股指

整體有企穩回暖信號，滬深300期指多單耐心持有

周一（12月26日），A股整體止跌回漲。截至收盤，上證指數漲0.65%報3065.56點，深證成指漲1.19%報10978.99點，創業板指漲1.98%報2331.41點，中小綜指漲1.49%報11615.66點，科創50指漲3.34%報951.11點。當日兩市成交總額為0.62萬億、較前日有所增加。

盤面上，電力設備及新能源、國防軍工、機械、汽車、電子和基礎化工等板塊領漲，而房地產、食品飲料、家電和金融等板塊走勢則偏弱。

當日上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有縮窄，且整體維持正向結構。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率亦有回落?？傮w看，市場短期悲觀情緒有改善跡象。

當日主要消息如下：1.財政部副部長王東偉稱，多重危機疊加下，全球各方加強宏觀政策溝通協調、推動構建開放型世界經濟；2.據國務院聯防聯控機制，對新冠病毒感染實施“乙類乙管”總體方案，自2023年1月8日起實施。

從A股盤面走勢看，其關鍵低位支撐確有顯現，且從微觀價格結構看、市場預期依舊偏向積極，技術面觸底回暖概率較大。而國內重磅利多政策持續出臺，利于加快基本面修復進程、提升市場風險偏好?？傮w看，驅漲因素明確、有力，股指整體維持多頭思路。再從具體分類指數看，穩增長、擴內需政策主導下，當前階段基建、地產及消費等順周期板塊業績端確定性更高、邊際彈性更大，預計表現更強，而滬深300指數與此關聯映射關聯度最高，其前多耐心持有。

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有色

金屬（銅）

海外衰退擔憂拖累需求預期，銅價震蕩運行

上一交易日SMM銅現貨價報66175元/噸，相較前值上漲155元/噸。期貨方面銅價小幅上漲。宏觀方面，美國經濟數據仍表現較為樂觀，市場對美聯儲偏鷹派預期仍較強，美元指數維持在104上。國內方面，雖然“房主不炒”基調不變，但地產刺激政策持續仍在持續。近期各地防疫政策進一步放松，但疫情是否會在短期對經濟形成拖累的擔憂正在抬升，市場樂觀情緒略有減弱。供給方面，海外礦端擾動時間不斷但持續時間均較短，未對產量形成實質性影響，目前23年TC加工費較去年同期進一步上行，礦端供給寬松預計將延續至23年。下游需求方面，雖然市場交投一般，但受到國內宏觀預期改善的影響，國內需求預期出現抬升，但海外衰退預期持續。庫存方面，目前仍處于相對低位。綜合而言，美元指數回落及國內宏觀預期的改善對銅價形成支撐，但目前海外衰退預期仍在持續，疊加供給端預計將維持寬松，需求端實質性改善仍需等待，銅價向上趨勢難以持續。

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有色

金屬（鋁）

供給約束持續，鋁價下方存支撐

上一交易日SMM鋁現貨價報18760元/噸，相較前值下跌40元/噸。期貨方面，昨日鋁價震蕩運行，小幅走高。宏觀方面，美國經濟數據仍表現較為樂觀，市場對美聯儲偏鷹派預期仍較強，美元指數維持在104上。國內方面，雖然“房主不炒”基調不變，但地產刺激政策持續仍在持續。疫情防控措施進一步調整，多地已到達高峰期，疫情對經濟的負面拖累難以出現進一步惡化，整體預期邊際改善。供給方面，海外能源壓力逐步緩解，預計23年海外鋁產能進一步減產可能性較低，但增量有限。而國內方面，限產影響暫無進一步擴大，但四川產能恢復節奏較慢，而云南方面受影響產能范圍基本維持。而貴州方面，受電力影響，或將出現28萬噸的減產，且后續仍有18萬噸的新建產能或延后。目前受影響產能主要受冬季和水電問題，預計產能釋放需等待至明年下半年。下游需求方面，各地交投存在差異，部分地區持貨商挺價意愿較強，交投積極，成交尚可。終端消費方面，受節假日及現實需求等方面的影響，整體交投較為平淡。庫存方面，交易所庫存仍及社會庫存略有抬升，但仍處于絕對低位。綜合來看，美元指數上行驅動不斷減弱，宏觀拖累放緩，國內宏觀面雖然暫無實質性改善，但不排除后續仍會有刺激政策推出，疊加滬鋁供給端產能釋放存約束，庫存仍處低位，滬鋁下方支撐較強。

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鋼礦

鋼廠低庫存+外礦低供應，相對看好春節后鐵礦行情

1、螺紋：宏觀暫無增量利多。全國疫情擴散較快，工地進入年前收尾階段，剛需下行，螺紋已進入冬季被動累庫階段。螺紋期現價格相對淡季基本面偏高，期貨升水現貨，短期續漲動力有限。不過，電爐大幅減產、節前放假+高爐持續虧損，螺紋鋼產量有望繼續下降，一定程度上有利于緩和淡季累庫壓力，春節后庫存壓力相對中性。主要環節原料庫存仍處于低位，疊加高爐鐵水產量同比偏，原料價格居高難下，高爐成本處仍有支撐。且宏觀上2023年政府全力穩增長預期仍難證偽，市場對二季度經濟復蘇仍抱有期待。綜合看，宏觀利多階段性出盡，強預期邏輯難以進一步發酵，但國內宏觀經濟穩增長大方向不變，疊加低供給+高成本，螺紋價格支撐較強。策略上：單邊，新單等待回調后再試多05合約的思路。關注：疫情；冬儲。

2、熱卷：宏觀暫無增量利多驅動。10月以來國內汽車景氣度回落，海外制造業PMI持續下行，出口趨于回落，疊加季節性因素以及國內疫情擴散的影響，熱卷終端需求偏弱，后續也面臨被動累庫的壓力。不過，國內宏觀穩增長大方向不變。中央經濟工作會議上，將消費優先級置于投資之前，未來政府出臺消費刺激政策確定性較高。消費大頭“房+車”仍將是政策的直接受益對象，有利于提振熱卷下游需求預期。同時，鐵元素、碳元素庫存偏低，高爐鐵水產量同比偏高且減產緩慢，原料價格居高難下，高爐成本處對價格的支撐作用尚存。綜合看，宏觀利多階段性出盡，短期調整壓力增加，但基本面供需矛盾暫不突出，高爐成本支撐尚存，且宏觀穩增長大方向不變，價格底部支撐較強。策略上，單邊：新單暫持調整后做多的思路。關注：疫情；冬儲。

3、鐵礦石：上周高爐日均鐵水產量221.95萬噸，同比依然大幅增加22萬噸。鋼廠進口礦補庫需求有所釋放，樣本鋼廠進口礦庫存加速增加但同比依然減少1300多萬噸。最新一期47港外礦到港量大幅減少453.5萬噸，澳礦到港減少218.6萬噸，巴西礦到港減少206.4萬噸，源于船期延長。春節前45港進口礦庫存大概率難以大幅增加?？紤]到明年1季度海外礦山鐵礦發運將季節性回落，而國內高爐生產將由谷底逐步抬升，疊加鋼廠原料庫存同比偏低，鐵礦供需節奏存在階段性錯配，屆時鐵礦價格仍有上行驅動。截至12月26日收盤，鐵礦期貨01合約貼水最便宜交割品（IOC6）6（前值5），05合約貼水17（前值17）。不過短期宏觀暫無增量利多，強預期邏輯難以進一步發酵。印度礦發運繼續沖量，上周海外礦山發運大幅增加。同時，國內高爐持續虧損，鋼廠原料補庫力度不及往年。近期中澳關系現緩和信號，明年澳煤進口壓力或有釋放可能，或沖擊原料端情緒。綜合看，宏觀利多階段性出盡，低盈利情況下，春節前鋼廠原料補庫力度低于往年，鐵礦價格已處于階段性高位，春節前續漲動能有所衰減，但春節后鋼廠原料低庫存+高爐復產+外礦發運季節性回落，春節后鐵礦行情仍值得期待。策略上，新單可等待回調后做多05合約的機會。關注：疫情；鋼廠補庫。

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魏瑩

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煤炭產業鏈

原料補庫支撐尚存，焦炭落實四輪漲價

1、焦炭：供應方面，四輪漲價后焦企經營狀況有所改善，盈利能力提升帶動備貨充足的焦企提產積極性隨之增強，華北及華東地區焦爐開工率延續回暖之勢，獨立焦企焦炭日產料繼續上升。需求方面，焦炭入爐需求維持季節性回落，但鐵水產量同比去年仍處相對高位，今冬政策性限產因素影響不及往年，且鋼廠原料冬儲仍在推進，南方鋼廠仍有采購預期，關注后續鐵水是否減產從而帶來焦炭剛需回落?，F貨方面，焦炭四輪提漲悉數落地，累計上漲400-440元/噸，當前焦企出貨依然順暢，使得其對后市仍維持樂觀心態，但貿易環節出現信心不足現象，港口成交價格有所松動，關注產地是否開啟第五輪漲價。綜合來看，現貨漲價修復焦化利潤，帶動焦企進入主動提產階段，而原料冬儲持續推進，低庫鋼廠采購補庫需求支撐仍存，焦炭供需同步回升，市場信心亦有回暖，關注后續漲價博弈情況。

2、焦煤：產地煤方面，臨近年末安全檢查等因素大概率升溫，且當前疫情管控放松導致煤礦出勤率大幅下降，山西多地礦井開工回落，坑口產出受此影響短期走弱；進口煤方面，蒙煤進口維持相對高位，甘其毛都口岸庫存繼續增長，通關車數暫無顯著變化，關注年末煤炭進口政策是否出現調整。需求方面，焦化利潤持續修復，部分前期備庫低價原料相對充足的企業已扭虧為盈，采購述求逐步增強，帶動坑口煤價出貨良好，冬儲預期或將走強，礦方庫存料延續去庫態勢。綜合來看，冬儲推進及下游利潤修復支撐前期焦煤價格，低硫煤出礦價維持強勢，但現貨貿易出現恐高狀況，而市場信心受政策強預期落空影響偏向謹慎，期貨價格波動率顯著放大，關注疫情放開局面下煤礦生產是否受阻及煤炭進口政策的調整。

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純堿/玻璃

基本面支撐較強，純堿價格高位震蕩

現貨：12月26日，華北重堿2850元/噸（0），華東重堿2780元/噸（0），華中重堿2730元/噸（0）。

供給：12月26日，純堿日度開工率為92.28%（+1.99%）。

裝置檢修：中源化學近期設備檢修。

需求：（1）浮法玻璃：12月26日，運行產能159260t/d（0），開工率78.81%（0），產能利用率79.89%（-0.16%），全國均價報1574元/噸（+0.06%），近日沙河市場價格整體上調；（2）光伏玻璃：12月26日，運行產能78060t/d（+1200），開工率90%（0），產能利用率94.31%（+0.08%），12月26日，安徽南玻新建1200噸一窯五線點火。

點評：純堿基本面變化不大。雖然純堿總庫存連續3周增加，但純堿各環節低庫存格局依然延續，光伏玻璃投產仍將繼續對沖浮法冷修影響。浮法玻璃則受益于房地產消費、施工及竣工改善的預期。不過，宏觀政策進入1-2個月的真空期，強預期邏輯短期難以進一步發酵。同時，中澳關系緩和，明年澳煤進口壓力將對煤炭價格形成沖擊，長期看純堿成本存在下行風險。盤面純堿、玻璃5月合約基差偏低，短期續漲動能減弱。

策略建議：單邊，純堿05合約、玻璃05合約等待回調后試多的機會。

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魏瑩

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原油

市場情緒回暖，油價短線修復

宏觀方面，CME數據希納是美聯儲明年2月加息25個基點至4.50%-4.75%區間的概率為63.4%，加息50個基點的概率為36.6%。英國經濟與商業研究中心認為全球將在2023年面臨衰退，因應對通脹而加息將導致多個經濟體出現收縮。

供應方面，俄羅斯表示作為應對措施，計劃禁止向合同中要求石油價格上限的國家輸送石油和石油產品。俄羅斯可能會在2023年初削減5-7%，大約50-70萬桶/日的石油產量以回應西方的石油價格上限措施。供應端助力油價回暖。

需求方面，12月26日國務院聯防聯控機制發布新冠“乙類乙管”方案，金融市場風險偏好回升明顯，提振了投資者對油價預期。目前市場對于疫情過后中國原油需求的重新啟動抱有較高期待。

總體而言，節日期間海外市場消息面相對平靜，隨著全球新冠限制措施放寬，需求或得以提振，油價短線維持多頭基調。

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聚酯

供需面形勢邊際好轉，PTA價格短期偏強運行

PTA方面，恒力石化2號線220萬噸延長檢修時間，2023年1月份繼續停車；浙江逸盛石化3號線200萬噸、逸盛大化1號線225萬噸計劃2023年1月份繼續停車；新鳳鳴500萬噸裝置近期降負至八成。截止至12月23日，PTA市場開工在63.69%。此外新增產能方面，裝置總體投產進度略微慢于此前市場預期。

乙二醇方面，山西沃能30萬噸合成氣制乙二醇裝置于12月21日重啟，此前于10月23日開始停車檢修；山西美錦華盛30萬噸合成氣制乙二醇裝置于12月21日重啟，此前于12月15日附近開始停車檢修。12月23日當周乙二醇企業平均開工率約為53.25%，其中乙烯制開工負荷約為62.02%，合成氣制開工負荷約為39.65%。

內需方面，由于疫情防控政策的轉變，終端消費出現轉好，下游聚酯端產銷有所改善，行業整體開工未繼續下滑。同時冬季取暖服飾采購積極性增加，聚酯加工利潤改善，并且短纖以及長絲庫存可用天數快速去化。

成本方面，由于美國庫存下滑，原油價格繼續修復，成本端支撐仍存。

總體而言，PTA行業利潤依舊不佳，整體開工或有下滑，供應端存在減量預期；成本端預計支撐仍存，預計PTA偏強震蕩。

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工業硅

需求端增速不及上游，SI2308前空持有

供應方面，云川等地生產較為依賴豐水期，無法支撐開工率的大幅提升，已有部分企業停爐減產，現開工企業也有個別計劃停爐檢修。新疆地區的開工率為52.72%，當前復產節奏已啟動，預計12月區域性開工率環比數據有較大改善。

需求方面，臨近年末，下游企業開工積極性不高。有機硅部分停車企業所有恢復，但行業開工仍處于下行趨勢，對工業硅的采購并無明顯增加，需求較差。硅鋁合金部分總需求仍持穩運行，但受終端需求拖累，開工并無提高，對工業硅需求一般。多晶硅行業開工高位，疊加新增產能試投產、產能增量爬坡，預計12月多晶硅產量或現新高。但總量而言，多晶硅目前對工業硅的需求貢獻獨木難支，終端需求難以迎來轉折契機。從目前工業硅庫存持續累積也可印證。

總體而言，當前主要需求增量在多晶硅，但終端光伏行業的增速不及工業硅，疊加有機硅、硅鋁合金需求偏弱，導致多晶硅獨木難支，其需求端對價格提振有限。短期供需格局偏寬松，下游采購意愿持續消極，預計工業硅期貨偏弱運行。

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甲醇

1月氣頭裝置逐步復產，供應呈增長趨勢

周一四川瀘天化如期復產，周六還有3套檢修裝置即將重啟，預計檢修總產能將減少至600萬噸，達到中等水平。周一期貨多頭集中減倉，期貨價格雖然止跌，但內地現貨價格大幅下跌，其中陜西關中跌幅更是高達100元/噸，市場成交氣氛一般，終端需求受疫情影響較大。今年冬季煤炭供應充足，鄂爾多斯Q5500動力煤價格已經跌至1000元/噸附近，不過當前煤制甲醇成本依然處于過去三年高位，導致甲醇下方存在較強支撐，如果明年春節后煤價進一步回調，甲醇價格有望跌破2400的關鍵支撐。

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楊帆

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聚烯烴

重磅利好襲來，但短期需求受抑制

周二石化庫存為58（-3）萬噸，周一修正為61萬噸。兩油裝置普遍于明年3~5月開啟檢修，意味著1~2月檢修裝置依然偏少，開工率將居高不下。根據咨詢機構統計，明年前三個月迎來一波投產高峰，PE新增產能220萬噸，PP新增產能215萬噸，其中PE均為HD和LD裝置，對期貨盤面對應的LL影響有限，而PP受利空沖擊影響較大。周一期貨窄幅震蕩，華東現貨價格下跌50元/噸。國家衛健委將新冠肺炎更名為新型冠狀病毒感染，同時放寬入境政策，給予巨大情緒利好，今日聚烯烴期貨價格可能會迎來反彈，但目前江蘇、浙江等多地正在經歷第一波感染高峰，短期需求較難改善，1月聚烯烴走勢仍以下跌為主。

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楊帆

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橡膠

供需結構延續邊際寬松，關注終端消費刺激政策變動

供給方面：持續超一年之久的拉尼娜事件有望于近期結束，各產區物候條件逐步趨于穩定，泰國合艾原料市場低位震蕩，其南部主產區陸續邁入增產季，海外天膠產出有望回升，進而推動國內到港季節性走強，天然橡膠供應端料延續平穩增長。

需求方面：12月乘用車零售市場有所回暖，終端讓利沖量意圖明顯，但綜合年末雙月產銷數據仍處下滑趨勢，受此影響輪胎企業開工意愿同步回落，半鋼胎、全鋼胎開工率紛紛創下近年同期最低水平，天然橡膠需求預期轉向悲觀。

庫存方面：青島港庫存延續累庫態勢，近4周庫存增庫速率顯著提升，現貨庫存壓力邊際增強。

核心觀點：乘用車零售增長驅動失速，輪企開工受制回升乏力，而國內橡膠進口延續季節性回升態勢，供需結構維持供增需減預期，滬膠策略可延續空頭思路；但考慮到當前階段國內產區已基本進入停割季，而終端車市購置稅減征措施或有調整，關注政策預期變動帶來的市場交易氛圍的變化，謹慎持倉。

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劉啟躍

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棕櫚油

主產國減產逐步顯現，棕櫚油下方支撐偏強

昨日棕櫚油價格快速反彈，走勢偏強。宏觀方面，海外衰退預期仍在延續，但目前邊際拖累正在逐步減弱，疊加近期美國經濟數據清淡，宏觀面整體偏中性。供給方面，主產國逐步進入減產周期，馬棕產量、出口及庫存均有所下降，疊加近期天氣因素，市場對供給端收縮預期不斷抬升。下游需求方面，生柴目前雖無實質性利多，但印尼將建立B35生柴政策實施機制，預期較為樂觀，而國內消費需求方面，隨著疫情拖累的邊際減弱，需求預期邊際改善。綜合來看，棕櫚油供需端均存邊際改善空間，棕櫚油價格下方支撐不斷走強。

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張舒綺

從業資格：F3037345

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