；2.銀保監會稱，金融政策要更主動地配合財政、社會政策，把支持恢復和擴大消費擺在優先位置。

A股關鍵低位支撐明確，且市場樂觀預期增強，技術面整體將觸底回暖。而國內政策面積極效應仍將進一步發酵，利于加快基本面修復進程、提升市場風險偏好?？傮w看，因主要的驅漲因素明確、有力，股指整體維持多頭思路。再從具體分類指數看，從業績增速確定性、市場風格偏好看，大盤價值股盈虧比相對更高，滬深300期指多單繼續持有。

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有色

金屬（銅）

礦端供給較為寬松，銅價上方空間有限

上一交易日SMM銅現貨價報66450元/噸，相較前值上漲275元/噸。期貨方面銅價早盤小幅上漲，夜盤跳空高開后震蕩運行。近期美國經濟數據清淡，且市場對加息預期平穩，美元指數維持在104附近震蕩。國內方面，疫情防控措施的進一步放松略超市場預期，國內宏觀修復預期再度出現明顯改善，疊加促銷費、拉投資等政策發力方向，國內宏觀整體對有色存在利多。供給方面，雖然秘魯等國家銅礦供給有所減少，但其他國家產量有所提升，且海外礦端擾動事件持續時間較短，整體銅礦供給仍有所增加，目前23年TC加工費較去年同期進一步上行，礦端供給寬松預計將延續至23年。下游需求方面，雖然市場交投一般，但受到國內宏觀預期改善的影響，國內需求預期出現抬升，但海外衰退預期持續，存在一定拖累。庫存方面，目前仍處于相對低位。綜合而言，美元指數回落及國內宏觀預期的改善對銅價形成支撐，但目前海外衰退預期仍在持續，疊加供給端預計將維持寬松，需求端實質性改善仍需等待，銅價向上空間預計有限。

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有色

金屬（鋁）

供給約束持續，鋁價下方存支撐

上一交易日SMM鋁現貨價報19060元/噸，相較前值上漲300元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤快速走高，夜盤維持在高位震蕩。宏觀方面，近期美國經濟數據清淡，且市場對加息預期平穩，美元指數維持在104附近震蕩。國內方面，疫情防控措施的進一步放松略超市場預期，國內宏觀修復預期再度出現明顯改善，疊加促銷費、拉投資等政策發力方向，國內宏觀整體對有色存在利多。供給方面，海外能源壓力逐步緩解，預計23年海外鋁產能進一步減產可能性較低，但增量有限。而國內方面，限產影響暫無進一步擴大，但四川產能恢復節奏較慢，而云南方面受影響產能范圍基本維持。而貴州方面，受電力影響，鋁廠減產已經實施，同時新增產能投產節奏出現延后。目前受影響產能主要受冬季和水電問題，預計產能釋放需等待至明年下半年。下游需求方面，昨日雖然鋁價有所抬升，但下游接貨意愿較弱，整體成交較為清淡。終端消費方面，目前顯示需求仍較為疲弱，但市場預期正在逐步改善。庫存方面，交易所庫存仍及社會庫存略有抬升，但仍處于絕對低位。綜合來看，美元指數上行驅動不斷減弱，海外宏觀拖累放緩，國內宏觀面雖然暫無實質性改善，但不排除后續仍會有刺激政策推出，預期不斷修復，疊加滬鋁供給端產能釋放存約束，庫存仍處低位，滬鋁下方支撐較強。

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鋼礦

鋼廠低庫存+外礦低供應，相對看好春節后鐵礦行情

1、螺紋：周一，國家將新冠肺炎更名，并回歸“乙類乙管”，防疫政策優化節奏超預期，但宏觀穩增長政策方面暫無增量利多。伴隨防疫政策的快速優化，國內放松后的首波疫情仍處于擴散階段，工地進入年前收尾階段，剛需下行趨勢不可逆，螺紋已進入冬季被動累庫階段。螺紋期現價格相對淡季基本面偏高，期貨升水現貨，短期續漲動力有限。不過，電爐大幅減產、節前放假+高爐持續虧損，螺紋鋼產量有望繼續下降，一定程度上有利于緩和淡季累庫壓力，春節后庫存壓力相對中性。主要環節原料庫存仍處于低位，疊加高爐鐵水產量同比偏，原料價格居高難下，高爐成本處仍有支撐。且宏觀上2023年政府全力穩增長預期仍難證偽，市場對二季度經濟復蘇仍抱有期待。綜合看，強預期邏輯依然是行情的核心驅動，防疫政策優化以及國內經濟穩增長的大方向不變，疊加低供給+高成本，螺紋價格支撐較強，但防疫政策優化節奏已超預期，兩會以前宏觀穩增長政策亦難有增量利多釋放，而螺紋估值已偏高，春節前續漲動能或有限。策略上：單邊，新單不宜追高，仍等待回調后再做多05合約的思路。關注：疫情；冬儲。

2、熱卷：周一國家再度優化防疫管控措施，新冠重回“乙類乙管”，政策優化節奏超預期，但宏觀穩增長政策暫無增量利多信號。10月以來國內汽車景氣度回落，海外制造業PMI持續下行，出口趨于回落，疊加季節性因素以及國內疫情擴散的影響，熱卷終端需求逐步下行，后續也面臨被動累庫的壓力。不過，國內宏觀穩增長大方向不變，2023年政府消費刺激政策確定性較高，傳統消費大頭“房+車”仍將是政策的直接受益對象，有利于提振熱卷下游需求預期。同時，鐵元素、碳元素庫存偏低，高爐鐵水產量同比偏高且減產緩慢，原料價格居高難下，高爐成本處對價格的支撐作用尚存。綜合看，熱卷基本面供需矛盾暫不突出，高爐成本支撐尚存，且國內宏觀穩增長以及防疫政策優化的大方向不變，價格支撐較強，但兩會以前國內穩增長政策利多或較為有限，1季度疫情擴散的影響仍難消除，估值偏高的情況下，春節前熱卷續漲動能或較為有限。策略上，單邊：新單不宜追過，仍持調整后做多的思路。關注：疫情；冬儲。

3、鐵礦石：上周高爐日均鐵水產量221.95萬噸，同比依然大幅增加22萬噸。鋼廠進口礦補庫需求有所釋放，樣本鋼廠進口礦庫存加速增加但同比依然減少1300多萬噸。外礦供給暫無明顯增量，春節前45港進口礦庫存將處于1.33-1.34億噸之間?？紤]到明年1季度海外礦山鐵礦發運將季節性回落，而國內高爐生產將由谷底逐步抬升，疊加鋼廠原料庫存同比偏低，鐵礦供需節奏存在階段性錯配，屆時鐵礦價格仍有上行驅動。截至12月27日收盤，鐵礦期貨01合約貼水最便宜交割品（IOC6）13（前值6），05合約貼水16（前值17）。不過短期宏觀穩增長政策暫無利多釋放，1季度疫情擴散的影響仍難消除。終端需求步入淡季，國內高爐持續虧損，預計鋼廠原料冬儲補庫力度不及往年。同時中澳關系現緩和信號，2023年澳煤進口壓力或有釋放可能，或沖擊原料端情緒。綜合看，宏觀利多階段性出盡，低盈利情況下，春節前鋼廠原料補庫力度低于往年，鐵礦價格已處于階段性高位，春節前續漲動能有所衰減，但春節后鋼廠原料低庫存+高爐復產+外礦發運季節性回落，春節后鐵礦行情仍值得期待。策略上，新單可等待回調后做多05合約的機會。關注：疫情；鋼廠補庫。

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煤炭產業鏈

原料補庫持續推進，產地現貨貿易暫穩

1、焦炭：供應方面，四輪漲價后焦企經營狀況有所改善，盈利能力提升帶動備貨充足的焦企提產積極性隨之增強，華北及華東地區焦爐開工率延續回暖之勢，獨立焦企焦炭日產料繼續上升。需求方面，焦炭入爐需求維持季節性回落，但鐵水產量同比去年仍處相對高位，今冬政策性限產因素影響不及往年，且鋼廠原料冬儲仍在推進，南方鋼廠仍有采購預期，關注后續鐵水是否減產從而帶來焦炭剛需回落?，F貨方面，焦炭四輪提漲悉數落地，累計上漲400-440元/噸，當前焦企出貨依然順暢，使得其對后市仍維持樂觀心態，但貿易環節出現信心不足現象，港口成交價格有所松動，關注產地是否開啟第五輪漲價。綜合來看，焦化利潤擴張推動焦企提產積極性，原料冬儲帶動下游低庫鋼廠采購補庫需求，焦炭供需呈現同步回升之勢，供需矛盾暫不突出，而市場預期主導年末行情，期價波動率顯著放大，關注現貨市場漲價博弈及宏觀政策是否存在增量利多。

2、焦煤：產地煤方面，春節偏早使得年末安全檢查等因素提前發酵，且疫情管控放松導致煤礦出勤率持續偏低，山西多地礦井開工回落，坑口產出受此影響維持弱勢；進口煤方面，蒙煤進口維持相對高位，甘其毛都口岸庫存繼續增長，通關車數暫無顯著變化，關注年末煤炭進口政策是否出現調整。需求方面，焦化利潤持續修復，部分前期備庫低價原料相對充足的企業已扭虧為盈，采購述求逐步增強，帶動坑口煤價出貨良好，冬儲預期或將走強，礦方庫存料延續去庫態勢。綜合來看，冬儲推進及下游利潤修復支撐前期焦煤價格，低硫煤出礦價維持強勢，但現貨貿易出現恐高狀況，而市場信心受政策強預期落空影響偏向謹慎，期貨價格波動率顯著放大，關注疫情放開局面下煤礦生產是否受阻及煤炭進口政策的調整。

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純堿/玻璃

基本面支撐較強，純堿價格高位震蕩

現貨：12月27日，華北重堿送到價2850元/噸（0），華東重堿到廠價2850元/噸（0），華中重堿送到價2800元/噸（0）。

供給：12月27日，純堿日度開工率為91.63%（-0.65%），中源化工裝置檢修及其他個別企業負荷調整帶來開工波動。

需求：（1）浮法玻璃：12月27日，運行產能159260t/d（0），開工率78.81%（0），產能利用率79.89%（0），全國均價報1579元/噸（+0.32%），主產地玻璃產銷率較好，沙河180%，湖北100%，華東70%，其中沙河部分厚度價格略上調，湖北地區各品牌價格上調20元/燉；（2）光伏玻璃：12月27日，運行產能78060t/d（0），開工率90%（0），產能利用率94.31%（0），12月28日，宿遷有點火計劃。

點評：純堿基本面變化不大。雖然純堿總庫存連續3周增加，但純堿各環節低庫存格局依然延續，且光伏玻璃投產仍繼續對沖浮法冷修影響。浮法玻璃則受益于房地產消費、施工及竣工改善的預期。周一防疫政策再度優化，放松的大趨勢較明確，對市場情緒形成提振。不過，兩會前穩增長政策難有增量利好，1季度疫情擴散的影響難以消除。同時，中澳關系緩和，明年澳煤進口壓力將對煤炭價格形成沖擊，以及5月遠興產能投產，長期看純堿成本存在下行風險。盤面純堿、玻璃5月合約基差偏低，估值相對偏高短期制約續漲空間。

策略建議：單邊，純堿05合約、玻璃05合約等待回調后試多的機會。

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原油

市場情緒回暖，油價短線修復

宏觀方面，CME數據希納是美聯儲明年2月加息25個基點至4.50%-4.75%區間的概率為63.4%，加息50個基點的概率為36.6%。英國經濟與商業研究中心認為全球將在2023年面臨衰退，因應對通脹而加息將導致多個經濟體出現收縮。

供應方面，俄羅斯表示作為應對措施，計劃禁止向合同中要求石油價格上限的國家輸送石油和石油產品。俄羅斯可能會在2023年初削減5-7%，大約50-70萬桶/日的石油產量以回應西方的石油價格上限措施。供應端助力油價回暖。

公共衛生方面，12月26日國務院聯防聯控機制發布新冠“乙類乙管”方案，金融市場風險偏好回升明顯，提振了投資者對油價預期。1月8日起針對入境旅客的隔離要求也將取消，激發了市場對全球最大原油進口國需求增加的樂觀情緒。

總體而言，隨著全球新冠限制措施放寬，供需二端的改善繼續改善市場情緒，油價短線維持多頭基調。

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聚酯

供需面形勢邊際好轉，PTA價格短期偏強運行

PTA方面，恒力石化2號線220萬噸延長檢修時間，2023年1月份繼續停車；浙江逸盛石化3號線200萬噸、逸盛大化1號線225萬噸計劃2023年1月份繼續停車；新鳳鳴500萬噸裝置近期降負至八成。截止至12月26日，PTA市場開工在63.69%。

乙二醇方面，山西沃能30萬噸合成氣制乙二醇裝置于12月21日重啟，此前于10月23日開始停車檢修；山西美錦華盛30萬噸合成氣制乙二醇裝置于12月21日重啟，此前于12月15日附近開始停車檢修。12月26日當周乙二醇企業平均開工率約為54.99%。

內需方面，由于疫情防控政策的轉變，終端消費出現轉好，下游聚酯端產銷有所改善，行業整體開工未繼續下滑。同時冬季取暖服飾采購積極性增加，聚酯加工利潤改善，并且短纖以及長絲庫存可用天數快速去化。

成本方面，由于美國庫存下滑，原油價格繼續修復，成本端支撐仍存。

總體而言，市場成本端支撐良好，供需面邊際好轉，預計PTA隨成本段偏強震蕩。

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工業硅

需求端邊際繼續轉弱，SI2308前空持有

供應方面，臨近新年，云南地區硅廠陸續停爐檢修，產量將有所減少；云川等地生產較為依賴豐水期，無法支撐開工率的大幅提升。新疆地區的開工率為52.72%，當前復產節奏已啟動，預計12月區域性開工率環比數據有較大改善。

需求方面，臨近年末，下游企業開工積極性不高。有機硅部分停車企業所有恢復，但行業開工仍處于下行趨勢，對工業硅的采購并無明顯增加，需求較差。硅鋁合金部分總需求仍持穩運行，但受終端需求拖累，開工并無提高，對工業硅需求一般。多晶硅行業開工高位，疊加新增產能試投產、產能增量爬坡，預計12月多晶硅產量或現新高。但總量而言，多晶硅目前對工業硅的需求貢獻獨木難支，終端需求難以迎來轉折契機。從目前工業硅庫存持續累積也可印證。

總體而言，當前市場心態不一，行業下游需求繼續邊際轉弱。短期供需格局偏寬松，下游采購意愿持續消極，預計工業硅期貨偏弱運行。

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甲醇

宏觀利好作用有限，不建議做多甲醇

本周西北樣本企業簽單量為5.9（+2.98）萬噸，重新提升至正常水平。周二受疫情政策調整利好刺激，期貨多頭集中增倉，甲醇反彈50點，沿?，F貨價格積極跟漲，但內地現貨價格延續下跌，不過市場成交有所好轉。四川瀘天化推遲至1月中旬重啟，周六還有3套檢修裝置即將重啟，預計檢修總產能將減少至600萬噸。目前下游表現均較差，除了疫情沖擊外，距離春節前一個月原本就是淡季。因此即便宏觀了利好如何釋放，短期對需求都無實質影響，不建議過分樂觀。

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聚烯烴

供應寬松格局未變，聚烯烴上漲空間有限

周三石化庫存為51.5（-6.5）萬噸，消息面利好疊加月底主動去庫，石化庫存單日降幅達到年內最高。兩油裝置普遍于明年3~5月開啟檢修，意味著1~2月檢修裝置依然偏少，開工率將居高不下。根據資訊機構統計，明年前三個月迎來一波投產高峰，PE新增產能220萬噸，PP新增產能215萬噸，其中PE均為HD和LD裝置，對期貨盤面對應的LL影響有限，而PP受利空沖擊影響較大。周二疫情政策放松利好令聚烯烴期貨價格小幅反彈，不過現貨報價基本穩定，市場成交一般，主要因終端需求乏力，例如BOPP企業新訂單量僅略微增加?？紤]到一季度高開工和高投產，我們認為聚烯烴暫不具備大幅上漲的驅動。

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楊帆

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橡膠

到港增多推升港口累庫速率，關注年末終端消費政策變動

供給方面：持續超一年之久的拉尼娜事件有望于近期結束，各產區物候條件逐步趨于穩定，泰國合艾原料市場低位震蕩，其南部主產區陸續邁入增產季，海外天膠產出有望回升，進而推動國內到港季節性走強，天然橡膠供應端料延續平穩增長。

需求方面：12月乘用車零售市場有所回暖，終端讓利沖量意圖明顯，但綜合年末雙月產銷數據仍處下滑趨勢，受此影響輪胎企業開工意愿同步回落，半鋼胎、全鋼胎開工率紛紛創下近年同期最低水平，天然橡膠需求預期轉向悲觀。

庫存方面：海外橡膠到港延續上升趨勢，而下游采購維持偏低意愿，港口庫存累庫加速，庫存壓力正邊際顯現。

核心觀點：汽車市場景氣見頂，需求預期轉向加劇輪企開工回暖壓力，而國內橡膠進口延續季節性回升態勢，供需結構維持供增需減預期，滬膠策略可延續空頭思路；但考慮到當前階段國內產區已基本進入停割季，而終端車市購置稅減征措施或有調整，關注政策預期變動帶來的市場交易氛圍的變化，謹慎持倉。

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棕櫚油

供減需增，棕櫚油下方支撐偏強

昨日棕櫚油價格早盤延續漲勢，夜盤維持在高位震蕩。宏觀方面，海外衰退預期仍在延續，但近期美國經濟數據清淡，邊際拖累正在逐步減弱。而國內方面，疫情放松節奏略超市場預期，對消費預期的提振較為明顯，整體宏觀面對油脂板塊中性偏多。供給方面，主產國進入減產周期，馬棕產量、出口及庫存均有所下降，疊加近期天氣因素，高頻數據顯示產量進一步下行，市場對供給端收縮預期不斷抬升。下游需求方面，生柴目前雖無實質性利多，但印尼將建立B35生柴政策實施機制，預期較為樂觀，而國內消費需求方面，隨著疫情拖累的邊際減弱，需求預期邊際改善。綜合來看，棕櫚油供需端均存邊際改善空間，棕櫚油價格下方支撐不斷走強。

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